业绩简评
　　4月26日，公司发布23年年报和24年一季报。2023年营收为5.83亿元，同比+10.72%；归母净利润为1.84亿元，同比+18.38%；销售毛利率为53.34%，同比-1.41PCT；销售净利率为31.9%，同比+0.35PCT。23Q4实现营收1.61亿元，同比+-6.93%；归母净利润为0.5亿元，同比+13.89%。
　　24Q1营收为1.42亿元，同比+7.6%；归母净利润为0.49亿元，同比+1.22%；销售毛利率为51.51%，同比-7.98PCT，环比+2.13PCT；销售净利率为34.86%，同比-1.21PCT，环比+3.97PCT。
　　经营分析
　　公司业绩符合预期，拆分如下：
　　（1）23年收入按业务拆分：1）气门传动组营收4.1亿元，同比+10.03%，毛利率56.21%，同比+3.12PCT，销量9845万件，同比+29.9%；2）气门组精密零部件0.89亿元，同比+10.73%，毛利率68.29%，同比+1.51PCT，销量3.7万件，同比+5.2%；3）其他业务收入0.78亿元，同比+12.55%，毛利率18.53%，同比-29.24%，其中冷锻线材销量7787吨，同比+55.74%。
　　（2）受益于产能利用率和效率提升，海外盈利能力提升，23年公司境外毛利率51.41%，同比+8.73PCT。
　　（3）受益于大额存单利息，财务费用大幅下滑。23年利息收入约0.13亿元，同比增长约4倍。24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别1.19%/17.55%/-1.96%/5.7%，同比-0.23PCT/-1.85PCT/-3.76PCT/-1.7PCT，环比-0.82PCT/-0.25PCT/+5.71PCT/+0.56PCT。公司在手现金保持稳定，预计财务费用率有望持续保持较低水平。
　　盈利预测、估值与评级
　　受益于海外新订单释放，海外捷克工厂盈利能力改善，公司业绩有望持续增厚。我们维持2024-2025年预期并新增2026年预期。预计2024-2026年营收分别7.95/9.76/12.04亿元，同比+36.2%/22.8%/23.4%；净利润分别2.20/2.62/3.31亿元，同比+19.17%/+19.08%+26.37%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游销量不及预期风险，新项目扩产不及预期风险，人形机器人放量不及预期风险，高管减持风险。

　　投资逻辑
　　冷锻件龙头，高净利率稀缺标的。公司主营冷锻生产的汽车零部件，通过技术经验积累能持续保持30%以上的净利率。主要通过1.设备改进更新、加工速度提升、高利用率；2.高材料利用率；3.董事长技术出身，积累原材料、设备、模具和加工制造的全产业链工艺，且很多具备可申专利的创新性，从而具备较强的成本和质量优势。
　　2024年业绩增量为电池端子，25年丝杠有望放量，低成本优势打开增长空间。公司2022年年报和2023年半年报显示，公司在拓展冷锻技术在车身稳定系统、汽车电驱动传动系统和电池动力系统壳体等各类汽车精密零部件项目，结合公司工艺积累和产业链适配性，我们预计此处电池动力系统壳体是指电池负极端子。
　　我们预计2024年出货量有望达2.4亿片，预计对应1.4亿元左右营收。在电池端子和汽车丝杠等新产品的带动下将随产能逐步释放打开增长空间。
　　冷锻丝杠精度C5且可提升，公司冷锻汽车丝杠产品已成型。人形机器人正在迈入技术和成本快速迭代的阶段，与“车铣+磨”工艺相比，“冷锻+磨”工艺具备高效率和低成本特性，冷锻精度上已能达到C5级，叠加磨床使用可稳定实现人形机器人滚柱丝杠合格件的加工，是适合高效率批量生产滚柱丝杠的方法。公司覆盖材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发，有望在机器人放量之时凭借较大的成本技术优势切入产业链。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.72/2.24/2.64亿元，对应PE分别为16.5/12.7/10.7倍。可比公司2023-2025年PE分别为19.8/15.2/11.5倍，考虑到公司是冷锻件的龙头，净利率高达30%以上，且具备机器人冷锻丝杠期权，2023-2025年CAGR为24.1%，因此给予公司2024年16倍PE，目标价26.48元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游销量不及预期风险，新项目扩产不及预期风险，技术路线不确定风险，人形机器人放量不及预期风险，高管减持风险，汇率波动风险。

