事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收35.50亿元，同比-1.46%；归母净利润3.32亿元，同比+49.46%；扣非净利润2.78亿元，同比+53.26%。单季度看，23Q4实现营收7.34亿元，同比-14.65%；归母净利润-0.10亿元，同比-72.04%；扣非净利润-0.15亿元，同比+15.93%。24Q1实现营收6.95亿元，同比-8.0%；归母净利润0.54亿元，同比+20.87%；扣非净利润0.39亿元，同比+13.89%。23年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），拟派发现金红利3.30亿元，占当期归母净利润的比例为99.41%。
　　拓店放缓，经营压力延续。分产品：23年鲜货产品收入30.04亿元，同比-1.71%，拆分看夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别10.99/8.79/3.14/7.11亿元，同比+0.46%/-4.06%/-18.68%/+7.90%，核心单品表现相对稳定；预包装/包材/加盟费等收入分别3.45/0.92/0.64亿元，同比-5.72%/+3.26%/+13.98%。分渠道：23年经销/直营/其他模式收入分别30.51/0.63/3.91亿元，同比-2.68%/+40.90%/+0.84%，单店承压延续，23年底公司门店总数达6205家（同比+8.96%，较22年初净增510家），其中直营/加盟分别29/6176家（加盟门店较22年初净增510家，直营持平）。
　　成本压力缓解，利润弹性释放。23H2原料价格缓和，公司毛利端改善显著，23全年毛利率同比+6.49pcts至22.46%，24Q1同比+2.20pcts至20.89%。费用端，23年销售费用率6.13%，同比+2.32pcts，主因发展新的子品牌、拓展新区域，加大广告费投入和增加销售人员；管理费用率4.81%，同比+2.45pcts；24Q1销售/管理费用率分别5.22%/6.38%，同比+0.68/-0.09pcts。23全年/24Q1扣非归母净利率分别7.83%/5.58%，同比+2.79/+1.07pcts。
　　稳步打造“以佐餐美食为主、休闲美食为辅”的美食生态圈。餐卤方面继夫妻肺片、藤椒鸡、手撕鸡、凉拌素菜等单品，陆续推出香拌猪头肉、酸汤肥牛、爽口蹄花、爽脆三丝、钵钵鸡片等新品，进一步深化紫燕食品以乐山风味凉拌菜为特色的品牌形象。产业布局上，公司于22年收购的冯四跷脚牛肉门店数百并实现营业收入和利润倍增；23年公司继续投资了老韩鸡、京脆香等品牌，并在供应链服务、信息化管理、区域覆盖、品牌宣传等多个领域深度合作。出海方面，自23年5月成立海外事业部后，成功签订澳洲代理协议，并与大华集团和创丰集团在美国市场开拓方面达成战略合作，拓展长期发展空间。
　　投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为39.5/44.5/50.0亿元，同比+11.4/12.4/12.6%；归母净利润分别为3.8/4.4/4.9亿元，同比+15.1/14.1/12.3%，当前股价对应P/E分别为21/19/17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张及同店增长不及预期；原材料价格波动；食品安全风险。

　　事件：紫燕食品2023年实现收入35.5亿元，同比下滑1.5%，实现归母净利润3.32亿元，同比增长49.5%。公司4Q23/1Q24实现收入7.34/6.95亿元，同比下滑14.7%/8.0%，实现归母净利润-0.10/0.54亿元，同比亏损略有扩大/20.9%，业绩符合市场预期。
