事件：海通发展发布2025年报，公司全年实现营业收入44.43亿元，同比增长21.43%；归母净利润4.65亿元，同比下降15.30%；扣非净利润为4.64亿元，同比下降8.12%。
　　公司船队规模逆势扩张，2025年下半年散运市场回暖驱动业绩复苏，主要船型经营效益显著优于市场基准。2025年全球干散航运市场开局低迷，6月开始持续回暖，波罗的海干散货指数（BDI）月均值从2025年5月的1342点上涨至12月的2339点，6-12月均值较1-5月增加66.8%。公司顺应市场变化，在船价相对低位时扩充运力，持续优化船队结构。2025年公司新增散货船运力18艘，待购入船舶全部交接完成，公司控制干散货船队规模或将达到74艘，其中自营61艘，长租13艘，另有自营重吊多用途船4艘，油船3艘，合计控制运力502万DWT。2025年上半年，公司业绩受到散运市场调整和公司集中修船影响。然而，在散运市场复苏和运力逆势扩张的双重利好下，公司2025H2归母净利润环比大涨335%。公司在充分控制风险的同时精选市场高效益航线实现业务增益，2025年超灵便型、巴拿马型船舶日均TCE分别较同期市场平均租金溢价14.25%、13.17%。
　　主流矿山增产叠加运力老化，或将开启“散运新周期”，有望与公司成长性共振。需求端多重利好因素支撑散运市场增长：一方面，全球主流矿山产量预计将保持增长态势，为散运市场注入货源动力，其中几内亚与巴西铁矿增产有望拉动长航距海运需求增长；另一方面，预计未来两年小宗散货贸易增速虽有所放缓但整体为正，有望持续为散运市场提供稳定需求增量；同时，美联储降息或将持续，我们预计在降息后或将刺激大宗和海运需求增长。全球船队老龄化叠加航运环保政策收严，限制散运有效运力增长。在此背景下，公司持续推进“百船计划”，目标到2028-2029年前后自有船运力规模达到100艘。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.10/12.70/15.47亿元，同比增速分别为95.73%/39.50%/21.81%；当前股价对应的PE分别为12.84/9.20/7.55倍。鉴于公司2025年度业绩超预期，且散运景气度向好和公司船队规模顺势扩张的业绩成长性有望共振，维持“买入”评级。
　　风险提示。美联储降息不及预期；全球经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制。

　　事件：海通发展（603162.SH）发布2025Q3业绩，公司前三季度实现营业收入30.09亿元，同比增长16.32%，归母净利润2.53亿元，同比增长-38.47%，扣非后归母净利润为2.50亿元，同比增长-33.23%；其中2025Q3实现营业收入12.09亿元，同比增长34.27%，归母净利润1.66亿元，同比增长-1.49%，扣非后归母净利润为1.64亿元，同比增长-2.52%。
　　公司船队逆势扩张，业绩随市场复苏环比大增：公司顺应市场变化，在市场低位时通过购买二手船扩张船队运力，于2025年上半年新增散货船运力12艘。待购入船舶全部交接完成，公司控制干散货船队规模或将达到72艘，其中自营58艘（包括4艘好望角型，11艘巴拿马型，和43艘超灵便型），以及长租14艘；另有自营重吊多用途船1艘，油船3艘。国际散运市场从2025年6月开始复苏，BDI月均值从5月的1344点持续上涨至9月的2124点，6-8月均值较3-5月增加29.9%。受公司船队逆势扩张和散运市场复苏影响，公司2025Q3归母净利润环比大涨774%。
　　散运基本面具有多重催化，景气度有望持续提升：散运市场需求端多重利好因素支撑市场增长，一方面，美联储开启降息通道，预计在降息后期刺激大宗和海运需求。
　　另一方面，国内反内卷政策与规上工业企业利润改善，稳定国内相关散货海运需求。
　　同时，中非贸易的快速升温有望为散运市场带来长期新增需求，尤其几内亚西芒杜铁矿的全面投产和铝土矿出口的持续增长。全球船队老龄化叠加航运环保政策收严限制了散运有效运力增长。
　　中美港费冲突背景下，公司战略价值凸显：美国对中国船司和中国建造船舶加收港口服务费后，我国依规征收涉美船舶“特别港务费”反制。在此背景下，海通发展等中国航运企业战略价值凸显，为业绩稳健增长再添保障。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.68/9.14/12.84亿元，同比增速分别为-33.05%/148.56%/40.49%，当前股价对应的PE分别为28.27/11.37/8.09倍。鉴于2025Q3业绩显著改善、公司成长性与散运市场前景乐观，上调至“买入”评级。
