公司线下加速开店，背后反应第6代标准化店型（更小的单店面积、精简的SKU、差异化产品及透明的销售机制）的成功跑通，线上流水加速放量，整体收入增速持续向上。同时发力自有品牌，如9月收购湖北永怡30%股权垂直整合纸尿裤等供应链，中长期有望构筑渠道壁垒并提升盈利中枢。此外，公司高达基地及后续的麦趣乐集合店具备想象空间，契合新消费趋势，其开店、运营本身在公司能力圈范围内。
　　Q3收入同比+15%向上提速，线上、线下渠道均有所改善。公司25Q3收入8.91亿/+15.1%；归母净利0.06亿/+2.4%；扣非归母净利0.02亿/+121.8%。Q3收入同比+15%向上提速，线上、线下渠道均有所改善。其中线下加速改善（Q3渠道516家、环比净增29家、同比净增53家，为驱动线下增长核心）、线上自营显著好转、代运营持续高增、供应商服务收入减少。25Q3公司净利润率0.6%/同比-0.1pct，扣非净利率0.2%/同比+1.1pct，盈利能力保持稳健。
　　高达基地如期展店，打造第二增长曲线。去年底公司携手万代南梦宫，成功开设苏州首家高达基地；今年长沙店（国金中心）于10月成功开业、沈阳店（大悦城）预计11月开业，城市本身消费人气较旺且点位客流大，看好开业表现。考虑到远期谷子经济在中国崛起趋势，以及万代在日谷头部地位，爱婴室与万代强强联合有望构筑公司第二增长曲线。
　　投资建议：外部关税扰动下政策端强调消费作为拉动经济增长的重要作用，生育补贴作为提振内需重要抓手，公司自身主业渠道端在25年重回扩张态势，实现稳健增长；同时公司高达基地及后续的麦趣乐集合店具备想象空间，有望打造第二增长曲线。预计25、26年公司归母净利润1.4、1.8亿元，对应25/26年PE为18x/14x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：零售消费持续疲软；母婴生育政策推出不及预期；万代南梦宫中国市场推广不及预期

　　事件：2025Q3整体经营稳健
　　公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收27.25亿元（同比+10.4%，下同）、归母净利润5233万元（+9.3%），实现扣非归母净利润3858万元（+65.9%）；单2025Q3实现营收8.91亿元（+15.1%）、归母净利润560万元（+2.4%）。公司是母婴零售龙头，主业表现稳健，万代合作获得稀缺授权打造第二增长曲线。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为1.39/1.69/2.01亿元，对应EPS为1.01/1.22/1.45元，当前股价对应PE为18.2/14.9/12.6倍，维持“买入”评级。
　　门店销售表现稳健，经营效率提升驱动费用率略降
　　2025Q1-Q3，分渠道看，门店/电商/母婴服务/供应商服务/供应链综合管理分别实现营收19.10/1.12/0.27/1.24/5.49亿元，同比分别+6.8%/-7.4%/+3.4%/-8.9%/+39.3%，门店销售表现稳健，供应链综合管理表现较好。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收12.66/1.74/3.76/1.47/0.60亿元，同比分别+7.3%/+4.9%/+2.8%/+1.7%/+11.5%，奶粉类和玩具及出行类表现相对较好。盈利能力方面，2025Q1-Q3毛利率为25.5%（-0.6pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为18.4%（+0.3pct）/48.2%（+7.6pct）/30.1%（+0.4pct）/47.3%（+7.7pct）/36.6%（+10.9pct）。费用方面，2025Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为18.8%/3.3%/0.7%，同比分别-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct，经营效率稳步提升。
　　渠道加速扩张，万代合作持续推进
　　（1）渠道：2025Q1-Q3期间，公司新开72家门店并关闭31家门店，期末门店合计516家，较二季度末增加29家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，多维度提升产品竞争力。（3）万代合作：与万代南梦宫合作顺利进行，依托国际知名IP合作，2025年10月官宣长沙、沈阳两家新店，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。
　　风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

　　25H1归母净利4674万元，同比增长10.17%
　　25H1：营收18.35亿元/yoy+8.31%，归母净利4674万元/yoy+10.17%，扣非归母净利3697万元/yoy+20.65%。毛利率25.9%/yoy-0.55pct，归母净利率2.55%/yoy+0.04pct。
　　分渠道：门店销售营收12.88亿元/yoy+5.8%，毛利率26.5%/yoy+1.30ct；母婴及大健康供应链综合管理（代运营）营收3.65亿/yoy+31%，毛利率8.23%/yoy-1.85pct；电子商务（自营）营收7555万/yoy-15%，毛利率22%/yoy-0.93pct。
　　分品类：奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行营收8.6亿元/1.1亿元/2.6亿元/1.0亿元/0.40亿元，yoy+6.5%/+0.3%/+0.7%/+0.04%/+8.0%；毛利率19%/48%/30%/46%/37%。
　　25Q2：营收9.76亿元/yoy+9.89%，归母净利4004万元/yoy+10.9%，扣非归母净利3441万元/yoy+21%。
　　中期分红重视股东回报，拟每10股派发现金红利1.3元，分红率38.53%。
　　净开店向上趋势已恢复
　　爱婴室多地多店齐开，布局多个潜力城市开设区域首店，25H1在全国爱婴室新开门店35家，关闭门店23家，25H1期末门店数487家，集中在华东华中华南，在高消费水平城市拥有显著的市场份额。25年开店加速，已签约待开业门店30家。以空间优化、商品力提升、形象升级、顾客满意度增强为支柱，成功打造第6代标准化店型，有效提升门店获客能力与运营效率，来客数与销售同比增长近20%。
　　绑定万代南梦宫打开第二增长极
　　凭借门店拓展、运营、供应链能力，以及此前长沙IFS、合肥之心城快闪店超预期效果，爱婴室将与万代南梦宫携手继续在全国范围内开设更多高达基地。此外，25年3月爱婴室与万代共创全新店型，开设了中国首家万代拼装模型店，汇聚高达、宝可梦、哆啦A梦等国际知名IP。今年下半年，爱婴室将启动“区域核心城市+重点商圈”的双轨扩张策略，拟将优质门店进驻长沙等高人气城市。
　　投资建议：主业店型优化重启净开店趋势，与万代深度合作打开IP零售增量空间。基于主业开店加速，小幅上调盈利预测，预计25-27年归母净利为1.35/1.68/2.04亿元（前值为1.34/1.58/1.90亿元），对应PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不确定性，出生率不及预期，开店进程不及预期。

