近期天气持续转暖，核心驱蚊产品及防晒新品持续放量，婴童护理受暖冬影响阶段性承压。展望Q2，随着气温持续回升，公司驱蚊、防晒等核心品类有望进入传统旺季，公司将加大资源投放聚焦驱蚊及防晒品类增长，关注新品上新及渠道扩张带来的增长弹性。
　　公司25年&26Q1业绩整体符合预期，收入端保持稳健增长。25年公司实现收入15.45亿元/+17.19%；归母净利3.15亿元/+4.78%。26Q1收入2.67亿元/+11.27%；归母净利0.53亿元/+19.09%。
　　25驱蚊因肯雅热与渠道拓展超预期，其他产品因新品放量高增。婴童护理收入8.14亿元/+17.86%；驱蚊收入5.32亿元/+21.13%，增速高于预期主系肯雅热影响下驱蚊需求显著增长，同时新增山姆渠道拓展带动；精油系列收入1.40亿元/-11.28%；其他产品收入0.58亿元/+93.80%，增速高于预期主系儿童化妆品、家清日化、湿巾清洁等新品试销放量。
　　Q1天气提早转暖催化驱蚊需求显著提升，暖冬影响婴童护理需求，关注Q2旺季增长加速。驱蚊系列收入0.67亿元/+55.2%，增速远高于预期主系3月以来华南入夏，加之厄尔尼诺拉动驱蚊需求提升，随着Q2步入驱蚊旺季预计增长有望环比加速；婴童护理收入1.74亿元/-3%，主系暖冬影响需求；精油系列收入0.13亿元/+13.2%。
　　渠道结构持续优化，非平台经销成为重要增量来源。25年线上直销收入8.79亿元/+13.56%，增长主要由抖音平台驱动；非平台经销商收入4.73亿元/+36.13%，占比30.65%，经销商拓展＆山姆合作驱动。
　　盈利端：盈利能力持续改善。25Q4毛利率58.45%/+0.88pct，26Q1为59.10%/+1.43pct，主系公司缩减折扣叠加产品结构优化。26Q1销售费用、管理费用、研发费用、财务费用率分别为32.14%/+0.69pct、3.52%/-0.17pct、3.14%/-0.06pct、-0.93%/-0.27pct，Q1费率投放整体稳健。25Q4归母净利率15.77%（+1.78pct），26Q1归母净利率19.71%（+1.3pct），盈利能力稳步上行。
　　投资建议：公司业绩季节性特征显著，26Q1受暖冬影响，婴童品类需求释放略弱于预期，而驱蚊品类受气温回升带动实现较快增长。随着后续气温快速回升，公司核心驱蚊、防晒品类逐步进入销售旺季。公司Q1已推出植物基溶剂驱蚊等新品，亦持续推进气垫、防晒日霜等防晒新品上新，产品结构有望进一步优化。后续建议重点关注核心品类景气度回升、新品放量以及旺季效应共振对Q2业绩的拉动作用。
　　风险提示：旺季景气度不及预期；渠道扩张节奏低于预期；竞争加剧导致毛利率承压；原材料价格波动风险。

　　事件：润本股份发布2025年年度报告与2026年一季报。2025年公司实现营收15.45亿元，yoy+17.19%，归母净利润3.15亿元，yoy+4.78%，扣非归母净利润2.95亿元，yoy+2.15%。其中，25Q4营收3.07亿元，yoy+9.48%，归母净利润0.48亿元，yoy+23.36%，扣非归母净利润0.44亿元，yoy+32.29%。26Q1营收2.67亿元，yoy+11.27%，归母净利润0.53亿元，yoy+19.09%，扣非归母净利润0.48亿元，yoy+25.14%。
　　驱蚊产品增长边际提速，全渠道布局挖掘增量空间。分产品看，驱蚊产品系列25年/26Q1收入分别为5.32/0.67亿元，分别同比+21.13%/+55.23%，主要系线上直销和非平台经销渠道营收增长所致，公司在夯实天猫、京东等电商平台领先地位的基础上，线下新增山姆渠道合作，打造全渠道销售网络；婴童护理产品系列25年/26Q1收入分别8.14/1.74亿元，分别同比+17.86%/-3.06%；精油产品系列25年/26Q1收入分别1.40/0.13亿元，分别同比-11.28%/+13.20%。
　　25年毛利率同增0.14pct至58.31%，净利率同减2.41pct至20.36%。25年/26Q1公司毛利率分别为58.31%/59.10%，同增0.14/1.42pct。费用端，25年/26Q1销售费用率分别为31.46%/32.14%，分别同增2.66/0.69pct，主要系推广费和职工薪酬同比增加所致；25年/26Q1管理费用率分别为2.27%/3.52%，同减0.18/0.16pct；25年/26Q1研发费用率分别为2.43%/3.14%，同减0.23/0.07pct。净利率端，25年/26Q1公司净利率分别为20.36%/19.71%，分别同比-2.41pct/+1.29pct。
