投资要点：
　　10月淡季背景下，公司数据表现靓丽，四轮车U10PRO已验证公司产品能力，明年Z10等高附加值新品扩充有望进一步提升U/Z系列市场份额，开启新一轮产品周期；米兰车展亮相重磅公升级仿赛V4SR-RR，产品力对标顶级外资品牌，同时布局小排量出行市场，打开摩托车出海空间，我们建议重视本轮国产摩托车品牌走向全球的格局改善、估值提振机会。
　　行业：10月出口保持快速增长
　　根据中国摩托车商会，10月，全行业燃油摩托车销量145.24万辆，环比下降13.64%，同比增长10.3%；电动摩托车销量30.12万辆，环比下降6.58%，同比增长16.23%。大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）销量6.09万辆，环比下降29.68%，销量同比下降0.16%。10月摩托车行业出口105.1万辆，环比下降14.32%，同比增长17.66%；出口金额6.82亿美元，环比下降14.8%，同比增长23.07%。
　　全地形车：10月表现超预期
　　根据摩托车商会，10月公司沙滩车销量1.9万台，同比+42%，环比+14%，预计美国、非美区域均有较好表现。
　　燃油两轮：淡季不淡，企稳回升
　　10月公司摩托车总销量（含电摩）4.5万台，同比+69%。其中燃油摩托车1.7万台，同比+12%，环比基本持平，淡季保持较好表现，其中燃油摩托车出口1.1万台，同比+49%，燃油摩托车内销0.6万台，同比-22%，内销降幅亦有明显收窄。
　　250cc以上大排量快速增长，10月公司大排量摩托车总销量1.1万台，同比+28%，其中大排量出口0.6万台，同比+75%，大排量内销0.6万台，同比+1%，大排量内销显著改善，出口延续高景气，500-800cc排量段延续亮眼表现。
　　电动两轮：极核电摩延续强势增长
　　10月公司电摩销量2.8万台，同比+141%，10月淡季延续较好表现，极核持续放量有望释放规模效应、带动盈利改善。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为18.67、24.35、30.41亿元，同比+27%、+30%、+25%，对应PE分别为21x、16x、13x，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

　　事件：据中国摩托车商会数据，公司10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比+12.3%，环比-1.2%；极核电摩（不包含电自）销量2.8万辆，同比大幅增长。四轮沙滩车出口销量为1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3%。
　　两轮车：出口销量同比高增极核发展持续提速。中大排摩托车：公司10月250cc+摩托车1.1万辆，同比+27.8%，环比-13.8%，1-10月累计销量16.6万辆，同比+35.6%，市场份额提升至20.2%，较2024年全年+0.4pcts，全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比+510.5%，产品结构持续优化升级；出口端：公司两轮摩托车出口同比恢复高增长，10月销量为1.1万辆，同比+50.1%，环比+2.8%；1-10月累计出口11.6万辆，同比+20.6%，2025H2起随着全新渠道的导入，两轮车出海业务有望持续回暖；极核品牌：公司极核电摩（不包含电自）10月销量2.8万辆，同比+141.0%。2025年1-10月极核电摩销量25.3万台，同比大幅增长，极核渠道加速扩张，国内实现核心城市全覆盖，国际已拓展至30余个国家和地区。
　　四轮车：深入挖掘美国市场看好四轮高端化布局。10月四轮沙滩车出口销量为1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3%，接近历史单月新高；1-10月累计销量15.1万辆，同比+9.7%。公司保持稳健发展态势，2025年上半年欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼，带动公司四轮车ASP持续提升。公司中长期则有望依凭产品线扩充（U/Z系列高端化）、性价比优势持续提升市场份额。
