公司发布25年年报及26年一季报
　　26Q1公司营收5亿，同比-12%，归母净利-0.1亿，扣非后归母净利-0.3亿。
　　2025年公司营收33亿，同比-5%，归母净利0.2亿，同比-89%，扣非后归母净利-0.21亿。
　　净利相比营收出现大幅度下降，主要受以下因素影响：1）房地产市场下行、终端需求偏弱及行业市场价格竞争加剧影响，营收减少，综合毛利率有所下降，盈利空间收窄。2）公司着眼长期发展，坚定对新零售、海外业务及飞流AI等未来增长引擎的战略性投入，相关前期投入短期内对利润形成阶段性影响，但为公司把握未来发展机遇、构筑长期核心竞争优势奠定了坚实基础。3）公司2023年发行可转换公司债券产生的费用化利息，以及新建成都基地、红安极致供应链工厂以及海外卫星工厂形成的折旧和其他费用增加，也给公司利润带来阶段性影响。
　　25年分渠道看：1）新零售：新零售战略布局成效加快显现，营收18.4亿，同增4.38%，成为公司稳健经营重要支撑。
　　2）家装渠道：涵盖零售家装、整家大家居及家装直供业务，营收7.99亿元，同增约26%。
　　3）海外渠道：在国际形势复杂多变、贸易壁垒持续存在背景下，营收2.97亿元，同比-11.27%，原因是受美国关税影响，客户观望情绪明显、订单节奏放缓，造成美国区域业务出现阶段性承压，对海外业绩形成暂时性拖累；除美国市场外，澳洲、加拿大、东南亚等其他海外重点市场均实现正增长，市场多元化布局成效逐步显现。
　　4）精装渠道：受房地产市场下行影响，营收10.1亿，同比-18.60%，短期仍面临承压。随着新渠道布局推进和红安极致供应链工厂投产，公司供应链优势与市场拓展能力增强，将为精装业务后续突破提供坚实保障。
　　构建“大飞机”业务战略模型
　　公司在原有新零售、家装、精装、海外“四驾马车”业务战略基础上，进一步迭代升级，确立以“一体两翼四引擎”为核心的“大飞机”业务战略模型，构建公司中长期发展的核心战略架构。
　　公司以“四驾马车”和“金牌、鲲与、桔家”品牌矩阵作为核心主体与增长基石，支撑公司市场地位与规模效应的基本盘；以“服务化升级”和“平台化升级”作为驱动公司实现第二增长曲线与商业模式跃升的双重引擎：服务化一翼是以社区店为载体构建到家服务能力，推动公司从品牌制造商向深耕社区、直达用户的家居服务商转型。
　　平台化一翼是以飞流AI为技术核心，构建“设计-引流-转化-供应链”全流程闭环的产业互联生态平台。并通过数字基建、资本支撑、组织活力和数字化及人工智能技术四大引擎为业务战略发展提供持续动力。
　　通过“大飞机”模型的业务模式升维，推动商业模式升级与技术场景化落地，助力公司构建卓越的系统及渠道运营能力，实现“飞得更快、更高（规模增长）”与“飞得更稳、更远、更久（高质量发展）”的有机统一，以高质量发展的确定性应对外部环境的多重不确定性。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　为顺应家居消费市场结构性变革—包括产品供给充分竞争、用户一站式采购需求升级、存量房局改焕新需求释放，以及流量渠道多元化等行业趋势，公司持续深化新零售战略布局和转型。
　　公司零售窗口店、家装选材店、共享大店、社区店四级店态（七种形式店）的立体化协作渠道网络已经成型，并完成全国对应的平台公司和办事处组织架构搭建与人员配置。同时，通过整合整装资源，全面培育商的整装服务能力，为客户提供一站式家居解决方案。
　　基于26Q1公司表现，考虑终端需求偏弱及行业市场价格竞争加剧等，我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润分别为1.1/1.3/1.6亿元（26-27年前值2.5/2.7亿元）。
　　风险提示：家居消费市场结构变迁，行业竞争加剧，新零售发展不及预期等

　　事件：金牌家居发布2025年年度报告和2026年一季报。2025年公司实现营业收入33.01亿元，同比下降5.01%；归母净利润0.22亿元，同比下降89.02%；扣非后归母净利润-0.21亿元，同比下降114.96%。25Q4公司实现营业收入9.33亿元，同比下降11.85%；归母净利润-0.43亿元，同比下降153.72%；扣非后归母净利润-0.51亿元，同比下降185.79%。26Q1公司实现营业收入5.16亿元，同比下降12.16%；归母净利润-0.14亿元，同比下降140.61%；扣非后归母净利润-0.30亿元，同比下降309.61%。
　　新零售、家装渠道增长，海外多元化布局推进
　　分产品看，公司25年整体厨柜/整体衣柜/木门/其他产品实现收入17.01/11.60/2.83/0.46亿元，同比分别-15.97%/+9.51%/+13.28%/-4.74%，厨柜业务受行业需求偏弱及竞争加剧影响有所承压，衣柜及木门业务保持较快增长。分渠道看，公司25年零售业务/大宗业务/境外业务实现收入18.44/10.11/2.97亿元，同比分别+4.38%/-18.60%/-11.27%，其中零售业务在行业下行背景下实现稳健增长，大宗业务受地产链下行影响阶段性承压，境外业务主要受美国关税政策影响，订单节奏有所放缓。公司持续推进新零售、家装、精装、海外“四驾马车”业务，并于25年完成战略升级，构建“一体两翼四引擎”的“大飞机”业务战略模型；未来公司有望通过零售窗口店、家装渠道店、共享大店、社区店等四级店态协同，叠加海外生产基地及卫星工厂布局，提升多渠道获客能力和全球化交付效率。
　　盈利能力承压，战略投入及费用摊薄影响利润
