1、公司公告2025年三季报：
　　1）2025Q1-3营业收入42.7亿，同比-14.8%；归母净利润9.5亿，同比-42.8%；扣非归母净利润9.35亿，同比-32.7%。
　　2）2025Q3营业收入15亿，同比+1.1%；归母净利润3.8亿，同比-13.5%；扣非归母净利润3.7亿，同比+2.3%。
　　3）扣非前后增速差异主要是去年同期资产处置贡献部分非经收益（24年前三季度资产处置收益2.8亿元，Q3为0.75亿元），今年该项大幅减少（25年前三季度资产处置收益0.02亿元）。
　　2、市场表现：国际成品油运输市场前三季度运价同比高位回落，但第三季度运价环比有所回升。2025Q1-3MRTC7TCE均值为1.9万美元/天，同比-40%；Q3MRTC7TCE均值为2.2万美元/天，同比-9.7%，环比+11.8%。（考虑收入确认运价滞后两周）
　　3、分红回购：
　　1）公司公告拟使用公积金弥补亏损，若补亏方案实施完成，24年底母公司未分配利润将变为0元，后续公司分红能力有望改善。
　　2）8月22日公司审议通过股份回购方案，拟在12个月内回购股份金额不超过2.5~4.0亿元，价格上限4.32元/股；截至9月底，已回购股份0.75亿股，占公司总股本比例1.56%，已支付总金额2.5亿元。
　　3、成品油轮市场供需展望：1）运价端，截至目前Q4（9.13至10.24）TC7TCE均值2.1万美元/天，同比+23%，成品油市场同比显著改善。2）需求端：长期方面，老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。2）供给端：目前成品油轮在手订单占现有船队运力的18.38%，15岁以上运力占比超过50%，供给端维持相对紧张；欧美加大对俄制裁的背景下，目前约9.8%的成品油轮运力受到制裁，进一步限制市场有效运力。
　　投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整25-27年归母净利润预测为12.7、13.5、14.2亿元（原为18.2、18.3、19.1亿元），对应25-27年EPS分别为0.26、0.28、0.30元，对应PE为12、11、11倍。2）估值：参考近3年平均PE区间，给予2026年业绩14倍PE，对应目标市值188亿，一年期目标价3.92元，预期较现价22%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。

　　投资要点：
　　事件：招商南油发布2025三季报。根据公告，2025Q3公司实现营业总收入14.97亿元人民币，同比增长1.1%，环比增长7.05%；归母净利润3.77亿元，同比减少13.47%，环比增长31.97%。2025年前三季度，公司共实现营业总收入42.68亿元，同比减少14.77%；归母净利润9.47亿元，同比减少42.81%。
　　全球成品油运输市场仍不振，但止跌迹象已经显现。2025Q3，全球成品油运价继续下行，波罗的海交易所成品油运价指数（BCTI）均值为616.84点，环比下滑6.84%，同比下滑11.28%。然而，从MR船型来看，其收入已开始止跌：2025Q3，MR型成品油轮加权平均收入为21182.53美元/天，同比仍下滑2.30%，但环比已上涨3.12%。第三季度以来，受OPEC+增产与东亚补库需求的提振，原油油轮运价显著回升，2025Q3VLCC-TCE均值环比上涨9.68%，同比上涨45.90%，一定程度上对成品油轮也产生了带动作用。
　　中国主力炼厂开工率回暖，进一步带动公司业绩止跌。2025Q3，中国炼厂产能利用率有所恢复，炼厂平均产能利用率72.51%，相较2025Q2回升3.63个百分点（其中全国主力炼厂平均产能利用率81.49%，山东地方炼厂则为58.82%，分别同比回升6.44pcts、下滑0.51pcts）。目前，中国实体经济运行企稳，同时OPEC+增产带来的低油价有效激发了炼油、补库需求，为公司业绩止跌企稳创造了良好的条件。同时，国内乙烯进口需求旺盛，亦为公司提供了业绩托底。
　　公司回购股份，稳定投资者信心。公司于9月9日临时股东会审议通过了回购股份方案，于此后12个月内，使用2.5-4亿元自有资金，以不超过4.32元/股的价格回购股份。截至9月底，公司已回购股份7503.76万股，动用资金2.5亿元。
　　展望：向上弹性仍需等待需求复苏。目前成品油船在手订单占比达到18.95%，处于较高水平，运力供给存在进一步宽松的空间。当前运价向上弹性仍需等待需求侧的进一步向好，建议持续审慎关注。
