益生菌业务高速增长，成为公司重要增量来源，公司从传统口腔护理向大健康持续延伸。公司25年收入15.35亿元/+18.20%，其中①口腔护理产品25年收入10.37亿元/+23.00%，双位数稳定增长。②湿巾25年收入3.79亿元/-2.33%，需求端整体较平稳，但价格承压拖累收入小幅下滑。③益生菌业务25年收入1.07亿元/+91.94%，益生菌业务保持高增长，进一步验证公司从传统口腔护理向大健康延伸的战略正在逐步兑现。
　　AKK菌作为新一代明星益生菌，在体重管理、代谢调节、糖尿病干预、抗衰老等领域潜力显著，近年市场迎来爆发式增长。AKK菌（即嗜黏蛋白阿克曼氏菌）是定植于人体肠道黏液层的核心有益菌，作为新一代益生菌的代表菌株，凭借黏蛋白代谢的独特特性及科研层面的优异成果，成为行业“明星”菌株。其菌株丰度与肥胖、糖尿病、神经退行性疾病呈负相关，在抗衰老领域也表现卓越。临床数据证实，针对BMI27.3kg/m的超重人群，经8周规范干预后，AKKPROBIO活菌组与后生元组均实现显著改善：活菌组脂肪量减少1.91kg、腰围收缩4.24cm、体重减少1.45kg；后生元组脂肪量减少1.06kg、腰围减少3.06cm、体重减少0.89kg。凭借突出的功效表现，AKK菌应用潜力较大，尤其在体重管理领域备受关注，近年以来AKK菌市场迎来爆发式增长。
　　AKK菌产品核心客群为高健康意识、高消费能力的女性，对于体重管理功效尤为关注，也让AKK菌在高端代谢健康管理领域具备强劲商业潜力。抖音平台1月消费数据显示，AKK菌产品的女性消费者占比超70%，31-40岁为核心消费群体，该人群健康意识突出、消费能力较强；价格带方面，500-1000元区间销售额占比最高，且体重管理、代谢等卖点最为突出，体现出目标客群愿为明确功效支付溢价，对减重这一核心诉求的付费意愿尤为强烈。此类精准需求、高付费意愿的消费特征，与AKK菌的高端产品定位高度契合；而AKK菌经临床数据验证的减重及代谢改善功效，精准直击该细分人群核心痛点，也使其在代谢健康管理垂直领域具备强劲商业潜力。
　　监管松绑叠加技术供给成熟，为AKK市场发展注入动力并持续拓宽下游应用空间。国家卫健委2025年11月已正式受理AKK新食品原料申报，该进展成为下游产业发展关键节点，一旦获批，相关产品将从跨境电商渠道切入国内功能食品与保健品大众市场，实现市场空间实质性扩容；海外来看，欧盟2022年批准巴氏灭活AKK作为新型食品上市、美国2024年通过GRAS认证接纳AKK菌株的国际监管实践，也为国内产品在安全剂量下的功效优化提供了重要参考。供给端来看，产业已突破初期技术瓶颈，其中巴氏灭活工艺有效解决了活菌储运加工的稳定性问题，让AKK能以灭活形态稳定添加至饮料、零食等常规食品中，极大拓宽了产品应用场景。
　　AKK市场当前正处于快速扩张期，增长空间广阔。据GlobalInfoResearch数据，2024年全球AKK市场规模约3.35亿美元，预计2031年增至6.48亿美元，2025-2031年复合增长率约9.9%；ResearchIntelo数据显示，2024年全球灭活AKK粉末市场规模约1.85亿美元，2033年有望达11.3亿美元，CAGR达21.7%。需求端呈现“低认知、高需求”特征，新营养消费者调查显示，AKK产品消费者认知度仅约27%，但61%的消费者表示愿意购买，未来随消费者教育深化、产品认知度提升，市场需求有望进一步释放。此外AKK相关热度也呈现爆发趋势，魔镜洞察数据显示，2025年AKK产品电商销售额从1月600万元增至6月2300万元，半年涨幅达283%；科研端，AKK相关文献数量近年快速增长，截至2025年累计发表研究论文达1800篇，学术界对其功能性价值的挖掘持续深入，也推动AKK应用场景不断拓宽。
　　众多下游品牌加速布局AKK赛道，推动成分破圈的同时深化消费者认知、激发市场需求，以亮眼市场表现验证品类爆发潜力，助力AKK产品市场持续扩容。斐萃、NuiBay、InnerHealth等品牌的AKK产品在抖音快速起量，据第三方数据截至5月15日抖音AKK相关销售额累计亿元。新老品牌持续发力市场教育，叠加积极入局不断丰富AKK应用场景，将进一步拉动品类市场规模放量增长。
