事件描述
　　公司发布2025年中报，2025H1实现营收32.81亿元，同减12.37%；实现归母净利润3.25亿元，同减10.46%；实现扣非归母净利润2.68亿元，同减14.66%。
　　事件点评
　　工业自动化仪表及装置收入有所下滑，复合材料、电子器件维持稳健增长。分产品来看，2025H1工业自动化仪表及装置、复合材料、电子器件、其他分别实现收入28.49、3.29、0.79、0.25亿元，同比增速分别为-14.38%、4.96%、3.71%、-10.81%。
　　毛利率有所提升，费用率小幅上升。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增1.63pct至33.87%，主因工业自动化仪表及装置毛利率同比有所上升。费用率方面，2025H1公司期间费用率同增0.59pct至24.05%，其中销售费用率同增0.38pct至12.18%；管理费用率同增0.2pct至5.42%；财务费用率同增0.02pct至-0.58%；研发费用率同减0.01pct至7.04%。
　　持续研发投入，塑强核心竞争优势。一方面对标国际先进水平，持续优化智能压力变送器、智能电磁冷水水表等主力产品技术性能指标，不断提升产品可靠性、稳定性和特殊工况适用性。另一方面针对中高端应用市场及新应用领域实施精准开发。多回转直流电动执行机构突破1.5kW直流电机控制难题，首次应用在水利水务行业；熔盐耐高温超声波流量计攻克关键技术；新一代高压加氢多点热电偶从安全性、稳定性、精准性三大维度进行技术升级；流程工业电加热器完成航空航天用盘管式加温器研制，并实现成果转化；与中广核联合研发的首台国产化“华龙一号”汽轮机旁路调节阀顺利交付客户并投入使用。紧跟行业技术发展，推出了APL智能压力变送器、温度变送器等产品，实现智能诊断、高效通信、无缝互联等功能。
　　紧盯客户需求，拓展细分领域市场。2025H1，公司深耕大客户大项目，拓展新市场新领域，新签订单同比下降9%，但在核电、精细化工、有色金属、水利水务、火电等细分市场新签订单增幅38%—64%，海外市场与去年同期基本持平。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营收分别为73.16、77.66、82.45亿元，同比增速分别为-3.64%、6.16%、6.16%；归母净利润分别为7.54、8.29、8.98亿元，同比增速分别为-3.05%、9.96%、8.32%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为15.44、14.05、12.97，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品开发不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度报告，上半年营业总收入32.8亿元，同比减少12.4%，归母净利润3.2亿元，同比减少10.5%，扣非归母净利润2.7亿元，同比减少14.7%，实现毛利率33.9%，同比增长1.5pct，净利率10.0%，同比增长0.3pct。
　　评论：
　　降本增效推动净利率提升，25Q2利润降幅大幅收窄。公司上半年利润下滑一方面受下游需求不足影响，一方面受参股公司重庆横河川仪利润大幅下滑影响。公司25Q2实现营收18.3亿元，同比-15.8%，实现归母净利润2.1亿元，同比-1.4%，降幅收窄，实现毛利率34.2%、净利率11.7%，同环比均正增长，净利率达近期高点。从业务结构看，自动化仪器仪表实现营收28.5亿元、同比-14.4%，毛利率34.6%，同比+1.7pct，主要系控制设备及装置生产量、销售量同比下降较大，受电气成套业务量下降、轨道业务执行周期较长暂未实现收入影响。
　　紧盯客户需求，多维拓展市场边界。公司一方面外向突围，深耕大客户大项目，拓展新市场新领域，并借力央企“总对总”优势，不断扩大合作“朋友圈”。2025年上半年，公司新签订单同比下降9%，但在核电、精细化工、有色金属、水利水务、火电等细分市场新签订单增幅38%—64%。聚焦大客户大项目，制定专项营销策略，深挖客户潜力；另一方面公司继续深化与大型央国企、民型企业合作，与云天化、陕西北元化工、永青集团等20余家重点客户新签或续签框架合作协议，合作阵容日益壮大；压力（差压）变送器、电磁流量计、电动执行机构等继续入围中国石油、中国石化、中国海油招标框架，新增过程控制系统、气动活塞调节蝶阀等入围中国石油一级物资供应商体系。
　　出海加速。公司紧扣共建“一带一路”倡议，深化“借船出海+独立出口”发展模式，加强与中色股份、中国成达、青山控股等工程公司合作，加大与印度尼西亚、阿联酋等地海外代理商合作力度，产品出口中东、中亚、东南亚、非洲等地区。
　　投资建议：由于整体下游行业复苏情况乐观叠加公司盈利能力改善，我们上修26、27年盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为76.7、88.0（原值83.0）、101.5（原值91.3）亿元；归母净利润分别为7.95、9.29（原值9.15）、10.93（原值10.56）亿元；EPS分别为1.55、1.81、2.13元。参考可比公司估值，考虑公司在国内工业自动化仪器仪表行业的领先地位以及整体综合竞争实力、市场占有率不断提高，给予公司2025年18倍PE，对应目标价为27.9元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、下游行业存在周期性、市场竞争加剧、海外开拓不及预期等。

　　川仪股份：工业自动化仪表及装置龙头，产品类型丰富。川仪股份成立于1999年，公司作为国内工业自动化仪器仪表的领先企业，经过持续对标赶超、提档升级，主导产品种类齐全、技术性能国内领先，为实现关键技术自主可控、引领我国自动化仪表技术发展作出了积极贡献。公司针对流程工业，主要产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成及总包服务。
