事件：公司发布2026年半年报，2026上半年实现收入133.86亿元，同比+36%，归母净利润10.65亿元，同比+6%，扣非净利润10.50亿元，同比+10%；26Q2实现收入80.27亿元，同比+43%，归母净利润6.42亿元，同比+9%，扣非净利润6.33亿元，同比+17%。
　　全地形车：量价齐升，延续爆品周期
　　2026上半年全地形车实现营收71.46亿元，同比增长51%，实现销量13.11万台，同比+29%，均价5.45万元，同比+17%，北美U10PRO、Z10-4等高端车型销售表现亮眼，带动公司全地形车业务量价齐升。
　　公司加快产品迭代，上半年推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，精准覆盖家用代步、专业作业、户外探险多元细分赛道；北美市场聚焦高端U/Z品类，U10PRO、Z10-4等高端车型销售占比稳步提升，站稳高端主流用户首选阵营，拉动整体产品均价上行；欧洲市场CFMOTO、GOES双品牌协同，稳居行业首位；亚太、拉美等新兴市场持续扩容经销商渠道，订单规模稳步放量。
　　燃油两轮：出口延续高景气，内销150cc踏板放量
　　2026上半年燃油摩托车收入40亿元，同比增长20%，销量19.64万辆，同比+31%，均价2.04万元，同比-8.5%。
　　海外市场，上半年燃油摩托车外销收入23.15亿元，同比+40%，外销量9.8万台，同比+37%，均价2.36万元，同比+2%。公司出口持续深耕欧美市场，450MT、675SR、1000MT-X等中大排量车型保持热销，拉美、亚洲加速渠道扩张，匹配本地骑行需求精准铺货，订单持续增长。
　　国内市场，上半年内销燃油摩托车9.84万辆，同比+24%，营收16.85亿元，同比-0.7%，均价1.7万元，同比-20%，预计150AURA新品放量、产品结构变化导致内销均价下降，内销量实现明显改善。
　　电动两轮：产品+渠道共同发力，极核快速增长
　　极核电动上半年实现销量33.80万台，同比+35%，营业收入11.62亿元，同比+33%，均价3438元，同比-1%。产品端，公司持续完善全品类产品矩阵，推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426款、AE3、AE2等多款产品，精准适配多元骑行场景。渠道建设持续发力，上半年全网总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升；同时积极引入跨行业优质商家资源，优化渠道结构。
　　汇兑损失影响盈利能力，净利率环比改善
　　2026H1公司毛利率为27.26%，同比-1.1pct，毛利率下滑预计主要受产品结构变动、汇率、关税等因素影响。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26H1销售净利率为8.34%，同比-2pct。
　　26Q2公司毛利率为26.29%，同比-1pct，环比-2.4pct，毛利率环比下滑，预计主要系产品结构变动、汇率等因素。26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1/-0.75/+0.7/+1.7pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26Q2销售净利率为8.59%，同比-2.5pct，环比+0.6pct。
　　盈利预测与投资建议
　　8月13日公司公告收到美国关税退税，同时结合汇兑影响，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.10、30.52、37.53亿元（2026-2028年前值为22.46、29.76、37.44亿元），同比+38%、+32%、+23%，对应PE分别为21x、16x、13x，公司四轮车仍处于爆款周期，业绩有望保持亮眼表现，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

　　公司2026H1收入高增，海外两轮持续热销，维持“买入”评级
　　2026H1公司实现营业收入133.9亿元（同比+35.8%，下同），归母净利润10.65亿元（+6.3%），扣非归母净利润10.50亿元（+10.4%）。单季度看，2026Q2公司实现营业收入80.3亿元（+43.2%），归母净利润6.4亿元（+9.4%）。2026下半年我们看好公司产品结构改善持续，整体毛利率呈现平稳恢复态势，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.05/30.30/36.58亿元（原值为22.58/28.82/36.34亿元），对应EPS为15.02/19.74/23.83元，当前股价对应PE为21.2/16.2/13.4倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借海外两轮及四轮车的持续热销，有望稳步恢复下半年盈利能力，维持“买入”评级。
　　盈利能力：公司毛利率、净利率阶段性承压，看好下半年稳步恢复