　　AKK菌上游市场呈现规模化生产与差异化竞争并行的格局，合规化、产能化及菌种技术升级成为核心竞争要素。欧美已率先完成食品级合规布局，国内政策法规持续完善，合规化成为上游企业核心准入门槛，目前多家国内企业已通过或推进FDA、GRAS安全认证，该认证既是企业技术实力的背书，更是切入全球功能性食品供应链的必要条件。合规基础之上，AKK菌行业在产能布局与技术研发两大维度呈现双轨进阶的发展态势：①产能布局：规模化扩容趋势显著。专利与菌株独有性构筑的技术壁垒，叠加技术迭代升级与线上市场销量增长的双重驱动，推动行业产能持续扩容，头部企业产能规模大幅提升。②技术研发：向多样化、功能定制化深度升级。菌种技术突破持续推进，企业通过替代性碳源、氨基酸靶向技术实现降本增效，同时以发酵体系、冻干保护等核心技术提升菌株活性存储稳定性。研发方向也从单一菌株培育，转向围绕功效开展菌株分型优化与功能研发，通过强化菌株耐酸耐胆盐能力、增强特定代谢路径、与其他益生菌复配等方式，实现菌株功能的精准化、定制化升级。
　　善恩康AKK全产业链布局完善，具备多菌株资源优势及规模化量产能力，有望凭借AKKPROBIO菌产品差异性卡位，把握市场窗口期加速突破。公司多年聚焦AKK菌产业链深耕，建成超500株AKK菌资源库，率先完成AKK菌产品化布局；产能规划清晰且落地有序，规划年产益生菌原料菌粉200吨，目前已实现40吨年产能落地，同时搭建起多组学菌株筛选、超高密度发酵、5层深冷冻干包埋的核心工艺技术矩阵，规模化量产能力成熟且稳定。其中公司自主研发的AKKPROBIO菌株源自中国游泳冠军肠道，于2020年获得国家专利菌种保藏，更是全球首家完成AKK菌活菌与灭活菌双轨安全认证、并通过美国GRAS权威认证审查的菌株——活菌可有效定植肠道，持续改善肠道屏障功能并发挥长效功效，灭活菌则完整保留外膜蛋白等核心活性成分，兼具耐储存、高稳定性的优势且功效不衰减；同时，该菌株拥有16项专利技术加持，配套11篇SCI论文及1篇中文核心期刊研究成果，科研支撑扎实，功效覆盖减肥、抗衰、代谢调节、肿瘤免疫等多个核心领域，进一步强化了产品差异化竞争力。
　　投资建议：公司锚定未来增长目标，主业经营整体稳健，当前AKK菌赛道热度飙升，众多下游品牌加速布局推动成分破圈，抖音渠道26年AKK相关保健品GMV体量累计已过亿。善恩康已建成超500株AKK菌库，并打造差异化菌株AKKPROBIO，有望在此轮品类红利中率先领跑，核心关注AKK品类红利及善恩康业绩弹性。
　　风险提示：AKK品类拓展不及预期的风险；口腔护理/湿巾行业景气度不及预期的风险；参股公司薇美姿亏损的风险；并购与商誉减值等风险；公司益生菌业务当前占比仍较小，存在增长不及预期风险

　　公司2025年业绩预计扭亏，善恩康及薇美姿业绩改善。公司发布2025年业绩预告，预计2025年年度实现归母净利润为8800万元到1.32亿元，同比扭亏为盈。预计实现归母扣非净利润为9040万元到1.36亿元。
　　公司业绩扭亏为盈的原因主要系对外投资的参股子公司薇美姿及控股子公司善恩康2025年度经营业绩改善。
　　善恩康在AKK菌领域具备竞争优势，随着大客户导入逐步实施扩产。善恩康作为国内行业内较早投入研发AKK菌的企业，拥有500余株AKK菌株，通过丰富的产品矩阵提供差异化的产品，如益生菌原料菌粉、AKK菌、即食型益生菌、固体饮料、特色发酵剂、功能性食品及衍生品等，客户涵盖大健康、医药、乳品、食品饮料、日用日化等企业。规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨、益生菌制剂及相关产品2000吨，已落地产能为年产益生菌原料菌粉40吨、益生菌制剂及相关产品400吨。善恩康AKKPROBIO有多项发明专利及临床实验背书，彰显了品牌价值；公司前端通过大客户开发战略持续导入大客户，后端通过工艺研发持续降低成本，保持市场竞争力。善恩康就AKK菌已与海外部分经销商达成框架性合作协议，将通过加强与海外经销商合作、聚焦国内大客户开发等方式持续进行市场开拓。
　　牙膏业务稳健增长，自有品牌持续优化产品及渠道结构。公司逐步投入建设自有品牌，持续优化产品和渠道结构。牙膏业务通过大客户开发实现增长，通过自身配方储备和研发团队的创新改进，不断开发新产品，随着销量增长，细分产品毛利率有所改善。线下渠道将持续开发新零售合作渠道以及通过打造区域样板店进行线下客户开发，线上电商平台将聚焦优势产品品类，通过控制投流节奏以及做大规模降低边际成本。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内领先的口腔清洁护理用品与一次性卫生用品制造商，逐步搭建起“口腔护理+益生菌”大健康的多业务平台，打开收入利润成长空间。根据公司业绩预告及近期表现，我们预计2025-2027年公司营收分别为15.39/17.55/19.60亿元，同比分别增长18.5%/14.1%/11.7%，预计归母净利润分别为1.09/1.50/1.95亿元，同比分别增长240.9%/37.4%/30.4%。当前对应2026年估值为23.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。