　　产品销售仍有承压，全国化稳健推进。2023年夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货/预包装食品实现收入11.0/8.8/3.1/7.1/3.4亿元，同比变动+0.5%/-4.1%/-18.7%/+7.9%/-5.7%，各品类增长均有不同程度的承压；分区域看，2023年公司核心区域华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北实现收入24.5/3.9/3.2/1.6/0.9/0.5/0.3亿元，华东区域收入仍有小个位数负增长，但处于第二梯度的区域（西南、华北、华南）收入仍能实现稳健增长，第三梯度的西北、东北市场收入增速仍然较快，公司全国化仍然稳健推进，一定程度上平滑了基地市场的压力。
　　主业单店收入仍有承压，但多元化渠道布局日趋完善。2023年末公司门店总数为6205家，门店净增加510家，同比增长8.96%，因公司全年收入下滑，可以推测单店收入同比仍有一定程度下滑。当前整体餐饮行业景气度仍有待改善，我们认为当前阶段企业在加盟管理、产品、渠道等方面的精进优化最为重要，加盟管理上，2023年公司全面覆盖评价机器，确保能够第一时间收到顾客反馈；产品上，公司陆续推出香拌猪头肉、酸汤肥牛、爽口蹄花、爽脆三丝、钵钵鸡片等新品，进一步强化凉拌菜品牌形象；渠道拓展上，除线上外，公司亦与生鲜、社区团购、便利店等渠道达成合作，B端开拓了老娘舅、陈香贵、锅圈食汇等一线品牌客户；对外投资上，公司收购的冯四嬢跷脚牛肉跨过100家开店门槛，实现收入与利润倍增，公司继续投资了老韩煸鸡、京脆香等品牌，期待协同效应。
　　牛肉成本下行，利润弹性充分释放。受益于牛肉成本下行，2023年公司毛利率22.46%，同比提升6.48pcts。2023年销售费用率同比提升2.33pcts，系公司发展新品牌、拓展新区域，加大广告及销售人员费用，2023年管理费用率同比提升0.19pcts，费率较为稳定，此外公司因政府补助带来其他收益提升，贡献净利率1.49pcts。综上，公司2023年实现净利率9.61%，同比提升3.63pcts。
　　盈利预测、估值与评级：考虑当前消费环境的不确定性，我们下调2024-25年归母净利润预测至3.91/4.76亿元，较前次分别下调20%/27%，新增2026年归母净利润预测为5.94亿元，当前股价对应PE估值21/17/14倍，但公司全国化进程日趋完善，毛利率仍有改善空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本持续上涨，单店收入修复不及预期，消费环境承压。

　　2024年04月19日，紫燕食品发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
　　投资要点
　　原料成本下降，盈利水平回升
　　公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入35.50亿元（同比-1.46%），其中全国门店总数6205家（同比净增加510家或+8.96%），直营门店29家；平均同店收入下降约10%。2023年毛利率实现22.46%（+6.49pcts），净利润率9.61%（+3.63pcts），归母净利润3.32亿元（+49.46%），扣非归母净利润2.78亿元（+53.26%），基本符合预期。2023Q4收入7.34亿元（-14.65%），毛利率15.82%（+4.71pcts），归母净利润为-0.10亿元（同比亏损幅度略微加大），扣非归母净利润为-0.15亿元（同比亏损幅度略微收敛）。
　　外部环境压力仍大，经营态势环比略有改善
　　2024年一季度实现收入6.95亿元（-8.00%），毛利率20.89%（+2.20pcts），净利率7.74%（+1.92pcts），归母净利润0.54亿元（+20.87%），扣非归母净利润0.39亿元（+13.89%）。外部经济的渐进复苏带来的门店经营压力仍大，但2024年一季度的收入下降幅度环比已有所收敛，经营状态环比略有改善；同时预计原料价格仍在低位区间震荡，同比有所下降，推动毛利率与盈利水平同比增长。为锁定原料价格增加了供应商预付款，且为支持加盟商在旺季来临前快速开店，给与了一定的授信额度，2024年一季度经营活动产生的现金流量净额同比-271.83%，全年看将有利于2024年的收入增长与成本控制。
　　盈利预测
　　我们预计公司将继续保持门店数量的稳步扩张，且单店收入未来凭借公司的精细化管理与新品研发创新能力有望逐步改善。预计2024-2026年EPS分别为0.98/1.16/1.36元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”投资评级。

