事件概述
　　喜临门发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收59.76亿元，同比-1.53%；归母净利润3.75亿元，同比-3.88%;扣非归母净利润3.66亿元，同比-3.90%。分季度看，Q3单季度实现营业收入20.19亿元，同比-10.85%；归母净利润1.41亿元，同比-15.81%。现金流方面，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.40亿元，同比-73.84%，主要系支付采购材料款增加所致。
　　分析判断:
　　营收下滑，多策略并举应对市场挑战。
　　2024年Q3，公司实现营收20.19亿元，同比-10.85%。营收的下滑主要受市场需求疲软及竞争加剧影响，导致销售量和销售价格均有所下降。面对中国床垫行业消费升级的机遇和家具制造行业竞争愈发激烈的挑战，公司于10月13日发布定向增发预案，拟募集不超过8.5亿元用于建设喜临门智能家居产业园项目（二期）及补充流动资金。此次募资将用于扩大产能和优化销售渠道，推动技术创新和产品升级，强化公司在智能家居领域的领导地位。此外，根据长江商报，公司今年来还对销售渠道进行了优化布局，主要以线下专卖店模式为核心，构建了一个以各大直辖市、省会城市为中心，覆盖地市及县级城市的营销网络体系；并与红星美凯龙、居然之家和月星等知名连锁家具卖场建立了稳固的长期战略合作关系。
　　此外，关注以旧换新的政策效果，今年7月国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，智能家居为补贴重点品类，随着补贴政策的推动，我们预计下游需求有望逐步回暖，公司Q4业绩有望回暖。
　　盈利端：Q3净利率略有下滑，财务费用率激增。
　　盈利能力方面，2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为35.35%、6.35%，同比分别+1.13pct、-0.22pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为36.49%、7.11%，同比分别+3.97pct、-0.54pct，营业收入减少和财务费用增加对公司净利润有一定影响。期间费用率方面，2024年前三季度公司期间费用率为28.14%，同比+1.53pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.19%、5.37%、2.10%、0.48%，同比分别+1.12pct、+0.07pct、+0.04pct、+0.30pct，财务费用率的上升主要系汇兑收益减少所致；其中Q3公司期间费用率为28.88%，同比+3.55pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.68%、4.89%、1.75%、0.56%，同比分别+3.43pct、+0.20pct、-0.23pct、+0.15pct。
　　投资建议
　　公司作为国内床垫龙头之一，未来将受益于行业集中度提升以及公司更多自主品牌新产品的推出持续丰富自身多元化软体产品矩阵，实现市场地位的进一步提高；同时，公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望推动公司业绩稳健向上，我们仍看好公司未来业绩重回高增速。下游消费需求整体承压下，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业分别为90.48/98.57/108.17亿元（前值92.53/100.74/110.51亿元），EPS分别为1.23/1.47/1.71元（前值1.36/1.58/1.85元），对应2024年10月31日20.20元/股收盘价，PE分别为16/14/12倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入59.8亿元，同比-1.5%；归母净利润3.8亿元，同比-3.9%。其中24Q3实现营业收入20.2亿元，同比-10.8%；归母净利润1.4亿元，同比-15.9%。
　　线下零售需求承压，电商渠道稳步拓展。线下零售方面，Q3受市场需求疲软影响，预计收入暂时承压。公司积极完善加盟商体系、加强自主品牌专卖店建设，自主品牌零售渠道持续扩张。预计Q4公司将继续通过优化开店、加强装企渠道引流、以旧换新试点等方式持续提升自营品牌竞争力。
　　线上零售方面，公司与天猫、京东、抖音等核心电商平台深度合作，一方面利用达人直播等方式开展数字营销；另一方面积极利用小红书、B站、抖音等平台进行引流和客户转化。预计Q3电商渠道收入延续H1增长趋势，收入占比持续提高。未来公司将继续加强产品差异化建设/品类拓展，增加客户覆盖率。公司持续推动线上、线下渠道在营销投入、产品推新、送货渠道等方面进行资源整合，推动两个渠道融合发展。伴随相关试点工作持续深化，预计公司零售业务将持续良好发展。