　　精密冷锻件领域隐形冠军，业绩持续稳健增长。公司成于2002年，主营业务为精密冷锻件的研发、生产和销售。公司主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等，是国内精密冷锻件隐形冠军。2013-2022年间，公司营业收入和归母净利润复合年增长率分别为19.4%和15.5%，业绩持续稳健增长。
　　冷精锻适用于大批量生产，兼具成本优势，未来具备较大发展空间。冷精锻工艺具有加工精度高、生产效率高、材料利用率高、生产成本低与锻件力学性能好等优点，特别适合于大批量生产，常用于制造综合性能要求较高且外形较为复杂的零件。与此同时，由于冷精锻工艺靠模具控制金属流向，钢材质变形抗力较大，冷精锻对金属材料、模具材料、模具设计及金属毛坯的软化处理要求较高，存在较高的技术门槛。未来随着汽车行业围绕环保、节能、安全、舒适、高效和便捷等特性的进一步挖掘，冷精锻技术还有很大的发展空间。
　　全产业链技术研发可控，利润水平领先同行。公司具备全产业链技术研发能力，覆盖材料、模具、设备、产品，确保产品质量稳定及成本可控，2023年前三季度公司毛利率及净利率分别为54.84%和32.28%，领先同行竞争对手。研发端公司持续保持高投入，2018年公司年报单独列示研发费用后费用率维持在7%左右的水平，相较几个主要竞争对手处于较高的水平。研发端的投入保证了技术成果的陆续产出，并最终陆续产品化持续创造经济效益。
　　插电混动汽车销量提升及海外业务增长有望推动公司发动机传统业务保持增长态势。公司发动机传统业务未来仍有望保持稳定增长。一方面，在新能源渗透率提升的过程中，我们预测短期内插电混动汽车将贡献新能源汽车渗透率提升的主要增长动力，而在市场格局方面，2023年公司传统客户合计占插电混动汽车全球份额70%以上，基于公司已取得的相关车企供应链一级供应商身份、燃油车业务上公司与客户合作的良好关系及公司优秀的产品质量，公司未来有望在插电混动车型的高速发展中获得较好格局。另一方面，目前欧洲新坐标、墨西哥新坐标供应量占欧洲大众、墨西哥大众份额较低，随着大众项目逐步放量、新客户及新项目陆续导入，公司海外业务未来有望获得持续稳定增长。
　　依托精密冷锻技术，不断拓展应用领域：公司依托精密冷锻技术不断进行拓展。产业链方面公司拓展上游原材料精制冷锻线材的加工处理能力，加强了公司对上游原材料的把控，缓解了钢材行业不确定性对公司生产的影响并进一步稳定公司产品性能、提升公司盈利能力。湖州新坐标满产后预计可实现营业收入4.8亿元，税后净利润6500万元，对照2022年4000万元营业收入未来增长空间巨大。原材料方面，公司由之前的钢材为主，拓展为铝、铜、钛合金等，产品适用范围得到扩大。零部件方面，公司车身稳定系统精密零部件实现对比亚迪供货，公司主营业务拓展至发动机以外，并且不断延伸；在新能源领域公司已拓展出汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、汽车电子刹车系统滚珠丝杠精密零部件等产品，未来在汽车、机器人、航空航天等领域具备广阔拓展空间。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为6.46亿元、7.69亿元、9.15亿元，实现归母净利润1.75亿元、2.00亿元、2.34亿元，对应同比增速为23%、19%、19%，当前股价对应2024年PE为17.00倍。考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，海外业务带来的增长性，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为29.6-37.0元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海外工厂爬坡进度低于预期；公司新产品推广不及预期；产品替代风险；原材料价格大幅上涨；全球地缘政治恶化；汇率波动风险；汽车行业价格竞争加剧。

　　推荐逻辑：1）相比传统工艺，冷锻工艺成本、精度优势显著，单车使用量仍有提升空间，预计25年国内市场冷锻件需求量达82.4万吨，行业需求增长将带动公司收入高增。2）公司实现全产业链布局，具有较强的研发与成本控制能力，毛利率长期保持50%以上水平，远超同行竞争对手。3）公司海外市场持续拓展，海外收入占比提升，为公司业绩奠定基础。此外，公司积极布局汽车电动智能化方向，横向开发相关汽车零部件，其中，热管理市场规模巨大，预计25年市场规模738.1亿元，公司对新能源领域的拓展有望驱动业绩快速增长。
