事件：公司发布2026年中报，2026H1，实现营收8.34亿元，同比减少6.04%；实现归母净利润3786万元，同比减少65.61%。2026Q2，实现营收4.75亿元，同比增加2.54%；实现归母净利润2779万元，同比减少53.64%。拟派发现金红利3415万元（含税），占归母净利润的90.21%。
　　新能源涂料营收同比高增，集装箱行业需求环比回升。
　　2026H1，实现营收8.34亿元，同比减少6.04%；实现归母净利润3786万元，同比减少65.61%，归母净利润大幅下滑主要因毛利率同比下降及费用率同比增加所致。1）新能源板块景气度持续，公司在国内风电叶片涂料市场的领导地位保持稳固，同时大力开拓海外市场和海上风电塔筒等，2026H1营收3.37亿元（yoy+20%），其中，销量1.14万吨（yoy+21%），单价2.96万元/吨（yoy-1%），毛利率33.53%（同比-2.54pct）。2026Q2营收1.95亿元（yoy+17%），其中，销量0.66万吨（yoy+14%），单价2.96万元/吨（yoy+3%，环比持平）。2026H1，公司新能源板块业务同比持续增长、利润贡献继续提升，毛利占比已由2025年的58%大幅提升至2026H1的70%。2）海洋装备板块，2026H1营收4.93亿元（yoy-18%），其中，销量3.55万吨（yoy-7%），单价1.39万元/吨（yoy-12%），毛利率9.60%（同比-7.96pct）。2026Q2营收2.78亿元（yoy-6%），其中，销量1.98万吨（yoy+4%），单价1.40万元/吨（yoy-9%，qoq+3%）。海洋装备营收下滑，主要系自2025Q4以来，集装箱行业景气度大幅下滑，集装箱涂料营收下降，根据某集装箱制造行业龙头对外披露，2026Q2行业需求有所回升，公司营收降幅环比收窄。
　　主营业务毛利率有所承压，新业务开拓致费用增加。
　　2026H1，公司整体毛利率为19.36%（同比-4.14pct），受集装箱需求下滑影响，公司海洋装备涂料毛利率均同比大幅下滑，但新能源行业涂料毛利率仍维持33.53%的高位表现，体现此类业务的竞争力。从费用端来看，2026H1，公司期间费用率13.81%（同比+2.88pct），其中销售费用同比增长24.71%，主要系新业务处于客户开拓阶段，销售费用较高，而销售收入实现节奏存在滞后效应。受毛利率下降叠加费用率增加等影响，2026H1公司销售净利率4.54%（同比-7.86pct）。2026H1，公司现金流净流出2428万元（同比-113%），主要因2026H1对应收回款项大部分为2025年年末余额，同比2024年减少，同时新能源板块收入占比提升，但其客户回款周期相比海洋装备板块较长，两因素共同导致本期销售商品、提供劳务收到的现金减少。
　　船舶/海外风电/光伏/储能等持续发力，多点开花具备长期经营韧性。1）海洋装备板块，①船舶涂料，经过一年实际运行之后，境外客户开始重复采购公司船舶涂料，目前进行的船舶坞修项目，已经应用在多种类型船舶；与此同时，公司新造船项目也在持续推进中。②海工涂料，在历经4200小时的测试之后，公司通过了国际权威标准NORSOKM501的7A（浪溅区）、7B（浸没区）测试及ISO12944-9:2018的CX、Im4测试；港口设备涂料也通过了ISO12944-6:2018C5VH相关测试并取得第三方证书。2）新能源板块，①海上风电塔筒涂料，适用海上风电塔筒涂料的公司海工涂料已顺利通过NORSOKM501的7A、7B测试，目前公司已进入国内某风电整机厂商的海上风电塔筒涂料合格供应商名录，并将继续推进客户认证及市场销售。②海外风电涂料，除巴西外，公司新增出货至摩洛哥，并将有望继续新增其他海外出货地区；此外，公司对欧洲、美洲的海外主机厂客户认证工作亦在持续推进中。③光伏涂料和储能涂料，光伏玻璃减反射涂层在国内及国外市场持续拓展，特别是在政府鼓励推动光伏行业的印度市场，公司近期已开始批量供货；光伏复合材料边框涂料方面，公司已与光伏复合材料边框主要厂家，如江苏沃莱及德毅隆等，建立合作关系。在储能涂料方面，公司继续增加供货客户名单，期内公司已通过某上市公司所属储能厂的测试并开始供货。
　　风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。

