事件：公司发布2025年三季报，实现营业收入13.49亿元，yoy-3.27%；实现归母净利润1.65亿元，yoy+18.13%。2025Q3，实现营业收入4.61亿元，yoy-27.54%；实现归母净利润0.55亿元，yoy-16.26%。
　　整体营收小幅下滑，新能源涂料营收增速亮眼，2025Q3量/价环比提升。公司前三季度实现营业收入13.49亿元，同比-3.27%，营收小幅下滑或由于集装箱涂料行业需求收缩，集装箱涂料营收同比减少。2025Q1-Q3公司新能源涂料营收为4.82亿元，同比高增80.05%，较25H1同比增速水平（+71.66%）进一步提升，营收占比达35.73%，远高于去年全年占比水平（18.36%），主要受益国内风电装机容量快速增长以及公司海外风电涂料业务的突破。公司新能源涂料销量2025Q2/Q3连续两个季度环比提升，分别环比+45.37%、21.64%，25Q3单季度单价为3.02万元/吨，环比Q2提升4.89%。期内，公司海洋装备涂料营收为5.61亿元，同比-22.40%，营收减少主要受下游集装箱需求收缩影响。
　　高毛利业务带动盈利能力提升，经营性现金流大幅增长。2025年前三季度公司毛利率为23.82%，同比提升3.30pct，或主要由于高毛利新能源涂料业务营收同比高增，带动整体盈利能力提升，分季度看，2025Q1-Q3各季度毛利率分别为23.76%、23.26%和24.44%，Q3单季度毛利率环比提升。期内公司期间费用率为10.86%，同比+2.91pct，主要由于销售费用率同比提升2.43pct至5.37%，或主要由于公司进行海外市场开拓以及订单承接等带来市场推广费、销售人员薪资和差旅费增长。期内，公司净利率为12.26%，同比+2.22pct，综合盈利能力提升，业绩增速高于营收增速表现。前三季度公司经营性活动现金流为净流入1.18亿元，较上年同期净流出1.49亿元大幅改善。
　　船舶涂料三大船级社认证完成，新业务稳步推进助力长期成长。根据公司公告，2025年公司船舶涂料部分产品已经通过挪威、中国和美国三大船级社认证，并且产品已取得销售突破，海工涂料已通过部分产品测试，其他部分产品测试稳步进行，光伏边框涂料产品已通过第三方和客户的验证。此外公司布局储能、数据中心、港口设备、电力工程及设施所用涂料，积极进行产品储备和市场开拓，并在部分领域实现突破。公司主营集装箱涂料和风电涂料业务龙头地位稳固，同时积极布局几大新业务板块，工业涂料平台战略清晰，新业务助力打造公司未来新的增长极。今年9月公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予100万股限制性股票，其中首次授予81.33万股，预留18.67万股，首次激励对象共42人，激励对象覆盖董事、高管、核心技术人员以及核心骨干人员，彰显公司长期发展信心。
　　风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。

　　事件：
　　9月23日晚，公司发布《关于船舶涂料认证工作进展情况的自愿性公告》公告披露：近日，公司已取得中国船级社（CCS）认可证书，具体包括船体防锈漆、船体防污漆、船舶压载舱漆、船体连接漆、车间底漆等产品。
　　船舶涂料持续推进，打开公司成长空间
　　船舶涂料市场空间较大，但长期被国际巨头垄断，该行业存在较高的技术壁垒、认证壁垒，同时也存在极高的客户认可门槛。而船级社认证是公司进入船舶涂料领域的必备条件，今年3月公司已取得挪威船级社（DNV）防污漆证书，并于年中实现船舶涂料的销售突破。
　　伴随CCS的认证通过，公司船舶涂料市场空间有望进一步开拓，提升公司产品销售规模。同时，公司还在持续推进美国船级社（ABS）的相关认证工作。
　　公司业务范围持续拓宽，工业涂料平台战略初步成型。
　　目前公司已经初步形成“三老+三新+四小”的业务格局，“三老”为原有业务，通过产品创新、增加客户覆盖范围、开拓海外市场、聚焦标志性业务继续实现增长；“三新”为船舶、海工、光伏涂料三类业务，该等业务自上市以来已取得明显进展，有望在未来一段时间为公司贡献业绩增长点；“四小”为公司上市后新开展的业务，比如储能、数据中心、港口设备、电力工程及设施所用涂料等。
