主要观点：
　　民用电工版图广阔，新能源业务进而有为
　　公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商。公司早期专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，此后凭借产品研发、渠道覆盖、品牌营销以及供应链等综合优势逐步拓展业务领域，目前已形成电连接（转换器+数码配件等）、智能电工照明（墙壁开关+LED照明+智能无主灯+生态品类）、新能源（储能业务+新能源充电桩等）三大业务板块，积极成为国际民用电工行业领导者。2016-2023年，公司营业收入由53.66亿元增长至156.95亿元，CAGR为14.36%；归母净利润由14.07亿元增长到38.70亿元，CAGR为13.48%。2024年前三季度，公司实现营业收入126.03亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润32.63亿元，同比增长16.00%，业绩持续稳健增长。
　　电连接：优势产品增营收，现金牛业务发展稳健
　　1）转换器：公牛转换器历经产品定位革新、渠道模式创新拓展、经销商管理三个方向的发展创新，实现了轨道插座、Z世代系列插座等深受用户喜爱的产品系列升级。2）数码配件：公牛数码坚持第三方精品战略，基于对全场景用电需求的深入探索和市场趋势的敏锐洞察，上市了一系列创新产品。
　　智能电工照明：装饰零售渠道变革，智能生态或将破局
　　1）墙壁开关：2023年，公司推动装饰渠道变革，将墙壁开关插座、LED照明、生活电器、无主灯、智能门锁等电工照明产品下沉至县镇市场，并启动了全品类旗舰店的建设布局，有力带动了全品类的发展。2）LED照明：2014年，公司依托渠道和品牌优势开始进入LED照明领域，把握消费者的需求变化，不断扩充产品品类，从球泡、筒灯逐步扩展至灯带、灯贴、吸顶灯等更多的照明产品，销售收入实现快速增长。3）智能无主灯：公司为满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求，从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，以公牛和沐光双品牌运作的方式推动无主灯业务的快速发展。
　　新能源：丰富创新产品线，承接中长期发展
　　1）新能源汽车充电业务：公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善新能源业务产品布局。充电枪和充电桩业务方面，公司根据B端和C端不同的特性推出系列产品，实现固定充、多点快充、便携充等多类续电场景使用。2）储能业务：储能业务方面，公司针对欧洲以及国内市场，分别推出家庭储能和工商业储能产品。以工商业储能为例，公司推出了125KW、230KWh液冷工商储能柜，能够极大满足国内中小商业用户对新型能源的储用以及工业用电峰谷间调配需求。从渠道端来看，面向C端市场，公司主动拓展新能源汽贸店、美容装潢店等专业分销商。
　　投资建议
　　我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为170.77/186.74/203.25亿元，分别同比增长8.8%/9.4%/8.8%，归母净利润分别为43.06/47.74/52.76亿元，分别同比增长11.3%/10.9%/10.5%。截至2024年12月23日，EPS分别为3.33/3.69/4.08元，对应PE分别为21.52/19.42/17.57倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。

　　公司公告24Q3业绩，符合预期：24Q1-3收入126.03亿元，同比+8.6%，归母净利32.63亿元，同比+16.0%，扣非净利润28.39亿元，同比+8.3%。24Q3收入42.17亿元，同比+5.0%，归母净利10.25亿元，同比+3.4%，扣非净利润9.36亿元，同比-2.2%。
　　精益管理推进基本对冲原材料压力，期间费用率阶段性上行。24Q3毛利率43.5%，同比-1.2pct，环比基本持平；原材料价格仍在高位，公司通过BBS精益管理持续优化采购、研发等环节效率有效对冲；价格体系相对稳定，部分系列有提价。24Q3销售/管理/研发费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%，同比+2.7/-0.1/-0.1pct，主要系品牌投入、海外渠道、装饰渠道改革等投入加大。展望后续：原材料套保+提价基本平抑原材料短期波动，BBS精益管理在各业务、各环节应用持续贡献降本，如自动化仓储从墙开普及到转化器、墙开开始普及AI零部件抓取、BBS从生产普及到研发、营销等环节，盈利水平有望维稳。
