公司公布三季度业绩：Q3实现营收8.94亿元（yoy-3.87%，qoq-19.52%），归母净利9165.94万元（yoy-6.98%，qoq-33.25%）。2025年Q1-Q3实现营收27.78亿元（yoy+20.19%），归母净利3.34亿元（yoy+31.99%），扣非净利3.08亿元（yoy+17.36%）。公司Q3业绩下滑或主要受到下游景气回落、价格竞争激烈以及公司期间费用率提升影响。未来看好公司在海外市场持续突破，贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　Q3费用率提升明显，经营性现金流大幅改善
　　25Q3毛利率为37.41%，同/环比分别提升1.53/1.97pct。期间费用方面，25Q3期间费用率为28.98%，同/环比+7.02/+8.89pct，其中销售、研发费用率提升明显（分别同比+3.08/+4.08pct，环比+3.80/+3.82pct），或主要系加大市场推广，持续加码新产品与新技术。现金流方面，25Q3经营活动产生的现金流量净额为1.92亿元，同比+243.13%。
　　Q3新能源电控收入同比持平，工程传动业务下滑
　　分业务来看，25Q1-3公司新能源电控业务的收入为22.78亿元，同比+26.40%；毛利率为33.16%，同比-1.18%。其中25Q3收入为7.54亿元，同/环比+0.42%/-19.84%；毛利率为34.57%，同/环比+2.10/+2.43pct，呈现修复趋势。25Q1-3公司工程传动业务的收入为3.11亿元，同比-1.71%；毛利率为46.96%，同比+5.66%。其中25Q3收入为0.85亿元，同/环比-25.24%/-19.09%；毛利率为44.97%，同/环比+0.38/-2.97pct。后续看好公司依托风电行业品牌影响力，加强光储、传动、氢能等市场开拓，不断拓展业务边界。
　　积极拓展海外布局，未来放量可期
　　公司积极探索海外市场，如风电领域已经开始在主要的海外市场形成批量发货，储能、电能质量等产品加速全球市场推广。25Q1-3公司海外收入为2.25亿元，同比+30.94%；毛利率为56.22%，同比+5.14%。其中25Q3收入为0.77亿元，同/环比+1.35%/+21.53%；毛利率为59.25%，同/环比+4.09/+4.32pct。较国内市场，海外的收入增速与毛利率表现更好。未来随着海外业务收入占比提升，有望带动公司整体盈利水平提升。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-12.19%/-5.89%/-0.31%）为5.64/7.06/8.27亿元（三年复合增速为23.37%），对应EPS为1.23/1.54/1.81元。下调主要是考虑到市场竞争激烈，我们预计毛利率改善程度有限，因而下调毛利率假设。参考可比公司26年Wind一致预期PE25.05倍，给予公司26年25.05倍PE估值，下调目标价为38.63元（前值48.05元，对应25年34倍PE）。
　　风险提示：新能源装机量不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年中报，25H1实现营收18.84亿元，同比+36.69%；归母净利润2.43亿元，同比56.79%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+40.11%。
　　风光装机需求释放，驱动公司新能源营收增长。公司25H1新能源电控业务/工程传动业务分别实现营收15.24/2.26亿元，同比+44.97%/+11.5%，毛利率为32.46%/47.71%，同比-3.23%/+8.26%。公司凭借在新能源电控系统领域多年深耕，依托突出产品质量与服务，精准把握行业机遇。公司在风电变流器领域筑牢竞争壁垒，海上风电技术突破推动业务增长；光伏逆变器以创新获认可，发货与销售稳健攀升。
　　借国内风光装机需求释放，公司新能源收入得以同比高增。根据国家能源局发布，今年上半年，全国风电累计并网容量达到5.73亿千瓦，同比增长22.7%；全国光伏发电装机容量达到约11亿千瓦，同比增长54.1%。
　　合理费用管控，积极拓展海外市场，强化多业务领域领先地位。公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/3.67%/8.77%/1.01%，同比-1.04pct/-1.26pct/-2.89pct/+0.17pct，费用率22.25%，同比-5.02pct，费用控制成效良好。25H1销售费用1.66亿元，同比+21.94%，市场拓展投入增加。在风电领域，公司凭借卓越的产品性能和广泛的应用积累，已经开始在主要的海外市场形成批量发货，带动海外地区营收达1.48亿元，同比+54.46%，助力公司打开更广阔市场空间。同时，公司通过强化研发投入和市场布局，保持在风力发电、光伏发电、储能系统、制氢电源等领域的领先优势，同时积极拓展大容量电源、电气传动及电能质量等产品的应用场景。
