23年表现符合预期，拟每10股派5.5元。公司发布2023年年报，全年实现营业收入32.05亿元，同比增长10.34%，实现归属于上市公司股东的净利润4.13亿元，同比增长41.37%，实现扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长40.55%，收入和业绩表现均符合我们此前预期。同期，公司发布2023年度利润分配预案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），以公告日股本计算，预计将派发现金红利210,648,472.65元（含税），分红占23年归母净利润比例提升至50.99%，对应当前股息率约为3.7%。
　　海外冷冻展示柜需求旺盛，带动整体收入稳健增长。分业务看，商用冷冻展示柜实现收入20.84亿元，同比增长17.93%，我们预计冷冻业务的高速增长主要受益于海外市场客户旺盛需求；商用冷藏展示柜业务实现收入5.69亿元，同比增长5.05%，整体收入增速保持稳定；商超展示柜实现收入2.24亿元，同比下滑30.6%，主要系单个客户业务量波动因素所致，商用智能售货柜业务方面，公司持续拓展客户，整体收入同比增长9.52%至1.76亿元。分区域看，国内市场整体保持稳定，公司全年实现收入21.38亿元，同比微增0.05%；出口方面，受益海外客户对于商用冷冻展示柜需求增长，公司外销实现收入9.71亿元，同比大幅增长41.02%。
　　外销业务高增，盈利能力大幅提升。2023年公司实现销售毛利率29.66%，同比+6.04pcts，预计系：1）原材料价格同比回落；2）人民币贬值；3）高毛利率的海外业务高速增长等因素共同影响。费用率方面，公司2023年销售费用率同比+2.35pcts至7.60%，预计主要系计提海外部分地区售后费用因素影响；管理费用率同比微增0.20pct至3.25%，研发费用率同比下降0.28pct至3.39%，财务费用率同比+0.37pct至-1.15%，最终录得公司销售净利率12.89%，同比+2.42pcts。
　　维持“买入”投资评级。考虑到冷藏展示柜业务竞争较为剧烈，我们略微下调此前对于公司2024-2025年盈利预测至4.87/5.68亿元（前值为4.93/5.92亿元），新增2026年盈利预测6.47亿元，同比分别增长17.8%/16.7%/13.9%，对应当前市盈率分别为12X/10X/9X。公司在冷冻展示柜领域优势地位稳固，随着冷藏客户的持续开拓，第二成长曲线有望加速形成，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

　　公司发布2023年业绩：
　　23Q4：收入7.1亿（+20.2%），归母0.57亿（+140.1%），扣非0.38亿（+103.3%）。
　　23年：收入32.0亿（+10.3%），归母净利润4.1亿（+41.4%），扣非3.9亿（+40.5%）。
　　分红：全年完成经营目标，另公司23年分红比例对应51%，较往年30%水平呈现大幅提升。
　　收入分析：外销及冷冻柜为核心增长引擎
　　23年分地区：外销拉动公司增长，预计主要出口地区中东南亚最快、欧洲低基数下增速恢复、北美平稳增长。23年公司内销业务实现21.4亿元，同比持平，外销业务实现9.7亿元，同比+41%。
　　23年分品类：冷冻维持领先，冷藏及商超存单一客户扰动冷冻柜收入20.8亿，同比+17.9%，我们预计冷冻板块内销相对平稳增长，外销受益东南亚等海外景气快速增长；
　　冷藏柜23年收入5.7亿，同比+5.1%，我们预计存单一客户调整影响增速，外销仍有销量提升；
　　商超柜23年收入2.2亿，同比-31%，全年下滑同样存单一客户调整影响，外销占比低；
　　智能柜23年收入1.8亿，同比+9.5%，新业务仍处培育期。
　　整体看公司在冷冻领域份额维持领先，而冷藏及商超都因单一客户有所扰动，预计24年此影响减弱。
　　盈利分析：受益结构优化、外销提升及大宗成本贡献
　　23年公司盈利向上，整体毛利率+6pct，其中内外销毛利率各+3.2pct/+10pct；净利率+2.4pct主要来自产品结构、外销占比提升及大宗成本降价贡献。
　　费用率：23年销售费率7.6%，同比+2.4pct；23年管理费率3.3%，同比+0.2pct；23年研发费率3.4%，同比-0.3pct；其中销售费用率因公司部分出口地区经销转直营的模式转换而有所提升，预计后期维持稳定，继续大幅提升可能性不大。
　　投资建议：外销持续高景气，内销维持领先优势，维持“买入”
　　我们的观点：
　　24年公司收入目标为32-35.5亿元（同比增速区间为0~10%），我们预计内销经营维稳为主，外销仍为增长核心，公司旨在内销以强竞争力维持冷冻柜领先地位，冷藏市场今年存低价竞争向下波及利润率，公司预计保持谨慎参与；海外伊利蒙牛及广大中小品牌等出海趋势不减，公司产品创新速度好于对手，预计将乘东南亚之势进一步加大智能产品出海力度，故24年公司看点聚焦出口。