　　加码婴童护理、强化品牌心智，关注Q2旺季表现。公司持续加码对婴童护理细分领域的探索，25年推出儿童水感防晒啫喱，26年推出儿童防晒气垫、儿童防晒保湿日霜等新品，发力儿童防晒细分赛道，此外，公司26年相继推出儿童免洗护发精华喷雾、蛋黄特护精华油等护理产品，持续完善婴童护理产品矩阵。Q2旺季来临，公司陆续开展品牌推广活动，26年4月官宣辰亦儒为品牌推荐官，并于4月10日邀其空降直播间讲解户外驱蚊套装。随着润本品牌在驱蚊、婴童护理细分赛道的心智持续巩固，以及对于山姆等高势能线下渠道的持续导入，公司业绩有望延续增长趋势，建议积极关注Q2业绩表现。
　　投资建议：公司婴童驱蚊龙头，积极布局婴童护理业务打开增长天花板，我们预计2026-2028年公司营收分别为18.97/22.78/26.82亿元，同增22.8%/20.1%/17.7%，归母净利润分别为3.94/4.87/5.81亿元，同增25.2%/23.7%/19.2%，当前股价对应PE分别为27X/22X/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，营销投放费用管控不达预期，新品牌孵化风险等。

　　2026Q1收入和利润分别同比+11.3%/+19.1%，整体业绩表现亮眼
　　公司发布年报及一季报：2025年实现营收15.45亿元（同比+17.2%，下同）、归母净利润3.15亿元（+4.8%）；2026Q1实现营收2.67亿元（+11.3%）、归母净利润0.53亿元（+19.1%），盈利能力改善。考虑市场竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.78/4.50/5.32亿元（2026-2027年原值为4.24/5.34亿元），对应EPS为0.93/1.11/1.32元，当前股价对应PE为27.9/23.4/19.8倍，公司作为驱蚊和婴童护理龙头，在渠道协同及旺季需求下有望持续放量增长，当前估值合理，维持“买入”评级。
　　驱蚊品类受疫情影响高增，费用优化助力盈利能力提升
　　分品类，2025年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收8.14/5.32/1.40亿元，同比分别+17.9%/+21.1%/-11.3%，2026Q1分别同比-3.1%/+55.2%/+13.2%，基孔肯雅热疫情催生驱蚊需求，推动销售增长；2026Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+13.3%/+5.7%/-8.2%，婴童护理新品带动单价提升。分渠道，2025年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+13.6%/-0.5%/-10.4%/+36.1%。盈利能力方面，2025年及2026Q1毛利率分别为58.3%（+0.1pct）、59.1%（+1.4pct）。2025年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.7pct/-0.2pct/-0.2pct，2026Q1则同比分别为+0.7pct/-0.2pct/-0.1pct，销售费用率增幅收窄，费用管控效果逐步体现。
　　线上线下渠道协同推进，期待驱蚊及防晒旺季持续放量
　　产品端，公司持续推新，2025年推出儿童防晒啫喱、童锁定时加热器、青少年系列等60余款单品。婴童方面，公司2026年春夏季推出儿童防晒保湿日霜、防晒气垫等新品，精准卡位夏日儿童防晒需求；驱蚊方面，产品持续优化，2026年蚊媒传染病管控升级，驱蚊产品销量望高增。渠道端，公司全渠道布局持续完善。线上依托天猫、京东、抖音等主流电商平台实现稳健增长，稳固核心品类市占率；线下持续推进渠道建设，2025年驱蚊产品进驻山姆切入高端会员商超体系，目前已在山姆、永辉、屈臣氏等KA渠道实现渗透，线下渠道覆盖持续深化。
　　风险提示：新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　业绩概览：润本股份发布了2025年年报及2026年一季报。据披露，2025年，公司实现营业收入15.45亿元，同比+17.2%；归母净利润3.15亿元，同比+4.78%；扣非归母净利润2.95亿元，同比+2.15%。2026年单Q1季度，公司实现营收2.67亿元，同比+11.27%；归母净利润0.53亿元，同比+19.09%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+25.14%。