　　风险提示。西芒杜产量不及预期，全球经济增长不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期。

　　公司公告2025年报：2025年公司实现营业收入44.4亿元，同比+21%；归母净利润4.6亿元，同比-15%。其中，第四季度实现营业收入14.3亿元，同比+34%，环比+19%；利润2.1亿元，同比+53%，环比+28%。
　　市场情况：2025年BDI均值1681点，同比-4.2%；BCI、BPI、BSI均值分别为2568、1485、1129点，同比-5.7%、-5.2%、-9.0%。25Q4BDI均值2159点，同比+47%；BCI、BPI、BSI均值分别为3482、1781、1379点，同比+58%、+52%、+26%。外贸市场呈现低开高走走势，上半年承压，下半年明显转暖。2025年内贸干散市场整体优于24年，CCBFI均值1048点，同比+3.9%。
　　分红：公司拟每股派发现金红利0.05元，以资本公积转增股本每股转0.48股，2025年现金分红总额0.93亿元，占归母净利润比重20%。
　　随着2025年下半年干散市场转暖，公司业绩持续改善，Q4盈利同环比录得较快增长。具体来看：1）运力规模持续扩张，25年公司新增运力18艘，载重吨同比增长33%；2）保持优异经营能力，25年公司超灵便、巴拿马船型分别实现日均TCE13985、15120美元/天，跑赢市场14.25%、13.17%。
　　公司已成为以超灵便为核心的全船型散货船船东，同时积极打造多用途重吊船第二增长曲线。截至2025年底，公司长租干散货船13艘、自营干散货船61艘、多用途重吊船4艘，油船3艘，合计控制运力502万载重吨，运力规模在国内干散运输企业中排名前列；还拥有3艘多用途重吊船在手订单。公司计划28、29年实现百船计划，预计未来几年仍维持较快运力增长。
　　26年以来干散运费坚挺，BDI均值1950点，同比+81%，我们继续看好干散市场上行潜力：1）供给端增速有限，Clarksons预计26~27年行业运力增速分别为3.6%、3.7%，好望角船型运力增速仅2.4%、3.4%；环保政策趋严背景下，散货船航速持续下行，以及特检船舶数量增多影响有效运力。2）西芒杜铁矿投产构成核心催化，西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目，有望打破澳巴主导铁矿石供给的现有格局。25年底西芒杜铁矿项目正式投产，其至中国运距是澳大利亚的三倍，若对澳洲进口形成替代，2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%。
　　投资建议：海通发展作为国内民营干散龙头公司，经营能力优异、积极扩张运力，有望随干散市场复苏释放更高盈利弹性。考虑到多个催化因素有望驱动干散市场继续回升，我们上调公司2026~2027年归母净利润预测为9.0、12.2亿元（原为8.1、10.2亿元），新增2028年归母净利润预测为15.1亿元，对应26~28年PE分别为14、10、8倍。参考公司过去三年平均PE，我们给予公司2026年18倍PE，对应目标市值162亿元，预期市值较当前有33%增长空间，对应目标价17.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等。

　　事件：海通发展发布2025年年度报告。据报告所述，公司当年实现营业收入44.43亿元，同比增长21.43%；归母净利润4.65亿元，同比减少15.30%；扣非归母净利润4.64亿元，同比减少8.12%。第四季度业绩显著改善，单季实现营业收入14.3亿元，同比增长33.8%；归母净利润2.12亿元，同比增长53.3%。
　　干散货市场景气复苏，海通发展乘风上行。2025年，波罗的海干散货运价指数（BDI）均值为1680.96点，同比2024年下跌4.20%，导致公司全年业绩下滑。然而，第四季度以来，干散货运价明显有景气复苏趋势，第四季度BDI均值达到2137.59点，同比2024Q4涨49.55%，环比2025Q3涨8.09%，铁矿补运需求的增长带动了海通发展季度业绩的回升。
　　公司积极扩大运力规模，增强运营能力，成长性凸显。2025年，公司继续执行“百船计划”，新增18艘干散货船舶，在巩固超灵便型船优势的同时，拓展巴拿马型与好望角型船型，并新购4艘重吊多用途船，进军高端设备及重大件运输市场。同时，公司精细化运营能力突出，2025年公司超灵便型船日均TCE为13985美元，相对市场溢价达14.25%；巴拿马型船日均TCE为15120美元，相对市场溢价达13.17%，展现出较强的经营韧性。