　　公司披露2025业绩预告
　　2025年公司归母净利0.88-1.32亿元，同比扭亏；25Q4归母净利0.11至0.55亿；2025年扣非后归母净利0.9-1.4亿元，同比扭亏。
　　业绩扭亏主要系对外投资参股子公司薇美姿公司以及控股子公司善恩康生物科技（苏州）公司2025年度经营业绩改善，与上年同期相比，公司预计2025年不存在减值影响。
　　善恩康专注微生物益生菌全产业链研发、生产和销售的高新技术企业
　　善恩康面向企业客户提供食品级益生菌原料菌粉、益生菌整体解决方案的OEM和ODM、益生菌CDMO服务模式。
　　善恩康在江苏苏州、安徽宿州拥有2个研发中心，拥有博硕士及专业研发技术人员40余人、苏州市益生菌应用工程技术中心和安徽省企业研发中心。拥有5大核心技术平台，掌握益生菌发酵冻干核心制备技术，主要原料菌粉（如鼠李糖乳酪杆菌、植物乳植杆菌）货架期稳定性在中国领先。
　　善恩康建设自有知识产权菌库，包含乳酸菌、双歧杆菌及下一代益生菌12,000余株菌，是国内首家产业化耐温型孢子益生菌BC01和新一代AKK益生菌的企业。
　　善恩康为大健康、医药、乳品、食品饮料、日用日化等行业的企业提供解决方案，产品包括益生菌原料菌粉、AKK菌、即食型益生菌、固体饮料、特色发酵剂、功能性食品及衍生品，提供益生菌糖果、烘焙、饮料和休闲零食等“益生菌+食品”解决方案。提供益生菌CDMO服务，为客户提供专利菌株转让、菌株筛选、功能评价、临床实施、工艺优化、产业化生产等一条龙服务。
　　善恩康逐步实施扩产计划
　　善恩康总规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨，目前已落地的原料菌粉产能为40吨。当下善恩康公司的重点还是聚焦于大客户开发，随着大客户的逐步导入，善恩康在坚持稳中求进的策略下，逐步实施扩产计划。
　　2025年上半年公司加强对善恩康的赋能工作；2025年上半年善恩康营收4976.06万，同增82.37%；净利润838.07万，同比由亏转盈。善恩康研发投入较高，2025年上半年善恩康研发费用率为12.9%主要聚焦于AKK菌等新一代产品的研发。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于2025年业绩预告，考虑善恩康贡献持续提升，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1.10/1.53/1.88亿元（前值为0.94/1.35/1.72亿元）。
　　风险提示：业绩预告仅为预测值，具体以公司年度报告为准；善恩康客户拓展不及预期；技术研发风险；行业竞争加剧等

　　善恩康在坚持稳中求进的策略下，逐步实施扩产计划
　　善恩康总规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨，目前已落地原料菌粉产能为40吨。当下善恩康公司的重点还是聚焦于大客户开发，随着大客户的逐步导入，善恩康在坚持稳中求进的策略下，逐步实施扩产计划。
　　善恩康就AKK菌已与海外部分经销商达成框架性合作协议，公司将通过加强与海外经销商合作、聚焦国内大客户开发等方式进行AKK菌市场开拓。
　　2026年善恩康将进一步聚焦于大客户开发战略，将收入目标分解至各个目标客户，并按月跟踪客户开发进展及客户销售额；产品方面聚焦AKK菌细分市场开拓，以AKK菌为差异化卖点和客户建立联系并达成合作。通过大客户开发与产品差异化优势的双轮驱动，确保善恩康2026年经营目标达成。
　　主业增长稳健，牙膏客户持续放量
　　25Q1-3营收11.19亿元，同增18.75%；归母净利7706.74万，同增84.58%；经营活动产生现金流量净额为13,606.49万元，同增25.91%。
