投资逻辑
　　2025年国内期货行业迎来全面复苏，期货市场累计成交量91亿手，成交额766万亿元，同比分别增长17%和24%；行业净利润同比增长16%，结束连续三年下滑态势。其中，跨境衍生品业务成为行业增长最快的黄金赛道，中资企业全球化布局加速带动套保需求爆发式增长，头部期货公司凭借先发牌照优势抢占了主要市场份额。南华期货作为A股市场稀缺的期货上市标的，是国内唯一一家从期货领域延伸至公募牌照的民营资本系期货公司。我们认为，境外业务已成为公司核心增长引擎，随着中国企业出海深化及公司H股上市成功，其全球化先发优势将进一步巩固。
　　1、境外业务构筑坚实护城河，先发优势显著。公司依托全资子公司横华国际，于2007年起布局全球市场，先后获取中国香港、芝加哥、新加坡及伦敦等全球主流金融中心的衍生品交易及清算牌照，实现了跨亚洲、欧洲、北美三大洲的24小时交易时段全覆盖。2025年，公司境外业务收入占营收比重已达55%；境外主体横华国际2025年净利润为4.60亿元，占公司整体净利润的比重为95%；境外客户权益规模同比增长68.92%至233.06亿港元，境外业务已成为公司经营的主要支撑和利润核心来源。
　　2、资本补充打开天花板，盈利能力领跑行业。境外衍生品业务本质上是资本消耗型业务，客户保证金规模及清算能力的扩张高度依赖资本金。2025年12月，公司成功在港交所主板上市，发售价为每股12港元，募资约12亿港元。此次H股IPO不仅打通了国际融资渠道，更关键的是补齐了与海外投行及清算机构合作的信用短板。此外，公司拟发行不超过12亿元可转债，募集资金将全面用于提升各项核心业务能力，目前处于上交所审核阶段。
　　3、境内业务协同发展，构建综合金融生态。公司已构建起涵盖期货经纪、风险管理（南华资本）、公募基金（南华基金）的综合金融生态。2025年财富管理业务规模稳步提升，南华基金存续公募基金规模达191.36亿元，较上年末增长29.25%。
　　盈利预测、估值和评级
　　公司期货业务牌照齐全，境外业务具备优势。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.96、7.55和8.47亿元，分别同比+43%、+8%和+12%。参考可比公司，我们给予公司2026E25xPE估值，对应目标价28.53元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济下行导致手续费等核心收入下降风险；2、行业监管趋严；3、境外业务经营波动风险。

　　以境外业务为核心的综合性期货公司。南华期货是一家综合排名靠前的期货公司，业务范围遍及亚洲、北美及欧洲，提供全天候跨市场交易服务，以2024年境外收入计，公司在中国所有期货公司中排名第1。公司主营业务为期货经纪、风险管理、财富管理和境外金融服务四部分，近年来，境外金融业务已经成为公司主要盈利来源，2025年横华国际（公司境外经营主体）净利润在公司整体中占比约95%。2026Q1公司经营情况向好，营业收入和归母净利分别为4.33亿元和2.05亿元，同比分别增长60.66%和138.82%，加权平均ROE同比提升1.54pct至3.61%。
　　我们认为，公司未来境外业务发展动力和增长空间主要在：
　　实体企业出海或带来业务增量，全球牌照布局强化公司竞争优势。2020-2025年，中国对外全行业直接投资金额CAGR达6.32%，随着越来越多中国企业积极实施“走出去”战略，利用衍生品工具进行风险管理成为重要配套需求，我们认为，中资企业对资金和信息安全要求较高，南华期货作为中资期货公司有望更好承接中资企业境外衍生品交易需求。近年来，公司境外客户权益持续增长，截至2025年末达到233亿港元，2020-2025年的CAGR为34%。我们认为公司的境外业务主要有以下三方面竞争优势：1）海外覆盖的区域全，覆盖亚洲、北美、欧洲三大时区；2）拥有全球主流交易所的会员资质和清算牌照；3）客户结构较优，中资机构客户占比高。
　　港股IPO+海外利润留存或有助于增强境外资本实力。公司于2025年12月完成港股IPO，募集资金12亿港元将全部用于增资境外子公司横华国际，叠加后续经营利润的留存，南华期货海外资本实力有望实现较快增长，或能带动公司境外客户权益承载能力大幅提升。
　　美联储年内或难降息，预计公司海外资产生息率有望维稳。2022-2025年，公司净利息收入在境外金融服务中占比分别为57.6%、69.6%、75.2%和55.2%，是境外业务收入的主要来源，美联储3月FOMC会议目标利率点阵图和FOMC纪要显示美联储政策利率降息概率或有所下降，或有利于公司境外客户资金生息率进一步维稳。
