事件：麦加芯彩发布2026年一季报，一季度实现营业收入3.59亿元，同比-15.41%；实现归属于上市公司股东净利润为0.10亿元，同比-79.92%；扣非净利润为0.06亿元，同比-87.82%。26Q1单季度实现每股收益0.10元。
　　新业务投入带来费用增加，叠加集装箱涂料业务波动，一季度收入及盈利同比减少。分业务看，26年一季度，公司海洋装备/新能源/基础设施行业涂料收入分别为2.14/1.42/0.02亿元，同比-0.94/+0.28/+0.01亿元，yoy-30.6%/+24.5%/+106.4%。从量上看，26年一季度公司涂料产量合计2.19万吨，同比-4.0%；销量2.06万吨，同比-9.1%上；分板块看，海洋装备/新能源/基础设施行业涂料三项业务销量分别为15670/4808/132吨，分别-3336/+1191/+85吨，同比-17.6%/+32.9%/+184.4%。从价格上看，26Q1三项业务涂料销售均价分别为1.37/2.96/1.50万元/吨，同比-15.8%/-6.3%/-27.4%；26Q1均价分别环比-2.95%/-0.83%/-7.23%。其中，海洋装备板块（集装箱涂料为主）收入下降主要由于，集装箱行业景气及需求自25Q3开始回落，26Q1需求仍处于相对低位，影响上游涂料产品需求。而新能源板块凭借公司“巩固国内优势地位+扩大海外市场销售+进入海上塔筒领域”三大举措，收入实现同比增长，未来仍存进一步发展空间。
　　盈利方面，26Q1公司实现毛利额0.71亿元，同比-29.5%；综合毛利率为19.8%，同比-3.9pcts。费用端，26Q1期间费用合计0.56亿元，同比增加0.13亿元，同比+30.9%，期间费用率为15.7%，同比+5.6pcts；其中，销售/管理/研发/财务费用分别3101/1444/988/108万元，同比+960/+229/-17/+161万元。公司销售费用增加较多主要由于新业务的开拓费用增加及各类客户试用等，包括船舶涂料、光伏涂层、电力设备涂料以及储能涂料等领域。虽然新业务的前期投入与收入实现在时间上存有错配，但从企业长远发展上看，相关投入有利于拓展业务板块和提升长期盈利能力。
　　公司海洋工程涂料获权威国际认证，平台战略全力推进。5月9日，公司发布《关于海洋工程涂料认证工作进展情况的自愿性公告》，公告披露公司产品通过NORSOKM-501:2022（第7版）认定的CSDSno.7A、7B（分别对应浪溅区、浸没区）及国际标准ISO12944-9:2018（Im4与CX）测试，获得第三方检测机构出具的相关检测报告。该项成就将有望助力公司进军高端海洋工程涂料市场，拓展工业涂料应用新空间。此外，公司快速切入电力设备涂料，主要应用于变压器；相关数据中心涂料业务也在持续拓展。
　　盈利预测与估值：公司在工业涂料领域持续深耕，结合主业景气和新业务放量节奏，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5/3.0/4.0亿元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报
　　2026年3月31日、4月28日，公司先后发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年营业收入17.12亿元，同比下降19.99%；归母净利润2.10亿元，同比下降0.31%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长1.62%。2026年一季度，公司实现营业收入3.59亿元，同比下降15.41%；归母净利润0.10亿元，同比下降79.92%；扣非后归母净利润0.06亿元，同比下降87.82%。
　　集装箱涂料景气回落，风电涂料增长强劲
　　细分板块来看：
　　1）海洋装备涂料（集装箱涂料为主）：2025年全年营收10.50亿元，全年销量6.95万吨，毛利率16.09%。2024年，受红海事件影响，全球集装箱需求创历史新高，公司抢抓行业机遇，集装箱涂料销量、收入均刷新纪录，分别达11.14万吨、17.26亿元。2025年行业景气下行，集装箱需求明显走弱，市场竞争加剧，板块短期承压。公司作为全球集装箱涂料龙头，坚持理性竞争、推进产品差异化，我们看好公司该板块在下轮景气周期实现强复苏。
