事件：10月26日，公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收3.86亿元/同比-4.65%，归母净利润0.83亿元/同比-2.54%，扣非归母净利润0.81亿元/同比-2.58%。其中，25Q3实现营收1.40亿元/同比-1.23%，归母净利润0.29亿元/同比-13.19%，扣非归母净利润0.28亿元/同比-13.29%。
　　营销发力带动Q3收入降幅收窄，利润率有所影响。25Q3，1）收入：同比-1.23%至1.40亿元，环比25Q2的-9.82%降幅收窄。2）主要财务比率：毛利率为54.0%，基本同比持平；销售/管理/财务费用率分别为11.9%/11.4%/-1.4%，同比+5.8/-1.3/-0.1pct。公司精准把握如“苏超”在内的市场热点与消费趋势，策划并执行一系列线上线下整合营销活动，带动Q3旺季收入降幅收窄，但销售费用率显著提升，致使归母净利率同比-2.8pct至20.4%。
　　动物王国项目终止实施，关注其他项目推进贡献。1）9月18日，因外部客观条件及行业环境变化，公司公告参股公司动物王国公司决定终止动物王国项目的实施，相关配套项目及全部运营一并终止。2）其他项目仍在积极推进：①新项目建设，南山小寨二期项目的规划设计与建设筹备工作按计划推进；②存量项目升级，御水温泉核心产品及配套设施的提档升级工程、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造工程均按期顺利实施；③储备项目规划，御水温泉三期扩展项目、平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成；④资本运作路径优化，公司持续梳理并优化资本运作策略，积极寻求与公司战略契合的优质资源与合作机会，为未来价值提升和可持续发展储备动能。
　　投资建议：公司作为中国一站式旅游模式的实践者，拥有全方位的旅游产业链。当前外部环境影响下，客流有所承压，动物王国项目终止预计对后续年份业绩贡献产生一定负面影响。但公司已与国资强强联手，打造溧阳全域旅游新标杆，在存量项目的优化创新和新项目的推进上仍将持续发力。预计2025-2027年公司营业收入分别为5.2/5.7/6.2亿元，归母净利润分别为1.0/1.3/1.4亿元，当前股价对应PE分别为30x/25x/22x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目延展扩张不及预期。

　　事件：公司发布2025年中报。1H25公司实现营收2.5亿元/同比-6.5%，归母净利0.55亿元/同比+4.1%，扣非归母净利0.53亿元/同比+4.2%。其中，Q2公司实现营收1.4亿元/同比-9.8%，归母净利0.41亿元/同比-1.8%，扣非归母净利0.40亿元/同比-2.6%。
　　受客流量影响主营景区业务营收承压，产品结构升级下盈利能力改善。分业务来看，1H25景区业务实现营收1.4亿元/同比-9.9%，主要受行业客流普遍承压影响，但公司通过产品结构优化等举措有效提升板块盈利能力，景区业务毛利率达64.1%/同比+2.3pct。酒店业务1H25实现营收0.7亿元/同比-5.7%，毛利率24.2%/同比-6.3%，预计受客流量减弱和行业ADR下滑影响较大。
　　产品结构和费用控制优化成效显著，盈利能力大幅提升。1H25公司毛利率为53.5%/同比+1.4pct，主要得益于公司产品结构优化和高附加值项目挖掘下除酒店外的各业务板块毛利率均有所提升，景区/酒店/温泉/旅行社/水世界/其他业务毛利率分别同比+2.3pct/-6.3pct/+1.9pct/+0pct/+467.6pct/+3.1pct，业务经营韧性十足。费用端，1H25销售费用/管理费用在营收中占比分别为6.5%/14.2%，占比同比+0.2pct/-0.6pct，其中Q2销售费用率和管理费用率分别同比-0.3pct/-1.2pct，公司费用管控稳健，整体费用率呈下滑趋势。1H25公司归母净利率为22.2%/同比+2.3pct，扣非归母净利率为2.2%/同比+2.2%，毛利率提升和费用管控双轮驱动下公司盈利能力提升显著。
　　投资建议：公司定位一站式旅游发展模式，项目运营经验充足，多元化产品结构开发进程良好且费用管控成效明显，盈利能力不断提升。我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.1亿元/1.3亿元/1.4亿元，对应PE分别为31X/27X/25X，给予“推荐”评级。

　　投资要点
　　事件：2025年8月22日，天目湖发布2025年半年度报告，2025上半年公司实现营收2.46亿元，yoy-6.5%，归母净利润0.55亿元，yoy+4.1%，扣非归母净利润0.53亿元，yoy+4.2%。
　　Q2营收承压，利润率有所回暖：25Q2营收1.41亿元，同比-9.8%；归母净利润0.41亿元，同比-1.8%，扣非归母净利润0.40亿元，同增-2.6%。Q2毛利率为62.5%，同比+0.8pct；归母净利率为28.9%，同比+2.4pct。客流承压下收入有所下滑，公司优化产品结构和成本费用管控，利润率有所提升。
　　各部门业务承压：分业务部门看，25H1景区/温泉/酒店/旅行社/水世界业务收入分别为1.36/0.19/0.71/0.83/0.003亿元，yoy-9.9%/-17.4%/-5.3%/-4.6%/220.5%。行业环境变化，整体客流承压，多个部门收入不同程度下滑。
　　暑期旺季逢苏超赛事火爆，有望释放业务压力：天目湖受益于苏超赛事和沪苏湖高铁开通，暑期旺季客流和收入有望环比改善。公司积极推动南山小寨二期和平桥文旅综合体等新增项目建设，轻资产模式有望带来利润增量。
　　盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游先行者，项目开发运营能力优异，国资赋能发展。随着未来新项目陆续投运，公司成长性可观。基于行业需求承压，下调盈利预期，预计天目湖2025-2027年归母净利润1.3/1.5/1.7亿元（前值为1.5/1.6/1.8亿元），对应PE26/23/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险。