燃油系统全球龙头产商，新能源转型正当时
　　燃油系统全球第三，向新能源赛道积极转型。亚普股份成立于1988年，是一家专注于汽车储能系统产品和热管理系统产品的全球化供应商。汽车油箱是重要的安全件，亚普是我国成立最早的汽车塑料油箱生产企业，生产了我国第一只汽车塑料油箱，现为我国塑料油箱龙头企业，长期保持国内第一、全球第三的行业地位。公司已在全球4大洲11个国家建立了27生产基地和7个工程技术中心。公司主要客户包括大众、奥迪、通用、斯泰兰蒂斯、福特、奔驰、日产、丰田、奇瑞、长安、上汽等60多家客户品牌。2024年，公司油箱收入为75.2亿元，占比为93.1%。同时，公司正在加快混合动力高压燃油系统、电池包壳体和燃料电池储氢系统的推广应用，推进热管理系统产品研发。
　　（1）混合动力高压燃油系统：公司的混动汽车高压燃油系统在插电式（含增程式）混合动力车上已得到商业化推广和应用。2024年公司获得的混动燃油系统订单已明显超过传统燃油系统订单，创历史新高。
　　（2）汽车热管理系统：主要包括汽车热管理系统和储能热管理系统。公司积极与多家主流汽车厂商展开深度交流，集成模块及关键零部件项目定点实现从1到N的突破。通过热管理核心零部件的自主研发，公司建立了结构、硬件、软件的设计能力以及实验和生产制造能力。同时，公司前瞻性布局新冷媒系统的研究，进行系统和核心零部件研发。
　　（3）电池包壳体：公司产品包括复合材料动力电池包上盖、电池包底护板及多材料融合电池包下托盘产品，具有轻质高强的优势，可有效提升电池能量密度，有利于提高电动车续航里程。公司已获得若干电池包上盖新项目定点，部分已批量供货。此外，公司电池包底护板产品研发进展顺利，已完成产品试制和验证工作；多材料融合下托盘研发项目有序开展，正在与行业内专业机构及主流客户紧密对接中。
　　（4）燃料电池储氢系统：公司聚焦大容积IV型储氢瓶、细长IV型储氢瓶的研发与试制工作，全面掌握了吹塑、注塑焊接多种气瓶内胆成型工艺，产品性能达到行业先进水平。在储氢系统阀门的研发方面，公司自主研发的35MPa和70MPa瓶口阀、减压阀、加氢口等产品已完成认证，部分产品小批量推向市场，其中70MPa的瓶口阀是国内首个按新国标进行认证的产品，解决了“卡脖子”技术难题。
　　燃油系统压舱石地位不改，业绩保持稳健
　　目前我国燃油系统市场较为成熟，混动汽车蓬勃发展，汽车出海趋势明显，所以公司业绩主要受两方面推动：
　　一是混动汽车销量逐步上升，且其燃油系统单价较高。2025年，插电式混合动力车（PHEV）销量为369.7万辆，同比增长8.8%；增程式电动车（EREV）销量为123.5万辆，同比增长6.0%。混动车型燃油的存储、供给和蒸汽管理相比传统燃油车更为复杂。插混车型和增程车型要求燃油箱承受高压，燃油箱产品需要提高刚度并具备燃油蒸汽控制功能，因此结构、工艺等都更加复杂，单件价值也高于传统燃油系统。
　　二是我国汽车出海高增长，为公司燃油系统业务带来了结构性的增长机会。2025年乘用车出口573.9万辆，同比增长19.7%，燃油车是出口主力军。同时，公司海外市场特别是北美市场的燃油系统业务市场份额持续稳步增长。
　　公司整体业绩保持稳定水平。2021-2024年公司营收为80.6/84.4/85.8/80.8亿元，同比-9.1%/+4.8%/1.7%/-5.9%，2024年营收有所小幅下滑主要系销售产品结构的变化所致；毛利率分别为15.4%/15.6%/15.6%/15.3%，同比-0.2/+0.2/-0.01/-0.3pct，总体保持平稳；费用率方面，公司2021-2024年期间费用率分别为8.3%/7.6%/7.8%/7.4%，同比-0.4/-0.7/+0.2/-0.4pct，费用管控得当；归母净利润为5.0/5.0/4.7/5.0亿元，同比-1.5%/+0.5%/-7.0%/+7.3%，业绩保持稳健。
　　海外营收增速显著，全球布局持续深化
　　亚普是国内最早开展海外布局汽零公司之一，已建立起完善海外产能体系。2005年公司将燃油系统技术转让到海外，2008年在印度建立了第一个海外生产基地，公司是国内最早“走出去”的汽车零部件企业之一。目前，公司已在全球4大洲11个国家建立了27生产基地和7个工程技术中心。公司海外子公司生产运营绩效稳步提升。亚普印度、亚普捷克、亚普墨西哥、亚普乌兹别克斯坦等海外子公司年度供货同比呈现两位数增长。通过产品输出、技术输出、海外建厂和国际并购的方式，公司目前已拥有9个境外生产基地，分别位于印度、俄罗斯、捷克、乌兹别克斯坦、美国、墨西哥、巴西。