　　2）新能源涂料（风电涂料为主）：2025年全年营收6.54亿元，同比增长66.41%，创下公司自成立以来该板块最高销售收入记录，占整体营业收入的比例也从2024年的18.37%提高至38.21%，在整体毛利额的占比接近60%，全年销量达2.18万吨。其中，公司风电叶片涂料国内市占率继续稳居第一，且海外市场拓展再获突破，2025年实现风电涂料对海外终端客户批量销售，有效贡献业绩增长。除核心产品外，新能源板块新品稳步推进：光伏玻璃减反射涂层科思创技术转移已全部完成，6000吨产线顺利投产，依托先进纳米技术与国内制造优势赋能光伏行业，2025年已实现少量出货，境内外客户拓展正有序推进，目前处于产品测试、批量验证或供应商认证等不同阶段，后续将逐步贡献增量。针对沙戈荒地区开发的防尘产品J2与ARCAR11，在国家光伏质检中心（CPVT）西北地区开展户外实证测试，性能稳定良好，有望为西部光伏玻璃客户提供有效解决方案。高性能复合材料光伏边框涂层（含水性聚氨酯、水性氟碳涂料）获德国莱茵TUV认证，耐候性能获客户认可；海上光伏复合材料边框涂层亦在CPVT开展海上户外实证测试，后续将推进海外市场拓展。储能涂料方面，2025年已实现持续为头部储能企业沙特储能项目供货，并积极拓展更多储能箱制造商及终端客户。
　　产能扩张+船舶认证顺利推进，成长动能充足
　　船舶涂料认证方面，公司已完成中国CCS、美国ABS、挪威DNV三大国际船级社全系列认证，涵盖船底防污漆、压载舱漆、车间底漆等核心产品。2025年，公司已在实现船舶修补漆批量销售，境外船东订单实现从零到一突破，正式切入外资高度垄断的高端船舶涂料市场。海工涂料验证成功，公司2026年5月8日公告表示，产品已通过NORSOKM501的4200个小时测试阶段，通过浪溅区（7A）和浸没区（7B）标准，拿到高端海工涂料市场"入场券"，打破外资垄断。
　　产能建设方面，珠海7万吨高性能涂料基地已于2025年6月末全面建成投产，为公司自动化、智能化程度最高的生产基地，与上海、南通基地形成“三地协同、全国覆盖”的产能网络。该基地重点配套风电、光伏、船舶涂料等新兴业务，达产后预计三年内无需大规模资本开支，现有产能可充分支撑未来2-3年新业务放量需求。同时，公司成立荷兰子公司，作为欧洲、南美、非洲等地前沿技术、快捷服务的支撑点，将促进公司全球化扩张。
　　依托“集装箱涂料+风电涂料+船舶涂料+光伏/储能涂料”四大核心赛道，公司正从单一周期类涂料供应商，加速转型为覆盖多个应用领域的平台型工业涂料企业，成长动能持续增强。
　　投资建议
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为20.27/22.99/27.87亿元，归母净利润分别为2.72/3.15/4.15亿元，同比增速分别为29.61%/15.73%/31.59%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　新产能投放不及预期的风险，上游原材料价格波动大的风险。

　　业绩简评
　　2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1实现收入3.6亿元，同比-15.4%，归母净利润0.1亿元，同比-79.9%，在集装箱涂料受行业周期性冲击的背景下（25Q1高基数、随后逐季回落），且新兴业务前期市场开拓及各类客户试用等费用较高，公司一季度收入和利润下降；风电涂料依然维持强劲增长，我们预计26Q2起船舶涂料、变压器涂料、光伏涂层等业务将明显放量。
　　经营分析
　　（1）集装箱压力测试期，风电维持强劲增长。分板块来看，26Q1海洋装备涂料、新能源涂料、基础设施涂料收入分别为2.14、1.42、0.02亿元，同比-31%、+25%、+106%。红海因素导致24Q2-25Q3的集装箱涂料均为高基数，且2025年逐季度景气回落，因此26Q1基数压力最大；风电涂料维持2025年以来的强劲增长势头，国内基本盘稳固，国际市场持续开拓，海上风电塔筒认证通过后将切入增量场景（海洋防腐极高标准的NORSOK501）。
　　（2）新兴业务费用先行，我们预计Q2起加速放量。除集装箱下滑带来的毛利额下降以外，影响26Q1业绩的另一因素是费用，26Q1期间费用0.56亿元，同比+0.14亿元，主要为新业务推进的投入增加。2025年末472人，同比+79人，无论是生产、销售还是研发端，都加大人员投入。根据投资者关系活动记录表，2025年下半年至今船舶涂料、光伏涂层、电力设备涂料（变压器）、储能涂料均实现了批量销售，我们预计26Q2起会加速放量。
　　（3）转型平台型涂料企业，匹配中国工业地位。纵观全球市场，平台型企业是国际巨头的共同特征，中国至今尚未诞生真正的工业涂料平台型企业。公司自25Q2开启“平台战略”，已布局十个细分领域，2026-2027年是新业务全力推进的窗口期，实现周期性向成长性的过渡，在上游涂料环节匹配中国工业在全球的领先地位。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司风电涂料正从国内龙头迈向全球，船舶涂料、变压器涂料、光伏涂层等新兴业务齐头并进。考虑到集装箱涂料景气波动、原材料成本变动的不确定性，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为2.6、3.7、5.0亿元（原为2.9、3.9、5.1），当前股价对应PE为22.7、16.1、11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；风电与集装箱行业周期性波动；新业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2026年一季报，2026Q1，实现营收3.59亿元，同比减少15.41%；实现归母净利润1007万元，同比减少79.92%。