　　事件
　　2024年01月29日，紫燕食品发布2023年度业绩预告。
　　投资要点
　　业绩符合预期，降本增效释放利润弹性
　　公司发布业绩预告，2023年预计实现归母净利润3.23-3.65亿元，同增45.60%-64.53%，扣非归母净利润2.70-3.05亿元，同增48.88%-68.18%。2023Q4预计归母净利润为亏损0.18至盈利0.24亿元，22年同期为亏损0.06亿元，扣非归母净利润为亏损0.23亿元至盈利0.12亿元，22年同期为亏损0.18亿元。原料价格趋近于往年区间，公司通过优化供应链与生产工艺实现降本增效，带动净利润实现快速增长。
　　经营稳健，股权激励彰显发展信心
　　公司主营佐餐卤味需求相对刚性，同时公司不断丰富产品矩阵，以百味鸡和夫妻肺片等佐餐卤味为核心，结合市场趋势与消费者需求变化，推出客单价更低的素菜产品进行引流与搭配，有效降低进店门槛。公司逆势推出股权激励方案，给公司收入利润未来增长节奏给出指引，彰显长期稳健发展的信心。
　　盈利预测
　　公司保持门店数量的稳步扩张，未来单店收入有望自2024年起呈现逐季改善，我们看好股权激励目标顺利达成，预计2023-2025年EPS分别为0.88/1.06/1.26元，当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期、股权激励进展低于预期、开店节奏不及预期等。

　　事件：公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）公告，计划以价格为每股10.89元，授予核心员工及技术骨干限制性股票数量为246.45万股，占公司股本总额0.60%，合计2484万元。
　　股权激励覆盖人群广，考核目标积极。此次股权激励对象总人数为192名核心员工及技术骨干，占公司2023年底员工总数的9.60%，覆盖范围广。从考核指标看，收入和利润双向考量。2024-2026年收入增长分别为19.00%/15.97%/13.77%，CAGR为16.23%；净利润增长分别为15.00%/13.04%/11.54%，CAGR为13.19%。在授予完成登记之日12/24/36个月后的12月内，解除限售比例分别为30%/30%/40%。根据股权激励目标预期2024-2026年PE分别为19/17/15。预计摊销费用总额约2575.4万元，2024－2026年分别为1001.55万元/987.24万元/472.16万元/114.46万元。
　　开店稳步推进，剑指万店。截止2023H1末，公司共拥有6137家门店，门店数量同比增长12%，上半年净增442家。渠道调研了解到2023年净开门店预估达到600家，开店稳步推进，未来剑指万店。2024年单店有望逐步修复，伴随开店积极推进，朝股权激励收入目标迈进。
　　原材料成本下行，带动盈利能力改善。2023年牛肉、牛杂和鸡肉等主要原材料价格步入下行通道，进口牛肉自2022年7月达到近两年高点后逐步下降，目前价格同比下降20%左右，牛百叶均价同比下降20%，鸡肉价格同比下降4%。原材料成本下行，带动公司盈利能力逐步环比改善。2023Q3公司毛利率为29.2%，同比提升11.1pct，2023Q3净利率为15.2%，同比提升5.4pct，成本下行红利有望贯穿全年。
　　投资建议：2023年整体需求端较为疲软，主要原材料价格持续下行，带动公司盈利能力持续改善。展望未来，在股权激励锚定下有望实现三年收入复合增长16%，利润端有望实现13%的复合增长。预计2023-2025年EPS分别为1.07/1.25/1.44，对应PE分别为20x/17x/15x，按照2024年业绩给予25倍，目标价31元，维持“买入”评级。
　　风险提示：成本下降不及预期、门店开拓不及预期、同店修复不及预期、食品安全问题。

　　事件:
