8月27日，公司发布2026年半年报并召开业绩说明会，26Q2实现营业总收入24.44亿元，同比19.54%，归母净利1.92亿元，同比386.31%。26H1实现营业总收入46.84亿元，同比18.59%；归母净利2.64亿元，同比95.79%。
　　一次性收益抬升表观利润，盈利修复仍待成本与汇率压力缓解。公司26H1中国大陆主营收入占比达60%，系中国新能源车企对智能悬架及智能零部件需求释放。26Q2扣非净利0.47亿元，同比187.04%。公司归母净利增速快于扣非净利，系参股淦捷电子上市确认公允价值变动收益。费用方面，26Q2销售、管理、研发费用分别同比10.93%/19.55%/9.58%，财务费用同比512.28%，系人民币升值导致汇兑损失；叠加铜、铝等原材料涨价及整车价格竞争形成盈利压力。公司精益降本、优化产品结构，26Q2毛利率22.81%，同比2.33pct。
　　传统业务稳健，智能化产品打开成长空间。26H1公司TPMS及配件、智能悬架、汽车金属管件、传感器收入分别为12.48/11.11/7.91/3.85亿元，主业结构持续优化。公司深耕TPMS业务，爆胎监测市占率达75%，前视摄像头进入国内头部梯队。传统业务具备全球客户基础和稳定现金流属性，智能悬架、传感器等智驾产品收入持续提升。公司已形成传感器自供、控制器开发及空气悬架总成集成的全栈能力，有望受益于智能底盘系统化趋势。
　　智能悬架放量高增，渗透率下探、定点兑现与客户结构升级支撑份额提升。空悬渗透率正由30万级下探至20万级车型。据盖世汽车，26H1中国乘用车空气悬架集中度高，CR3份额超90%，公司以230,896套、份额28.5%，位列第三；公司26H1智能悬架收入同比74.43%，收入占比同比提升7.59pct至23.71%。增量来自两端：1）量产端，蔚来系等车型集中SOP，叠加匈牙利二期空悬产线调试完成，产能逐步释放，小鹏GX、蔚来ES9等车型预计26H2进一步贡献装机。2）客群端，公司成为宝马优选供应商，客户延伸至合资、豪华品牌，单价与验证壁垒有望抬升。
　　全球化产能布局持续落地，海外制造支撑长期拓展。公司在全球已设15个研发中心、23家工厂，有效授权专利946项。匈牙利园区二期按期建成，空气悬架产线安装调试完成；泰国新厂26Q1投产，生产气门嘴并建立完整橡胶产业链能力；美国TPMS工厂已启动建设，预计2027年投产；摩洛哥园区规划中，构建全球化产能矩阵。
　　投资建议：维持"买入"评级。公司智能悬架持续放量，考虑到新产线转固、原材料涨价，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为4.09/4.67亿元，下调幅度为-1.0%/-13.2%，并新增2028年预测为5.63亿元，对应PE为16/14/12倍。
　　风险提示：原材料涨价压制毛利率；汇率波动；海外工厂达产不及预期。

　　本报告围绕保隆科技当前业绩拐点、中期成长逻辑与远期业务布局三大核心问题展开分析，得出以下主要结论：
　　短期业绩拐点已现，空悬放量驱动收入高增。2025年公司营收87.47亿元（同比+24.52%），2026Q1营收22.4亿元（同比+17.6%）。2026Q1归母净利润0.72亿元，扣非归母净利润同比+10.66%，毛利率环比+2.28pct至22.09%，净利率回升至3.59%，盈利拐点初现。
　　中期增量明确，空悬业务有望再造“一个保隆”。据盖世汽车，2026Q1公司国内空悬装机份额约26.9%，位居前三。2025年渗透率5.54%，我们预计2030年有望提升至30%，中性假设情形下，对应市场空间超300亿元。假设公司市占率30%，空悬收入有望达94.5亿元，具备再造当前收入体量的潜力。
　　远期拓展清晰，传感器与机器人业务支撑成长。2025年传感器营收7.88亿元（同比+18.4%），具备6大类40余种产品，海外产能全面投产。公司布局具身智能/机器人领域，具备车规级量产优势。
　　盈利预测和投资评级公司基于传统主业TPMS，陆续开发空悬、传感器、ADAS等业务，在传统主业稳定增长的基础上，随着汽车智能化渗透率提升，空悬、传感器等业务已经进入快速放量期，公司未来增长确定性高。我们预计公司2026-2028年实现营业收入112.40、133.29、153.00亿元，同比增速为28%、19%、15%；实现归母净利润4.46、5.22、6.09亿元，同比增速110%、17%、17%；EPS为2.08、2.44、2.85元，对应PE估值分别为14、12、10倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示1）下游需求不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）海外业务拓展及汇率风险；4）新产品量产及客户认证风险；5）原材料价格波动风险；6）资产减值及费用波动风险。

　　投资要点
　　公告要点：公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩低于我们预期。2025年全年实现营业收入87.47亿元，同比增长24.52%；归母净利润为2.13亿元，同比下滑29.71%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下滑46.40%；2026Q1营业收入22.4亿元，同环比+17.6%/-17.0%，归母净利润0.7亿元，同环比-24.9%/+387.7%，扣非归母净利润0.9亿元，同环比+10.7%/+2773.5%。
　　基盘业务稳定增长，新业务增长势头强劲。2025年公司新业务传感器/空气悬架业务收入分别为7.9/16.0亿元，增速分别为+18%/+61%，公司受益于中国汽车产业的电动化与智能化趋势持续向前，但同时整车厂激烈的价格竞争或影响行业盈利水平。成熟业务中TPMS业务收入增速为+17.6%，延续公司在该细分领域的领先地位，汽车金属管件/气门嘴业务2025年收入增速分别为-6.2%/+6.0%。2026Q1收入增长趋势延续，我们预计主要是空气悬挂配套的核心车型放量，空悬等业务收入增长所致。
