事件：
　　公司发布2025Q3季报，1-9月收入14.3亿（YoY+11.1%），归母净利1.1亿元（YoY-4.7%），扣非净利下降7.6%至9813万元；单季度看，25Q3收入增长7.4%至5.04亿，归母净利增加42.3%至3942万元，扣非归母净利上升54.2%至3604万元。
　　公司研发费用高峰正在过去，销售投入加大推动新产品落地。公司25Q3单季收入端继续维持较为稳健的增长，而归母净利与扣非净利润远高于收入增速，主要源于费用率的下降。25Q3，公司销售、管理、研发费用分别较去年同期增长9.3%、5.2%、-5.5%，三者合计费用率较去年同期下降2.9pct至53%，通过各项费用的变化差异，我们可以看出公司研发投入高峰逐步过去、正加大销售投入以推动AI新产品落地。
　　公司率先推出财税AI产品，试点阶段效果突出。近年来，公司积极推动大模型与合规税优、财经管理的结合，通过人工智能技术赋能小微企业财税管理，取得积极成效。今年8月底，税友股份正式推出财税行业首个Agentic平台——“数智工场”，通过“财税垂域大模型+多智能体协同”实现财税Agent落地，试点数据显示，“数智会计”在2000家企业应用中，实操效率达传统会计的10倍，准确率超90%，人力成本降低60%，使财税机构能更专注于高附加值服务。我们认为，“数智工场”良好的效果有利于后续的规模化推广。
　　政策带来行业变革加速，税友股份从产品到运营均处于行业优势地位。随着金税四期数电票的全面推广以及“以数治税”对企业财税合法合规性提出更高要求，而今年10月底，财政部、国家税务局联合印发《关于组织开展代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管试点工作的通知》，要求加强代理记账机构监督管理，有望加速代账机构的数智化转型。税友股份具备完善的产品线和完备的运营体系，有望在行业变革中受益。
　　根据公司最新财报，我们下调公司收入增长和毛利率预期，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.93/2.79/4.00亿元（原25/26年预测为2.25/3.12亿），用DCF估值，对应目标价47.67元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新产品开拓不及预期风险；盈利能力不及预期的风险；市场开拓风险。

　　公告：税友股份发布2025年第三季度报告。根据三季报，2025年前三季度公司实现收入14.26亿元，yoy+11.10%。归母净利润1.10亿元，yoy-4.74%，扣非归母净利润0.98亿元，yoy-7.64%。业绩超市场预期。
　　Q3单季利润大幅增长。公司Q3单季度实现收入5.04亿元，yoy+7.36%；归母净利润0.39亿元，yoy+42.33%；扣非归母净利润0.36亿元，yoy+54.23%。利润增长主要来自于AI产品由研发转向市场阶段，研发费用率有所下降。
　　无形资产显著增长。截至2025.9.30，公司无形资产达2.67亿元，较年初的1.87亿元增长42.78%，增量主要来自于公司联营云业务收户费用资本化，公司联营云客户数有望加速提升，为后续收入增长奠定基础。
　　持续加大市场推广及研发投入，费用阶段性增长。前三季度公司加大对高价值产品及AI应用的市场推广与研发投入。2025年前三季度，公司销售费用为2.57亿元，同比增长20.05%；研发费用为3.37亿元，同比增长3.37%。前三季度整体毛利率为59.19%，较去年同期的60.52%略有下降。
　　合同负债维持高位，在手订单饱满。截至报告期末，公司合同负债为7.68亿元，虽较年初的8.55亿元有所回落，但仍维持在较高水平，为未来业绩的持续增长提供了保障。
　　经营性现金流出增加，应收账款增长。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.46亿元，去年同期为-1.04亿元，净流出有所扩大。同时，2025.9.30应收账款增长至2.81亿元（年初为1.73亿元），主要为G端回款递延所致。
　　维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计25-27年公司收入为23.8、29.8、38.6亿元，归母净利润为1.86、2.84、4.13亿元。公司是AI应用领域稀缺标的，25年业务转变，26年开始量价齐升，长期有望成为税务领域AI核心玩家，维持“买入”评级。