　　盈利预测：预计24-26年收入分别为35.1/38.5/42.1亿元，对应增速分别为9.6%/9.5%/9.6%，归母净利润分别为4.6/5.0/5.5亿元，对应增速分别为10.5%/8.8%/11.1%，大宗原材料价格波动或为利润率主要扰动因素，对应PE分别14/13/11X，对应24年股息率约3.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

　　事件：2024年3月21日，海容冷链发布2023年年报。2023年公司实现总营收32.05亿元（同比+10.34%），归母净利润4.13亿元（同比+41.37%），扣非归母净利润3.92亿元（同比+40.55%）。
　　2023Q4业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入实现持续快速增长。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收7.07亿元（同比+20.24%），归母净利润0.57亿元（同比+140.08%），业绩增速亮眼，或系受到公司业务规模扩大、产品结构优化、原材料价格回落和汇兑收益的共同影响。2）分产品看，2023年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜收入分别为20.84亿元（同比+17.93%）、5.69亿元（同比+5.05%）、2.24亿元（同比-30.60%）、1.76亿元（同比+9.52%），其中商用冷冻展示柜业务规模扩展叠加产品结构优化，助力收入实现持续快速增长。3）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别达21.38亿元（同比+0.05%）、9.71亿元（同比+41.02%），内销表现较为稳健，外销高增主系受商用冷冻展示柜出口业务的拉动。
　　2023Q4毛、净利率双升，业务规模扩张致费用端投入增加。1）毛利率：2023Q4公司毛利率为29.34%，同比+4.83pct，或系客户和产品结构改善、原材料价格回落叠加汇兑收益所致；2）净利率：2023Q4公司净利率为7.86%，同比+3.81pct，涨幅略小于毛利率，或系期间费用率提升所致。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.42/4.38/4.31/-0.17%，分别同比+4.78/+0.18/-2.67/-1.23ct，其中销售费用增长幅度较为显著，主因系公司业务规模扩大导致销售和售后人员增长，同时销售人员薪酬水平提升和售后服务费用提升。
　　开发新品丰富产品矩阵，持续拓展国内外市场。1）产品端：公司2023年推出新型智能售卖柜、冻品组合柜、后补拉门柜等产品，实现技术突破、产品系列丰富，满足消费者节能化、智能化、差异化需求。2）市场端：a）国内方面，公司商用冷冻展示柜市场地位稳固、商用冷藏展示柜销量快速增长、商用智能售货柜产品结构改善、商超展示柜持续推出受市场青睐的新品；b）国外方面，商用冷冻展示柜业务延续快增态势、商用冷藏展示柜稳健发展，公司海外市场扩张持续推进。
　　投资建议：行业端：在相关政策支持推动下，冷链物流设备行业有望保持良好的发展势头。公司端：柔性化生产管理体系助力打造专业化、差异化和定制化产品，强化产品数字化、智能化技术研发，产品和客户结构持续优化，积极开拓国内外市场，公司收入和利润有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为4.86/5.63/6.38亿元，对应EPS为1.26/1.46/1.65元，当前股价对应PE为12.66/10.92/9.65倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、客户相对集中、主营产品季节性波动、汇率波动等。

　　2024年3月21日公司披露2023年报业绩，全年实现营收32.0亿元，同比+10.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比+41.4%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+40.6%。其中，Q4实现营收7.1亿元，同比+20.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比+140.1%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比+103.4%。