　　事件：2026年上半年公司实现营业收入8.34亿元，同比下降6.04%；实现归母净利润3,785.76万元，同比下降65.61%；实现扣非归母净利润3,017.21万元，同比下降68.27%。其中Q2单季度实现营业收入4.75亿元，同比增长2.54%；实现归母净利润2,779.05万元，同比下降53.64%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.2元（含税），合计派现约3,415万元，占上半年归母净利润的90.21%。
　　新能源涂料放量增长，收入结构持续优化。2026年上半年，受益于风电叶片涂料下游装机需求拉动，公司新能源行业涂料销量同比增长近2,000吨，实现收入3.37亿元，同比增长20.22%，营收占比进一步提升至40.4%，毛利占比提升至70.29%，结构优化逻辑持续兑现。海洋装备行业涂料实现收入4.93亿元，同比下降18.47%，单二季度销售收入呈现环比回升，集装箱涂料在经历2025年以来的量价调整后初现筑底迹象。
　　业务板块结构性调整，盈利短期承压。2026年上半年公司海洋装备行业中集装箱涂料业务同比下滑，同时目前部分新业务如船舶涂料、电力设备涂料、光伏涂料/涂层、储能涂料等，均处于客户开拓阶段，销售费用增长，此外珠海工厂转固后折旧增长，公司整体盈利承压。
　　高派息延续，底部区域重视股东回报。2025年，公司中期分红0.68元/股，年末拟分红1.03元/股，2025年度合计分红1.71元/股，股利支付率高达86.56%。公司2026年中期拟每10股派现3.2元，中期股利支付率达90.21%。在盈利阶段性低点维持高比例分红，体现管理层对公司现金流与长期经营的信心。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为19.8、22.1、24.2亿元，归母净利润分别为2.5、3.1、3.6亿元，EPS分别为2.28、2.85、3.35元。我们看好公司持续看好公司三大业务板块结构性调整，同时不断拓展其他细分赛道涂料业务，挖掘新增长点，能够进一步提升产能利用率，公司有望在多赛道成为全球领先的涂料公司，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险、宏观经济波动风险、油价等原材料价格波动风险。

　　事件：麦加芯彩发布2026年一季报，一季度实现营业收入3.59亿元，同比-15.41%；实现归属于上市公司股东净利润为0.10亿元，同比-79.92%；扣非净利润为0.06亿元，同比-87.82%。26Q1单季度实现每股收益0.10元。
　　新业务投入带来费用增加，叠加集装箱涂料业务波动，一季度收入及盈利同比减少。分业务看，26年一季度，公司海洋装备/新能源/基础设施行业涂料收入分别为2.14/1.42/0.02亿元，同比-0.94/+0.28/+0.01亿元，yoy-30.6%/+24.5%/+106.4%。从量上看，26年一季度公司涂料产量合计2.19万吨，同比-4.0%；销量2.06万吨，同比-9.1%上；分板块看，海洋装备/新能源/基础设施行业涂料三项业务销量分别为15670/4808/132吨，分别-3336/+1191/+85吨，同比-17.6%/+32.9%/+184.4%。从价格上看，26Q1三项业务涂料销售均价分别为1.37/2.96/1.50万元/吨，同比-15.8%/-6.3%/-27.4%；26Q1均价分别环比-2.95%/-0.83%/-7.23%。其中，海洋装备板块（集装箱涂料为主）收入下降主要由于，集装箱行业景气及需求自25Q3开始回落，26Q1需求仍处于相对低位，影响上游涂料产品需求。而新能源板块凭借公司“巩固国内优势地位+扩大海外市场销售+进入海上塔筒领域”三大举措，收入实现同比增长，未来仍存进一步发展空间。
　　盈利方面，26Q1公司实现毛利额0.71亿元，同比-29.5%；综合毛利率为19.8%，同比-3.9pcts。费用端，26Q1期间费用合计0.56亿元，同比增加0.13亿元，同比+30.9%，期间费用率为15.7%，同比+5.6pcts；其中，销售/管理/研发/财务费用分别3101/1444/988/108万元，同比+960/+229/-17/+161万元。公司销售费用增加较多主要由于新业务的开拓费用增加及各类客户试用等，包括船舶涂料、光伏涂层、电力设备涂料以及储能涂料等领域。虽然新业务的前期投入与收入实现在时间上存有错配，但从企业长远发展上看，相关投入有利于拓展业务板块和提升长期盈利能力。
