首次覆盖海星股份并给予“买入”评级，目标价159.34元（26年1.4xPEG）。海星股份主要从事铝电极箔的生产及销售，截至25年公司市占率为12%，位居全球第一。公司紧握算力、电力两大高景气下游，迎来快速发展阶段：1）AI服务器代际提升，电压、功耗持续提升，带动铝电解电容及电极箔材料在可见的未来需求倍增，公司凭借技术优势率先直切海外供应链抢占高利润率的增量需求；2）传统产品中新能源为代表的电力需求旺盛，叠加AI需求挤占市场供给资源，亦有望迎来量价齐升。
　　需求：AI服务器迭代带来高端电极箔新应用场景
　　日益增长的算力需求驱动AI服务器不断迭代，机柜功率呈倍增趋势，27年英伟达将推出800VDC、支持兆瓦级以上机柜，较当前GB300功率增长7~8倍。当前铝电解电容主要在柜内电源侧充当储能部件，电路所需储存的电能与功率呈现近似线性相关关系，进而带动铝电容及电极箔需求相应成倍增长；功率上升或亦带动柜内运行温度上升，或缩短电解电容器使用寿命，冗余设计或带来更多需求。此外，考虑到机柜内部空间有限，对电极箔比容值、耐压性提出更高要求。在AI新领域，电极箔有望迎来“量价齐升”。
　　供给：高端品拥有技术门槛，低端市场竞争优化
　　电极箔生产兼具“高耗电”与“高产废”的双重重工业特征。高端产品方面则由于市场存在较高的技术壁垒，供应相对紧张，AI用高压高比容供应商更为有限，24年全球前五大厂商占据了中高压约42%的市场份额；低端产品方面，技术门槛相对较低，市场充分竞争。25年全球化成箔收入CR3约30%，其中海星股份市占率第一约为12%。前端“批文稀缺性”构筑实质性准入壁垒，末端治理向“循环经济”的重资产跃升，小企业或逐步被动出局，行业供给有望“强者恒强”。
　　随下游头部客户切入AI供应链，高端化驱动产品量价齐升
　　海星股份深耕电极箔产业数十年，行业龙头地位持续稳固。前十大客户囊括全球铝电解电容头部日本、中国台湾、中国大陆厂商，有望跟随下游头部客户切入AI服务器用铝电解电容供应链。考虑到AI服务器机柜空间有限，对铝电解电容的要求向大容量、高耐压等特征倾斜，核心材料铝电极箔产品向高端化迭代，进而带动公司产品量价齐升，公司盈利能力有望稳步提升。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场当前对于AI带动的铝电解电容器及电极箔需求仍不明确，本文我们从电路设计原理角度进行分析，认为电路所需储存的电能与电路功率呈现近似线性关系，机柜功率的呈倍增长将带动铝电解电容和电极箔需求相应增长；市场担忧需求倍增后供给快速释放，竞争加剧导致盈利能力下降，但我们认为AI服务器所需高端品兼具高比容+高耐压特征，工艺门槛较高，产能扩张短期或受制于设备制造周期约束。
　　盈利预测与估值
　　预测公司26-28年归母净利润为3.5/7.6/11.6亿元，同比+72%/+114%/+53%，对应EPS为1.46/3.13/4.79元（三年CAGR为78%）。考虑到Rubin机架出货后，铝电解电容及电极箔材料需求增长斜率趋于陡峭，相关公司收入及盈利增长加速，基于PEG测算估值，可比公司26年Wind一致预期PEG均值为1.2x，考虑到公司作为纯材料供应商，竞争格局更佳，给予海星股份26年1.4xPEG，对应目标价159.34元。
　　风险提示：AI服务器出货偏缓；地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：公司2025年实现营收22.95亿元，同比增长19.1%；归母净利2.06亿元，同比增长28.2%，毛利率21.88%，同比增加0.54pcts、净利率8.99%同比增加0.64pcts；26Q1公司营收6.33亿元，同比增长25%、归母净利0.40亿元，同比增长75%。