　　数据中心升级浪潮下，电源产品布局多元发力。随AI、云计算等高速发展，驱动传统数据中心智能化升级，智算中心建设升温。数据中心供电向HVDC、SST直流架构迭代，400V/800V高压总线成主流，绿色降能耗趋势下，高能效、高功率密度电源管理产品刚需凸显，AIDC对高性能电源系统的需求，为厂商打开增量市场。
　　在大容量电源领域，公司产品涵盖交流/直流、低压/高压、风冷/液冷、固定式/预装式/移动式等多种类型，产品电压覆盖400V~35kV，容量覆盖500kVA~100MVA，并支持进一步的并联扩容。在氢能领域，禾望电气提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。
　　投资建议：公司聚焦优势产品、深耕核心主业，持续加码产品应用拓展与技术创新突破，稳步推进战略目标落地，深度赋能陆上风电、海上风电、风光储一体化、氢能、大容量电源、电能质量以及电气等领域发展，我们看好公司未来的发展。预计2025-2027年归母净利润分别为6.13、7.01和8.09亿元，对应EPS1.35、1.54和1.78元/股，对应PE27、24和21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风光装机低于预期；3、新品研发低于预期。

　　事件：2024年8月8日，公司发布2025半年报。2025年上半年公司实现收入18.84亿元，同比增长36.39%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长56.79%。单25Q2情况来看，公司25Q2实现收入11.11亿元，同比增长33.33%，环比增长43.60%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长38.11%，环比增长30.34%。
　　盈利能力保持稳定，费用管控良好。25H1公司实现毛利率36.66%，同比下降1.89pcts；实现净利率13.11%，同比提升0.65pct。费用管控方面，公司25H1实现期间费用率22.25%，同比下降5.57pcts，其中财务/管理/销售费用率分别为1.01%/3.67%/8.80%，分别同比变化-0.37pct/-1.27pcts/-1.04pcts。
　　新能源：深耕行业多年，风光储领域构建竞争壁垒。25H1公司新能源电控板块实现收入15.24亿元，同比增长44.97%；实现毛利率32.64%，同比下降3.23pcts。公司始终以自主创新为核心驱动力，凭借持续优化的产品结构，在新能源电控系统领域深耕多年。公司依托突出的产品质量与服务水平优势，已在风电变流器领域构筑起稳固的竞争壁垒，并精准把握行业发展机遇，通过“高性能、高品质、合理定价”的策略稳步拓展市场。其中，针对海上风电的防护与可靠性难题实现技术突破，相关产品运行稳定，推动海上风电业务实现持续增长；在光伏逆变器领域，公司以产品创新赢得客户认可，发货容量与销售额保持稳健攀升。
　　传动：公司坚定不移地加大传动业务的战略布局力度。25H1公司传动业务板块实现收入2.26亿元，同比增长11.50%；实现毛利率47.71%，同比提升8.26pcts。在传动领域，禾望电气凭借深厚的技术积累，研发出了一系列高性能的传动产品。这些产品广泛应用于工业自动化、轨道交通等多个领域，具备高精度的速度和转矩控制能力，能够确保设备运行的平稳性和高效性。
　　电源：产品方案持续推出。公司自主研发的大容量电源产品，涵盖交流/直流、低压/高压、风冷/液冷、固定式/预装式/移动式等多种类型，产品电压覆盖400V~35kV，容量覆盖500kVA~100MVA，并支持进一步的并联扩容。除新能源检测用电源系统的批量应用外，在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用。
　　投资建议：公司立足风电变流器，光伏、传动、储能、SVG等相关业务全线启动。我们预计公司2025-2027年营收分别为49.47、59.45、70.52亿元，对应增速分别为32.5%、20.2%、18.6%；归母净利润分别为6.23、7.51、8.99亿元，对应增速分别为41.4%、20.5%、19.8%，以8月14日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为27X、22X、19X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策不达预期风险；市场竞争加剧风险；应收账款无法收回风险。

　　禾望电气发布半年报，2025年H1实现营收18.84亿元（yoy+36.39%），归母净利2.43亿元（yoy+56.79%），扣非净利2.28亿元（yoy+40.11%）。其中Q2实现营收11.11亿元（yoy+33.33%，qoq+43.60%），归母净利1.37亿元（yoy+38.11%，qoq+30.34%）。25Q2公司业绩高增或主要受益于下游高景气，同时公司在行业竞争激烈的背景下通过成本管控实现整体毛利率稳中有升。看好公司聚焦核心技术平台，持续拓展多元化应用场景。维持“买入”评级。
