Shenzhen Hopewind Electric has reported 2025 results with revenue of RMB4.17bn(+11.64%YoY)and an attributable net profit of RMB531mn(+20.53%YoY).For 4Q25,revenue was RMB1.39bn(-2.26%YoY,+55.45%QoQ),with the attributable net profit at RMB197mn(+5.03%YoY/+114.58%QoQ).The full-year net profit fell short of our RMB564mn estimate,likely owing to downstream sector weakness and intensified price competition.We are upbeat on the company’s strategic focus on new energy and electrical transmission.We think that its efforts to optimize product mix,enhance competitiveness,and expand globally should unlock long-term earnings growth.Maintain BUY.
4Q25 profitability improved;strong operating cash flow
For 4Q25,the net margin reached 14.37%,up by 1.18/3.86pp YoY/QoQ,primarily driven by product-mix optimization boosting the gross margin(40.24%,+1.75/+2.83pp YoY/QoQ)and adecreased operating expense ratio(17.90%,-3.16/-11.08pp YoY/QoQ).The quarter saw RMB22/48mn in asset/credit impairment losses.The operating cash flow improved by 26.89%YoY to RMB396mn for 4Q25.
4Q25 YoY segment performance mixed
By segment,for 2025,the new energy electronic control business generated revenue of RMB3.29bn(+15.06%YoY)with a33.43%gross margin(-0.24pp YoY).For 4Q25,the business’s revenue reached RMB1.01bn(-4.3%YoY/+34.3%QoQ),with the margin at 34.05%(+1.52pp YoY/-0.52pp QoQ).The engineering transmission segment delivered 2025 revenue of RMB627mn(+11.53%YoY)at a51.60%gross margin(+7.14pp YoY).For 4Q25,the segment’s revenue was RMB316mn(+28.6%YoY/+271.6%QoQ),likely driven by accelerated import substitution,overseas expansion,and year-end revenue recognition,in our view.The segment gross margin improved significantly to 56.17%in 4Q25(+7.64pp YoY,+11.19pp QoQ).
Overseas revenue grew 64%YoY in 4Q25
For 2025,overseas revenue was RMB369mn(+42.11%YoY),although the gross margin declined by 3.93pp YoY to 50.31%.4Q25 saw strong performance with RMB144mn of revenue(+63.9%YoY/+87.1%QoQ),likely driven by wind power and transmission equipment sales abroad,in our view,but the margin contracted to 41.08%(-19.35/-18.17pp YoY/QoQ).Operationally,the company has established service networks across 30+countries including Brazil,Turkey,South Korea,Vietnam,India,and the Netherlands.Its Hungary production base has commenced operations,providing localized products&services to European and global markets.We remain positive on the company’s ability to gain overseas market share through technological and service advantages.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 7.89/9.85%to RMB650/746mn,and add our 2028 forecast at RMB854mn(17% 2026-2028 CAGR),with EPS of RMB1.42/1.63/1.86.The revisions reflect intensified competition in renewable sectors,prompting cuts to both revenue growth and margin assumptions for new energy electronic control business.Peer companies trade at 24.39x 2026E PE on Wind consensus.Given the company’s technological edge in high-power electronics and accelerating overseas&new product expansion,we assign a28x 2026E PE(vs previous 25.05x),raising our target price to RMB39.73(from RMB38.63).
Risks:slower new energy capacity installations than we expect;intensifying industry competition;raw-material price volatility.

