核心观点：全球成品油贸易重构持续深化，炼厂东移、供应扰动及贸易距离拉长推动成品油运需求增长；供给端新增运力有限，行业景气进入改善周期。中国成品油出口恢复将进一步强化需求，招商南油凭借领先MR船队规模，有望迎来盈利改善。
　　需求端：全球成品油贸易重构，成品油运输需求进入改善周期。2026年以来，全球成品油运输市场供需格局持续优化。
　　全球炼化产能：中国、印度、中东持续扩张而欧美炼厂逐步退出。据EnergyInstitute，从炼化产能占全球比重上看，2000-2025年，中国从7%提升至18%，美国、欧洲分别从20%、22%降低至18%、14%。随着中国成品油出口量逐步回升，据海关总署，2026年7月实现465万吨，较4月低点增长49%，我们认为中国成品油出口复苏有望成为成品油运需求的重要增量。
　　成品油运距拉长：2026年，中东供应扰动导致非洲等地区增加亚洲进口。据观点网，2026年8月，亚洲柴油出口至非洲规模升至约180-200万吨/月，而中东供应降至约60-80万吨/月，推动亚洲成为重要边际供应来源。
　　供给端：现阶段成品油轮老船运力与在手订单运力相当，我们认为有效运力增量有限。据Clarksons，截至2026年9月，成品油轮行业在手订单占运力比重约22%，船龄20年以上成品油轮占运力比重约18%，考虑潜在拆解及交付节奏，我们预计供给端扩张相对温和。
　　运价持续抬升，释放盈利弹性。据iFinD，BCTI指数2026年9月2日收于1416点，同比增长124.76%，环比2026年8月26日增长4.81%。据Clarksons，BCTI-亚太一揽子航线等效期租租金（TCE）：2026年9月2日收于4.50万美元/日，同比增长74.06%，环比2026年8月26日增长15.73%。
　　招商南油：国际领先成品油运输船东，我们认为充分受益景气上行。招商南油业务覆盖成品油、原油、化学品及气体运输。截至2026年上半年末，公司运营船舶73艘（280.42万载重吨），其中成品油轮34艘（162.67万载重吨）。成品油轮中，自有MR20艘（96.53万载重吨）。公司深耕亚太成品油运输市场，国际成品油业务覆盖东北亚、东南亚、澳洲、印度、中东及东非等区域，我们看好公司在成品油运高景气的受益程度。2026年上半年，公司实现营收33.09亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别实现68.64、81.62、88.86亿元，同比分别增长18%、19%、9%，归母净利润分别实现19.07、26.87、30.10亿元，同比分别增长45%、41%、12%。基于2026年9月3日收盘价，对应PE分别为11、7、7倍。我们看好公司在成品油运高景气的受益程度，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：需求增量不及预期；行业船队规模扩张超预期；中国成品油出口量不及预期；汇率大幅波动；运价大幅波动。

　　事件：招商南油发布2026年半年报，公司实现营业收入33.09亿元，同比增长19.37%；实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%；实现扣非归母净利润7.32亿元，同比增长29.27%。
　　成品油运市场运价中枢上移、区域显著分化，内贸原油运输需求前高后低，公司处置老旧船舶优化运力结构。1）MR成品油轮市场：2026年上半年，受霍尔木兹海峡通行受阻影响，中东成品油出口锐减、买家转向美湾及西非远洋货源，长距离贸易支撑吨海里需求，MR市场呈现“冲高回落、西强东弱”态势，运价中枢上移、区域分化显著。其中，大西洋一揽子平均收益达50,289美元/天，同比上升118.77%；亚太一揽子平均收益达32,606美元/天，同比上升52.74%；TC7航线平均收益29,778美元/天，同比上升55.89%。2）内贸原油运输市场：2026年上半年，国内原油运输市场整体需求随原油进口量、炼厂加工量变化，一季度增量显著；但随霍尔木兹海峡封锁的影响蔓延，二季度需求明显回落。3）公司运力结构方面：公司在26H1处置4艘老旧成品油MR船舶，优化运力结构，获得资产处置收益0.79亿元。
　　中国成品油出口有望逐渐恢复，成品油运景气度或将显著改善。1）需求侧：短期来看，我们认为，中国成品油出口逐渐增加或将成为下阶段核心驱动，叠加炼厂开工率提高，成品油海运需求有望持续修复；中长期来看，炼厂产能或将持续东移，成品油“东油西运”逻辑强化，量距双增利好行业基本面。2）供给侧：短期来看，地缘冲突导致绕航增加、部分成品油轮受高运价吸引转至原油运输，有效运力得到消化；中长期来看，成品油轮船队老龄化程度较高、在手订单无法覆盖15年以上老船运力，更新缺口可观，叠加环保法规限制预计老旧船舶被迫减速运营，有效运力供给紧张。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.62/18.85/19.96亿元，当前股价对应的PE分别为11.49/10.13/9.57倍。考虑到成品油运在地缘局势变化下的潜在弹性以及基本面中长期向好，维持“买入”评级。
　　风险提示。地缘冲突烈度与持续度超预期；发展中国家经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；经济制裁和出口管制

　　事件：公司发布2026年中报。2026年上半年公司实现营收33.09亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%。