　　风险提示：B端AIAgent产品推广不及预期；产品迭代过慢；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：公司2025年前三季度，实现营业收入14.26亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润1.10亿元，同比下降4.74%；实现扣非净利润9813万元，同比下降7.64%。
　　Q3单季度利润大幅增长。2025Q3单季度，公司实现营业收入5.04亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润3942万元，同比增长42.33%；实现扣非净利润3604万元，同比增长54.23%。报告期内利润实现大幅增长，主要系公司AI产品驱动业务收入增长，经营效率显著提升所致。
　　Q3费用率、净利率持续优化。2025Q3单季度，公司毛利率、净利率分别为59.41%、7.77%，同比变动-0.07、+1.83个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.27%、10.54%、-1.45%，同比变动+0.36、-0.22、-0.12个百分点。研发费用1.12亿元，研发费用率22.24%，同比下降3.04个百分点。
　　AIBM战略持续推进，高价值合规业务有望加速增长。公司深耕AI+财税领域，2025年8月底，推出财税行业首个Agentic平台“数智工场”，发布了驾驶舱、数智会计、数智合规顾问产品。其中，数智会计产品大幅提升基础财税业务效率，在覆盖10大行业2000家企业的试点中，实操效率是传统会计的10倍，准确率超90%，人力成本降低60%；数智合规顾问带动公司进阶合规产品2025年上半年新增客户数、新增营收同比增长均超100%，公司AI产品有望成为B端业务增长的主要驱动力。2025年10月，财政部、国家税务局联合印发《关于组织开展代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管试点工作的通知》，为代理机构设定了明确的合规标准，要求加强代理记账机构监督管理，有望加速代账机构的数智化转型。公司前瞻布局中高端合规产品及财税Agent产品，同时加强联营云平台建设，有望深度受益，高价值合规业务收入占比有望稳步提升。
　　盈利预测与投资建议：基于2025年三季报，调整2025-2027年归母净利润为2.10/3.54/5.19亿元，对应11月3日收盘价PE为103.8/61.6/42.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业景气度不及预期；同业竞争加剧；AI相关研发及落地不及预期。

　　事件：税友股份于2025年10月30日晚发布三季报，2025年前三季度公司实现营收14.26亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润1.1亿元，同比下滑4.74%；实现扣非净利润0.98亿元，同比下滑7.64%。
　　Q3业绩显著回暖，加强AI产品研发与市场推广2025Q3公司实现营收5.04亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长42.33%；实现扣非净利润0.36亿元，同比增长54.23%。从费用端看，2025年前三季度公司销售、管理、研发费用分别为2.57、1.70、3.37亿元，同比变动分别为+20.1%、+13.6%、+3.4%，公司持续迭代AI+税务产品，面向全国进行推广销售，因此在费用端保持了高强度的投入。
　　继续升级AI产品矩阵，发布业内首个Agentic平台。2025年8月28日，税友股份举办财税行业首个Agentic平台产品发布会，为财税服务机构破解发展痛点提供了颠覆性方案。面对行业普遍存在的人效低、成本高、服务质量难把控等问题，亿企赢首席产品官周源发布了“驾驶舱+数智会计+数智合规顾问”产品矩阵，将幻觉率下降至10%以下，打造人机协同的全新作业模式。目标助力5万家财税服务机构实现人效百倍提升，为百万家中小企业搭建AI财务部门。
　　重磅政策发布，AI+政务迎来强有力的政策推动。据国家网信办网站，贯彻党中央、国务院决策部署，落实《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》要求，为安全稳妥有序推进政务领域人工智能大模型部署应用，中央网信办、国家发展改革委近日联合印发《政务领域人工智能大模型部署应用指引》，为各级政务部门提供人工智能大模型部署应用的工作导向和基本参照。政策中明确AI+政务推行保障措施，同时探索多元化商业模式。