　　23全年业绩符合预期。分产品看，2023全年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入分别为20.8/5.7/2.2/1.8亿元，同比分别+17.9%/+5.1%/-30.6%/+9.5%，其中冷冻柜增速亮眼，主因行业需求释放+客户拓展进程良好，公司内销市场地位维持稳定，外销快速增长。冷藏柜及智能柜保持稳健增长。商超展示柜表现偏弱主要系年初个别客户订单减少（客户投放策略、品类采购的变化），随下游需求逐步恢复以及新战略客户订单收入确认，下半年增速有所回升。分区域来看，内外销收入分别为21.4/9.7亿元，同比+0.2%/+47.8%，外销展现出亮眼增速。
　　原材料价格低位+产品结构改善+海外回暖，公司毛利率提升明显，盈利能力进一步提升。公司2023年毛利率达到29.7%，同比+6.0pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.6%/3.3%/-1.2%/3.4%，同比+2.4pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.3pct，综合影响下2023年净利率达到12.9%，同比+2.4pct，盈利能力进一步提升。
　　看好公司冷柜出海+冷藏业务持续成长。展望24年，冷柜行业出口持续恢复，公司与头部客户战略合作稳定，并持续开拓新客户，冷藏柜23年已进入部分饮料巨头批量供货名单，国外客户订单亦有增长，未来外销与冷藏增量市场庞大；此外，公司智能柜业务逐渐起量，快消品龙头已有明确采购订单，售后服务系统亦能带来持续性收入，且高毛利产品智能柜的占比提升也利好公司毛利率优化，看好公司长期成长性。
　　预计公司2024-2026年实现归母净利4.8/5.7/6.7亿元，同比+16.1%/+18.3%/+17.4%，公司现价对应PE为13.0/11.0/9.4x，维持“买入”评级。
　　消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

　　轻商制冷龙头，Q3业绩表现超预期
　　作为深耕轻型商用制冷龙头企业，公司形成以商用制冷展示、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜为核心的产品矩阵，并与联合利华、蒙牛、伊利、雀巢等其他国内外知名企业建立了稳定的合作关系。23Q1-3公司实现营收25.0亿元，同比+7.8%；归母净利3.56亿元，同比+32.6%；扣非净利3.5亿元，同比+36.1%。其中，Q3单季实现营收4.9亿元，同比+14.8%；实现归母净利0.9亿元，同比+29.1%，扣非净利0.8亿元，同比+33.7%，外销高增带动收入、利润增速均环比提升。
　　外销高增支撑成长，柔性生产+产品完善建立中长期竞争优势
　　出口高增有望延续，内销静待景气回暖。根据产业在线，23年10、11月冷柜行业外销量分别同比+39.9%、+48.9%，预计公司Q4仍能受益于外销景气度。内销方面，23年10月、11月冷柜内销量分别-4.2%、-5.4%，主要系需求偏弱、去年同期高基数。
　　柔性生产+产品矩阵完善，支撑中长期成长。23年公司国内冷藏柜、海外冷冻柜拓客较为顺利，叠加个别客户扰动影响消散，经营向好趋势确立。展望后市，B端商用冷柜客户的定制化需求对供应商生产能力及产能有一定的要求，公司的柔性供应链及产品多元化等方面的优势已获得大客户充分认可和验证，公司产品在全球的份额占有率有望继续提升。
　　投资建议
　　预计23-25年收入分别为32.57、37.63、43.22亿元，对应增速分别为12.1%、15.6%、14.8%，归母净利润分别为4.02、4.87、5.72亿元，对应增速分别为37.7%、21.1%、17.4%，对应PE分别11.97、9.88、8.42x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发不及预期，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

　　事件概述
　　公司发布2023年年报：
　　23年全年：营业收入实现32.1亿元（YOY+10.3%），归母净利润实现4.1亿元（YOY+41.4%），扣非后归母净利润实现3.9亿元（YOY+40.6%）。
　　23Q4：营业收入实现7.1亿元（YOY+20.2%），归母净利润实现0.6亿元（YOY+140.1%），扣非后归母净利润实现0.4亿元（YOY+103.4%）。
　　分析判断:收入：
　　分产品：
　　1）商用冷冻展示柜实现20.8亿元（YOY+17.9%）。根据年报，公司业务规模扩大，产品结构优化，收入实现较快增长;2）商用冷藏展示柜实现5.7亿元（YOY+5.1%）。根据年报，公司客户结构改善，收入实现稳定增长;3）商超展示柜实现2.2亿元（YOY-30.6%）。根据年报，单个客户业务变化引起业务量波动;4）商用智能售货柜实现1.8亿元（YOY+9.5%）。根据年报，客户覆盖面拓宽，产品结构优化，收入实现一定增长。
　　分地区：
　　内销实现21.4亿元（YOY+0.05%）；
