事件描述
　　公司发布了2026年三季报，实现营业总收入122.38亿元，yoy+38.75%，实现归母净利润17.25亿元，yoy+78.51%，扣非后归母净利润为15.53亿元，yoy+105.02%。单Q3实现营业总收入47.73亿元，yoy+60.68%，环比11.87%，单Q3实现归母净利润7.53亿元，yoy+217.19%，扣非后归母净利润为7.09亿元，yoy+275.46%。
　　事件点评
　　收入增速逐季抬升，国产算力订单爆发。2026年公司前三季度单季度营收增速分别为23.71%、30.72%、60.68%，实现了逐季提升，说明国产算力需求旺盛，订单迎来爆发。
　　毛利率提升，研发费用加码投入。公司2026Q3毛利率为27.26%，同比+2.81pct，其中研发费用率/管理费用率/财务费用率/销售费用率分别为11.48%/2.56%/0.35%/3.73%，研发费用为14.05亿元，比去年同期提升4.31亿元。
　　存货大增，合同负债有支撑。公司2026Q3存货为80.71亿元，同比去年提升48.4亿元，反映了在订单爆发期，公司积极的进行备货。合同负债27.55亿元，比2026H1增加了12.97亿元，反映出公司下游订单有支撑。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为206.43亿元、258.02亿元、323.44亿元，同比增长分别为38%、25%、25.4%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.34亿元、42.12亿元、54.39亿元，同比增长分别为48.6%、30.2%、29.1%，2026年10月28日收盘价为77.2元，对应的2026-2028年PE分别为34.9倍、26.8倍、20.8倍，（1）公司作为国产算力产业链中重要的公司，为市场提供服务器、液冷、算力中心设备产品；（2）持有海光信息股权，能够分享海光DCU在智算中心渗透率提升成果；（3）公司正式推出全栈自研400G无损高速网络scaleFabric，从底层112GSerDesIP、网卡与交换核心芯片，到网卡、交换机硬件，再到上层驱动、管理软件实现100%自主研发，是国内首款原生RDMA高速网络系统，彻底打破国外高端高速网络长期垄断。（4）在国产算力爆发的大背景下，公司有望迎来订单快速放量，实现收入和利润双升，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
　　风险提示
　　技术风险：计算机技术具有更新换代快的特点，新技术、新产品、新理念层出不穷，若未来不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。
　　供应链风险。核心芯片、零部件供应紧张或价格波动，会影响供应链稳定。虽然国产供应链不断完善、产品性能及覆盖度不断提升，但是公司目前在前沿信息领域，仍需要使用国外先进部件，有可能存在一定的供应链风险。
　　存货高企与减值风险。如果下游客户验收延迟、需求变更或产品技术迭代（如液冷方案迭代、超节点规格变化），存货中的部分物料可能面临可变现净值低于成本的减值压力。
　　行业竞争加剧风险。国产算力赛道当前玩家密集，服务器集成行业存在竞争加剧可能性。
　　可转债转股与财务费用风险。公司发行了可转债，可转债利息支出侵蚀部分利润，财务费用有可能大增。

　　事件:
　　2026年10月27日，中科曙光发布2026年第三季度报告：2026年前三季度，实现营收122.38亿元，同比+38.75%；归母净利润17.25亿元，同比+78.51%；扣非归母净利润15.53亿元，同比+105.02%。
　　2026Q3，实现营收47.73亿元，同比+60.68%，环比+11.87%；归母净利润7.53亿元，同比+217.19%，环比+1.30%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+275.46%，环比+4.22%。
　　投资要点:
　　与关联方海光信息拟共同增资参股子公司，进一步完善产业布局
　　增资后公司与海光信息分别持有标的公司25%的股权。为进一步完善公司产业链的布局，充分利用、整合各方资源优势，公司与关联方海光信息共同投资了参股子公司（以下简称“标的公司”）。本次交易前，公司与海光信息分别持有标的公司27.40%的股权。本次交易分两期增资：（1）第一期增资，公司与海光信息等6家主体以6.9749元/1元注册资本的价格共同增资标的公司，其中公司与海光信息分别拟认缴出资人民币6974.90万元；（2）第二期增资，标的公司全体股东在第一期增资基础上再按同比例增资，其中公司与海光信息分别拟认缴出资人民币4500万元。两家公司两期增资金额分别不超过11474.90万元，两期增资完成后，公司与海光信息将分别持有标的公司25%股权。
