公司发布26Q3季报：
　　26Q3：营收75.56亿元，同比增长49.90%；归母净利润9.56亿元，同比增长131.27%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长27.52%。
　　26Q3收入超市场预期。
　　收入：主业环比加速
　　分业务：全地形车加速，燃油摩托外销向好，极核略有调整。①全地形车26Q1-3我们预计实现累计收入112亿（同比+59%），环比26H1加速（H1同比+51%），累计销量约20万台，26款库存去化进度超前；
　　②燃油摩托车26Q1-3我们预计实现累计收入61亿（同比+26%），累计销量约31万台，其中内/外销营收预计分别同比+11%/40%，外销持续向好；
　　③极核26Q1-3我们预计实现累计收入19亿（同比+25%），累计销量约56万台，全年销量预计下调至80万台以内，电自3C认证影响相对可控。
　　盈利：毛利率提升，净利率稳健
　　退税：会计操作上通过冲减营业成本，提升毛利率与增厚归母净利润，截至26Q3累计收到美国退税约6.24亿元，对应增厚归母约4.4亿元。
　　毛利率：产品结构优化驱动。26Q3毛利率33.5%（同/环比+7.3/+7.2pct），剔除美国退税后，我们预计公司26Q3毛利率已环比提升，主因高毛利的全地形车业务占比提升，汇率及电子元件对毛利率仍有所拖累。拆分业务看，我们预计全地形车/燃油摩托剔除退税后，毛利率仍环比略有承压，主因汇率扰动，极核电动盈利持续改善。
　　期间费率：
　　26Q3销售/管理/研发/财务费率各同比-0.6/-0.1/+0.1/+1.1pct，规模效应释放持续摊薄销售/管理费率，财务费率大幅提升预计主因汇兑损失扰动。
　　净利率：26Q3公司归母净利率12.7%（同/环比+4.5/+4.7pct），剔除美国退税后，我们预计公司26Q3归母净利率7.4%（同/环比-0.8/-0.1pct），盈利水平稳健。
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　剔除美国大额退税后，公司26Q3实现收入加速、毛利率微升，加之提前去化渠道库存为27年新款放量奠定基础。未来展望看，26年全地形车U/Z销量已大超全年目标、26Q4存12月RUV/ATV新款接力及油摩外销高增，扰动则来自外销汇损及内销电车监管影响盈利，但我们预计极核同比仍维持减亏趋势。公司四轮高端/油摩/电摩皆存新兴市场拓展与盈利释放潜力。
　　盈利预测：考虑到公司新品投入节奏与汇率扰动影响，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入277.5/338.7/395.4亿元（26-28年原值为262.6/321.1/381.6亿元），同比增长40.5%/22.1%/16.7%；实现归母净利润25.9/30.6/39.7亿元（26-28年原值为27.0/30.2/37.5亿元），同比增长54.7%/17.9%/29.8%；当前股价对应PE分别为17/15/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新品/海外推广不及预期、竞争加剧风险、关税汇兑地缘风险

　　三季报业绩情况：根据同花顺iFind，2026年前三季度，公司累计实现营收209.42亿元，同比+40.59%，实现归母净利润20.21亿元，同比+42.78%；单2026Q3，公司实现营收75.56亿元，同比+49.90%，实现归母净利润9.56亿元，同比+131.27%，实现扣非归母净利润5.09亿元，同比+27.52%。
　　三大业务快速发展：全地形车业务基本盘稳固，燃油摩托车业务加速拓展全球市场，电动两轮车业务快速放量。根据公司公告，1）全地形车作为公司核心营收支柱，2026年上半年业务稳健向好，累计实现销量13.11万台、营收71.46亿元，同比增长51.05%；公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%，持续领先，行业龙头地位稳固。2）燃油摩托车行业产销稳步抬升，公司在全球市场扩展方面，贴合欧美市场的中大排量高端玩乐车型需求，以及拉美、亚洲等新兴市场的通勤骑行需求，进行精准铺货和渠道优化，实现了订单的持续增长，2026年上半年，公司燃油两轮车实现总销量19.64万台，同比增长30.62%。3）电动两轮车业务则在行业调整周期中展现出强劲韧性，成为推动整体业绩高质量提升的重要引擎。2026年上半年，极核品牌电动实现销量33.80万台，营业收入11.62亿元，同比增长33.15%。
　　2026Q3关税退还抬高公司表观毛利率，费用端整体控制较好。Q3公司毛利率33.48%，同比+7.33个百分点、环比+7.18个百分点；Q3净利率13.35%，同比+4.59个百分点、环比+4.76个百分点，主要系公司收到美国关税退还等因素影响所致，抬高了表观毛利率。费用率方面，2026年前三季度费用率15.46%，同比+1.03个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.08%、3.84%、5.94%、0.61%，同比-0.53/-0.43/+0.24/+1.76个百分点，汇率波动影响导致财务费用的提升。
　　投资建议：我国燃油摩托车行业产销稳步提升，出口持续释放动能，叠加国产品牌摩托车在全球赛事上的出色表现，国产品牌加快出海进程和全球知名度。公司坚持全球化品牌战略，以硬核性能、专业赛道、用户体验夯实全球化高端品牌定位，完善产品业务矩阵，持续提升品牌国际影响力与市场认可度。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润25.61/29.82/33.78亿元，EPS分别为16.69/19.43/22.01元，当前股价对应的PE分别为17.60/15.12/13.35倍，因此维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，原材料涨价风险，市场竞争加剧，销售不及预期。