　　投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为2.02、3.00、4.29亿元，同比增速分别为80%/48%/43%，当前市值对应25-27年PE分别为105/71/50倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。

　　财税Agent，规模大、空间足，刚需性强。截至25年1月，中国民营企业数量已达5671万家，会计从业人员超1200万，代理记账机构逾10万家，构成庞大服务基数。据弗若斯特沙利文数据，2019年财税AIBM市场规模仅2.1亿元，2023年飙升至238.5亿元，预计2028年突破3907亿元，年复合增长率74.9%。金税四期深化与电商信息报送新规推动企业财税服务从“可选”变“必选”，叠加AI技术对效率的颠覆性提升，形成规模扩张的核心驱动力。
　　AI+财税已经从PFM到GTM。海外，Brex等财税公司接入OpenAI开启探索，提供包括税务问答、收据和发票解析等在内的应用。据报道，德勤、普华永道等咨询公司也在工作中引入AI以提升效率。
　　税友财税实务+C端Agent产品新发布！公司2025年3月发布AIBM战略，构建“实务提效-税优合规-经营赋能”三层价值体系，8月发布会推出财税实务Agent与C端Agent，覆盖企业全流程与个人个税社保场景。
　　税友AI会计效率超过人类。行业平均会计人效80套账/月，AI数智会计800套账/月，提升10倍，机构会计用工成本降低42.5%；覆盖10大行业，500+细分场景，记账准确率达到90%。
　　商业化成果显著。根据公司宣传材料，AI开票试销首月实现400万营收，AI会计试销10天实现100万营收。2025年上半年合规进阶版服务新增客户增长123%，营收增长105%；联营云门店平均续费率提升至82.5%，南京试点中高端业务占比达12%；7月新增托管企业超1万户，年底目标8万户，验证了AI驱动下“工具转服务”模式的商业可行性。
　　维持“买入”评级。我们看好AI+财税产品GTM阶段的巨大商业潜力，税友作为掌握非常丰富财税数据、规则及案例库的公司，在该赛道具备较强稀缺性。我们维持盈利预测，预计25-27年公司收入为23.8、29.8、38.6亿元，归母净利润为1.86、2.84、4.13亿元。公司是AI应用领域稀缺标的，25年业务转变，26年开始量价齐升，长期有望成为税务领域AI核心玩家，维持“买入”评级。
　　风险提示：B端AIAgent产品推广不及预期；产品迭代过慢；行业竞争加剧。

　　事件：10月30日，税友股份发布2025三季度业绩报告。2025年前三季度公司实现营收14.26亿元，同比增长11.10%；扣非净利润0.98亿元，同比下滑7.64%。单Q3公司营收5.04亿元，同比增长7.36%；扣非净利润0.36亿元，同比增长54.23%。
　　AI新产品增加费用投入，坚持AIBM战略：公司单Q3业绩表现较好，费用端，公司2025前三季度销售、管理、研发费用分别为2.57、1.70、3.37亿元，同比去年均有不同程度上升，变动幅度分别为+20.1%、+13.6%、3.40%。公司在前三季度发布财税行业首个Agentic平台产品并通过发布会推向市场，进而增加了费用投入。AI新产品的发布，展现了税友股份AIBM战略的推进成果与未来深化路径。
　　试点开放，代理记账及涉税业务规范化：2025年10月20日，财政部发布关于组织开展代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管试点工作的通知，主要目标是通过组织开展代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管试点，推动代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管制度化、规范化、体系化。在此之后，代账机构的资质管理预计会更加严格，低质量工具将会逐步淘汰，行业竞争将来到“质量取胜”的阶段，促使行业进行新一轮IT投入以符合行业标准。
　　盈利预测与投资评级：公司报告期内营收稳定增长，坚持AIBM战略同时行业呈现更加规范化格局，有利于公司业务未来持续稳步拓展。我们持续看好公司的发展，预测公司2025-2027年实现营收23.11亿元、28.01亿元、34.62亿元；归母净利润2.15亿元、3.08亿元、4.84亿元；EPS0.53元、0.76元、1.19元，PE88.3X、61.8X、39.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；技术创新进度不及预期；项目落地进度不及预期。