　　公司重视股东回报，2025年末期分红拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），分红总额为4638.22万元；叠加先前已发放的前三季度红利，2025全年现金分红总额达9277.71万元，股利发放率达19.95%，同时拟以资本公积转增股本方式每10股转增4.80股。
　　展望：干散货市场将迎来温和复苏，海通发展有望取得α+β双重弹性。需求端看，几内亚西芒杜铁矿已经投产，今年将达到1960万吨铁矿石产能，而几内亚-中国航线运距比澳大利亚-中国航线长2.44倍，有望显著拉升吨海里需求；供给端看，目前干散货船在手订单占比仅占全船队的12.56%，略高于20年以上老船占比（11.07%），且油轮大行情下，油轮订单的大举涌入又将进一步推迟干散货船的造船周期。这一背景下，海通发展凭借规模与经营能力的不断提升，有望在温和复苏的β中获得超额α，建议持续关注。
　　盈利预测：预计公司2026、2027、2028年分别实现归母净利润9.00亿元、11.27亿元、13.58亿元，对应EPS分别为0.97元、1.21元、1.46元。以2026年3月20日收盘价计算，对应PE分别为13.0倍、10.4倍、8.6倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　事件：海通发展发布2025年度报告：公司2025年实现营收44.43亿元，同比+21.43%；实现归母净利润4.65亿元，同比-15.30%。
　　内外贸干散业务均取得较好增长。2025年公司实现营业收入44.43亿元，同比增加21.43%。1）实现境外收入28.99亿元，同比+21.87%；2025年全年BDI走势呈现低开高走，BDI、BCI、BPI、BSI均值同比分别下滑4.20%、5.73%、5.24%、9.01%。公司顺应市场变化趋势，适时扩大控制外贸运力规模，实现外贸收入的逆势增长。2）实现境内收入12.05亿元，同比+27.78%；2025年内贸干散货航运市场整体优于2024年，2025年中国沿海散货运价指数（CCBFI）全年均值为1,047.58点，同比增长3.92%。
　　外贸业务毛利率下滑带动整体毛利率略有下滑。1）2025年公司毛利率为16.29%，同比下滑1.87个百分点；2）2025年公司营业成本为37.19亿元，同比增长24.21%，较营业收入增速高出2.77个百分点。3）其中，2025年公司收入占比较高的外贸业务毛利率21.56%，同比下滑4.31个百分点。
　　新增运力18艘。2025年，公司通过新购船舶以及光船租赁的方式新增运力18艘，截至报告期末已交接16艘，待全部船舶交接完成后，公司长租干散货船舶（使用运力期限在一年及一年以上）13艘，自营干散货船舶61艘，多用途重吊船4艘，油船3艘，合计控制运力502万载重吨，运力规模在国内从事干散货运输的企业中排名前列。
　　未来3年行业运力有望维持温和增长。新造船市场依旧面临造船价格高企、船台紧张，交付周期长、船舶燃料路径尚未明朗等难题，干散货船东造船决策较为克制。根据公司年报引用克拉克森统计数据：截至2025年12月，干散货航运行业船只在手订单占现役船队比例为11.43%，处于历史以来相对低位。未来3年行业供给有望维持温和增长。
　　维持“增持”评级。我们预计2026~2028年公司归母净利润为8.60/11.22/13.33亿元，同比84.9%/+30.5%/+18.8%，对应PE为13.7/10.5/8.8倍。我们判断中国逆周期调节的财政政策有望促使未来干散货航运需求边际改善，同时考虑海通发展相对稳健的船舶资产配置策略，维持“增持”评级。
　　风险提示：中国铁矿石、煤炭等需求低于预期、干散货拆船数量低于预期、海外经济增长低于预期、业务扩张带来经营管理风险、汇率波动风险。

　　事件：海通发展公布2025年第三季度报告。根据报告所述，公司2025年第三季度实现营业收入12.09亿元人民币，同比增长34.27%，环比增长21.56%；归母净利润1.66亿元，同比下滑1.49%，环比增长7.6倍；扣非归母净利润1.64亿元，同比下滑2.52%，环比增长7.75倍。
　　三季度干散货运价回升，带动公司业绩强势反弹。2025Q3，BDI、BCI、BPI、BSI均值分别为1977.55、2973.64、1769.82、1353.52点，环比分别回升35.59%、33.54%、34.60%、40.73%。7月以来，随着澳大利亚铁矿发货速度加快，供需关系转好，干散货运价显著回升，BDI指数回升至2000点左右的水平；这一背景下，叠加新运力的交付投用，公司营收摆脱了一、二季度的承压状况，达到近年单季度营收新高；利润空间亦得到充分释放。
