海外客户去库存影响逐渐式微，2024Q1淡季不淡收入净利润齐增长
　　2023年公司实现营收10.7亿元/yoy+1.58%，归母净利润0.925亿元/yoy-4.9%，扣非归母净利0.36亿元/yoy-44.5%。单2023Q4公司实现营收3亿元/yoy+2.3%，归母净利润0.33亿元/yoy-38.4%。2023年非经损益5654万元/yoy+74%，系公司持有和处置金融资产和负债同比增厚收益1706万。2023年投资薇美姿确认资产减值损失5032万元，公允价值变动净收益达5348万元。2024Q1公司实现营收2.86亿元/yoy+28.29%，归母净利0.19亿元/yoy+164.5%，Q1海外需求恢复。考虑到公司2023年业绩略低于预期，我们相应下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.45/1.71/1.98（2024-2025年前值1.7/2.2亿元，yoy+56.3%/+18.6%/+15.7%，EPS为1.44/1.71/1.97元，当前股价对应PE为15.9/13.4/11.6倍，维持“买入”评级。
　　海外需求恢复+品类扩充获客户认可，2024Q1三大业务收入增速均亮眼
　　分业务：2023年牙刷/湿巾/其它口腔护理产品实现营收4.6/3.4/2.6亿元，yoy+6.2%/-9.9%/+11.1%。量价拆分：2023年牙刷销量3.7亿支/yoy-4.4%，单价1.255元/支，yoy+11%，湿巾销量44亿片/yoy-6.1%，单价7.6元/100片，yoy-4%。2023年口腔护理产品/湿巾毛利率23.73%/21.27%，yoy-0.05pct/-2.96pct。2024Q1分业务：牙刷营收1.2亿元/yoy+15.8%，销量1亿支/yoy+21.5%，湿巾营收0.94亿元/yoy+37.9%,销量12.6亿片/yoy+42.8%，其他口腔护理及其他业务营收0.73亿元/yoy+40.4%。牙刷海外需求恢复+原材料价格下滑，Q1量增价减，湿巾品类扩充销量回升，新型口腔护理产品放量显著，整体收入规模稳健增长。分区域：2023年海外/国内实现营收6.2/4.3亿元，yoy-5.13%/+12.96%。
　　2024Q1体量增长+控费致盈利能力修复，外延并购打开成长空间
　　2024Q1毛利率/净利率25.4%/6.6%，yoy+3.74pct/+3.42pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别7%/4.9%/2.7%/0.7%，yoy-2.99pct/+1.03pct/-0.72pct/+0.59pct，销售费用率下降系自有品牌营销宣传和渠道投入减少。
　　公司已收购益生菌标的善恩康52%股权且于2024年4月初并表，其高成长性即将在报表体现。
　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、收购标的股权不确定性风险。

　　事件：公司近期发布2023年年报及2024年一季报，2023年收入10.7亿元/同+1.6%，归母净利润0.93亿元/同-4.9%，扣非归母净利润0.36亿元/同-44.5%。单23Q4收入3.0亿元/同+2.32%，归母净利润0.33亿元/同-38.4%，扣非归母净利润-0.2亿元/同-166.7%。单24Q1收入2.9亿元/同+28.3%，归母净利润0.19亿元/同+164.5%，扣非归母净利润0.18亿元/同+253.1%。
　　牙刷Q4订单提速，毛利率、公允价值变动、资产减值损失影响净利率水平。1）分产品拆分：23年湿巾/牙刷/其他口腔的收入分别同比-9.9%/+6.2%/+11.1%至3.4/4.6/2.6亿元，单Q4收入分别同比+13%/-9%/+3%；2）量价拆分：23年牙刷/湿巾的销量分别同比-4.4%/-6.1%，ASP分别同比+11%/-4.1%，牙刷受订单结构优化以价格驱动为主，湿巾业务仍受到海外消毒湿巾的影响。23年收入增速主要受到消毒湿巾和口喷业务影响，预计这部分缺口对24年的影响消除。3）毛利率：23年毛利率为23.2%/同比-0.8pct，其中湿巾/口腔护理产品毛利率分别-3/0pct至21.3%/23.7%，湿巾毛利率下滑主因消毒湿巾影响；23Q4毛利率23.1%/同比4.7pct。4）期间费用：23年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3/+1/-0.7/+0.6pct至7%/4.9%/2.7%/0.7%，销售费用率大幅下滑主因自有品牌运营及宣传费投入有所控制，财务费用率提升主因外延并购下的银行借款增加带来的利息费用；5）其他：其他收益占比同比-0.8pct，主因政府补助减少约750万元；投资收益占比同比-0.8pct，公允价值变动收益占比同比+2.8pct，主因公司原本持有的15.8%的薇美姿股权由金融工具核算转为长股投的权益法核算；资产减值损失占比同比+4.9pct，主因针对薇美姿长股投进行约5000万的减值；所得税费用率同比-2.2pct，主因递延所得税费用减少1542万元。6）净利率：归母净利率同比-0.6pct至8.7%。非经占比同比+2.3pct，主因金融资产/负债的公允价值变动收益影响1707万元，扣非净利率同比-2.8pct至3.4%。