　　传统电连接：全年增速稳健，价格增长是主要驱动力。24Q3收入同比4%左右，价格增长贡献主要增幅，围绕品质化和个性化推动产品结构升级；公司坚持品类拓展和渠道复用思路，轨道插座等高单值的特殊款销售表现较好，电动工具新品类提供增量。
　　智能电工照明：品类排他改革对冲行业下行压力。24Q3收入同比约5%。消费降级背景下，偏性价比产品动销更好，公司在下沉市场的渠道改革红利持续释放；2024年公司在此前集中店基础上，重点推进旗舰店落地，旗舰店店效更高，支撑各品类份额提升。具体看：1）墙开：预计24Q3收入同比中高个位数，公司在墙开品类上产品力、渠道力积淀深厚，逆势提份额能力更强；2）LED照明：预计24Q3收入同比微增，主要系LED照明全屋客单值更高，受到外部环境扰动更大；3）无主灯：预计24Q3收入同比仍在20%以上，其中公牛品牌通过推出性价比产品维持市占率；沐光品牌聚焦单店模型打造，5月以来公司推行沐光标杆门店打造计划，帮助门店多元化流量来源，如抖音直播、异业联盟等，优化智能产品解决方案，持续夯实单店质量。展望后续：根据公牛集团公众号数据，家装节（9.15-10.20）期间总动销6.23亿元，较春季促销提升131.4%，旗舰店店效稳定爬坡；渠道库存合理偏低，Q4收入有望提速。
　　新能源充电：产品扩充，渠道扩张，收入持续放量。24Q3收入同比仍约100%。截止24H1线下渠道2.2万家，运营商客户2200＋个。渠道、产品序列快速扩充，新增储能业务，核心零部件自产优化利润率，未来几年业绩仍处于快速放量通道。
　　公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道延续竞争优势！考虑到房地产行业下行扰动仍然存在，公司智能电动照明业务增速或会受到影响，我们略微下调2024-2026年盈利预测至43.92/49.91/58.18亿元（前值分别为44.63/52.71/62.78亿元），2024-2026年同比+13.5%/+13.6%/+16.6%，当前市值对应的PE为23/20/17倍，仍维持“买入”评级！
　　风险提示：新业务竞争加剧；房地产下行风险加剧。

　　事件
　　2024前三季度实现营收126.03亿，同比+8.58%，归母净利润32.63亿，同比+16.00%，扣非净利润28.39亿，同比+8.26%。三季度实现营收42.17亿，同比+5.04%，归母净利润10.25亿，同比+3.36%，扣非净利润9.36亿，同比-2.21%。
　　行业需求走弱，营收依然实现增长
　　24Q3公司收入同比+5%，环比小幅降速，考虑到行业景气偏弱，收入符合市场预期。其中我们预计24Q3公司新能源延续高速增长；电连接预计小幅正增长；智能电工照明预计增长中个位数，智能生态品类预计增长优于整体，墙开预计个位数增长；总的来说，除新能源业务维持高增长之外，电连接及智能电工照明业务均有降速。
　　保持高费用投入，经营性利润率承压
　　24Q3公司毛利率同比-1.2pct，主要因前期铜价上涨所致。费用率同比+2.6pct，管理/研发/财务费用率平稳，而销售费用率同比+2.7pct，主因在于渠道建设进入新阶段，新零售、旗舰店建设加速。此外24Q3公司其他收益增加/投资净收益（理财收益）增加/信用减值损失减少/营业外支出减少（去年有捐赠）/所得税费用下降分别贡献净利率0.4/0.7/0.4/1.1/0.5pct。综上，公司归母净利率基本稳定。
　　公司α属性凸显，看好长期稳健经营
　　虽然公司收入降速，但考虑到偏弱的地产需求环境，仍维持平稳增长已属不易。我们长期看好公司经营的稳健属性；一方面基石业务——转换器需求平稳；另一方面公司经营实力强大，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外积极拓展新品类贡献增量。短期来看，考虑到家电、家居品类受益政策驱动，需求大幅提振，与之相关的家庭装修类品类需求也有望受到驱动，公司后续收入也有望环比改善。
　　维持公司“买入”评级
　　24Q3公牛营收实现个位数增长，结合偏弱的需求环境，实属不易；虽毛利率承压&费用率提升，但其他收益增加，公司盈利能力维持稳定。后续来看，我们认为公牛集团综合竞争实力凸出，战略清晰，长期有望持续维持稳健经营，预计公司24-26年业绩分别同比+13%/+8%/+12%，对应当前估值22X/20X/18X，维持买入评级。
　　风险提示：1、新房装修需求下滑压力超预期；2、新业务拓展不及预期。

