事件：公司一季度营收+6.4%、归母净利润+135%，整体经营稳健
　　公司发布一季报：2024Q1实现营收8.06亿元（同比+6.4%，下同）、归母净利润631万元（+135.3%）、扣非归母净利润220万元（同比扭亏）。公司是母婴零售龙头，2024年开店策略回归正常化，长期看“渠道+品牌+多产业”持续推进有望强化核心竞争力。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年公司归母净利润为1.16/1.30/1.43亿元，对应EPS为0.84/0.94/1.03元，当前股价对应PE为16.0/14.4/13.0倍，维持“买入”评级。
　　线下门店稳健、电商业务较好，毛利率下滑但费用率有所改善
　　2024年一季度，分业态看，公司门店、电商、母婴服务、供应商服务分别实现营收5.89/1.58/0.07/0.46亿元，同比分别+3.0%/+39.5%/+3.8%/-15.2%，电商业态表现较好。分产品看，奶粉类营收4.78亿元（+16.5%）有所恢复，食品、用品、棉纺、玩具及出行类营收则分别实现营收0.76/1.28/0.49/0.17亿元，同比分别+5.4%/-2.6%/-13.1%/-20.6%。盈利能力方面，毛利率为24.92%（-2.18pct）下滑，其中奶粉、食品、用品、棉纺、玩具及出行毛利率分别为14.24%（-1.57pct）/29.51%（-3.29pct）/28.13%（-0.48pct）/43.19%（+10.40pct）/29.73%（+5.15pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为20.13%/3.15%/0.94%，同比分别-2.93pct/+0.03pct/-0.24pct，预计门店租金优化推动销售费用率下降。
　　持续推进“渠道+品牌+多产业”战略，2024年开店节奏恢复可期
　　（1）渠道：2024Q1期间，公司新开4家门店并关闭12家门店，期末合计拥有门店461家（较2023年末减少8家）；但公司拥有已签约待开店15家，且均有望在二季度开业，恢复净开店可期；此外公司仍将继续聚焦公域电商平台自营业务，看好电商业务2024年进一步增长。（2）品牌：公司自有品牌战略持续推进，发力研发创新、品牌营销不断强化品牌心智。（3）多产业：由点及面、持续深化母婴生态布局。（4）数智化：围绕降本增效、提升效率升级技术。
　　风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

　　事件：
　　公司公布2023年年度报告，2023年实现收入33.31亿元/同比-7.95%，归母净利润1.05亿元/同比+21.84%，扣非归母净利润0.66亿元/同比+22.14%；其中2023Q4实现收入9.11亿元/同比-8.76%，归母净利润0.58亿元/同比+40.85%，扣非归母净利润0.45亿元/同比+40.97%，业绩基本符合预期。
　　Q4华中地区加速开店，华东次之，旧有门店维持调整节奏。1）2023年全年，公司共新开门店41家门店，分别位于上海（1家）/浙江（6家）/江苏（9家）/福建（6家）/广东（1家）/重庆（1家）/湖北（5家）/湖南（9家）/江西（2家）/四川（1家），Q4环比加速（2023Q1-Q3开店20家），且集中于华中地区（华东次之）；共关闭43家门店（2023Q1-Q3共关店32家），上海/浙江/江苏/福建/湖北/湖南/江西分别各关闭8/1/6/2/11/14/1家，门店仍有调整；截止报告期末，公司共布局469家，去年同期为471家。2）全年来看，公司可比店销售呈一定幅度下滑，同比-6.73%，2023年公司实现收入33.31亿元/同比-7.95%，基本符合预期。3）全年线上实现收入6.17亿元/同比-14.33%，收入占比为18.52%/同比-1.4pct，受基数影响有所回落，但仍高于2021年水平；2023Q4线上业务实现收入1.83亿元，同比-12.76%，收入占比为20.01%。
　　Q4毛利率同比显著改善，盈利能力明显提升。1）2023Q4公司毛利率同比显著改善，同比+1.27pct至31.00%；全年毛利率同比-0.16pct至28.38%；2）分品类看，全年奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类营收分别同比-12.23%/+13.67%/-10.51%/-0.80%/-5.95%/+3.85%/+5.15%，毛利率分别同比-0.67/-3.45/-0.37/-1.53/-6.68/+6.35/-2.02pct。2）费用端，Q4公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.51pct/-0.11pct至19.79%/3.28%，财务费用率同比-0.11pct至0.91%。3）综合来看，2023Q4归母净利率水平同比+2.24pct至6.35%，扣非归母净利率水平同比+1.73pct至4.89%。
　　2023年公司归母净利润1.05亿元/同比+21.84%，其中Q4归母净利润0.58亿元/同比+40.85%，扣非归母净利润0.45亿元/同比+40.97%，业绩基本符合预期。
　　全年产品渠道多方面优化。
