业绩符合预期，分红持续提升。公司2023年实现营收32.64亿元，同比增长1%，实现归母净利润3.89亿元，同比增长48%，扣非归母净利润3.43亿元，同比增长60%；其中，Q4单季度实现营收9.10亿元，同比增长25%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长705%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长83096%。得益于白电和汽零业务新增产能释放，公司四季度营收增速显著加速，业绩表现符合我们业绩前瞻报告中的预期，公司年度盈利创历史新高。公司拟向股东每10股派发现金红利3.15元（含税），合计派发分红1.38亿元，占23年当期归母净利润35%，分红比例同比提升5pcts。
　　压缩机+汽车零部件核心业务持续增长，盈利能力持续提升。与公司压缩机零部件及汽零相关的行业层面，根据国家统计局数据，23年家用电冰箱产量为9632.3万台，同比+14.5%，空调产量为24487万台，同比+13.5%。根据产业在线数据，2023年国内主要压缩机企业的总产量为5.2亿台，同比+12%。根据中国汽车工业协会数据，2023年中国汽车产销分别达到3016.1万辆和3009.4万辆，同比增长11.6%和12%，首次双双突破3000万辆，与此同时，新能源汽车市场渗透率增加了5.9%至31.6%，其中自主品牌汽车的市场份额增加了6.1%至56.0%，汽车全年出口数量增加了57.4%至522.1万辆。公司与白电和汽车相关的精密件业务（压缩机零部件+汽零）合计收入23.3亿元，同比增长16%，整体显著跑赢行业平均水平。同时得益于公司更高效的新产线投产及老产线技改带来效率提升，公司精密件毛利率23年显著提升3.8pcts至27.3%。
　　工程机械收入稳定，盈利能力持续优化。据海关总署统计数据汇总，在与公司业务同类的叉车、高台等工程机械零部件产品中，出口量为74.4万吨，虽有1.5%小幅下降，但整体表现仍稳定。公司工程机械零部件业务受22年欧洲能源危机带来的高基数影响，23年整体营收下滑10%至6.2亿，但毛利率同比+1.6pcts至17.8%，公司该业务持续推进铁水连铸短流程工艺，未来成本有望进一步下降，成为公司该项业务的核心竞争力。
　　生铁业务拖累报表表现，未来有望改善。受生铁价格波动下行影响，公司23年生铁业务大部分时间处于停工状态，收入下滑73%，毛利率进一步亏损至-11.7%，是拖累公司收入和利润的核心因素。公司未来将加快生铁业务动销，通过快进快出方法减少业务亏损带来的负面影响。长期看，公司布局该业务根本目的是为推进工程机械业务铁水连铸短流程工艺，对于后端工程机械业务降本有潜在重大贡献，公司无意在生铁业务上过大投入。
　　核心业务销量持续创新高。分业务看，压缩机零部件全年预计销量17万吨，同比约+15%；汽车零部件预计销量8.5万吨，同比+40%；工程机械零部件预计销量8.8-9万吨，同比-5%；生铁全年销量3万吨左右；其他业务同比相对持平。三大主营压缩机零部件+汽零+工程机械零部件的总销量上从2022年的31万吨增长至2023年的35万吨。
　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年可实现归母净利润5.01/6.03/7.08亿元，同比增长29%/20%/17%，对应当前市盈率分别为11/9/8倍。看好公司在电价成本优势加持下，一方面向下游延伸产业链做高附加值，另一方面向上游延伸进一步降低成本，同时横向延展新业务，汽零将成为公司短期增长新引擎，公司战略发展清晰，资源优势显著，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　投资要点：
　　23年业绩符合预期，整体表现稳健依旧。公司此前发布2023年业绩预增公告，预计公司2023年度实现归属于母公司所有者的净利润为3.82亿元-4.08亿元，同比增长45%-55%；实现扣非后归母净利润3.43亿元-3.70亿元，同比增长63.66%-76.21%，公司业绩表现符合我们此前给出的预期。公司2023年压缩机零部件、工程机械零部件及汽零三大主营业务收入端表现稳健，业绩端大幅增长预计主要系产品结构及生产效率持续优化等因素带动盈利能力加速提升所致。
