事件：中科曙光发布2025年年报和2026年一季度业绩快报。2025年，公司实现营业收入149.64亿元，同比+13.81%，扣非归母净利润18.38亿元，同比+33.97%；2026Q1公司营业收入30.72亿元，同比+18.80%；扣非归母净利润1.69亿元，同比+57.77%。
　　盈利能力提升，研发投入力度加大。公司2025年扣非净利润取得较快增长，主要系产品结构优化提升主营业务盈利能力，同时公司沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产获得了良好的投资回报。2025年公司毛利率为30.58%，同比提升1.42pct；研发费用率提升1.34pct至11.17%，销售费用率同比下降1.18pct。
　　推出超节点系列产品，落地国内最大AI4S计算集群。公司推出的单机柜级scaleX640超节点可高密度集成高性能计算核心，实现高效协同与低延迟数据交互，基于此打造的scaleX万卡超集群可支撑万亿参数大模型训练。公司超节点、超集群产品采用AI计算开放架构，硬件层面支持多品牌加速卡，软件层面兼容CUDA等主流软件生态，降低迁移成本。4月14日，公司提供的6万卡科学智能计算集群系统在郑州国家超算互联网核心节点投入使用，成为国内目前已知的最大规模AI4S计算集群。此外，公司近期发布全球首个无线缆箱式超节点scaleX40，具有低门槛部署、高稳定运行和开箱即可用等优势，重点面向中小企业客户，有望打开企业端推理算力部署市场。
　　拟发行可转债，加码算力领域投资。2026年2月，公司公告向不特定对象发行可转债，募集资金80亿，主要用于面向人工智能的先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机、国产化先进存储系统等项目，有望进一步加强公司在核心算力产品上的技术和产能优势，保障长期发展战略的落地。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为170.46、195.28、224.69亿元，归母净利润分别为27.64、34.11、40.97亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品落地不及预期，AI产业发展不及预期，市场竞争加剧。

　　事件：
　　公司发布年报和26Q1业绩快报，2025年收入增长13.8%至149.6亿，归母净利增长13.9%至21.8亿，扣非归母净利为18.4亿，同比增长34.0%；25Q4单季度看，公司收入、归母净利、扣非归母净利分别增长20.3%、6.0%和16.6%。
　　软件等业务占比提升，毛利率升至历史最高水平。分业务看，25年IT设备业务增长6.8%至125.0亿，毛利率则与去年同期基本持平，维持在27.3%左右；软件开发、系统集成及技术服务业务收入大增75.3%至24.5亿元，毛利率则提升3.53pct至47.25%，毛利额占比超过25%。近年来，公司持续优化业务结构，毛利率在2025年达到30.6%的历史最高水平，我们认为，公司已不再是单纯的服务器厂商，云计算、算力服务、超节点等业务等拓展将持续提升公司业务盈利能力与附加值。
　　研发费用增长明显，扣非净利率持续提升。报告期间，公司销售、管理与研发费用分别下降9.1%、增长6.9%和增加29.3%，研发费用增长显著高于其他费用，而三项费用率合计与去年同期持平。此外，去年政府补助较往年显著下降，使得公司净利率有所下降，但扣非利润增长较快，扣非净利率提升1.85pct至12.28%。
　　国内智算需求增长迅猛，公司超节点、超集群领域国内领先。进入26年以来，随着AI推理应用进入规模化落地阶段，国内AI算力需求进入井喷期，国产算力的竞争力和接受度持续提升。公司积极响应行业需求趋势，重点开展超节点、超集群相关产品研发，推出了scaleX640、X40超节点和基于scaleX640构建的万卡超集群，处于业内领先地位。2026年4月，6万卡规模的超集群在国家超算互联网核心节点上线并对外服务，具体较好的标杆效应，我们希望公司超节点、超集群产品在互联网客户和政企客户的规模化推广。
　　根据最近年报与业绩预告，我们调整公司收入与费用预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为2.00、2.46、2.99元（原26-27年预测为2.14和2.48元），参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2026年的49倍市盈率，对应目标价为98.0元，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；下游行业发展不及预期风险。

　　事项：
　　中科曙光发布2025年报：2025年实现营收149.64亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润21.76亿元，同比增加13.87%。扣非归母净利润18.38亿元，同比增加33.97%。单Q4来看，实现营收61.43亿元，同比增长20.31%，占全年营收比重超41%；实现归母净利润12.10亿元，同比增长6.0%，占全年归母净利润比重超55%。
　　评论：