　　新能源涂料营收同比高增，高基数叠加低景气海洋涂料营收承压。
　　2026Q1，公司实现营收3.59亿元（yoy-15.41%）,营收减少6538万元。1）海洋装备板块，2026Q1营收2.14亿元（yoy-31%），同比减少9445万元，其中，销量1.57万吨（yoy-18%），单价1.37万元/吨（yoy-15.8%，qoq-2.95%），营收下滑一方面因去年同期高基数，另一方面2025下半年尤其是Q4以来，集装箱业务景气度大幅下滑，集装箱涂料营收下降。2）新能源板块景气度持续，叠加公司大力开拓海外市场，2026Q1营收1.42亿元（yoy+25%），同比增加2802万元，其中，销量4808吨（yoy+33%），单价2.96万元/吨（yoy-6.30%，qoq-0.83%）。2025Q1，集装箱业务因红海因素带来高需求，若对比2024Q1，2026Q1营业收入增加5692万元，均来自新能源板块营收增加。2026Q1，公司实现归母净利润1007万元，同比减少79.92%，归母净利润大幅下滑主要因收入/毛利下降及费用/减值增加所致。
　　新能源板块毛利率同比提升，新业务开拓致费用增加。
　　2026Q1，公司整体毛利率为19.81%（同比-3.95pct），毛利额为7109万元（同比减少2971万元）。其中，2026Q1，海洋装备板块收入和毛利率均同比下降，毛利同比减少4000万；新能源板块收入和毛利率均同比提升，毛利同比增加1000万元。若对比2024Q1，2026Q1毛利额同比增加约958万元。从费用端来看，2026Q1，公司期间费用率15.72%（同比+5.56pct），费用额同比增加1333万元，其中销售费用和管理费用分别增加960万元和229万元。若对比2024Q1，2026Q1费用额同比增加约2580万元。公司费用增加主要系新业务前期开拓费用及各类客户试用费用所致。2026Q1，公司资产减值+信用减值损失598万元，同比增加656万元。受毛利下降叠加费用/减值增加等影响，2026Q1公司销售净利率2.81%（同比-9.01pct）。2026Q1，公司现金流净流出2.10亿元（2025Q1净流入2334万元），主要因销售商品、提供劳务收到的现金减少。
　　海外市场开拓获得多项突破，多点开花具备长期经营韧性。
　　公司将持续巩固国内风电优势地位，并开拓海外市场销售，2025年公司已向海外风电客户形成批量销售，将于2026年继续增加出货目的地；公司深入布局国际化市场，已在荷兰设立子公司，作为欧洲、南美、非洲等地的前沿技术、快捷服务的支撑点。同时，针对海上风电塔筒领域，公司继续推进产品认证，争取尽快进入市场。公司船舶涂料已通过中国、挪威及美国船级社相关产品认证，实现船舶涂料境内外客户的销售，包括中小型商船船壳维修涂装项目，未来有望持续扩大销售规模。海工涂料测试稳步进行，港口设备涂料同步推进，同时对电力设备涂料加大研发和资源配置，并以实现出货。未来公司业务具备国内外市场和多领域业务支撑，长期经营韧性可期。
　　风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。

　　事件：麦加芯彩发布2025年年报，实现营业收入17.12亿元，同比减少19.99%；营业利润2.54亿元，同比增长2.59%；归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比减少-0.31%。按1.08亿股的总股本计，实现基本每股收益1.98元（扣非后为1.72元）。其中，第四季度实现营业收入3.63亿元，同比减少51.26%、环比减少21.22%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，同比减少36.76%、环比减少18.99%。公司拟向全体股东（不含公司回购专户库存股）每股派发现金红利1.03元（含税），2025年度公司现金分红累计1.82亿元（含中期分红），现金分红比例为86.56%。