　　海外市场空间依旧广阔，国外营收占比显著提升。2021-2025H1亚普股份海外营收占比分别为35.0%/37.6%/39.1%/37.5%/42.6%，2025H1海外营收占比显著上升。当前，公司海外公司经营稳步发展，主要有几个方面原因：一是公司海外工厂通过智能化升级改造，提升了生产效率，降低了人工成本；二是强化了总部对海外子公司的管理提升，提高了海外工厂的生产和运营管理效率；三是海外汽车市场相较国内市场纯电动汽车市场占比较低，燃油汽车及混动汽车仍占据市场绝对主流，燃油系统业务在未来海外增长空间较大。
　　收购全球旋变龙头赢双科技，开拓航天与机器人赛道
　　赢双科技是旋转变压器全球领先企业，技术功底深厚。2025年亚普股份5.78亿元价格收购赢双科技54.50%股份。赢双科技是一家专业研发和生产旋转变压器及特种电机产品的高新技术企业。旋转变压器是一种实现位置、速度传感功能的微特电机，是实现高性能电动化的关键核心部件之一。根据QYR调研显示，2024年全球旋转变压器市场规模大约为6.35亿美元，预计2031年将达到16.93亿美元，2025-2031CAGR为15.3%。旋转变压器过去主要用于航空航天、卫星、军工装备等领域，该些领域具有极高的准入门槛和技术门槛，主要由中国电子科技集团、日本多摩川精机、美国霍尼韦尔等国内军工研究单位或海外巨头所垄断。赢双的产品在新能源车、轨道交通和工业伺服、航空领域均处于领先地位。
　　新能源车：赢双是国内少数能够大规模供应高精度、高可靠性、高一致性的车规级旋转变压器的核心企业，是比亚迪的第一大旋变供应商。2022年，赢双在国内新能源汽车市场市占率已超50%，营收3.1亿元，占比89.2%。
　　轨道交通：已进入中国中车、安徽明腾供应体系，2022年营收250.9万元，占比0.7%。
　　工业伺服：客户包括汇川技术、宁波海天，2022年营收3395万元，占比9.7%。
　　航空领域：客户包括航空工业及航天科工等行业龙头企业，2022年营收137万元，占比0.4%。
　　此外，赢双旋变产品海外客户包括科尔摩根、SpacemagnetsEurope、Heidrive等全球知名电机厂商。同时，基于在特种电机的深厚技术积累，赢双开发人形机器人无框力矩电机产品，并参加杭州人形机器人展。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为90.7/100.0/108.2亿元，归母净利润分别为5.8/6.5/7.2亿元，全球油箱龙头企业，业绩有望持续稳步增长，同时积极开展投资并购，布局航空航天和机器人等新兴赛道，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

　　事件
　　亚普股份发布2025年三季报，公司前三季度实现营业收入66.16亿元，同比+16.62%。实现归母净利润4.17亿元，同比+11.58%，实现扣非归母净利润4.12亿元，同比+11.08%。
　　点评
　　一、25Q3单季度毛利率同环比提升。
　　25Q3实现营收22.71亿元，同比+24.70%,环比-4.18%。综合毛利率为15.87%,同比+1.47pct，环比+1.46pct，我们认为主要系高价值量及高毛利率的混动燃油系统营收占比提升所致。费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/3.72%/3.74%/0.35%，同比分别-0.14pct/-0.32pct/+0.46pct/-0.03pct，报告期内公司研发强度有所提升。Q3归母净利润为1.30亿元，同比+11.04%，对应净利润率为6.47%，同比-0.43pct，环比-0.62pct。
　　二、混动汽车需求旺盛+全球化完善布局，主营业务竞争力增强。
　　国内业务方面，据上险量，25年前三季度国内插电式混动（含增程式）汽车终端销量为322.80万辆，同比增长9.25%，渗透率19.32%，同比提升0.63pct。混合动力（含增程式）汽车搭载的高压燃油系统ASP及盈利能力高于传统常压燃油系统，公司上半年新获高压燃油系统订单共计二十多个，预计项目生命周期内新增约900万只销量，可有效对冲纯燃油车销量下滑对公司国内业务带来的不利影响。