　　经营分析：1）收入端：婴童护理稳守核心基本盘，驱蚊品类释放弹性。分产品来看，2025年，公司驱蚊、婴童护理、精油系列产品分别实现营收5.32亿元、8.14亿元、1.40亿元，同比对应为+21.13%、+17.86%、-11.28%。其中，婴童护理系列营收占比同比提升0.3pp至52.66%，为公司核心收入来源。分渠道来看，2025年，公司线上直销营收为8.79亿元，同比+13.56%；线上平台经销营收为1.65亿元，同比-0.49%；线上平台代销营收为0.28亿元，同比-10.42%；非平台经销商营收为4.73亿元，同比+36.13%，主要系新增山姆等优质渠道。2）利润端：毛利率略有改善。2025年，公司毛利率为58.31%，同比+0.14pp，主要系产品结构升级带动均价上行影响；公司净利率为20.36%，同比-2.41pp。3）费用端：销售费用率上升推动费用率整体上行。2025年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.46%、2.27%、2.43%，同比+2.66pp、-0.18pp、-0.23pp。其中，销售费用率提升主要系推广费和职工薪酬同比增加所致。
　　盈利预测和投资建议：公司深耕驱蚊与婴童护理细分赛道十余年，凭借“大品牌、小品类”战略为核心、依托高效供应链及强线上运营能力，构建起“质高价优”的极致性价比模式，持续打造高市占爆款。短期看，气候变暖致伊蚊孳生地扩大，驱蚊产品旺季需求弹性可期。中长期看，婴童护理新品升级迭代、品类拓展、线下渠道建设与海外市场布局协同推进，市场占有率有望继续提升，持续看好公司长期成长空间。2026-2028年，预计公司实现归母净利润3.67/4.42/5.09亿元，EPS分别为0.91/1.09/1.26元，当前股价对应的PE分别为28.73/23.84/20.71倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品质量风险等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入15.45亿元，同比增长17.19%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长4.78%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比增长2.15%。2026年一季度，公司实现营业收入2.67亿元，同比增长11.27%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长19.09%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比增长25.14%。
　　点评：
　　核心品类支撑增长，驱蚊板块表现亮眼。2025年，公司婴童护理系列产品实现收入8.14亿元，同比增长17.86%，收入占比52.66%，继续作为第一大收入来源；驱蚊系列产品实现收入5.32亿元，同比增长21.13%，收入占比33.33%，增长势头较好；精油系列产品实现收入1.40亿元，同比下降11.28%，收入占比11.97%，表现相对承压。2026年一季度，婴童护理系列产品实现收入1.74亿元，同比下降3.06%；驱蚊系列产品实现收入0.67亿元，同比增长55.23%，延续较快增长；精油系列产品实现收入0.13亿元，同比增长13.20%。
　　毛利率小幅改善，净利率仍有波动。2025年，公司销售毛利率同比提升0.14个百分点至58.31%；销售净利率同比下降2.41个百分点至20.36%，盈利端有所承压。费用端看，销售费用率同比提升2.66个百分点至31.46%，费用投放有所加大；管理费用率同比下降0.41个百分点至4.70%；财务费用率同比提升1.60个百分点至-0.73%。整体来看，2025年公司销售期间费用率同比提升3.86个百分点至35.43%，费用端压力有所增加。
　　渠道拓展与产品创新协同发力，规模与品牌力同步提升。2025年，公司实现营业收入15.45亿元，同比增长17.19%，其中线上直销收入8.79亿元，同比增长13.56%，非平台经销收入4.73亿元，同比增长36.13%，渠道结构持续优化；前五大客户贡献销售额3.70亿元，占比23.96%。产品端全年推出或升级约60余款单品，持续拓展青少年及防晒等细分赛道；同时，公司新增专利30项，截至期末累计专利达124项。
　　投资建议：公司凭借婴童护理和驱蚊产品建立稳固的核心业务，并通过持续推出创新产品和丰富品类，提升品牌价值与消费者忠诚度。预计公司2026-2027年的每股收益分别为0.96元、1.14元，当前股价对应PE分别为25.7倍、21.6倍，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：新品研发或自有品牌推广不及预期；行业竞争加剧；原材料及供应链成本波动；渠道及营销费用回报不及预期；数字化及研发投入回报存在不确定性。