　　标的公司专注企业级互连芯片，注册资本增加至3亿元。标的公司成立于2020年，专注于企业级互连芯片的技术研究与产品开发并提供相关解决方案，2025年度营收10.64亿元。本次增资完成后，标的公司的注册资本由7300万元增加至3亿元。标的公司主营业务与中科曙光现有智能计算、算力基础设施业务具有良好的协同效应，与海光信息现有高端处理器、加速计算及算力基础设施业务具备良好协同效应，此次增资有助于进一步完善公司产业布局，是公司落实算力基础设施发展战略、布局企业级芯片产业的重要举措。
　　需求韧性抵御季节低谷，盈利增长或由投资收益驱动转向内生驱动
　　国内算力领域市场需求向好，配套软件等高毛利产品助推综合毛利率提升。2026年前三季度，实现营收122.38亿元，同比+38.75%；归母净利润17.25亿元，同比+78.51%。2026Q3，实现营收47.73亿元，同比+60.68%，环比+11.87%；归母净利润7.53亿元，同比+217.19%，环比+1.30%。三季度营收利润同比高增主要系当期国内算力领域市场需求向好，公司高端计算机等IT设备产品销量同比增加。公司持续推进技术迭代，完善产品布局，核心产品在重点客户实现落地。同时，配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动公司综合毛利率较上年同期有所提升。
　　原有季节性规律或被重塑，内生主业贡献有望从此超过投资收益贡献。根据2026年三季报，公司迎2021年来首次三季度营收环比增长。
　　我们认为，公司2026Q3财报或将印证国产算力需求正持续放量，公司营收原有季节性节奏或被重塑，有望呈现淡季不淡的积极变化。结合公司及海光信息2026年三季报测算，海光信息对公司的利润同比增量贡献，在公司2026Q3利润同比增量中回落至16%。我们认为，此次海光信息投资收益增量贡献占比下降具有较强信号意义，或代表公司盈利增长结构迎来拐点：内生主业增长将超越投资收益，成为利润增长主引擎。
　　转债资金到账，先进算力系统产品持续升级
　　可转债资金到账，订单备货与合同负债高增。2026Q3末，货币资金124.93亿元，较Q2末增长85.80亿元，较年初增长62.68亿元，主要系收到可转债募集资金；存货80.71亿元，较Q2末增长12.79亿元，较年初增长45.38亿元，主要系高端计算机订单、融合算力中心项目及液冷项目订单备货规模上升；合同负债27.55亿元，较Q2末增长12.97亿元，较年初增长14.76亿元，主要系合同预收款增加。
　　可转债加码先进算力系统产品升级，商业模式具备持续进阶空间。
　　本次可转债募集资金中，35亿元拟投入面向人工智能的先进算力集群系统项目，规划推动Scale-Up域由640卡向1024卡及以上扩展，网络端口由400G向800G/1600G升级，同时打造深度开放、智能协同的生态与成本优化体系。2026年7月，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000正式落成，并同步接入国家超算互联网。我们认为，凭借在郑州项目的落地经验，公司有望继续受益大规模超集群的复制推广；随着国家超算互联网全国一体化算力调度的推进，公司有望从“硬件商”进一步演变为“算力运营商”，商业模式具备持续进阶空间。
　　盈利预测和投资评级：我们看好AI向前趋势下，国家智算项目和CSP资本开支持续增长，公司作为国产计算生态领军，沿“算-存-网-管”全栈方向持续演进，有望广泛受益于产业趋势。我们预计2026-2028年公司实现收入228.34/364.34/544.41亿元，归母净利润41.30/71.04/107.56亿元，当前股价对应2026-2028年PE为27.35/15.90/10.50X，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美博弈加剧，宏观经济影响下游需求，AI算力产业发展不及预期，重点客户合作进展不及预期，服务器行业竞争加剧，二级市场股价大幅波动风险。

　　前三季度扣非归母净利润同比翻倍增长，盈利能力显著修复
　　2026年1-9月，公司实现营收122.38亿元，同比+38.75%；归母净利润17.24亿元，同比+78.48%；扣非归母净利润15.55亿元，同比+105.27%。据我们测算，2026Q3，公司实现营收47.73亿元，同比+60.68%，环比+11.87%；归母净利润7.53亿元，同比+217.09%，环比+1.26%；扣非归母净利润7.11亿元，同比+276.42%，环比+4.50%。
　　公司2026年前三季度业绩变动，主要系当期国内算力领域市场需求向好，公司高端计算机等IT设备产品销量同比增加。公司紧抓市场机遇，持续推进技术迭代，完善产品布局，核心产品在重点客户实现落地。同时，配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动公司综合毛利率较上年同期有所提升。