　　国际化方面，公司是国内最早“走出去”的汽车零部件公司之一，在海外印度、巴西、美国、捷克、乌兹别克斯坦等海外主要汽车消费市场及有显著增长潜力的地区具备完善的属地化生产布局，且公司海外产能仍有继续拓展空间。
　　受益于国内传统主机厂+新能源、新势力车企的多元化客户结构及海外业务的稳步推进，公司市占率进一步提升，稳居全球燃油系统第三大供应商地位。
　　三、前瞻布局旋变业务，储备核心技术。
　　报告期内，公司已完成对赢双科技54.50%股份的收购及公司层面并表。赢双科技是新能源汽车电驱系统核心零部件--旋转变压器的生产、研发龙头企业，曾成功打破国外垄断，实现国产替代。旋变的应用场景还包括工业机器人，航空航天等其他工业领域。未来公司有望与赢双科技形成优势互补协同效应，强化在汽车零部件及其他前沿领域的核心竞争力和市场地位。
　　投资策略：
　　预计2025-2027年营收为89.25/98.90/109.02亿元，归母净利润为5.57/6.21/7.12亿元，当前股价对应PE为21.8/19.5/17.1倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　国际贸易摩擦加剧；乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期等。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收约66.16亿元，同比约+16.62%；归母净利润约4.17亿元，同比约+11.58%。其中25Q3，公司实现营收约22.71亿元，同比约+24.70%，环比约-4.19%；归母净利润约1.30亿元，同比约+11.04%，环比约-17.68%。
　　核心观点
　　公司业绩稳健增长
　　公司25Q3实现营收约22.71亿元，同比约+24.70%。据公司公告，混动车型的崛起、自主品牌销量占比提升以及我国汽车出海的产业化发展为公司燃油系统业务带来结构性增长机会。公司北美市场的燃油系统业务市场份额持续稳步增长。
　　25Q3公司毛利率同环比提升
　　25Q3公司毛利率约15.87%，同比约+1.47pct，环比约+1.46pct；净利率约6.47%，同比约-0.43pct，环比约-0.62pct。25Q3期间费用率合计约7.75%，同比-0.10pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别约-0.16pct/-0.36pct/+0.45pct/-0.02pct。
　　新产品及新市场开拓成效显著
　　据公司公告，新产品：在纯电领域，公司开发的轻量化动力电池包壳体产品获市场认可，部分项目已进入量产阶段；燃料电池储氢系统不断投放市场；公司积极拓展热管理系统产品市场，获得若干新项目定点，集成模块及关键零部件项目定点实现从1到N的突破，某项目产品搭载全自动产线顺利投产。新市场：据公司2025年2月公告，公司旗下全资子公司亚普USA收到某北美主机厂的高压燃油箱系统定点通知书，该项目生命周期销售额预计约31亿元。
　　投资建议
　　我们预计公司2025~2027年营收分别约为89.39亿元、97.06亿元、105.43亿元，同比约+10.7%、+8.6%和+8.6%；归母净利润分别约为5.90亿元、6.54亿元和7.27亿元，同比约+18.0%、+10.8%和+11.2%。公司油箱业务稳健增长，产品获外资优质客户定点，公司积极布局轻量化动力电池包壳体、燃料电池储氢系统、热管理系统等新领域，有望驱动公司业绩增长。截至2025年11月3日，股价对应2025~2027年PE分别约为21.43倍、19.35倍、17.41倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度下行风险、汽车消费需求转型及新能源汽车发展对公司传统业务带来挑战的风险、运营风险、毛利率下降风险。

　　投资要点
　　全球化布局深化，出海带来新增量：公司业务遍及51个国家，在全球11个国家布局25个生产基地及7个工程中心，形成贴近客户集群的生产网络，配套大众、通用等跨国车企海外工厂。近年海外业务增速显著高于国内，虽2024年受全球汽车市场波动略有下滑，但长期受益于燃油车出口红利及新能源业务出海，全球化布局持续优化盈利结构。