　　工业自动化仪器仪表：长坡厚雪大赛道，国产替代正当时。仪器仪表行业有六大特点：应用广泛、技术门槛/路径多样化、产品种类多/同类产品需求规模小、研发周期/产品生命周期长、行业集中度低、需求多样化。自2019年以来，我国仪器仪表行业实现逐年正增长，产业规模与综合实力不断提升。2023年，营收首次突破万亿元大关。相比于全球工业自动化仪器仪表龙头如艾默生、恩德斯豪斯历史积淀，我国工业自动化仪器仪表行业发展历史较短，国内中高端市场主要被国外品牌产品占领，国内品牌产品以中低端市场为主。
　　自主可控背景下，国产替代加速进行。选取工业自动化仪器仪表最典型的四种产品：控制阀、流量仪表、温度仪表和压力变送器，具体分析市场容量和国产化率。2024年，我国控制阀、流量仪表、温度仪表、压力变送器市场规模分别为367.78（TOP50口径）、88.7、16.6、62.95亿元，国际知名品牌凭借先进的技术、成熟的产品体系和良好的行业口碑，占据了较大份额，随着川仪、中控等本土企业持续加大研发投入以及设备更新政策有望加速国产替代，国产品牌有望逐步缩小差距，打破外资垄断格局。
　　五大角度拆解川仪核心竞争力。1、产品矩阵齐全、国产品牌优势凸显；2、核心产品市占率仍有提升空间。2024年川仪流量仪表、温度仪表、压力变送器国内市占率分别为2.9%、16.5%、7.7%，相比于外资龙头，仍有提升空间；3、打造川仪智造能力，产能稳步提升。公司加大核心产品产能扩张力度，规模化生产能力实现了显著跃升，推动整体制造体系迈向更高层次的智能化和集约化。4、积极探索出海业务，加大海外布局。川仪积极开拓东南亚、中东等海外市场，加强与大型工程公司合作“借船出海”，2024年海外市场开拓取得成效，新签订单7亿元，同比增加50%以上。5、实际控制人拟变更为国机集团，央企资源充分整合。国机集团与川仪股份在智能仪表等产品存在显著协同空间。双方可在工业自动化、智能制造、流程工业解决方案等领域展开深度合作，实现“从仪表到系统、从产品到方案”的协同升级。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为76.7、83.0、91.3亿元；归母净利润分别为7.95、9.15、10.56亿元；EPS分别为1.55、1.78、2.06元。选取同为仪器仪表行业的纽威股份和以流程工业为主的中控技术、江苏神通为可比公司，参考可比公司估值，考虑公司在国内工业自动化仪器仪表行业的领先地位以及整体综合竞争实力、市场占有率不断提高，给予公司2025年18倍PE，对应目标价为27.9元，给予“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、下游行业存在周期性、市场竞争加剧、海外开拓不及预期等。

　　事件描述
　　公司发布2024年年度报告，实现营收75.92亿元，同增2.44%；
　　实现归母净利润7.78亿元，同增4.60%；实现扣非归母净利润6.43亿元，同减0.39%。公司发布2025年一季报，实现营收14.48亿元，同减7.63%；实现归母净利润1.14亿元，同减23.46%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同减26.16%。
　　事件点评
　　工业自动化仪表及装置、复合材料实现稳健增长。分产品来看，2024年公司工业自动化仪表及装置、进出口业务、复合材料、电子器件、其他分别实现收入67.50、0.15、6.40、1.48、0.40亿元，同比增速分别为2.3%、-51.30%、9.26%、-5.65%、-0.96%。
　　毛利率、费用率均有所下降。2024年公司实现毛利率33.09%，同比降低0.93pct，主要是产品结构变化以及部分原材料价格上涨所致。2024年公司期间费用率同减1.58pct至23.93%，其中销售费用率同减1.11pct至11.99%，主要是加强销售费用预算控制所致；管理费用率同减0.35pct至5.26%，主要是深化全面预算管理，降本增效成效初显；财务费用率同减0.09pct至-0.37%，主要是降低贷款额度减少利息支出，对暂时闲置资金加强管理，增加资金利息收入所致；研发费用率同减0.03pct至7.05%。
　　煤化工有望带动行业筑底向上，公司加大市场开拓与国产替代力度。2024年与2025Q1，受宏观经济影响，石油化工、冶金、新能源、新材料等下游行业有效投资收缩，需求阶段性不足，公司所处行业竞争愈加激烈，市场开拓面临较大的压力，展望未来，新疆煤化工项目有望带来增量，从需求端改善行业情况。公司持续聚焦大项目，深耕重点客户，挖掘新客户，“三桶油”新签订单同比增加30%；工程配套订单同比增长较大。此外，公司抓住高端装备自主可控需求和国产化替代趋势，加快中高端市场拓展，PDS高频球阀、高压氧气控制阀、石油化工分析系统、水煤浆气化炉电磁流量计、超声波流量计、高压熔盐阀等多款产品在石油化工、核电、光热工程等下游领域实现替代进口；低温球阀、低温蝶阀首次批量应用在液化天然气项目。
　　积极开拓东南亚、中东等海外市场，订单增速喜人。2024年公司高度重视新市场调研及准入工作，积极寻找海外区域合作伙伴，增强海外人力和技术资源配置，持续完善主力产品国际通用认证及重点开拓市场的国家认证，海外市场开拓取得成效，新签订单7亿元，同比增加50%以上。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营收分别为81.93、89.15、96.21亿元，同比增速分别为7.92%、8.81%、7.92%；归母净利润分别为8.55、9.67、10.70亿元，同比增速分别为9.89%、13.13%、10.61%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为12.56、11.10、10.04，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业下行超出预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。