事件
　　亚普股份发布2026年第三季度报告。公司前三季度实现营收64.15亿元（-3.03%），归母净利润4.37亿元（+4.85%），扣非净利润4.25亿元（+3.09%），经营性现金流净额7.91亿元（+15.06%）。其中Q3单季营收20.45亿元（-9.97%），归母净利润1.45亿元（+11.33%），环比+10.79%，盈利韧性显著强于收入。
　　点评
　　一、降收增利，盈利质量改善。前三季度收入端承压，我们预计主要受国内燃油车需求走弱拖累。盈利能力方面，高价质量高压燃油系统出货量持续提升，推动毛利率逐季抬升：Q3毛利率17.80%（同比+1.94pct、环比+0.75pct）创年内新高，单季净利率8.15%（同比+1.68pct、环比+1.46pct），Q3扣非净利润1.39亿元（+9.73%）。费用端，前三季度销售费用同比+45.84%，主要系海外开拓投入，管理费用+10.40%、研发费用+0.29%。前三季度收现比90.31%，同比+1.69pct，净现比180.81%，同比+16.04pct，盈利质量扎实。
　　二、海外新产能落子加码，"压舱石"地位强化。2026H1境外收入占比已达48.84%且海外均价高于国内。巴西阿梅里肯纳新工厂近期落成投产，智能化生产车间落地，是公司深耕南美、协同全球的关键一步；南美市场受基础设施与产业政策影响，燃油车与混动车中长期仍占主流，新工厂投产后产能爬坡，叠加北美大客户订单逐步放量，预计26Q4起海外收入增长有望提速，有效对冲国内需求下滑。
　　三、新业务多点开花，第二曲线渐近。公司获某头部车企空气悬架储气罐项目定点，为全球首个复合材料储气罐实车应用项目，从燃油箱切入中央气源系统新赛道；子公司赢双科技旋变打开欧洲市场并获多个定点，上半年营收两位数增长。公司新业务已从技术预研进入定点/订单兑现阶段，预计节奏上2026年以验证与小批量为主、2027年起贡献实质增量，中长有望将逐步平滑主业收入波动、抬升业绩成长中枢。
　　投资策略
　　公司是国内少有的具备全球多区域产能布局的汽车零部件公司之一，2026年增长主要受益于海外业务的持续放量，以及赢双科技作为新增长极开始显著贡献利润。预计2026-2028年营收为95.92/106.04/119.49亿元，归母净利润为5.77/6.48/7.54亿元，EPS为1.13/1.28/1.48元/股，对应PE为13.0/11.5/9.9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格上涨；原油价格上涨压制燃油、混动汽车销量；行业竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。

　　事件
　　亚普股份发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收21.96亿元，同比+11.23%，归母净利润1.62亿元，同比+25.39%，扣非归母净利润1.55亿元，同比+21.02%，一季度营收规模及业绩均创历史同期新高。
　　点评
　　一、营收端：2026Q1逆势高增，预计受益于海外订单放量及赢双科技并表。
　　2026Q1实现营收21.96亿元，同比+11.23%。据乘用车上险量数据，同期国内乘用车销量同比-16.69%，其中不含纯电动车型的乘用车销量同比-15.58%。
　　在下游国内需求偏弱、价格竞争加剧背景下，公司营收端保持两位数增长，优于行业平均水平。我们预计增长动能主要来自两方面：一是公司核心主业油箱的海外订单开始放量。2026Q1，公司市占率较高的海外市场印度、巴西、捷克、墨西哥等国家乘用车销量同比分别+13.07%、+15.90%、+1.45%、+3.70%，海外市场需求增长直接带动公司海外订单落地。公司海外展业依托本地化产能配套，与属地客户深度绑定，主业韧性与全球竞争力持续共振强化。二是公司于2025年中完成对旋转变压器核心国产替代供应商赢双科技约54.5%的控股并实现财务并表。据公司2025年年报，赢双科技2025H2已实现净利润0.51亿元，净利润率21.58%，具备较强盈利能力，其所在的新能源汽车关键零部件赛道景气度较高，预计对公司Q1营收产生正向贡献。
　　二、利润端：毛利率修复，汇兑扰动瑕不掩瑜。
　　2026Q1归母净利润1.62亿元，同比+25.39%，高于收入增速，净利润率8.00%，同比+1.05pct。一季度盈利能力改善，核心来自于毛利率与费用率双优：2026Q1毛利率16.99%，同比+1.35pct,预计主要系毛利率较高的海外业务及高压油箱出货量占比增加、赢双科技并表共同推动；2026Q1期间费用率为7.50%，同比+0.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.74%/3.92%/3.01%/-0.18%，同比分别+0.17pct/+0.28/+0.01pct/+0.45pct，费用端整体可控。当期财务费用较去年同期增加约850万元，主要系人民币对美元升值导致汇兑损失增加所致，若剔除该汇兑扰动，Q1归母净利润增速将提升至约32%。