　　主业挖潜筑底：公司2024年燃油系统营收占比93%，是全球第三、国内第一的汽车燃油系统供应商。混动车型渗透率逐年提升，2022/2023/2024插混及增程市场份额占比分别为24.40%/32.10%/41.47%，高压燃油箱业务依托混动车型成为核心增长点，高压产品单车价值量较传统燃油系统高10%-30%，对冲纯燃油车销量下滑压力。
　　新能源多元布局：公司多元化布局热管理、电池包壳体、储氢系统三大新能源赛道。1）热管理：投资4.2亿元建设生产线，规划60万套热管理集成模块、3.2万套储能液冷机组产能；2）电池包壳体：聚焦热固复材上盖、吹塑上盖及底护板，热固复材上盖已批量供货东风时代、奇瑞等，吹塑上盖在宁德客户处小批量验证；3）储氢系统：自主研发IV型70MPa储氢瓶，70MPa瓶阀为国内首个通过新国标认证的产品，正对接国内外商用车企，卡位氢能商业化初期红利。
　　收购赢双科技，切入机器人高成长赛道：赢双科技是国内磁阻式旋转变压器龙头，市占率国内第一，产品精度对齐全球头部企业；盈利能力优异，2022年毛利率高于可比公司17.35pct，深度绑定比亚迪，并切入汇川技术、中国中车等工业客户供应链。公司有望通过收购赢双科技增厚利润，切入机器人赛道。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营收为91.23/99.89/109.61亿元，预计2025-2027年归母净利润为5.75/6.47/7.56亿元，EPS分别为1.12/1.26/1.47元/股，当前市值对应2025-2027年PE为23/21/18倍。燃油龙头新能源转型提速，布局旋变打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：传统燃油车下滑、海外经营风险、新能源业务竞争加剧、收购整合不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2025年中报。25H1公司实现营收约43.45亿元，同比约+12.79%；归母净利润约2.87亿元，同比约+11.82%。其中25Q2，公司实现营收约23.70亿元，同比约+18.91%，环比约+20.04%；归母净利润约1.58亿元，同比约+22.67%，环比约+22.33%。
　　核心观点
　　传统主业稳健增长，海外营收占比持续提升
　　公司25H1油箱业务实现营收约40.96亿元，同比约+11.35%。公司25H1境内实现营收约24.95亿元，同比约+9.38%；境外实现营收约18.50亿元，同比约+17.75%。公司海外营收占比从21H1的约38.91%提升至25H1年的约42.57%。混动车型的崛起、自主品牌销量占比提升以及我国汽车出海的产业化发展为公司燃油系统业务带来结构性增长机会。公司北美市场的燃油系统业务市场份额持续稳步增长。
　　25Q2公司净利率基本稳健
　　25Q2公司毛利率约14.41%，同比约-1.34pct，环比约-1.22pct；净利率约7.09%，同比约+0.14pct，环比约+0.14pct。25Q2期间费用率合计约6.08%，同比-1.50pct，环比-0.51pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.14pct/-0.61pct/+0.39pct/-0.15pct。
　　新产品及新市场开拓成效显著，收购赢双科技发挥协同效应
　　新产品：在纯电领域，公司开发的轻量化动力电池包壳体产品获市场认可，部分项目已进入量产阶段；燃料电池储氢系统不断投放市场；公司积极拓展热管理系统产品市场，获得若干新项目定点。公司25H1完成收购赢双科技约54.50%股份。赢双科技是一家专业研发和生产旋转变压器及特种电机产品的高新技术企业。旋转变压器是主要用于新能源汽车电驱动系统之中，为新能源汽车电驱动系统的核心传感器。新市场：据公司2025年2月公告，公司旗下全资子公司亚普USA收到某北美主机厂的高压燃油箱系统定点通知书，该项目生命周期销售额预计约31亿元。
　　投资建议
