近期，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收12.8亿元，同比增长7.4%，归母净利1.2亿元，同比增长12.1%，扣非归母净利1.1亿元，同比增长24.8%。公司Q3归母净利、扣非归母净利大幅增长，财税IT龙头地位稳固，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3归母净利、扣非归母净利大幅增长。2024年Q3公司营业收入4.7亿元，同比增长7.3%，归母净利、扣非归母净利分别为2769.8万元、2337.0万元，同比增长73.4%、58.2%，业绩表现突出。净利增长主要系公司数智财税服务云业务业绩稳定增长，盈利能力提升所致。
　　“犀友”大模型算法成功通过备案，AI财税业务场景进一步拓宽。今年8月，国家互联网信息办公室公布第七批境内深度合成服务算法备案信息，由税友股份自主研发的“犀友”大模型算法成功通过备案。“犀友”大模型算法致力于构建一个高效、精准的大模型系统，基于财税垂直领域的行业知识，实现财税知识理解、生成、规划、决策等能力，提升财税业务场景的效率和服务质量。公司的AI财税业务有望在自研大模型的助力下得到新发展。
　　具备深厚数据壁垒，财税IT龙头地位稳固。公司在垂直领域具备用户规模和数据体量优势，通过推进大数据、云计算、人工智能和知识图谱等前沿技术的研究与实践，着力打造财税领域人工智能模型。根据机构调研公告，截至2023年9月30日，公司数据底座参数已涵盖近800万企业、超1000万关系知识图谱，积累财税专业知识和服务案例库超过亿条。公司在财税IT领域积淀深厚，研发实力突出，具备深厚数据壁垒，在财税IT行业具有稳固的龙头地位。
　　估值
　　预计24-26年归母净利为2.0、3.0和3.9亿元，EPS为0.48、0.73和0.95元（考虑公司AI研发投入，下修0.3%-9.4%），对应PE分别为59X、39X和30X。公司“犀友”大模型算法成功通过备案，AI财税业务场景进一步拓宽，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。

　　事件：税友股份于10月24日晚发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营收12.84亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长12.06%；实现扣非净利润1.06亿元，同比增长24.82%。
　　三季度利润端加速释放，经营指标稳健成长。具体到三季度来看，2024Q3公司单季度实现营收4.69亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长73.40%；实现扣非净利润0.23亿元，同比增长58.24%。公司前三季度实现了良好的费用控制，销售/管理/研发费用同比增速分别为+0.55%/+0.54%/+1.67%，远小于整体的收入增长，得益于费用端的良好控制，公司前三季度利润同比大幅增长。
　　大模型获备案，AI+财税有望加速落地。根据公司公众号8月8日消息，国家互联网信息办公室公布了第七批境内深度合成服务算法备案信息，由税友软件集团股份有限公司自主研发的“犀友”大模型算法成功通过备案，标志着税友股份在财税垂直领域的大模型算法在技术落地应用场景上取得关键进展。面向财税领域，“犀友”大模型算法致力于构建一个高效、精准的大模型系统，基于财税垂直领域的行业知识，实现财税知识理解、生成、规划、决策等能力，提升财税业务场景的效率和服务质量。AI+财税可以与公司的中小微企业财税管理系统深度融合，进一步提升公司的产品力，进而带动ARPU值与客群数量的提升。
　　财税改革持续推进，信息化建设存在增量需求。二十届三中全会上，财政部提出了新一轮的财税体制改革，改革围绕健全预算制度，大力推进财政科学管理；健全税收制度，优化税制结构以及完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力这三大领域展开。新一轮财税体制改革从谋划走向到形成实施方案，财税IT建设将率先受益。税友是我国税务IT系统建设的核心厂商，公司G端税务软件开发业务在2018-2020年间收入体量从3.52亿元跃升至7.15亿元，背后是金税三期等改革带来的增量，若本次新一代财税体制改革全面推开，对公司G端业务有望带来新的增量。
　　投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.03、2.94、3.66亿元，同比增速分别为143%/45%/25%，当前市值对应24-26年PE分别为57/39/31倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期