　　境外期货手续费率较为稳定。公司近年来境外期货交易费率企稳，根据我们测算，2023-2025H1，公司境外期货交易佣金率0.00034%、0.00030%、0.00033%，我们认为，海外业务竞争格局相对更优，或有利于支撑手续费率维稳。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.89/8.99/11.10亿元，同比增速分别为41.8%/30.5%/23.4%，当前股价对应的PE分别为21.1/16.2/13.1。我们选取瑞达期货、永安期货、StoneX为可比公司，2026年瑞达期货和永安期货可比公司平均PE为17.53倍，截至2026财年中报数据，StoneX的PE（TTM）为17.6倍。我们看好公司在中资企业“走出去”的浪潮下，利用全球牌照优势实现利润兑现转化，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。境外期货客户权益增长不达预期，美联储货币政策风险，境内期货行业竞争加剧风险。

　　清算会员资质正式官宣，全球化清算网络持续扩张。2026年6月10日，NodalClear官方宣布南华期货境外全资孙公司NanhuaUSALLC正式成为其新的清算会员，此前NanhuaUSA已于2025年11月获批成为NodalClear清算会员，并于2026年1月进一步获批NodalExchange交易会员资质，此次官宣意味着公司正式实现“交易+清算”双牌照布局。作为美国领先的衍生品交易所，NodalExchange主要聚焦美国电力、天然气及碳排放等环境市场的衍生品交易，且NodalClear同时担任CoinbaseDerivatives的指定中央对手方，此次清算会员资格的官方落地标志着南华期货有望同时进入“传统能源+新兴数字资产”两大领域，巩固公司在全球主流交易所的清算护城河优势。
　　资本补充和属地化布局加速推进，境外综合服务矩阵进一步完善。年初以来公司通过资本补充和属地化部署持续深化境外业务战略布局，一方面，2026年2月经公司董事会审议通过，公司将H股募资净额12.03亿港币全部用于增资境外子公司横华国际，资本补充有望打开境外业务增长空间；另一方面，公司依托横华国际加速属地化子公司布局，2026年3月公司公告横华国际拟在迪拜和马来西亚设立子公司，目前马来西亚子公司已经完成注册登记手续进入业务筹备阶段，迪拜子公司正处于稳步推进阶段。至此南华期货以横华国际为境外控股平台，已在美国、英国、新加坡、中国香港、马来西亚、迪拜等关键市场实现经营实体部署，属地化运营能力与跨境协同效应持续增强。
　　发布H股回购方案，彰显公司长期发展信心。6月25日公司发布回购H股股份方案，拟以自有资金或自筹资金回购总金额不超过1.3亿港元的H股股份，用于注销或持作库存股，回购数量不超过后续股东会批准时公司已发行H股股份总数的10%。此次在港股市场的回购，不仅能够在资金层面对港股股价形成一定支撑，更彰显了管理层对于公司长期发展的坚定信心，体现了公司对于股东回报的重视。
　　境内外双轮驱动，看好公司全年业绩表现。境内方面，年初至5月全国期货市场累计成交量和成交额分别同比+24.84%和+40.13%，期货市场延续高景气度。境外方面，美联储6月FOMC会议维持基准利率3.5%-3.75%不变，且点阵图来看年内降息概率进一步下降，海外高息环境有望持续更长时间，同时随着境外战略布局深化，南华期货将凭借护城河优势实现客户保证金加速扩容，境内外业务共振有望推动公司全年业绩持续超预期。预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.44、8.15亿元，同比分别+52.9%、+9.5%，对应6月25日收盘价的PE估值分别为19.7、18.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：2026年6月24日，南华期货董事会审议通过H股回购方案，拟使用自有资金开展H股回购，总金额不超过1.3亿港元。
　　回购彰显长期发展信心：南华期货作为稀缺A+H期货标的，H股长期交易价格大幅低于内在价值，AH股溢价率较高（截至2026年6月25日为273%）。本次公司H股回购方案使用的资金总额将不超过1.3亿港元，拟回购的H股数量将不超过已发行H股股份总数的10%，全额资金顶格回购对应可承受平均成本约12港元/股，显著高于当前二级市场交易价格（2026年6月25日公司H股收盘价为6.28港元/股），充分彰显了公司对于行业景气度以及自身国际化业务长期增长的信心。