　　公司产销两旺叠加新疆产能爬坡驱动营收与利润高增。据公司2025年年报，化成箔产量/销量约4214/4089万平米，产销率维持95%以上，下游铝电解电容器需求持续景气；利润增速快于收入，核心来自新疆基地新增产能释放带来的规模效应与产品结构升级。2026Q1公司高端产品正逐渐放量，同时充分发挥新基地产能，提高成本竞争力，营收端和利润端均同比高增。
　　新疆基地相对低成本推动利润率上行。新疆基地电价相对较低，生产自动化、智能化程度较高，具备较强的成本竞争力，有利于公司降低单位制造费用；公司2025年底整体产能超4000万平，我们认为2026年新疆基地产能规模有望进一步提升，促进公司利润率提升。25年/26Q1期间费用率12.9%/13.2%基本稳定，规模放量叠加单位成本下降共驱毛利率、净利率持续上行。
　　算力扩张拉动铝电解电容器需求快速增长，AI高端电极箔有望放量。AI服务器对铝电解电容需求快速放量，拉动高比容中高压化成箔结构性高景气；据公司2025年年报，公司作为国内中高压化成箔龙头已与主流电容器客户深度绑定，车载、AI服务器用高端电极箔均已通过客户认证；我们预计未来高端电极箔收入占比与单位价值量有望持续提升，构筑第二增长曲线。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收分别达30.11/38.14/48.40亿元，归母净利润分别达3.54/5.07/7.10亿元，EPS分别达1.46/2.10/2.94元，对应PE为33.3/23.2/16.6倍，目标价为58.72元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能消化不及预期风险；AI数据中心电容器技术路线变化风险。

　　海星股份发布2025年年报和2026年一季度报。公司2025年营收和归母净利润双增，2026Q1营收和归母净利润延续增长趋势。随着AI服务器应用驱动电极箔市场扩容，公司有望深度受益于行业趋势。上游金属铝涨价或将传导至电极箔环节。维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年业绩稳健增长，2026Q1营收和归母净利润持续提升。海星股份2025年营收22.95亿元，YoY+19%；毛利率21.9%，YoY+0.5pct；归母净利润2.06亿元，YoY+28%。海星股份2026Q1营收6.33亿元，YoY+25%；毛利率21.2%，YoY+4.1pcts；归母净利润0.40亿元，YoY+75%。
　　800VDC架构重塑算力底座，AI超级周期赋能电极箔价值重估。AI服务器功耗快速增长推动供电架构向800VDC升级，电源亦转向高容量、耐高压、低损耗、高纹波电流抑制、耐高温的铝电解电容器解决方案。电极箔作为铝电解电容器的核心原材料亦面临更高的容量水平、更复杂的孔结构特征、更高要求的制造过程等挑战。我们预计2026/2027/2028年全球AI服务器铝电解电容器用电极箔市场规模将分别达到25.9/50.2/86.6亿元，且有望在2029年突破100亿元。公司有望深度受益于AI电极箔行业的快速发展。
　　高端产能“告急”叠加产业链通胀传导，电极箔行业涨价预期升温。高功率AI服务器对高端铝电解电容需求增加，业内出现高端产能无法匹配需求的情况，这亦催化了对高端AI电极箔的需求。上游金属铝价格持续上行，原材料成本沿产业链向下游传导，通胀有望逐步传导到电极箔环节。新疆众和等电极箔厂商已表示在积极和客户协商进行价格调整。我们认为后续电极箔行业存在一定的涨价可能性。
　　估值
　　考虑到海星股份2025年度业绩和2026Q1业绩同比均实现增长。我们小幅上调公司2026/2027年EPS预估至1.26/1.84元，并预计2027年EPS为2.80元。截至2026年4月17日收盘，公司总市值约114亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为37.6/25.8/16.9倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格波动风险。行业竞争加剧风险。新技术与产品替代风险。下游需求波动风险。