　　公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入42.17亿元（同比+5.0%），归母净利润10.25亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润9.36亿元（同比-2.2%），受消费弱势影响、收入增速小幅回落；原材料成本上升，但得益于供应链能力提升、产品结构升级等动作，利润基本保持稳定。
　　优势产品保持稳定，细分新品增长靓丽。我们判断24Q3各板块增速环比回落，转换器延续创新提价，我们判断24Q3公司转换器业务销量保持稳定、均价小个位数提升，高颜值、科技感产品占比提升，预计轨道插、小电舱等爆品延续亮眼增速；墙开份额延续逆势提升，我们判断24Q3墙开收入增长高个位数左右，其中销量增速更快、均价小幅下行（主要系性价比产品放量更显著）；LED照明业务受行业影响，预计短期承压，其中无主灯门店预计店效提升顺利；新产品如电动工具、无叶风扇灯24Q3预计实现突破式增长。
　　自主品牌出海顺利，环境弱势下积极思变。我们判断新能源业务24Q3延续渠道高速扩张，欧美积极推动新能源产品落地，东南亚出海转换器等传统产品为主，当前本土经销体系布局初步完成，开发并上市柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品。地产持续承压下，公司通过渠道积极转型、营销打法升级实现逆势增长，我们预计全品类旗舰店渠道建设顺利、后续逐步夯实当前门店运营质量，秋季家装节（9月15日-10月20日）总动销额6.23亿元、较春季家装节+131%，客单值2520元，万元大单数量占比5%+，连单率12%，其中旗舰店总动销额1.9亿元、占总动销额31%，客单值2880元，连单率20%，打造“一站式购物”战略成效显著。
　　盈利能力小幅下降，营运能力健康。24Q3毛利率43.5%（（同比-1.2pct），归母净利率24.3%（同比-0.4pct），原材料成本上升拉低毛利率，但得益于供应链能力提升、产品结构升级等，净利率基本保持稳定。24Q3销售/管理/研发费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%（同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct），预计主要系市场推广投入增加。24Q3经营性现金流净额为6.54亿元（同比-3.87亿元），存货/应收/应付周转天数分别为52/6/78天（同比+4/+1/+3天），营运能力平稳。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为43.6/47.6/51.9亿元，对应PE分别为22X/20X/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，业务拓展不及预期，终端需求波动。

　　事件：2024年10月30日，公牛集团发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入126.03亿元（+8.58%），归母净利润32.63亿元（+16.00%），扣非归母净利润28.39亿元（+8.26%）。
　　2024Q3收入业绩稳健向上，市场规模持续扩大。1）收入端：单季度看，2024Q3公司收入42.17亿元（+5.04%），虽面临地产及消费环境压力，但公司营收稳健增长，或系电连接、智能电工照明业务基本盘稳固，新能源业务占据行业龙头地位并保持高增，期待未来国际化业务拓展形成新增长曲线。2）利润端：2024Q3归母净利润10.25亿元（+3.36%）。
　　2024Q3盈利能力短期承压，销售投入增加或利好长期影响力提升。
　　1）毛利率：2024Q3毛利率43.47%(-1.18pct)，或系原材料价格高位影响。2）净利率：2024Q3净利率24.31%(-0.36pct)，短期有所承压。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.19/4.31/3.60/-0.63%，分别同比+2.75/-0.12/-0.09/+0.09pct，销售费用率明显提升或系品牌向高端升级加大推广力度，新能源、数码产品等新业务初期需要较大投入，新增装饰渠道旗舰店给予补贴投入等，管理费用率下降或系公司运营效率提升，整体费用率水平仍合理可控。
　　投资建议：行业端，传统转换器、墙开、LED照明等电工照明产品已进入成熟期，但智能生态家居和新能源等细分品类仍处成长期，产业红利有望持续释放。公司端，电连接、智能电工照明、新能源三大业务持续创新发展，渠道优势不断巩固，国际化布局战略清晰值得期待，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别44.02/48.94/54.31亿元，对应EPS为3.41/3.79/4.20元，当前股价对应PE为21.39/19.23/17.33倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、新渠道开拓不达预期、主要原材料价格波动等。