　　白电下游景气度依旧，工程机械及汽零客户持续开拓。压缩机零部件方面，根据产业在线数据，2024年1月家用空调分别实现产/销量1741/1632万台，同比分别增长63.7%/55.8%，其中，实现内销732万台，同比+62.6%，出口899万台，同比+50.6%，一定程度上有春节错期导致的生产节奏前置因素，但排产数据方面，目前3月家用空调排产为2213万台，较去年同期实绩增长25.2%，其中内/外销分别排产1230/983万台，去年同期实绩增长17.3%/23.5%，4月内/外销排产预计分别+21.4%/+18.6%，传统备货旺季+“以旧换新”等政策出台，叠加海外补库需求，家空景气度依旧高景气。公司作为白电压缩机零部件生产商，24Q1相应业务预计订单饱和，产能利用率维持较高水平。汽零业务方面，根据中国汽车工业协会数据，2024年1-2月，乘用车产/销量分别完成336万辆/345.1万辆，同比分别+7.9%/+10.6%，下游产销情况良好，公司23H2汽零订单饱和，预计24年有望随着新增产能落地实现业务规模提升。工程机械方面，公司在巩固原有欧美客户同时，持续开拓了多家日韩客户，产量逐季改善。
　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2023-2025年分别可实现归母净利润4.04/5.01/6.03亿元，同比+53.2%/+24.1%/20.4%，对应当前市盈率分别为13/10/9倍。目前展望，下游家用空调3-5月排产依旧维持较高景气度，公司作为上游供应商有望持续受益；随着产能释放，公司白电压缩机、工程机械以及汽零业务规模有望稳步扩张，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动；汇率波动风险；下游业务景气度波动影响。

　　Q3收入业绩表现均符合预期。公司2023年前三季度实现营业收入23.52亿元，同比下滑5.78%，实现归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，同比增长12.61%，实现扣非后归母净利润2.49亿元，同比增长18.43%；其中，Q3单季度实现营业收入8.18亿元，同比增长8.87%，实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长50.10%，实现扣非后归母净利润0.93亿元，同比增长50.24%，整体收入及业绩表现均符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。
　　白电压缩机业务景气延续，工程机械及汽零业务逐步改善。分板块看，根据产业在线数据显示，2023年前三季度家用空调实现总/内/外销量13701/8319/5382万台，同比分别+11.1%/+16.4%/+3.7%，内销出货受益于1）国内夏天多地高温天气拉动空调销售以及2）渠道补库存等因素影响，整体景气度高企。公司作为上游供应商，白电压缩机业务23Q2以来受益于下游产销两旺，基本处于满产状态，展望Q4公司目前11-12月订单充足，景气度有望延续；工程机械方面，公司在维系在原先主要覆盖的的欧美市场客户以外，目前仍利用自身成本及价格优势，积极拓展日韩等其他海外市场，寻求业务增量；汽车零部件业务方面，公司23H2订单充足，整体盈利能力亦受益于复制白电压缩机技改成功经验而有所提升，公司整体主营业务稳中向好。
　　Q3毛利率大幅改善，盈利能力持续向好。公司2023年前三季度实现毛利率24.72%，同比+6.25pcts，我们预计主要系：1）Q2以来白电订单充足，产能利用率高；2）技术改造后产能提升；3）机加工产能同比显著提升以及4）原材料价格同比回落等因素共同影响。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比微增0.10pct至0.99%，管理费用率5.10%，同比提升0.84pct，财务费用率亦同比提升0.84pct至2.14%，预计主要系公司可转债利息费用增加所致；此外，公司持续加大研发投入，前三季度研发费用率同比提升0.95pct至3.91%，最终录得公司前三季度销售净利率11.36%，同比提升1.94pcts，其中Q3单季度实现销售净利率12.47%，同比/环比分别提升3.96pcts/0.24pct，创上市以来同期最好水平，盈利能力持续向好。
　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司2023年盈利预测，同时考虑到工程机械产能尚未打满，晋源实业重新开工仍有一定不确定性，我们审慎下调2024-2025年盈利预测，预计分别可实现归母净利润4.04/5.01/6.03亿元（前值为4.04/5.38/7.03亿元），同比分别增长53.2%/24.1%/20.4%，对应当前市盈率分别为13倍/10倍/9倍。今年3月份以来，空调下游排产景气度高企，公司作为上游供应商有望持续受益;随着产能释放，公司白电压缩机、工程机械以及汽零业务规模有望稳步扩张，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。