　　公司海洋工程涂料获权威国际认证，平台战略全力推进。5月9日，公司发布《关于海洋工程涂料认证工作进展情况的自愿性公告》，公告披露公司产品通过NORSOKM-501:2022（第7版）认定的CSDSno.7A、7B（分别对应浪溅区、浸没区）及国际标准ISO12944-9:2018（Im4与CX）测试，获得第三方检测机构出具的相关检测报告。该项成就将有望助力公司进军高端海洋工程涂料市场，拓展工业涂料应用新空间。此外，公司快速切入电力设备涂料，主要应用于变压器；相关数据中心涂料业务也在持续拓展。
　　盈利预测与估值：公司在工业涂料领域持续深耕，结合主业景气和新业务放量节奏，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5/3.0/4.0亿元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报
　　2026年3月31日、4月28日，公司先后发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年营业收入17.12亿元，同比下降19.99%；归母净利润2.10亿元，同比下降0.31%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长1.62%。2026年一季度，公司实现营业收入3.59亿元，同比下降15.41%；归母净利润0.10亿元，同比下降79.92%；扣非后归母净利润0.06亿元，同比下降87.82%。
　　集装箱涂料景气回落，风电涂料增长强劲
　　细分板块来看：
　　1）海洋装备涂料（集装箱涂料为主）：2025年全年营收10.50亿元，全年销量6.95万吨，毛利率16.09%。2024年，受红海事件影响，全球集装箱需求创历史新高，公司抢抓行业机遇，集装箱涂料销量、收入均刷新纪录，分别达11.14万吨、17.26亿元。2025年行业景气下行，集装箱需求明显走弱，市场竞争加剧，板块短期承压。公司作为全球集装箱涂料龙头，坚持理性竞争、推进产品差异化，我们看好公司该板块在下轮景气周期实现强复苏。
　　2）新能源涂料（风电涂料为主）：2025年全年营收6.54亿元，同比增长66.41%，创下公司自成立以来该板块最高销售收入记录，占整体营业收入的比例也从2024年的18.37%提高至38.21%，在整体毛利额的占比接近60%，全年销量达2.18万吨。其中，公司风电叶片涂料国内市占率继续稳居第一，且海外市场拓展再获突破，2025年实现风电涂料对海外终端客户批量销售，有效贡献业绩增长。除核心产品外，新能源板块新品稳步推进：光伏玻璃减反射涂层科思创技术转移已全部完成，6000吨产线顺利投产，依托先进纳米技术与国内制造优势赋能光伏行业，2025年已实现少量出货，境内外客户拓展正有序推进，目前处于产品测试、批量验证或供应商认证等不同阶段，后续将逐步贡献增量。针对沙戈荒地区开发的防尘产品J2与ARCAR11，在国家光伏质检中心（CPVT）西北地区开展户外实证测试，性能稳定良好，有望为西部光伏玻璃客户提供有效解决方案。高性能复合材料光伏边框涂层（含水性聚氨酯、水性氟碳涂料）获德国莱茵TUV认证，耐候性能获客户认可；海上光伏复合材料边框涂层亦在CPVT开展海上户外实证测试，后续将推进海外市场拓展。储能涂料方面，2025年已实现持续为头部储能企业沙特储能项目供货，并积极拓展更多储能箱制造商及终端客户。
　　产能扩张+船舶认证顺利推进，成长动能充足
　　船舶涂料认证方面，公司已完成中国CCS、美国ABS、挪威DNV三大国际船级社全系列认证，涵盖船底防污漆、压载舱漆、车间底漆等核心产品。2025年，公司已在实现船舶修补漆批量销售，境外船东订单实现从零到一突破，正式切入外资高度垄断的高端船舶涂料市场。海工涂料验证成功，公司2026年5月8日公告表示，产品已通过NORSOKM501的4200个小时测试阶段，通过浪溅区（7A）和浸没区（7B）标准，拿到高端海工涂料市场"入场券"，打破外资垄断。
　　产能建设方面，珠海7万吨高性能涂料基地已于2025年6月末全面建成投产，为公司自动化、智能化程度最高的生产基地，与上海、南通基地形成“三地协同、全国覆盖”的产能网络。该基地重点配套风电、光伏、船舶涂料等新兴业务，达产后预计三年内无需大规模资本开支，现有产能可充分支撑未来2-3年新业务放量需求。同时，公司成立荷兰子公司，作为欧洲、南美、非洲等地前沿技术、快捷服务的支撑点，将促进公司全球化扩张。
　　依托“集装箱涂料+风电涂料+船舶涂料+光伏/储能涂料”四大核心赛道，公司正从单一周期类涂料供应商，加速转型为覆盖多个应用领域的平台型工业涂料企业，成长动能持续增强。
　　投资建议