　　业绩摘要：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收126亿元，同比+8.6%；实现归母净利润32.6亿元，同比+16%；实现扣非净利润28.4亿元，同比+8.3%。单季度来看，Q3公司实现营收42.2亿元，同比+5％；实现归母净利润10.2亿元，同比+3.4%；实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比-2.2%。
　　销售费用率增加，盈利能力保持稳定。前三季度公司整体毛利率为43.1%，同比+1.2pp。得益于推进数字化流程，运营效率提升。费用率方面，公司总费用率为15.7%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.4%/3.9%/-0.7%/4.1%，同比+1.6pp/+0.1pp/+0.03pp/+0.4pp。销售费用率增加主要系①新能源、智能照明等战略新业务的拓展；②装饰渠道全品类旗舰店、新零售模式的渠道变革；③推动公司品牌向时尚、高端、科技转型升级。投资收益占收入比率同比提升2.2pp，综合来看24年前三季度公司净利率为25.9%，同比+1.7pp。单季度数据来看，Q3毛利率为43.5%，同比-1.2pp，费用率为16.5%，同比+2.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.2%/4.3%/-0.6%/3.6%，同比+2.7pp/-0.1pp/+0.1pp/-0.1pp。综合来看，Q3净利率为24.3%，同比-0.4pp。
　　综合优势凸显，多品类布局齐头并进。在地产下行压力和国内家装市场疲软影响下，公司依然展现出行业龙头的经营韧性。结合24年H1分产品来看：1）传统电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，强化时尚、高端的品牌形象，保持稳健增长。2）智能电工照明业务致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，推动全品类旗舰店与新零售模式的结合：全品类旗舰店通过优化展示和体验，促进了套系化销售，而新零售模式则通过线上流量和多媒体矩阵等手段，赋能线下客流，保持稳健增长。3）新能源业务围绕“光-储-充-放”全面场景进行生态布局，进一步丰富产品线，致力于实现较快增长。同时，公司正在积极推动全品类、全市场、全面本土化的海外探索。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.38元、3.85元、4.30元，对应PE分别为22倍、19倍、17倍。考虑到公司业绩增长稳健，新品类成长空间充足，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润126.03/32.63/28.39亿元，同比+8.58%/+16.00%/+8.26%；2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润42.17/10.25/9.36亿元，同比+5.04%/+3.36%/-2.21%。
　　收入端，公司在地产&消费大环境承压的情况下，仍能保持稳定增长，彰显民用电工龙头的经营韧性。分品类看，我们预计①转换器品类通过产品结构升级和持续开发新品，维持相对稳定的增速；②智能电工照明品类与地产关联度较高，收入增速或稍有承压，公司通过在渠道端推旗舰店模式集成销售穿越周期；③新能源品类国内外双发力，继续保持高增速。
　　利润端，受原材料价格影响2024Q3毛利率稍承压：2024Q1-Q3公司毛利率/归母净利率分别为43.12%/25.89%，同比+1.17/+1.66pct。2024Q3公司毛利率/归母净利率分别为43.47%/24.3%，同比-1.18/-0.39pct。毛利率下滑主要受成本端原材料价格影响，但公司也通过推动零部件自产、优化产品结构等手段对冲部分原材料涨价的影响。
　　费用端，销售费用率提升：2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/3.87%/4.10%/-0.69%，同比+1.63/+0.05/+0.42/+0.03pct。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.19%/4.31%/3.60%/-0.63%，同比+2.75/-0.12/-0.09/+0.10pct。销售费用率提升是由于公司加大营销力度，在新能源领域加大费用投放，同时也对旗舰店给予建店补贴，后续公司会提升销售费用的投入产出比，销售费用率整体可控。
