公司发布三季报
　　公司25Q3营收15.8亿，同比-11%，归母净利1亿，同比-52%，扣非后归母净利0.4亿，同比-76%。
　　公司25Q1-3营收47亿，同比-9%，归母净利4.2亿，同比-32%，扣非后归母净利2.4亿，同比-54%。
　　积极响应“反内卷”倡议
　　“反内卷”有助于优化市场竞争环境，避免企业间过度内耗，促进资源合理配置。从长远来看，“反内卷”促使企业更加注重产品、品牌、技术、管理，有利于提升锦纶行业整体竞争力，推动锦纶产业高质量发展。
　　公司坚持发挥全产业链优势，积极推进绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，发挥公司规模和品牌效应，确保公司实现高质量、高效益、可持续的稳健增长。
　　面料优势逐步显现
　　公司成品面料业务经过多年发展，凭借产品开发优势、技术优势、产业链优势和产品质量优势，赢得了国内外众多知名品牌客户的信任，并与之建立了稳定的合作关系。
　　公司成品面料在建产能主要有江苏淮安生产基地年产2亿米高档锦纶面料织染一体化项目，项目一次规划分步实施，已有部分产能投产。越南生产基地总投资不超过1亿美元建设“年产6000万米胚布织染一体化项目”，预计明年将陆续有产能投产。
　　尼龙66对业绩贡献持续提升
　　与常规锦纶材料相比，尼龙66性能更加优异，产品附加价值高，价格和毛利率相对常规产品更高。近几年公司尼龙66销量持续增长，对公司的经营业绩贡献持续提升。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于前三季度业绩表现和宏观环境变化，我们调整盈利预测，预计25-27年营收70、78、88亿（前值为74、82、92亿），归母净利为5.8、7.5、9.1亿（前值为6.7、7.9、9.7亿），对应PE分别为14/11/9x。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。

　　事件：2025年10月29日晚，台华新材发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入47.03亿元，同比下降9.29%；实现归母净利润4.19亿元，同比下降32.30%；实现扣非后归母净利润为2.42亿元，同比下降53.74%；实现基本每股收益0.47元，同比下降31.88%。
　　其中，第三季度公司实现营业收入15.78亿元，同比下降10.66%，环比下降4.25%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降51.86%，环比下降42.15%；实现扣非后归母净利润为0.36亿元，同比下降75.90%，环比下降63.77%；实现基本每股收益0.11元，同比下降51.88%，环比下降38.89%。
　　点评：
　　行业供需走弱，产品售价下滑导致盈利收窄。价格方面，进入2025年，在宏观存有一定压力而产业支撑相对不足的大背景下，上半年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移；第三季度受国际贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去库周期影响，国际油价整体企稳运行。2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15%。受油价下跌影响，前三季度公司主要原材料己内酰胺、尼龙切片价格分别同比-23.58%、-16.45%，公司主要产品锦纶长丝价格同比-13.23%。根据我们测算，第三季度公司产品单价环比下滑10%，单位营业成本环比下跌6%，销售单价跌幅大于成本，第三季度盈利有所收窄。毛利率方面，第三季度公司毛利率18.54%，环比下降3.44pct。产销方面，根据我们测算公司第三季度产销率为101%，环比增长6pct。行业供需方面，供给端，根据百川盈孚数据，第三季度行业新增36万吨锦纶长丝产能，同比增长17万吨，环比增长34万吨，供给端增幅较大加剧行业竞争；需求端，7月以来，市场淡季特征愈加明显，下游企业陆续减产或停车放假，对锦纶长丝市场需求量逐渐减少，而传统需求旺季“金九”仍未给锦纶长丝价格提供上行动力，下游厂家依旧维持刚需订单，需求端拖累市场走势。
　　公司越南基地取得关键进展，一体化产能仍具备较强竞争力。公司是国内少有的实现锦纶回收、再生、聚合、纺丝、加弹、织造、染整上下游一体化全产业链布局的企业，研发投入及盈利能力领先行业。2025年4月公司发布公告拟在越南投资1亿美元新建生产基地，10月公司越南生产基地一期项目奠基开工，规划设计加弹年产能7000吨、坯布6000万米、成品面料6000万米，项目预计2026年6月逐步进入试生产。我们认为，公司一体化产能在锦纶行业中具备较强竞争力，未来越南工厂投产后，有望进一步提升全球供应能力与市场份额，推动公司盈利增厚。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.86、8.46和11.17亿元，同比增速分别为-19.3%、44.4%、32.1%，EPS（摊薄）分别为0.66、0.95和1.25元/股，按照2025年10月29日收盘价对应的PE分别为13.27、9.19和6.96倍。我们看好公司稀缺的一体化产能竞争优势与淮安项目、越南项目的业绩释放潜力，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：上游原材料价格大幅波动的风险；终端需求大幅恶化风险；主要项目进展不及预期风险；产业链同质化竞争风险。