　　2025年毛利率仍承压，26Q1毛利率环比提升。2025年毛利率为21.08%，同比-3.97pct，主要受主机厂年降压力、海运费提升等外部因素扰动，同时公司智能悬架等新业务高增长，但该业务毛利率较公司整体毛利率较低，2025年该业务收到市场竞争压力的影响毛利率同比-7.5pct拉低整体毛利率。26Q1毛利率为22.1%，同环比-1.2pct/+2.3pct，盈利压力边际有所改善。费用端，2025年期间费用为14亿元，同比+6.2%，期间费用率同比-2.8pct，主要为股权激励费用边际减少所致，26Q1期间费用率同环比-0.3pct/+0.7pct基本维持稳定。2025年和26Q1公司收到非经营性因素影响压制业绩，25年公司资产减值损失-0.98亿元，26Q1公司公允价值变动收益-0.28亿元。
　　盈利预测与投资评级：由于下游车企竞争压力变大或影响供应链盈利，我们维持2026-2027年营收预测为103/125亿元，预计2028年营收为143亿元，同比分别+17%/+22%/+15%；下调2026-2027年归母净利润为3.4/4.5亿元（原为5.7/7.5亿元），预计2028年归母净利润为5.4亿元，同比分别+60%/+33%/+19%，对应PE分别为21/16/13倍，我们看好公司的空悬业务有望实现量利齐升，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。

　　事件：
　　4月27日，公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。公司实现营收87.47亿元，同比增长24.52%；实现归属于母公司股东的净利润2.13亿元，同比下滑29.71%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1.35亿元，同比下滑46.40%。2026年一季度：实现营收22.40亿元，同比增长17.57%；实现归属于母公司股东的净利润0.72亿元，同比下滑24.87%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润0.91亿元，同比增长10.66%。
　　投资要点：
　　全球化产能布局加速推进，应对关税挑战与市场机遇
　　面对国际贸易不确定性与客户供应链安全需求，公司正系统性推进全球化产能布局：泰国新厂已于2026年一季度投产，完成气门嘴及橡胶供应链本地化；美国TPMS新工厂预计2027年初投产，同时公司推进摩洛哥设厂计划，并探索墨西哥合作路径，兼顾成本控制与供应链韧性；匈牙利园区正加速智能底盘产能扩张，叠加欧洲SAP系统升级，强化境内外协同，把握市场机遇，优化盈利结构。
　　智能底盘与感知业务加速放量，筑牢中长期增长动能
　　公司持续深化智能底盘与智能感知核心赛道布局，依托完整技术平台与量产能力，推动高价值产品线快速放量。智能悬架体系覆盖半主动、空气悬架至全主动悬架，随高端车型渗透率提升与新项目量产落地，规模与盈利同步改善；传感器业务依托车规级技术积淀，在国内外主流车企平台持续突破，产品矩阵不断丰富；ADAS感知板块聚焦高像素成像与毫米波雷达，通过工艺优化与客户结构升级，稳步提升盈利水平，为中长期增长筑牢核心动能。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为108.28\125.65\146.63亿元，归母净利润分别为4.83\6.08\7.94亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为2.26\2.85\3.71元，按照最新股价测算，对应PE15.61\12.38\9.49倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险、原材料价格波动和供应短缺的风险、新业务发展不及预期的风险。

　　主要观点：
　　空悬业务放量，营收保持高增长
　　2025年公司实现营业收入87.47亿元，同比+24.52%，实现归母净利润2.13亿元，同比-29.71%，归母净利润增速低于营收增速主要系国内市场降价压力传导、人工成本持续上升、业务结构变化、资产减值损失等影响所致。26Q1，公司实现营收22.40亿元，同比+17.57%，实现归母净利润0.72亿元，同比-24.87%，空悬业务放量，收入保持较快增长。
　　26Q1毛利率环比改善，空气悬架业务增长迅速
　　26Q1公司实现毛利率22.09%，同比-1.15pct，环比+2.28pct，毛利率环比改善主要因为产品结构改善。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.82%/4.94%/6.70%/1.49%，同比分别-0.05/-1.00/-0.27/+1.02pct，环比-0.01/+0.73/-0.08/+0.02pct。分产品看，公司25年TPMS及配件和工具实现营收25.23亿元，同比+17.58%；智能悬架实现营收16.02亿元，同比+61.32%；汽车金属管件实现收入15.37亿元，同比+6.17%；气门嘴及配件实现收入8.27亿元，同比+6.01%；传感器实现收入7.88亿元，同比+18.40%。
　　传感器核心业务高增长，空气悬架业务有望随客户快速增长
　　智能悬架方面，公司业务目前主要聚焦于中高端新能源汽车市场，空气悬架系统市场需求的快速增长，将给公司空气弹簧、电控减振器、储气罐、车身高度传感器、空气悬架系统控制单元、空气供给单元等零件以及空气悬架系统带来机遇。辅助驾驶方面，公司深度布局摄像头、毫米波雷达、超声波雷达以及域控制器等相关产品线，有望受益于辅助驾驶市场扩容。