　　公司25Q1-3通过大客户开发实现了牙膏业务的营收增长，未来将持续跟进及开发新客户，同时通过自身配方储备和研发团队的创新改进，不断开发新产品，促进牙膏业务未来实现稳健增长。
　　25Q1-3盈利能力改善系：一、牙膏等细分产品随着客户开发，销量实现增长，细分产品毛利率由负转正；二、倍加洁自有品牌毛利率高于代工业务，倍加洁自有品牌业务随着营收增长和产品结构调整，对毛利率改善有一定帮助；三、善恩康益生菌业务毛利率高于倍加洁代工，随着益生菌业务的营收增长，也有助于改善整体毛利率。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于公司25Q1-3业绩表现，考虑善恩康进一步战略聚焦大客户、推进扩产计划，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为0.94/1.35/1.72亿元（前值为0.8/1.1/1.4亿元），对应PE分别为33X/23X/18X。
　　风险提示：国内销售环境相对低迷，原材料价格上涨，善恩康产能扩张不及预期，客户开发不及预期等

　　业绩摘要：2025年公司实现营收15.4亿元，同比+18.2%；实现归母净利润1.1亿元，较24年大幅扭亏，主要系2024年同期对参股公司薇美姿、控股子公司善恩康计提大额减值，而2025年两家公司经营均大幅改善，其中薇美姿实现净利润0.9亿元，善恩康实现净利润0.2亿元。25Q4公司实现营收4.2亿元，同比+16.8％；净利润3772.6万元。26Q1公司实现营收4.2亿元，同比+29.4%，实现归母净利润1960.1万元，同比+57.9%；实现扣非净利润1911.4万元，同比+66.7%，主要系口腔护理产品及湿巾产品销售增长。
　　盈利能力恢复，经营质量持续提升。2025年公司整体毛利率为25.8%，同比+1.8pp。分产品来看，2025年口腔护理产品/湿巾/益生菌毛利率分别为24.4%/22.2%/48.7%，同比+1.8pp/-1.4pp/+11pp。2025年总费用率为16.8%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/3.6%/1.2%/3.7%，同比+1.2pp/-1.2pp/+0.5pp/+0.2pp。综合来看，25年公司净利率为7.5%，同比+13.4pp。2025年公司经营性现金流净额为2.1亿，同比+53.5%，经营质量提升。单季25Q4毛利率为24.3%，同比+2.6pp；净利率为9.1%。25Q1毛利率为28.5%，同比+2.8pp;净利率为4.7%，同比+0.8pp。
　　益生菌业务（善恩康）成增长新引擎。2025年控股子公司善恩康（52%股权）全年营收1.1亿元，同比+91.9%，实现扣非净利润2061.55万元，超额完成1800万元的年度业绩承诺。核心大单品AKK菌销售表现较好，下游需求旺盛。自主研发的AKKPROBIO活菌与灭活菌均获美国Self-GRAS认证，为产品进入国际市场奠定坚实基础。原料菌粉产能有望于26年扩产，高增长可期。
　　主业稳健，牙膏业务表现靓丽。
　　2025年口腔护理业务收入10.4亿元，同比+23%。
　　其中牙膏品类表现亮眼，全年营收达1.6亿元，成为传统业务新增长点。湿巾业务受国际贸易摩擦影响，暂时承压，25年实现营收3.8亿元，同比-2.3%。从产销量来看，公司具备年产6.7亿支牙刷、133亿片湿巾的生产能力，2025年牙刷销量为4.5亿支，同比+5.7%。伴随牙刷、湿巾等业务恢复稳健，为26年开局奠定良好基础。
　　海外产能布局稳步推进，投资收益由负转正。2025年公司境内/境外分别实现营收7.1亿元（同比+41.3%）/8.1亿元（同比+3.6%）。为应对当前国际贸易摩擦，公司通过新加坡子公司在越南建设生产基地，已完成越南孙公司的工商注册，预计湿巾产品将于Q2投产。2025年参股公司薇美姿经营大幅改善，实现净利润9127.5万元，对公司投资收益贡献由负转正，增厚报表利润。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.51元、1.91元、2.41元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧风险，主要原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，善恩康未实现业绩承诺的风险，长期股权投资减值风险。