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为20.27/22.99/27.87亿元，归母净利润分别为2.72/3.15/4.15亿元，同比增速分别为29.61%/15.73%/31.59%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　新产能投放不及预期的风险，上游原材料价格波动大的风险。

　　业绩简评
　　2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1实现收入3.6亿元，同比-15.4%，归母净利润0.1亿元，同比-79.9%，在集装箱涂料受行业周期性冲击的背景下（25Q1高基数、随后逐季回落），且新兴业务前期市场开拓及各类客户试用等费用较高，公司一季度收入和利润下降；风电涂料依然维持强劲增长，我们预计26Q2起船舶涂料、变压器涂料、光伏涂层等业务将明显放量。
　　经营分析
　　（1）集装箱压力测试期，风电维持强劲增长。分板块来看，26Q1海洋装备涂料、新能源涂料、基础设施涂料收入分别为2.14、1.42、0.02亿元，同比-31%、+25%、+106%。红海因素导致24Q2-25Q3的集装箱涂料均为高基数，且2025年逐季度景气回落，因此26Q1基数压力最大；风电涂料维持2025年以来的强劲增长势头，国内基本盘稳固，国际市场持续开拓，海上风电塔筒认证通过后将切入增量场景（海洋防腐极高标准的NORSOK501）。
　　（2）新兴业务费用先行，我们预计Q2起加速放量。除集装箱下滑带来的毛利额下降以外，影响26Q1业绩的另一因素是费用，26Q1期间费用0.56亿元，同比+0.14亿元，主要为新业务推进的投入增加。2025年末472人，同比+79人，无论是生产、销售还是研发端，都加大人员投入。根据投资者关系活动记录表，2025年下半年至今船舶涂料、光伏涂层、电力设备涂料（变压器）、储能涂料均实现了批量销售，我们预计26Q2起会加速放量。
　　（3）转型平台型涂料企业，匹配中国工业地位。纵观全球市场，平台型企业是国际巨头的共同特征，中国至今尚未诞生真正的工业涂料平台型企业。公司自25Q2开启“平台战略”，已布局十个细分领域，2026-2027年是新业务全力推进的窗口期，实现周期性向成长性的过渡，在上游涂料环节匹配中国工业在全球的领先地位。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司风电涂料正从国内龙头迈向全球，船舶涂料、变压器涂料、光伏涂层等新兴业务齐头并进。考虑到集装箱涂料景气波动、原材料成本变动的不确定性，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为2.6、3.7、5.0亿元（原为2.9、3.9、5.1），当前股价对应PE为22.7、16.1、11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；风电与集装箱行业周期性波动；新业务拓展不及预期。

MEGA P&C Advanced Materials released its 2026 interim results on 21 August:for 1H26,revenue was RMB830mn(-6%YoY),attributable net profit was RMB38mn(-66%YoY),and recurring net profit was RMB30mn(-68%YoY).In 2Q26,attributable net profit was RMB28mn(-54%YoY,+176%QoQ)and recurring net profit was RMB25mn(-50%YoY,+333%QoQ).The company's 2Q26 attributable NP was largely in line with our expectation of RMB30mn.It plans to distribute an interim dividend of RMB34mn for 1H26,representing 90.2%of 1H26 attributable NP.As overseas order growth is on track,and proceed-funded projects are poised to contribute increments,we maintain OVERWEIGHT.