　　2024年4月19日，紫燕食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入35.50亿元，同比-1.46%；实现归母净利润3.32亿元，同比+49.46%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比+53.26%。2024年一季度实现营业收入6.95亿元，同比-8.00%；实现归母净利润0.54亿元，同比+20.87%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+13.89%。
　　投资要点:
　　门店数量保持增长，同店营收表现承压。2023年全国门店总数6205家，同比+8.96%，门店净增510家，收入增速显著慢于门店扩张速度主要系同店表现拖累，2023年平均单店营收53.97万元，同比-10.18%，预计主要系2022年同店受益于居家场景的增加导致基数较高，以及2023年以来居民消费意愿恢复较慢。同时公司佐餐卤味产品偏餐的属性，与小餐饮形成直接竞争，据国家统计局数据显示，2023年中国餐饮收入同比+20.40%，相较于疫情期间恢复显著。单2023Q4公司实现营收7.34亿元，同比-14.65%，我们预计主要原因系一方面Q4为公司销售淡季，另一方面2022Q4居家场景偏多导致收入基数较高。2024Q1公司实现营收6.95亿元，同比-8.00%，收入下滑幅度环比收窄。二季度逐步进入公司销售旺季，同店表现有望迎来回暖。
　　供应链能力提升叠加成本优化，公司盈利能力大幅改善。2023年公司实现毛利率22.46%，同比+6.48pct，其中整体鲜货类产品毛利率同比+7.62pct，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货毛利率同比+18.75pct/-1.35pct/-0.90pct/+5.41pct。毛利率的大幅改善预计主要系原材料成本的下降，根据Wind数据，2023年平均牛肉进口价/猪肉批发价降幅约为21%/19%，同时供应链优化、生产工艺提升带来的降本增效亦有贡献。费用端来看，2023年销售/管理/研发费用率分别为6.13%/4.81%/0.23%，同比+2.32pct/+0.19pct/持平。销售费用率提升幅度较大主要系公司发展新的子品牌，拓展新区域，广告投入和相应的销售人员增加。毛利率的改善带动2023年归母净利率提升3.18pct至9.34%。2024Q1，公司毛利率延续改善趋势，同比+2.20pct至20.89%。Q1费用率相对稳定，其中销售/管理/研发费用率分别为5.22%/6.38%/0.48%，同比+0.68pct/-0.08pct/+0.19pct；带动归母净利率同比+1.85pct至7.77%。
　　重视投资者回报，注重核心员工激励。公司高度重视股东回报，稳步提高现金分红比例，2022年度-2023年度分红现金金额已超过上市募集资金总额。2023年公司现金分红总额为3.30亿元，占归母净利润比例99.41%。此外，公司注重员工激励，2024年1月8日发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向192名激励对象授予限制性股票246.45万股，授予价格为10.89元每股，有效绑定核心员工及技术骨干。根据激励计划，公司2024-2026年的收入同比增速目标分别为+19%/+15.97%/+13.77%，净利润同比增速目标分别为+15%/+13.04%/+11.54%，完成收入或者净利润一项指标的70%即可达成等比例解锁，激励目标较为稳健，我们预计达成难度不大。
　　盈利预测和投资评级：公司是佐餐卤味行业的龙头，后续有望通过线下门店运营+线上直播推广的方式加大门店的线上区域覆盖面积，并凭借优秀的产品&品牌力，成熟的单店模型，相对全国化的供应链布局，进一步抢占市场份额。我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为38.31/41.64/45.18亿元，同比+8%/+9%/+9%；预计归母净利润为3.85/4.45/4.98亿元，同比+16%/+16%/+12%；预计EPS分别为0.93/1.08/1.21元，对应PE为20/17/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）同店增长不及预期；2）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式经营管理风险；4）门店扩张不及预期；5）公司成本改善不及预期；6）食品安全问题。