　　盈利能力方面，25年公司毛利率为25.91%，同比下降2.76pct；26Q1公司毛利率为25.98%，同比下降3.98pct，主要系房地产市场持续承压、终端需求偏弱及行业价格竞争加剧影响，叠加新建生产基地、卫星工厂投运带来的折旧和其他费用增加。期间费用方面，25年公司期间费用率为26.26%，同比增长2.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.59%/6.88%/6.49%/0.31%，同比分别+0.62/+1.20/+0.37/+0.04pct；26Q1公司期间费用率为33.47%，同比增长6.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.37%/8.93%/6.45%/0.72%，同比分别+3.65/+2.16/+0.27/+0.29pct。公司持续推进新零售、海外业务及飞流AI等未来增长引擎投入，短期对利润形成阶段性影响；综合影响下，25年公司归母净利率为0.66%，同比下降5.07pct，26Q1归母净利率为-2.75%，同比下降8.69pct。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；渠道品类拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。

　　公司发布半年报
　　26Q2公司营收6.7亿，同增-24%；归母净利-1.1亿；扣非后归母净利-1.1亿；
　　26H1营收12亿，同增-19%，归母净利-1.3亿；扣非后归母净利-1.4亿。
　　2026年上半年房地产市场延续调整态势，家居终端需求偏弱，叠加行业价格竞争进一步加剧，行业整体盈利水平承压。面对复杂严峻的市场环境，公司以“三曲线战略”为引领，净利相比营收出现大幅下降，主要原因：
　　1）受房地产市场持续调整、家居终端需求偏弱影响，营收较上年同期有所减少；叠加行业价格竞争加剧，以及订单减少带来单位固定成本增加等因素，导致综合毛利率下降，利润同比减少。2）公司立足长期发展战略，持续对海外业务、飞流AI、新零售等未来增长引擎的战略投入，相关前期投入短期内对利润形成阶段性影响，但有助于公司筑牢长期竞争壁垒，做强第二增长曲线（“飞流AI”家装设计智能体），探索第三增长曲线（飞流AI商业应用）提供支撑。3）面对行业周期调整，公司持续推进成本管控与运营效率提升，但相关举措落地见效存在滞后。同时，公司2023年公开发行可转换公司债券对应的费用化利息约1800万元，对本期利润带来阶段性影响。
　　海外业务系公司“四驾马车”之一
　　公司全球化多点布局稳步推进，助力海外业绩增长。依托国内外生产基地规模化制造优势，结合美国达拉斯、马来西亚卫星工厂敏捷交付能力，持续完善高效协同的跨国一体化齐套交付体系。26H1海外营收2亿，同增超30%。其中澳洲业务模式优化升级及合资服务中心落地，营收增速亮眼；
　　中东虽受地缘局势影响，部分项目落地节奏有所延后，但前端签约规模实现快速增长，为后续业绩释放积蓄动能，全球化多元市场布局成效逐步显现。
　　调整盈利预测，调整评级为“增持”
　　考虑到地产链需求仍承压，我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润分别为-1.48/0.5/0.7亿元（前值分别为1.1/1.3/1.6亿元），对应PE分别为-17/46/35X。
　　风险提示：家居消费市场结构变迁，行业竞争加剧，新零售发展不及预期等

Goldenhome released its 2025 and 1Q26 results:in 2025,it achieved revenue of RMB3,301mn,down 5.01%YoY,and attributable net profit of RMB22mn,down 89.02%YoY,in line with the previous guidance(attributable net profit of RMB20-28mn).In 2025,the company's profit came under pressure,mainly due to:1)the impact of the property cycle,leading to weak demand and intensified competition in the custom home furnishing industry;2)the company's strategic investments in future growth engines such as new retail,overseas business,and Feiliu AI;3)the impact of capitalized interest on convertible bonds and depreciation expenses from new factories.In addition,in 1Q26,the company achieved revenue of RMB516mn,down 12.2%YoY,and attributable net profit of-RMB14mn,down 140.6%YoY,mainly due to weak demand and increased costs such as depreciation from new bases.While short-term operational pressure remains,the company is focusing on its four major businesses:new retail,home decoration,refined decoration,and overseas.It is also deepening its new retail strategy.With the improvement of the property cycle and the rise of existing home furnishing demand,the company's operational flexibility should,in our view,be unleashed,and we are optimistic about subsequent profit recovery.Maintain OVERWEIGHT.
