投资逻辑
　　公司为床垫行业龙头企业，专注于设计、研发、生产与销售以床垫为核心的高品质家居产品。在地产红利消退背景下，公司求新求变，从供给侧逻辑下的制造为先，转向新消费思维下需求侧逻辑。2024年12月公司公告拟将公司名称由“喜临门家具股份有限公司”更名为“喜临门健康睡眠科技股份公司”，战略定位外化，明确健康睡眠科技战略定位，开启发展新篇章。
　　渠道变革成效显著，线上强势破局带动线下高效承接。公司以线上为核心抓手推动全渠道变革，成功构建“线上打爆引流+线下体验成交”的协同闭环。线上层面，公司完成天猫、京东、抖音等平台布局，25Q1-Q3公司内销电商业务实现超30%的高速增长，较23、24年度内销电商业务增速的22%、10%增速进一步抬升。长期来看，公司通过产品、营销、售后服务质量提升等多维举措，推动短期增量向长期品牌势能转化。线下层面，公司精简低效门店，23年、24年、25年H1门店数量分别为5653、5518、5304家，并推进核心城市线上线下货盘打通，同时试点社区门店模式，精准挖掘存量换新需求，渠道质效持续提升。
　　智能床垫成为公司第二增长曲线，2025年开启AI元年。高端线aise宝褓系列作为首批通过《家具智能等级评定及标识》最高L4级认证的产品，树立行业技术标杆；大众化产品线价格下探至万元内，加速市场渗透。产学研合作筑牢技术壁垒，公司与强脑科技联名推出“宝褓BrainCo”，搭载全球首款睡眠全场景脑波控制解决方案，推动产品向主动健康管理跃迁，并与清华大学、浙江大学上海高等研究院深入合作，为智能类产品持续迭代奠定技术基础。
　　费用结构持续升级，销售费用优化助力盈利提升。公司营销重心从传统广域投放转向精准数字化内容运营，随着品牌势能持续积累与全域营销效率不断提升，未来销售费用率有望进一步改善。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2025-2027年公司实现营业收入91.93亿/100.63亿/110.56亿元，同比+5.31%/9.46%/9.87%，归母净利润4.55亿/5.51亿/6.55亿元，同比+41.01%/21.24%/18.86%。考虑到公司渠道改革进展顺利，智能类产品持续推广，给予公司2026年16XPE，对应目标价23.94元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　家居需求相对不足；市场竞争加剧；智能类业务不及预期；汇兑损益风险；大股东质押风险。

　　核心观点
　　事件：2025年前9月公司实现营收62.0亿元，同比+3.7%，归母净利润4.0亿元，同比+6.4%；其中单25Q3实现营收21.8亿元，同比+7.8%，归母净利润1.3亿元，同比-6.1%。
　　线下门店整合加速，渠道运营能力持续加强：报告期内，公司实施"线下优化+海外拓展"双轮驱动策略，一方面着力优化线下门店经营效率，并对低效门店进行调整，同时积极探索社区店等新兴渠道模式，积极布局存量市场；另一方面通过与国际知名品牌和区域代理商合作，加速开拓海外市场，代工业务稳健成长，喜临门主品牌海外影响力持续加强，高端智慧睡眠生态品牌aise宝褓7月成功签下中东首批订单，有望成为未来海外市场增长新引擎。
　　智能睡眠引领行业，AI产品线布局再提速：公司坚定推进从传统家具制造商向科技型睡眠解决方案供应商的战略转型，智慧睡眠生态品牌“aise宝褓”系列产品自2024年11月上市以来，已完成北京、上海、杭州等高线城市200余家终端门店/网点布局，并覆盖天猫、京东、抖音等主流电商平台。报告期内，公司与强脑科技合作产品“宝褓BrainCo”床垫已进入落地阶段，公司亦将智能产品线延伸至喜临门主品牌和其余品牌，覆盖更广泛的客群，智能睡眠领域布局领跑行业。
　　经营业绩稳健，核心财务指标全面向好。25年前9月公司毛利率36.0%，同比+0.7pct；管理费用率和销售费用率分别为4.8%/21.1%，同比分别-0.5pct/+1.0pct。25年前9月公司净利率6.4%，同比+0.2pct；其中单25Q3净利率6.1%，同比-0.9pct。
　　投资建议：公司深耕智能睡眠领域，AI床垫产品深度贴合市场需求，有望构建强劲增长曲线，预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.31/1.45/1.63元，10月29日收盘价30.5元对应PE为14X/12X/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：家居消费需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润61.96/3.99/3.94亿元，yoy+3.68%/+6.45%/7.62%。单三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润21.76/1.33/1.34亿元，yoy+7.78%/-6.10%/-6.16%。
　　评论：
　　营收增长提速，智能产品矩阵加速完善。公司坚定向睡眠科技企业转型，产研合作与产品落地并行。1）渠道持续完善：智能品牌“aise（宝褓）”一方面加速拓展国内门店与酒店渠道，另一方面稳步推进海外布局，顺利进入中东市场。截至三季度末，公司共有5264家线下门店，较二季度末减少40家；其中，喜临门/MD专卖店分别为4855/409家，较二季度末减少28/12家。2）深化产学研合作：公司与清华大学、强脑科技等顶尖机构合作，共建研究中心，优化助眠算法与大模型构架，进一步提升助眠效率。
　　Q3利润短期承压，管理费用率稳步改善。25Q3，公司实现毛利率35.6%，同比-0.9pct/环比-2.8pct，预计主要系公司加大促销力度拖累盈利。费用端，三季度公司实现销售/管理/研发/财务费用率21.9%/4.1%/2.3%/1.1%，同比+0.2/-0.8/+0.6/+0.5pct。综合来看，公司三季度实现归母净利率6.1%，同比-0.9pct。