　　2025米兰展：高端新车频出公升级车型亮相。（1）全新旗舰ADV：1000MT-X：公司完全自主研发的公升级ADV。它搭载了946cc直列双缸发动机，最大功率83kW（约113马力），最大扭矩105N·m。车辆配备了六轴IMU、弯道ABS、可调牵引力控制系统、双向电子快排以及全可调的KYB悬挂和布雷博制动系统，电控配置全面。此外，诸如电动可调风挡、加热手把与坐垫等舒适性配置，也让它成为一款兼顾越野与长途旅行的硬派ADV。（2）性能旗舰原型：V4SR-RRPrototype：公司展示技术实力的里程碑之作。它搭载了一台997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW（约210马力），功率重量比达到0.86kg/hp，跻身顶级性能超跑行列。外观上采用了先进的空气动力学设计，包括主动式定风翼，并配备了半主动电子悬挂和高阶动力控制系统。
　　投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，我们预计公司2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归母净利润18.6/23.8/29.3亿元，EPS为12.19/15.61/19.21元。对应2025年11月14日242.36元/股收盘价，PE分别20/16/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入148.96亿元，同比+30%，归母净利润14.15亿元，同比+31%，扣非净利润13.50亿元，同比+29%；25Q3实现收入50.41亿元，同比+29%，归母净利润4.13亿元，同比+11%，扣非净利润3.99亿元，同比+10%。
　　全地形车：预计U10Pro爆品延续亮眼表现，整体保持快速增长
　　根据摩托车商会，25Q3公司沙滩车销量4.8万台，同比+13%，我们预计U10Pro终端零售延续亮眼表现，带动全地形车产品结构优化，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌布局，预计延续快速增长。
　　燃油两轮：出口恢复高景气，内销有所承压，产品结构持续优化
　　根据摩托车商会，25Q3公司燃油摩托车销量5.5万辆，同比-16%，其中出口燃油摩托车3.1万辆，同比+47%，内销燃油摩托车同比下滑，预计主要系国内需求波动。大排量方面，25Q3公司>250cc大排量摩托车销量4.6万辆，同比+20%，其中出口大排量2.5万辆，同比+80%，预计主要系欧洲代理商切换完毕，出口景气度如期修复；25Q3大排量内销2.1万辆，同比-14%。预计700MT、675NK等新品表现优异，公司500-800cc排量段放量，带动燃油两轮车产品结构优化，ASP提升。
　　电动两轮：极核品牌延续强势扩张
　　根据摩托车商会，25Q3公司电动摩托车销量10万辆，同比+318%，极核品牌延续强势表现，在新国标切换背景下，有望弯道超车，持续抢占中高端市场份额。
　　毛利率受关税影响，费率持续收敛
　　2025Q3公司毛利率为26.14%，同比-5.4pct，环比-1.2pct，毛利率下滑预计主要受关税影响。25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-2.34/+0.85/-1.12/-1.82pct，合计-4.4pct，费用率持续收敛，25Q3销售净利率为8.76%，同比-1pct，盈利能力受关税影响整体可控。
　　盈利预测与投资建议
　　公司三季报符合预期，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为18.67、24.35、30.41亿元，同比+27%、+30%、+25%，对应PE分别为21x、16x、13x，公司海外产能布局完善，可灵活应对关税变化，两轮车出口+极核电动快速增长，中长期成长空间可观，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

　　事件：2025年10月16日，春风动力发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收148.96亿元（+30.10%），归母净利润14.15亿元（+30.89%），扣非归母净利润13.50亿元（+28.61%）。
　　2025Q3营收保持快增趋势，业绩实现双位数增长。1）收入端：2025Q3公司营收达50.41亿元（+28.56%），收入端保持快速增长态势。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达4.13亿元（+11.00%），实现双位数增长主系公司业务规模持续扩张，叠加市场促销力度同比有所放缓，致使利润空间得到逐渐释放。
