烯烃和炭黑放量，下修转股价和高分红提振信心，维持“买入”评级
　　公司发布2025年中报，2025年H1实现营业收入85.5亿元，同比+24.1%，实现归母净利润2643万元，同比+6944万元；实现扣非后归母净利润-3286万元，同比+3451万元；单Q2看，实现营业收入40.9亿元，环比-8.4%，实现归母净利润-4950万元，环比-165%，实现扣非后归母净利润-9284万元，环比-255%。考虑到公司主要业务行业趋势，尽管Q2盈利环比转亏，但核心产品价格已处底部区间，且原材料跌幅更大、库存减值压力集中释放，下半年盈利修复弹性大；叠加未来两年新项目投产带来的量增，我们维持2025–2027年盈利预测。预计2025-2027年实现归母净利润1.25/2.20/3.34亿元，同比+316.3%/+76.1%/+51.4%；EPS为0.15/0.26/0.39元，对应当前股价PE为40.8/23.2/15.3倍。青岛烯烃和炭黑项目已全面投产，且公司有望拓展氢能产业链，维持“买入”评级。
　　烯烃和炭黑产线全面投产，焦炭预计环比改善
　　（1）烯烃板块：2025年H1烯烃产量73.86万吨，同比+113.5%；烯烃销量71.35万吨，同比+114.4%。单Q2来看，公司烯烃产量29.2万吨，环比-34.6%；销量32.18万吨，环比-17.8%；单吨售价6518元，环比+0.76%；量价共同作用下，2025Q2烯烃产品销售收入21亿元，环比-17.2%；成本端，丙烷采购价4439元/吨，环比-4.30%，对毛利起到正向贡献。（2）炭黑板块：2025年H1炭黑产量37.14万吨，同比+26%；销量36.68万吨，同比25.6%。单Q2来看，公司炭黑产量17.4万吨，环比-11.7%；销量19.6万吨，环比+14.9%；单吨售价5810元，环比-8.29%。量增价减致2025Q2炭黑产品销售收入11.39亿元，环比+5.4%；成本端，主要原材料煤焦油、蒽油均价分别环比-10.3%、-9.5%，带动单位成本下行。（3）焦炭板块：2025年H1煤焦产量67.91万吨，同比-4.9%，销量68.11万吨，同比-4.1%。单Q2来看，公司煤焦产品销产量32.3万吨，环比-9.48%；销量34.1万吨，环比基本持平（+0.16%）；单吨售价1476元，环比-12.62%；售价下跌主导，导致2025Q2煤焦产品销售收入5亿元，环比-12.3%；成本端，主要原材料煤炭均价1080元/吨，环比-18.3%，跌幅大于售价跌幅，预计Q2煤焦单位毛利环比改善。（4）精细化工板块：2025年H1精细产品产量1.16万吨，同比-14.7%；销量1.07万吨，同比-22.8%。单Q2来看，精细产品产量5684吨，环比-3.65%；销量4827吨，环比-17.6%；单吨售价16969元，环比-1.6%。量价齐跌叠加，致2025Q2精细产品销售收入8190万元，环比-18.9%。
　　拓展氢能产业链、下修转股价、提高分红频次
　　拓展氢能业务：4月28日金能科技全资子公司与华旺能源科技有限公司签署《战略合作框架协议》，两公司现已共同投资建设了“供氢-输氢-储氢-加氢-用氢”一体站项目。下修转股价：金能转债本次一次性从9.75元/股下修至7.62元/股，幅度22%，基本贴着近期股价，此举既稳住了转债流动性，也向市场释放了管理层积极维护融资工具价值的信号。提高分红频次：公司半年内两度分红，其中一季报每股分红0.12元，中报每股分红0.235元，累计分红约3亿元，两次合计分红对应当前股价的股息率为4.45%，充分体现对股东回报的重视。
　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

　　事件
　　金能科技发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年，公司实现营业总收入85.47亿元，同比增长24.13%；实现归母净利润0.26亿元，扭亏为盈。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入40.86亿元，同比上升16.78%，环比下降8.39%；实现归母净利润-0.50亿元，同比下降164.43%，环比下降165.19%。
　　投资要点
　　非美市场拉动出口需求，烯烃增量带动业绩增长
　　公司2025年上半年实现扭亏为盈的关键是烯烃产品带来的增量。上半年公司积极开拓东南亚、南美等新兴市场，有效化解美国关税影响，使得烯烃产品产销高增。公司上半年聚丙烯出口量达15.99万吨（2024年全年出口约1.64万吨），占中国上半年出口总量的10.22%。7月单月出口进一步攀升至5.56万吨，预计公司全年聚丙烯出口总量将达到50万吨。公司聚丙烯出口单吨利润比国内销售高200-250元，依托海外新市场推动板块利润上行。受出口增量推动，上半年公司烯烃产品产销量分别达到29.20万吨和32.18万吨，贡献营收20.98亿元，产量、销量、营收分别同比增长74.86%、111.45%、105.90%，带动公司整体业绩回升。炭黑产品方面，出口表现同样亮眼。上半年公司炭黑出口12.09万吨，同比增长106.88%，占中国出口总量的21.13%，预计全年出口25万吨，预计全年出口量同比增长49.42%。受此影响，公司炭黑产品上半年产销量分别同比增长17.56%和33.46%，产品营收同比增长7.73%。
　　费用结构优化研发加码，现金流持续稳健
　　期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.01pct/-0.46pct/-0.83pct/0.11pct，其中研发费用率上涨主要系研发投入加速扩张；财务费用率的下降主因为利息支出减少、利息收入增加。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为4.54亿元，较上年同期增长42.61%；筹资活动产生的现金流净额为1.42亿元，同比下降83.38%，主要系偿还到期票据增加。
　　烯烃扩能铸全球优势，循环降本塑产业韧性
　　公司作为国内烯烃产业链领先企业，持续深化高端化与国际化战略布局，迄今已建成全球单厂规模最大的PDH装置（180万吨/年丙烯）及PP产能（135万吨/年），采用Basell的Spheripol/Spherizone先进工艺，能够有效填补欧洲丙烯装置退出带来的产业空白。在高端产品开发与成本控制方面，公司重点布局抗冲共聚聚丙烯系列产品EP300H、EP548R，产品已通过REACH、FDA认证并应用于汽车改性、新能源电池封装等高端领域，与金发科技、道恩高分子等头部企业建立深度合作。此外，公司建设"丙烷脱氢-炭黑-蒸汽-丙烷脱氢"循环产业链，年增益约3.5亿元，显著增强产业链韧性。总的来说，公司依靠"产能规模化+高端产品研发+循环经济降本"的三重壁垒，持续提升在烯烃行业的竞争力和抗风险能力。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2027年归母净利润分别为1.26、2.44、3.28亿元，EPS分别为0.15、0.29、0.39元，当前股价对应PE分别为53.8、27.7、20.6倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；产品价格波动；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。