　　投资建议
　　公司围绕汽车智能化、轻量化方向持续布局，TPMS、智能悬架、传感器、ADAS等业务持续增长，有望进一步打开成长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为4.01/5.42/6.90亿元（26-27年原值4.67/5.57亿元），对应PE为18/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）市场竞争风险；2）产能不及预期风险；3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。

For 2025,Baolong's revenue was RMB8,747mn(+24.52%YoY),attributable net profit was RMB213mn(-29.71%YoY),and recurring net profit was RMB135mn(-46.40%YoY).For 4Q25,revenue was RMB2,700mn(+35.08%YoY,+28.69%QoQ),and attributable net profit was RMB14.67mn(-72.82%YoY,-76.82%QoQ).The company's 2025 net profit missed Wind consensus of RMB320mn due to inventory write-downs and impairment losses on contract fulfillment costs.For 1Q26,revenue was RMB2,240mn(+17.57%YoY,-17.0%QoQ),and attributable net profit was RMB72mn(-24.87%YoY,+387.73%QoQ).We expect orders for air suspension,ADAS,and other categories to accelerate in 2026,and economies of scale to turn around its profitability.Maintain OVERWEIGHT.
Rapid revenue growth driven by KA project fulfillment
By segment,for 2025,revenues from TPMS and accessories and tools/intelligent suspension/automotive metal tubular parts/valves and accessories/sensors/other businesses were RMB2,523/1,602/1,537/827/788/1,255mn(+17.6/+61.3/+6.2/+6.0/+18.4/+53.8%YoY).The execution of new intelligent suspension projects drove rapid revenue growth while TPMS revenue maintained steady growth,benefiting from global market share gains and rising OEM installations.In 1Q26,rapid YoY growth in the production and sales of key accounts(KAs)such as NIO drove the company's revenue up by 17.6%YoY(despite a17.0%QoQ decline).
Recurring profit margin marginally recovered in 1Q26
For 2025,overall GPM was 21.08%(-3.97pp YoY).For 1Q26,GPM was 22.09%(-1.15pp YoY).The decline in GPM was mainly due to the combined impact of intensified competition and fluctuations in ocean freight rates and raw material prices.For 2025,sales/administrative/R&D expense ratios were 3.0/4.9/7.2%(-0.3/-0.9/-0.9pp YoY).For 1Q26,sales/administrative/R&D expense ratios were 2.8/4.9/6.7%(-0.05/-1.0/-0.3pp YoY),showing effective cost reduction and efficiency enhancement.In 1Q26,the company's gross profit increased YoY,but attributable net profit declined YoY,mainly due to forex rate fluctuations(financial expenses increased by c.RMB24mn YoY)and non-recurring factors such as fair value change losses.In 1Q26,recurring net profit grew by 10.66%YoY,indicating amarginal recovery in the profitability of the main business.