　　2025Q3盈利能力短期承压，管理费用率小幅上涨。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为26.14%（-5.43pct），盈利能力短期承压，或系受到原材料价格波动和关税政策反复的影响。2）净利率：2025Q3净利率达8.76%（-0.98pct），降幅明显小于毛利率，主系公司在期间费用上进行了有效管控。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18/4.12/5.96/-1.17%，同比-2.35/+0.85/-0.99/-1.81pct，管理费用率小幅上涨或系公司业务规模扩大所致。
　　投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智能化设计；提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，同时供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为19.54/24.43/30.62亿元，对应EPS分别为12.81/16.01/20.07元，当前股价对应PE为19.71/15.77/12.58倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。

　　投资要点
　　公告要点：公司发布2025年三季度报告，25Q3公司实现收入50.4亿元，同环比分别+28.6%/-10.1%，实现归母净利润4.13亿元，同环比分别+11%/-29.5%。
　　全地形车：U10pro销量超预期，结构优化带动单价持续提升。25Q3公司全地形车销量4.9万台，同环比+0.2%/-15.7%，其中美国表现弱于非美，U10pro销量近1万台；25Q3全地形车ASP4.8万，同环比分别+22.2%/+5.6%，主因产品结构变化，Q4会参考竞对情况决定是否提价；25Q3全地形车毛利率环比持平。
　　摩托车业务：国内表现较弱，出口依旧强劲。25Q3公司燃油摩托车销量6.6万台，同环比分别-13.9%/-23.8%，主因国内表现较弱，全年出口受土耳其+KTM切换影响；25Q3摩托车ASP2.3万，同环比+14.9%/+8.0%；25Q3摩托车毛利率环比下滑，主因车型销量下滑+价格竞争激烈；公司新车150AURA即将开启批量交付。
　　极核：高速增长，销量表现亮眼。25Q3极核销量19.3万台，同环比分别+349%/+24.2%，创单季度销量新高；25Q3极核ASP0.35万，环比+2.2%；25Q3尚未扭亏，但利润率改善；渠道库存健康。
　　毛利率：公司25Q3毛利率26.1%，同环比分别-4.7/-1.2pct，主要系美国关税影响+低毛利的两轮车收入占比提升+摩托车毛利率下滑。
　　费用端：公司25Q2销售/管理/研发费用率分别6.2%/4.1%/6.0%，同比分别-1.6/+0.9/-1.0pct，环比分别+0.8/+0.1/+0.6pct，费用率环比提升主因25Q3收入下滑所致，销管研费用环比基本持平。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内全地形车和摩托车龙头，三大业务共同高增长。我们基本维持公司2025-2027年归母净利润预测18.7/24.7/27.4亿元，2025-2027年对应PE为19.0/14.4/13.0倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上，我们仍然维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年中报，25H1实现营收98.5亿元，同比+30.9%，归母净利润10.0亿元，同比+41.4%，其中25Q2营收56.0亿元，同比+25.5%，归母净利润5.9亿元，同比+36.0%。
　　评论：
　　四轮持续高增，极核表现亮眼。25H1公司实现收入98.5亿元，同比+30.9%，其中单Q2收入56.0亿元，同比+25.5%，二季度增速仍然维持较高增速。拆分品类来看，25H1四轮车/两轮车业务收入47.3/33.5亿元，同比分别+34.0%/+3.0%，其中四轮车出货量10.2万台，同比+25.1%，主要系核心新品U10PRO零售表现亮眼、供不应求；欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌战略效果显著；两轮内销/外销收入同比+17.4%/-8.5%，我们认为外销表现承压主要系欧洲五国代理商切换导致的一次性影响，后续有望改善修复。第三增长曲线极核电动业务25H1实现销量收入8.72亿元，同比+652.06%，逐渐成为公司新的增长点。