　　25Q2业绩同环比高增
　　25Q2毛利率35.44%，同比+0.45pct；净利率12.68%，同比-0.50pct。净利率同比略有下滑主要系信用减值损失（主要为应收账款坏账损失）增加以及其他收益减少。期间费用方面，25Q2期间费用率为20.09%，同比-4.68pct，其中销售/管理/研发费用率分别下降1.32/1.24/2.33pct。25H1公司继续推进股权激励，25H1扣除股份支付影响后的净利润为2.48亿元，同比+49.16%。分红方面，5月19日公司实施24年度利润分配，合计派发现金红利5425.85万元（含税），占24年归母净利润的12.32%。
　　25H1新能源电控业务营收高增，工程传动业务毛利率提升
　　分业务来看，公司25H1新能源电控业务实现营收15.24亿元，同比+44.97%，毛利率达32.46%，同比-3.23pct。该业务营收高增或主要受益于海风、储能等下游需求旺盛，毛利率下降或主要系市场竞争加剧导致公司产品销售价格降幅大于成本降幅。公司25H1工程传动业务实现营收2.26亿元，同比+11.50%，毛利率为47.71%，同比+8.26pct。该业务毛利率提升或主要系国产替代加速带动高附加值项目占比提升。后续公司有望凭借技术优势，持续优化产品结构、拓展市场，带动盈利能力提升。
　　积极推广电源、电能质量等产品，海外业务布局加速
　　产品维度，公司拓展大容量电源、电能质量等产品的应用场景，在电源方面，公司已推出系列化的大容量、多功能大容量电源，产品容量/电压覆盖范围宽，看好其后续在数据中心等市场的增长潜力。同时公司积极推进海外业务拓展，25H1海外收入为1.48亿元，同比+54.46%，保持强劲增长势头；在公司整体收入中占比达7.83%，同比+0.91pct。公司在全球设立了30多个服务基地，风电等相关业务已开始在主要海外市场形成批量发货。看好公司凭借全方位的服务体系与快速响应能力，不断获得行业客户认可，提升全球市场竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为6.42亿元、7.50亿元、8.30亿元，对应EPS分别为1.41/1.65/1.83元。可比公司25年Wind一致预期PE22.16倍（前值17.76倍），考虑到公司风光储与传动、电源等业务齐发力，同时未来数据中心等领域有望持续带来增量，给予公司25年34倍PE估值，对应目标价为48.05元（前值38.34元，对应25年27xPE）。
　　风险提示：新能源装机量不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　公司发布2025年中报，实现营收18.84亿元，同比+36.39%；归母净利润2.43亿元，同比+56.79%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+40.11%。其中Q2实现营收11.11亿元，同环比+33.33%/+43.60%；归母净利润1.37亿元，同环比+38.11%/+30.34%；扣非归母净利润1.31亿元，同环比+42.65%/+35.52%。
　　新能源电控业务拉动增长、全产线覆盖助力国际扩张。25H1公司新能源电控业务实现收入15.24亿元，同比+44.97%，毛利率32.46%，同比-3.23pct。我们预计上半年风电变流器出货9.28亿元，约20GW；光伏逆变器出货4.20亿元，约4.2GW；储能PCS出货1.76亿元，约2.2GW。公司持续加强海外市场开拓布局，25H1海外收入1.48亿元，同增54%，占比提升至8%，毛利率54.65%，同比+7pct。公司产品线覆盖风电、光伏和储能三大领域，具备多元化应用场景，其中风电变流器已实现海外批量发货，海外业务占比有望持续提升。
　　大功率技术优势领先、传动业务大有可为。25H1工程传动业务实现收入2.26亿元，同比+11.5%，毛利率47.71%，同比+8.26pct，主要由于变频器出海及国产化替代，营收和毛利率齐升。公司变频器功率覆盖0.75kW~22.4MW、4MVA~102MVA（单机），竞争优势明显；同时有望受益于海外数据中心龙头公司订单。
　　成本控制能力强、期间费用率稳中有降。公司25H1销售毛利率36.66%，同比+1pct，期间费用率22.25%，同比-0.61pct；25H1经营活动产生的现金流量净额为-1.73亿元，同比-79.85%，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持预计公司25-27年归母净利润5.9/7.1/8.2亿元，同比+34%/+21%/+15%，对应PE分别为31/25/22x。考虑到公司下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、新产品拓展不及预期等