　　需求韧性抵御季节低谷，盈利增长或由投资收益驱动转向内生驱动淡季不淡，原有季节性规律或被重塑。受行业特征和结算特点影响，公司销售主要集中在下半年尤其是第四季度，2021-2025年，公司前三季度营收占全年比重稳定在54%-61%区间，且二季度为全年营收次高季度，呈现较明显的季节性分布。根据2026年前三季度业绩预告，我们预计2026Q3公司将迎2021年来首次三季度营收环比增长。我们认为，公司2026Q3财报或将印证国产算力需求正持续放量，公司营收原有季节性节奏或被重塑，有望呈现淡季不淡的积极变化。
　　盈利增长结构或迎拐点，内生主业贡献有望从此超过投资收益贡献。
　　根据中科曙光2026年前三季度业绩预告，其2026Q3归母净利润预计为7.53亿元，同比+5.15亿元。根据公司参股子公司海光信息2026年前三季度业绩预告，其2026Q3归母净利润预计为9.12-11.82亿元，单季度将为中科曙光贡献利润2.93亿元（按归母净利润中值10.47亿元、持股比例27.96%估算），同比+0.80亿元，在中科曙光单季度利润同比增量中贡献16%。2024年、2025年、2026H1和2026年前三季度，海光信息利润增量贡献分别为248%、65%、69%和33%（其中2026年前三季度按归母净利润中值28.45亿元，持股比例按27.96%估算）。我们认为，此次海光信息带来的投资收益增量贡献或降至50%以下，具有较强信号意义，或代表公司盈利增长结构迎来拐点：内生主业增长将超越投资收益，成为利润增长主引擎。
　　可转债加码先进算力系统产品升级，商业模式具备持续进阶空间可转债加码先进算力系统产品升级。公司7月发行80亿元可转债，其中，35亿元拟投入面向人工智能的先进算力集群系统项目、25亿元拟投入下一代高性能AI训推一体机项目、20亿元拟投入国产化先进存储系统项目。先进算力集群项目方面，将围绕硬件性能和生态开放两方面展开，规划推动Scale-Up域由640卡向1024卡及以上扩展，网络端口由400G向800G/1600G升级，同时打造深度开放、智能协同的生态与成本优化体系，前瞻性布局对边缘算力、异构算力融合等新兴场景的支持，推动算力资源泛在化应用，构建智能化的一体化算力调度体系，目标将单卡TCO较现有方案降低30%以上，处理千亿参数模型时每Token能耗降低50%。
　　大规模超集群或将进入规模化复制新阶段，商业模式具备持续进阶空间。2026年7月，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000正式落成，并同步接入国家超算互联网。同月，公司与北京科学智能研究院达成战略合作，启动第二套全国产十万卡超智融合算力系统研制建设，十万卡级集群或将进入规模化复制新阶段。我们认为，凭借在郑州项目的落地经验，公司有望继续受益大规模超集群的复制推广；
　　随着国家超算互联网全国一体化算力调度的推进，公司有望从“硬件商”进一步演变为“算力运营商”，商业模式具备持续进阶空间。
　　盈利预测和投资评级：我们看好AI向前趋势下，国家智算项目和CSP资本开支持续增长，公司作为国产计算生态领军，沿“算-存-网-管”全栈方向持续演进，有望广泛受益于产业趋势。预计2026-2028年公司实现收入228.34/348.33/533.66亿元，归母净利润41.43/62.78/95.87亿元，当前股价对应2026-2028年PE为26.12/17.24/11.29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美博弈加剧，宏观经济影响下游需求，AI算力产业发展不及预期，重点客户合作进展不及预期，服务器行业竞争加剧，二级市场股价大幅波动风险。

　　国内智算领军，维持“买入”评级
　　受益于国产算力需求旺盛，同时核心产品在重点客户侧落地，公司业绩拐点显现。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为34.72、48.15、65.00亿元，EPS为2.37、3.29、4.44元/股，当前股价对应2026-2028年PE为28.2、20.4、15.1倍，考虑公司为AI基础设施领军，维持“买入”评级。
　　业绩超预期，核心产品在重点客户侧落地
　　公司发布业绩快报，（1）2026年前三季度预计实现营业总收入122.38亿元，同比增长38.75%；Q3单季度预计实现营业收入47.72亿元，同比大幅增长60.67%，较上半年显著提速，主要得益于国内算力领域市场需求旺盛，公司核心产品在重点客户侧落地。（2）2026年前三季度预计实现归母净利润17.24亿元，同比增长78.48%；Q3单季度预计实现归母净利润7.53亿元，同比大幅增长217.72%。净利润高速增长，我们判断Q3公司毛利率较2025Q3有显著提升，同时费用率有所下降。预计实现扣非归母净利润15.55亿元，同比增长105.27%；Q3单季度预计实现扣非归母净利润7.11亿元，同比大幅增长276.19%，主要由于包括政府补助在内的非经常损益有所下降。
　　拟参与投资发起设立参股子公司，开展天基信息计算和智能应用服务