　　1）2023年公司进一步巩固双渠道品牌融合成果，多方面提效。报告期内公司关闭贝贝熊低效门店，进一步提升经营效率，利用集团采购优势对供应链降本增效，贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5个百分点，成功实现扭亏为盈；全年强化精细化运营，实现部分门店租金优化，房屋租赁费用同比减少近10%，同时优化人员绩效与考核政策、加强供应链及数字化管理。2）渠道多点开花，品牌持续迭代。报告期内，公司旗下品牌依托公司全渠道布局优势，线下区域全面覆盖，并开设天猫、京东、拼多多等品牌线上旗舰店；产品研发迭代，合兰仕推出DHA藻油凝胶糖果、钙锌口服液、叶黄素酯饮等新品、满足更广泛的营养健康需求，多优新推出致柔系列纸尿裤、丰富高中低不同档次的产品线，Cucutas服装品牌不断融入公益环保理念，公司旗下品牌占自有渠道销售收入比例已提升至13%。3）线上业务中，O2O业务依托于线下门店规模优势，已覆盖38个发达城市，23H2同比+22%；自营三方业务同比+77%，其中抖音渠道势头迅猛，同比+290%。4）同时，持续更多会员互动。至2023年年底，公司及所属子公司累计会员新增9.8%，全年会员实现销售占比95.92%，线上消费会员占实体店会员比重达54%；2023年公司付费会员占总会员消费比重48%，付费会员人均贡献是普通会员的10倍、消费次数是普通会员的4倍。
　　投资建议：
　　公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。
　　2021年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。2023Q4公司开店加速，同时全年产品渠道多方面优化，未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能，同时积极创新带动品牌增值。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.47/37.79/40.30亿元，归母净利润分别为1.08/1.24/1.35元，EPS分别为0.77/0.88/0.96元/股，当前股价对应PE分别为19/16/15倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期；2）供应链优化不及预期；3）行业竞争严重加剧。

　　事件：母婴零售龙头2023年营收端承压、利润端恢复较好
　　公司发布年报：2023年实现营收33.32亿元（同比-8.0%，下同）、归母净利润1.05亿元（+21.8%）；其中单2023Q4实现营收9.11亿元（-8.8%）、归母净利润5779万元（+40.8%）。考虑出生率下滑影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.16（-0.10）/1.30（-0.19）/1.43亿元，对应EPS为0.83（-0.07）/0.92（-0.14）/1.02元，当前股价对应PE为15.9/14.3/12.9倍。短期看公司2024年开店策略回归正常化，长期看公司“渠道+品牌+多产业”有望持续强化核心竞争力，估值合理，维持“买入”评级。
　　新生儿减少+门店调整背景下营收承压，自有品牌占比进一步提升
　　2023年全年，分渠道看，门店实现营收24.32亿元（-5.9%），拆分看可比店店效同比-6.7%、门店数量同比-0.4%；电商营收6.17亿元（-14.3%），但自营第三方平台业务同增77%实现逆势增长，其中抖音平台同增290%表现亮眼。分产品看，奶粉类营收19.14亿元（-12.2%），食品/棉纺/用品/玩具及出行类营收则分别同比+13.7%/-0.8%/-10.5%/-6.0%；合兰仕等自有品牌表现良好，销售收入占自有渠道销售收入比例已达13%（较上半年提升2pct）。盈利能力方面，综合毛利率为28.38%（-0.16pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，同比分别-0.14pct/-0.06pct/-0.28pct，运营效率提升助力费用节约控制。
　　坚持“渠道+品牌+多产业”战略，2024年计划重回净开店
　　（1）渠道：2023年贝贝熊毛利率较收购前提升4-5pct并扭亏为盈，年末两大品牌门店共469家（较2023Q3增加10家、较2022年年末减少2家），门店调整已近尾声，2024年计划实现双位数净开店；此外公司将聚焦公域电商平台自营业务，并借助线下优势进一步完善O2O即时零售。
　　（2）品牌：坚定自有品牌战略，通过研发创新、品牌营销深化品牌向心力。
　　（3）多产业：公司计划由点及面不断进入更多母婴产业领域。
　　（4）数智化：围绕降本增效、提升效率升级技术。
　　风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

　　公司1Q2024营收同比增长6.42%，归母净利润同比增长135.29%
　　4月26日，公司公布2024年一季报：1Q2024实现营业收入8.06亿元，同比增长6.42%，实现净利润0.07亿元，同比增长13.07%，实现归母净利润0.06亿元，同比增长135.29%，实现扣非归母净利润0.02亿元，上年同期为-0.04亿元，扭亏为盈。公司归母净利润同比增长较多，主要是由于少数股东收益同比下降82%。