　　公告：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入12.8亿元，yoy+7.4%；归母净利润1.2亿元，yoy+12.1%；扣非净利润1.1亿元，yoy+24.8%。24Q3单季度，公司实现收入4.7亿元，yoy+7.3%，实现归母净利润2770万元，yoy+73.4%。业绩符合预期。
　　收入增速符合预期。我们测算2024Q3单季度，G端收入保持稳定，B端收入增长，主要来自于数智财税SaaS业务量价均有增长。
　　单Q3利润高增。24Q3实现归母净利润2770万元，我们推测主要来自1）B端SaaS盈利水平提升以及2）G端业务在成本控制下，亏损减少。
　　24Q3单季度毛利率59.5%，维持稳定。2023Q3，公司毛利率为59.9%。我们认为23-24年，宏观环境偏弱背景下，公司G端业务毛利率处于底部水平，后续宏观环境回暖+B端SaaS产品放量后，毛利率仍然具备较大上升空间。
　　截至2024.9.30，合同负债为7.5亿，yoy+12%。公司合同负债余额增速较Q2的9%有所提升，B端SaaS合规报税需求逐渐体现。
　　截至2024.9.30，公司应收款项1.7亿元，yoy-13.6%。我们认为随着金税四期推广节奏加快，以及G端财政支出回暖，公司应收款项情况有望进一步优化。
　　24年前三季度经营性现金流净流出1亿元，较去年同期收窄1.2亿元。24Q3单季度公司经营性现金净流入1.8亿元，较去年增加0.9亿元。我们认为现金流情况优化来自盈利水平提高，以及应收款项的减少。
　　金税四期上线，B端合规报税SaaS加速渗透。24H2，金税四期三大项目已在全国推广，税务监管智能化程度提升明显，公司合规报税SaaS后续推广进度有望加速。
　　盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计24-26年公司收入为20.87、24.29、28.44亿元，归母净利润分别为2.09、3.54、5.56亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：G端业务盈利能力修复不及预期；B端客户付费意愿下降。

　　事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入8.1亿元，同比+7.5%，实现归母净利润8823.6万元，同比+0.9%，实现扣非归母净利润8288.4万元，同比+17.8%。单Q2来看，公司实现收入4.5亿元，同比+5.7%，实现归母净利润5546.1万元，同比基本持平，实现扣非归母净利润5585.6万元，同比+20.2%。
　　费用端管控良好，现金流大幅改善。从费用端来看，2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.8%、12.1%、25.5%，分别同比-0.85pp、-0.72pp、-1.44pp。从成本端来看，2024H1，公司毛利率为61.0%，同比-1.85pp，净利率为10.8%，同比-0.71pp。现金流方面，24Q2实现经营性现金流净流入7608.9万元，同环比均扭亏为正（23Q2/24Q1分别为-3632.0万元/-3.6亿元）。
　　G端业务稳健增长，持续巩固行业地位。2024H1，公司G端实现收入2.6亿元，同比+2.1%。上半年公司G端各项目稳步推进，（1）金税四期：上半年公司支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国36个省市推广上线；实现金四“应用支撑平台项目”6月完成全国推广上线终验；助力“税务人端”第二批试点单位上线切换。（2）个税社保：24H1，公司完善优化自然人电子税务局系统，实现个税股权转让产品在全国20个省市推广上线；升级优化社保费管理子系统，实现部分省份上线社保智治平台产品，助力落实减费降负政策，确保政策红利直达快享。（3）税费数据要素：上半年公司在税务领域已实现风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线快速推广；在非税领域入围人社部数据治理服务项目，辅助人社部门提升数字化水平。
　　B端业务快速增长，合规税优有望加速渗透。2024H1，公司B端实现收入5.5亿元，同比+10.4%；实现净利润1.4亿元，同比+11.0%，收入利润均实现快速增长。（1）数智财税：截至24H1末，公司数智财税服务平台活跃企业用户900万户，较年初增长9.8%；付费用户615万户，较年初增长8.3%。随着金税四期数电发票全国持续推广上线，企业财税实务SaaS及财税风险及合规产品市场渗透率将大幅上升。公司一方面通过财税实务SaaS产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优SaaS产品，有望显著提高用户ARPU值。（2）创新业务：三大产品蓄力，标杆和成功案例不断积累突破。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.38元、0.62元、0.96元，对应动态PE分别为64倍、39倍、25倍。考虑到公司G端市占率领先，B端基础财税客户数有望进一步增长且合规税优产品将提高用户ARPU值，叠加AI赋能带来盈利能力提升，给予24年77倍PE，对应目标价为29.26元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、政策推进节奏不及预期、技术落地不及预期、中小微企业需求不及预期等风险。