　　事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年实现35.5亿，同比下降1.46%；实现归母净利润3.32亿，同比增长49.46%。测算23Q4实现收入7.34亿，同比下降14.65%；归母净利润亏损991.7万，去年同期亏损576.5万。分红方案为每10股派现金8元（含税），分红率99.41%。24年一季度公司实现收入6.95亿，同比下降8%；实现归母净利润0.54亿，同比增长20.9%。业绩表现符合市场预期。
　　投资评级与估值：出于对下游消费场景恢复的谨慎性假设，我们预计24-25年门店数量分别为6805家/7405家（24-25年前次为7295家/8095家），下调24-25年预测，新增26年预测，预计24-26年归母净利润为3.75亿、4.20亿、4.68亿（24-25年前次为5.02、5.80亿元），分别同比增长13%、12%、11%，对应EPS分别为0.91、1.02、1.14元（24-25年前次为1.22、1.41元），最新收盘价对应24-26年PE分别为21、18、17x，我们给予24年可比公司平均估值23xPE，较当前股价仍有11%的空间，维持增持评级。我们看好公司通过两级销售网络加速扩张门店，市场份额有望快速提升，未来通过规模效应逐步提升盈利能力，实现收入和利润双增。
　　平均门店收入同比下降，营收表现承压。23年分产品看，鲜货类产品/预包装及其他产品/包材/加盟费等分别实现收入30.0亿/3.4亿/0.9亿/0.6亿，分别同比-1.7%/-5.7%/3.3%/14.0%。门店拆分来看，截至2023年底，公司共有门店6205家，同比去年年底净增加510家，环比23年6月底净增加68家，下半年开店速度有所放缓。平均门店收入同比下降10.3%，拖累鲜货类产品业绩。分地区看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区分别实现收入24.5亿/3.9亿/3.2亿/1.6亿/0.9亿/0.5亿/0.3亿/0.2亿，分别同比-5.4%/+0.9%/+9.5%/+8%/+8.2%/+28.9%/+41.5%/+56.1%。华东大本营市场表现承压。24Q1营收同比下降8%，其中鲜货类产品同比下降11%，我们预计主要系同店表现拖累，但缺口较23Q4已有所收窄。
　　成本改善释放利润弹性。根据公司公告，2023年公司实现毛利率22.5%，同比提升6.5pct，主要系牛肉、鸡肉等原材料价格持续下降。2023年公司销售/管理费用率分别为6.1%/4.8%，分别同比+2.3pct/+0.2pct。研发及财务费用率基本稳定，销售费用率上行主要系广告费用增加。受益于毛利率提升，2023实现净利率9.6%，同比提升3.6pct。24Q1公司实现毛利率20.9%，同比提升2.2pct。24Q1公司销售/管理费用率分别为5.2%/6.4%，分别同比+0.7pct/-0.1pct。受益于成本改善，24Q1公司净利率同比提升1.9pct至7.7%。
　　股价表现的催化剂：经销商拓展超预期、新开门店数量超预期、单店收入增速超预期
　　核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

　　事件
　　公司公告2023年报及2024一季报。23年全年，公司实现总营收35.50亿元（-1.46%），归母净利3.32亿元（+49.46%），扣非归母净利2.78亿元（+53.26%）。23Q4，公司实现总营收7.34亿元（-14.65%），归母净利-0.10亿元（22Q4为-0.06亿元），扣非归母净利-0.15亿元（22Q4为-0.18亿元）。24Q1，公司实现总营收6.95亿元（-8.00%），归母净利0.54亿元（+20.87%），扣非归母净利0.39亿元（+13.89%）。
　　一季度收入降幅环比收窄，单店收入暂时承压