　　事件：公司发布26年三季报，26年前3季度实现收入209.4亿元（+40.6%），归母扣非净利润15.6亿元（+15.5%）；Q3拆分：收入75.6亿元（同/环比+49.9%/-5.9%），归母净利润9.56亿元（同/环比+131.27%/+48.96%）；Q3归母高增主因公司业务规模稳步增长以及收到美国关税退还等因素共同影响所致，其他符合非经常性损益定义的损益项目涉及金额6.2亿元。
　　点评：
　　盈利能力变动：
　　1）毛利率：26Q3单季度毛利率约33.5%、同/环比+7.3/+7.2pct，盈利能力明显改善。
　　2）费用端方面，2026第三季度公司期间费用率15.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.6/4.0/6.9/0%，同比-0.6/-0.1/0/+1.2pct。
　　股权激励彰显公司发展信心：公司以2026年10月21日为授权/授予日，首次授予合计380.15万股，占当前总股本2.47%；其中1436名激励对象授予股票期权332.15万份，行权价格为233.45元/份；向35名激励对象首次授予48.00万股限制性股票，授予价格为145.91元/股。我们认为此举将有效激励员工信心，留住优秀人才保障公司长期稳定发展。
　　投资建议：我们认为，公司营收及主要产品销量基本盘仍然表现优秀，未来随全地形车销量增长及高端化持续推进、燃油摩托车新品推出以及极核电动盈利能力转正，公司业绩有望持续增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润为25.77/30.55/35.13亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全地形车新品推出不及预期、摩托车出口不及预期、关税影响、汇率波动影响。

Cfmoto Power has reported 9M26 revenue of RMB20.94bn (+40.59% YoY), an attributable NP of RMB2.02bn (+42.78% YoY), and a recurring NP of RMB1.56bn (+15.49% YoY). For 3Q26, revenue was RMB7.56bn (+49.90% YoY, -5.87% QoQ), while the attributable NP reached RMB956mn (+131.27% YoY, +48.96% QoQ). The sharp increase in attributable NP mainly reflected US tariff refunds and related interest income. The recurring NP was RMB509mn (+27.52% YoY, -19.62% QoQ). Looking ahead, the ramp-up of new high-end all-terrain vehicles (ATVs), category expansion and overseas growth in gasoline motorcycles, and ZEEHO’s product and distribution network expansion could jointly support growth. Maintain BUY.
We maintain our forecasts for 2026/2027/2028 revenue of RMB27.0bn/33.1bn/ 38.9bn and attributable NP of RMB2.38bn/3.05bn/3.77bn. Peers trade at an average of approximately 12.3x 2027E PE on iFinD consensus. Given the company’s strong revenue growth, continued premiumization, and category expansion, we assign a 30% valuation premium, for 16.0x 2027E PE and our target price of RMB317.89 (previously RMB359.50, based on 23.2x 2026E PE). Maintain BUY.

