事件:
　　3月7日，横店影视发布2023年年报，2023年营收23.49亿元（YOY+64.62%），归母净利1.66亿元（YOY+152.25%），扣非归母净利0.74亿元（YOY+116.76%）。
　　投资要点:
　　成本费用控制良好，盈利能力明显增强：
　　（1）公司2023年营收23.5亿元，YOY+64.6%，较2021年增长2.9%；归母净利1.66亿元，YOY+152.25%，较2021年增长1113.2%；扣非归母净利0.74亿元（2022年-4.4亿元），较2021年增长265.6%；非经常性损益9203万元，其中政府补助2517万元、应收款项减值准备转回1219万元。2023年毛利率14.0%，较2021年提升1.2pct（2019年20.65%）；期间费用率7.99%，较2021年下降2.34pct；净利率7.06%（2019年11%）。2023年公司经营现金流净额7.46亿元（YOY+138.7%，较2019年/2021年增长28.5%/14.3%）。
　　（2）2023Q4营收3.96亿元（YOY+96.6%，QOQ-49.4%），归母净利-0.7亿元（YOY+66.8%，QOQ-156.9%），扣非归母净利-0.98亿元（YOY+66.1%，QOQ-200.2%）。根据猫眼，2023Q4全国票房大盘93.4亿元（QOQ-51.7%，YOY+118.6%），2023Q3为193.1亿元；公司影投票房2.98亿元（QOQ-53.1%），市占率3.51%（环比2023Q3下降0.1pct）。
　　影院持续优化经营，盈利能力增强，市占率稳步提升：
　　（1）2023年公司院线放映业务营收21.3亿元（YOY+73.41%）；毛利率11.55%（2022年-17.97%，2019年-4.69%），影院投资扩张逐步放缓，经营效率提高，毛利率由负转正。2023年公司直营影院实现票房收入18.05亿元（YOY+82.0%）；单影院票房426.2万元（较2021年增长5.3%，恢复至2019年的68%）；单银幕票房66.9万元（较2021年增长4.3%，恢复至2019年的67.2%）。根据猫眼，2023年公司影投市占率3.61%，分别较2022/2019年提升0.01/0.25pct。截至2023年末，公司已开业直营影院/银幕分别为432家/2757块，较2022年末增加17家/116块（新开23家，关停6家），2023Q4新增3家/22块。
　　（2）2024年元旦档和春节档大盘票房/人次均创历史新高，春节档公司影投票房3亿元（较2023/2021年同期YOY分别为+26.5%/+11.5%）；市占率4.1%（较2023/2021年同期提升0.3/0.4pct）。公司市占率有望稳步提升，看好票房大盘恢复带动公司影投业务增长。
　　影片投资制作产能逐渐释放，春节档参与4部核心影片出品：
　　（1）2023年公司影视投资、制作及发行业务营收1.50亿元（YOY-6.72%），毛利率9.74%（2022年26.0%）。2023年公司出品/发行的影片包括《流浪地球2》《熊出没伴我熊芯》等19部。2024年春节档参与出品4部核心影片（出品《熊出没·逆转时空》《第二十条》《飞驰人生2》，联合出品《热辣滚烫》），根据猫眼，截至3月8日，合计票房超109亿元；2023年春节档出品《熊出没·伴我熊芯》，联合出品《流浪地球2》，合计票房55亿元。
　　（2）公司储备有《我们一起摇太阳》（定档3月30日）、《绑架游戏》《射雕英雄传：侠之大者》《二郎神之深海蛟龙》等，未来计划每年参投10部以上优质影片，年度投资影片票房占比达全国总票房20%-30%。
　　盈利预测与投资评级：2024年元旦档和春节档的票房/观影人次均创历史新高，进一步验证优质内容供给能够创造观影需求，看好票房大盘恢复和公司影投市占率提升带动公司影投业务增长。基于审慎原则，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.03/3.65/4.27亿元，对应EPS为0.48/0.57/0.67元，对应PE为32.28/26.83/22.92X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，优质影片供给不足，观影习惯改变，其他娱乐形态竞争，估值中枢下移，电影开发进程及票房表现不及预期，电影成本控制不及预期，存货、资产减值，资金不足等风险。

　　2023年前三季度修复持续第四季度牵手IMAX凸显对电影市场向好发展信心
　　2023年Q1~Q4营收分别为7.4\4.3\7.8\4.0亿元，营业成本分别为5.1\4.4\6.4\4.2亿元，归母利润分别为1.5\-0.4\1.2\-0.7亿元；2023年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复，第四季度行业端国庆档表现差强人意，且11月单月行业票房承压，进而2023Q4单季度公司利润亏损但亏损同比已收窄，承压落地。2023年10月公司与IMAX签署影院协议，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX影院。
　　2023年电影市场回暖公司影投市占率达3.62%2024年电影院线市场有望新增从β到α均可期