Runben has reported 2025 revenue of RMB1,545mn(+17.19%YoY)and attributable net profit of RMB315mn(+4.78%YoY),which was broadly in line with our estimate of RMB311mn.In 1Q26,revenue reached RMB267mn(+11.27%YoY),with attributable net profit of RMB53mn(+19.09%YoY)and anet margin of 19.71%(+1.29pp YoY).Recurring net profit came in at RMB48mn(+25.14%YoY).Mosquito repellent and baby&child care products drove rapid revenue growth in 2025,though the attributable net margin slipped to 20.4%(-18.3pp YoY)on temporary cost pressures.As the mosquito repellent business grows steadily and as Runben continues its push into baby&child care segments,we see children’s sunscreen,teenage oil-control&acne-care lines,and teenage wash&care products as potential revenue growth drivers in 2026.Maintain OVERWEIGHT.
Baby&child care/mosquito repellent series sustained growth
In 2025,revenue from baby&child care/mosquito repellent/essential oils reached RMB814/532/140mn,a change of 17.9%/21.1%/-11.3%YoY,with gross margin of 60.5%/53.6%/63.3%(+0.7pp/-0.6pp/-0.1pp YoY).In 1Q26,revenue from these segments came in at RMB174/67/13mn,having changed-3.1%/+55.2%/+116.8%YoY.Average selling price was RMB10.93/5.00/5.58,a change of 13.3%/5.7%/-8.2%YoY,owing to higher unit prices for new products such as lip balm and physical sunscreen serum,while the essential oil segment saw increased wholesale channel contribution.Sales volume settled at 15.91/13.48/2.25mn units,after achange of-14.5%/+46.7%/+23.5%YoY.
Strong non-platform distribution channel growth
In 2025,online direct sales revenue was RMB879mn(+13.6%YoY),with gross margin of 63.8%(+0.7pp YoY).Online platform distribution revenue was RMB165mn(-0.5%YoY),with gross margin of 57.2%(+1.6pp YoY).Online platform consignment revenue came in at RMB28mn(-10.4%YoY),with gross margin of 50.6%(-1.5pp YoY).Non-platform distribution revenue rose 36.1%YoY to RMB473mn,with gross margin of 48.8%(-0.1pp YoY).Runben continues to deepen its presence on online platforms while expanding in offline retail channels,including anew partnership with Sam's Club,driving rapid growth in non-platform distribution.