　　事件:
　　2025年10月31日，公司发布2025年三季报：
　　2025年前三季度，营业收入14.26亿元，同比增长11.10%；归母净利润1.10亿元，同比减少4.74%；扣非归母净利润0.98亿元，同比减少7.64%。
　　2025年第三季度，营业收入5.04亿元，同比增长7.36%；归母净利润0.39亿元，同比大增42.33%；扣非归母净利润0.36亿元，同比大增54.23%。
　　投资要点:
　　Q3单季度归母净利增速超40%，AI加持下公司经营拐点已现
　　受AI产品驱动，2025年前三季度公司营业收入达14.26亿元，同比增长11.10%，保持稳健。“犀友”财税大模型与“数智工场”Agent平台规模化落地带动产品结构升级，Q3毛利率59.41%，环比提升2.11pct；截至8月底，“数智工场”已覆盖2000家企业；依托“犀友”的合规税优服务，代账机构客单价提高，“亿企赢”云服务机构续费率平均提升15pct。
　　与此同时，公司经营效率持续优化，Q3销售、管理、研发费用率分别为20.27%、10.54%、22.24%，三项合计同比下降2.89pct，盈利质量同步改善。Q3公司归母净利、归母扣非净利润分别为0.39亿元、0.36亿元，同比大增42.33%和54.23%；扭转了Q2下滑态势，经营拐点已现。
　　AIBM战略落地见效，G+B双端优势稳固
　　公司坚持AIBM战略，通过整合AI、数据管理系统及专业资源，构建全链条智能财税管理体系。面向G端为税务、人社部门提供数字政务产品开发服务，同时承担金税四期和自然人税费数字化治理体系建设。面向B端为财税服务产业提供数智财税生态服务，以AISaaS赋能企业经营和风险管理。
　　当前公司已在G、B双端沉淀了显著优势。根据灼识咨询，公司在中国财税SaaS服务市场营业收入、用户数量均排名第一。截至2025年上半年，公司在涉税领域已积累活跃用户近1200万户，其中付费用户数量累计778万户。同时政务领域，公司深耕税务信息化20余年，并承建国税总局组织建设的个税、社保费管理等多个核心系统,完成了全国的部署与上线，基础盘优势明显。
　　代账新规刺激财税行业IT投入，公司有望迎来增长窗口期
　　10月20日，财政部和税务总局联合发布《代理记账及涉税业务联合监管试点通知》，率先在10省落地；财税行业迎来统一合规红线。目前全国持牌代账机构超10万家，过去其粗放的运营模式面临压力；倒逼行业加大IT数字工具投入以寻求转型。
　　作为财税数字化工具领域的领先企业，公司核心产品集成了“一键报税”“风险扫描”和“合规看板”三大功能，对应代账机构在当前监管环境下“降本、提效、过检”的刚性需求。随着试点地区机构纷纷加大IT投入以应对合规要求，公司有望凭借产品与政策的紧密契合，迎来业务增长窗口期。
　　盈利预测和投资评级：公司是全国财政财务数智化服务的领军企业，未来有望受益代账新规及AI财税等需求增长。我们预期公司2025-2027年营业收入分别为23.77/28.77/34.09亿元，归母净利润分别为2.33/3.65/4.73亿元，对应PE分别为91/58/45X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧风险、新业务/新领域开拓风险、下游需求不及预期、确收节奏不确定等。

　　事件：8月20日，税友股份发布2025H1业绩报告。报告期内公司实现营收9.22亿元，同比增长13.25%；归母净利润0.71亿元，同比减少19.52%。
　　B端业务市场拓展效果显著：根据国家市场监督管理总局发布数据显示：2024年，我国登记在册的企业数量达6122.6万户，比2023年底增长5.1%，并且《“十四五”数字经济发展规划》提出到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。此外，根据沙利文《聚焦财税场景的AIBM生态服务行业白皮书》，至2028年，国内财税AIBM生态服务行业市场规模将达3907.3亿元，年复合增长率达74.9%。公司具有国内领先的财税AIBM生态服务平台，收益良好政策和市场环境，公司B端业务面临较好的发展机遇。截至报告期末，平台活跃企业用户1180万户，较年初增长10.28%，平台付费企业用户778万户，较年初增长10.04%，基于大模型技术，公司平台经营较好，B端客户拓展效果显著。报告期内，公司数智财税业务实现营业收入62112.63万元，较上年同期增长11.95%。