　　盈利预测与估值：结合公司未来业务拓展节奏，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6/3.2/4.0亿元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧及主营产品价格下行风险；节能环保政策风险；公司在建新项目建设不达预期

　　事件：麦加芯彩发布2025年半年报，上半年实现营业收入8.88亿元，同比+17.1%；归母净利润为1.10亿元，同比+48.8%；扣非净利润为0.95亿元，同比+56.4%。25Q2实现营业收入4.63亿元，同比+1.6%，环比+9.3%；归母净利润为0.60亿元，同比+31.2%，环比+19.6%，扣非净利润为0.49亿元，同比+27.6%，环比+4.8%。公司发布2025年半年度利润分配公告，以1.06亿股（总股本扣除回购账户）为基数，每股派发现金红利0.68元（含税）。
　　25H1公司新能源板块贡献主要收入增量。25H1公司营业收入同比增加1.30亿元，分业务看，海洋装备涂料/新能源涂料/基础设施涂分别实现收入6.0/2.8/0.03亿元。其中，新能源板块收入同比增加1.17亿元，为主要增量来源，该板块中的风电行业涂料一方面受益于国内风电行业高景气度，同时公司积极开拓包括Nordex在内的境外客户，贡献了订单增量。此外，公司在储能领域取得突破，对某头部储能公司沙特项目持续供货。海洋装备行业涂料主要包括集装箱、船舶、海上平台及港口设备等，2025年集装箱行业需求相较2024年度需求可能大幅下降的情况下，而公司该板块销量基本实现同比持平，且船舶涂料在25H1已贡献销售，该领域为工业防腐涂料门槛最高的领域之一，表明公司产品技术及实力过硬。从量上看，25H1公司涂料产量合计4.90万吨，同比+4.2%，销量4.76万吨，同比+7.8%；海洋装备/新能源/基础设施行业涂料三项业务销量分别为38133/9371/131吨（由于公司统计口径调整，单项业务销量不可同比）。从价格上看，25H1三项业务涂料销售均价分别为1.59/2.99/1.91万元/吨，yoy+4.4%/-6.8%/+15.8%，25Q2均价分别环比-4.9%/-8.6%/-11.4%。
　　盈利方面，25H1公司实现毛利额2.09亿元，同比+40.2%；综合毛利率为23.5%，同比+3.9pcts；分业务看，25H1海洋装备行业涂料/新能源行业涂料/基础设施行业涂料分别实现毛利1.1/1.0/0.004亿元，对应毛利率分别18%/36%/14%。据公司公告，海洋装备行业涂料与新能源行业毛利均同比增长。费用端，25H1公司期间费用为0.97亿元，同比+0.30亿元；期间费用率10.9%，yoy+2.1pcts；单季度看，25Q2期间费用合计0.54亿元，同比+0.15亿元，环比+0.11亿元，期间费用率11.6%，同比+3.1pcts，环比+1.5pcts。
　　公司业务范围持续拓宽，工业涂料平台战略初步成型。目前公司已经初步形成“三老+三新+四小”的业务格局，“三老”为原有业务，通过产品创新、增加客户覆盖范围、开拓海外市场、聚焦标志性业务继续实现增长；“三新”为船舶、海工、光伏涂料三类业务，该等业务自上市以来已取得明显进展，有望在未来一段时间为公司贡献业绩增长点；“四小”为公司上市后新开展的业务，比如储能、数据中心、港口设备、电力工程及设施所用涂料等。
　　盈利预测与估值：结合公司未来业务拓展节奏，我们上调公司2025-2027年归母净利润，预计分别为2.6/3.2/4.0亿元（前值为2.6/3.2/3.9亿元），维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧及主营产品价格下行风险；节能环保政策风险；公司在建新项目建设不达预期

　　事件描述