　　高附加值服务业务高速增长，成为盈利改善核心驱动力。公司聚焦算力基础设施全产业链，围绕“硬件+平台+服务+运营”模式深化布局，持续拓展以智算中心为核心的云计算、数据中心、液冷及算力服务等高附加值业务。2025年，公司软件开发、系统集成及技术服务收入实现24.46亿元，同比大幅增长75.34%，占营业总收入比重从2024年的约10.6%提升至约16.3%。该业务板块的毛利率显著高于公司整体水平，成为拉动2025年整体毛利率同比提升1.42个百分点的核心变量。公司持续完善算力基础设施布局，构建一体化算力服务网络与分布式协同调度体系，已形成覆盖硬件研发制造、软件适配优化、系统集成及技术服务的完整业务体系，有效推动了主营业务盈利模式的优化与盈利能力的持续提升。
　　研发高强度投入，聚焦超节点与超集群产品攻坚。公司紧密围绕高性能、低PUE、超智融合等行业需求，重点开展超节点、超集群等新型算力产品的研发与攻关。2025年公司研发费用达16.71亿元，同比增长29.33%，研发投入进一步加强。在产品端，公司成功推出单机柜级超节点产品ScaleX640，并以此为基础构建了ScaleX万卡超集群系统，通过高速专用网络连接多个超节点组成大规模“算力集群”，实现上万块计算核心的同时工作，以提供海量算力，并融合了节能与智能调度等关键技术以支撑复杂计算任务。
　　算力集群标杆项目落地，全栈能力与软硬协同持续强化。在工程化交付层面，公司scaleX万卡超集群在国家超算互联网核心节点实现同步建设、同步上线、同步对外提供服务，这标志着公司已形成从单机系统、集群互联到数据中心级基础设施的全栈能力体系。同时，依托曙光AI超集群国产算力，公司发布了国内首个科学大模型一站式开发平台OneScience，实现了算力集群与科研应用的软硬协同，技术生态布局日趋完善。
　　投资建议：公司处于AI算力战略落地关键窗口期，盈利结构有望持续优化。受市场环境变化带来的业务节奏调整影响，我们预计2026-2028年，公司营业总收入分别为169.26/193.90/225.00亿元，同比增长13.1%/14.6%/16.0%，归母净利润分别为27.27/33.16/41.68亿元（2026-2027年预测前值为29.84/33.49亿元），同比增长25.3%/21.6%/25.7%。估值方面，选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司和公司历史估值水平，考虑公司处于高端计算机行业领先地位，有望受益于信创和AI浪潮，给予公司2026年55倍PE估值，对应目标价约102.51元，维持“强推”评级。
　　风险提示：客户集中度偏高风险；经营现金流波动风险；算力行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报&2026年一季度业绩快报。①2025年：公司实现营业收入149.64亿元，同比+13.81%，实现归母净利润21.76亿元，同比+13.87%，实现扣非归母净利润18.38亿元，同比+33.97%。②26Q1：公司实现营业收入30.72亿元，同比+18.80%，实现归母净利润2.25亿元，同比+20.88%，实现扣非归母净利润1.69亿元，同比+57.77%。
　　全年经营业绩稳健增长，分红比例突破30%。公司持续受益信创和智算浪潮，聚焦算力基础设施全产业链，一方面通过产品结构优化提升主营业务盈利能力，另一方面海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产贡献较好的投资回报。分红方面，2025年公司现金分红总额为6.58亿元，同比增长66.66%；占本年度归属于上市公司股东净利润的30.24%，上市以来首次突破30%。
　　技术突破叠加产业链布局，“硬件+平台+服务+运营”一体化模式驱动高附加值持续升级。①技术突破：公司推出超节点ScaleX640与万卡AI超集群，2026年2月，ScaleX万卡超集群已在国家超算互联网核心节点实现同步建设、同步上线、同步对外提供服务，公司大规模AI算力基础设施的交付能力迈入新阶段。②产业布局：公司产业链整合优势显著，上下游软硬件自研构筑一体化方案壁垒。该布局不仅有效降低了外部供应链风险，更在性能、系统稳定性及一体化方案综合成本上形成核心竞争优势。通过持续深化“硬件+平台+服务+运营”四位一体的商业模式，公司正不断推动高附加值业务模型的迭代与升级。
　　发行可转债募资，加码集群+一体机+存储，助力国产算力基础设施布局。2026年2月10日，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过80亿元，用于面向人工智能的先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机、国产化先进存储系统。①集群：拟投入35亿元，用于研发超节点硬件系统、高速互连系统、系统级基础软件栈、异构算力资源管理运营平台；②训推一体机：拟投入25亿元，构建高性能AI训推一体机、大模型一站式部署与管理平台、训推加速工具链、大模型一体化服务平台；③存储：拟投入20亿元，研制国产化全闪存阵列、新一代分布式存储、高速并行文件存储、智能存储、云原生存储等存储系统。