　　25年产品结构优化，新能源收入创新高。分业务看，海洋装备/新能源/基础设施行业涂料收入分别为10.5/6.5/0.07亿元，同比-6.8/+2.6/-0.1亿元，yoy-39.2%/+66.4%/-64.2%。单季度看，25Q4上述三项业务收入分别为1.9/1.7/0.03亿元，同比-69.4%/+37.2%/-14.0%，环比-26.8%/-15.0%/+107%。其中，新能源板块收入同比高增主要系风电行业需求增加，公司风电叶片涂料继续维持国内市占率第一，并在海外终端客户实现批量销售。而25年集装箱行业需求相较24年历史新高需求有所调整，部分影响公司海洋装备行业涂料销售情况。由此，较24年同期相比，25年公司海洋装备行业涂料收入占比由81%降至61%；新能源行业涂料收入占比由18%抬升至38%。从量上看，25年公司涂料产量合计9.1万吨，同比-28.9%，销量9.2万吨，同比-26.8%；海洋装备/新能源/基础设施行业涂料三项业务销量分别69469/21800/377吨，同比-41890/+8989/-648吨。从价格上看，25年三项业务涂料销售均价分别1.51/3.0/1.75万元/吨，yoy-2%/-2%/-3%。
　　盈利方面，毛利率同比提升。25年公司实现毛利额4.07亿元，同比-8.0%；综合毛利率为23.8%，同比+3.1pcts。分产品看，公司海洋装备/新能源/基础设施行业涂料三项业务毛利额1.69/2.38/0.01亿元，毛利率分别16%/36%/13%，其中新能源业务毛利占比由24年的33%提升至58%。高毛利率的新能源行业收入及毛利占比提升带动公司盈利能力同比提升。新业务拓展带来销售费用同比增加。2025年公司期间费用2.02亿元，同比增加0.23亿元；期间费用率11.8%，yoy+3.4pcts；其中公司船舶涂料、光伏涂层、电力设备涂料等新业务的开展带来销售费用同比增加0.26亿元。
　　工业涂料平台化布局成效显现，各领域新产品有序推进。新能源板块中，公司6000吨光伏玻璃减反射涂层产线已投产并少量出货；储能涂料已对头部储能公司沙特储能项目进行供货。海洋装备板块，2025年已实现境内境外销售突破，未来有望实现批量销售。此外，公司快速切入电力设备涂料，主要应用于变压器；相关数据中心涂料业务也在持续拓展。
　　盈利预测与估值：公司在工业涂料领域持续深耕，结合主业景气和新业务放量节奏，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5/3.0/4.0亿元（2026-2027年前值为3.2/4.0亿元）维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

　　麦加芯彩4月27日发布2026一季报：26年一季度实现营收3.59亿元，同比-15%/环比-1%，归母净利润1007万元，同比-80%/环比-78%，扣非净利润566万元，同比-88%/环比-85%。公司Q1归母净利润低于我们的预期（0.60亿元），原因系集装箱涂料产销下滑，以及销售、管理费用等期间费用增加较多所致。考虑公司海外订单放量顺利，以及公司募投项目有望贡献增量，我们维持“增持”评级。
　　26Q1集装箱涂料销量同比下滑，公司一季度毛利率有所下降
　　海洋装备涂料方面，一季度实现销量同比-18%/环比+17%至1.6万吨，营收同比-31%/环比+14%至2.14亿元，均价同比-16%/环比-3%至1.37万元/吨，由于25年上半年集装箱涂料销量基数较高，需求集中释放后26Q1集装箱涂料销量同比下滑。新能源涂料方面，国内外风电装机增长较快，叠加海外客户新订单放量，带动公司风电涂料销量同比高增，一季度新能源涂料实现销量同比+33%/环比-17%至0.48万吨，营收同比+24%/环比-17%至1.42亿元，均价同比-6%/环比-1%至2.96万元/吨。受Q1集装箱涂料产销下滑影响，公司一季度综合毛利率同比-4.0pct/环比-3.9pct至19.8%，期间费用率同比+5.6pct/环比+0.3pct至15.7%，费用率同比增加的原因系海外市场拓宽导致销售费用率增长较快。
　　船舶涂料产品已完成认证，海外订单和新基地有望贡献增量
　　新产品方面，据25年报，公司船舶涂料已完成挪威、中国、美国三地船级社的认证，并已完成多艘中小型商船船壳维修涂装，后续产品有望加快放量；公司收购的科思创光伏玻璃涂料已完成6000吨/年产线建设并开始少量出货，同时公司开发了荒漠地区防尘涂料和海上光伏边框涂层，均已开始实证测试。海外订单方面，公司已进入多个全球头部集装箱航运和租赁企业的供应商名录，Nordex等海外企业开始贡献风电涂料订单；公司近期已在荷兰设立子公司作为研发和服务前沿，26年海外份额有望持续拓宽。募投项目方面，珠海基地7万吨/年涂料产能已于25年6月投入生产，南通基地4.6万吨/年扩产项目已于年内投产，目前三地合计拥有23.6万吨/年涂料产能，较24年底产能接近翻倍。股权激励方面，25年11月公司已针对核心人员授予81.33万股股票（预留18.67万股），有望支撑公司具备持续增长动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑短期集装箱涂料需求回落，我们小幅下调此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为2.4/3.1/3.5亿元（预测前值为2.6/3.2/3.6亿元，下调幅度7%/3%/3%），对应EPS为2.22/2.86/3.27元。结合可比公司26年Wind一致预期平均28xPE，我们看好公司海外业务增长潜力，给予公司26年28xPE，目标价62.16元（前值为59.50元，对应26年25xPEvs可比公司27xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品进度不及预期。