2025 retail channel revenue robust
In 2025,the new retail channel achieved revenue of RMB1,844mn,up 4.38%YoY.The company established afour-tier store format including retail window stores,home decoration material selection stores,shared flagship stores,and community stores,actively empowering franchisees and comprehensively enhancing their full-decoration capabilities and independent customer acquisition capabilities,with revenue staying resilient.As of end-2025,the company had 1,904 retail window stores,1,540 home decoration channel stores,4 shared flagship stores,and 40 community stores,with net changes of-119,+82,0,and+12 stores YoY.Among them,in 2025,the home decoration channel achieved revenue of RMB799mn,up 26%YoY.As of 2025,the home decoration channel(including home decoration material selection stores,full-home customization halls,and direct supply to decorators)had accumulated 1,540 stores,with significant cooperation results.The cooperation rate with leading decoration companies reached 80%,and the cooperation rate with mid-tier decoration companies reached over 30%.We are optimistic about the home decoration channel continuing to grow as coverage of decoration companies increases.
Earnings forecasts and valuation
Considering that demand has yet to recover and given increased investments,we lower our revenue and gross margin forecasts for 2026-2027.We now expect attributable net profit for 2026/2027/2028 to be at RMB127/187/220mn(2026-2027 cut by 44%/24%from previous forecasts).This corresponds to EPS of RMB0.82/1.21/1.43.Considering the pace of profit recovery,we switch to a2027 valuation:referencing the Wind consensus average 2027E PE of 18x for comparable companies,the company continues to deepen its new retail layout and leads in overseas production capacity construction.In light of the improvement in the property cycle and the rise of existing home demand,operational flexibility should improve,in our view.We assign a19x 2027E PE to the company to derive our target price of RMB22.99(previous:RMB23.94,on an 18x PE for 2025,an EPS of RMB1.33).Maintain OVERWEIGHT.
Risk:Intensifying competition,high inflation overseas,underperforming new products.

　　公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入33.01亿元，同比-5.01%；归母净利润0.22亿元，同比-89.02%；扣非归母净利润-0.21亿元，同比-114.96%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为9.33/5.16亿元，同比分别-11.85%/-12.16%；归母净利润分别为-0.43/-0.14亿元，同比分别-153.72%/-140.61%；扣非归母净利润分别为-0.51/-0.30亿元，同比分别-185.79%/-309.61%。
　　受房地产市场下行、终端需求偏弱及行业价格竞争加剧影响，营业收入有所减少。
　　分渠道来看，公司新零售战略布局成果显现，零售渠道具备韧性。据公司经营数据公告，2025年公司零售/大宗/海外/其他收入分别为18.44/10.11/2.97/0.37亿元，同比分别+4.38%/-18.60%/-11.27%/-0.44%；2026Q1公司零售/大宗/海外/其他收入分别为2.57/1.57/0.77/0.04亿元，同比分别-16.01%/-15.80%/+5.05%/-36.98%。