　　会计准则变化扰动毛利率，业绩表现超出预期。25H1公司实现归母净利润10.0亿元，同比+41.4%，其中单Q2归母净利润5.9亿元，同比+36.0%，业绩表现超出市场预期，我们判断主要系规模效应下的费用结构优化所致。25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比分别-3.9/-0.6/-0.7/+0.5pct，其中销售费用率下滑较多除公司广告促销费用减少外，还与会计准则变更，经销商补贴重分类至营业成本有关（同口径下同比-2.4pcts）。盈利能力方面，由于毛利率相对较低的极核电动车业务收入占比提升，以及美国关税等因素影响，导致25Q2毛利率同比-3.5pcts至27.3%（同口径下同比-2.0pcts），但考虑到期间费用率持续优化，综合影响下25Q2归母净利率同比+0.8pct至10.5%。
　　四轮车业务持续成长。极核电动加速扩张。公司具备全价值链自主出口核心能力，北美四轮车市场ATV基本盘稳固，四轮车中高端市场份额拓展，带来收入利润高弹性增长。两轮车方面，公司近年来新品迭代伴随渠道开拓，性价比出海持续替代日系产品份额，尽管短期有经销商切换等因素扰动，但考虑到美国关税风险收敛，我们预计下半年两轮业务出口表现有望修复，叠加极核电动第三增长曲线规模利润加速兑现，我们看好公司后续的成长前景。
　　投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质，自主品牌α，三大增量驱动公司持续成长，考虑到美国关税风险收敛以及极核电动业务高速成长，我们调整25/26年EPS预测为12.18/15.81元（前值11.11/14.99元），新增27年EPS预测为19.31元，对应PE为22/17/14倍。参考DCF估值法，我们上调目标价至330元，对应25年27倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报。①2025Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为56.05/5.87/5.41亿元，同比+25.45%/+36.04%/+30.21%；②25H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为98.55/10.02/9.51亿元，同比+30.9%/+41.35%/+38.38%。
　　四轮车量价齐升，极核以及配件高增拉动收入增长。①全地形车：25H1收入47.31亿元（YOY+33.95%），销量10.18万台（YOY+25.1%），均价4.65万元（YOY+7.1%）。②摩托车：收入33.46亿元（YOY+3%），销量15.03万台（YOY-2.3%），均价2.2万元（YOY+5.5%）；其中内/外销收入16.97、16.49亿元（YOY+17.4%、-8.5%），销量分别为7.91、7.13万台（YOY+16.32%、-16.9%），均价2.15、2.31万元（YOY+0.89%、+10.12%）。③电动两轮车：极核电动聚焦高端电动出行领域，以产品迭代为核心、渠道拓展为支撑、用户运营为抓手，持续保持高速增长态势，构筑起公司业务发展新增长曲线，成为推动整体业绩提升的重要引擎。25H1极核电动实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%。
　　25Q2毛销差同比改善，净利率同环比提升。受会计口径影响，毛利率及销售费用率单季度不可比。25Q2毛销差为22%，同比+0.4pct、环比-2.4pct；同比改善预计主要系促销力度减小及高毛利产品占比提升带动，环比回落主要系四轮车受关税影响毛利率下降以及毛利率相对较低的极核业务收入占比提升所致。25Q2净利率10.47%，同比+0.81pct，环比+0.7pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.34%/4.03%/5.37%/-1.18%，同比-3.87/-0.64/-0.66/+0.55pct，环比+0.04/-0.75/-0.46/-0.09pct。