　　投资要点
　　公司发布2025年报，实现营收41.7亿元，同比+12%，实现归母净利润5.3亿元，同比+21%；其中，25Q4实现营收13.9亿元，同比-2.3%，环比+55%；归母净利润2.0亿元，同比+5%，环比+115%。
　　新能源&传动业务双引擎、带动收入提升。25年公司新能源电控业务收入33亿元，同比+15%，毛利率33.4%，同比-0.2pct；其中Q4收入10.1亿元，同比-4%，环比+34%，毛利率34.1%，同比+1.5pct，环比-0.5pct，我们认为新能源业务收入增长主要系储能逆变器、风电变流器出货高增，整体毛利率稳健。工程传动业务收入6.3亿元，同比+12%，毛利率51.6%，同比+7pct；其中Q4收入3.2亿元，同比+29%，环比+272%；毛利率56.2%，同比+7.6pct，环比+11.2pct。我们认为传动业务主要受产品结构影响，毛利率大幅提升。
　　数据中心电源、海外业务潜力待释放。公司在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用，未来可期。2025年公司海外业务收入3.7亿元，同比+42%；毛利率50.3%，同比-3.9pct。服务网点覆盖巴西、土耳其、韩国等30余国，国际化仍处初期阶段，未来增长潜力待释放。
　　期间费用率稳中有降，减值影响利润。公司25年期间费用9.3亿元，同比5.3%，费用率22.2%，同比-1.3pct，其中Q4期间费用2.5亿元，同环比-16.9%/-4%，费用率17.9%，同环比-3.2/-11.1pct。25年经营性净现金流4.2亿元，同比+52.7%，其中Q4经营性现金流4亿元，同环比+26.9%/+80.2%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。25年公司资产减值损失计提0.33亿元、信用减值损失计提0.95亿元，若考虑冲回，全年业绩可达6.6亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源电控业务保持稳健增长，其中储能逆变器有望受益于下游景气度实现高增；下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，我们预计公司26-27年归母净利润7.1/8.2（维持原预期7.1/8.2）亿元，新增28年归母净利润预测为9.4亿元，同比+34%/+14%/+15%，对应PE22/19/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策变化、新产品拓展不及预期等

　　公司公布2025年报业绩：收入41.68亿元，同比+11.64%；归母净利润5.31亿元，同比+20.53%。其中第四季度收入13.90亿元，同比/环比-2.26%/+55.45%；归母净利润1.97亿元，同比/环比+5.03%/+114.58%。公司年报业绩低于我们预期的5.64亿元，或主要是受到下游行业景气度回落、价格竞争激烈影响。我们看好公司持续深耕新能源与电气传动领域，不断优化产品结构、提升综合竞争力，加速全球市场拓展，打开长期成长空间。维持“买入”评级。
　　Q4盈利能力提升，经营性现金流表现较好
　　25Q4净利率为14.37%，同/环比分别提升1.18/3.86pct，或主要系产品结构变化拉动毛利率提升，叠加期间费用率下降。25Q4毛利率为40.24%，同/环比分别提升1.75/2.83pct。期间费用方面，25Q4期间费用率为17.90%，同/环比-3.16/-11.08pct。减值方面，25Q4计提0.22/0.48亿元资产/信用减值损失。现金流方面，25Q4经营活动产生的现金流量净额为3.96亿元，同比+26.89%。
　　Q4工程传动业务收入同比快增，新能源电控下滑
　　分业务来看，25年公司新能源电控业务的收入为32.91亿元，同比+15.06%；毛利率为33.43%，同比-0.24pct。其中25Q4收入为10.13亿元，同/环比-4.3%/+34.3%；毛利率为34.05%，同/环比+1.52/-0.52pct。25年公司工程传动业务的收入为6.27亿元，同比+11.53%；毛利率为51.60%，同比+7.14pct。其中25Q4收入为3.16亿元，同/环比+28.6%/+271.6%，快速增长或主要系加速国产替代与出海，叠加年底集中确收；毛利率为56.17%，同/环比+7.64/+11.19pct，均有所提升。
　　全球化布局加速，Q4海外收入同比+64%
　　25年公司海外收入为3.69亿元，同比+42.11%；毛利率为50.31%，同比-3.93pct。其中25Q4收入为1.44亿元，同/环比+63.9%/+87.1%，或主要系风电、传动业务海外市场收入增长；毛利率为41.08%，同/环比-19.35/-18.17pct。在渠道方面，公司在巴西、土耳其、韩国、越南、印度、荷兰等30余个服务基地设立遍布全国的服务点。在产能配套方面，公司匈牙利制造基地投产，面向欧洲及全球市场提供本地化产品与服务。看好公司凭借技术与服务优势在海外市场不断取得突破。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润（-7.89%,-9.85%）至6.50亿元、7.46亿元，并预计28年归母净利润为8.54亿元（26-28年CAGR为17%），对应EPS为1.42、1.63、1.86元。下调主要是考虑到风光等市场竞争激烈，我们下调新能源电控业务收入增速及毛利率假设。可比公司26年Wind一致预期PE24.39倍，考虑到公司大功率电力电子技术优势构筑壁垒，新品及海外市场加速布局，给予公司26年28倍PE估值，上调目标价为39.73元（前值38.63元，对应26年25.05倍PE）。
　　风险提示：新能源装机量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险。