　　外销实现9.7亿元（YOY+41%）；根据年报，主要原因是商用冷冻展示柜出口业务保持快速增长。
　　利润端：
　　23年全年：销售毛利率实现29.7%（YOY+6.0pct），净利率实现12.9%（YOY+2.4pct）；
　　23Q4：销售毛利率实现29.3%（YOY+4.8pct），净利率7.9%（YOY+3.8pct）。
　　根据公司公告，毛利率提升预计受益公司客户和产品结构改善，大宗物料价格有所回落，汇率变动产生一定汇兑收益。
　　分业务毛利率：
　　1）商用冷冻展示柜实现34.5%（YOY+6.3pct）；
　　2）商用冷藏展示柜实现14.6%（YOY-1.4pct）；
　　3）商超展示柜实现17.2%（YOY+5.6pct），零部件自制率提高和生产工艺优化进一步降低生产成本4）商用智能售货柜实现30.7%（YOY+9.5pct）。
　　分地区：
　　1）内销毛利率为24.5%（YOY+3.2pct）;2）外销毛利率为40.6%（YOY+10.0pct）。
　　费用率：
　　23年全年：销售、管理、研发费用率分别为7.6%/3.3%/3.4%，同比+2.3pct/+0.2pct/-0.3pct。
　　23Q4：销售、管理、研发费用率分别为13.4%/4.4%/4.3%，同比+4.8pct/+0.2pct/-2.7pct。
　　投资建议
　　结合公司年报，我们调整盈利预测，我们预计24-26年公司收入分别为36.2、40.3、44.5亿元（24-25年前值为37.8/43.8亿元），同比分别+13%/+18%/+13%，预计23-25年归母净利润分别为4.7、5.3、6.0亿元（24-25年前值为4.8/5.9亿元），同比分别+14%/+13%/+12%，相应EPS分别为1.22、1.38、1.55元（24-25年前值为1.25/1.53元），以24年4月1日收盘价15.7元计算，对应PE分别为13/11/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收32亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长41.4%；实现扣非净利润3.9亿元，同比增长40.5%。单季度来看，Q4公司实现营收7.1亿元，同比增长20.2％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长140.1%；实现扣非后归母净利润0.4亿，同比增长103.4%。2023年公司分红率有所提升，现金分红2.1亿元，业绩分红率达到51%。
　　冷冻展示柜实现快速增长，带动外销高增。2023年公司实现产量136.7万台，同比增长19%；实现销量130.4万台，同比增长12.2%。分产品来看，公司冷冻展示柜实现营收20.8亿元，同比增长17.9%，收入实现较快增长；冷藏展示柜实现营收5.7亿元，同比增长5.1%，客户结构有所改善；商超展示柜实现营收2.2亿元，同比下降30.6%，主要系单个客户业务变化所致；智能售货柜实现营收17.6亿元，同比增长9.5%，系客户覆盖面拓宽所致。分区域来看，内外销分别实现营收21.4亿元/9.7亿元，分别同比增长0.1%/41%，外销收入增长动力主要来自于冷冻展示柜出口业务的快速增长。
　　海外业务占比提升带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升6pp至29.7%，其中冷冻展示柜/冷藏展示柜/商超展示柜/智能售货柜毛利率分别为34.5%/14.6%/17.2%/30.7%，分别同比+6.3pp/-1.4pp/+5.6pp/+9.5pp。公司毛利率的改善主要来自于海外业务占比提升、大宗物料价格回落及产品结构改善；费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为7.6%/3.3%/3.4%，分别同比+2.4pp/+0.2pp/-0.3pp，销售费用率提升主要系部分海外公司直营致使售后费用提升所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升2.8pp至12.9%，盈利能力提升明显。
　　国内地位稳定，国外冷冻展柜快速增长。国内市场，公司在商用冷冻展示柜领域的市场地位维持稳定，冷藏展示柜客户结构持续改善，产品销量实现较快增长；国外市场，随着公司着力推进海外业务，搭建海外团队，海外延续快速增长态势，未来也是公司增长的重要拉力。
　　盈利预测与投资建议。在冷冻展示柜领域，市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，国内市场基本覆盖主流饮料品牌，北美高端饮料行业具有一定的市场份额，公司品牌影响力持续扩大。预计公司2024-2026年EPS分别为1.25元、1.38元、1.56元，维持“持有”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

