事项：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现收入18.4亿元，同比+2.6%，归母净利润1.6亿元，同比-28.9%；其中26Q2收入10.0亿元，同比+13.4%，归母净利润0.5亿元，同比-55.0%。
　　评论：
　　收入增速环比提升，外销表现延续良好增长。26H1公司实现营收18.4亿元，同比+2.6%，其中单Q2营收10.0亿元，同比+13.4%，增速环比有所修复。分品类看，冷冻柜国内下游终端网点趋于小型化，部分客户或采购体积较小的产品带来均价扰动，但预计销量同比仍有提升，内销收入预计相对平稳，外销表现在印尼工厂带动下有望实现正向增长。冷藏柜内销部分低毛利业务调整扰动逐步消散，外销在同期低基数背景下有望实现较高增长。商超柜得益于公司与下游头部企业的合作稳步推进，推测整体表现延续Q1高增态势。智能柜下游客户投放节奏变化对当期订单有所扰动，但预计整体仍然保持增长趋势。
　　汇率变化扰动盈利，业绩表现较为承压。26H1公司实现归母净利润1.6亿，同比-28.9%，其中单Q2归母净利润0.5亿元，同比-55.0%，业绩表现较为承压，我们认为主要是汇率变化对盈利能力影响较大（26Q2财务费用3866万元，去年同期-485万元），此外股份支付费用也有一定扰动（26H1支付1000万+）。26Q2公司毛利率同比-3.6pcts至24.3%，我们判断除当期汇率变化影响外，还与大宗原材料价格上涨带来的成本压力有关。综合影响下26Q2净利率-8.0pcts至5.2%，若剔除财务费用扰动，26Q2业绩同比-18.6%，净利率9.1%，同比-3.6pcts。
　　后续经营有望改善，达成全年收入指引区间。公司26Q2收入环比提速，我们认为在行业需求整体相对平稳的背景下，公司份额提升逻辑仍在稳定兑现，业绩表现虽有承压，但主要系汇率波动等外部因素扰动，而非经营性盈利能力减弱，伴随汇兑影响边际递减，盈利有望逐步修复。此外，印尼工厂投产后有望进一步带动东南亚市场放量与国际客户开拓提速，且外销占比提升对盈利能力亦有正向拉动。考虑到公司26年指引收入35~38亿，对应26年同比增速4.4%~13.4%，我们认为在收入增速逐步改善背景下，完成指引增速区间的概率较高。
　　投资建议：Q2收入表现环比提速，但汇率变动对公司盈利扰动较大，我们调整26/27/28年EPS预测至0.96/1.23/1.42元（前值1.21/1.41/1.58元），对应PE为13/10/9倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至15.5元，对应26年16倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

　　事件：海容冷链公布2026年半年度报告。公司2026H1实现收入18.4亿元，YoY+2.6%；实现归母净利润1.6亿元，YoY-28.9%。经折算，Q2单季度实现收入10.0亿元，YoY+13.4%；实现归母净利润0.5亿元，YoY-55.0%。我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在全球商用冷柜市场的份额。
　　Q2收入恢复增长：Q2海容分产品品类来看：1）我们判断Q2海容冷冻柜收入增长稳健。国内冷冻柜市场需求趋于稳定，我们分析Q2公司冷冻柜内销基本平稳。东南亚冷冻柜市场需求旺盛，我们推断Q2公司冷冻柜外销实现较快增长。2）我们判断Q2海容冷藏柜收入表现平稳。公司主动优化冷藏柜内销业务结构，我们推断Q2冷藏柜内销收入同比下降。受益于美国客户需求恢复，我们推断Q2冷藏柜外销快速增长。3）公司凭借产品创新和一站式解决方案等优势推动商超柜业务规模持续扩大。我们判断Q2商超柜业务快速增长。4）公司智能柜业务与头部客户的合作持续加深。我们分析Q2智能柜业务实现增长向好。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，海外市场不断突破，未来收入有望实现良好增长。
　　Q2盈利能力同比下降：Q2海容毛利率同比-3.7pct，主要受原材料价格上涨、人民币升值等因素的影响。Q2公司归母净利率同比-8.0pct。Q2公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，我们分析主要原因包括：1）Q2人民币升值带来的汇兑损失增加。Q2公司财务费用率同比+4.4pct。2）公司销售费用投入有所加大。Q2销售费用率同比+0.9pct。
　　Q2经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-1.3亿元，主要原因包括：1）Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.6亿元。2）公司购买大宗原材料支付的现金有所增加。Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+0.5亿元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