1H26 new energy coating notably rose
1)Marine equipment coatings:1H26 sales volume fell 7%YoY to 36k tonnes,revenue fell 18.5%YoY to RMB490mn,and gross margin fell 8pp YoY to 9.6%.In 2Q26,sales volume rose 4%YoY and 27%QoQ to 19.8k tonnes,and revenue fell 6%YoY and rose 30%QoQ to RMB280mn.Container coating demand has continued to decline since 3Q25.2)New energy coatings:In 1H26,the company expanded its domestic wind power coating market share,and with new orders from overseas customers ramping up,wind power coating sales volume grew rapidly YoY.1H26 new energy coating sales volume rose 21%YoY to 11k tonnes,revenue rose 20%YoY to RMB340mn,and gross margin fell 2.6pp YoY to 33.5%.In 2Q26,sales volume rose 14%YoY and 37%QoQ to 6.6k tonnes,and revenue rose 17%YoY and 37%QoQ to RMB190mn.Due to the significant decline in the container coating business in 1H26 and increased sales expenses from overseas market expansion,the company's 1H26 overall gross margin fell 4pp YoY to 19%,and the expense ratio rose 3pp YoY to 13.8%.In 2Q26,gross margin fell 4pp YoY and 0.8pp QoQ to 19.0%,and the expense ratio rose 0.7pp YoY and fell 3pp QoQ to 12.4%.
Overseas orders&new bases to contribute the increment
Regarding new products,according to its 1H26 results report,the company's marine coatings completed certification from classification societies in Norway,China,and the US in 2025.The PV glass coating business acquired from Covestro has completed construction of a6,000tpa production line and has begun generating revenue both domestically and overseas.Offshore equipment coatings have passed part of the NORSOK M501 tests,and revenue contributions from new products may well accelerate.Regarding overseas orders,the company recently established asubsidiary in the Netherlands as an R&D and service frontier,and we expect its overseas market share to continue expanding in 2026.Regarding proceed-funded projects,the 70ktpa coating production line at the Zhuhai base was put into production in June 2025,and the 46ktpa capacity expansion project at the Nantong base was put into production in 2025.Currently,the three locations have acombined coating production capacity of 236ktpa,nearly doubling vs the end of 2024,and the new bases should contribute incremental earnings.
Earnings forecasts and valuation
Given the pressure on the container coating business,we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 25/22/20%to RMB180/242/284mn(previous:RMB240/310/350mn),with 2026/2027/2028 EPS of RMB1.66/2.24/2.63.We value the stock at 28x 2026E PE,at par with its peers'average on Wind consensus.Our target price is RMB46.48(previous:RMB62.16,based on 28x 2026E PE vs its peers'then average of 28x).Maintain OVERWEIGHT
Risks:Weaker downstream demand than we expect;new product progress missing our expectations.