　　公司拟与其他方共同投资发起设立参股子公司，标的公司注册资本拟为人民币15亿元，其中公司拟认缴出资人民币0.70亿元，持有其4.67%股权。标的公司拟设立于安徽省合肥市，主要从事设计、制造及运营天基信息基础设施，开展天基信息计算和智能应用服务。
　　风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

　　业绩摘要：2026年上半年，公司实现营业收入74.66亿元（YoY+28%），归母净利润9.71亿元（YoY+33%），扣非归母净利润8.44亿元（YoY+48%）。其中，公司2026Q2单季度实现营业收入42.66亿元（YoY+31%，QoQ+33%），归母净利润7.44亿元（YoY+37%，QoQ+226%）。
　　公司毛利率稳步提升，积极投入研发：公司2026年上半年研发费用为9.89亿元（YoY+57%），销售费用为3.02亿元（YoY-8%），管理费用2.07亿元（YoY+21%）。公司2026年上半年毛利率为27.2%，同比提高0.58pct，毛利率水平稳步提升。
　　公司具备全产业链生态优势，围绕超节点、超集群布局：公司聚焦超节点等高端产品的技术升级与性能优化，构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系。公司已推出无线缆箱式超节点scaleX40—单节点集成40张GPU，与机柜级scaleX640形成双产品矩阵。同时，公司发布自研400G无损高速网络scaleFabric，突破原生RDMA技术。2026年7月，基于公司scaleX万卡超集群搭建的国家超算互联网核心节点正式上线，成为国内首个十万卡级超智融合算力资源池。
　　我们认为：生成式AI逐步实现技术落地和商业化，国内算力基础设施或将加速建设。公司实施全产业链布局，较早地推出了超节点相关产品。在国产算力加速放量的背景下，公司有望获得新的增量空间，实现确定性较高、弹性较大的增长。
　　投资建议：我们预计公司2026年-2028年归母净利润为32.04亿元、40.81亿元、47.89亿元，分别同比增长47.2%、27.3%、17.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司算力基础设施订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

　　公司发布2026年三季度报告，业绩超预期。2026Q1-Q3公司实现营业收入122.38亿元，同比+38.75%；实现归母净利润17.25亿元，同比+78.51%；实现扣非归母净利润15.53亿元，同比+105.02%。单季度看，2026Q3公司实现营业收入47.73亿元，同比+60.68%；实现归母净利润7.53亿元，同比+217.19%；实现扣非归母净利润7.09亿元，同比+275.46%。受益于国内算力领域市场需求向好，公司高端计算机等IT设备产品销量增加，核心产品在重点客户实现落地，配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动业绩加速释放。
　　盈利能力显著提升，高毛利软件放量带动毛利率上行。2026Q1-Q3公司毛利率为27.26%，同比+2.81pcts；单季度看，2026Q3毛利率为27.30%，同比+7.16pcts。公司前三季度研发费用为14.05亿元，同比+44.25%，研发费用率为11.48%，同比+0.44pcts，在收入快速增长的同时持续加大研发投入，为高端计算机、液冷、存储及超节点等产品迭代提供支撑。
　　订单备货与预收款同步增长，经营现金流明显改善。截至2026年9月末，公司存货为80.71亿元，较2026年6月末+18.83%，主要系高端计算机订单、融合算力中心及液冷项目订单等备货规模上升；合同负债为27.55亿元，较2026年6月末+88.96%，主要系合同预收款增加。2026Q1-Q3公司经营活动现金流净额为2.66亿元，较上年同期增加15.62亿元，由负转正。订单备货与预收款增长反映下游需求景气，为后续项目交付提供支撑。
　　高端产品放量，公司充分受益于国产算力。2026年，国产算力需求景气度持续提升，超节点已成为算力基础设施的重要形态。公司scaleX640产品已在郑州超算互联网节点批量落地，曙光—海光体系已形成从芯片到超节点服务器、万卡集群组网及配套软件的全栈软硬件能力。随着海光信息DCU加速放量、地方智算中心建设及企业客户持续拓展，公司高端计算机、液冷和软件业务有望进一步受益，国产算力景气向公司业绩的传导正在兑现。