　　长期看，公司将聚焦于智能生态+新能源+国际化三大战略。①智能生态战略以无主灯为核心，公司目前已建立公牛、沐光双品牌，公牛品牌以性价比优势抢占大众市场份额；沐光品牌自建渠道，提供设计方案套系化销售产品，主攻中高端市场，门店运营效率逐步提升。②新能源战略以充电桩/枪为核心，产品端具备技术优势，渠道端持续提升网点覆盖率，目前线上市占率位居前列。③国际化战略方面，东南亚地区已初步铺设转换器的销售渠道，截至2024H1已招募近20家本土经销商，欧洲地区则大力发展储能业务。
　　盈利预测：公司传统业务增长稳定，产品推新+渠道升级的红利将陆续释放，新业务逐渐放量贡献收入，长期发展路径明晰。我们调整了此前的盈利预测，预计2024-2025年公司归母净利润为43.13/48.02亿元，同比+11.4%/+11.3%，对应2024年10月31日收盘价的PE为21.8/19.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、新业务发展不达预期、市场竞争加剧。

　　公司公布三季度业绩：收入42.2亿元，同比+5.0%，归母净利润10.2亿元，同比+3.4%。前三季度公司实现收入126.0亿元，同比+8.6%，归母净利润32.6亿元，同比+16.0%。在竣工下滑和消费偏弱的外部压力下，公司3Q24收入利润同比增长放缓，但我们认为公司新能源等业务仍处于快速放量阶段，民用电工业务的新零售渠道也在稳步推进，巩固龙头地位。维持“增持”评级。
　　地产压力下营收增长放缓，但仍具备经营韧性
　　公司3Q24收入42.2亿元/同比+5.0%，营收增速虽有所放缓但仍然保持稳健，我们认为这主要得益于电连接业务的消费韧性，以及新能源业务的快速发展为公司贡献新业绩增量。至于墙开和LED照明业务，受上游房屋竣工下滑的影响较大。但今年以来公司持续推进全品类旗舰店建设及装企渠道拓展工作，结合线上流量融合实现多样化渠道改革，提升市场综合竞争力。出海方面，公司在东南亚市场搭建本地经销体系并推出多款新品，持续贯彻国际化战略。我们仍看好公司的龙头韧性和成长动能。
　　毛利率高位波动，加码营销品牌年轻化
　　3Q24公司毛利率为43.5%/同比-1.2pct，主要系上半年原材料价格上涨压力传导所致。但随着前期高价位库存的消化，我们预计未来毛利率仍会维持在较高水位。费用端，3Q24公司销售费用率9.2%/同比+2.75pct，主要系公司加快年轻化升级，加强新品宣传和渠道改造投入。最终，公司3Q24归母净利率24.3%/同比-0.4pct，对应1-3Q24归母净利率25.9%/同比+1.7pct。
　　盈利预测与估值
　　我们预计4Q24地产和消费压力仍在，但公司自身的竞争优势及alpha属性明显。我们维持公司2024-2026年归母净利润44.67亿元、47.52亿元和53.13亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为16.9倍，公司新能源业务仍处于发展期并具备龙头溢价，我们给予公司2025年25倍，对应目标价92元（前值：93.42元），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

　　主业经营稳健，高质量增长有信心，维持“增持”评级
　　上半年公司通过渠道升级克服行业压力，智能电工照明业务营收实现平稳增长。电连接业务营收有韧性，新能源业务弹性增长逻辑不变。我们认为虽然当下房屋装修需求低迷，但公司不断优化业务布局，拓宽发展纵深。我们维持公司24-26年归母净利预测值分别为44.67亿元、47.52亿元和53.13亿元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为21x，公司行业龙头地位稳固，渠道护城河深，盈利能力优异，给予公司2024年27xPE，对应目标价93.42元（前值：72.66元），维持“增持”评级。
　　智能电工照明业务：加快渠道升级步伐，稳健增长
　　智能电工照明业务与新房销售密切相关，为克服新房销售、竣工弱于预期带来的压力，公司聚焦零售和装企业务，大力推动全品类旗舰店建设及装企渠道拓展工作。同时，通过新零售销售团队对终端门店运营的赋能，门店客流逐步多样化。上半年智能电工照明营收同比+12%，渠道升级效果已见成效。随着下半年传统装修旺季的到来，全品类旗舰店的竞争优势将进一步彰显。
　　电连接业务：产品年轻化，经营有韧性