　　公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入8.88亿元，同比增长17.09%；归母净利润1.10亿元，同比增长48.83%。公司综合毛利率为23.50%，同比提升3.9个百分点。2025Q2营业收入4.63亿元，环比Q1增长9.25%，归母净利润为0.6亿元，环比增长19.57%。公司实现产品销量4.76万吨，相较去年同期4.42万吨同比增加7.80%。公司计划每股派发现金红利0.68元（含税）。
　　事件点评
　　新能源涂料需求高景气，销量同比增长84%。2025年上半年，公司新能源涂料业务实现收入2.80亿元，同比增长71.66%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
　　根据国家能源局数据，2025年1-6月，我国新增风电装机容量约51.39GW，较去年同期增长25.55GW。新能源行业涂料占公司整体营收的比例提升至31.55%，相较去年同期占比21.52%增加了约10个百分点，新能源行业涂料在整体毛利额中的占比则接近50%。风电领域的快速增长得益于公司自身竞争力的不断提升，以及来自海外终端客户的销售贡献。
　　海洋装备涂料销量稳中有升，船舶涂料取得突破。2025年上半年，公司集装箱涂料业务实现销量3.8万吨，收入6.0亿元，相比2024年上半年5.82亿收入，同比增长3.8%。在面临2025年度集装箱需求相较2024年度需求可能大幅下降的情况下，公司海洋装备板块销量与去年同期基本持平，销售收入、毛利率、毛利额均实现增长，同时船舶涂料亦开始贡献销售。在船舶涂料方面，公司已于今年第一季度通过部分产品在挪威船级社的认证，中国和美国船级社认证顺利推进中。
　　形成“三老+三新+四小”业务格局，扩充产能预备市场需求。公司不断丰富业务结构，目前已经初步形成“三老+三新+四小”十个业务的格局：
　　“三老”即原有三类业务，该类业务主要通过产品创新（如风电新产品）、增加客户覆盖范围（如ONE、TIL）、开拓海外市场（如风电海外客户）、聚焦标志性业务（如桥梁钢结构的战略聚焦）继续实现增长；
　　“三新”为船舶、海工、光伏涂料三类业务，该等业务自上市以来已取得明显进展；
　　“四小”则为公司上市后新开展的业务，比如储能、数据中心、港口设备、电力工程及设施所用涂料（不含风电、光伏涂料）。公司产能扩张计划稳步推进，珠海基地7万吨/年涂料项目已于2025年6月末投入生产，南通基地4万吨/年扩产项目预计年底完成。新产能的释放将有助于公司应对市场需求增长，进一步巩固其在工业涂料领域的领先地位。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：
　　我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收17.97/20.45/23.78亿元，同比增长-16.0%/13.8%/16.3%；实现归母净利润2.4/3.03/3.71亿元，同比增长13.8%/26.2%/22.6%，对应EPS分别为2.22/2.8/3.44元，PE为23.5/18.6/15.2倍，给予“买入-B”评级。
　　风险提示：
　　下游行业波动风险：公司所处行业受下游行业（风电、集装箱等）景气度影响较大，宏观经济波动、风电行业发展不及预期等将面临涂料需求下降风险。
　　客户集中度高风险：公司下游客户所在的风电叶片制造行业、集装箱制造行业市场集中度较高，主要客户减少采购将影响盈利能力。
　　原材料价格波动风险：公司的直接材料成本约占主营业务成本的90%，且树脂、助剂等原材料多属于成熟大宗化学品，其价格走势与原油价格走势具有一定相关性。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收8.88亿元，同比+17.09%；实现归母净利润1.10亿元，同比+48.83%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比+56.38%。其中，Q2单季度实现营收4.63亿元，同比/环比分别+1.60%/+9.25%；实现归母净利润0.60亿元，同比/环比分别+31.19%/+19.57%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比/环比分别+27.55%/+4.81%。Q2环比Q1量利齐增，经营活动产生的现金流量净额充裕。