　　持续筑牢经营底盘，公司营收利润双增长。2026年上半年，受能源流通、燃油成本波动等因素影响，行业经营环境复杂多变。公司聚焦油运主业，紧扣“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”发展战略，统筹推进运力升级、航线布局优化等多项举措，持续筑牢经营底盘，保持公司经营基本面总体稳健。2026年上半年公司实现营收33.09亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%。报告期末，公司运营船舶73艘，共280.42万载重吨。
　　优化调整公司运力结构，提升企业市场竞争力。2026年7月17日，公司审议通过新建4艘5万吨级MR油品/化学品船项目。公司计划由全资子公司南京油运（新加坡）有限公司或其指定方投资不超过1.828亿美元，在广船国际建造4艘方便旗节能型MR船。新船将满足IMOTierIII排放标准，EEDI能效指数达到第三阶段要求，并采用甲醇双燃料预留设计，预计于2028年至2029年陆续交付。从当前船队结构看，MR仍然是公司的核心基本盘，新一轮MR船项目将继续巩固公司在国内沿海、远东、东南亚和国际成品油运输市场的规模优势。
　　秉持长远战略布局与可持续稳健经营理念，完成重新上市以来首次现金分红。2026年上半年，公司实施完成重新上市以来首次现金分红。以股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每股派发现金红利0.027元（含税），现金分红占归属上市公司股东净利润的9.64%。同时，公司制定并发布《招商局南京油运股份有限公司未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，明确公司年度内分配的现金红利总额（含用于回购股份的现金）应占当年度归属于上市公司股东净利润的40%左右，持续完善科学化、稳定化、常态化的股东回报机制，为建立健全可持续的投资者回报体系筑牢制度根基。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为63.9、69.2、74.7亿元，归母净利润分别为15.6、17.0、18.7亿元，EPS分别为0.33、0.36、0.40元，对应PE分别为12、11、10倍。我们看好公司内外贸兼营，能够及时调整船队结构，享受不同航线运价上升带来的业绩弹性，同时公司持续签订新建船舶订单，未来运力规模将进一步扩大，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，运输价格波动风险，船队结构和升级转型风险等。

　　投资要点：
　　事件：招商南油发布2026年一季报，Q1公司实现营业收入15.68亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长51.73%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长24.68%。
　　成品油运需求稳定，运力紧张支撑运价，公司处置老旧船舶优化运力结构。1）MR成品油轮市场：2026年一季度，MR成品油轮市场呈现“先稳后升”态势。年初，受制裁导致的贸易重构为需求端提供支撑；进入3月，中东局势升级对全球成品油市场形成系统性供给冲击，进一步加速贸易格局重构，各区域运价走势显著分化。
　　其中，大西洋一揽子平均收益达49,825美元/天，同比大涨118%；亚太一揽子平均收益达30,052美元/天，同比上涨51%；TC7航线平均收益25,085美元/天，同比上升37%。2）内贸原油运输市场：2026年一季度，中国原油进口量同比增长8.9%至14,683.8万吨，拉动国内水运需求上行。受日仪管线输送能力受限影响，主营炼厂自沿海港口向长江沿线转运需求大幅增加；沿海民营大型炼化企业需求稳定，运量小幅增长；海洋油运需求总体平稳。3）公司运力结构方面：公司处置4艘老旧成品油MR船舶，2026年Q1资产处置收益0.80亿元，优化运力结构。
　　地缘局势变化或将刺激短期市场，行业景气度有望中长期向好。1）供给侧：成品油轮船队老龄化程度高，且在手订单无法覆盖15年以上老船运力，更新缺口可观；“长锦因素”深度重塑行业定价逻辑，叠加环保法规限制，预计老旧船舶将被迫减速运营，有效运力供给紧张；2）需求侧：短期来看，预计成品油市场将呈现“震荡调整”态势，地缘政治风险仍是影响市场平稳运行的核心不确定性因素。一方面，霍尔木兹海峡关闭导致成品油进口受限，叠加能源安全考虑下发改委的成品油出口禁令，双重因素导致短期货量承压；另一方面，地缘冲突在结构上拉长航距、增加吨海里需求，运价仍有阶段性波动可能。后续若海峡复通或出口解禁，前期压制的货量有望集中释放，支撑成品油运需求恢复；同时，全球经济增长乏力、逆全球化趋势及贸易保护主义可能对海运行业总需求造成冲击；中长期来看，炼厂产能东移趋势预计仍将持续，中国、印度、中东炼能持续增加，有望加强成品油“东油西运”逻辑；随着炼厂产能的逐步修复及补库活动的开展，成品油运量距双增有望利好行业基本面。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.63/21.48/26.64亿元，当前股价对应的PE分别为10.37/9.96/8.03倍。考虑到成品油运在地缘局势变化下的潜在弹性以及基本面中长期向好，上调至“买入”评级。