　　公司持续增购船舶，扩张运力规模与业绩基础。2025年上半年，虽业绩承压，但公司仍维持既有步调增购运力，新增自有运力12艘（截至6月末已交付8艘），并购入1艘7760DWT重吊多用途船，进一步实现了运力规模扩充与业务多样化。7月22日，公司公告拟向实控人关联方定向增发不超过3000万股，募资不超过2.1亿元。目前，该项计划已获股东大会通过；若该预案得以通过实施，则公司运力进一步扩张有望获得坚实资金支持。
　　展望2025Q4至2026：几内亚西芒杜铁矿投产在即，干散货航运有望迎来上行周期。随着时间进入10月，冬季采暖需求与北半球粮食收获季即将来临，干散货迎来传统旺季。目前，几内亚西芒杜铁矿已开始投产，其铁矿石将于11月开始装船，12月发运，预计中国部分铁矿需求将转向几内亚，带来运距增长数倍，进一步带动船舶需求，干散货航运运价有望步入上行周期。此外，据克拉克森统计，中国对美资船舶征收的特别港口费用或将影响全球散货船队的至少2%运力，迫使其离开中国市场，为以海通发展为代表的中国船公司进一步开辟空间。这一背景下，海通发展维持运力扩张步伐，叠加前期坞修船舶逐步出坞运营，2025Q4至2026有望释放强弹性。
　　投资建议：我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别达到40.69亿元、43.76亿元、48.20亿元，对应归母净利润分别为3.44亿元、7.66亿元、9.36亿元。按照10月17日收盘价计算，则PE分别为30.2倍、13.6倍、11.1倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　公司公告2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入30.1亿元，同比+16.3%；归母净利润2.5亿元，同比-38.5%。其中，第三季度实现营业收入12.1亿，同比+34.3%，环比+21.6%；归母净利润1.66亿元，同比-1.5%，环比+762%。
　　公司第三季度业绩环比大幅改善，一方面是由于6月以来外贸干散市场明显回暖，参考6-8月BDI、BCI、BPI、BSI均值分别为1835、2887、1592、1180点，同比-1%、-0.5%、-4.7%、-11.7%，环比+29.9%、+36.8%、+23.0%、+23.3%（考虑到收入确认滞后即期市场运价约1个月）；内贸市场继续保持景气度回升态势，Q3CBCFI均值712点，同比+19.9%，环比+1.1%。另一方面，公司优异的经营能力以及船队规模的持续扩张亦可能有所助力。
　　干散货市场有望逐步迎来复苏。1）供给端保持低增速，Clarksons预计25~26年行业运力增速分别为3.1%、3.4%，好望角船型运力增速仅1.4%、2.2%；2）需求侧催化临近：历史上BDI指数随降息周期开启出现反弹，11月西芒杜项目投产或将带来运距增长。3）中国对美船舶港口征费反制利好供给收缩，约有2%的散货船停靠中国港口潜在受到影响，测算好望角船型澳洲-中国航线成本增加约4.69~13.14万美元/天，远高于正常的运价水平。船东或规避成本进行全球运力重新部署，将导致航运效率损失，对短期运价形成支撑。
　　公司看点：1、运力扩张与市场复苏同步，或释放更高盈利弹性。海通发展是国内民营干散龙头，近几年运力规模持续扩张，2019~2024年总运力CAGR达30%，从最初专注于超灵便型散货船逐步扩展至涵盖巴拿马、好望角等全船型运营，有望均衡受益于干散各个细分市场景气。基于2025年中报披露的58艘自有运力测算，租金每上涨1万美元/天，对应净利润增加14.4亿元。公司计划28、29年实现百船计划，业绩弹性有望进一步增强。2、灵活摆位+成本优势，经营能力优异。依托深厚的船舶管理底蕴与丰富的航线运营经验，公司灵活调度船舶，精选高溢价航线实现业务增益，2024年、2025年上半年公司超灵便船型实现日均TCE16331、12258美元/天，超出市场基准20%、33%。
　　投资建议：海通发展作为国内民营干散龙头公司，经营能力优异、积极扩张运力，有望随干散市场复苏释放更高盈利弹性。考虑到多个催化因素有望驱动干散市场继续回升，我们上调公司2025~2027年归母净利润预测为4.2、8.1、10.2亿元（原为3.3、6.0、7.5亿元），对应PE分别为24、13、10倍。参考公司过去三年平均PE，我们给予公司2026年16倍PE，对应目标市值130亿元，考虑增发影响，预期市值较当前有23%增长空间，对应目标价13.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等。