　　国家超算互联网核心节点6万卡投入使用，引领AI智算中心规模化建设。2026年4月14日，中科曙光提供的6万卡科学智能（AIforScience）计算集群系统，在位于郑州的国家超算互联网核心节点投入使用，支持8/16/32/64位宽的全精度计算，国产万卡集群已迈入规模化部署与实战应用的新阶段。
　　维持“买入”评级。随着公司超节点、超集群产品逐步实现大规模部署与应用，商业化落地持续加速，预计2026-2028年营业收入分别为176.8/207.1/240.7亿元，归母净利润分别为27.6/34.1/39.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

　　事件概述：2026年4月14日，公司发布2025年年度报告，2025年营业收入149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%。
　　超集群产品落地卡位AI算力刚需，技术生态优势突出。公司推出scaleX640单机柜超节点及scaleX万卡超集群系统，通过高速互联技术实现上万块计算核心高效协同，可支撑万亿参数大模型训练等超复杂计算任务。产品采用AI计算开放架构，硬件支持多品牌加速卡、软件兼容CUDA主流生态，有利于大幅降低开发者迁移门槛。2026年2月scaleX万卡超集群已在国家超算互联网核心节点同步上线，未来有望充分受益于智算中心、大模型厂商的算力基建需求快速增长。
　　液冷市场领先地位稳固，智算服务持续发展验证商业化能力。子公司曙光数创是国内液冷技术商业化落地的领军企业，2025年6月推出C7000-F相变冷板液冷方案，散热能力提升15%、温度下降5℃以上，自研环保冷媒解决传统液冷水质与安全痛点；创新推出“液冷即服务”全链条服务，覆盖架构设计、部署到全生命周期运维，同时不断加速海外布局。
　　智算业务场景布局持续完善：通用场景方面，推出DeepAI深算智能引擎（DAP平台），通过中国信通院等三方联合测评，集成对话服务、RAG知识库、Agent智能体等能力，已在金融、医疗、通讯、公共等行业落地；科学计算场景方面，发布国内首个科学大模型一站式开发平台OneScience，集成数十个AIforScience热点模型及数据集，已支撑大气物理研究所等科研机构开展生物分子设计、气象大模型等研究，卡位科学智能新赛道。
　　存储业务方面，公司产品覆盖ParaStor分布式存储、FlashNexus集中式全闪存储、多控统一存储及备份一体机等。2025年3月完成ParaStor产品线升级，推出F9000与S6000两大新品，其中F9000通过软硬件协同降低AI企业单位存储成本、提升模型迭代效率；S6000通过冷热数据分层技术与智能调度功能，实现存储资源动态优化、跨形态数据无感流动，提升资源利用率。ParaStor分布式存储连续6年中标中国移动分布式存储集采；FlashNexus全闪存储在国际存储性能委员会（SPC）SPC-1测试中排名第一，入选“新一代信息技术创新产品”。
　　投资建议：公司是国产算力龙头，自身围绕超节点、液冷等领域实现算力产业的多点布局，未来有望充分受益于国产算力发展大趋势。参考公司所处行业景气度、公司自身积累以及生态合作等因素，预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为172.28/196.14/222.67亿元，归母净利润分别为29.52/35.68/42.87亿元，对应当前股价PE分别为45/37/31倍，看好公司作为国产算力龙头，受益AI浪潮下国产替代加速，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。

　　事件：11月6日，2025世界互联网大会乌镇峰会上，中科曙光正式发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，公司将超高速正交架构、超高密度刀片、浸没相变液冷及高压直流供电等技术融入scaleX640，实现了算、存、网、电、冷的全链路协同优化。
　　全球首款640超节点产品，技术能力显著提升。ScaleX640超节点采用“一拖二”高密架构设计，不仅实现了单机柜640卡超高速总线互连，构建大规模、高带宽、低时延的超节点通信域，而且可以通过双机柜组成千卡级计算单元。相比同类产品，scaleX640超节点不仅综合算力性能实现倍增，同时单机柜算力密度提升20倍，PUE（能源使用效率）值低至1.04；其可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%～40%的性能提升。通过30天+长稳运行可靠性测试验证，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署。
　　坚持核心技术投入，AI基础设施全生态布局。公司坚持创新驱动，注重研发投入，在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的计算优势，拥有完整的IT基础架构产品线；同时公司积极布局云计算、大数据、智能计算的技术研发。截至2025年上半年，公司在国内逐步建设并投入使用具有国际领先水平的5大研发中心、5大智能制造生产基地；公司及多家子公司已取得国家高新技术企业、国家认定企业技术中心、“创新百强”企业等资质。在人工智能领域，公司进一步丰富和优化“曙光AI大模型仓库”，提供更多高质量的模型源码；在先进存力领域，持续突破技术瓶颈，提高存储性能。在绿色算力领域，优化液冷技术，提升产品性能和能效。