　　公司1Q2024综合毛利率下降2.18个百分点，期间费用率下降3.13个百分点
　　1Q2024公司综合毛利率为24.92%，同比下降2.18个百分点。
　　1Q2024公司期间费用率为24.22%，同比下降3.13个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为20.13%/3.15%/0.94%，同比分别变化-2.93/+0.03/-0.24个百分点。
　　线下门店持续优化，继续推进降本增效
　　1Q2024公司新开4家门店，关闭12家门店。截至2024年一季度末，公司已签约待开业门店15家，均预计于2024年二季度开业。2023年公司持续提升贝贝熊运营效率，关闭低效门店，开设更多更有发展前景的商场店，导入更多具有竞争力的产品品牌。同时，公司针对门店进行全面评估，缩减效率不高的经营面积，调整陈列布局，优化人员绩效与考核政策；在供应链管理方面，通过技术研发，采用了更科学和精准的方法来计算各个环节库存的合理周转。
　　线上方面，2023年公司持续加强在天猫、京东、拼多多、考拉、唯品会等公域平台的销售与推广，开设品牌自营旗舰店，充分利用平台资源提升了流量获取，促进了拉新和复购，并联动私域资源精准渗透目标客户，实现了公域和私域的共同成长；产品推广策略上集中优势力量打造差异化爆款，借助爆款产品，以点带面，刺激连带销售，全面提升业绩与品牌影响力。会员权益及服务提升方面，推出更多积分兑换权益、寄存及厂家直送到家服务。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级
　　公司业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测1.16/1.27/1.39亿元。公司双品牌分别在华东和华中具有较强竞争实力，经营管理效率持续提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：业内竞争加剧，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。

　　公司2023年营收同比减少7.95%，归母净利润同比增长21.84%
　　4月2日，公司公布2023年年报：2023年实现营业收入33.32亿元，同比减少7.95%，实现归母净利润1.05亿元，折合成全面摊薄EPS为0.75元，同比增长21.84%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长22.14%。
　　单季度拆分来看，4Q2023实现营业收入9.11亿元，同比减少8.76%，实现归母净利润0.58亿元，折合成全面摊薄EPS为0.41元，同比增长40.85%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长40.97%。
　　公司2023年综合毛利率下降0.16个百分点，期间费用率下降0.47个百分点
　　2023年公司综合毛利率为28.38%，同比下降0.16个百分点。单季度拆分来看，4Q2023公司综合毛利率为31.00%，同比上升1.27个百分点。
　　2023年公司期间费用率为25.18%，同比下降0.47个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，同比分别变化-0.14/-0.06/-0.28个百分点。4Q2023公司期间费用率为23.99%，同比下降0.72个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为19.79%/3.28%/0.91%，同比分别变化-0.51/-0.11/-0.11个百分点。
　　加强精细化管理，付费会员粘性和活跃度较高
　　2023年公司进一步提升贝贝熊运营效率，关闭低效门店，开设更有发展前景的商场店，贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5个百分点，实现扭亏为盈。截至2023年末，公司门店共计469家。精细化管理方面，公司通过加强门店开发规划和谈判，在保证原有位置优势的基础上，实现了部分门店的租金优化，2023年公司房屋租赁费用同比减少近10%。公司付费会员粘性较高，2023年公司付费会员消费额占总会员消费额的48%，付费会员人均消费额是普通会员的10倍，消费次数是普通会员的4倍。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级
　　公司业绩超我们此前预期，主要是由于公司收购贝贝熊后关闭低效门店，提高其经营管理效率，我们认为随两个品牌进一步融合发展，公司的盈利能力有望进一步改善，上调对公司2024/2025年EPS的预测16%/17%至0.83/0.91元，新增对公司2026年EPS的预测0.99元。公司双品牌分别在华东和华中具有一定竞争地位，付费会员粘性较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：业内竞争加剧，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。