　　事件：公司发布2024年中报，实现营业收入8.14亿元（同比+7.45%），归母净利润0.88亿元（同比+0.86%），扣非净利润0.83亿元（同比+17.81%）。
　　B端：数智财税服务云业务三层服务价值体系有效降低企业财税数智化门槛，助力公司B端业务稳步增长。在“以数治税”的行业大背景下，公司紧抓行业机遇，构建从财税实务、合规税优到财经管理的三层服务价值体系，以“数字化工具+专业咨询顾问服务”驱动财税服务产业升级。公司通过两种措施提升量价：一方面通过财税实务SaaS产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优SaaS产品，打造更专业完备的服务价值体系，提高ARPU值。2024H1，公司数智财税服务云业务实现营收5.55亿元（同比+10.4%），净利润1.47亿元（同比+11.0%），净利率26.5%。我们认为，公司企业财税实务数字化产品、财税风险及合规相关服务的市场渗透率和普及程度有望迎来上升。
　　G端：金税四期核心承建者地位稳固，挖掘数据要素开发能力实现业务转型。目前，公司已陆续入围国家税务总局电子发票服务平台、应用支撑服务平台、税务人端系统等核心项目，进一步巩固和提升了行业地位。同时，公司凭借丰富的前瞻性业务研究拓展能力、领先的税费数据要素价值开发能力，积极向人社、财政等政府部门展开业务延伸，实现数字政务业务从项目服务模式向数据服务模式转型升级。2024H1，公司数字政务业务实现营收2.57亿元（同比+2.1%）。我们预计，公司G端业务收入增速有望持续修复，同时考虑到G端费用前置，预期净利率也会有一定程度改善。
　　公司加速财税大模型开发应用，有望实现高价值服务的规模化扩张。公司注重AIGC技术投入，加大财税领域垂直大模型投入，基于上百亿token数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群，全链条赋能三层价值体系的场景应用。我们认为，公司B端财税数字化服务业务有望凭借财税领域大语言模型扩大竞争优势，构建财税服务生态大平台，为数量庞大的企业及个人用户提供差异化、高质量、高体验的专业服务，实现高价值服务的规模化扩张。
　　根据公司2024年中报，下调营业收入和毛利率、上调费用率，我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.35、0.55、0.77元（原预测2024-2025年每股收益为1.00、1.25元），我们看好公司B端和G端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），得出目标价为29.34元，维持买入评级。
　　风险提示
　　税收政策变化风险；盈利能力不及预期的风险；市场开拓风险。

　　事件:
　　2024年8月20日，税友股份发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入8.14亿元，同比增长7.45%；归母净利润0.88亿元，同比增长0.86%；扣非净利润0.83亿元，同比增长17.81%。
　　投资要点:
　　国内财税信息化领先企业，B端+G端双轮驱动
　　公司是国内领先的财税信息化综合服务提供商。公司B端业务以“亿企赢”为品牌，为中小微企业提供数智财税云SaaS及专家顾问咨询服务，营收占比从2020年的54%升至2024H1的68%；G端业务以“税友信息”为品牌，为税务机关提供税务系统的开发与运维。
　　公司股权集中且较为稳定，董事长张镇潮为实际控制人，截至2024H1累计持股77.46%。公司发布股权激励彰显发展信心，考核指标为：以2022年业绩为基数，公司2023-2025年的净利润增长率分别不低于10%、25%、45%。
　　B端：服务型SaaS转型升级，受益金税四期与数电票发展
　　公司为国内财税SaaS领先企业。打造“亿企赢”数智财税服务云平台，构建从财税实务、合规税优到财经管理等三个层次的服务价值体系，以“数字化工具+专业咨询顾问服务”，驱动自身服务型SaaS转型升级，有望持续提升市占率与ARPU。
　　随着金税四期深入发展，新电子税务局逐步上线及财政部推进电子凭证会计数据标准深化，票证电子化或带动行业数字化渗透率持续提升，有望提振企业端财税信息化需求。公司数智财税服务云平台及三层服务价值体系或降低企业财税数智化门槛，有望受益于财税信息化需求提升。
　　G端：财税系统核心供应商，税收征管及财税体制改革提升需求
　　公司以“税友信息”为品牌服务数字政务服务领域，为G端财税系统核心供应商。公司承接国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局等项目，并且中标金四“税务人端”项目，支撑推广新电局、应用支撑平台项目；2024H1，G端业务营收2.57亿元、同比+2.1%。
　　我国深化税收征管制度改革，谋划新一轮财税体制改革，或带来信息化及技术升级需求，公司有望发挥积累多年的业务和技术优势，凭借承接多个政府财税系统开发、运营项目的经验基础，受益于税收征管及财税体制改革的推进。
　　盈利预测和投资评级：公司致力于财税数字化建设，B端，公司发展SaaS增值服务，财税大模型有望赋能，未来或持续提升ARPU与市占率；G端，金税四期不断发展，公司有望稳固行业地位。我们预测2024-2026年营业收入分别为21.05/24.77/28.03亿元，归母净利润分别为2.04/3.11/4.24亿元，EPS分别为0.50/0.76/1.04元/股，当前股价对应2024-2026年PE为47.41/31.04/22.81X，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求、税务政策变化风险、市场竞争加剧、政府IT支出预算收缩、公司业绩不及预期等。