　　事件概述
　　公司发布2023年前三季度财报：
　　23年前三季度：营业收入实现25.0亿元（YOY+7.8%），归母净利润实现3.6亿元（YOY+32.6%），扣非后归母净利润实现3.5亿元（YOY+36.1%）。
　　23年单三季度：营业收入实现4.9亿元（YOY+14.8%），归母净利润实现0.9亿元（YOY+29.1%），扣非后归母净利润实现0.8亿元（YOY+33.7%）。
　　分析判断:
　　单季度收入延续增长态势
　　分季度看，公司22Q3、22Q4、23Q1、23Q2、23Q3的单季度收入分别同比-13%、-12%、+6%、+6.5%、+15%，呈逐季向好态势。
　　（国内）冷柜行业呈逐季向好
　　根据产业在线，7、8月（国内）冷柜行业销量分别同比1%、13%，Q1、Q2销量分别同比-15%、-1%。
　　根据产业在线9月1日推送，（7月）冷柜内销市场中的商用冷柜有回暖态势，（7月）外销市场延续较好增长态势。
　　根据产业在线10月8日推送，冷柜特别是家用冷柜内销需求仍不及去年同期环境因素拉动形成的高基数，但降幅较上月相比有所收窄。外销市场8月仍保持同比增长，且销量较去年同期低基数相比，增速进一步扩大至29.6%。
　　盈利能力：
　　23年前三季度：毛利率29.8%（YOY+6.4pct），净利率14.3%（YOY+2.2pct）。
　　23年单三季度：毛利率35.8%（YOY+7.9pct），净利率18.1%（YOY+2.2pct）。
　　费用率：
　　23年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+1.6、+0.2、+0.3pct。
　　23年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+2.9、+0.7、-0.6pct。
　　投资建议
　　我们维持盈利预测，我们预计23-25年公司收入分别为32.6/37.8/43.8亿元，同比分别+12%/+16%/+16%。预计23-25年归母净利润分别为3.9/4.8/5.9亿元，同比分别+34%/+23%/+22%，相应EPS分别为1.01/1.25/1.53元，以23年10月27日收盘价16.81元计算，对应PE分别为17/13/11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

　　事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营收25.0亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长32.6%。Q3单季度实现营收4.9亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长29.1%。
　　收入稳健增长。虽然Q3为传统淡季，但公司收入增速明显提速，利润率向好，是公司积极布局稳健发展的结果。分地区来看，国内市场方面，公司市场地位进一步巩固，预期经营相对；国外市场方面公司出口业务前期布局在今年取得较好效果，随着公司与国际化品牌合作的深入，以及国内客户业务出海，公司产品全球市场占有率有望继续提升。分业务来看，冷冻领域业务，公司市场地位进一步巩固；冷藏领域业务，公司客户群体扩大，产品销量有望逐步释放；
　　商超领域业务，连锁便利店行业的拓展稳步推进；智能柜领域业务，公司产品结构持续改善。整体来看，我们认为公司在商用冷链上优势显著，Q3增速进一步提升。
　　盈利能力持续改善。Q3单季度公司毛利率为35.8%，同比提升7.9PP。我们认为公司毛利率大幅改善的原因如下：1）盈利能力较好的外销占比提升，收入结构改善推动公司盈利向好。2）公司东南亚业务逐渐改变业务模式，自营比重增大，毛利率显著提升。费用端来看，销售费用率为9.7%，同比提升2.9pp，主要也系外销转为自营后，毛利率与费用率双升的原因；管理费用率为5.1%，同比提升0.7pp；研发费用率为4.8%，同比减少0.6pp；财务费用率为-0.6%，同比提升5.5pp，主要是公司收回应收账款，冲回减值损失。整体来看，公司Q3单季度净利率为18.1%，同比提升2.2pp。
　　持续开拓新客户，长期成长动力充足。公司与头部客户战略合作稳定，在此基础之上，公司持续开拓新客户，冷藏柜业务新客销量有望逐步释放。此外，公司在保持冷冻业务优势的基础上，商超领域以及智能柜业务等稳步推进，多元化业务发展有望为公司贡献新的成长动力。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.06/1.26/1.45元，对应动态PE分别为16/13/12倍。公司作为国内商用冷链龙头企业，综合竞争实力领先，长期成长动力充足，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、订单销售不及预期风险。