MEGA P&C Advanced Materials(MEGA)released its 2025 annual report on 30 March:full-year revenue reached RMB1,712mn(-20%YoY),the attributable NP was RMB210mn(flat YoY),and the recurring NP was RMB182mn(+1.6%YoY).For 4Q25,the attributable NP was RMB45mn(-37%YoY/-19%QoQ),and the recurring NP was RMB39mn(-39%YoY/-19%QoQ).The company’s 2025 net profit fell short of our previous forecast(RMB229mn),due to weaker demand for container coatings.The company plans to distribute ayear-end dividend of RMB110mn,combined with the mid-year dividend of RMB72mn,totaling RMB182mn for the full year,representing 87%of the 2025 attributable NP.Considering the strong overseas order momentum and potential contributions from fundraising projects,we maintain OVERWEIGHT.
2025 wind power coating sales volume notably enhanced
Marine equipment coatings:in 2025,volume fell by 38%YoY to 69kt;revenue fell by 39%YoY to RMB1.05bn;the ASP slipped by 0.9%YoY to RMB15.4k/t.For 4Q25,volume fell by 66%YoY and 26%QoQ to 13.4kt;revenue fell by 70%YoY and 27%QoQ to RMB190mn,as container coating demand normalized after afront-loaded 1H25.New energy(NE)coatings:faster wind installations in 2Q-3Q25 in China and rising overseas orders drove the strong growth for wind coating.For 2025,NE coatings volume rose by 70%YoY to 22kt;revenue rose by 67%YoY to RMB650mn;the ASP fell by 2.0%YoY to RMB30.0k/t.For 4Q25,volume rose by 37%YoY and fell by 14%QoQ to 5.8kt;revenue rose by 38%YoY and fell by 15%QoQ to RMB170mn.With ahigher NE coatings mix,the consolidated gross margin(GPM)rose by 3.1pp YoY to 23.8%,while the expense ratio rose by 3.4pp YoY to 11.8%.For 4Q25,the overall GPM rose by 2.7pp YoY and fell by 0.73pp QoQ to 23.7%,while the expense ratio rose by 6.3pp YoY and 4.7pp QoQ to 15.5%.