　　麦加芯彩于8月21日发布2026中报：26上半年实现营业收入8.3亿元，同比-6%，归母净利润0.38亿元，同比-66%，扣非净利润0.30亿元，同比-68%；其中Q2实现归母净利润0.28亿元，同比-54%/环比+176%，扣非净利润0.25亿元，同比-50%/环比+333%。公司26Q2净利润基本符合我们的预期（0.3亿元）。公司拟派26H1中期股息0.34亿元，占26H1归母净利润90.2%。考虑公司海外订单放量顺利，以及公司募投项目有望贡献增量，我们维持“增持”评级。
　　上半年新能源涂料显著增长，集装箱涂料业务下滑致毛利率下降
　　海洋装备涂料方面，26H1实现销量同比-7%至3.6万吨，营收同比-18.5%至4.9亿元，毛利率同比-8pct至9.6%；其中Q2销量同比+4%/环比+27%至1.98万吨，营收同比-6%/环比+30%至2.8亿元，集装箱涂料需求自25Q3延续下滑。新能源涂料方面，26H1公司拓展国内风电涂料市场份额，叠加海外客户新订单放量，带动公司风电涂料销量同比高增，26H1新能源涂料实现销量同比+21%至1.1万吨，营收同比+20%至3.4亿元，毛利率同比-2.6pct至33.5%；其中Q2销量同比+14%/环比+37%至0.66万吨，营收同比+17%/环比+37%至1.9亿元。受上半年集装箱涂料业务下滑明显，以及海外市场拓展的销售费用增加影响，公司26H1综合毛利率同比-4pct至19%，期间费用率同比+3pct至13.8%；其中Q2季度毛利率同比-4pct/环比-0.8pct至19.0%，期间费用率同比+0.7pct/环比-3pct至12.4%。
　　海工设备涂料等新产品持续推进，海外订单和新基地有望贡献增量
　　新产品方面，据26中报，公司船舶涂料已于25年内完成挪威、中国、美国三地船级社的认证；公司收购的科思创光伏玻璃涂料已完成6000吨/年产线建设并已实现国内外收入；海工设备涂料已通过NORSOKM501部分测试，新产品营收贡献有望加速。海外订单方面，公司近期已在荷兰设立子公司作为研发和服务前沿，26年海外份额有望持续拓宽。募投项目方面，珠海基地7万吨/年涂料产能已于25年6月投入生产，南通基地4.6万吨/年扩产项目已于年内投产，目前三地合计拥有23.6万吨/年涂料产能，较24年底产能接近翻倍，新基地有望贡献增量业绩。
　　盈利预测与估值
　　考虑集装箱涂料业务承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为1.8/2.4/2.8亿元（前值为2.4/3.1/3.5亿元，下调幅度25%/22%/20%），对应EPS为1.66/2.24/2.63元。结合可比公司26年Wind一致预期平均28xPE，给予公司26年28xPE，目标价46.48元（前值为62.16元，对应26年28xPEvs可比公司28xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品进度不及预期。

For 1Q26,revenue was RMB359mn(-15%YoY,-1%QoQ),attributable net profit(NP)was RMB10.07mn(-80%YoY,-78%QoQ),and recurring NP was RMB5.66mn(-88%YoY,-85%QoQ).The company's 1Q26 attributable NP missed our estimate of RMB60mn,mainly due to falling production and sales of container coatings,as well as asignificant rise in sales and administrative expenses.As overseas order growth is on track,and we expect its proceed-funded projects to contribute increments,we maintain OVERWEIGHT.
1Q26 container coating sales volume fell YoY
1)Marine equipment coatings:For 1Q26,sales volume fell by 18%YoY and climbed by 17%QoQ to 16k tonnes,revenue fell by 31%YoY and climbed by 14%QoQ to RMB214mn,and the average price fell by 16%YoY and 3%QoQ to RMB13.7k/tonne.The 1Q26 container coating sales volume fell YoY as demand was dense in 1H25.2)New energy equipment(NEP)coatings:Domestic and overseas wind turbine installations rose rapidly.Driven by growing new orders from overseas customers,the company's wind turbine coating sales volume jumped YoY.For 1Q26,the sales volume of NEP coatings climbed by 33%YoY and fell by 17%QoQ to 4.8k tonnes,revenue climbed by 24%YoY and fell by 17%QoQ to RMB142mn,and the average price fell by 6%YoY and 1%QoQ to RMB29.6k/tonne.For 1Q26,the company's overall GPM fell by 4.0pp YoY and 3.9pp QoQ to 19.8%,as production and sales of container coatings slid in 1Q26.The overall expense ratio climbed by 5.6pp YoY and 0.3pp QoQ to 15.7%,mainly because overseas expansion spiked the sales expense ratio.
Vessel coatings have passed certifications
Regarding new products,according to the 2025 annual report,the company's marine coatings have passed certifications from classification societies in Norway,China,and the US.The company completed the hull maintenance and coating of multiple small-/medium-sized commercial ships.We expect related products to enter rapid shipments going ahead.The PV glass coating business unit acquired from Covestro has built aPV glass coating production line with an annual capacity of 6k tonnes and started to ship in small batches.Meanwhile,the company developed dust-proof coatings for desert areas and offshore photovoltaic frame coatings,both of which started empirical testing.Regarding overseas orders,the company entered the supplier lists of multiple global leading container shipping and leasing enterprises.Overseas enterprises such as Nordex started to contribute wind turbine coating orders.The company recently established asubsidiary in the Netherlands as an R&D and service frontier.We expect its overseas market shares to expand favorably in 2026.Regarding proceed-funded projects,the 70ktpa coating production line at the Zhuhai base was put into production in June 2025.The 46ktpa capacity expansion project at the Nantong base was put into production in 2025.Currently,the three locations have acombined coating production capacity of 236ktpa,nearly doubling vs the end of 2024.Regarding equity incentives,the company granted 813.3k shares to core personnel in November 2025(with 186.7k shares reserved),which we expect to help sustain growth momentum.