　　三、现金流：经营现金流大幅改善，盈利含金量充足。
　　2026Q1经营活动现金流量净额为3.39亿元（去年同期为-0.02亿元），当期现金收益比2.09，主要受益于收入规模扩张与销售回款效率提升。公司现金流显著改善，印证了公司油箱主业及赢双科技具备高现金转化率，造血能力强劲，为公司后续产能扩张、研发投入、投资并购及股东分红提供坚实现金保障。
　　投资策略
　　公司是国内少有的具备全球多区域产能布局的汽车零部件公司之一，2026年增长主要受益于海外油箱业务的持续放量，以及赢双科技作为新增长极开始显著贡献利润。预计2026-2028年营收为95.92/106.04/119.49亿元，归母净利润为5.77/6.48/7.54亿元，EPS为1.13/1.28/1.48元/股，对应PE为18.0/16.0/13.8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格上涨；原油价格上涨压制燃油、混动汽车销量；行业竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。

　　事件描述
　　近日，亚普股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入91.33亿元，同比+13.09%；归母净利润为5.28亿元，同比+5.62%；扣非净利润为5.21亿元，同比+2.47%。2026年Q1公司实现营业收入21.96亿元，同比+11.23%；归母净利润为1.62亿元，同比+25.39%；扣非净利润为1.55亿元，同比+21.02%。
　　事件点评
　　油箱基本盘稳健增长，旋变等新业务逐步放量。2025年分产品看，油箱业务收入为84.12亿元，同比增长11.88%，是公司核心基本盘；其他业务实现收入3.96亿元，同比增长64.59%，主要包括旋转变压器、热管理及加油管等产品，增长亮眼。产销方面，2025年公司油箱销量为1079.54万只，同比增长11.16%；自2025年6月30日起赢双科技纳入合并报表后，旋变2025年下半年实现销量415.39万台，成为新能源核心部件业务的重要增量。2026年Q1公司收入与利润继续双增，新业务导入后增长动能仍在延续。
　　新业务盈利能力较好，26Q1毛利率和净利率显著改善。2025年公司毛利率为15.10%，同比-0.22pct；净利率为6.45%，同比-0.24pct，盈利能力略哟下降，基本保持稳定。其中其他业务毛利率提升8.23pct至31.19%，反映新业务盈利水平较高。2026年Q1公司毛利率为16.99%，同比提升1.36个百分点、环比提升2.36个百分点；净利率为8%，同比提升1.05个百分点、环比提升2.56个百分点，盈利显著改善。
　　2025年公司新产品和新项目持续兑现。以混动汽车高压燃油系统为代表的新技术产品持续获得新项目定点，新获混动燃油系统订单创历史新高，大幅超越传统燃油系统。热管理系统方面，公司多个集成模块项目实现批量供货，核心零部件多通水阀项目定点实现“从0到1”的突破。电池包壳体方面，轻量化复合材料电池包上盖、底护板及多材料融合下托盘项目持续推进，部分项目已进入批量供货阶段，公司在纯电动汽车领域的产品拓展正在加快。
　　2025年公司完成对赢双科技约54.50%股份的控股收购，切入旋转变压器领域，赢双科技的产品为公司新能源核心部件业务提供新的成长弹性。
　　投资建议
　　短期，随着新能源汽车市场的持续增长，公司有望凭借其技术优势、市场拓展能力和战略布局，在新能源汽零领域保持稳健向上的发展态势。中长期，随着公司国际化经营逐步迈入收获期，并通过投资并购进一步完善战略布局，公司品牌影响力和市场份额有望不断提升。
　　我们预计公司2026-2028年营收分别96.89、102.95、109.64亿元；归母净利润分别为5.97亿元、6.59亿元、7.23亿元，EPS分别为1.18、1.30、1.42元，对应5月29日收盘价PE分别为16、15、14倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济和市场环境带来的风险：若国内外宏观经济不及预期，国内消费疲软，可能影响汽车市场。
　　国际贸易摩擦带来的风险：西方国家的新能源汽车政策及贸易保护举措影响中国汽车出口，贸易摩擦加剧促使车企调整市场与供应链策略。
　　市场竞争加剧带来的风险：近年来国内汽车价格战严峻，降本压力势必传至下游供应商，挑战企业运营能力。