事件概述：公司披露2026年三季度报告，公司2026Q1-Q3实现营业收入209.4亿元，同比+40.6%；毛利率为29.5%，同比+1.9pcts；实现归母净利润20.2亿元，同比+42.8%；扣非归母净利润15.6亿元，同比+15.5%。公司2026Q3实现营业收入75.6亿元，同比+49.9%，环比-5.9%，毛利率为33.5%，归母净利润9.6亿元，同比+131.3%，环比+49.0%。
　　2026Q3业绩符合预期摩托车与全地形车共振向上退税增厚利润。公司2026Q3归母净利润为9.6亿元，同环比大幅度增长。主要原因为：1）摩托车业务：产品结构持续升级，2026Q3燃油摩托车销量10.9万辆，同比+98.9%，环比-10.3%；2）全地形车：公司深化“CFMOTO+GOES”双品牌协同战略，2026Q3销量7.5万辆，同比+56.2%，环比-9.6%，核心车型U10PRO、Z10表现突出带动品牌高端化进程，推动业务高弹性增长，新车X10亮相官网，有望接棒产品周期；3）费用端：公司2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.0%/6.0%/-0.0%，同比-0.6/-0.1/+0.1/+1.1pcts，环比+1.2/+0.7/-0.0/-0.6pcts；4）非经端：公司2026Q3其他符合非经常性损益定义的损益项目涉及金额6.2亿元，主要是美国进口商关税税款退还所致，导致非经营性损益超4亿元，增厚利润。
　　股权激励彰显信心保障公司长期发展。公司发布2026年股票期权与限制性股票激励计划，拟授予激励对象的权益总计475.18万份，其中首次授予的权益为380.15万份（股）；首次授予的股票期权的行权价格为233.45元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为145.91元/股；本激励计划涉及的首次授予激励对象共计1,471人。公司层面2026-2028年业绩考核要求：公司2026年的营业收入不低于230亿元；2026年及2027年两年的营业收入累计不低于500亿元；2026年至2028年三年的营业收入累计不低于820亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。
　　极核电动成长加速产能扩张稳步推进。公司在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，极核产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。
　　投资建议：长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2026-2028年营收268.1/330.0/397.2亿元，归母净利润25.9/31.3/38.3亿元，EPS为16.9/20.4/25.0元。对应2026年10月20日275.90元/股收盘价，PE分别16/14/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。

　　春风动力发布2026年三季报：前三季度营收209.42亿元（yoy+40.59%），归母净利20.21亿元（yoy+42.78%），扣非净利15.60亿元（yoy+15.49%）。其中Q3营收75.56亿元（yoy+49.90%，qoq-5.87%），归母净利9.56亿元（yoy+131.27%，qoq+48.96%），Q3归母高增主要来自美国关税退税及利息，Q3扣非净利5.09亿元（yoy+27.52%，qoq-19.62%）。展望后续，全地形车高端新品放量、燃油摩托车拓品类及出海、极核产品与渠道扩张有望共同支撑增长。维持“买入”评级。
　　收入端：Q3营收同比+50%，全地形车量价齐升
　　1）26Q3营收75.56亿元（yoy+49.90%，qoq-5.87%），同比增速连续三个季度抬升（Q1-Q3分别为+26.07%/+43.22%/+49.90%）；环比回落属季节性规律，近三年Q3环比均为负（24/25/26年分别为-12.24%/-10.06%/-5.87%）。2）分业务看，Q3全地形车/燃油摩托车/极核电动收入分别为40.82/21.36/7.72亿元（yoy+75.8%/+40.2%/+13.7%），销量分别为7.15/11.59/22.87万台；其中全地形车、摩托车增速较H1的+51.05%/+19.55%进一步抬升，共同拉动Q3收入提速；极核增速较H1的+33.15%有所放缓，或受部分电动自行车3C认证证书暂停或撤销影响。3）我们测算全地形车单台收入约5.71万元、较H1提升4.7%，U10Pro、Z10-4等高端车型放量带动产品结构持续优化。
　　盈利端：Q3毛利率同比+7.33pct，关税退税推升表观利润