　　公司2026H1毛利率27.3%（-1.1pct），预计主要受汇率波动影响；期间费用率为15.4%（+1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.8%/5.9%/1.0%,同比分别-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，综合影响下2026H1公司销售净利率为8.3%（-2.2pct），净利率阶段性承压。单季度看，公司2026Q2毛利率为26.3%（-1.1pct），期间费用率14.2%（+0.7pct），综合影响下净利率为8.6%（-2.5pct）。
　　收入拆分：全地形车/摩托车销量保持高增，极核门店突破2600家
　　（1）全地形车：2026H1实现销量13.11万辆，销售收入71.46亿元，同比增长51.05%；出口额占行业72.47%，持续领跑行业出口榜单。产品端加快迭代，先后推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端价格区间。（2）摩托车：2026H1燃油摩托车实现销量19.64万辆，同比增长30.62%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销9.84万台，营业收入16.85亿元；外销9.80万台，营业收入23.15亿元（+40.41%）。（3）极核电动：实现销量33.80万辆，销售收入11.62亿元，同比增长33.15%。上半年全网门店总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升。
　　公司亮点：研发+品牌多维突破，公司核心竞争优势持续强化
　　（1）技术研发储备深厚：2026H1公司研发投入7.86亿元（+43.24%），新增专利246项；自主掌握燃油领域公升级发动机增压、AMT等技术，新能源领域“竞速摇杆”、融合式电子电气架构技术，构建覆盖全车型的统一智能软件底座，可实现百万级终端实时连接。（2）赛事赋能品牌升级：2026年上半年Moto3稳居车手、车队积分榜双榜首，青训车手斩获ESBK5冠1亚，刷新中国品牌曼岛TT平均时速纪录，赛道技术反哺量产，品牌全球化影响力快速提升。（3）龙头地位稳固：2026上半年公司于国内大于200cc跨骑摩托车销量为行业第一；公司的全地形车出口额占国内同类总额72.47%，连续多年居国产品牌出口第一。
　　风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

　　事件：2026年8月17日，春风动力发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收133.86亿元（+35.82%），归母净利润10.65亿元（+6.26%），扣非归母净利润10.50亿元（+10.44%）。
　　2026Q2收入增速进一步抬升，三大主业齐头并进驱动规模扩张。1）分季度：2026Q2公司营收达80.27亿元（+43.22%），收入高增主要受益于海外基地产能爬坡、海外渠道持续扩容以及高端新品集中投放等多重因素；归母净利润达6.42亿元（+9.41%），在汇兑损失、研发投入加大等因素影响的背景下，仍旧实现稳健增长。2）分产品：2026H1公司全地形车收入达71.64亿元（+51.05%），作为核心基本盘，高端旗舰Z10批量交付带动量价齐升，2026H1公司全地形车出口额占全国比重达72.47%，龙头地位稳固；燃油摩托车内销、外销收入分别达16.85亿元（-0.71%）、23.15亿元（+40.41%），国内业务表现平稳，境外收入实现高增；极核电动两轮板块收入为11.62亿元（+33.15%），完善全价格带产品矩阵的同时渠道持续扩张，作为第三增长曲线展现出较强增长韧性。
　　2026Q2毛利率小幅下滑，汇兑与研发投入致使净利率短期承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为26.29%（-1.06pct），毛利率小幅下滑，主要系海外关税、海外基地爬坡阶段成本抬升等因素对冲高端产品结构提升带来的红利；2）净利率：2026Q2净利率为8.59%（-2.45pct），受汇兑损失带来财务费用大幅增加影响，跌幅大于毛利率；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36/3.28/6.06/0.54%，分别同比-0.98/-0.75/+0.69/+1.72pct，其中销售费用率下行主系公司全球品牌营销效率持续优化；研发费用率提升主因系公司持续加码燃油、三电、智能骑行系统核心技术研发，为长期产品迭代储备技术实力；财务费用率显著抬升主因系汇率波动导致汇兑收益减少。