　　事件：2026年8月14日，海容冷链发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入18.37亿元（+2.57%），归母净利润1.57亿元（-28.91%），扣非归母净利润1.47亿元（-30.55%）。
　　2026Q2收入双位数增长，海外业务和经销渠道增速较快。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入10.00亿元（+13.43%），增速环比2026Q1实现由负转正；归母净利润0.52亿元（-55.04%），业绩端受人民币升值带来的汇兑损失和股权激励股份支付费用影响短期承压。2）分产品：2026H1公司商用展示柜、其他业务收入分别为17.41亿元（+2.11%）、0.96亿元（+11.86%），主营业务整体表现稳健。3）分地区：2026H1公司境内、境外收入分别为11.27亿元（-10.84%）、7.09亿元（+34.77%）；美国市场在关税政策影响消除后客户需求恢复，东南亚市场需求旺盛，公司外销业务总体实现较好增长。4）分销售模式：2026H1公司直销、经销收入分别为13.92亿元（-5.93%）、3.70亿元（+43.02%），公司仍以直销模式为主，经销渠道营收规模实现高增。
　　2026Q2盈利能力承压，汇率波动致使财务费用率涨幅较明显。1）毛利率：2026Q2毛利率为24.29%（-3.65pct），盈利能力阶段性承压，或系产品结构及原材料成本波动等因素所致。2）净利率：2026Q2净利率为4.94%（-8.25pct），跌幅显著高于毛利率。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87%/3.04%/3.28%/3.87%，分别同比+0.89/-0.02/+0.07/+4.42pct，其中财务费用率涨幅较大主系汇兑损益变动所致。
　　投资建议：行业端，商用展示柜行业呈现数字化、智能化升级趋势，国内传统产品需求趋稳、智能化需求逐步释放，东南亚等新兴市场仍具备较大增长空间。公司端，作为商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为4.41/5.21/6.03亿元，对应EPS分别为1.14/1.35/1.56元，当前股价对应PE分别为10.86/9.19/7.93倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

　　事项：
　　公司发布25年报及26年一季报。25年公司实现营收33.5亿元，同增18.4%，归母净利润3.9亿元，同增9.9%；其中单Q4营收9.2亿元，同增27.7%，归母净利润0.9亿元，同增7.7%。26Q1实现营收8.4亿元，同减8.0%，归母净利润1.0亿元，同增0.4%。
　　评论：
　　收入恢复增长，冷藏柜业务存在短期扰动。2025年公司实现营收33.5亿元，同比+18.4%，其中单Q4收入9.2亿元，同比+27.7%，在同期低基数下迎来较高增长，我们判断一方面或得益于国内冷冻柜业务经历多个季度承压后迎来恢复性增长，另一方面公司商超柜和智能柜业务持续高增，也起到贡献报表增量效果。26Q1公司收入8.4亿元，同比-8.0%，我们预计增速转负的主要原因或与公司对冷藏柜部分低毛利业务进行调整有关，但其他业务表现良好，冷冻柜业务在国内市场的需求恢复+印尼工厂投产后海外业务持续增长，商超柜与智能柜业务也有望延续较高增长。
　　盈利能力逐步改善，汇率波动影响利润。25年公司归母净利润3.9亿元，同比+9.9%，其中单Q4归母净利润0.9亿元，同比+7.7%，盈利能力更高的冷冻柜与外销业务占比提升带动公司25Q4毛利率同比+1.2pcts至28.4%，但外部汇率波动对公司利润有所拖累（25Q4财务费用率同比+2.4pcts至0.9%），综合影响下25Q4净利率同比-1.8pcts至9.6%。26Q1公司实现归母净利润1.0亿元，同比+0.4%，业绩增速优于营收或主要与公司调整低毛利业务，以及海外市场在印尼工厂带动下实现较高增长有关，使得26Q1毛利率同比+4.2pcts至29.6%，但当期汇率波动仍然较大导致26Q1财务费用率同比+2.1pcts至2.1%，综合影响下26Q1净利率同比+1.0pcts至12.5%。
　　公司经营有望逐季向好，完成全年目标指引确定性或较强。在行业需求偏弱与外部因素扰动下，公司新经营年度（25Q4-26Q1）伊始收入利润均实现正向增长，展望26年公司经营有望进一步改善。一方面伴随印尼工厂投产，东南亚作为公司最主要的海外市场有望迎来持续性高增，并且也有助于公司规避关税不确定性风险，加速国际客户开拓；另一方面内销虽然存在短期业务调整扰动，但后续季度影响会逐步减弱，并且低毛利业务调整对公司整体的盈利能力也有较好改善。考虑到公司26年指引收入35~38亿，对应26年同比增速4.4%~13.4%，我们认为新的经营周期公司表现有望逐季向好，完成收入指引增速区间的概率或较高。
　　投资建议：进入新的经营年度公司表现有望逐季向好，但短期因素扰动经营，我们调整26/27年EPS预测至1.21/1.41元（前值1.29/1.48元），新增28年EPS预测为1.58元，对应PE为12/10/9倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至17.5元，对应26年14倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

