事件：招商南油发布2024年1季度业绩公告，2024年1季度归母净利润6.71亿元，同比增长65.32%，扣非归母净利润5.52亿元，同比增长40.47%。公司1季度处置两艘MR油轮“ChangHangFaXian”和“CSCBrave”号，贡献非经常性损益。扣非利润符合预期，与我们此前1季度前瞻中预测的Q1单季度5.7亿基本接近；归母净利润超预期系非流动性资产处置。
　　业绩符合预期，收入确认滞后运价约2周，公司MR船队业绩跑赢TC7运价。
　　2024年波交所TC7航线1月、2月、3月TCE分别为31971、43570、39192美元/天，分别同比增长17.7%、23.5%和68.1%。1季度运价表现强劲原因：①红海地区扰动持续，导致部分成品油轮绕行好望角，运距拉长提振市场吨海里需求；②红海航行受阻导致大西洋和太平洋运力调度效率下降，运力部署不均衡问题凸显导致运价坚挺；③2024年初中国新下发第一批成品油出口配额1900万吨（与2023年第一批配额持平）。考虑到波交所TC7运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周，公司收入按照完成百分比确认，收入滞后运价约2周。2024年1季度利润反应的是12月下旬-3月上旬的运费水平，调整后的2023年Q4和2024年Q1运价分别为22763、36600美金/天。按照公司1季度扣非业绩倒推，参考hifleet卫星数据，Q1公司外贸MR船队TCE水平约为37000-39000美元/天。公司MR船队业绩跑赢TC7运价。
　　市场运价中枢继续抬升，景气度持续。2024年1季度TC7-TCE均值37433美元/天，2023年均值25842美元/天，历史过去十年（2012-2021年）平均水平约1.3万美元/天，2023年运价较历史中枢提升97%，2024年1季度增长190%。
　　据克拉克森预测，2024年成品油轮吨海里贸易需求增长6.4%，运力供给增长1.8%，高供需差背景下运价中枢有望继续提升。公司2023年新交付3艘MR油轮，市场运价抬升叠加公司新增运力，2024年公司利润释放有望进一步加速。
　　地缘事件频发导致海上运输效率降低，运价具备上行期权。2022年俄乌冲突后欧洲石油进口以及俄罗斯出口贸易路线转变，显著提高市场吨海里运输需求；2023年底巴以冲突爆发以及2024年初红海扰动，部分船舶避开红海选择绕行好望角，运输距离再次拉长。当下地缘事件频发，均直接或间接导致运输效率下降。
　　油运市场具备未来的地缘事件扰动带来的运价上行期权。
　　运力供给端刚性约束，成品油老龄船高占比提升潜在退出可能。新造船产能紧张，头部船厂船台已经排至2028年。当前成品油轮在手订单运力占比14.09%。据克拉克森统计，以载重吨计，成品油轮15岁以上老船占比42%，20岁以上老船占比14%，环保趋严背景下，老龄船高占比增加潜在退出需求。
　　扣非业绩符合预期，上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到成品油轮市场景气度确定，维持2024-2026年市场MR成品油平均TCE预测值分别为35000、35000、35500美元/天。同时，因公司1季度处置非流动性资产带来的归母净利润超预期，上调公司2024年归母净利润从原先的21.1亿元至22.5亿元；维持2025-2026年归母净利润预测21.0、21.4亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：安全事故、地缘事件扰动缓解、欧美进口成品油需求不及预期。

　　事件：招商南油发布2023年报，2023全年归母净利润15.57亿元，同比增长8.55%，扣非归母净利润15.37亿元，同比增长8.71%。其中，四季度归母净利润3.54亿元，同比下降26.33%，业绩符合预期，公司业绩与我们此前四季度前瞻中预测的Q4单季度3.33亿基本接近。
　　业绩符合预期，收入确认滞后运价约2周，公司MR船队业绩跑赢TC7运价。
　　2023年波交所TC7航线9月、10月、11月、12月TCE分别为30689、27260、13680、23198美元/天。整体呈现前高后低趋势，主要原因为9月初商务部下发了最后一批成品油出口配额1200万吨，叠加同期西方裂解价差强势攀升，推动9-10月中国出口活跃。年底随着出口配额紧张运价表现相对疲软。考虑到波交所TC7运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周，公司收入按照完成百分比确认，收入滞后运价约2周。四季度利润反应的是9月下旬-12月上旬的运费水平，调整后的Q3、Q4运价分别为22768、22763美金/天。按照公司四季度扣非业绩倒推，参考hifleet卫星数据，Q4公司外贸MR船队TCE水平约为23000-25000美元/天。公司MR船队业绩跑赢TC7运价。
　　市场运价中枢抬升，景气上行周期确认，2024年运价中枢有望继续抬升。2023全年TC7-TCE均值25840美元/天，历史过去十年（2012-2021年）平均水平约为1.3万美元/天，2023年运价较中枢水平提升97%。2024年初至今运价均值为38079美元/天，较去年同期高出33%。红海扰动割裂了成品油轮东西市场的运力调度，部分成品油轮绕行好望角抬升整个市场的吨海里贸易需求。据克拉克森预测，2024年成品油轮吨海里贸易需求增长7%，运力供给增长1.4%，高供需差背景下，运价中枢有望继续提升。公司2023年新交付3艘MR油轮，市场运价抬升叠加公司新增运力，2024年公司利润释放有望进一步加速。
　　运力供给端刚性约束，成品油老龄船高占比提升潜在退出可能。新造船产能紧张，头部船厂船台已经排至2028年。当前成品油轮在手订单运力占比13.45%。据克拉克森统计，以载重吨计，成品油轮15岁以上老船占比43%，20岁以上老船占比14%，环保趋严背景下，老龄船高占比增加潜在退出需求。
　　十大股东及股本变化：根据年报披露，公司十大股东中建设银行2023年减持2.24%，工商银行及交通银行过去一年内未发生股权变动。2024年2月公司通过集中竞价交易方式回购并注销50927700股（占总股本比例1.06%）。
　　业绩符合预期，上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到成品油轮景气度确定，预计2024-2026年市场MR成品油平均TCE预测值分别为35000、35000、35500美元/天。同时兼营船队业务利润提升，公司2024-2025年归母净利润预测从19.2亿、19.3亿上调至21.1、21.0亿元，新增2026年归母净利润预测为21.4亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长、欧美进口成品油需求不及预期。