　　分产品来看，整体衣柜和木门表现相对较好。2025年公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他收入分别为17.01/11.60/2.83/0.46亿元，同比分别-15.97%/+9.51%/+13.28%/-4.74%；2026Q1公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他收入分别为2.77/1.48/0.65/0.05亿元，同比分别-14.07%/-28.31%/+78.91%/-28.20%。
　　收入下滑导致毛利率下滑、费用率提升，利润率短期承压。据公司2025年报，1）
　　受房地产市场下行、终端需求偏弱及行业价格竞争加剧影响，营业收入有所减少，综合毛利率有所下降，盈利空间收窄。2）公司着眼长期发展，坚定对新零售、海外业务及飞流AI等未来增长引擎的战略性投入，相关前期投入短期内对利润形成阶段性影响，但为公司把握未来发展机遇、构筑长期核心竞争优势奠定了坚实基础。3）公司2023年发行可转换公司债券产生的费用化利息，以及新建成都基地、红安极致供应链工厂，以及海外卫星工厂形成的折旧和其他费用增加，也给公司利润带来阶段性影响。
　　毛利率方面，公司2025年毛利率25.91%，同比-2.76pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为24.32%/25.98%，同比分别-7.49pct/-3.98pct。
　　费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.59%/6.88%/6.49%/0.31%，同比变动+0.62pct/+1.20pct/+0.37pct/+0.04pct。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.37%/8.93%/6.45%/0.73%，同比变动+3.65pct/+2.16pct/+0.27pct/+0.30pct。
　　投资建议：由于行业需求偏弱、竞争加剧，公司收入承压，进而导致固定成本及费用的摊薄效果减弱，短期利润压力较大；但随着行业逐步企稳回暖，叠加公司中长期成长战略清晰，有望释放利润弹性。我们预计公司2026-2028年归母净利润1.24/1.69/2.13亿元，对应PE23.4/17.1/13.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场需求变化的风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，经销商管理风险等。

　　公司发布25年报及26年一季报：25年实现营业收入33.01亿元/同比-5.01%，归母净利0.22亿元/同比-89.02%，符合此前业绩预告指引（预告归母净利0.20-0.28亿元），25年公司利润端承压，主要是：1）受地产周期影响，定制家居行业需求偏弱、竞争加剧；2）公司对新零售、海外业务及飞流AI等未来增长引擎持续进行战略性投入；3）可转债费用化利息及新建工厂折旧费用影响。此外1Q26公司实现营收5.16亿元/同比-12.2%，归母净利-0.14亿元/同比-140.6%，主要亦是需求偏弱及新建基地折旧等成本费用增加所致。尽管短期经营端压力仍在，但展望后续，公司聚焦新零售、家装、精装、海外四大业务板块，持续深化新零售战略，伴随地产周期改善及家居存量需求崛起，公司经营弹性有望释放，看好后续业绩修复，“增持”。
　　25年零售渠道收入表现稳健，其中家装渠道表现仍亮眼
　　新零售渠道25年营收18.44亿元/同比+4.38%，公司建立零售窗口店、家装选材店、共享大店、社区店四级店态，积极赋能加盟商，全面提升加盟商整装能力及自主获客能力，营收表现呈现韧性。截至25年末，公司零售窗口店/家装渠道店/共享大店/社区店分别为1904/1540/4/40家，同比净开-119/82/0/12家。其中，25年家装渠道营收7.99亿元/同比+26%，截至2025年家装渠道（含家装选材店、整家定制馆、家装直供）累计布局门店1540家，合作成效显著，其中头部装企合作率达80%，腰部装企合作率达30%+，看好家装渠道随装企覆盖率提升延续增长。
　　25年大宗及海外业务营收承压，持续推进全球化产能布局
　　1）25年大宗业务营收10.11亿元/同比-18.60%，我们判断仍主要受新房市场偏弱影响，但公司持续深耕国央企等优质地产开发商，同时加快布局保障安居、城投城建、酒店公寓等新渠道，工程端内功持续夯实。2）海外方面，受美国市场关税影响，客户订单节奏放缓，导致25年公司海外渠道营收2.97亿元/同比-11.27%，但澳洲、加拿大、东南亚等重点市场均维持增长，多元化布局成效逐步显现。面对外部不确定性，公司坚定全球化战略，作为行业内首个海外全品类生产基地—泰国罗勇府生产基地，公司预计今年8月建成试投产，美国达拉斯、马来西亚卫星工厂已于2025年相继建成试投产。
　　综合毛利率同减2.76pct，期间费用率同增2.23pct
　　25年综合毛利率为25.91%/同比-2.76pct，我们判断主要受定制家居行业价格竞争加剧及海外工厂折旧增加影响。费用端，25年销售/管理/研发/财务费用率为12.59%/6.88%/6.49%/0.31%，同比+0.62/+1.20/+0.37/+0.04pct，其中销售及管理费用率提升主要因为公司对新零售、海外业务等持续进行战略投入增加，以及收入下行导致对费用摊薄效应减弱。综合影响下，公司25年归母净利率为0.66%/同比-5.07pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到需求有待复苏及投入增加，我们下调公司26-27年收入及毛利率预测，预计26-28年归母净利润分别为1.27/1.87/2.20亿元（26-27年较前值下调44%/24%），对应EPS分别为0.82/1.21/1.43元。考虑到利润修复节奏，我们切换27年估值：参考可比公司27年Wind一致预期PE均值为18倍，公司持续深化新零售布局，海外产能建设领先，伴随地产周期改善及家居存量需求崛起，经营弹性有望释放，给予公司27年19倍PE，目标价22.99元（前值23.94元，基于25年18倍PE，对应EPS为1.33元），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。