　　随着消费群体的年轻化以及使用场景的细分，公司围绕需求进行产品创新升级，持续完善货品矩阵，挖掘新增长点。比如近年来轨道插座、旅行转换器等创新细分品类在线上受到年轻消费者的青睐。营销方面，公司优化传播策略，围绕重点产品开展多渠道曝光，在抖音、B站等社交平台持续破圈。从早期的“店招”到如今的“种草”，电连接业务在加快品牌的年轻化转型。
　　新能源业务：渠道扩张带来增长弹性
　　在产品线布局完善的基础上，今年公司重点补齐品牌营销短板，扩大线下渠道覆盖面。5月公司签约雷佳音为新能源充电桩/枪的产品代言人，并开展一系列的品宣、推广活动。根据国家能源局的数据，截至今年7月底国内私人充电桩保有量为739.4万台，较年初增加152.4万台。随着新能源车销量的增长，公司的新能源业务有望加速进入收获期。
　　复用供应链优势，积极探索全球化扩张
　　顺应出海浪潮，24H1公司通过围绕海外本土化市场需求进行产品创新、完善当地销售团队建设来进一步推动国际化战略实施落地。公司针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了等多款新品，广受市场好评。同时，公司通过近20家本土经销商对东南亚国家的经销体系完成初步布局，同步开始在不同的区域开拓线上旗舰店。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

　　事件：
　　公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入83.9亿元，YoY+11%；归母净利润22.4亿元，YoY+23%，扣非归母净利润19.0亿，YoY+14%；其中2Q24实现营业收入45.8亿元，YoY+8%，归母净利润13.1亿元，YoY+21%，扣非归母净利润10.9亿，YoY+6%。
　　点评：
　　基本盘产品结构升级，新能源业务快速发展。分品类看，2024上半年电连接业务、智能电工照明业务、新能源业务的收入分别为38.70亿元、42.11亿元、2.89亿元，同比增长分别为5.23%、11.69%、120.22%。（1）电连接业务：转换器产品聚焦不同群体的多样化场景需求、海外市场的差异化需求进行创新，特别针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品；（2）智能电工照明业务：打造以智能无主灯为核心的前装用电产品生态，包括墙壁开关插座、LED照明、浴霸、断路器、智能门锁、智能晾衣机等全屋前装产品，并推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，满足消费者一站式购买体验。（3）新能源业务：快速完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从ToC到ToB等产品线和渠道的布局，实现了高速增长。分渠道看，（1）电连接：公司拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点，上半年五金渠道在配送访销的基础上，推动经销商运营模式变革，通过分品类精细化运作、专人配置等方式，渠道专业化服务能力进一步提升。（2）电工照明：公司拥有超过12万家的装饰渠道售点，上半年装饰渠道聚焦零售和装企业务，大力推动全品类旗舰店建设及装企渠道拓展。（3）新能源：持续提升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率，目前C端累计开发终端网点2.2万余家，在覆盖中小运营商的基础上，拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户2200余家。
　　2Q24盈利水平同比明显提升。1H24公司毛利率为42.9%，同比+2.4pcts；归母净利率为26.7%，同比+2.7pcts。其中2Q24公司毛利率为43.59%，同比+0.4pcts；归母净利率为28.57%，同比变动+3.1pcts。毛利率上行主要系内部降本增效、采购均价下行、产品结构升级。2Q24整体费用率水平同比上升，主要系新品类投放带来的广告支出及市场推广所致。上半年公司投资净收益3.3亿元，同比上升2.5亿元，主要系银行理财收益明显上升。
　　盈利预测、估值与评级：长期来看，公司保持民用电工龙头地位，在巩固转换器领域优势的基础上，积极拓展新能源等新的业务领域。但鉴于地产销售持续疲软叠加地产竣工进入下行期，公司电工照明业务的增长会有一定的压力，下调公司2024-26年归母净利润至42.9/47.3/52.8亿元（较前次预测分别下调3.8%/7.6%/9.6%），现价对应PE分别为19、17、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产竣工下行超预期，原材料价格上行超预期。