Solid gross margin and expense ratios
1)Gross margin:58.3%in 2025,up 0.1pp YoY.2)Expense ratios:The selling expense ratio rose 2.7pp YoY to 31.5%in 2025,mainly due to higher marketing spending and staff costs.The administrative expense ratio edged down 0.2pp YoY to 2.3%,and the R&D expense ratio declined 0.2pp YoY to 2.4%.In 1Q26,gross margin trended higher to 59.1%,up 1.4pp YoY.
Earnings forecasts and valuation
Given the slight revenue decline in the baby&child care segment in 1Q26,we lower our 2026/2027 revenue forecast to RMB1,865/2,204mn(-7.1%/-11.9%from our prior forecast)and introduce our 2028 forecast of RMB2,529mn.We expect higher unit prices on new products to lift gross margins,though marketing spending on new products may push up the selling expense ratio.We trim our 2026/2027 attributable net profit forecast to RMB378/459mn(-2.5%/-1.3%vs prior)and introduce a2028 forecast of RMB529mn,implying EPS of RMB0.93/1.13/1.31.Based on the average 28x 2026E PE for peers on iFinD consensus,and factoring in Runben’s new product launches and portfolio optimization,we slightly raise the premium and assign 35x 2026E PE,maintaining our target price of RMB32.54.
Risks:Sharp increase in the selling expense ratio,intensifying market competition,new product sales falling short of our expectations.

　　投资要点:
　　2026Q1业绩实现快速增长。公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收15.45亿元（同比+17.19%），归母净利润3.15亿元（同比+4.78%），扣非归母净利润2.95亿元（同比+2.15%），经营活动产生的现金流量净额2.75亿元（同比+7.00%）。2026Q1，公司实现营收2.67亿元（同比+11.27%），归母净利润0.53亿元（同比+19.09%），经营活动现金流净额162.96万元，同比由负转正。
　　毛利率稳中有升，销售推广费投入加大。2025年，公司毛利率同比+0.14pcts至58.31%，净利率同比-2.41pcts至20.36%。费用率方面，2025年销售费用率为31.46%，同比+2.66pcts，主因推广费和职工薪酬同比增加；管理/研发/财务费用率分别为2.27%/2.43%/-0.73%，同比分别-0.18/-0.23/+1.60pcts。2026Q1，公司毛利率/净利率分别同比+1.43/+1.30pcts至59.10%/19.71%，盈利水平有所提升。
　　驱蚊类产品快速增长，婴童护理类产品结构优化带动毛利提升。公司坚持“大品牌、小品类”战略，驱蚊、婴童护理两大核心品类稳健增长。2025年，驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入5.32/8.14/1.40亿元，同比分别+21.13%/+17.86%/-11.28%，毛利率分别同比-0.59/+0.66/-0.12pcts。2026Q1，受益于天气提前转暖、终端需求旺盛等，驱蚊产品实现高增，同比+55.23%，平均售价小幅增长；婴童护理产品收入同比-3.06%，平均售价增长34.21%，主因产品结构持续优化，单价较高的单品占比提升。