　　我们预计公司2025~2027年营收分别约为89.39亿元、97.06亿元、105.43亿元，同比约+10.7%、+8.6%和+8.6%；归母净利润分别约为5.90亿元、6.53亿元和7.26亿元，同比约+18.0%、+10.7%和+11.2%。公司油箱业务稳健增长，产品获外资优质客户定点，公司积极布局轻量化动力电池包壳体、燃料电池储氢系统、热管理系统等新领域，有望驱动公司业绩增长。截至2025年9月3日，股价对应2025~2027年PE分别约为20.93倍、18.91倍、17.01倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度下行风险、汽车消费需求转型及新能源汽车发展对公司传统业务带来挑战的风险、运营风险、毛利率下降风险。

　　事件描述
　　近日，亚普股份发布2025年中报。报告期内公司实现营收43.45亿元，同比+12.79%；归母净利润为2.87亿元，同比+11.82%。扣非净利润2.85元，同比+11.88%。
　　事件点评
　　多元业务协同发展，营收与利润收获亮眼成绩。2025上半年，公司实现营收43.45亿元，同比+12.79%，主要得益于储能、热管理系统及汽车燃油系统等板块的全面爆发，公司契合市场需求扩张态势，成功拓宽市场版图。实现归母净利润为2.87亿元，同比+11.82%。扣非净利润2.85元，同比+11.88%。上半年公司毛利率14.96%，同比-0.98pct，净利率7.03%，同比-0.11pct。公司成本控制和盈利能力面临压力，随着公司依托智能制造与数字化手段，深耕精益生产，后续有望逐步提高盈利质量。
　　新能源多点开花，海外业务蓬勃。公司在新能源赛道全力冲刺，新能源混动高压油箱收获二十余个项目定点，预计全生命周期将带来约900万只销量，为公司新能源业务注入强大增长动力。在热管理系统领域，成功斩获集成模块项目定点，切入新能源汽车关键领域；电池包系统也取得进展，拿下上壳体及总成项目定点；储氢系统突破国际高端客户，赢得氢能车加注系统订单，不断完善新能源产业布局。同时，公司海外业务高歌猛进，海外子公司的智能制造步伐加快，国际化人才队伍建设强化，传统业务新订单增长迅猛，新业务也实现突破，国际化经营成效显著，有望进一步打开全球市场空间。
　　积极推进产品技术创新与产能布局优化。在产品技术创新方面，公司加速热管理集成模块技术迭代，提升产品性能；优化电池包壳体轻量化设计，降低产品重量、提高能源效率。产能布局上，国内富余产能转移到海外子公司，实施了多条自动化生产线，大幅提升量产效率。同时，公司为契合插混新能源车的快速发展，公司加快高压油箱设备产能布局，对部分传统燃油系统生产线进行自主改造升级，推动公司在新能源汽车零部件领域持续领航。
　　外延并购增强核心竞争力。2025年5月，公司公告拟收购赢双科技54.50%股份。赢双科技是一家专业研发和生产旋转变压器及特种电机产品的高新技术企业。旋转变压器是一种实现位置、速度传感功能的微特电机，是实现高性能电动化的关键核心部件之一，主要用于新能源汽车电驱动系统之中，为新能源汽车电驱动系统的核心传感器。本次收购有望通过产业资源整合，进一步强化公司在新能源汽车关键零部件领域的布局。赢双科技在技术、客户资源、生产布局上与公司形成一定互补，有望助力公司实现业务转型。
　　投资建议
　　短期，随着新能源汽车市场的持续增长，公司有望凭借其技术优势、市场拓展能力和战略布局，在新能源汽零领域保持稳健向上的发展态势。中长期，随着公司国际化经营逐步迈入收获期，并通过投资并购进一步完善战略布局，公司品牌影响力和市场份额有望不断提升。
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为91.23、100.29、109.95亿元；归母净利润分别为5.61亿元、6.25亿元、6.94亿元，EPS分别为1.09、1.22、1.35元，对应PE分别为22、20、18倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济和市场环境带来的风险：若国内外宏观经济不及预期，国内消费疲软，可能影响汽车市场。
　　国际贸易摩擦带来的风险：西方国家的新能源汽车政策及贸易保护举措影响中国汽车出口，贸易摩擦加剧促使车企调整市场与供应链策略。
　　市场竞争加剧带来的风险：近年来国内汽车价格战严峻，降本压力势必传至下游供应商，挑战企业运营能力。