　　公司发布半年报
　　25Q2公司营收16亿同减15%，归母净利1.6亿同减41%。25H1营收31亿同减9%，归母净利3亿同减23%。
　　2025年上半年嘉华尼龙（锦纶长丝生产销售）营收12亿净利0.7亿，高新染整（成品面料生产销售）营收7亿净利1亿。
　　锦纶长丝上半年销售9.77万吨，营收20亿（包括向合并报表范围内从事坯布织造业务的公司销售）；平均售价2万元同减10%。
　　2025年以来，国民经济运行总体平稳、稳中有进，但国际贸易环境高度复杂多变，化纤行业运行面临更为严峻的挑战。上半年，“供强需弱”局面在供给端有所缓解，产量增速逐步放缓。然而行业营业收入降幅较一季度进一步扩大，利润总额增速由正转负，盈利承压明显。
　　锦纶行业在经历前期需求增长与产能扩张后，今年上半年因供需关系阶段性失衡面临较大市场压力，行业平均开工率同比分别减少3个百分点。锦纶库存自年初起持续累积，二季度末库存达38天左右，较一季度末增加约8天，较年初增加约11天。
　　产业链优势突出
　　公司目前建立了上下游一体化的产业布局，形成了集锦纶回收、再生、聚合、纺丝、加弹、织造、染整上下游一体化全产业链，完整的产业链有助于公司在各个生产阶段实现资源共享，从而有效降低生产及管理成本，进而提升盈利能力，具有较强的产业链竞争优势。
　　产品开发优势领先
　　首先，公司的研发团队、研发设备覆盖全产业链，可以进行产业链各个环节联合研发；其次，公司“产学研”合作优势突出，目前已与东华大学、浙江理工大学、嘉兴大学等专业院校、研究所开展合作，组成优势互补、产学研相结合的攻关队伍，形成信息共享、基础研究、技术攻关、技术推广、产业化应用互相联动的研发格局。
　　同时，公司还积极与国外知名企业杜邦、英威达、巴斯夫进行合作，引进先进技术及国际最新产品信息，提升公司竞争力；再次，公司建立了终端客户反馈机制，积极收集客户需求和反馈信息，与客户研发联动。
　　公司在锦纶面料产品开发过程中，坚持走高端产品路线，在行业中形成了较高的知名度，与很多知名品牌服装客户建立了合作关系。公司利用与产业链后端即成品面料客户合作机会，及时反馈终端客户需求，并将研发推导至产业链前端进行联动研发，增强了研发有效性。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于25H1公司业绩表现以及宏观环境变化，我们调整盈利预测，预计25-27年营收74/82/92亿（前值为91/119/150亿），归母净利为6.7/7.9/9.7亿（前值为8.6/11.0/13.7亿），对应EPS分别为0.8/0.9/1.1元，对应PE分别为12/11/9x。
　　风险提示：产能扩张及需求恢复不及预期，订单不及预期，原料价格波动等风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年中报。①2025H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.26/3.25/2.05亿元，同比变动-8.58%/-23.31%/-44.71%。②2025Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.47/1.62/1.01亿元，同比变动-15.36%/-40.92%/-57.34%。
　　锦纶长丝售价同比下滑，面料业务韧性较强。①公司2025H1按产品口径，长丝/坯布/面料收入分别为17.56/4.87/7.08亿元，分别同比变动-9.71%/-23.86%/-5.51%，2025H1锦纶长丝价格下降，公司1-6月锦纶长丝产品平均售价2.08万元/吨，同比2024H1下滑10.28%，2025Q1/Q2单价分别为2.13/2.04万元，Q2价格进一步下滑，2025Q1/Q2销售量（包含内部消化口径）分别为4.72/5.05万吨，生产量5.44/5.26万吨，对应销售额分别为10.05/10.30亿元。②分产品看毛利率，长丝/坯布/面料毛利率分别为19.54%/26.34%/29.91%，同比分别-1.31/+3.76/-3.22pct，锦纶长丝在价格在大幅下降的情况下，仅下滑1.31pct，主要得益于原材料价格下跌幅度更大，以及产品结构优化。③分区域看，大陆收入26.69亿元，同比-12.17%，国外收入4.58亿元，同比+17.97%，内需市场弱于海外市场。
　　分厂区看，淮安工厂盈利贡献提升。2025H1嘉华尼龙收入11.88亿元，同比下滑20.7%，净利润7156万元，同比下滑63.8%，嘉华尼龙（江苏）收入4.57亿元，同比下滑50.7%，主要为厂区间排产调整所致，净利润1.25亿元，同比增长157.0%；嘉华再生（江苏）收入8.81亿元，同比增长94.7%，净利润5040万元，同比增长20.4%。面料公司高新染整收入6.55亿元，同比下滑20.0%，净利润9692万元，同比下滑5.3%；
