威高血净为国内血透领域领军者，产品矩阵持续完善。公司已完成了从血液透析器、透析管路、透析机到腹膜透析液等全产品线的布局。公司整体业绩稳健，
　　2020-2024年收入和归母净利润CAGR分别达8.1%/10.9%。血液透析产品贡献公司主要营收，其中最核心单品血液透析器2024年收入占到总营收的51.0%。2025Q1-Q3公司收入/归母净利润分别同比+3.5%/+7.9%。
　　供需两旺共推血液净化行业稳定增长。中国血液透析医疗器械市场处于稳步增长态势，2019年至2023年市场规模CAGR达5.67%，预计2023至2027CAGR高达21.52%。其中2019-2023年血液透析机/血液透析器/血液透析管路规模CAGR达1.56%/5.38%/8.97%，预计2023至2027CAGR为22.23%/20.83%/28.94%。整体看透析市场规模持续扩容：1）需求端：ESRD患者数量迅猛增长；居民医疗支付能力不断增强，医保体系逐渐覆盖推动推动透析治疗渗透率。2018年至2023年，我国接受血液/腹膜透析的ESRD患者数量从57.9/9.5万人增加到91.7/15.3万人。2）供给端：血液净化行业公司持续完善产品布局，国产厂商居领先地位；带量采购等政策有望进一步加速国产替代和提升市场集中度。
　　深筑产品、研发优势，公司龙头地位稳固。1）产品：覆盖血液净化全产业链，血液透析器掌握关键制膜技术和生产工艺。2023年公司血液透析器/血液透析机/血液透析管路产品在国内市占率达32.5%/24.6%/31.8%，分别为第一/第二/第一名，龙头地位稳固。2）研发：在研项目覆盖多款血液透析器和便携式CRRT装置，增长动能充足。3）外延并购威高普瑞，打开生物制药上游业务成长空间。
　　投资建议：威高血净为国内血液净化行业龙头企业，产品矩阵丰富，透析器、透析机、透析管路等核心单品均处于领先地位，出海持续增长贡献新动能。且公司外延并购威高普瑞，拓展生物制药上游行业布局。我们预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.08/1.20/1.32元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期的风险；“带量采购”政策效果不及预期的风险；“集中采购”推行的风险；行业竞争加剧影响销售。

　　事件简述
　　2025年10月31日，公司发布增发初次预案。公司拟发行股份购买威高股份、威海盛熙和威海瑞明持有的威高普瑞（标的公司）100%股权，发行股份价格为31.29元/股。
　　事件点评
　　公司经营质地优异，技术优势领先。1）公司是国内血液净化领域的平台型龙头，产品矩阵完善，核心产品市占率位居行业第一。2）公司掌握血液透析器关键制膜技术和生产工艺，是中国血液净化行业中较早在血液透析用中空纤维膜技术上取得突破的国产厂商之一，也是国内较早拥有中空纤维膜纳米级侧壁孔结构测定等关键技术的厂商。3）公司自主研发的血液透析器系列产品在关键性能指标上接近、达到或超过国外领先厂商主流产品。
　　威高普瑞客户盈利能力优秀，资源及渠道优势明显。1）威高普瑞主营预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包材的研发、生产与销售。2023-2025H1年威高普瑞实现净利润4.90/5.85/3.27亿元，盈利能力优秀。2）2022-2024年，威高普瑞预灌封产品在国内市场行业中排名第一。3）威高普瑞已与国内外众多知名生物制药企业建立长期稳定的合作关系，客户覆盖生物药、疫苗等多个领域，积累了丰富的客户资源。
　　“公司（产品）+威高普瑞（渠道）”，共同开拓生物制药上游市场。1）本次交易完成后，公司合并范围内的总资产、净资产、营业收入及净利润等主要财务数据预计将有所增长。2）公司已基于自身技术平台完成了生物制药滤器产品的技术研发与产品试制。威高普瑞拥有丰富的生物制药领域客户储备，双方在技术、产品和销售渠道等方面的协同为开拓滤器等生物制药上游业务奠定了坚实基础。3）随生物药行业的快速发展，生物制药上游产品市场需求随之增长，市场前景广阔，且国产化率有待提高。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司长期发展，在不考虑筹划阶段的并购下，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.83、5.32、5.86亿元，分别同比+7.55%、+10.13%、+10.13%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　业绩简评
　　2025年10月30日，公司发布2025年三季报报告。2025年前三季度，公司实现营收27.36亿元（同比+3.45%），归母净利润3.41亿元（同比+7.92%），扣非归母净利润3.33亿元（同比+6.69%）。
　　单季度来看，25Q3公司实现营收9.71亿元（同比-4.65%），归母净利润1.21亿元（同比+4.15%），扣非归母净利润1.19亿元（同比+1.74%）。收入的阶段性波动或与去年同期集采执行节奏带来的高基数有关，但在收入承压背景下利润端仍实现正增长，成本管控能力优秀。
　　经营分析
　　费用管控能力持续增强，现金储备充裕。费用方面，2025年前三季度公司销售费用率由去年同期的17.9%降至16.3%，销售费用率下降主要来自公司在集采背景下逐步转变市场推广方式，业务宣传费金额下降。公司管理费用率的下降主要得益于公司的规模效应以及高效的运营管理机制。我们预计随着公司运营效率的提升，费用率有望继续优化。资产负债表方面，截至25Q3，公司总资产为84.68亿元（同比+21.15%）。期末公司货币资金16.33亿元，现金储备充裕。