　　2026年前三季度：
　　1）实现营收209.42亿元，同比+40.59%；实现归母净利润20.21亿元，同比+42.78%；实现扣非归母净利润15.6亿元，同比+15.49%。2）实现毛利率29.5%，同比+1.88pct；归母净利润率9.65%，同比+0.15pct；扣非归母净利润率7.45%，同比-1.62pct。3）期间费用率为15.46%，同比+1.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%、3.84%、5.94%、0.61%，同比分别变动-0.53、-0.43、+0.24、+1.76pct。
　　2026Q3单季度：
　　1）实现营收75.56亿元，同比+49.9%，环比-5.87%；实现归母净利润9.56亿元，同比+131.27%，环比+48.96%；实现扣非归母净利润5.09亿元，同比+27.52%，环比-19.63%。2）实现毛利率33.48%，同比+7.33pct，环比+7.18pct；归母净利润率12.66%，同比+4.45pct，环比+4.66pct；扣非归母净利润率6.74%，同比-1.18pct，环比-1.15pct。3）期间费用率为15.57%，同比+0.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.56%、4%、6.05%、-0.04%，同比分别变动-0.62、-0.12、+0.09、+1.13pct。
　　全地形车：作为公司核心营收支柱，26年上半年业务稳健向好，累计实现销量13.11万台、营收71.46亿元，同比增长51.05%；公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%，持续领先，行业龙头地位稳固。产品端加快迭代，先后推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，精准覆盖家用代步、专业作业、户外探险多元细分赛道；高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端价格区间，拓宽盈利空间。
　　燃油两轮车：燃油两轮车形成外增内稳发展格局，中大排玩乐车、通勤踏板双线发力，产品迭代提速，陆续推出125AURA、150SC-F、500SR、550CL-C、800MT-ES、1000MT-X多款新品，覆盖入门通勤、中排性能、复古跨界、公升休旅全品类场景，深度挖掘多元圈层消费需求。26年上半年内燃油两轮车实现总销量19.64万台，同比增长30.62%。海外全球化布局多维突破，北美中大排高端车型投放，持续抢占高端玩乐机车赛道份额；欧洲深耕成熟市场，迭代优化渠道体系，贴合当地骑行消费需求完善中大排产品矩阵。
　　极核电动：极核电动锚定高端电动出行核心赛道，以产品迭代、渠道提质、运营赋能、数字提效为抓手，在行业调整周期中展现出强劲韧性，成为推动整体业绩高质量提升的重要引擎。26年上半年，极核电动实现销量33.80万台，营业收入11.62亿元，同比增长33.15%。产品端，公司持续完善全品类产品矩阵，紧扣细分消费需求加速新品迭代，先后推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426款、AE3、AE2等多款产品，覆盖电动自行车、电动摩托车两大品类，打通从入门实用到高端性能的全价格带布局，精准适配多元骑行场景。
　　盈利预测：预计26-28年实现归母净利润23.5、31.6、38.2亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外拓展不及预期的风险

　　收入利润双双高增，关税返还增厚归母净利:报告期内，公司实现营业收入209.42亿元，同比+40.59%，实现归属于上市公司股东的净利润20.21亿元，同比42.78%，归母扣除非经常性损益后的净利润15.60亿元，同比+15.49%。单季度看，公司实现营业收入75.56亿元，同比+49.90%，实现归属于上市公司股东的净利润9.56亿元，同比+131.27%，归母扣除非经常性损益后的净利润5.09亿元，同比+27.52%。归母净利润高增主要系一次性关税返还增厚非经常性损益。
　　多品类业务规模扩张，股权激励彰显增长信心:公司主营业务涵盖全地形车、燃油摩托车、电动两轮车、配件及其他。报告期内公司业务稳步快速增长，销售规模扩大带动销售收入增加：单Q3实现营业收入75.56亿元（同比+49.90%），前三季度实现营业收入209.42亿元（同比+40.59%）。前三季度毛利率29.50%，同比提升1.88pct。公司2026年股票期权与限制性股票激励计划设定2026年营业收入考核目标不低于230亿元，2026-2027年累计不低于500亿元，2026-2028年累计不低于820亿元。
　　毛利率净利率双升，期间费用率小幅提升:报告期内，公司实现毛利率29.50%，同比提升1.88个百分点，实现净利率10.15%，同比提升0.19个百分点。报告期内，公司期间费用率为15.46%，同比提升1.03个百分点。财务费用率为0.61%，同比提升1.76个百分点；管理费用率为3.84%，同比下降0.43个百分点；销售费用率为5.08%，同比下降0.53个百分点；研发费用率为5.94%，同比提升0.24个百分点。
　　聚焦主业多元布局，量化目标引领增长:公司坚持聚焦动力运动主业，围绕全地形车、燃油摩托车、电动两轮车的研发、生产与销售展开布局；坚持拓展多元应用场景，产品精准覆盖运动休闲、户外作业、公务出行等领域；坚持技术驱动发展，以生态赋能行业变革；坚持强化全球竞争力，推动企业实现可持续增长；坚持量化目标引领，2026年营业收入不低于230亿元，2026—2027年两年累计不低于500亿元，2026—2028年三年累计不低于820亿元。
　　盈利预测与评级:我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为278.96、338.96、389.81亿元，归母净利润分别为25.02、30.95、37.47亿元，对应EPS分别为16.30、20.16、24.41元；以2026年11月10日收盘价计，对应PE分别为19.3、15.6、12.9倍。我们给予公司“增持”评级。