　　风电、集装箱涂料基本盘稳定增长，经营数据逐季向好。2025H1公司业绩高增，主要原因是风电行业增速高于年初预期，集装箱行业体现出较强韧性订单饱满。2025H1销售毛利率/净利率分别为23.50%/12.40%，同比分别+3.88/+2.64pct。分业务看，1）新能源板块实现营收2.80亿元，同比增幅超70%，毛利率为36.09%。风电涂料贡献主要收入，主要原因一方面是下游风电行业需求增速较快，另一方面是公司在下游客户供应比例及市场份额同步提升，为Nordex等海外客户供应批量化订单。利润率较高的新能源行业涂料占公司营收比例提升至31.55%，从而带动该板块毛利额在整体毛利额中占比近50%。2）海洋装备板块实现营收6.04亿元，毛利率为17.62%。集装箱业务贡献主要收入，主要原因是2025年度集装箱需求表现出较强韧性，销量并未体现预期的较大降幅，导致整体海洋装备板块销量与去年同期基本持平，且盈利能力趋势向好。总体看，集装箱业务有望持续为公司带来稳定收入，风电业务则有望维持主要利润来源。
　　船舶、海工、光伏涂料新业务多点突破，订单落地业绩放量可期。公司近年资源配置较多的三大新业务纷纷取得突破，有望持续成为业绩增长点。1）船舶涂料方面，公司认证及销售进展迅速，已于2025Q1通过部分产品挪威船级社的认证，中国、美国船级社的认证处于顺利推进阶段。随着公司在境外船东的开拓放量，船舶涂料今年已实现部分订单落地，开始贡献销售。公司对于船舶涂料“再造一个麦加”的五年经营规划，意味着该业务有望进入高速增长通道。2）光伏涂层方面，公司产线建设已完成，高性能复合材料边框涂层已获得德国莱茵TUV认证，开始进入销售推广阶段。3）海上风电平台及海工涂料方面，公司产品NORSOKM501测试按序进行中，预计测试完成后将有能力生产海上风电塔筒涂料，未来的市场空间和盈利能力值得期待。
　　产能扩充顺利满足市场需求，“三老+三新+四小”十大业务打造工业涂料平台。公司业务结构不断丰富，基于传统风电、集装箱业务持续稳增、新业务开拓颇具成效的基础上，探索储能、数据中心、港口设备、电力工程及设施涂料细分领域，致力于打造工业涂料平台。产能布局方面，珠海生产基地已于2025年6月末完成建设并启动生产，产能7万吨，覆盖华南地区以及辐射东南亚市场。公司珠海自动化、智能化程度最高工厂项目的完工标志着生产进入新的台阶，预计未来至少三年内无需进行大规模的资本支出，且属地化生产有望较大程度减少运输费用。南通生产基地4万吨产能增设项目已通过环评批复，预计2025年底前建设完成，公司整体建成后的产能将为工业涂料平台战略提供有力支撑。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司通过产品创新、新增客户覆盖范围并开拓海外市场，以实现传统风电、集装箱涂料业务的持续增长。同时在船舶、海工、光伏涂料新业务取得亮眼突破，叠加在储能、数据中心、港口设备涂料等细分领域不断探索，工业涂料平台企业的雏形已现，有望打开业绩长期增长空间。我们预计公司2025-2027年实现营收20.06/22.74/27.77亿元，归母净利润2.65/3.18/3.98亿元，对应EPS为2.45/2.94/3.68元，PE为22.5/18.8/15.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业波动风险；主要原材料价格波动风险；行业与客户集中度较高风险；新业务开拓风险；技术开发风险等。