　　事件：海容冷链公布2025年年报与2026年一季报。公司2025年实现收入33.5亿元，YoY+18.4%；实现归母净利润3.9亿元，YoY+9.9%。经折算，2025Q4公司实现收入9.2亿元，YoY+27.7%；实现归母净利润0.9亿元，YoY+7.7%。2026Q1公司实现收入8.4亿元，YoY-8.0%；实现归母净利润1.0亿元，YoY+0.4%。我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在全球商用冷柜市场的份额。
　　Q1收入有所下降：Q1海容分产品品类来看：1）我们判断Q1海容冷冻柜收入实现较快增长。公司在国内冷冻柜市场保持领先地位，我们推断Q1冷冻柜内销表现平稳。公司凭借良好的客户基础和产品竞争力持续开拓东南亚市场，我们推断Q1冷冻柜外销收入实现高速增长。2）我们判断Q1海容冷藏柜收入承压。公司主动优化冷藏柜内销业务结构，我们推断Q1冷藏柜内销收入同比下降。受美国市场订单复苏驱动，我们推断Q1冷藏柜外销增长稳健。3）公司抓住商超行业调改、店面升级等机会，同时拓展新兴应用场景，我们判断Q1商超柜收入快速增长。4）公司智能柜的市场认可度不断提升，下游头部客户投放力度加大。我们分析Q1智能柜业务实现较快增长。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，海外市场不断突破，未来收入有望实现良好增长。
　　Q1盈利能力同比提升：2026Q1海容毛利率同比+4.2pct，主要得益于毛利率更高的海外业务快速增长带动整体毛利率提升。Q1公司归母净利率同比+1.0pct。Q1公司净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，我们分析主要原因包括：1）Q1人民币升值带来的汇兑损失增加。Q1公司财务费用率同比+2.2pct。2）2025年9月公司发布2025年限制性股票激励计划，2026Q1股份支付费用同比有所增加。Q1公司管理费用率分别同比+1.1pct。3）公司销售和研发费用投入有所加大。Q1销售/研发费用率分别同比+0.4pct/+0.4pct。
　　Q1经营性净现金流同比下降：2026Q1公司单季度经营性现金流净额同比-1.3亿元，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金同比+1.0亿元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

　　Q2业绩表现低于预期。公司发布2026年中报，上半年实现营业收入18.37亿元，同比+2.57%，实现归母净利润1.57亿元，同比-28.91%，实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比-30.55%；其中，Q2单季度实现营业收入10.00亿元，同比+13.43%，实现归母净利润0.52亿元，同比-55.04%，实现扣非后归母净利润0.45亿元，同比-59.53%，公司业绩表现低于我们此前在中报前瞻中给到的预期，我们预期主要系：1）26H1人民币升值造成公司汇兑损失，较25H1增加5651万元；2）新一轮股权激励计划产生股份支付费用；3）异氰酸酯等原材料价格波动等因素共同影响。
　　分业务板块看，国内市场方面，商用冷冻展示柜市场需求保持稳定，公司产品销量实现增长，同时保持领先的市场占有率；商用冷藏展示柜方面，行业整体竞争加剧，公司调整战略，26H1产品销量有所下降；商超展示柜方面，公司在连锁便利店、社区超市、生鲜超市、中大型商业超市以及零食量贩店等新兴业态，提供一站式解决方案，业务规模持续扩大，产品销量实现较好增长；商用智能售货柜领域，公司与头部客户的合作持续加深，在25年业务快速增长的基础上，保持销量的持续增长。海外市场方面，美国市场关税政策影响逐步消除，整体需求逐步恢复，东南亚地区需求保持旺盛，产品销量实现较好增长。
　　毛利率保持稳健，汇兑损失拖累26H1净利率表现。26H1公司实现销售毛利率26.72%，同比+0.06pct。期间费用率方面，公司26H1销售费用率同比+0.78pct至6.82%，管理费用率同比+0.50pct至3.25%，财务费用率同比+3.36pctS至3.07%，财务费用率大幅提升主要系人民币升值造成公司汇兑损失增加所致。此外，公司26H1研发费用率同比+0.22pct至3.22%，最终录得公司26H1销售净利率达8.26%，同比-4.01pcts。
　　维持“增持”投资评级。我们考虑原材料价格波动以及人民币升值对公司业务的影响，下调此前对于公司26-27年的盈利预测，预计公司可实现归母净利润3.76/4.91亿元（前值为4.58/5.22亿元），新增28年盈利预测5.71亿元，同比分别-3.3%/+30.6%/+16.4%，对应市盈率分别为12/9/8倍。公司印尼工厂于25Q4投产，目前产量稳步增长，为公司未来在东南亚区域及其他海外市场业务进一步扩张提供有力支撑，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外政策波动风险。