Globalization picks up the pace
Baolong will advance its global localization strategy in 2026.Its new Thailand plant commenced production in 1Q26,producing valve stems and operating an end-to-end rubber value chain.A new US TPMS plant is under construction(slated for commissioning by early 2027).Meanwhile,it is progressing with its Morocco facility plan.These capacity additions could mitigate cost volatility stemming from trade policy shifts and sea freight rate fluctuations.In addition,new segments such as smart suspension and sensors are scaling in 2026.We expect economies of scale and capacity ramp-ups to shore up its profitability.
Earnings forecasts and valuation
During the early capacity ramp-ups of new overseas production bases,profitability may be temporarily suppressed.We therefore lower our 2026/2027 GPM forecasts by 0.75/0.73pp to 22.1/22.7%,cut our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 16.1/15.7%to RMB350/450mn,and add our 2028 forecast of RMB530mn,implying 2026/2027/2028 EPS of RMB1.64/2.11/2.48.We value the stock at 22.8x 2026E PE,at par with its peers'average on Wind consensus.Our target price is RMB37.39(previous:RMB41.75,based on 21.3x 2026E PE).
Risks:Downstream automobile sales and production falling short of our expectations,profitability of new business segments failing to meet our expectations in the short term.

　　保隆科技发布年报，2025年实现营收87.47亿元（yoy+24.52%），归母净利2.13亿元（yoy-29.71%），扣非净利1.35亿元（yoy-46.40%）。其中Q4实现营收27.00亿元（yoy+35.08%，qoq+28.69%），归母净利1466.54万元（yoy-72.82%，qoq-76.82%）。全年净利低于Wind一致预期的3.2亿元，系存货跌价及合同履约成本减值损失拖累净利。26Q1公司营收22.4亿元（yoy+17.57%，qoq-17.0%），归母净利0.72亿元（yoy-24.87%,qoq+387.73%）。我们认为26年公司空气悬架、ADAS等业务订单有望加速释放，规模效应释放或带来盈利拐点。维持增持。
　　核心客户项目落地，推动营收快增
　　分业务看，2025年公司TPMS及配件和工具/智能悬架/汽车金属管件/气门嘴及配件/传感器/其他业务分别实现收入25.23/16.02/15.37/8.27/7.88/12.55亿元，同比+17.6%/+61.3%/+6.2%/+6.0%/+18.4%/+53.8%。其中智能悬架26新项目落地推动营收高增；TPMS受益于全球份额及配套规模提升，保持稳健增长。26Q1核心客户蔚来等产销同比高增推动公司营收同比+17.6%，环比-17.0%。
　　26Q1扣非利润率边际修复
　　2025年公司综合毛利率21.08%，同比-3.97pct；26Q1毛利率为22.09%，同比-1.15pct，毛利率下降主要系行业竞争加剧、以及海运费、原材料价格波动等因素综合影响。费用端，2025年销售/管理/研发费率分别为3.0%/4.9%/7.2%，同比分别-0.3/-0.9/-0.9pct；26Q1销售/管理/研发费率分别为2.8%/4.9%/6.7%，同比-0.05/-1.0/-0.3pct，减费增效成效明显。Q1公司毛利同比提升，但归母利润同比下滑，主要受到汇兑波动拖累（财务费用同比增约0.24亿元），以及公允价值变动损失等非经常项影响。Q1扣非净利同比实现增长10.66%，主业盈利已出现边际修复趋势。
　　全球化布局提速，智能化产品线有望持续放量
　　公司2026年将继续推进全球本地化生产布局，泰国新厂已于一季度投产，用于生产气门嘴并建立完整橡胶能力；美国TPMS新工厂已启动建设，预计2027年初投产；同时公司正推进北非摩洛哥设厂计划。产能落地后有望显著减少贸易政策以及海运费等外因波动带来的成本风险。叠加26年智能悬架及传感器等新兴业务持续放量，公司盈利能力有望随产能爬坡、规模效应释放逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司海外新生产基地前期产能爬坡期盈利或受到阶段性压制，我们下调公司26-27年毛利率0.75/0.73pct至22.1%/22.7%，下调归母净利润16.1%/15.7%至3.5/4.5亿元，并预计28年归母净利5.3亿元。我们基于可比公司估值均值，给予公司26年22.8xPE，对应目标价37.39元（前值41.75元，26E21.3xPE）
　　风险提示：下游整车产销不及预期，短期内新业务盈利能力不及预期。