　　新设境外全资子公司，完善全球服务网络：公司境外子公司横华国际已持有全球十余家主流交易所清算会员资质，其中2026年1月境外孙公司南华美国正式成为NodalClear清算会员，具备NodalExchange和CoinbaseDerivatives的清算资格，补齐了数字资产等稀缺赛道清算能力。与此同时，公司依托横华国际持续完善全球网点布局，2026年3月审议通过设立迪拜、马来西亚两家境外全资子公司，目前马来西亚子公司已完成注册登记，迪拜子公司同步推进设立流程。中长期看，海外网点扩容将持续打开境外业务增长空间，巩固公司在期货行业国际化赛道的先发优势。
　　公司经营业绩稳健增长：2025年公司经营基本面保持稳健，全年实现营业收入13.88亿元，同比增长2.5%，归母净利润4.86亿元，同比提升6.2%，盈利规模持续稳步扩张；其中境外业务收入7.58亿元，占公司营收比重达55%，系业绩增长核心引擎。2026年一季度，受益于期货市场投资活跃、客户权益增加以及公司客户交易规模增长，公司实现营收4.33亿元，同比增长60.7%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长138.8%。中长期看，稀缺全球清算牌照、全域海外网点布局构筑竞争壁垒，公司经营业绩有望稳步抬升。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13亿元，同比增速分别为35.49%/11.55%/10.65%。当前市值对应2026-2028年PE分别为23.71/21.26/19.21倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行；4）回购实施的不确定性。

　　事件概述
　　南华期货发布2026年第一季度报告。2026年第一季度，公司实现营业收入4.33亿元，同比+60.66%；实现归母净利润2.05亿元，同比+138.82%；期末归母净资产57.57亿元，较上年末+2.88%；基本每股收益0.29元/股，同比+107.14%；对应ROE（加权）为3.61%，同比增加1.54个百分点。公司业绩表现亮眼，超出市场预期。
　　分析判断:
　　业绩高增主要由期货市场高景气度驱动。
　　2026Q1公司手续费及佣金净收入1.87亿元，较去年同期的1.07亿元增长75.7%，主要得益于一季度期货市场交易量的攀升。根据中国期货业协会发布的数据，2026Q1全国期货市场累计成交量为26.01亿手，累计成交额为256.71万亿元，同比分别增长40.64%和58.43%。2026Q1公司利息净收入1.93亿元，较去年同期的1.43亿元增长35.0%。利息收入的增长与公司客户权益规模的扩大密切相关，尤其是在境外高利率环境下，公司通过H股上市补充资本金，为承接更多境外客户保证金、扩大高息差收入奠定了基础。2026Q1公司投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入分别为0.63、0.10亿元，分别同比增加292.3%、15.52%，对利润增长形成重要贡献。
　　境外业务高壁垒优势持续加深。
　　公司通过前瞻性布局，已在境外市场构筑了强大的竞争壁垒。截至2025年末，公司已取得18个全球主流交易所的会员资质和15个清算会员席位，牌照覆盖面和稀缺性远超同业。境外业务已成为公司利润的“压舱石”，2025年境外业务毛利占比已高达91.3%。近期市场波动放大了企业的跨境套保和风险管理需求，公司凭借完善的牌照体系和跨境服务能力，持续吸引客户资金流入。2025年底完成的H股发行，有效补充了境外子公司的资本金，为境外业务规模的进一步扩张打开了空间。
　　投资建议
　　公司作为期货行业国际化布局的先行者，牌照齐全，境外业务壁垒高，已成为公司利润增长的核心引擎。结合公司2026年一季报数据，我们维持此前盈利预测，2026-2028年营业收入预测为15.05/16.26/17.57亿元；2026-2028年归母净利润预测为5.33/5.80/6.29亿元；2026-2028年EPS预测为0.87/0.95/1.03元。对应2026年4月21日收盘价20.48元/股，PE分别为23.43/21.54/19.85倍，PB分别为2.01/1.83/1.83倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行导致手续费等核心收入下降；行业监管趋严；境外业务经营波动风险。

　　投资要点
　　事件：南华期货发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收4.33亿元，同比增长60.66%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长138.82%。对应EPS0.29元/股，ROE为3.61%，较25Q1增长1.54pct。公司营收及归母净利润大幅增长，主要系期货市场投资活跃，客户权益增加，公司客户交易规模增长。