　　投资建议：行业端，全球全地形车市场规模稳步扩容，国内中大排量玩乐摩托车消费需求持续扩容；电动两轮车新国标置换红利释放，海外EBike市场增长空间广阔，行业具备中长期成长空间。公司端，全球化产能布局逐步兑现，三大业务板块均衡发展，全地形车龙头地位稳固，中大排量摩托车国内领先，极核电动两轮高速成长，赛事赋能品牌向上，研发持续投入支撑新品迭代。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为20.86/26.38/31.58亿元，对应EPS分别为13.59/17.19/20.58元，当前股价对应PE分别为22.58/17.86/14.92倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报，2026年H1公司实现营业收入133.86亿元，同比+35.82%，实现归母净利润10.65亿，同比+6.26%，实现扣非归母净利润10.50亿元，同比+10.44%，EPS为6.96元。2026年Q2，公司实现营业收入80.27亿元，同比+43.22%，环比+49.80%，实现归母净利润6.42亿元，同比+9.41%，环比+51.87%，实现扣非归母净利润6.33亿元，同比+17.20%，环比+51.96%。
　　四轮车&两轮车新品市场拓展成果亮眼，推动公司全品类业务实现增长。
　　全地形车方面，2026年H1实现销量13.11万台，同比+28.78%，实现收入71.46亿元，同比+51.05%，单车均价同比+17.29%至5.45万元，主要受益于高端新品Z10实现批量交付，高端品类U10PRO、Z10-4等高端车型销售占比稳步提升，欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营，稳居行业首位；
　　燃油摩托车方面，2026年H1实现总销量19.64万辆，同比+30.62%，其中外销9.80万台，同比+37.45%，实现营业收入23.15亿元，同比+40.41%，单车均价同比+2.14%至2.36万元，450MT、675SR、1000MT-X等中大排量车型保持热销态势；内销9.84万台，同比+24.40%，实现营业收入16.85亿元，同比-0.71%，单车均价同比-20.18%至1.71万元，主要是由于踏板新品销售占比上升，上半年公司在国内200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%，位居行业首位，市场龙头地位稳固；
　　电动两轮车方面，2026年H1实现销量33.80万台，同比+34.93%，实现营业收入11.62亿元，同比+33.26%，单车均价同比-1.24%至0.34万元，Q2电动自行车销量占比上升对单价有摊薄影响，产品端公司先后推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426款、AE3、AE2等多款产品，营销端全网总量突破2600家，合力推动电动两轮业务发力，夯实第三增长极。
　　关税、汇率等因素对盈利能力造成主要扰动，产品量价齐升带来的规模效应形成一定对冲。2026年H1公司毛利率同比-1.12pct至27.26%，Q2单季毛利率为26.29%，同比-1.05pct，环比-2.41pct，主要受关税、国内摩托车市场竞争加剧、低毛利的电动自行车销量占比上升等因素影响。2026年H1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.87%/4.81%/3.75%/0.97%，同比分别+0.30pct/-0.51pct/-0.60pct/+2.12pct，2026年Q2，公司研发/销售/管理/财务费用率分别为6.06%/4.36%/3.28%/0.54%，同比分别+0.69pct/-0.98pct/-0.75pct/+1.72pct，环比分别+0.48pct/-1.11pct/-1.17pct/-1.09pct，财务费用率的同比增长主要是由于汇率波动带来的汇兑损失增加，全地形车与燃油摩托车出口量价齐升带来的规模效应形成一定的费用分摊，对冲部分毛利率下滑影响。
　　发行可转债募资扩建两轮车产能，提升远期成长潜力：2026年6月，公司发行可转债募资21.79亿元，其中14.59亿元拟用于建设年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目（项目总投资35亿元），建成后公司将新增20万台燃油摩托车、170万台电动自行车与110万台电动摩托车产能，带来年均141.9亿元收入增量。当前公司高端燃油摩托车市场龙头地位稳固，电动两轮车主打高端智能，增长动能强劲，产能扩产有望提升公司远期成长潜力，驱动公司业务规模的持续增长。
　　投资建议：展望2026年下半年，公司有望继续通过：1）稳步推进墨西哥、泰国工厂产能爬坡，降低关税影响；2）优化产品结构，高价格、高毛利车型销量占比提升增强盈利能力；3）优化区域销售结构，减少美元资产敞口等措施，提升经营景气度。预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入250.31亿元、313.49亿元、376.90亿元，实现归母净利润22.32亿元、27.91亿元、34.53亿元，摊薄EPS分别为14.54元、18.19元、22.50元，对应PE分别为20.08倍、16.06倍、12.98倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：销量不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。

