事件
　　2026年4月14日，金能科技发布2025年年度报告，实现营业收入169.13亿元，同比增长4.01%；实现归属于上市公司股东的净利润0.22亿元，同比增长138.08%；实现扣除非经常性损益归母净利润-2.64亿元，同比下降104.62%。其中2025Q4，公司实现营收42.20亿元，环比增长1.78%；实现归母净利润1.00亿元，环比实现扭亏为盈（Q3为-1.05亿元）；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.10亿元，亏损环比收窄（Q3为-1.21亿元）。
　　烯烃产品驱动收入增长，精化与炭黑板块承压
　　分产品板块来看，烯烃产品板块实现营收95.91亿元，同比增长32.43%，收入占比达到57.51%，毛利率同比提升2.51个百分点，成为公司收入增长的核心驱动力；炭黑产品板块实现营收43.18亿元，同比下降7.78%，毛利率同比下降3.89个百分点；煤焦产品板块实现营收23.56亿元，同比下降22.30%，毛利率同比提升3.22个百分点；精化产品实现营收4.13亿元，同比下降7.62%，毛利率同比下降14.46个百分点。
　　循环经济构筑核心成本优势，出海战略打开需求增量
　　公司秉承循环发展的理念，以青岛、齐河两大基地为核心，打造了“丙烷脱氢-炭黑生产-锅炉产汽-丙烷脱氢”及“炼焦化产-焦油加工-炭黑生产-尾气再炼焦”等全球独特的资源循环利用模式。在2025年复杂多变的宏观环境下，公司凭借显著的循环经济降本增效优势，有效抵御了市场波动。同时，公司坚定推进销售国际化战略，积极拓展海外市场。2025年全年PP（聚丙烯）出口49.60万吨，同比增长约29倍；炭黑出口24.27万吨，同比增长45%，依托青岛港等区位优势，海外出口强劲增长为公司产能消纳提供了有力的需求支撑。
　　地缘博弈推升油价，煤基炭黑价差有望走阔
　　近期受中东等地缘政治冲突发酵等宏观因素影响，国际原油价格持续高位震荡，布伦特原油价格走强。由于海外炭黑产能绝大多数为“油头”路线（高度依赖催化裂化澄清油等炼厂副产品），原油价格中枢的上行直接推高了全球炭黑的边际生产成本，对国际炭黑价格形成强力支撑。金能科技的炭黑产能属于典型的“煤基”路线，核心原料为煤焦油。在当前国际市场“油强煤弱”、油煤价差拉大的宏观格局下，公司煤基炭黑的相对成本优势凸显。凭借底层的原料成本护城河，公司炭黑板块的盈利空间与价差有望在成本支撑下迎来显著修复。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。

　　量增驱动叠加成本下行，盈利修复动能强劲
　　2025年公司营收和盈利皆有较大提升，核心驱动来自烯烃、炭黑两大产品量增叠加原料成本下行带来的毛利率增长。其中烯烃产品产量、销量分别达到156.95万吨和154.17万吨，分别同比增长37.11%和37.33%，毛利率同比提升2.51个百分点；炭黑产品实现产量78.41万吨，销量77.47万吨，分别同比增长16.75%和13.84%。成本端，主要原材料价格在2025年均有回落，丙烷价格同比下降6.72%、煤炭价格同比下降29.92%，煤焦油价格同比-12.84%，蒽油价格同比下滑13.11%。产品成本有效降低，叠加产销高增推动盈利修复，同时循环经济与规模优势进一步巩固，为长期盈利能力提供支撑。
　　费率改善经营现金流高增，融资规模显著缩减
　　期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化0.02pct/-0.19pct/-1.64pct/0.08pct，财务费用率下降主要原因为本期可转债未转股到期兑付部分冲减利息费用，销售与研发费用率保持平稳；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，较上年同期增长152.86%;筹资活动的现金流净额为1.27亿元，同比下降92.32%，主要系偿还到期票据融资款增加。
　　高端化转型外销高增，降本增效打开成长空间
　　展望未来，公司成长空间清晰可期，180万吨/年丙烯、135万吨/年聚丙烯、48万吨/年炭黑产能已全面释放，规模效应持续兑现；同时加速推出高透明、高抗冲、细旦丝三大系列高端聚丙烯新牌号，推动产品结构升级。2025年公司对外贸易持续上量，聚丙烯出口49.60万吨，同比增长约29倍；炭黑出口24.27万吨，同比增长45%。目前公司聚丙烯、炭黑出口量分别占到两产品出口总量的15.99%和20.60%，对外市场的扩展已经成为公司的新增长点。公司采用独有的“丙烷脱氢-炭黑生产-锅炉产汽-丙烷脱氢”的循环模式，以天然气3.5元/方，85方天然气产1吨蒸汽，蒸汽价格按170元/吨推算，以青岛工厂炭黑产量40万吨、PDH产量180万吨计，年可增加效益约3.5亿元，持续降本增效。未来公司将持续深化高端化、国际化战略，不断优化产品结构与海外渠道，进一步提升综合竞争力与盈利水平。
　　盈利预测
　　公司核心产品烯烃和炭黑在2025年出口量大增，未来海外市场有望成为公司增长支柱。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.69、1.73、3.01亿元，当前股价对应PE分别为36.0、35.1、20.2倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；产品价格波动；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。