　　开启新一轮产品周期，奠定业绩增长基础，维持“增持”评级。两轮车业务，新一轮车型周期开启，700MT、675NK、150AURA等新品陆续上市，销量单价有望持续增长。四轮车业务，核心新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼；欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌战略构建起差异化协同发展格局。预计公司2025-2027年归母净利润分别为18/23.6/28.6亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：两轮车需求不及预期；新品拓展不及预期；关税加征超预期

　　事件：
　　2025H1公司营业总收入99亿元（同比+31%）；归母净利润/扣非归母净利润10/10亿元（同比+41%/+38%）。其中，25Q2实现营收56亿元（同比+25%）；归母净利润/扣非归母净利润6/5亿元（同比+36%/+30%）。
　　点评：
　　全地形车拉动大盘，电动两轮车增速亮眼。25H1分品类看，1）全地形车：收入47亿元（同比+34%），其中25H1销量10.18万辆（同比+25%）、均价46473元（均价+7%），公司推出U10PRO新品出圈效应显著，欧洲地区通过“CFMOTO+GOES”双品牌构建差异化竞争优势；2）摩托车：收入33亿元（同比+3%），其中内销/外销分别为17/16亿元，销量分别为7.91/7.13万辆（同比+16%/-17%），均价21454/23128元（同比+1%/+10%），国内持续推进渠道扁平化建设、海外顺利完成欧洲五国代理权切换并进一步强化“CFlite”品牌推广；3）电动两轮车：收入9亿元（同比+652%），其中销量25.05万辆（同比+1128%）、均价3481元（同比-39%），极核品牌产品矩阵持续丰富并针对细分市场推出新品（包括聚焦女性消费市场的MO1系列、聚焦高性能市场的AE7系列、聚焦功能型需求的EZ4系列）。
　　促销费用减少，净利率持续提升。25H1公司毛利率为28.4%（同比-1.9pct），25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.4%/5.6%/-1.1%（同比-3.1/-0.6/-0.5/+0.8pct），关税影响下毛利率短期承压、促销消费减少下销售费用率下行。25H1公司归母净利率10.2%（同比+0.8pct），公司净利率水平稳中有升。
　　盈利预测、估值与评级：长期来看，春风动力业务上聚焦全地形车、摩托车、电动两轮车，战略上围绕“全球化、电动化、智能化”，研发投入及商业化转化效率高，国际化和多元化战略保障成长空间。我们基本维持公司2025-26年归母净利润预测为18/24亿元，新增2027年归母净利润预测为29亿元，现价对应PE为22、17、14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化。

　　事件：
　　公司于2025年8月12日公布半年报:2025H1公司实现总营业收入98.55亿元，同比增长30.9%；实现净利润10.42亿元，同比增长40.42%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长41.35%。
　　观点：
　　公司营收增长较快得益于四轮全地形车、两轮摩托车及电动车的协同发展。业务拆分：2025H1①全地形车业务实现收入47.31亿元，同比+33.95%，巩固龙头地位，持续创新升级；②摩托车业务实现收入33.46亿元，同比+3.03%，内外销协同发力，引领高端市场；③电动两轮车业务实现收入8.72亿元，同比+652.06%，第三曲线爆发，打开增量空间。盈利拆分：2025Q2公司销售毛利率27.35%，同比-3.47pct/环比-2.38pct；销售净利率11.04%，同比+0.95pct/环比+1.1pct。我们认为，毛利下降主要是受关税及短期生产波动影响，后续关税影响边际下降公司毛利有望恢复。
　　全地形车：市场需求稳健增长，公司龙头效应有望进一步增强。
　　全地形车的主要市场集中在北美（2024年占比为83.85%）和欧洲，公司常年稳居中国品牌全地形车出口额第一，2024年出口额在同类产品中的占比为71.89%。分市场看：①美国市场：公司跻身主流品牌，与国际行业巨头同场竞技，市场份额呈现稳步增长态势；②欧洲市场：连续十年以上在欧洲市场全地形车占有率位列第一，不断推出满足欧洲消费者需求的新产品，在欧洲多个国家市占率位于首位。