　　投资建议：公司作为国内床垫领军品牌，自主品牌零售业务增长提速，新兴分销渠道打开下沉市场空间，智能产品起量后有望打开新增长空间。我们预计25-27年公司实现归母净利润4.53/5.57/6.44亿元，对应PE为16/13/11X。参考可比公司估值，考虑到公司智能睡眠业务稳步推进，我们给予公司26年14XPE，对应目标价21.18元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动；渠道拓展不及预期；新品推广不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为61.96/3.99/3.94亿元，同比+3.68%/+6.45%/+7.62%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.76/1.33/1.34亿元，同比+7.78%/-6.10%/-6.16%。
　　收入端，亮点在于自主品牌零售线下恢复正增长，线上维持高增长：
　　（1）自主品牌零售业务：2025Q1-Q3收入同比+8.1%，其中Q1/Q2/Q3收入分别同比+0.6%/+8.8%/+14.1%，逐季改善。分渠道看，Q3线下渠道同比+2.6%，恢复增长，线上渠道同比+37.1%，维持高增长势头，主要得益于全价格带的产品布局逐渐完善。
　　（2）自主品牌工程业务：2025Q1-Q3收入同比+14.1%，其中Q3收入同比-0.5%。
　　（3）代工业务：2025Q1-Q3收入同比-6%。压力主要来源于国内，海外代工业务维持稳定增长，Q1-Q3收入同比+3.3%。
　　（4）跨境电商：2025Q1-Q3收入同比-8.2%，但Q3已恢复增长，收入同比+7.4%。
　　盈利能力保持稳定：
　　（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率为36.03%，同比+0.68pct，其中Q3毛利率为35.58%，同比-0.91pct，毛利率变动主要受收入结构变动影响。
　　（2）费用率：2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为21.14%/4.82%/2.14%/0.59%，同比+0.95/-0.55/+0.04/+0.11pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为21.89%/4.13%/2.31%/1.06%，同比+0.21/-0.75/+0.56/+0.50pct。
　　（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3归母净利率为6.44%，同比+0.17pct，其中Q3归母净利率为6.10%，同比-0.90pct。
　　AI床垫业务布局持续完善。公司智慧睡眠生态品牌“宝褓”自2024年11月上市以来，已完成200余家终端门店/网点布局，持续进行消费者教育，预计将逐步贡献收入。
　　盈利预测：公司自主品牌零售业务线下渠道恢复正增长，AI床垫等智能产品收入占比持续提升。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润4.58/5.31/6.05亿元，同比+42.1%/+15.9%/13.9%，对应2025年10月31日收盘价的PE分别为13.7/11.9/10.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场需求波动的风险

　　公司公布三季度业绩：前三季度公司实现收入61.96亿元/同比+3.7%；归母净利润3.99亿元/同比+6.4%。其中Q3单季收入21.76亿元/同比+7.8%；归母净利润1.33亿元/同比-6.1%。Q3收入增速延续改善趋势（vsQ2收入yoy+4.3%），我们判断主要是公司自主品牌零售业务恢复所致，但Q3利润表现弱于收入，我们判断主要是公司营销力度加强及业务结构变化所致。展望后续，我们认为公司持续深耕睡眠领域，床垫行业龙头地位仍然稳固，同时积极挖掘存量市场，加码智能家居产品投入，加速构建睡眠科技产业生态，看好自主品牌零售业务长期成长潜力，维持“增持”评级。
　　自主品牌零售业务引领增长，代工业务延续调整
　　分业务看：1）25Q1-3自主品牌零售业务营收38.8亿元/同比+8.1%，其中Q3单季营收同比+14.1%（25Q1/Q2分别同比+0.6%/+8.8%），增速延续改善趋势，彰显经营韧性；分渠道看，25Q1-3线下业务收入22.7亿元/同比-4.3%，我们判断主要是M&D业务有所拖累；25Q1-3线上业务收入16.1亿元/同比+32.2%，电商业务持续高增。2）工程方面，25Q1-3自主品牌工程收入4.4亿元/同比+14.1%。3）25Q1-3代工业务收入16.5亿元/同比-6.0%，其中国际业务收入12.8亿元/同比+3.3%，仍延续调整趋势；4）此外，25Q1-3跨境电商收入2.2亿元/同比-8.2%，其中Q3单季同比+7.4%，环比改善。
　　25Q1-3毛利率同比+0.7pct，归母净利率同比+0.2pct
　　25Q1-3公司综合毛利率为36.0%/同比+0.7pct，其中Q3单季毛利率为35.6%/同比-0.9pct，我们判断主要是业务结构变化、促销加大之下下沉产品线收入占比增加所致。费用端，25Q1-3期间费用率为28.7%，其中销售费用率21.1%/同比+1.0pct，主要是品牌推广费用及网销费用增加所致；管理+研发费用率7.0%/同比-0.5pct，主要是降本举措取得成效；财务费用率0.6%/同比+0.1pct。综合影响下，25Q1-3公司归母净利率6.4%/同比+0.2pct，盈利能力同比提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为4.60、5.33、6.17亿元，对应EPS为1.25、1.45、1.68元。参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑到公司为床垫行业龙头，自主品牌优势明显，且积极探索AI+床垫业务，给予公司25年18倍PE，给予目标价22.50元（前值21.08元，基于25年17倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。