　　麦加芯彩于10月23日发布三季报：25年前三季度实现营业收入13.5亿元，同比-3.3%，归母净利润1.65亿元，同比+18%，扣非净利润1.43亿元，同比+24%；其中Q3实现归母净利润0.55亿元，同比-16%/环比-7.7%，扣非净利润0.48亿元，同比-12%/环比-1.7%。公司Q3利润基本符合我们的预期（0.6亿元）。考虑公司新涂料产品增长潜力可期，以及公司募投项目未来有望贡献增量，我们维持“增持”评级。
　　Q3风电涂料销量环比增长，新能源涂料占比提升助力毛利率向好
　　海洋装备涂料方面，前三季度实现销量同比-22%至5.6万吨，营收同比-22%至8.6亿元，均价同比-0.5%至1.54万元/吨；其中Q3销量同比-47%/环比-6%至1.8万吨，营收同比-51%/环比-13%至2.6亿元，集装箱涂料需求于上半年集中释放后，Q3销量有所回落。新能源涂料方面，25年Q2-Q3国内风电装机增长较快，叠加海外客户新订单放量，带动公司风电涂料销量同比高增，前三季度新能源涂料实现销量同比+86%至1.6万吨，营收同比+80%至4.8亿元，均价同比-3.4%至3.0万元/吨；其中Q3销量同比+89%/环比+16%至0.67万吨，营收同比+93%/环比+22%至2.0亿元。公司前三季度新能源涂料占比提升且原材料成本改善，综合毛利率同比+3.3pct至23.8%，期间费用率同比+2.9pct至10.9%；其中Q3季度综合毛利率同比+2.9/环比+1.2pct至24.4%，期间费用率同比+3.8/环比-0.9pct至10.7%。
　　船舶涂料产品已完成认证，新产品和新基地有望贡献增量
　　新产品方面，据10月14日公告，公司船舶涂料已完成挪威、中国、美国三地船级社的认证，公司船舶涂料产品有望加快进入放量阶段，公司收购的科思创光伏玻璃涂料已于7月完成产线建设并开工。海外订单方面，据半年报，德国风机厂Nordex等海外企业开始逐步贡献涂料订单增量，公司已在欧洲设立销售团队和研发团队，海外份额有望持续拓宽。募投项目方面，据半年报，珠海基地7万吨/年涂料项目已于6月末投入生产，南通基地4万吨/年扩产项目预计年底建设完成。分红方面，公司已派发中期股息每股0.68元，合计派息7202万元，占上半年净利润65%，分红比例维持较好水平。
　　盈利预测与估值
　　考虑近期集装箱涂料需求回落，我们主要下调25年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为2.3/3.0/3.6亿元（下调幅度12%/3%/5%），对应EPS为2.12/2.78/3.36元。结合可比公司26年Wind一致预期平均24xPE，考虑公司涂料业务规模较可比公司较小，给予公司26年22xPE，目标价61.16元（前值为65.34元，对应25年27xPEvs可比公司29xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品进度不及预期。

　　事件：麦加芯彩发布2025年中报。2025H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.9/1.1/1.0亿元，同比+17%/+49%/+56%。25Q2，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润4.6/0.6/0.5亿元，同比+2%/+31%/+28%。
　　点评：
　　海洋装备行业涂料业务：均价同比略增，船舶涂料开始贡献销售。25H1，公司海洋装备行业涂料业务实现收入6.0亿元，实现销量3.8万吨，产品均价1.6万元/吨，同比+4%，实现毛利率17.6%。海洋装备涂料包含集装箱涂料、船舶涂料、海上平台涂料及港口设备涂料，在船舶涂料方面，公司已于今年第一季度通过部分产品在挪威船级社的认证，中国船级社、美国船级社的认证也在顺利推进中，25H1，船舶涂料已开始贡献销售。
　　新能源行业涂料业务：价格同比下滑，营收毛利比例提升。25H1，公司新能源行业涂料业务实现收入2.8亿元，实现销量0.9万吨，产品均价3.0万元/吨，同比-7%，实现毛利率36.1%。新能源行业涂料业务包含风电涂料、光伏涂料、储能涂料等，新能源行业涂料占公司整体营收的比例提升至31.55%，相较去年同期占比21.52%增加了约10pcts；从毛利额角度，新能源行业涂料在整体毛利额中的占比则接近50%。新能源板块收入和毛利增加不仅是因为国内行业需求的增加，也得益于公司自身竞争力的不断提升，以及来自海外终端客户的销售贡献。