　　26Q1期货市场活跃度大幅提升：2026年一季度国内期货市场景气度大幅提升，全市场累计成交量26.01亿手、成交额256.71万亿元，同比分别增长40.64%、58.43%。2026年前2个月期货公司整体营收80亿元，同比增长50.8%，整体净利润27.6亿元，同比增长159.4%。
　　收入端各项业务高增共振：1）26Q1手续费及佣金净收入1.87亿元，同比增长76%，我们预计系公司境内期货经纪业务显著受益于市场景气度上行。2）26Q1利息净收入1.93亿元，同比增长35%，我们预计受益于客户保证金规模快速增长（26Q1期货保证金存款较上年同期+107%至408亿元）。3）26Q1投资净收益（投资收益-对联营合营企业的投资收益+公允价值变动收益）为0.6亿元，同比增长289%，我们预计系大宗商品高波动背景下场外衍生品等业务充分受益。
　　支出端战略投入驱动规模扩张：1）26Q1公司业务及管理费2.09亿元，同比增长33%，我们预计由境外扩张及薪酬投入等因素推动，属于收入高增下的良性增长。2）26Q1公司信用减值损失-0.2亿元，由计提转为转回，增厚当期利润。3）26Q1费用率为48%，较25Q1下降10pct，经营效率显著提升。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13亿元（前值分别为5.57/6.20/6.87亿元），同比增速分别为35.49%/11.55%/10.65%。当前市值对应2026-2028年PE分别为22.21/19.91/18.00倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行。

　　投资要点：
　　事件：南华期货发布2026年一季报，2026Q1实现营业总收入4.33亿元，较去年同期调整后营业总收入增长60.7%；实现归母净利润2.05亿元，同比+138.8%，环比+51.9%；加权平均ROE同比+1.54pct至3.61%。
　　核心业务收入全面增长，投资收益增厚业绩弹性。收入端，2026Q1公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入1.87、1.93、0.63、0.10亿元，同比分别+75.8%、+35.0%、+292.3%、+15.5%，环比分别+6.3%、+12.3%、-8.5%、-55.8%，利息收入保持稳健，手续费及投资收入增厚弹性。成本端，管理费用同比+33.1%至2.08亿元，成本增速显著低于收入增速，体现出较强的经营杠杆效应。
　　市场成交规模扩张驱动手续费收入高增，境外业务以量补价逻辑持续验证。期货经纪业务方面，2026年一季度受地缘政治与宏观预期交织影响，大宗商品价格波动显著抬升推动套期保值与投资交易需求旺盛，期货市场累计成交量、成交额分别同比+40.64%和+58.43%，成为手续费收入增长的重要引擎。以做市和场外衍生品为主的风险管理业务稳健扩张，截至2026Q1末公司交易性金融资产规模较年初+23.6%至53.19亿元，带动投资收益高增。境外业务以清算牌照优势实现以量补价的逻辑逐渐验证，2026年一季度美国联邦基金目标利率维持3.75%，较去年一季度降幅达75bp，但公司合并口径客户权益规模同比+20.9%至691.25亿元，考虑到利息收入增速远高于客户保证金增速，我们预计境外业务起到明显贡献。
　　牌照稀缺性护城河持续加深，资本补充打开业务空间。近年来随着我国期货市场对外开放稳步推进，品种体系不断健全，境外交易者权益规模显著增长，截至2026年3月底，我国境外交易者客户权益突破500亿元，较2025年底增幅达99%，创历史新高。在此背景下我们仍然看好公司境外业务发展空间，短期来看海外降息节奏相对缓和为利息收入提供支撑，中长期来看公司作为国内唯一具备全球主流期货交易所清算牌照的期货公司，金融服务的国产替代逻辑有望推动保证金规模延续扩张，同时随着横华国际增资完成，资本补充有望进一步打开业务空间。
　　持续看好南华期货在境外业务上的领先优势，全球清算体系健全和资本补充将推动境外客户权益增长，境内业务将长期受益于品类扩容和行业高质量发展，共同驱动公司业绩增长。预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.01、7.84亿元，同比分别+44.1%、+11.9%，对应4月20日收盘价的PE估值分别为20.9、18.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。