　　投资建议：2025、2026、2027年，预计公司营业总收入分别达到53.55亿元、56.34亿元、59.30亿元，对应归母净利润分别为12.34亿元、13.14亿元、14.26亿元；按照2025年10月28日收盘价计算，市盈率（PE）分别为12.5倍、11.7倍、10.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　摘要内容
　　事件：招商南油发布2025年半年度报告：公司2025上半年实现营收22.72亿元，同比-21.43%，实现归母净利润5.70亿元，同比-53.28%，基本每股收益为0.12元/股。
　　成品油运价同比减少31.43%。2025上半年，全球石油需求增长放缓，炼油利润率下降，成品油贸易套利收窄，Kpler数据显示，成品油海运量上半年同比下降4.3%。成品油运输指数（BCTI）年内最高点为848点，最低点为571点，均值为683点，较去年同期均值996点下跌31.43%。
　　运价均值下降导致公司毛利率下滑。1）2025上半年公司毛利率为26.20%；2）2024上半年公司毛利率为35.72%；3）2025上半年公司毛利率同比下滑9.52个百分点。
　　三费控制良好。1）2025上半年公司三费（管理费用、销售费用和财务费用）合计3851万元；2）2024上半年公司三费合计5279万元；3）2025上半年三费合计同比减少27.07%。
　　回购彰显公司信心。2025年8月25日公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的预案：基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司股票价值的合理判断，公司拟用自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，预计回购金额为2.5-4亿元之间，预计回购股份占总股本比例1.21%~1.93%之间，回购期限为股东会审议通过后12个月。
　　综合考虑行业景气度以及公司回购事项，将公司评级从“买入”调为“增持”。我们预计2025-2027年每股收益分别为0.24/0.28/0.31元，对应PE为12.4/10.6/9.5倍。虽然2025年成品油航运的景气度有所回落，但考虑公司回购彰显出未来稳定发展的信心，将公司评级从“买入”调为“增持”。
　　风险提示：成品油航运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险。

　　投资要点：
　　事件：招商南油发布半年度业绩预减公告。根据公告，预计2025H1实现归母净利润5.5-5.9亿元，同比减少51.66%-54.93%；扣非归母净利润5.46-5.86亿元，同比减少42.99%-46.88%。2025H1成品油轮运价下行，显著拖累公司业绩。同时公司2024H1处置三艘老旧MR船，而2025H1仅处置了一艘，导致资产处置收益亦有减少。
　　需求不足拖累油价运价。2025年上半年，受全球经济承压影响，成品油需求不足，炼厂平均产能利用率仅69.54%，相较2024H1下降1.13个百分点（其中全国主力炼厂平均产能利用率59.48%，山东地方炼厂则为46.74%，分别同比下降1.16、8.91个百分点）。
　　供给投放较快，成品油船新增运力较多，供给端紧张形势缓解亦带动运价下行。2024年7月至今，从全球范围看，1万载重吨以上成品油轮增加了93艘，总新增运力达到629万载重吨，进一步缓解了供给端紧张局势，带动运价下行。
　　MR船供需相对宽松拖累运价，2025年上半年，受需求不振影响，成品油运价从高位回落下行，成品油运价指数（BCTI）均值为680.92点，同比2024H1下降32.12%；MR船型加权平均收入均值19431.12美元/天，同比2024H1减少44.60%，跌幅显著。
　　展望：向上弹性仍需等待需求复苏。目前成品油船在手订单占比达到20.3%，处于二十年以来的较高水平，运力供给存在进一步宽松的空间；需求端目前炼厂开工率有上行趋势（7月初全国主力炼厂开工率回升至81.07%）。当前运价仍处于历史较高位置，向上弹性仍需等待需求侧的持续向好，建议持续审慎关注。
　　投资建议：2025、2026、2027年，预计公司营业总收入分别达到50.74亿元、52.03亿元、53.37亿元，对应归母净利润分别为11.86亿元、12.09亿元、12.53亿元；按照2025年7月8日收盘价计算，市盈率（PE）分别为11.7倍、11.4倍、11.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。