　　事件:2024年3月26日，招商南油发布2023年报：公司全年共完成货运量4,680万吨，同比增长+4.58%；
　　货运周转量910亿吨千米，同比+1.34%；
　　实现营业收入61.97亿元，同比-1.08%，归母净利润15.57亿元，同比+8.55%，归母净利润为历史新高。
　　投资要点:运价持续历史高位，归母净利逆势增长显α用2023年的BCTI-TC7的TCE水平作为公司2023年度业绩的参考基准，该时段BCTI-TC7TCE均值为25,842美元/天，同比下降24.22%。然而，公司2023年度归母净利润同比升幅8.55%，优于市场平均水平，显示出公司较强的经营能力。运价的下滑并非周期性下行，因为当前的运价水平仍处于历史上的较高水准，据克拉克森数据，2011年至2024年3月26日的TC7TCE均值仅为17,011美元/天。
　　船队老化+环保压力，供给紧张支撑市场景气度持续根据克拉克森数据，截至2024年2月，MR船型的在手订单占比（按Dwt计算）为10%。
　　此外，MR船型船龄与环保压力相对严重，超过20年龄的老船和15-19年龄的老化船分别占比（按Dwt计算）为10%和27%，远高于在手订单中新船的数量，并有18%运力2023年CII评级在D-E级。考虑到2024年的CII等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力，未来几年MR市场的供应端仍然存在压力。看需求侧，亚太地区成品油贸易量仍在持续向好，预计2024/2025年将增长3%/2%。因此，未来成品油运输的景气程度有望保持在较高水平。
　　盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈利预测，预计招商南油2024-2026年营业收入分别为69.85、71.83与72.49亿元，归母净利润分别为20.45、21.05与21.33亿元，对应PE分别约为8、7、7倍。考虑到行业景气仍明确向好，维持“增持”评级。
　　风险提示成品油贸易需求不及预期；老船淘汰不及预期；成品油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险。

　　事件
　　近期，招商南油发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入62亿，同比去年减少-1.1%；归母净利15.6亿，同比去年增加+8.6%；公司全年共完成货运量4680万吨，货运周转量910亿吨千米。鉴于公司2023年末未分配利润为负值，故本次利润分配及资本公积转增股份预案为：不分配利润、不转增股本。
　　点评
　　招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司，市场定位为全球中小船型液货运输服务商。截止23年报告期末，拥有运力68艘，共计252万载重吨。船舶主要经营海上原油、成品油、化工品和气体等运输。油类航线主要运营区域在苏伊士以东的范围，包括括东南亚、东北亚和澳洲航线，少量涉足美欧南非等区域。油品运输业为公司核心业务，23年毛利润贡献度占比为98%，特点如下：
　　>>需求端。国内，因出行量增加，带动国内原油进口总量同比增幅11.5%，国内原油加工总量同比增加8.7%，国内汽柴煤产量同比增16.1%。海外，据船舶媒体披露，23年全球原油装载量同比增长约5.7%。全球成品油贸易量，23年增长3%，吨海里增长11%左右。
　　>>运力端，23年新增油船运力仍为历史较低水平，恰逢环保法规推行，叠加地缘政治因素，使运力更紧张，运价指数全年宽幅震荡。
　　由此可见，供需差的客观存在，带来油运板块景气度上行。公司做为远东地区成品油运输市场的领先者，兼最大的MR内贸成品油船东，竞争优势明显。
　　投资评级
　　展望今年，成品油运市场有望保持乐观，原油运输市场保持稳定，化运市场探底回升。我们看好公司24年的发展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济增长乏力带来油品消费下滑、运力增长过快、船队结构转型风险。