　　海外业务增长强劲，加大新客户开发力度。国际代工业务方面，公司通过客户拓展持续构建收入增量。在拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务增长表现强劲。预计Q3国际代工业务保持双位数快速增长。跨境电商业务受去年高基数/海运费用增加影响，增速有所放缓，但中长期看市场成长空间广阔。公司持续深挖用户需求，提高产品核心竞争力。
　　毛利率同比提升，盈利能力维持稳健。24年前9月公司毛利率35.3%，同比+1.1pct；管理费用率/销售费用率分别为5.4%/20.2%，同比+0.1/1.1pct。销售费用率增加主要因市场需求不振，导致公司费用投入转化率降低。预计Q4公司费用投入将进一步节制。24年前9月公司净利率6.3%，同比-0.2pct；其中单24Q3净利率7.0%，同比-0.4pct。
　　投资建议：公司为床垫行业龙头，内销多渠道持续深化布局，外销拓展成效亮眼，未来有望持续成长。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为1.32/1.53/1.73元，10月29日收盘价20.29元对应PE为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，国际贸易摩擦的风险，市场竞争加剧的风险，经济及房地产不及预期的风险。

　　事件：10月13日晚，公司发布2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次发行拟募集资金总额为不超过8.5亿元，其中6.5亿元用于智能家居产业园项目（二期）、2亿元用于补充流动资金。本次发行价格为12.81元/股，发行的股票数量为66354410股。发行对象为忻泓投资（公司控股股东的全资子公司），拟以现金方式认购公司本次发行的全部股票，充分彰显公司发展信心。
　　积极零售转型，布局以旧换新。公司积极推动零售转型，从关注加盟商提货额转变为同步关注加盟商提货额和零售额，有效降低渠道库存，提升加盟商经营质量。24年4月，公司在加盟商首推零售开单一体机，逐步同步加盟商终端零售数据，形成上下合力。公司保持多渠道战略，海外业务、酒店渠道延续上半年动作；国内线下渠道围绕优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道，加大规模试点以旧换新项目，样板城市率先开启了社区店的运营；线上继续深耕淘宝、京东、抖音平台，加大发挥短视频运营/内容种草等平台运营，推出差异化产品进行客群渗透；此外继续深耕连锁酒店市场，加大与头部连锁企业的合作，同步下沉至区域连锁。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.2亿元、7.3亿元，对应PE为10X、8X、7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。

　　10月13日公司发布公告，拟向特定对象发行A股股票
　　发行股票数量为6635.44万股，发行价格为12.81元/股，发行对象为忻泓投资（公司控股股东的全资子公司，实控人为陈阿裕先生），忻泓投资拟以现金方式认购公司本次发行的全部股票；预计发行完成后公司实控人陈阿裕先生及其一致行动人合计持股比例为44.97%。
　　本次定增募集资金总额不超过8.5亿元（含本数），主要用于喜临门智能家居产业园项目（二期）建设以及补充流动资金，拟投资总额7.6亿元，包含土地购置费2336万元、建设投资3.73亿元、设备及软件投资2.70亿元、预备费3215万元以及铺底流动资金6000万元。
　　本次发行有助于巩固陈阿裕先生作为实际控制人的地位，维护上市公司控制权的稳定。同时，本次发行充分展示了实际控制人对公司支持的决心以及对公司未来发展的坚定信心，有利于向市场以及中小股东传递积极信号，促进公司的长期稳定发展，提振市场信心。
　　完善产能布局，夯实智能制造基础
　　基于“持续深耕睡眠赛道”的战略导向，项目将通过购置国内外先进的生产设备，建设自动化、智能化产品生产线，有利于：
　　1）提高公司生产能力与突破产能瓶颈，巩固公司行业地位：公司2021-2023年床垫及软床产品的产能利用率在80%以上、产销率均超过95%，项目进一步提高床垫、软床、沙发及配套产品的生产规模，满足业务扩张需求；
　　2）优化产能布局，缩短交付周期，保障供应链网络效率：项目建设完成后，将全面承接湖南、贵州、广东、广西等6省市的订单，业务区域覆盖华中及华南区域，有助于企业合理配置产能；