　　盈利能力及经营质量同比改善。25H1，公司毛利率为23.5%，同比+3.9pcts；期间费用率10.9%，同比+2.1pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.4%/3.1%/0%/2.4%，同比分别+2.3/+0.4/+0.4/-1pcts；归母净利率12.4%，同比+2.6pct。25H1，公司经营活动现金流净额1.8亿元，同比+2.3亿元；收现比143%，同比+64pcts。25H1末，公司应收票据及应收账款10.2亿元，同比+0.13亿元，基本持平。
　　投资建议：25H1，麦加芯彩收入利润均实现较快增长。24年至今公司在新业务拓展方面取得了较多实质性进展：风电涂料海外市场取得重要突破、船舶涂料获得首张船级社认证并开始贡献销售，这些进展或将持续转化为收入利润的新增贡献。我们维持对公司25-27年归母净利润预测2.7亿元、3.0亿元、3.3亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、集装箱涂料需求大幅下滑风险、风电涂料海外业务开展进度不及预期风险、船舶涂料获取订单进展不及预期风险、光伏涂料业务拓展进度不及预期风险。

　　麦加芯彩于8月21日发布25H1半年度报告：上半年实现营收8.9亿元，同比+17%，归母净利润1.1亿元，同比+49%，扣非净利润0.95亿元，同比+56%；其中Q2实现归母净利润0.60亿元，同比+31%/环比+20%，扣非净利润0.49亿元，同比+28%/环比+4.8%。公司Q2利润符合我们的预期（0.6亿元）。考虑公司新涂料产品增长潜力可期，以及公司募投项目未来有望贡献增量，我们维持“增持”评级。
　　25上半年风电涂料同比高增，新能源涂料占比提升助力毛利率向好
　　海洋装备涂料方面，上半年抢出口支撑集装箱涂料需求，25H1实现销量同比基本持平至3.8万吨，营收同比+3.8%至6.0亿元，均价同比+4.4%至1.59万元/吨。新能源涂料方面，上半年国内风电装机同比增长，叠加海外客户新订单放量，带动公司风电涂料销量同比高增，25H1实现销量同比+84%至0.94万吨，营收同比+72%至2.8亿元，均价同比-6.8%至2.99万元/吨。基础设施涂料方面，25H1实现销量同比-83%至131吨，营收同比-80%至0.03亿元，均价同比+16%至1.91万元/吨。公司上半年新能源涂料占比提升且原材料成本有所改善，公司25H1综合毛利率同比+3.9pct至23.5%，期间费用率同比+2.1pct至10.9%。
　　海外市场持续开拓，新产品和新基地有望贡献增量
　　海外订单方面，据半年报，德国风机厂Nordex等海外企业开始逐步贡献涂料订单增量，公司已在欧洲设立销售团队和研发团队，海外份额有望持续拓宽。新产品方面，公司船舶涂料、海工涂料在挪威船级社和NORSOKM501认证过程中，公司收购的科思创光伏玻璃涂料已于7月完成产线建设并逐步放量。募投项目方面，据半年报，珠海基地7万吨/年涂料项目已于6月末投入生产，南通基地4万吨/年扩产项目预计年底建设完成，新项目未来有望贡献增量。分红方面，公司中期拟每股派现0.68元，合计派息7202万元，占上半年净利润65%，分红比例仍维持较好水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为2.6/3.1/3.8亿元，对应EPS为2.42/2.87/3.54元。结合可比公司25年Wind一致预期平均29xPE，考虑公司涂料业务规模较可比公司较小，给予公司25年27xPE，目标价65.34元（前值为48.40元，对应25年20xPEvs可比公司23xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。