　　事件概述：公司披露2026年半年度报告，公司2026H1实现营业收入133.9亿元，同比+35.8%；毛利率为27.3%，同比-1.1pcts，实现归母净利润10.6亿元，同比+6.3%。公司2026Q2实现营业收入80.3亿元，同比+43.2%，环比+49.8%，毛利率为26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pcts，归母净利润6.4亿元，同比+9.4%，环比+51.8%。
　　2026Q2业绩符合预期摩托车与全地形车共振向上汇兑损益影响表观利润。公司2026Q2归母净利润为6.4亿元，环比大幅度增长。主要原因为：1）摩托车业务：产品结构持续升级，2026Q2燃油摩托车销量12.1万辆，同比+49.1%，环比+88.7%；2）全地形车：公司深化“CFMOTO+GOES”双品牌协同战略，2026Q2销量8.3万辆，同比+63.0%，环比+69.3%，创季度新高，贡献业绩增量；3）费用端：公司2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/6.1%/0.5%，同比-1.0/-0.8/+0.7/+1.7pcts，环比-1.1/-1.2/+0.5/-1.1pcts，财务费用率同比提升主要是汇兑损益影响所致。
　　全地形车新品周期强劲第三曲线极核电动发展提速。1）燃油摩托车：150SC-F、500SR、1000MT-X等新品推出，完善产品体系，2026H1累计销售燃油两轮车19.6万辆，同比+30.6%；分市场来看，两轮外销9.8万台，营收23.2亿元，同比+40.4%；两轮内销9.8万台，营收16.9亿元，200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%（交强险数据），位居行业首位；2）全地形车：核心产品矩阵向高性能、高价值进阶，核心车型U10PRO、Z10表现突出带动品牌高端化进程，推动业务高弹性增长，新车X10亮相官网，有望接棒产品周期。通过深化市场布局、稳步拓展、均衡发展，2026H1销售13.1万辆，营收71.5亿元，同比+51.1%。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端电动出行领域，2026H1实现销量33.8万辆，营收11.6亿元，同比+33.2%，保持快速增长。
　　极核电动成长加速产能扩张稳步推进。公司在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，极核产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。
　　投资建议：长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2026-2028年营收255.1/320.0/385.1亿元，归母净利润23.6/30.7/37.9亿元，EPS为15.4/20.0/24.7元。对应2026年8月17日292.00元/股收盘价，PE分别19/15/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。

　　事件：公司2026上半年实现营收133.86亿元，同比+35.82%；归母净利润10.65亿元，同比+6.26%；扣非后净利润10.50亿元，同比+10.44%，业绩稳健增长。
　　2026Q2收入增速进一步抬升，利润增速短期受汇兑影响。单Q2来看，公司实现营收80.27亿元，同比+43.22%，收入呈加速增长趋势；归母净利润6.42亿元，同比+9.41%；扣非净利润6.33亿元，同比+17.20%，扣非增速高于归母。从盈利水平来看，Q2毛利率26.29%，同比-1.05pcts、环比-2.41pcts；净利率8.59%，同比-2.45pcts、环比+0.63pcts。公司利润表现主要受到汇兑损益影响，2026H1公司汇兑损失达2.56亿元，2025年同期仅为0.03亿元，汇兑损益为影响公司净利率核心因素。我们认为公司收入保持高增，主业经营具备较强韧性，短期扰动因素不影响公司长期成长逻辑。
　　全地形车业务高端化稳步推进，两轮车和电动车业务高速成长。2026H1公司全地形车实现营业收入71.46亿元，同比增长51.05%；高端旗舰车型Z10实现批量交付，北美市场高端U/Z车型销售占比稳步提升。两轮车业务中，摩托车外销营业收入23.15亿元，同比增长40.41%；极核电动实现营业收入11.62亿元，同比增长33.15%，产品与渠道布局持续完善。
　　新品、渠道与海外产能有望构成公司后续增长的重要抓手。公司燃油两轮摩托车业务坚持玩乐、通勤双线并行，500SR、1000MT-X等车型进一步完善中高排量与休旅产品矩阵；极核围绕新国标持续完善合规产品矩阵，逾2600家门店有望承接非标车辆置换需求。产能方面，公司墨西哥、泰国基地稳步推进产能爬坡并形成全系列产品生产能力，将增强区域交付、供应链响应及关税应对韧性。整体来看，公司产品、渠道与全球产能协同推进，有望支撑业绩稳健增长。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年分别实现营业收入249.8/308.1/379.5亿元；归母净利润22.1/28.3/36.1亿元，对应当前20.3/15.9/12.4xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，大排量需求提升不及预期