　　全地形车市场需求预期将保持稳健增长趋势，根据TheBrainyInsights报告，预计2033年全球全地形车销额达295亿美元，10年复合年增长率为7%。其中UZ系列凭借其多功能性与舒适性优势，贡献行业主要增量。公司深耕高端赛道，秉持全球化视野，聚焦重点市场，龙头效应有望进一步增强。
　　摩托车：全球摩托车市场蓬勃发展，下半年出口增速预计加快。
　　全球摩托车市场蓬勃发展，欧美发达国家需求以中、大排量的摩托车为主，保有量高且用户成熟，市场空间大。拉美及东南亚地区以小排量摩托车为主，多为代步工具，市场呈上升趋势。国内玩乐需求不减，成熟用户增加，对于中大排量车型的需求不断扩大，带动细分领域快速增长。2025年1-6月，中国摩托车行业产/销分别为1,061.41万辆/1,061.46万辆，同比分别增长11.83%和11.54%；其中6月单月产销突破10万辆，同比增速超20%，渗透率持续攀升；摩托车生产企业产品出口总额52.99亿美元，同比增长26.71%。展望下半年，随着政策环境持续优化、消费信心逐步回暖以及技术迭代加速推进，摩托车出口增速有望将较上半年显著提升。
　　两轮电动车：
　　政策驱动与用户需求共振，打造第三增长曲线。
　　2024年中国电动两轮车销量4,920万台，主要系受新国标全面落地及消费需求变化影响，市场短暂回调；随着新国标政策红利释放及以旧换新补贴推动，预计2025年行业销量将回升至5,200万台，行业仍保持增长趋势。据MRFR报告数据，2022年到2030年全球两轮电动车市场的年复合增长率有望达34.57%，2030年全球两轮电动车市场规模将超过1,000亿美元。公司上半年极核电动实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%。
　　未来，随着需求释放与品牌影响力提升，极核有望在电动两轮车市场中占据重要地位，成为公司新的增长引擎。
　　盈利预测及投资评级：公司凭借其在摩托车、全地形车及电动化领域的领先地位，具备较强的长期成长潜力。我们预计公司2025年-2027年实现营业收入分别为190.01亿元/232.85亿元/271.47亿元，同比+26.35%/+22.55%/+16.58%；实现归母净利润19.63亿元/21.68亿元/25.26亿元，同比+33.36%/+10.48%/+16.51%，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险、原材料价格波动及人力成本上涨风险等。

　　公司为全地形车、摩托车领域的龙头企业，公司专注于大排量水冷动力技术这一核心竞争力，自主研发了国内第一款650cc大排量街车、国内第一款800cc大排量全地形越野车等产品，2005年开始全球化布局，目前公司布局全球产能，已有泰国、墨西哥工厂，公司摩托车、四轮车产品表现良好，尤其二轮车外销持续贡献较高增速，此外公司以独立品牌极核切入高端电动自行车领域，实现快速增长。2024年公司营收体量达到150.38亿元。
　　新兴市场国家主导了二轮车的消费需求。全球摩托车市场主要品牌为日系、印度等摩托车品牌，而东南亚及印度地区是全球最大的摩托车消费市场之一,印尼、越南、泰国是核心市场，保有量分别高达7000万、4500万和2400万辆左右。
　　摩托车业务的成长逻辑主要为外销和大排量增长。公司在国内玩乐类大排量摩托车细分市场建立了显著的竞争优势，在2024年，国内大于200CC跨骑摩托车市场，公司销量位居行业第一；而在海外市场，公司在新兴市场切入日常出行，在成熟市场主推品质和性能。外销方向来看，全球范围的中国品牌渗透率较低，但是凭借中国制造的优秀性价比，公司有望提升市场份额；此外，随着各区域经济发展，代步需求有望转向大排量的娱乐需求，从而在利润率层面提升公司盈利能力。
　　全地形车主要逻辑为国产龙头依托产品力外销渗透率提升。全地形车行业供需两端均呈高集中度，需求端集中于欧美，供给端集中于美日，北美、欧洲为第一、二大市场，UTV/SSV需求高度集中于北美，供给端呈现高集中度，CR4约90%，参与者主要为北美、日本和中国品牌，在2024年，春风动力全地形车的出口额占全国总出口额的71.89%，多年蝉联行业龙头，未来国产品牌有望切入美日高端市场，享受渗透率提升逻辑。
　　投资建议：公司产品矩阵系列完善，国内国外/两轮四轮齐布局，综合预计公司2025-2027归母净利润18.06、22.10、26.58亿元，对应当前18x/15x/12xPE，给予推荐评级。
　　风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，大排量需求提升不及预期