　　冷锻件在国内汽车市场有较大增长空间。相比切削、热锻等工艺，冷锻工艺具备生产效率高、材料损耗少、零件性能好、工件精度高等优点，适用于通用件和异形件。我们预计，23/24/25年国内乘用车冷锻件使用量55.8/67.5/82.4万吨，23-25年CAGR为20.5%。鉴于冷锻工艺的降本增效以及环保优势，未来全球，尤其是国内汽车制造的冷锻件单车使用量有望持续提升，汽车冷锻件市场前景值得期待。
　　全产业链布局，盈利能力有望持续优化。公司覆盖对材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发与布局，实现成本可控与产品稳定输出，23Q1-Q3毛利率达54.8%，盈利能力领先同行。23H1湖州新坐标实现营收0.3亿元，同比+103.9%。目前，湖州新坐标正在配合多个行业客户的审核，逐步完成试制和交付产品，叠加公司对海外市场的积极开拓，未来有望扭亏为盈从而持续优化盈利能力。
　　海外市场持续拓展，集中发力新能源汽车产业。23H1公司实现海外营收0.9亿元，占公司营业收入32.6%，同比+5.2pp。据公司2023半年报披露，公司车身底盘精密零部件海外市场拓展成果显著，海外商用车、乘用车市场已呈同步发力之势，为公司业绩持续增长奠定基础。新能源板块布局开始兑现收入，23H1新能源汽车产品收入0.5亿元，占公司营业收入18.5%。据23年中报披露，公司构建团队，持续拓展精密部件在二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展，伴随相应项目陆续定点量产，新能源板块有望成为公司第二增长曲线。近期，公司获滚珠丝杠传动结构专利，QYR预测2029年全球滚珠丝杠市场规模将达32亿美元，伴随行业需求增长，滚珠丝杠传动结构产品有望为公司打开新的成长空间。
　　盈利预测与投资建议。我们预计未来3年归母净利润复合增长率为23.8%，给予2024年17倍PE，目标价28.73元，维持“买入”评级。
　　风险提示：大客户国内销量低于预期的风险，海外工厂爬坡不及预期的风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，汇率波动风险等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2023第三季度报告，23年前三季度公司实现收入4.22亿元，同比+19.34%，其中Q3实现收入1.50亿元，同比-1.80%；前三季度公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.35/1.28亿元，同比分别+20.11%/+25.69%，其中Q3公司归母净利润/扣非归母净利润分别为0.41/0.39亿元，同比分别-12.01%/-12.13%。Q3公司实现毛利率51.25%，同环比分别-0.87/-3.06pct。受行业竞争加剧、控本诉求趋强以及产品结构变化影响，公司Q3盈利水平受一定影响。
　　一、剑指海外市场，海外业务进入放量期
　　欧洲、墨西哥子公司布局液压挺柱、滚轮摇臂、高压泵挺柱等产品产能，目前已建成投产、进入放量期。目前公司已获欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众、道依茨、MAN等厂商项目定点，并陆续实现量产供货。拓展海外业务为公司打造新的增长点，有望带动气门传动组业务收入持续增长。
　　二、品类持续扩张，有望贡献业绩增量
　　公司积极开拓精密零部件在汽车变速器、车身稳定系统、精密电磁阀、空调热管理系统及新能源汽车等领域的运用，目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件。公司高压泵挺柱产品的客户开拓取得一定进展，目前已获上海大众/一汽大众、北京汽车、柳州五菱、比亚迪、Stellantis、北美通用等的定点供货资格。同时公司积极开拓新能源车配套业务，向二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、空心电机轴、动力电池系统壳体等领域延申。公司在冷锻领域深耕多年、技术成熟，叠加冷锻工艺具备降本、增效优势，公司新拓业务有望带来可观业绩增量。
　　投资策略：
　　预计公司23/24/25年实现营收6.11/7.53/8.93亿元，归母净利润1.94/2.34/2.76亿元，EPS为1.44/1.73/2.04元/股，当前股价对应PE为16/13/11倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　海外业务开拓不及预期；新业务进展不及预期；原材料价格波动影响盈利水平等。

　　国家知识产权局专利业务办理系统网2024年1月12日授权公告，公司2023年7月19日申请的实用新型专利《一种热交换组件及热交换器》，公开号为CN220339170U，点评如下：