　　维持“增持”评级。考虑到曙光作为国产算力头部ICT厂商，充分受益于国产算力需求高增、政府智算中心项目建设等因素，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年实现营业收入189.64、236.15、298.71亿元；预计2026-2028年归母净利润29.85、39.47、49.65亿元，对应PE为36x、27x、22x。基于国产算力行业高景气度，以及海光信息和地方政府智算中心建设带来的驱动，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：上游芯片等组件供应链扰动；ICT基础设施行业竞争加剧导致毛利率下降；下游客户采购、政策推进节奏放缓。

　　事件：
　　2026年10月27日，公司发布2026年三季报，实现营业收入122.38亿元，同比增长38.75%；归母净利润17.25亿元，同比增长78.51%；扣非归母净利润15.53亿元，同比增长105.02%。
　　观点：
　　单季收入增长六成、扣非增长逾两倍，毛利率同步抬升。公司前三季度营业收入122.38亿元，同比增长38.75%，扣非归母净利润15.53亿元，同比增长105.02%，扣非增速高于归母增速，增长来自主业。单三季度营业收入47.73亿元，同比增长60.68%，环比增长11.87%；归母净利润7.53亿元，同比增长217.19%。单季毛利率27.30%，同比提升7.17个百分点，主要来自高毛利配套软件同步放量。
　　存货与合同负债同向抬升，费用管控良好。期末存货80.71亿元，同比增长149.78%，对应高端计算机、融合算力中心、液冷项目集中备货；合同负债27.55亿元，同比增长100.99%；应付账款65.78亿元，同比增长111.29%。费用端管控合理，销售费用率3.73%，同比下降1.77个百分点；管理费用率2.56%，同比下降0.43个百分点；研发费用14.05亿元，同比增长44.25%，但研发费用率仅上升0.44个百分点。
　　国产算力启航，公司卡位高端超节点赛道。行业层面，AI算力基础设施集群化、国产化趋势下，国产超节点产品进入放量阶段。
　　公司以超节点、超集群产品矩阵深度卡位高端超节点核心赛道，沿"算-存-网-管"全栈方向持续演进，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同。公司构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系：完成1650MW数据中心液冷系统交付。
　　盈利预测及投资评级：2026年前三季度公司主业动能强劲，受益于AI算力需求爆发以及产品结构高端化，国产算力高景气有望在业绩端持续兑现。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.00/38.10/47.73亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为2.05/2.60/3.26元，当前股价为73.89元，对应2026-2028年PE分别为36.0/28.4/22.7倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；联营企业业绩不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及预期。

　　事件：
　　2026年10月16日，公司发布2026年度前三季度业绩快报，报告期内公司实现营业总收入122.38亿元，同比增长38.75%；归属于上市公司股东的净利润17.24亿元，同比增长78.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.55亿元，同比增长105.27%。
　　观点：
　　算力需求高景气，营收与利润高增长。2026年以来，随着人工智能大模型训练与推理需求持续扩张、国产算力基础设施建设加速推进，服务器及高端计算机设备市场维持高景气度。公司紧抓市场机遇，核心产品在重点客户实现落地，直接带动了IT设备销量的同比增长。此外，公司2026年前三季度扣非净利润增速为105.27%，显著高于归母净利润增速，说明本期非经常性损益的绝对贡献相对有限，业绩增长几乎全部由主营经营性业务贡献，盈利含金量高。
　　产品结构优化，毛利率同步提升。产品结构的优化是公司利润增速大幅超越营收增速的驱动力之一。2026年前三季度，公司持续推进技术迭代，完善产品布局，配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动公司综合毛利率较上年同期有所提升。2026H1，公司综合毛利率同比+0.58pct，主要受益于高端产品销售占比提升带动产品结构持续优化。
　　国产算力启航，公司卡位高端超节点赛道。行业层面，AI算力基础设施集群化、国产化趋势下，国产超节点产品进入放量阶段。公司以超节点、超集群产品矩阵深度卡位高端超节点核心赛道，沿"算-存-网-管"全栈方向持续演进，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同。公司构建了覆盖终端、服务器、存储、超节点、高性能计算机的完整产品体系：完成1650MW数据中心液冷系统交付。