　　锦纶价格下滑拖累毛利率，政府补贴增厚利润。①2025H1公司毛利率/归母净利率分别为22.14%/10.4%，同比变动-1.95pct/-2.00pct，主要为锦纶价格下滑拖累毛利率，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/4.04%/4.31%/2.14%，同比变动+0.38/+1.26/-0.88/+0.56pct，管理/销售费用率上升主要原因是员工薪酬大幅增加，2025H1其他收益1.62亿元，2024H1其他收益为0.89亿元。②2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为21.98%/9.83%，同比变动-2.64pct/-4.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/3.82%/4.13%/2.06%,同比变动0.46/+1.27/-0.88/+0.47pct，二季度资产减值损失计提增多，2025Q2计提资产减值损失0.50亿元，2024Q2仅计提0.14亿元，2025Q2资产处置收益0.22亿元，主要为固定资产与无形资产处置。
　　存货天数小幅上升，经营活动现金流表现良好，投资活动现金流流出增加。2025H1，存货周转天数179.05天，同比上升32.93天，应收账款周转天数64.27天，同比上升6.83天。2025H1实现经营性现金流净额2.63亿元，同比+135%；投资性现金流净额-6.05亿元，主要是构建固定资产、无形资产项目增多，2024H1投资性现金流量净额为-3.15亿元。
　　盈利预测与投资建议：今年以来锦纶价格下滑，对盈利造成一定冲击，展望2025H2，化学法再生产品有望放量，公司差异化产品占比将继续提升，看好公司中长期发展。锦纶价格近期虽有底部企稳迹象，但考虑外部需求不确定性，小幅下调盈利预测。预计2025-2027年EPS分别为0.83/0.95/1.12元，对应8月29日收盘价市盈率分别为11.5/10.0/8.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、原材料大幅波动风险；2、市场竞争加剧风险；3、新材料订单不及预期风险。

　　事件：2025年8月28日晚，台华新材发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入31.26亿元，同比下降8.58%；实现归母净利润3.25亿元，同比下降23.31%；实现扣非后归母净利润为2.05亿元，同比下降44.71%；实现基本每股收益0.37元，同比下降22.92%。
　　其中，第二季度公司实现营业收入16.47亿元，同比下降15.36%，环比增长11.46%；实现归母净利润1.62亿元，同比下降40.92%，环比下降0.73%；实现扣非后归母净利润为1.01亿元，同比下降57.34%，环比下降3.62%；实现基本每股收益0.18元，同比下降41.94%，环比持平。
　　点评：
　　锦纶行业供需走弱，上半年公司业绩有所承压。价格端，2025年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽6月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶，同比下降15%。受油价下跌影响，上半年公司主要原材料己内酰胺、尼龙切片价格分别同比-26.01%、-15.18%，公司主要产品锦纶长丝价格同比-10.28%。从公司盈利结构上看，上半年公司旗下主要子公司嘉华尼龙（江苏）、嘉华尼龙、高新染整、福华织造、嘉华再生分别实现净利润1.24、0.71、0.97、-0.07、0.5亿元，同比+0.75、-1.27、-0.05、-0.26、+0.08亿元；上半年公司主要产品锦纶长丝、坯布、成品面料毛利率分别为19%、26%、30%，同比-1pct、+4pct、-3pct。公司盈利走弱主要系锦纶行业在经历前期需求增长与产能扩张后，今年上半年因供需关系阶段性失衡面临较大市场压力，叠加二季度传统淡季背景下，终端需求拉动偏弱，二季度末锦纶行业库存达38天左右，较一季度末增加约8天，较年初增加约11天；此外伴随淮安项目建设推进，公司期间费用率也有所上行，整体业绩短期承压。
　　一体化产能具备较强竞争力，新建越南基地推动全球化供应链布局。公司是国内少有的实现锦纶回收、再生、聚合、纺丝、加弹、织造、染整上下游一体化全产业链布局的企业，研发投入及盈利能力领先行业。2025年4月公司发布公告拟在越南投资1亿美元新建生产基地，越南生产基地规划建设“年产6000万米坯布织染一体化项目”，当前已与越南福东工业园区签署土地协议，取得企业境外投资证书。公司上半年外销收入为4.57亿元，同比增长近20%。我们认为，公司一体化产能在锦纶行业中具备较强竞争力，未来越南工厂投产后，有望进一步提升全球供应能力与市场份额，推动公司盈利增厚。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.56、9.77和12.30元，同比增速分别为4.2%、29.2%、25.9%，EPS（摊薄）分别为0.85、1.10和1.38元/股，按照2025年8月29日收盘价对应的PE分别为11.16、8.64和6.86倍。我们看好公司稀缺的一体化产能竞争优势与淮安项目、越南项目的业绩释放潜力，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：上游原材料价格大幅波动的风险；终端需求大幅恶化风险；主要项目进展不及预期风险；产业链同质化竞争风险。