　　事件：2025年度公司实现营收22.95亿元，同比+19.5%，归母净利2.06亿元，同比+28.17%，扣非净利1.89亿元，同比+28.64%；毛利率21.88%，同比+0.54pcts，净利率8.99%，同比+0.64pcts，EPS为0.86元。26Q1公司实现营收6.33亿元，同/环比+25%/+8%；归母净利0.40亿元，同/环比+75%/-32%；扣非净利0.42亿元，同/环比+85%/-31%；毛利率21.15%，同/环比+4.1/-2.55pcts；净利率6.27%，同/环比+1.8/-3.84pcts；业绩符合预期。
　　产销两旺，新疆产能释放贡献显著。25年公司化成箔产/销为4214/4089万平方米，同比+20%/+21%，保持95%以上的产销率，与收入变化匹配；期内新疆产能落地，低成本、高端产品占比随爬产快速提升，25Q3后对公司业绩形成明显支撑，26Q1枯水期表现最显著，毛利率同比+4.1pcts。
　　投资建议：电极箔行业正值上行周期，叠加AI趋势带来新产品趋势，公司作为行业龙头企业率先受益。随着公司新疆先进产能的持续投放，公司成本、技术、市场优势有望进一步放大，量利齐升可期。我们预计公司2026/2027/2028年营收32.7亿元/42.1亿元/49.4亿元，归母净利3.7亿元/5.5亿元/7.1亿元，EPS为1.5元/2.3元/2.9元，对应PE为31倍/21倍/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

　　核心观点
　　AI数据中心对铝电解电容需求量快速上升引发电极箔需求激增，海星股份是核心受益企业。电极箔是铝电解电容器的核心部件，AI数据中心PSU对铝电解电容器的需求随机柜的功率提升而增加，因此对上游电极箔的需求也快速提升。海星股份是国内电极箔行业头部玩家，掌握高端电极箔核心腐蚀工艺，将显著受益于下游新增需求。
　　铝电解电容器用于滤波和储能，GB300新增储能模块为2026年核心需求增量，未来铝电解配置有望进一步提升。铝电解电容器在电子电路中的核心用途是滤波和储能，根据英伟达技术博客，GB300的PSU相比于GB200新增了储能模块，其中铝电解电容器为核心组成部分，因此2026年铝电解电容器需求量迅速上升。我们认为未来AI服务器仍将保持以下发展趋势：PSU功率持续上行、功率密度持续提升、动态负载波动加剧，对PSU的滤波、储能要求更高，且会促进电容器朝高压化、小型化方向升级，因此未来PSU中铝电解电容器配置规格有望进一步提升。
　　电极箔被称为"铝电解电容器CPU"，占电容器成本比重高，腐蚀为核心工艺。电极箔是铝电解电容器的主要成本来源，其中阳极箔占比较高，其生产过程中腐蚀技术和化成技术直接决定了铝电解电容器的容量、漏电流、使用寿命和可靠性等性能，是铝电解电容器产业链中技术含量与附加值最高的部分之一。
　　我国高端电极箔对外依存度较高，掌握核心腐蚀技术的海星股份将显著受益。我国铝电解电容器产业已实现中低端产品的完全自主供应能力，但是高端产品对外依存度仍然较高，国内掌握核心腐蚀技术的企业数量较少，海星股份作为具备全规格电极箔研发能力的企业，其超高比容低压电极箔产品打破了同类产品长期依赖进口的局面。
　　盈利预测与估值：我们预计海星股份2025-2027年营业收入将分别达到23.38/30.11/38.14亿元，归母净利润分别实现2.02/3.54/5.00亿元，对应PE为50.41x/28.82x/20.39x，首次覆盖，目标价为51.65元，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能消化不及预期风险；AI数据中心电容器技术路线变化风险。