　　盈利预测及投资评级：2026年前三季度公司主业动能强劲，受益于AI算力需求爆发以及产品结构高端化，国产算力高景气有望在业绩端持续兑现。因公司业绩超预期兑现，我们上调公司2026-2028年归母净利润至30.00/38.10/47.73亿元（前值为29.39/36.62/43.52亿元）；预计公司2026-2028年EPS分别为2.05/2.60/3.26元，当前股价为70.48元，对应2026-2028年PE分别为34.4/27.1/21.6倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；联营企业业绩不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及预期。

　　事项：
　　公司公告2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入74.66亿元，同比增长27.62%；实现归母净利润9.71亿元，同比增长33.31%。
　　平安观点：
　　公司上半年业绩增长势头良好。公司2026年上半年实现营业收入74.66亿元，同比增长27.62%，营收同比快速增长。公司2026年上半年实现归母净利润9.71亿元，同比增长33.31%。公司归母净利润同比实现大幅增长，主要是因为：一方面公司聚焦核心主业，深化智能计算领域的产品布局，解决方案能力与市场竞争力持续增强，经营质量稳步提升；另一方面公司参股子公司经营业绩向好，投资收益同比增加。
　　公司上半年毛利率和期间费用率同比均有所提升，研发投入持续加强。
　　公司上半年毛利率为27.23%，同比提高0.58个百分点。公司上半年期间费用率为20.09%，同比提高1.41个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.04%、2.77%、13.25%、0.04%，分别同比变化-1.57个百分点、-0.14个百分点、2.49个百分点、0.62个百分点。公司研发费用率同比提升，主要由于公司坚持技术创新，持续加大对于高性能计算机系统的研发投入所致。2026年上半年，公司研发投入10.94亿元，同比增长78.36%；研发投入占营业收入比重14.65%，同比提升4.17个百分点，研发投入强度持续提升，为超节点、超集群等核心技术迭代提供坚实支撑。
　　公司超节点产品拓展持续取得积极突破，超节点将成为公司业绩增长的重要推动力。经历多年发展，公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的计算优势，拥有完整的IT基础架构产品线。在高端计算领域，公司围绕超节点、超集群打造新一代智能算力产品体系。2025年，公司推出首个单机柜级640卡产品scaleX640。
　　该产品基于开放系统硬件架构，算力密度最高提升20倍，PUE低至1.04；支持多品牌AI加速卡、兼容主流计算生态，具备十万卡级超大规模集群扩展能力。2026年上半年，公司推出首款无线缆箱式超节点scaleX40。该产品单节点集成40张GPU，算力突破28PFLOPS（FP8），HBM容量超5TB，可将算力集群部署周期由数月缩至数小时，与机柜级scaleX640形成双产品矩阵。随着机柜级、箱式等超节点产品陆续落地规模化商用，2026年有望成为国产超节点放量元年。根据公司网站信息，7月17日，以“智能伙伴，共创未来”为主题的2026世界人工智能大会（WAIC）在上海开幕。大会期间，中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000（登峰）真机首次面向全球公开亮相，并入选WAIC2026“镇馆之宝”。目前，曙光8000已依托国家超算互联网接入全国一体化算力网，完成300余项重点应用优化，覆盖大模型、机器人、创新药、新材料、量子计算、天文气象等20余个科研和产业领域，超过70项应用实现万卡规模扩展，并支撑蛋白质折叠模拟、万亿原子级水分子动力学模拟、超大规模湍流模拟等科学智能应用，以及大模型训练、科学智能体和行业智能体等人工智能应用持续运行。曙光8000的推出，体现了公司在超节点以及超集群领域的强大技术实力。
　　在存储领域，公司存储业务以分布式存储和集中式全闪存产品为核心，面向人工智能训练与科学计算场景打造高性能存力底座。2026年上半年，公司推出适配AI训练场景的FlashNexus9000集中式全闪存存储，可提供2亿IOPS、0.09ms时延的性能表现；分布式存储ParaStorF9000在国际权威IO500榜单中同时斩获生产型全节点、10节点组别全球第一，在高端先进存力领域的市场竞争力持续增强。市场拓展方面，公司以第一份额入围中国移动分布式块存储-均衡型集中采购项目，中标金额约1.8亿元；中标中国中车集团存储产品集中采购项目全部五个标段，覆盖分布式存储和集中式存储。