　　24Q1各业务实现快速增长，盈利能力提升明显。1）分产品：24Q1湿巾/牙刷/其他口腔护理产品收入分别同比+38%/+16%/+41%，其中牙刷采取积极销售策略（销量同比+22%）；消毒湿巾和口喷影响消除，湿巾订单恢复（销量同比+43%）；此外拓展牙膏产品线，订单落定带动其他口腔护理产品的增长。2）毛利率25.4%/同比+3.7pct，归母净利率6.6%/同比+3.4pct。
　　外延并购打开成长天花板。1）薇美姿股权收购落地，由金融工具核算转换成长期股权投资权益法核算，目前合计持股32.2712%，2023年薇美姿净利润为1.65亿元；2）收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元，拓展公司业务范围，提升收入和利润水平。
　　盈利预测与投资建议：公司作为口腔护理领域龙头企业，凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘，持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量，自主品牌团队调整后趋势向好；同时外延并购提升竞争力，持续加码口腔大健康领域。我们预计2024/25/26归母净利润分别为1.39/1.65/1.96亿元（下调盈利预测），对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期等

　　公司公布2023年业绩，基本符合预期。公司2023年收入10.67亿元，同比增长1.6%；归母净利0.93亿元，同比下滑4.9%；扣非归母净利0.36亿元，同比下滑44.5%。单季度看，23Q4收入3.01亿元，同比增长2.3%，归母净利润0.33亿元，同比下滑38.4%，扣非归母净利润-0.20亿元，亏损。23Q4利润负向波动主要系薇美姿计量方式从公允价值计量转为权益法核算带来的一次性成本，具体看，2021年收购的薇美姿16%股权带来的公允价值变动损益6098万元，体现在非经常性损益；2023年收购的16%股权记在长期股权投资科目，资产减值损失5032万元，体现在经营性利润。
　　公司公布2024年一季报，24Q1业绩超预期。24Q1收入2.86亿元，同比增长28.3%，归母净利润0.19亿元，同比增长164.5%，扣非归母净利润0.18亿元，同比增长253.1%。
　　主业基本面好转趋势延续2个季度，公司年报中首次指引主业收入同比20%，具体看：
　　牙刷：订单持续好转，23Q4以来收入增速改善。23Q4/2023/24Q1收入同比分别13%/6%/16%。2023年8月以来公司牙刷代工订单回暖，当前在手订单超过2022年峰值水平，预计2024年收入增速会有明显改善。展望后续，随2021年扩产落地，公司持续拓展存量大客户的中低端产品线，贡献增量。
　　湿巾：2023年消毒湿巾高基数消化完成，预计后续收入增速恢复稳健。23Q4/2023/24Q1收入同比分别-9%/-10%/38%。2023年消毒湿巾高基数消化基本完成，24Q1常规医疗湿巾订单较快恢复性增长。
　　其他口腔护理：品类扩张，持续培育大单品。23Q4/2023/24Q1收入同比1%/11%/42%。其他口腔护理细分赛道具备渗透率提升逻辑，市场集中度更高；绑定大的品牌商，先发优势明显。牙线签、牙线相继成为新的大单品，2024年牙膏导入大客户，有望快速放量。
　　益生菌标的善恩康52%股权4月初并表，其高成长性即将在报表体现。善恩康2024-26年承诺利润CAGR达51%，目前估值并未反映在倍加洁股价中。益生菌行业长期看产品力，中期看生产效率，短期看大客户拓展；善恩康2024年营销补充营销负责人，发力腰部客户；菌株储备位列头部，产业化能力强，菌株得率内资最高，有望快速增长。
　　毛利率改善，内销控费效果显著。2023/24Q1毛利率23.2%/25.4%，同比-0.8/+3.7pct，主要系24Q1原材料采购价回落。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别是7.0%/4.9%/2.7%/0.7%，同比-3.0/+1.0/-0.7/+0.6pct，销售费用率大幅回落主要系自主品牌投放减少。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别是8.1%/4.6%/2.7%/0.2%，同比+2.0/-1.3/-0.3/-1.9pct，财务费用大幅回落主要系善恩康交割完成，利息收入减少。
　　口腔护理赛道优质代工标的。主要客户处于优质国货品牌弯道超车窗口期+存量客户扩产品线提供后续增量；分享口腔护理新品类赛道红利，孵化新的大单品。内生和外延加码布局自主品牌，打开增长空间！我们维持2024年盈利预测1.54亿元，考虑到主业新品类放量超预期，我们调高2025年归母净利润预测至2.07亿元（前值为1.78亿元），新增2026年盈利预测2.55亿元，2024-2026年同比分别66.5%/34.5%/23.2%，当前市值对应的PE为15/11/9倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：海外需求不及预期、原材料超预期波动、薇美姿收购进展不及预期。

　　事件概述