　　1）24Q1收入降幅环比收窄，预包装及其他产品收入增长。24Q1公司收入同比下降8.00%，降幅较23Q4环比收窄6.65pct。分产品看，24Q1，公司鲜货/预包装及其他产品分别实现收入5.62/0.87亿元，同比分别-10.96%/+6.44%；23年全年，鲜货/预包装及其他产品分别实现收入30.04/3.45亿元，同比分别-1.71%/-5.72%。
　　2）23年公司门店数规模持续扩张，单店收入暂时承压。23年末，公司门店数为6,205家，其中加盟店6,176家，门店数较22年末增加510家，新增门店均为加盟店。23年公司加盟店平均单店收入为49.40万元/店，同比下降约11%。
　　3）华东大本营占比约70%。公司前三大销售区域为华东、华中、西南，23年分别实现收入24.47/3.92/3.17亿元，同比分别-5.43%/+0.93%/+9.46%，占主营业务收入比重分别为70%/11%/9%；24Q1以上三区域分别实现收入4.66/0.77/0.67亿元，同比分别-11.57%/-1.56%/-8.10%。
　　原料价回落带动盈利改善，广告费投入力度增强
　　1）原材料价格回落带动盈利能力改善。23年，公司销售毛利率/净利率分别为22.46%/9.61%，同比分别+6.49/+3.63pct；24Q1，公司销售毛利率/净利率分别为20.89%/7.74%，同比分别+2.20/+1.92pct；公司盈利能力的提升主要得益于原材料价格回落和公司供应链及生产环节优化。
　　2）广告投入和销售人员增加影响下销售费用率上升。23年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.13%/4.81%/0.23%/-0.06%，同比分别+2.32/+0.19/-0.00/-0.01pct，销售费用率提升主要由于为发展新品牌和新区域，广告费投入加大和相应销售人员增加；24Q1，公司销售/管理费用率分别为5.22%/6.38%，同比+0.68/-0.09pct。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年归母净利分别为3.93/4.55/5.13亿元，增速18.39%/16.02%/12.73%，对应4月19日PE21/18/16倍（市值81亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、原材料价格上涨风险、单店修复不及预期风险。

　　聚焦餐卤，立足华东、面向全国。1）①公司产品以鲜货卤制品为主，其中夫妻肺片、整禽两大类单品构成销售基本盘；②公司以经销模式为主，借助经销商模式拓展加盟业态，门店总数在18-22年实现18.5%的复合增长；③公司核心销售区域为华东市场，2022年华东地区营收占比72.5%，公司向华中、西南等地逐步扩张。2）公司由创始人家族集中持股，经营决策稳健性得到保证；24年发布新一轮股权激励，注重员工激励；公司管理团队海纳百川，多位高管曾在知名企业核心岗位任职，团队凝聚力与执行力强。3）财务分析看，公司19-22年营收CAGR13.95%，其中加权平均门店数CAGR19.11%，拓店贡献增长核心驱动；公司毛利率受到原料成本、提价、产能释放等影响有所波动。公司资产周转率及权益乘数较高带动公司ROE高于同业，纵向维度ROE受净利润率波动较大。
　　佐餐卤制品市场容量大，品牌化发展处于早期，看好龙头市占率提升。1）2022年我国卤制品行业规模约3400亿元，其中佐餐卤/休闲卤各为2100/1300亿元，佐餐卤空间更大；行业整体18-22年CAGR为8.0%，其中佐餐卤/休闲卤各为7.2%/9.3%。从消费属性看，佐餐卤制品相对偏正餐、计划性消费，门店选址更偏下沉，且竞争格局更加分散。2）市场集中度看，佐餐卤制品品牌化发展处于较早阶段，集中度更低，2020年佐餐卤味Cr3在2.84%，低于休闲卤味的9.57%；从门店数量看，目前休闲卤制品主要品牌中有5个以上品牌已有2000+门店，而佐餐卤中仅有紫燕一个品牌超过2000家门店。3）经营壁垒看，佐餐卤制品因品类较多上游生产布局更复杂，且区域性更加明显，龙头企业的经营壁垒更高，看好龙头市占率提升。