　　1）26Q3毛利率33.48%（yoy+7.33pct，qoq+7.18pct），但本期确认美国关税退税及对应利息收益6.24亿元，按上述金额全部冲减营业成本测算，还原后毛利率约25.22%（yoy-0.92pct），汇率波动及电子物料成本上涨对主营毛利形成拖累。2）Q3四费率15.57%（yoy+0.48pct，qoq+1.32pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.56/4.00/6.05/-0.04%（yoy-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct），其中销售费用4.20亿元（yoy+34.90%），主因系北美市场年款切换及渠道促销投入。3）综上多重因素，Q3归母净利率12.66%（yoy+4.45pct，qoq+4.66pct），去除关税退税等非经常性因素影响后，扣非归母净利率6.74%（yoy-1.18pct，qoq-1.15pct）。
　　高端化与品类扩张持续推进，大众出行与海外市场打开增量空间
　　1）全地形车高端化与产品矩阵扩张持续推进：公司围绕Z10-4等车型完善高端产品布局，叠加C4、C5、G5等细分车型投放，有望进一步拓展海外市场覆盖，推动产品结构升级。2）燃油摩托车拓展出行及海外市场：国内踏板车销售达预期，150SC-F等踏板车型切入大众出行市场，公司推进适销车型筛选及东南亚市场导入准备，有望进一步拓宽目标客群和区域覆盖。3）极核产品及渠道加速扩张：推出EZ2i、EZ1i、AE3、AE2等新品，完善电动自行车与电动摩托车产品矩阵，但当前部分电动自行车3C认证证书暂停或撤销，对短期销售或形成扰动，后续需关注产品合规整改、认证恢复及终端需求改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持前次预测，预计公司2026-2028年营收270/331/389亿元，归母净利23.76/30.45/37.72亿元。可比公司2027年iFinD一致预期PE均值约12.3倍，考虑到公司营收高增且高端化和品类扩张持续推进，给予公司30%估值溢价，即给予公司27年16.0倍PE，目标价317.89元（前值359.50元，对应26年23.2倍PE）。维持买入评级。
　　风险提示：1）新品放量不及预期；2）关税、汇率、运费等外部环境波动。

　　事件：2026年10月20日，春风动力发布2026年三季报。2026前三季度公司实现总营收209.42亿元（+40.59%），归母净利润20.21亿元（+42.78%），扣非归母净利润15.60亿元（+15.49%）。
　　2026Q3收入端延续高增，关税退税助力净利润增速靓丽。1）收入端：2026Q3公司营收达75.56亿元（+49.90%），收入端保持高增趋势，公司业务规模持续扩张。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达9.56亿元（+131.27%），增速表现亮眼，主系公司业务拓展和收到6.24亿元美国关税退还的共同助力。
　　2026Q3盈利能力提升显著，期间费用率小幅波动。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为33.48%（+7.34pct），毛利率大幅上升，主要公司产品结构升级叠加美国关税退税所致；2）净利率：2026Q3净利率为13.35%（+4.59pct），涨幅小于毛利率主系期间费用率和所得税费用率波动所致；3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.56/4.00/6.05/-0.04%，分别同比-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct，其中销售费用率下行主系公司全球品牌营销效率持续优化；研发费用率提升主因系公司持续加码三电、智能骑行系统等核心技术研发，为长期产品迭代储备技术实力。
　　投资建议：行业端，全球全地形车市场需求保持韧性，摩托车消费升级及出口增长持续驱动行业扩容，国内2026年电动自行车行业新国标执行有望进一步提高行业准入门槛。公司端，作为国内全地形车及中大排量摩托车龙头，公司持续完善四轮车、摩托车及电动两轮车产品矩阵，加快新品推出与品牌国际化布局，不断提升高附加值产品占比；同时依托墨西哥、泰国等海外生产基地建设及供应链本地化优化，进一步增强全球交付能力与成本竞争优势。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为26.33/33.45/40.46亿元，对应EPS分别为17.15/21.80/26.36元，当前股价对应PE分别为16.09/12.66/10.47倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、行业竞争加剧、新品推进不及预期等风险。