　　线上收入平稳增长，线下新进山姆渠道。公司以线上销售为驱动，产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率。2025年，线上销售收入10.71亿元，同比+10.41%，保持平稳增长，毛利率同比+1.00pct。线下方面，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道，包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。2025年新增与山姆渠道的合作，非平台经销商收入同比+36.13%。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着未来研发赋能产品，新品不断推出上新，线下KA和特通渠道的拓展，未来公司业绩有望保持快速增长。我们根据公司最新经营数据，调整此前的盈利预测并新增2028年预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.93/1.11/1.31元/股（调整前2026-2027年EPS分别为1.00/1.19元/股），对应2026年5月7日收盘价的PE分别为28/23/20倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　点评：
　　26Q1收入稳健增长，销售费用率同比增幅收窄
　　2025年公司实现营业收入15.45亿元，同比+17.19%，归母净利润3.15亿元，同比+4.78%；毛利率58.31%，同比+0.14pct，净利率20.36%，同比-2.41pct，销售/管理/研发费用率分别+2.66/-0.18/-0.23pct。单Q4公司收入/归母净利润分别同比增长9.48%/23.36%，利润增速环比明显回暖。
　　2026年一季度公司营业收入2.67亿元，同比+11.27%，归母净利润0.53亿元，同比+19.09%，毛利率59.10%，同比+1.42pct，净利率19.71%，同比+1.3pct；销售/管理费用率分别同比+0.69/-0.17pct。
　　驱蚊品类受旺季提前影响同比高增，稳步迭代推新驱动成长
　　分品类来看，25年公司驱蚊产品实现收入5.32亿元，同比+21.13%，婴童护理品类实现收入8.14亿元，同比+17.86%，精油品类实现收入1.40亿元，同比-11.28%。
　　26Q1驱蚊品类受旺季提前影响收入同比+55.23%，婴童护理/精油品类收入分别同比-3.06%/+13.20%,驱蚊/婴童护理/精油品类均价同比分别+5.81%/+13.31%/-8.35%。公司聚焦细分品类赛道稳步迭代推新，25年升级推新单品60余款，儿童水感防晒啫喱、童锁款定时加热器等产品热销。26Q1已上新植物基电热蚊香液、防晒气垫、儿童防晒等新品。
　　线上份额保持领先，非平台经销积极拓展
　　分渠道来看，25年公司线上电商平台继续保持领先市场份额。线上直销实现收入8.79亿元，同比+13.56%。线上平台经销实现收入1.65亿元，同比-0.49%。线上平台代销实现收入0.28亿元，同比-10.42%。非平台经销商已覆盖山姆、胖东来、沃尔玛、7-11等KA渠道及特通渠道，25年实现收入4.73亿元，同比+36.13%。
　　投资建议与盈利预测
　　公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.79/4.47/5.19亿元，EPS为0.94/1.11/1.28元/股，对应PE为27/23/20x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

　　公司发布2025年年报及2026年第一季度报告，业绩符合预期。公司2025年营收15.45亿元，同比+17.19%；归母净利润3.15亿元，同比+4.78%；扣非净利润2.95亿元，同比+2.15%。26Q1营收2.67亿元，同比+11.27%；归母净利润0.53亿元，同比+19.09%；扣非净利润0.48亿元，同比+25.14%。
　　盈利能力方面：1）25年毛利率58.31%（+0.14pct）；2）净利率20.36%（-2.41pct）；3）销售费用率31.46%（+2.66pct），主要系推广费及职工薪酬同比增加所致；4）管理费用率2.27%（-0.18pct），费用端管控优化带动占比回落；5）研发费用率2.43%（-0.23pct）。
　　品类结构持续优化，高毛利新品放量驱动增长。按产品分，1）婴童护理系列：25年营收8.14亿元，占比52.7%，同比+17.86%，毛利率60.47%，为公司第一大核心品类，受益于儿童防晒、蛋黄油特护系列、青少年控油祛痘新品快速放量，产品均价与毛利率同步提升；2）驱蚊系列：营收5.32亿元，占比34.5%，同比+21.13%，电热蚊香液核心大单品基本盘稳固，旺季需求弹性充足；3）精油系列：营收1.40亿元，占比9.1%，同比-11.28%；4）其他产品：营收0.58亿元，占比3.8%，同比+93.80%。整体来看公司产品结构持续优化，新品贡献占比抬升，高毛利品类占比稳步上行。