　　公司公布三季度业绩：Q3实现营收8.94亿元（yoy-3.87%，qoq-19.52%），归母净利9165.94万元（yoy-6.98%，qoq-33.25%）。2025年Q1-Q3实现营收27.78亿元（yoy+20.19%），归母净利3.34亿元（yoy+31.99%），扣非净利3.08亿元（yoy+17.36%）。公司Q3业绩下滑或主要受到下游景气回落、价格竞争激烈以及公司期间费用率提升影响。未来看好公司在海外市场持续突破，贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　Q3费用率提升明显，经营性现金流大幅改善
　　25Q3毛利率为37.41%，同/环比分别提升1.53/1.97pct。期间费用方面，25Q3期间费用率为28.98%，同/环比+7.02/+8.89pct，其中销售、研发费用率提升明显（分别同比+3.08/+4.08pct，环比+3.80/+3.82pct），或主要系加大市场推广，持续加码新产品与新技术。现金流方面，25Q3经营活动产生的现金流量净额为1.92亿元，同比+243.13%。
　　Q3新能源电控收入同比持平，工程传动业务下滑
　　分业务来看，25Q1-3公司新能源电控业务的收入为22.78亿元，同比+26.40%；毛利率为33.16%，同比-1.18%。其中25Q3收入为7.54亿元，同/环比+0.42%/-19.84%；毛利率为34.57%，同/环比+2.10/+2.43pct，呈现修复趋势。25Q1-3公司工程传动业务的收入为3.11亿元，同比-1.71%；毛利率为46.96%，同比+5.66%。其中25Q3收入为0.85亿元，同/环比-25.24%/-19.09%；毛利率为44.97%，同/环比+0.38/-2.97pct。后续看好公司依托风电行业品牌影响力，加强光储、传动、氢能等市场开拓，不断拓展业务边界。
　　积极拓展海外布局，未来放量可期
　　公司积极探索海外市场，如风电领域已经开始在主要的海外市场形成批量发货，储能、电能质量等产品加速全球市场推广。25Q1-3公司海外收入为2.25亿元，同比+30.94%；毛利率为56.22%，同比+5.14%。其中25Q3收入为0.77亿元，同/环比+1.35%/+21.53%；毛利率为59.25%，同/环比+4.09/+4.32pct。较国内市场，海外的收入增速与毛利率表现更好。未来随着海外业务收入占比提升，有望带动公司整体盈利水平提升。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-12.19%/-5.89%/-0.31%）为5.64/7.06/8.27亿元（三年复合增速为23.37%），对应EPS为1.23/1.54/1.81元。下调主要是考虑到市场竞争激烈，我们预计毛利率改善程度有限，因而下调毛利率假设。参考可比公司26年Wind一致预期PE25.05倍，给予公司26年25.05倍PE估值，下调目标价为38.63元（前值48.05元，对应25年34倍PE）。
　　风险提示：新能源装机量不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：公司发布年报及一季报，2025年公司实现营收41.68亿元，同比+11.64%，实现归母净利润5.31亿元，同比+20.53%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比+32.34%。2026Q1公司实现营收5.74亿元，同比-25.82%，实现归母净利润0.51亿元，同比-51.48%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-59.32%。
　　新能源领域继续强化风电领域优势，在海风、陆风成绩显著。2025年公司凭借成熟的核心技术与优质的全流程服务，风电业务实现持续稳健增长，国内市场份额保持稳定，海外市场收入呈现稳步攀升态势。2025年公司持续推进技术创新，成功推出全球首个AIISiC风电变流器，进一步彰显了公司在风电变流器领域的研发实力和行业引领能力。在海上风电领域，公司全功率变流器助力全球最大的26MW级海上风电机组并网发电，这是公司在海上风电领域重大突破。在陆上风电领域，公司在甘肃瓜州成功实现百兆瓦级构网型风电场的整场并网，在内蒙古、新疆等地，也助力多个GW级风电场顺利并网发电。
　　光伏构网型逆变器批量应用，储能业务成果显著，传动业务发展态势良好。在光伏发电领域，公司系统方案覆盖了组串式逆变器光伏发电系统以及集中式逆变器光伏发电系统，能够满足不同场景光伏发电需求。2025年公司成功将光伏构网型逆变器投入批量应用，相关项目总容量高达GW级。在储能领域，公司提供具有竞争力的共交流或者共直流储能系统整体解决方案，产品矩阵完善、场景适配性强，全方位覆盖各类储能应用需求。2025年，公司储能业务成果丰硕，应用范围广泛，业绩已覆盖发电侧、电网侧、用户侧和微电网等全场景。2025年，公司传动业务发展态势良好，实现了从国产化替代到创新产品出海的重大跨越。
　　电源领域拓展AIDC市场，未来发展前景广阔。数据中心作为承载算力的核心基础设施，其电力需求空间巨大，对大容量、高效能、高可靠性的电源及系统的需求极其旺盛，必将催生出更具竞争性的电源技术。公司在电源领域，结合场景需求，研发高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，研发数据中心电源及系统创新方案，完善静止无功发生器SVG的产品系列，全面对标新能源及微电网的电网适应性及支撑性要求。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为6.78/7.86/9.25亿元，以2026年4月13日收盘价计算市盈率为21.8/18.8/16.0倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。