　　当前，AI基础设施产业景气度持续高企。根据海光芯正招股说明书数据，全球AI基础设施投资额2025年为23929亿元，同比增长128.6%，预计2030年为65265亿元，2025-2030年间CAGR为22.2%。中国AI基础设施投资额2025年为6772亿元，同比增长128.2%，预计2030年为20232亿元，2025-2030年间CAGR为24.5%。我们认为，作为国内IT基础设施行业领先企业，公司将深度受益于AI基础设施产业的高景气度。同时，公司在超节点产品领域拥有强大技术实力，并已将超节点产品应用于科研和产业领域，超节点将成为推动公司未来成长的新引擎。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2026年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.65亿元（前值为29.23亿元）、42.23亿元（前值为37.50亿元）和55.26亿元（前值为47.29亿元），EPS分别为2.16元、2.89元和3.78元，对应8月28日收盘价的PE分别为39.7、29.7和22.7倍。公司拥有算力基础设施全产业链协同优势。2025年，公司发布超节点scaleX640，并以640卡超节点为基础，具备十万卡级超大规模集群扩展能力。2026年上半年，公司推出首款无线缆箱式超节点scaleX40。公司超节点产品拓展持续取得积极突破。我们认为，作为国内IT基础设施行业领先企业，公司将深度受益于AI基础设施产业的高景气度。同时，公司在超节点产品领域拥有强大技术实力，并已将超节点产品应用于科研和产业领域，超节点将成为推动公司未来成长的新引擎。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）高端计算机业务发展不达预期的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住超节点超集群的市场机会，公司高端计算机业务将存在发展不达预期的风险。2）公司存储产品业务发展不达预期的风险。当前，公司持续推出存储新产品并在市场拓展方面取得积极成果。但如果公司不能持续保持存储产品的迭代升级，或者新产品的市场接受度低于预期，则公司存储产品业务将存在发展不达预期的风险。3）公司智算中心解决方案业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司智算中心解决方案业务将存在发展不达预期的风险。

　　事件：
　　中科曙光发布2026年中报，公司2026年上半年实现营收74.66亿元（+27.62%），归母净利润9.71亿元（+33.31%），扣非归母净利润8.44亿元（+48.45%）。
　　观点：
　　营收、利润高增长，投资收益贡献显著。单季度看，公司2026Q2营收约42.66亿元（同比+30.7%）、归母净利润约7.44亿元（+37.1%）、扣非归母净利润约6.80亿元（+47.3%）。2026H1公司投资收益4.53亿元（+40.58%），其中对联营和合营企业（主要为海光信息）投资收益4.37亿元，占归母净利润约45%。
　　存货、合同负债高增长，在手订单充裕。受益于高端计算机订单、融合算力中心项目、液冷项目订单增加，公司季末存货67.92亿元，较2025年末增长92.24%；合同负债14.58亿元，为近五年最高位，反映市场订单充裕。应收账款21.06亿元，同比下降27.56%，回款改善与存货高增并行，说明公司备货先行、回款结构同步优化。
　　国产算力集群化的核心受益者，全栈卡位优势凸显。国产AI算力从单点芯片替代进入超大规模集群系统级交付阶段。行业层面，万亿参数大模型与十万卡集群成为新常态，训练集群从万卡走向十万卡；超节点作为提升有效算力的架构方向，正在从技术验证迈向规模化部署。公司持续提升研发投入强度，支撑超节点、超集群等核心技术迭代。7月10日，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000（登峰）正式落成，同步接入国家超算互联网，验证公司国产算力全栈卡位能力。
　　盈利预测及投资评级：2026年上半年公司主业动能强劲，受益于AI算力需求爆发、超节点放量以及产品结构高端化，国产算力高景气有望在业绩端持续兑现。综上所述，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.39/36.62/43.52亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为2.01/2.50/2.97元，当前股价为86.54元，对应2026-2028年PE分别为43.1/34.6/29.1倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；联营企业业绩不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及预期。