　　公司发布23年年报：公司实现营收10.7亿元、同比增长1.6%，归母净利9251.4万元，同比下降4.9%，扣非后归母净利3597.0万元、同比下降44.5%，Q4单季度，公司实现营收3.0亿元、同比增长2.3%，归母净利3341.9万元、同比减少38.4%，扣非后归母净利-1989.1万元、同比下降166.7%。利润端表现较差，特别是Q4下降较多，主要系公司计提减值准备，其中影响最大的是23年计提长期股权投资减值准备5032万元（对参股公司薇美姿的减值准备，对薇美姿收购计量方式由公允价值转变为权益法带来的一次性成本所致）。此外，现金流方面，23年公司经营活动产生的现金流量净额1.5亿元，同比+2.6%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元，共计派发现金红利0.2亿元。
　　公司同时公布24年一季报：24Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.3%，归母净利1894.3万元，同比增长164.5%，扣非后归母净利1802.8万元，同比增长253.1%。24Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.5亿元，同比+3947.7%，主要系报告期内销售回款同比上升所致。
　　分析判断:
　　收入端：23年湿巾降幅明显收窄，口腔护理产品贡献营收比增加
　　分产品看，23年公司口腔护理产品、湿巾产品分别实现营收7.2、3.4亿元，同比分别+7.9%、-9.9%，口腔护理中牙刷和其他口腔护理产品23年分别实现营收4.6、2.6亿元，同比分别+6.2%、+11.1%，贡献营收比分别为43.4%、24.3%，较22年均有所提升，湿巾业务23年贡献营收比为31.5%、较22年小幅下滑。具体来看，23公司牙刷销量3.6亿支、同比-4.4%，牙刷均价1.26元/支、同比+11.1%；公司湿巾销量44.4亿片、同比-6.1%，湿巾均价0.08元/片、同比-3.9%，23年公司牙刷均价有所提升，而湿巾均价小幅下滑但销量降幅较22年明显收窄。24Q1来看，公司牙刷、湿巾均价分别为1.19、0.07元，同比分别-5.0%、-7.0%，牙刷、湿巾均价均有所下滑。
　　盈利端：23年盈利能力略有下滑，销售费用优化
　　盈利能力方面，2023年公司毛利率23.19%、同比-0.78pct，其中Q4单季度毛利率25.38%、同比-4.72pct。分产品看，23年公司口腔护理产品、湿巾产品毛利率分别同比-0.05pct、-2.96pct至23.73%、21.27%。23年公司净利率8.67%、同比-0.59pct，其中Q4单季度净利率6.63%、同比-7.33pct。期间费用方面，23年公司期间费用率15.36%，同比-2.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.99%/4.94%/2.74%/0.70%，同比分别-2.99/+1.03/-0.72/+0.59pct，23年销售费用率下降明显系自有品牌运营费用投入相对减少所致，管理费用小幅提升则主要系增加西藏富扬窗业投资管理公司咨询服务费所致。24Q1公司毛利率、净利率分别为25.38%、6.63%，同比分别+3.74pct、+3.41pct，盈利能力同比提升，24Q1公司期间费用率为15.51%，同比-1.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.07%/4.60%/2.68%/0.17%，同比分别+2.01/-1.33/-0.33/-1.91pct。
　　加快外延拓展，助力公司第二增长曲线
　　截至2023年年底，公司已持有薇美姿32.27%股权，为薇美姿单一第一大股东。薇美姿是国内领先的口腔护理用品提供商，旗下“舒客”和“舒客宝贝”享有高知名度，后续有助于公司强化和薇美姿之间的业务合作关系，在口腔大健康赛道进一步深耕，并加快由ODM代工向自主品牌逐步转型；此外公司还取得了善恩康52%股权（2024年4月7日完成交割）。善恩康主要从事益生菌全产业链的研发、生产和销售，为食品、大健康、医药、乳制品、保健品、日用日化等领域提供一站式解决方案，有助于公司业务范围拓展，助力公司第二增长曲线目标的实现。
　　投资建议：
　　公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。我们调整此前盈利预测，预计公司24、25年营收分别由13.9、16.8亿元调整至12.91、15.56亿元，预计26年营收为18.72亿元，24、25年EPS分别由1.39、1.70元调整至1.55、1.88元，预计26年EPS为2.27元，参照2024年4月24日收盘价22.77元／股，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险。

　　公司发布23年年报及24一季报
　　24Q1收入2.9亿，同增28%，归母净利0.19亿，同增165%；扣非归母0.18亿，同增253%；
　　2023年收入10.7亿，同增1.6%，归母净利0.93亿，同增-5%，扣非归母0.36亿，同增-45%；23年非经常性损益0.57亿，22年为0.32亿；
　　23Q4收入3亿，同增2%，归母净利0.33亿，同减38%，扣非归母-0.2亿，同减167%。
　　公司2023年合计拟派发现金红利2008.97万元，分红率约22%。