　　公司积极开拓汽车热管理集成模块产品。据公司2022年报，公司已完成汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品的设计开发及样件制造。本实用新型专利针对现有热交换器技术有诸多改进，如现有热交换器存在扁管焊点较多（一次冷媒回路中，形成四处焊接位），对焊接技术要求高，进而导致生产合格率不高；制冷剂的利用率较低，导致热交换器的换热效率较低。该专利技术通过设计和工艺优化实现扁管与集流组件之间仅具有两处焊接位，更少的焊点，使得生产热交换器的效率更高、生产成本更低、产品的合格率更高。同时，本专利技术仅包含一个集流组件，现有技术通常为两个。较少的集流组件使得换热器的成本更低。我们认为，热交换器领域的专利体现公司较强的产品研发能力，尤其是产品设计优化和生产工艺改进上的能力，使得公司产品在成本和性能上具备领先优势。
　　公司以工艺立身，不断拓展新的应用领域。依托公司冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等方面的技术和管理能力，不断拓展冷成型技术的运用领域。
　　公司成立于2002年，起家产品是气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件等，主要应用于汽车、摩托车发动机的配气机构。据2023中报，近年来，除了继续深耕原有业务（发动机气门组业务），公司积极拓展冷锻工艺在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展。公司产品领域实现了从动力系统到底盘系统，从传统燃油车至新能源汽车领域的拓展。冷锻工艺本身具备高效率、低成本优势，且公司全面布局冷锻产业链（原材料、模具设计及工艺制造等），具备行业领先优势，产品拓展可期。
　　公司盈利预测及投资评级：公司在冷锻领域的较强竞争力及该工艺的可扩展性是我们持续看好公司中长期发展的原因。我们预计公司2023-2025年净利润分别约为1.75、1.98和2.33亿元，EPS分别为1.30、1.47和1.72元。对应PE值分别为16、14和12倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。

　　近日，据国家知识产权局专利业务办理系统网站，公司获得了实用新型专利《一种应用于驻车制动系统的滚珠丝杠传动结构》、发明专利《一种滚珠螺母反向器安装孔的加工工艺及滚珠螺母》等专利授权。点评如下：
　　公司有望拓展驻车系统中滚珠丝杠产品。据上述实用新型专利文件，公司公开的一种应用于驻车制动系统的滚珠丝杠传动结构，包括丝杠轴、轴承外圈、轴承内圈以及轴承钢球。该专利解决了现有的滚珠丝杠传动结构中丝杠轴的制造工艺较为复杂、生产效率低以及生产成本较高的技术缺陷。通过过盈连接结构连接在一起，改变了现有滚珠丝杠传动结构的制造工艺路径，使得滚珠丝杠传动结构的整体制造工艺得到了极大地优化，产品成本大幅降低。据上述发明专利文件，滚珠在循环滚动过程中始终紧贴丝杠的为内循环式滚珠螺母。内循环式的滚珠丝杠螺母带有反向器（反向回珠器），传统的反向器安装孔通常为铣削加工，这种通过铣削加工反向器安装孔的加工工艺，具有加工效率慢、加工设备成本高的技术缺陷。公司该发明专利提供了一种改进的滚珠螺母反向器安装孔的加工工艺，在保证产品精度的同时能提高加工效率，并降低加工设备的成本。我们认为，公司在多年专注于冷锻工艺，该工艺具备高效率、低成本等优势。获取滚珠丝杠相关专利再次彰显公司的研发实力以及横向的产品拓展能力。
　　公司以工艺立身，不断拓展新的应用领域。公司成立于2002年，起家产品是气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件等，主要应用于汽车、摩托车发动机的配气机构。据2023中报，近年来，除了继续深耕原有业务（发动机气门组业务），公司积极拓展冷锻工艺在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展。
　　公司产品领域实现了从动力系统到底盘系统，从传统燃油车至新能源汽车领域的拓展。冷锻工艺本身具备高效率、低成本优势，且公司全面布局冷锻产业链（原材料、模具设计及工艺制造等），具备行业领先优势，产品拓展可期。公司盈利预测及投资评级：公司以工艺立身，积极开拓新能源汽车业务。其在冷锻领域的较强竞争力是我们持续看好公司中长期发展的原因。我们预计公司2023-2025年净利润分别约为1.75、1.98和2.33亿元，EPS分别为1.30、1.47和1.72元。对应PE值分别为18、16和14倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。