　　业绩简评
　　公司于10月20日披露2026年三季报，前三季度营收209.42亿元，同比+40.59%；归母净利润20.21亿元，同比+42.78%；扣非归母净利润15.60亿元，同比+15.49%。Q3单季度营收75.56亿元，同比+49.90%；归母净利润9.56亿元，同比+131.27%；扣非归母净利润5.09亿元，同比+27.52%。
　　经营分析
　　全地形车：高端新品持续放量，北美终端需求稳健。U10PRO、Z10系列高端车型占比提升，带动产品均价上行；Z10切入北美高端价格区间，C4、C5、G5等新品补充实用车型布局。欧洲依托CFMOTO、GOES双品牌运营，亚太及拉美扩充经销渠道。高端化提升单车价值，区域拓展带动销量增长。
　　燃油摩托车：海外拓展支撑增长，产品矩阵持续完善。欧洲市场以450MT、675SR等中大排车型拓展玩乐需求，拉美、亚洲通过渠道扩张带动订单增长。国内500SR仿赛、150SC-F踏板等新品兼顾玩乐与通勤需求，进一步拓宽客群。产品覆盖从中大排玩乐向日常出行延伸，海外渠道深化支撑收入增长。
　　极核：短期销售承压，关注终端运营改善。产品认证调整对销售形成阶段性影响。公司EZ、AE系列已覆盖电动自行车与电动摩托车，上半年进一步完善渠道布局及终端服务体系。后续需关注产品销售恢复及门店产出提升，以改善终端运营效率
　　关税退还增厚利润，规模效应摊薄费用。Q3毛利率33.5%，同比+7.3pct；前三季度计入非经常性损益的美国关税退税及利息6.2亿元，退税显著增厚当期利润。高端车型占比提升优化产品结构，墨西哥工厂U10PRO盈利能力同比改善，汇率及电子料涨价仍形成成本压力。Q3销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.1/+0.1pct至5.6%/4.0%/6.0%，规模扩张摊薄销管费用，研发投入强度保持稳定。Q3经营现金流净额22.7亿元，同比+181.2%，销售回款及关税退还共同带动现金流增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司全地形车高端化与燃油摩托车海外拓展支撑中期成长。我们预计26—28年归母净利润分别为24.5/30.5/38.4亿元，同比+46.1%/+24.5%/+26.0%，当前股价对应PE为17.3/13.9/11.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外需求不及预期；新品销售不及预期；关税及贸易政策变化；汇率波动；海外专利诉讼风险。

　　事件：公司2026上半年实现营收133.86亿元，同比+35.82%；归母净利润10.65亿元，同比+6.26%；扣非后净利润10.50亿元，同比+10.44%，业绩稳健增长。
　　2026Q2收入增速进一步抬升，利润增速短期受汇兑影响。单Q2来看，公司实现营收80.27亿元，同比+43.22%，收入呈加速增长趋势；归母净利润6.42亿元，同比+9.41%；扣非净利润6.33亿元，同比+17.20%，扣非增速高于归母。从盈利水平来看，Q2毛利率26.29%，同比-1.05pcts、环比-2.41pcts；净利率8.59%，同比-2.45pcts、环比+0.63pcts。公司利润表现主要受到汇兑损益影响，2026H1公司汇兑损失达2.56亿元，2025年同期仅为0.03亿元，汇兑损益为影响公司净利率核心因素。我们认为公司收入保持高增，主业经营具备较强韧性，短期扰动因素不影响公司长期成长逻辑。
　　全地形车业务高端化稳步推进，两轮车和电动车业务高速成长。2026H1公司全地形车实现营业收入71.46亿元，同比增长51.05%；高端旗舰车型Z10实现批量交付，北美市场高端U/Z车型销售占比稳步提升。两轮车业务中，摩托车外销营业收入23.15亿元，同比增长40.41%；极核电动实现营业收入11.62亿元，同比增长33.15%，产品与渠道布局持续完善。
　　新品、渠道与海外产能有望构成公司后续增长的重要抓手。公司燃油两轮摩托车业务坚持玩乐、通勤双线并行，500SR、1000MT-X等车型进一步完善中高排量与休旅产品矩阵；极核围绕新国标持续完善合规产品矩阵，逾2600家门店有望承接非标车辆置换需求。产能方面，公司墨西哥、泰国基地稳步推进产能爬坡并形成全系列产品生产能力，将增强区域交付、供应链响应及关税应对韧性。整体来看，公司产品、渠道与全球产能协同推进，有望支撑业绩稳健增长。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年分别实现营业收入249.8/308.1/379.5亿元；归母净利润22.1/28.3/36.1亿元，对应当前20.3/15.9/12.4xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，大排量需求提升不及预期