　　2023年公司口腔护理产品收入7.2亿（占67%），同增7.9%；毛利率23.7%，同减0.05pct；湿巾收入3.4亿，同增-9.88%；毛利率21.3%，同减3pct。公司全年牙刷销售3.7亿支，同减4%；湿巾销售44亿片，同减6.1%。
　　2023年公司海外收入6.2亿，同增-5%；毛利率24.7%，同减0.45pct；国内收入4.3亿，同增13%；毛利率20.4%，同减1.3pct。
　　积极开展外延式项目，助力公司第二增长曲线实现
　　2023年2月公司拟收购薇美姿16.5%股权，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.3%股权，为薇美姿单一第一大股东，后续公司将强化和薇美姿之间的业务合作关系；2023年11月，公司通过股权转让及增资，以2.1亿元取得善恩康52.0%股权，待交割完成后，通过对善恩康进行战略、组织、财务等方面的赋能，助力善恩康业务稳步发展，助力公司第二增长曲线目标实现。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司主要从事口腔清洁护理用品以及一次性卫生用品的研发、生产和销售，其中口腔清洁护理用品主要包括牙刷、牙膏、牙线、齿间刷、牙线签等产品，一次性卫生用品主要包括湿巾等产品。考虑到公司23年业绩不及此前预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为12.70/15.26/18.18亿元（24-25年前值分别为16.10/18.96亿元），归母净利分别为1.30/1.63/2.01亿元（24-25年前值分别为1.62/1.89亿元），EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股，对应PE分别为18/14/12X。
　　风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权尚不确定的风险等。

　　事件：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报。
　　点评：
　　24Q1利润同比增长164.53%，全年收入增长目标20%+
　　23年公司实现营业收入10.67亿元，同比增长1.58%，实现归属母公司净利润0.93亿元，同比下降4.93%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比下降44.52%。盈利能力方面，23年公司毛利率为23.19%，同比下降0.78pct，净利率为8.67%，同比下降0.59pct。费用端来看，23年公司期间费用率合计为15.36%，同比下降2.08pct。其中，销售费用率为6.99%，同比下降2.99pct，主要系自有品牌营销宣传和渠道投入减少所致；管理费用率为4.94%，同比提升1.03pct，主要系增加西藏富扬创业投资管理有限公司咨询服务费所致；财务费用率为0.7%，同比提升0.59pct，研发费用率为2.74%，同比下降0.72pct。24Q1公司实现营业收入2.86亿元，同比增长28.29%，实现归属母公司净利润0.19亿元，同比增长164.53%，扣非归母净利润同比增长253.1%。2024年，公司目标营业收入实现20%以上增长，主营业务利润率7%左右。
　　口腔护理主业稳健增长，客户拓展稳步推进
　　分业务来看，23年公司口腔护理产品收入7.22亿元，同比增长7.90%，毛利率23.73%，同比基本持平。湿巾产品收入3.36亿元，同比下滑9.88%，毛利率21.27%，同比下滑2.96pct。分业务来看，23年公司外销收入6.24亿元，同比下滑5.13%，毛利率24.73%，同比减少0.45pct。内销收入4.34亿元，同比增长12.96%，毛利率20.4%，同比下滑1.27pct。公司与重庆登康、薇美姿、Medline、CARDINALHEALTH等客户建立良好合作关系，23年进一步实施大客户开发战略，年内成功开发一个国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在24H2形成有效营收。
　　善恩康收购落地，加码外延拓展打造第二增长曲线
　　外延方面，23年2月，公司公告拟收购薇美姿16.50%股权，10月底完成交割，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.27%股权，为薇美姿单一第一大股东。薇美姿系国内领先的口腔护理用品提供商，23年实现净利润1.64亿元，有望与公司口腔护理业务实现良好协同；23年11月，公司公告拟以2.13亿元取得善恩康52%股权，24年4月交割完成。善恩康专注益生菌全产业链研产销，24年预计菌粉年产能逐步达到40吨，新增产业化菌株10个以上，根据业绩承诺2024/2025/2026年实现净利润分别不低于1200/1800/3000万元，有望助力公司打造第二增长曲线。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响，我们预计公司24-26年归母净利润1.43/1.85/2.28亿元，EPS为1.42/1.84/2.27元，对应PE为16/12/10x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险，项目投产进度不及预期的风险。