Earnings forecasts and valuation
Given the pullback in container coating demand,we cut our previous earnings forecasts with our new attributable NP for 2026/2027/2028 at RMB257/319/364mn(prior 2026/2027 estimates at RMB300/360mn,cut by 14/12%),with EPS of RMB2.38/2.96/3.37.Considering the company’s limited scale versus its peers,we value the stock at 25x 2026E PE,below its peers’average of 27x on Wind consensus,with our new target price at RMB59.50(prior RMB61.16,based on 22x 2026E PE vs its peers’then 24x).Maintain OVERWEIGHT.

　　麦加芯彩于3月30日发布2025年报：全年实现营业收入17.12亿元，同比-20%，归母净利润2.10亿元，同比基本持平，扣非净利润1.82亿元，同比+1.6%；其中Q4实现归母净利润0.45亿元，同比-37%/环比-19%，扣非净利润0.39亿元，同比-39%/环比-19%。公司25年净利润低于我们前次报告的预期（2.29亿元），原因系集装箱涂料需求回落。公司计划25年末分红1.1亿元，结合年中分红0.72亿元，全年合计派息1.82亿元，占25年归母净利润87%。考虑公司海外订单放量顺利，以及公司募投项目有望贡献增量，我们维持“增持”评级。
　　25年风电涂料销量显著增长，新能源涂料占比提升助力毛利率向好
　　海洋装备涂料方面，25年实现销量同比-38%至6.9万吨，营收同比-39%至10.5亿元，均价同比-0.9%至1.54万元/吨；其中Q4销量同比-66%/环比-26%至1.34万吨，营收同比-70%/环比-27%至1.9亿元，集装箱涂料需求于上半年集中释放后，下半年销量有所回落。新能源涂料方面，25年Q2-Q3国内风电装机增长较快，叠加海外客户新订单放量，带动公司风电涂料销量同比高增，25年新能源涂料实现销量同比+70%至2.2万吨，营收同比+67%至6.5亿元，均价同比-2.0%至3.0万元/吨；其中Q4销量同比+37%/环比-14%至0.58万吨，营收同比+38%/环比-15%至1.7亿元。公司25年受益于新能源涂料占比提升，综合毛利率同比+3.1pct至23.8%，期间费用率同比+3.4pct至11.8%；其中Q4季度综合毛利率同比+2.7pct/环比-0.73pct至23.7%，期间费用率同比+6.3pct/环比+4.7pct至15.5%。
　　船舶涂料产品已完成认证，海外订单和新基地有望贡献增量
　　新产品方面，据25年报，公司船舶涂料已完成挪威、中国、美国三地船级社的认证，并已完成多艘中小型商船船壳维修涂装，后续产品有望加快放量；公司收购的科思创光伏玻璃涂料已完成6000吨/年产线建设并开始少量出货，同时公司开发了荒漠地区防尘涂料和海上光伏边框涂层，均已开始实证测试。海外订单方面，公司已进入多个全球头部集装箱航运和租赁企业的供应商名录，Nordex等海外企业开始贡献风电涂料订单；公司近期已在荷兰设立子公司作为研发和服务前沿，26年海外份额有望持续拓宽。募投项目方面，珠海基地7万吨/年涂料产能已于25年6月投入生产，南通基地4.6万吨/年扩产项目已于年内投产，目前三地合计拥有23.6万吨/年涂料产能，较24年底产能接近翻倍。股权激励方面，25年11月公司已针对核心人员授予81.33万股股票（预留18.67万股），有望支撑公司具备持续增长动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑集装箱涂料需求回落，我们下调此前盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为2.6/3.2/3.6亿元（26-27年预测前值为3.0/3.6亿元，下调幅度14%/12%），对应EPS为2.38/2.96/3.37元。结合可比公司26年Wind一致预期平均27xPE，考虑公司涂料业务规模较可比公司较小，给予公司26年25xPE，目标价59.50元（前值为61.16元，对应26年22xPEvs可比公司24xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品进度不及预期。