　　风险提示。地缘冲突烈度与持续度超预期；发展中国家经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；经济制裁和出口管制

　　事件：招商南油发布2026半年度报告。根据公告，2026H1，公司实现营业收入33.09亿元，同比增加19.37%；归母净利润8.12亿元，同比增加42.41%；扣非归母净利润7.32亿元，同比增加29.27%。其中，2026Q2，公司实现营业收入17.40亿元，同比增加24.46%；归母净利润3.80亿元，同比增加33.13%；扣非归母净利润为3.80亿元，同比增加33.84%。
　　成品油运价中枢显著上移，驱动业绩大幅修复。2026H1，在波斯湾供给受阻、炼化产能从中东向中国、美国进一步外移，部分LR2型成品油轮改运原油等因素驱动下，全球成品油运输市场呈现“运价中枢上移、区域显著分化、波动幅度加大”的特征。据公司中报，上半年成品油轮大西洋一揽子平均收益达50,289美元/天，同比上升118.77%；亚太一揽子平均收益32,606美元/天，同比上升52.74%。2025.12-2026.5（中报业绩形成区间），BCTI指数均值报1,321.54点，同比上涨94.66%，MR型成品油轮加权平均收益报38,149美元/天，同比上涨97.52%。运价高景气下，公司外贸成品油运输核心主体南京油运（新加坡）上半年实现净利润4.14亿元，成为业绩增长的主要引擎；此外，报告期内公司处置4艘老旧，确认资产处置收益0.79亿元，在船价高位变现资产的同时，进一步优化了船队结构。
　　公司成功实施重新上市以来首次现金分红，成为股东回报修复的里程碑。报告期内，公司实施完成重新上市以来首次现金分红，每股派发现金红利0.027元（含税），合计约1.26亿元；叠加2025年约4.00亿元回购，公司2025年度以现金分红与回购合计回馈股东比例达归母净利润的40.14%。同时，公司发布2026-2028年股东回报规划，明确年度现金分红（含回购股份金额）约占当年归母净利润的40%，股东回报的稳定性与可预期性显著增强。
　　展望：油运大周期下，成品油轮有望持续受传导。2026年6-8月，BCTI指数均值同比上涨107.15%，MR型成品油轮加权平均收益同比上涨13.16%，景气仍在持续。目前原油轮运价维持高位，对成品油轮运力的挤占效应仍在延续；与此同时，由于各国炼厂普遍压低产能，成品油库存已连续数月快速去化，补库需求愈发凸显，7月以来巴拿马运河、马六甲海峡等地已观察到成品油轮流量大幅增长，下半年成品油轮景气有望进一步上行。截至2026年6月末，公司运营船舶73艘、280.42万载重吨，“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”的业务格局下经营韧性充足，下半年外贸成品油业务有望维持高景气。
　　投资建议：2026、2027、2028年，预计公司归母净利润分别为17.89亿元、19.79亿元、20.46亿元；按照2026年9月4日收盘价计算，市盈率（PE）分别为11.7倍、10.6倍、10.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　1、公司公告2026年中报：
　　26H1营收33.1亿，同比+19.4%；归母净利8.1亿，同比+42.4%；扣非净利7.3亿，同比+29.3%。26Q2营收17.4亿，同比+24.5%，环比+10.9%；归母净利3.8亿，同比+33.1%，环比-12%；扣非净利3.8亿，同比+33.8%，环比+7.9%。
　　扣非前后增速差异主要系26H1处置4艘船舶，对应资产处置收益0.79亿元（Q1确认）。此外，26H1所得税费用1.95亿，同比+80%，其中Q2所得税费用1.2亿，同比+140%，主要由于利润总额增加，以及境外子公司分红确认所得税费用。
　　2、市场表现：1）国际成品油运输市场运价大幅上行，26H1MRTC7TCE均值为3.0万美元/天，同比+63%；26Q2MRTC7TCE均值为3.4万美元/天，同比+72.9%，环比+32.4%（考虑收入确认运价滞后两周，运价均值取值区间提前两周）。2）国内原油运输市场Q2需求明显回落，受利润下滑、成品油销售不畅的影响集中检修，进口量、加工量持续走低。
　　3、成品油轮市场展望：7月中国成品油出口环比增长6.7%，8月国内炼厂开工率有所改善，当前海外成品油裂解价差仍处高位的背景下，若国内成品油出口改善趋势延续，有望驱动运价继续上行。
　　拟6.84亿元收购控股股东子公司南油物流100%股权：南油物流持有长江内河稀缺的原油运输资质，主营原油、成品油及液化气体运输，客户资源和运营体系成熟；其净资产评估价值为6.84亿元，账面价值为4.94亿元，对应PB为1.4倍。此前招商南油对南油物流实行委托管理，全资控股后，有利于规范并减少关联交易，提升上市公司经营独立性；同时补齐江海联运短板，打通远洋沿海海进江长江内河全链条液货物流体系，强化一体化服务能力。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持2026-2028年归母净利润预测为19.3、20.4、21.6亿元，对应26-28年EPS分别为0.41、0.44、0.46元，对应PE为10、10、9倍。2）估值：考虑行业景气趋势，给予2026年业绩15倍PE，对应目标市值289亿，一年期目标价6.17元，预期较现价49%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。