　　体系协同引领AI产业，深度受益广阔市场需求。公司体系内具备“芯—端—云—算”的全产业链布局。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应。2025Q3，微软、谷歌、亚马逊资本开支分别达到193.94、239.53、350.95亿美元，同比增长52.89%、83.39%、55.15%。全球及国内大厂资本开支持续上行，公司体系全方位布局并引领AI产业趋势，有望深度受益。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.94/27.12/30.35亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期，美国政策限制。

　　事项：
　　公司公告2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入88.20亿元，同比增长9.68%，实现归母净利润9.66亿元，同比增长25.55%，实现扣非归母净利润7.57亿元，同比增长70.17%。
　　平安观点：
　　公司第三季度营收加速增长，扣非归母净利润表现良好。营收端，公司前三季度实现营业收入88.20亿元，同比增长9.68%。分季度看，公司一、二、三季度分别实现营收25.86亿元、32.64亿元、29.70亿元，同比增长4.34%、0.94%、27.51%，公司第三季度营收加速增长。利润端，公司前三季度实现归母净利润9.66亿元，同比增长25.55%，归母净利润实现快速增长。分季度看，公司一、二、三季度实现归母净利润1.86亿元、5.42亿元、2.37亿元，分别同比增长30.79%、28.91%、15.07%。
　　公司前三季度实现扣非归母净利润7.57亿元，同比增长70.17%。分季度看，公司一、二、三季度实现扣非归母净利润1.07亿元、4.62亿元、1.89亿元，分别同比增长89.10%、49.01%、139.85%。公司第三季度及前三季度扣非归母归母净利润表现良好。
　　公司发布超节点scaleX640，拥抱国产AI算力产业发展机遇。根据公司微信公众号信息，11月6日，2025世界互联网大会乌镇峰会期间，公司正式发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，它基于全球领先的开放系统硬件架构打造，并首次在乌镇互联网之光博览会重磅亮相。
　　scaleX640超节点采用“一拖二”高密架构设计，不仅实现了单机柜640卡超高速总线互连，构建大规模、高带宽、低时延的超节点通信域，而且可以通过双scaleX640超节点组成千卡级计算单元。相比业界同类产品，不仅综合算力性能实现倍增，同时单机柜算力密度提升20倍；相比传统方案，可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升。
　　通过30天+长稳运行可靠性测试验证，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署。根据阿里巴巴和腾讯的公告数据，2025Q2,阿里巴巴和腾讯资本支出合计577.8亿元，同比增长177.5%，将推动国内AI算力市场持续高速增长。同时，海外AI算力芯片在国内市场受阻，国产算力芯片迎来发展机遇，有望加速崛起。
　　面对国产化进程中高端芯片算力不足、标准缺失、软硬件割裂、协作成本高等痛点，公司于今年9月联合20余家产业链企业，共同发布“AI计算开放架构”，并开放多项关键技术能力，旨在降低AI集群研发门槛，避免重复投入，推动产业从“单点突围”走向“生态共进”。scaleX640超节点正是这一理念的有力实践。它采用AI计算开放架构，在硬件层面支持多品牌加速卡，软件层面兼容主流计算生态，构建了一个“软硬协同、生态兼容”的国产智算新范式。支持MoE万亿参数大模型训练、高通量推理、科学智能（AI4S）等前沿场景，成为“人工智能+”时代支撑行业智能化创新的核心引擎。我们认为，超节点scaleX640的发布，将成为公司把握国产AI算力产业发展机遇的重要抓手，我们看好公司新型基础设施建设业务的未来发展。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报和2025年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.87亿元（前值为24.39亿元）、29.50亿元（前值为28.35亿元）和36.31亿元（前值为33.62亿元）；EPS分别为1.63元、2.02元和2.48元，对应11月7日收盘价的PE分别为68.1、55.1和44.8倍。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，拥有算力基础设施全产业链布局。公司发布超节点scaleX640，拥抱国产AI算力产业发展机遇，将为公司长期可持续发展打下坚实基础。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。