Earnings forecasts and valuation
To reflect the short-term drop in container coating demand,we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 7/3/3%to RMB240/310/350mn(previous:RMB260/320/360mn),implying 2026/2027/2028 EPS of RMB2.22/2.86/3.27.We are bullish on the company's overseas arm,and value the stock at 28x 2026E PE,at par with its peers'average on Wind consensus.Our target price is RMB62.16(previous:RMB59.50,based on 25x 2026E PE vs its peers'average of 27x).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Weaker downstream demand than we expect;new product progress missing our expectations.

　　麦加芯彩4月27日发布2026一季报：26年一季度实现营收3.59亿元，同比-15%/环比-1%，归母净利润1007万元，同比-80%/环比-78%，扣非净利润566万元，同比-88%/环比-85%。公司Q1归母净利润低于我们的预期（0.60亿元），原因系集装箱涂料产销下滑，以及销售、管理费用等期间费用增加较多所致。考虑公司海外订单放量顺利，以及公司募投项目有望贡献增量，我们维持“增持”评级。
　　26Q1集装箱涂料销量同比下滑，公司一季度毛利率有所下降
　　海洋装备涂料方面，一季度实现销量同比-18%/环比+17%至1.6万吨，营收同比-31%/环比+14%至2.14亿元，均价同比-16%/环比-3%至1.37万元/吨，由于25年上半年集装箱涂料销量基数较高，需求集中释放后26Q1集装箱涂料销量同比下滑。新能源涂料方面，国内外风电装机增长较快，叠加海外客户新订单放量，带动公司风电涂料销量同比高增，一季度新能源涂料实现销量同比+33%/环比-17%至0.48万吨，营收同比+24%/环比-17%至1.42亿元，均价同比-6%/环比-1%至2.96万元/吨。受Q1集装箱涂料产销下滑影响，公司一季度综合毛利率同比-4.0pct/环比-3.9pct至19.8%，期间费用率同比+5.6pct/环比+0.3pct至15.7%，费用率同比增加的原因系海外市场拓宽导致销售费用率增长较快。
　　船舶涂料产品已完成认证，海外订单和新基地有望贡献增量
　　新产品方面，据25年报，公司船舶涂料已完成挪威、中国、美国三地船级社的认证，并已完成多艘中小型商船船壳维修涂装，后续产品有望加快放量；公司收购的科思创光伏玻璃涂料已完成6000吨/年产线建设并开始少量出货，同时公司开发了荒漠地区防尘涂料和海上光伏边框涂层，均已开始实证测试。海外订单方面，公司已进入多个全球头部集装箱航运和租赁企业的供应商名录，Nordex等海外企业开始贡献风电涂料订单；公司近期已在荷兰设立子公司作为研发和服务前沿，26年海外份额有望持续拓宽。募投项目方面，珠海基地7万吨/年涂料产能已于25年6月投入生产，南通基地4.6万吨/年扩产项目已于年内投产，目前三地合计拥有23.6万吨/年涂料产能，较24年底产能接近翻倍。股权激励方面，25年11月公司已针对核心人员授予81.33万股股票（预留18.67万股），有望支撑公司具备持续增长动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑短期集装箱涂料需求回落，我们小幅下调此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为2.4/3.1/3.5亿元（预测前值为2.6/3.2/3.6亿元，下调幅度7%/3%/3%），对应EPS为2.22/2.86/3.27元。结合可比公司26年Wind一致预期平均28xPE，我们看好公司海外业务增长潜力，给予公司26年28xPE，目标价62.16元（前值为59.50元，对应26年25xPEvs可比公司27xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品进度不及预期。