　　3）增强原材料配套供给能力，提高产品品质管控，降本增效：公司将有效提高海绵的自主供应能力，提升盈利水平。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司作为我国床垫行业的知名品牌，持续在产品研发和设计创新方面加大投入，强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，同时聚焦经营质量优化升级，本次定增彰显长期发展信心。此外，8月以来全国23省份已相继落实家居家装厨卫“以旧换新”实施细则，我们预计政策执行流程优化及消费信心提振有望带动家居需求逐步企稳向上。
　　我们预计24-26年归母分别为5.28/6.21/7.09亿，对应PE分别为13X/11X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：发行及募投项目进度不及预期；国内地产持续疲软；线上渠道加大费用投放；新品推出不及预期；产能建设不及预期等

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季度报告。①2024年前三季度，公司实现收入59.76亿元（同比-1.53%），归母净利润3.75亿元（同比-3.88%），扣非归母净利润3.66亿元（同比-3.9%）。②24Q3收入20.19亿元（同比-10.85%），归母净利润1.41亿元（同比-15.81%），扣非归母净利润1.43亿元（同比-15.25%）。
　　多因素推动毛利率。24Q3公司毛利率为36.49%，同比+3.97pct，主要是：①供应链降本增效初显成效；②国内零售收回部分促销政策，工程和酒店业务中高毛利订单占比提升。但受收入规模下滑影响，期间费用率有所增加，其中24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.68%/4.89%/1.75%/0.56%，同比+3.43/+0.2/-0.23/+0.14pct。24Q3公司归母净利率为7.01%，同比-0.41pct。
　　分业务来看，工程业务稳健增长。24Q3公司零售/工程/代工/跨境电商业务收入分别为11.9/1.5/6/0.9亿元，同比-18.5%/+15.4%/-10.4%/-10.2%，占比59%/7%/30%/4%。截至2024年9月30日，喜临门/喜眠/MD（含夏图）专卖店共3466/1611/458家，相比2024年中分别增加19/19/16家。
　　分品类看，24前三季度床垫保持稳健。24年前三季度，公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具收入分别同比+5%/-14%/-2%/-10%。
　　国补政策持续推进，行业集中度有望加速提升。9月以来，随着各地家居以旧换新政策落地并持续优化，消费者的消费积极性明显增加，行业景气度边际回暖。另一方面，考虑到国补对参与企业的审核要求严格，有望推动经营更规范的头部企业份额提升，公司有望享受国补政策红利。
　　盈利预测：我们调整对公司的盈利预测，预计2024、2025年公司营收86.7、95.19亿元，同比-0.1%、+9.8%；归母净利润为4.43、4.91亿元，同比+3.2%、+10.9%，对应2024年11月1日收盘价PE为17、15.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产竣工不及预期风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年中期报告。①24H1，公司实现收入39.58亿元（同比+4.02%），归母净利润2.34亿元（同比+5.14%），扣非归母净利润2.23亿元（同比+5.12%）；②24Q2，公司实现收入21.96亿元（同比-6.03%），归母净利润1.6亿元（同比-0.64%），扣非归母净利润1.49亿元（同比-8.3%）。
　　业务结构变动拉低毛利率，汇兑收益同比减少。24Q2公司毛利率为35.82%，同比-1.19pct，主要是盈利能力较弱的国际代工和酒店工程业务占比提升拖累。24Q2期间费用率保持稳健，其中财务费用率同比+1.31pct至0.51%，主要是汇兑收益同比减少导致。
　　24H1公司自主品牌零售业务收入24亿元，同比-5.9%，其中：
　　1）线下收入15.8亿元，同比-11.1%，预计24Q2双位数下滑，主要系：①公司今年以来推行零售转型以提高运营质量，优化了部分效率较差的卖场门店（2024年中喜临门/M&D+夏图专卖店分别为3485/474家，相比24Q1末减少76/13家），后续将开店精力集中到社区店、购物中心店、家装分销店等新店态；②24Q2进行线下业务顶层组织的调整；③24年开始调整考核制度，考核从出货端变为零售端，带来短期阵痛，但相关负面影响已基本在当季消化。
　　2）线上收入8.2亿元，同比+6.1%，预计24Q2同比略降，主要是受消费大环境影响，618活动表现平淡。