　　G端深度参与“金税四期”建设，技术构建护城河：随着金税四期数电票全面推广、新电子税务局逐步上线及财政部推进电子凭证会计数据标准深化，财税数字化产品将有效为企业管理实现降本增效。在“以数治税”背景下，公司于报告期内继续自觉承担金税四期建设任务，在省市局层面，深挖省市区域客户数据服务需求，提供以数据精算与分析驱动的数智化高价值服务；在其他方面，积极开展财税垂域大模型建设，积极储备信创化业务改造的竞争优势，为未来新的业务增长奠定基础。同时，公司打造“犀友”人工智能平台，构建税务垂域大模型，助力转型行业数智模型服务商，通过“大模型矩阵+硬件矩阵”以及超200亿财税数据的深度积累与政策理解能力，真正构建垂直场景人工智能应用的护城河。总结G端业务，公司正在借助智能办公智能体覆盖不同层级税务局及政府机关的大部分应用场景，努力实现垂直行业的流程智能化。报告期内，公司数字政务业务实现营业收入30009.46万元，较上年同期增长16.60%。
　　盈利预测与投资评级：公司报告期内营收稳定增长，BG双端业务同步推进效果显著，预计未来AI技术的引入可持续协助公司构建垂直行业技术护城河。我们持续看好公司的发展，预测公司2025-2027年实现营收23.11亿元、28.01亿元、34.62亿元；归母净利润2.77亿元、4.27亿元、5.61亿元；EPS0.68元、1.05元、1.38元，PE86.7X、56.3X、42.9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；技术创新进度不及预期；项目落地进度不及预期。

　　事项：
　　8月19日，公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入9.22亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少19.52%。Q2实现营业收入4.74亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润0.46亿元，同比减少16.58%。
　　评论：
　　营收稳健增长，高价值业务成核心引擎。公司通过数字政务端金税项目及数据服务需求增长推动收入持续快速增长。从各具体业务来看：1）报告期内公司持续支撑金税四期新电局、税智撑项目和税务人端项目全国推广上线，并协助省局层面完成新电局的推广实施和业务持续创新。这些项目的持续开发和推广，不仅增强了公司在数字政务领域的核心地位，也使得相关业务营收同比增长16.60%；2）公司依托“犀友”人工智能平台，构建垂域大模型、垂域知识中心、垂域AI产品生态，更好地为客户提供数据价值服务，提升政府治理效率，推动数据价值服务营收同比增长17%。
　　加码投入研发拓展，蓄力未来增长动能。报告期内，公司销售费用同比增长28.38%，主要投入渠道网络的强化建设和品牌影响力的持续推广，进一步扩大在中小微企业及大型集团客户中的市场份额；研发费用同比增长8.47%，重点聚焦于关键产品的智能化迭代与新技术的前瞻性研究，如“犀友”、数智财税生态平台与AIAgent应用，持续巩固公司在人工智能与财税服务融合领域的技术领先地位。此外，公司当期毛利率仍稳健保持在59.06%的较高水平，表现出较强的盈利能力。整体来看，公司正处在战略投入与稳健盈利并行的关键发展阶段，未来业绩释放值得期待。
　　B端转型深化，生态布局前景可期。公司采用“人工智能+场景落地+生态协同”的三位一体发展路径，推动财税服务产业的转型升级。这一战略旨在通过数智化新质生产力，实现财税服务从“人力密集型”向“智能驱动型”的转变。公司正从传统软件服务商向AI驱动的“平台化经营模式”转型，致力于构建亿企赢财税AIBM生态服务平台且成效显著。截至报告期末，平台活跃用户增至1180万户，较年初增长10.28%；付费用户达778万户，较年初增长10.04%。其基于大模型技术打造的财税数工场已实现多场景数智员工商业化落地，AI产品及服务销售回款收入占数智财税业务比例已达26.59%，标志着公司高价值服务转型取得关键突破，未来发展空间广阔。
　　投资建议：公司营收稳健增长，B端战略转型构筑长期增长动能。我们预计公司2025-2027年营收分别为23.08、28.12、35.10亿元，归母净利润分别为2.19、4.49、6.46亿元,对应EPS为0.54、1.11、1.59元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；费用管控不及预期；营运效率不及预期。