　　战略布局持续拓展，有望蓄力长期发展。2025年10月27日，公司公告，筹划以发行股份的方式购买山东威高普瑞医药包装有限公司（威高普瑞）100%股权（本次交易）。本次交易完成后，威高普瑞将成为公司的全资子公司。据威高普瑞官网，其为中国第一家取得注册证的预灌封注射器生产厂家，实现了疫苗用预灌封包材的国产化。收购后，公司业务版图有望进一步扩大，同时双方发挥协同效应，有望打开第二成长曲线。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司国内份额持续提升，海外扩张进程有望加速，后续增长可期。在不考虑筹划阶段的并购下，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.87、5.42、5.95亿元，分别同比+8.48%、+11.21%、+9.82%，EPS分别为1.17、1.30、1.43元，现价对应PE为33、30、27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　投资逻辑：
　　血液净化平台型龙头，全产业链布局铸就领先地位。据公司公告，2025年公司公开发行股票数量4113.94万股（占发行后总股本的10%），每股发行价26.5元。IPO实际募集资金净额9.78亿元，募集资金主要投向智能化生产建设、透析器（赣州）生产基地建设、研发中心建设及数字化信息技术平台建设项目等。此外，2025年10月公司公告，公司筹划以发行股份的方式购买威高普瑞100%股权，本次交易完成后，威高普瑞将成为公司的全资子公司。
　　公司作为国内血液净化领域的平台型龙头企业，已构建起覆盖完整产品矩阵。其核心竞争力源自:1）自主掌握的核心技术平台，产品关键性能指标比肩国际领先厂家；2）全产业链布局带来的协同优势，显著增强客户粘性。市场地位方面，据公司招股说明书，公司核心产品市占率位居行业第一。在技术优势与市场地位的良性循环下，为公司构筑了坚实的竞争壁垒。
　　国内集采驱动以价换量，海外拓展成效显著。1）出海方面，公司血透耗材产品凭借达到国际标准的产品性能与灵活市场策略，成功从本土龙头向全球竞争者转型，25H1海外收入增速升至64%。2）国内市场，据公司招股书，在执行集采的区域，24H2公司实现透析器均价同比-16%，销量同比+23%；透析管路均价同比-11%，销量同比+21%。我们认为带量采购政策有益于公司等产品创新性强、品类丰富、质控严格的龙头企业实现持续增长，进一步提升市场集中度。
　　血透设备和腹膜透析领域形成差异化优势。血液透析设备迎来更新周期，在政策推动县域医疗能力建设的背景下，公司作为龙头有望直接受益于设备采购需求回暖。同时公司腹膜透析液业务凭借国内首个获批的中性腹膜透析液产品的独家优势快速放量。据公司招股说明书，考虑到当前国内腹膜透析治疗率仅约3.7%，预计2030年将提升至7.53%，该业务有望持续享受市场扩容红利。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们看好公司国内份额持续提升，海外扩张进程有望加速，后续增长可期。在不考虑筹划阶段的并购下，我们预计公司2025-2027年归母净利润4.99/5.52/6.08亿元，对应PE为32/29/26倍。采用市盈率对公司进行估值，给予公司2026年PE34X，目标价44.91元人民币，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　合资企业合作关系风险、市场竞争加剧风险、集采风险、并购整合不及预期的风险、股权集中的风险、关联交易占比较大风险等。

　　投资要点：
　　公司专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售。公司成立于2004年，自成立以来始终专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售，主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液，分别围绕血液透析和腹膜透析领域，辅以透析配套产品的销售，是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一。
　　我国ESRD患者治疗渗透率持续增高。中国终末期肾病（ESRD）患者基数庞大，但治疗渗透率仍处于较低水平。根据弗若斯特沙利文数据，2020年中国透析治疗率仅为24.40%，相当于每万人口中仅有5.71名患者接受治疗，这一数据显著低于日本、新加坡、韩国和美国等发达国家。以当年330.52万ESRD患者总量计算，治疗缺口尤为明显。自2012年ESRD被纳入国家大病医保范畴以来，随着城乡居民医保覆盖范围的扩大和血液透析费用打包收费政策的推行，患者经济负担得到显著缓解。在医保政策完善、健康意识提升、支付能力增强及血液净化技术进步等多重因素推动下，国内血液净化治疗患者数量持续增长。根据弗若斯特沙利文数据预测，到2030年，中国ESRD患者的血液透析治疗率将提升至54.29%，整体治疗渗透率将实现显著提升。
　　公司核心产品市场份额占比位居行业第一。公司始终专注于满足全球肾脏病患者的血液净化治疗需求，以血液透析和腹膜透析为核心战略方向，构建了涵盖血液透析器、血液透析管路、血液透析机、腹膜透析液等全系列产品矩阵，并配套销售相关透析耗材，已成为国内产品线最完善的血液净化医疗设备供应商之一。公司自主研发的血液透析器系列产品在清除率、超滤系数、筛选系数等关键性能指标上接近、达到或超过国外领先厂商主流产品，处于行业领先水平。在血液透析耗材领域，特别是技术门槛较高的血液透析器细分市场，公司率先突破国际厂商长期主导的技术壁垒，其产品临床性能获得医患广泛认可，成为国产替代的标杆企业。据弗若斯特沙利文统计，2023年公司在中国血液透析器市场占有率高达32.5%，在血液透析管路市场占有率达31.8%，均位居行业首位。
　　投资建议：预计公司2025年和2026年每股收益分别为1.22元和1.35元，对应估值分别为32倍和29倍。公司作为国内血液净化行业龙头企业，核心产品市场份额占比位居行业第一。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示。合资企业合作关系风险、市场竞争加剧的风险、行业政策变动风险和技术研发风险等。