　　24H1公司自主品牌工程/代加工/跨境电商业务收入分别为2.4/11.6/1.5亿元，同比+53.6%/+18.8%/+30.4%，预计24Q2对应业务同增双位数/双位数/个位数。其中酒店业务得益于2023年以来商务连锁酒店行业的复苏以及公司积极开拓新客户；代加工业务得益于公司积极开拓海外市场，加大力度开拓新客户，在拉美、欧洲、一带一路等国家或地区取得较好表现；跨境电商业务通过优化设计成本，提升产品竞争力。
　　分品类来看，24H1床垫/软床及其配套品/沙发/木质家具收入分别为24.1/10.65/4.33/0.5亿元，同比+10%/-10%/+9%/+16%，预计24Q2各品类增速皆环比回落，其中软床及其配套品、木质家具分别同比下滑双位数。
　　针对更不确定的下半年市场环境，公司工作将围绕以下方面开展：
　　1）自主品牌零售线上：①积极推出床垫类细分领域新品，渗透高价值客户；②软体赛道通过高性价比和场景设计提升赛道竞争力，促成套系化销售；③借势家纺品类做品牌人群破圈。
　　2）自主品牌零售线下：①继续围绕优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等方式丰富渠道流量；②加大以旧换新项目的试点规模，推进模式落地。
　　3）自主品牌工程：①继续深耕连锁酒店市场，加大与头部连锁酒店的合作，同时下沉区域连锁；②全面推进智能睡眠产品的革新升级。
　　盈利预测：考虑到下半年公司将控制并优化费用投放，且多举措降本增效工作持续推进，利润率有望在行业竞争激烈的背景下保持稳定。我们调整对公司的盈利预测，预计2024、2025年公司营收91.16、100.09亿元，同比+5%、+9.8%；归母净利润4.7、5.2亿元，同比+9.7%、+10.7%，对应2024年9月4日收盘价PE为11.2、10.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产竣工不及预期风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收39.6亿元，同比+4.0%；归母净利润2.3亿元，同比+5.1%。其中Q2营收22.0亿元，同比-6.0%；归母净利润为1.6亿元，同比-0.6%。
　　品牌业务整体承压，品牌工程业务逆势增长。自主品牌零售业务收入24.0亿元，同比-5.9%，我们推测Q2下滑速度提高。1）线下渠道收入15.8亿元，同比-11.1%。公司积极进行门店布局与策略的优化，24H1喜临门品牌门店减少66家至3485家。公司积极进行渠道下沉，喜眠门店逆势增加18家至1630家，下沉市场仍有较大的开店空间，有望持续带来增量。定位高端的M&D品牌推测收入承压，需静待消费复苏，门店净减少16家至474家。2）线上渠道收入8.2亿元，同比+6.1%，推测Q2依然稳中有增，逆势增长。公司新开拓拼多多渠道，继续聚焦抖音/小红书/B站等平台进行潜在客群的引流转化，有望延续较好表现。3）跨境电商收入1.5亿元，同比+30.4%。主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，向美国等销售软体家居产品。23年公司获得中国海关AEO高级认证，实质性提高喜临门竞争力。当前依然处在拓展期。工程业务高增，代工业务保持较快发展。自主品牌工程业务收入2.4亿元，同比+53.6%，保持高增。深耕酒店/公寓渠道，拓展床垫业务的基础上，探索与酒店共营、打造主题房型的模式。另外公司积极开拓游轮/军队/学校等新业务渠道。我们认为与酒店的深度合作有望强化公司品牌的露出，提升品牌力。代工业务收入11.6亿元，同比+18.8%，实现较高的增长。我们推测受益于海外清库存结束，外销订单回暖明显。此外在大家居战略趋势下，公司为头部大家居企业代工量有所增加，支撑代工业务。
　　毛利率稳定，销售费用率微增。24H1毛利率34.8%，同比-0.5pct，其中Q2同比-1.2pct，有所承压，主要因为产品结构的变化。H1销售、管理费用率分别同比-0.1、-0.1pct，其中Q2分别同比+0.4、-0.1pct，费用率基本稳定，其中Q2销售费用率有所上升，主要因品牌业务承压。24H1财务费用率同比+0.4pct，主要因为汇兑收益的变化。公司24H1净利率5.9%,同比+0.06pct，其中Q2同比+0.4pct，利润率上升主要因其他收益及信用减值减少，Q2扣非净利率略有承压。
　　静待需求改善，继续推动降本增效。展望下半年，内需恢复仍需等待。海外代工、自主品牌工程、跨境电商继续带来增量，有望部分抵消行业压力。此外公司将积极推进降本增效，叠加去年下半年利润端的较低基数，我们看好公司业绩保持相对平稳。
　　盈利预测与投资评级：喜临门在国内床垫行业份额第一，品牌影响力与产品力兼具。短期需求承压，我们看好喜临门份额稳中有升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6、5.0、5.5亿元人民币，目前股价对应PE分别为12.0、11.2、10.2倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。