　　2023年公司院线放映板块营收21.99亿元（同比增加73.70%），公司票房收入20.85亿元（同比增81%），其中资产联结影院票房收入18亿元（同比增81.96%），市占率3.62%，影投资行业位列第二。2023年院线票房实现较好回暖但未超疫情前2019年峰值，由于2022年低基数叠加2023年内容定档常态化，2023年全国票房实现高增，较疫情前实现较好回暖，修复态势凸显。基于2023年的票房回暖，常态基数下，动画影片及国产影片持续加持，2024年票房市场有望新增;2024年元旦从票房与观影人次双端新增，观影需求韧性较好；2024年2月春节档表现较好有望增厚2024年一季度企业业绩；从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024年全国电影票房新增；从α看，横店影视参投片单丰富（2023年公司影视投资、制作及发行业务营收1.50亿元），自有内容制作持续，除了主业票房分成之外，自有影视作品有望享α弹性。
　　观影需求下沉同时也在平衡全国影院布局探索文旅融合
　　近年来伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境和视效改善，观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。公司也在不断探索文旅融合，开展独具横店影视文化特色的营销活动，将观影权益与横店旅游资源、马拉松赛事、横店音乐节等有机结合，实现观影和旅游客群消费转化。
　　盈利预测
　　维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年收入分别为27.4\31\34亿元，归母利润3.1\4.0\4.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为30.9、24、20倍，投资维度，短期看优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升助力主业回暖，公司也在积极探索“影院+”模式、短剧、深挖版权影片市场以及提高闲置广告资源等业务创收潜力，2024年有望发力内容业务，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

　　事件
　　横店影视发布公告：2023年公司归母利润1.35~1.8亿元，扣非利润0.57~0.77亿元；2023Q4归母利润-1~-0.559亿元（单季度亏损同比收窄，2022Q4归母利润-2.11亿元）。公司全年归母及扣非利润扭亏与全国电影行业修复态势趋同
　　投资要点
　　2023年前三季度修复持续第四季度国庆档差强人意公司2023Q4亏损收窄承压落地
　　2023年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复，第四季度行业端国庆档表现差强人意，且11月单月行业票房承压，进而2023Q4单季度公司利润亏损但亏损同比已收窄，承压落地。2023年10月公司与IMAX签署影院协议，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX影院，2023年12月公司拟将参股的杭州电影39%股权出售（交易价格0.76亿元），主因为改善资产结构，聚焦主业发展，提高资产运营效率，2024年1月完成股权出售并取得0.76亿元款项。
　　2023年电影市场回暖2024年电影院线市场有望新增从β到α均可期
　　2023年院线票房实现较好回暖但未超疫情前2019年峰值，由于2022年低基数叠加2023年内容定档常态化，2023年全国票房实现高增，较疫情前实现较好回暖，修复态势凸显。公司全年利润实现1.35~1.8亿元，与行业修复态势趋同；基于2023年的票房回暖，常态基数下，动画影片及国产影片持续加持，2024年票房市场有望新增;2024年元旦从票房与观影人次双端新增，观影需求韧性较好；2024年2月迎春节档，定档片单题材丰富有望增厚2024年一季度企业业绩；从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024年全国电影票房新增；从α看，横店影视参投片单丰富，自有内容制作持续，除了主业票房分成之外，自有影视作品有望享α弹性。
　　观影需求下沉同时公司也在平衡全国影院布局
　　近年来伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境和视效改善，观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；公司前瞻性布局三四线城市影院空白点，横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；但，同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。
　　盈利预测
　　维持“买入”投资评级，预测公司2023-2025年收入分别为21.4\26.5\30亿元，归母利润1.4\3.01\3.9亿元，当前股价对应2024~2025年PE分别为34.9、26.9倍，投资维度，短期看档期效应下优质影片定档（2024年春节档参与《飞驰人生2》《熊出没》《我们一起摇太阳》），中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升持续助力主业回暖，同时后续下沉市场票房增量可期，也在积极探索短剧等新业务，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。