　　渠道结构持续优化，线上基本盘稳固提质，线下渠道快速增长。1）线上渠道：整体营收10.71亿元，占比69.4%，为公司核心收入基本盘；其中核心的线上直销板块实现8.79亿元营收、同比+13.56%，抖音、天猫、京东平台龙头地位稳固，精细化运营驱动稳健增长，线上平台经销、代销规模基本平稳。2）线下非平台经销渠道：25年营收4.73亿元，占比30.6%，同比+36.13%，增长势能强劲，成为公司第二增长曲线；年内新增山姆、永辉、沃尔玛、屈臣氏等优质线下终端，渠道布局进入高速扩张周期。
　　深耕婴童个护优质赛道，公司婴童护理基本盘根基稳固，驱蚊品类具备充足旺季需求弹性。未来公司线下渠道扩张逐步进入业绩兑现期，叠加旺季需求释放、婴童新品持续放量，营收利润增长动能有望提速。根据25年业绩情况，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.8/4.4/5.1亿元（原预测26-27年为3.9/4.7亿元），对应PE为28/24/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：线下渠道扩张不及预期；线上推广费用率增长过快；驱蚊品类旺季需求波动；婴童护理新品放量不及预期等风险。

　　25年实现营收15.45亿元/yoy+17.19%，归母净利润3.15亿元/yoy+4.78%，基本符合我们预期（3.11亿元），26Q1实现营收2.67亿元/yoy+11.27%；归母净利润0.53亿元/yoy+19.09%；归母净利率19.71%/yoy+1.29pct，扣非归母净利润为0.48亿元/yoy+25.14%。25年伴随驱蚊+婴童双驱动，公司营收维持快增，归母净利率20.4%/yoy-18.3pct，因阶段性压力有所下滑。26Q1公司营收同比有所提速，归母净利率19.7%，环比显著优化。驱蚊业务保持稳健增长，同时不断加码对婴童护理细分领域的探索，我们预计26年儿童防晒产品/青少年控油祛痘系列产品以及青少年洗护类产品有望带来新增长点。维持增持评级。
　　婴童护理与驱蚊系列延续增长
　　2025年婴童护理系列/驱蚊系列/精油系列分别营收8.14/5.32/1.40亿元，yoy+17.9%/+21.1%/-11.3%；毛利率分别为60.5%/53.6%/63.3%，yoy+0.7pct/-0.6pct/-0.1pct。26Q1婴童/驱蚊/精油系列营收分别达到1.74/0.67/0.13亿元，yoy-3.1%/+55.2%/+116.8%，各系列均价分别为10.93/5.00/5.58元，yoy+13.3%/+5.7%/-8.2%，主因新品护唇膏、物理防晒精华乳产品单价较高，精油产品批发渠道增加导致；销量分别为15.91/13.48/2.25百万件，yoy-14.5%/+46.7%/+23.5%。
　　非平台经销渠道增长亮眼
　　2025年公司线上直销渠道实现营收8.79亿元/yoy+13.6%，毛利率63.8%/yoy+0.7pct；线上平台经销实现营收1.65亿元/yoy-0.5%，毛利率57.2%/yoy+1.6pct；线上平台代销实现营收0.28亿元/yoy-10.4%，毛利率50.6%/yoy-1.5pct；非平台经销实现营收4.73亿元/yoy+36.1%，毛利率48.8%/yoy-0.1pct。公司积极深耕线上平台与拓展线下新零售渠道，新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增长快速。
　　毛利率与费用率表现稳健
　　1）毛利率：2025年公司毛利率58.3%/yoy+0.1pct。2）费用率：2025年公司销售费用率31.5%/yoy+2.7pct，主要系推广费和职工薪酬同比增加所致，管理费用率2.3%/yoy-0.2pct，研发费用率2.4%/yoy-0.2pct。26Q1毛利率59.1%/yoy+1.4pct，有上行趋势。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司26Q1婴童护理系列营收略有下滑，我们下调公司26-27年营收至18.65/22.04亿元（较前值分别调整-7.1%/-11.9%），引入28年营收预测为25.29亿元。同时考虑公司新品单价或有提升、带动毛利率上行，而推广新品使得销售费用率或有提升，略下调26-27年归母净利润至3.78/4.59亿元（较前值分别调整-2.5%/-1.3%），引入28年归母净利润预测5.29亿元，对应EPS为0.93/1.13/1.31元。参考可比公司iFinD26年一致预期28倍，考虑公司持续推新优化产品矩阵建设，略上调溢价率，给予公司26年35倍PE估值，维持目标价为32.54元。
　　风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。