　　事件：公司2026前三季度实现营业收入209.42亿元，同比增长40.59%；归母净利润20.21亿元，同比增长42.78%；扣非归母净利润15.60亿元，同比增长15.49%。主业规模扩张叠加美国关税退还，业绩实现较快增长。
　　Q3收入增长提速，主业盈利增速明显回升。2026Q3公司实现营业收入75.56亿元，同比增长49.90%，增速高于上半年的35.82%；归母净利润9.56亿元，同比增长131.27%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长27.52%，增速高于上半年的10.44%。盈利端，Q3毛利率33.48%，同比提升7.33个百分点，净利率13.35%，同比提升4.59个百分点。公司将收到的美国关税退还及利息6.24亿元计入当期损益，我们判断毛利率提升主要系关税退还冲减营业成本。费用端，Q3销售、管理费用增速低于收入，费用率分别同比下降0.62pcts、0.12pcts。现金流端，前三季度经营活动现金流净额45.18亿元，同比增长40.85%，为归母净利润的2.24倍。
　　全地形车与电动两轮车双线高增，四轮有望持续担当核心增长引擎。四轮方面，上半年公司全地形车销量13.11万台，收入71.46亿元，同比增长51.05%，Z10等新品持续丰富产品矩阵；公司全地形车出口额连续多年位居国产品牌第一，2025年占国内同类产品出口总额的74.01%。两轮方面，上半年极核电动车销量33.80万台，收入11.62亿元，同比增长33.15%；据中国摩托车商会不完全统计，1至8月公司电动摩托车销量41.89万辆，位列行业第三。
　　产能与研发投入同步加码，成长曲线有望持续延伸。公司已在国内及泰国、墨西哥布局生产基地，2026年6月发行可转债募资21.79亿元，投向年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目等。截至三季度末，公司在建工程9.02亿元，较年初增长77.45%；前三季度研发费用12.43亿元，同比增长46.39%，研发费用率5.94%。随着新基地建成投产、新品持续导入，公司全球化成长空间有望进一步打开。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年分别实现营业收入251.3/310.7/384.5亿元；归母净利润25.4/29.2/37.4亿元，对应当前18.0/15.7/12.2xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，大排量需求提升不及预期。

　　事件：公司2026上半年实现营收133.86亿元，同比+35.82%；归母净利润10.65亿元，同比+6.26%；扣非后净利润10.50亿元，同比+10.44%，业绩稳健增长。
　　2026Q2收入增速进一步抬升，利润增速短期受汇兑影响。单Q2来看，公司实现营收80.27亿元，同比+43.22%，收入呈加速增长趋势；归母净利润6.42亿元，同比+9.41%；扣非净利润6.33亿元，同比+17.20%，扣非增速高于归母。从盈利水平来看，Q2毛利率26.29%，同比-1.05pcts、环比-2.41pcts；净利率8.59%，同比-2.45pcts、环比+0.63pcts。公司利润表现主要受到汇兑损益影响，2026H1公司汇兑损失达2.56亿元，2025年同期仅为0.03亿元，汇兑损益为影响公司净利率核心因素。我们认为公司收入保持高增，主业经营具备较强韧性，短期扰动因素不影响公司长期成长逻辑。
　　全地形车业务高端化稳步推进，两轮车和电动车业务高速成长。2026H1公司全地形车实现营业收入71.46亿元，同比增长51.05%；高端旗舰车型Z10实现批量交付，北美市场高端U/Z车型销售占比稳步提升。两轮车业务中，摩托车外销营业收入23.15亿元，同比增长40.41%；极核电动实现营业收入11.62亿元，同比增长33.15%，产品与渠道布局持续完善。
　　新品、渠道与海外产能有望构成公司后续增长的重要抓手。公司燃油两轮摩托车业务坚持玩乐、通勤双线并行，500SR、1000MT-X等车型进一步完善中高排量与休旅产品矩阵；极核围绕新国标持续完善合规产品矩阵，逾2600家门店有望承接非标车辆置换需求。产能方面，公司墨西哥、泰国基地稳步推进产能爬坡并形成全系列产品生产能力，将增强区域交付、供应链响应及关税应对韧性。整体来看，公司产品、渠道与全球产能协同推进，有望支撑业绩稳健增长。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年分别实现营业收入249.8/308.1/379.5亿元；归母净利润22.1/28.3/36.1亿元，对应当前20.3/15.9/12.4xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，大排量需求提升不及预期