　　公司在产品、渠道、品牌、供应链上能力突出，助力公司持续扩张。本文梳理了公司的产品策略、社交媒体数据等，具体看：1）产品维度：一方面，公司培育有夫妻肺片、整禽类两大核心单品，18-22年量价增长稳健，奠定公司收入基本盘；另一方面，公司持续进行品类推新及外延扩张：①推出季节性产品、地方性产品以及套餐等；②自18年5月起布局"嗨辣麻唇"、"椒言椒语"等子品牌进军麻辣烫、冷锅串串等领域，23年先后投资老韩煸鸡以及京脆香；③加速布局海外市场，23年5月成立海外事业部，先后进军澳洲及美国市场。2）渠道维度：公司经过多次渠道模式变革形成了特有的"经销-加盟"二级销售模式，16-21年公司借助由前员工孵化的经销商实现快速扩张，近几年公司加强新经销商的拓展，对前员工经销商依赖度逐渐降低。3）品牌营销维度：对比其他卤制品品牌，公司注重社群营销，在核心社交平台粉丝数领先；公司在品牌策略上兼具完整性与创意性，一方面进行会员充值、节日促销等常规活动，另一方面通过话题营销、品牌联名等加深品牌辨识度。4）供应链维度：采购端公司机制健全、质价兼备，生产端公司逐步整合优化老产能，公司在发展过程中亦持续提升信息化管理水平，供应链效率持续提升。
　　盈利预测与投资建
　　我们预测公司23-25年EPS分别为0.81/1.07/1.25元，采取可比公司估值法，给予公司24年20倍PE估值，对应目标价21.4元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　收入增长不及预期、成本波动、费用管控不及预期、市场竞争加剧风险。

　　2024年1月8日，紫燕食品发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向192名激励对象授予限制性股票246.45万股，占本激励计划草案公告时公司总股本的0.6%，授予价格为10.89元每股，为本激励计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价的50%。
　　投资要点:
　　激励范围大，绑定核心员工及技术骨干。本激励计划授予的激励对象总人数为192人，占公司2023年底员工总数1,999人的9.60%，包括在公司（含子公司）任职的核心员工及技术骨干，人均获授的限制性股票数量为1.28万股，主要目的是为了充分调动员工积极性，有效地将核心员工利益与公司利益、股东利益绑定在一起。
　　激励目标稳健，触发条件合理。根据激励计划，公司2024-2026年的收入同比增速目标分别为+19%/+15.97%/+13.77%，净利润同比增速目标分别为+15%/+13.04%/+11.54%，收入同比增速目标高于净利润同比增速目标。根据要求，公司完成收入或者净利润一项指标即可达成100%解锁，完成收入或者净利润目标的70%及以上即可达成等比例解锁，我们认为公司在实际目标制定的过程中考虑了当前宏观经营环境，未制定较为激进的目标，希望更多员工能够获得公司发展红利，根据该草案，预计2024-2027年的摊销费用分别为1002/987/472/114万元，预计对利润影响较小。
　　成本红利有望延续，后续有望保持高分红。2023年前三季度营业收入/归母净利润为28.16/3.41亿元，同比+2.68%/+50.03%，归母净利润同比增速高于收入主要由于原材料价格的下降，2023年11月进口牛肉价格同比-23.77%，相比2022年下半年最高点-31.08%，当前猪肉、鸡肉价格仍低位运行，我们预计2024年成本红利有望延续。公司上市以来现金分红率高，2022年股利支付率为139.29%，预计未来高分红有望延续。
　　盈利预测和投资评级：公司是佐餐卤味行业的龙头，当前仍处于连锁化的早期，公司有望凭借优秀的产品&品牌力，成熟的单店模型，相对全国化的供应链布局，以及稳定的经销商团队率先抢占市场份额。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.95/1.11/1.30元，对应PE为24/20/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）同店增长不及预期；2）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式经营管理风险；4）门店扩张不及预期；5）公司成本改善不及预期；6）食品安全问题。