　　事件：2025H1扣非归母净利润同比+20.6%
　　公司发布中报：2025H1实现营收18.35亿元（同比+8.3%，下同）、归母净利润4674万元（+10.2%），实现扣非归母净利润3697万元（+20.6%）；单2025Q2实现营收9.76亿元（+9.9%）、归母净利润4004万元（+10.9%）；此外拟每股派息0.13元。公司是母婴零售龙头，主业渠道稳健扩张，万代合作IP合作打开第二成长空间。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为1.39/1.69/2.02亿元，对应EPS为1.01/1.22/1.45元，当前股价对应PE为22.2/18.2/15.3倍，维持“买入”评级。
　　渠道端和产品端表现稳健，经营提效驱动费用率优化
　　2025H1分渠道看，门店/电商/母婴服务/供应商服务/供应链综合管理分别实现营收12.88/0.76/0.20/0.83/3.65亿元，同比分别+5.8%/-14.9%/+13.4%/-6.3%/+31.0%，门店销售表现稳健。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收8.56/1.12/2.57/1.01/0.40亿元，同比分别+6.5%/+0.3%/+0.7%/+0.0%/+8.0%；其中奶粉类和玩具及出行类表现相对较好。盈利能力方面，毛利率为25.9%（-0.6pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为18.7%/3.2%/0.6%，同比分别-1.0pct/+0.1pct/-0.3pct，经营效率稳步提升。
　　母婴渠道稳健扩张，万代合作IP零售店有望加速推进
　　（1）渠道：2025H1期间，公司新开35家门店并关闭23家门店，期末门店合计487家（较一季度末增加15家），其中新开母婴门店34家，门店精细化运营顺利推进，来客数与销售同比增长近20%。（2）品牌：与合作企业采取品牌直供模式，同时从产品原料、配方、功能、定价等多维度提升自有产品核心竞争力，报告期内公司多个品类中自有品牌销售占比已超30%，其中自有品牌棉纺品销量同比增长超20万件。（3）万代合作：与万代南梦宫合作顺利进行，依托高达、宝可梦、哆啦A梦等国际知名IP，下半年在“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略下有望加速推进。
　　风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

　　事件：公司2025年上半年实现营业收入18.35亿元，同比+8.31%，归母净利润0.47亿元，同比+10.17%。其中，25Q2实现营业收入9.76亿元，同比+9.89%，归母净利润0.40亿元，同比+10.87%。
　　营收稳健增长，双渠道驱动显成效。公司收入实现稳健增长，核心驱动力来自高效的线下扩张与运营升级，以及线上线下一体化的渠道协同。公司通过在全国22城新开34家门店，并推行第六代标准化店型（面积优化、SKU精简），成功带动门店来客数与销售额同比提升近20%。线上方面，O2O即时零售（整合美团、抖音等平台）为线下有效引流超7万人次；同时，自有品牌战略深化，销售占比提升至30%以上，食品及棉纺品类表现亮眼，与供应链管理业务（同比增31%）共同构筑了第二增长曲线。此外，与万代合作的IP业务（高达基地店）亦为未来增长开辟了新空间。
　　费率管控见效，净利稳健提升。公司25H1毛利率为25.90%，同比-0.55pcts，主因低毛利业务扩张、多业态毛利下滑，抵消了门店销售的正向贡献。费用方面，销售/管理/财务费率为18.66%/3.15%/0.64%，分别同比-1.03/+0.01/-0.28pcts，销售费率下降得益于数字化运营提效，管理费率微升源于管理效能提升及业绩增长下的激励性人力成本增加。综合来看，公司25H1净利率3.00%，同比+0.30pcts，费用结构改善支撑了净利率的逆势提升。
　　聚焦“区域核心城市+重点商圈”的双轨扩张策略。公司全年计划新开约100家门店，进一步加密优势区域布局。公司将持续深化商品结构优化与自有品牌建设，不断提高自有品牌销售占比的优势，并通过供应链效率提升驱动毛利率改善。同时，公司计划加强数字化与AI赋能，优化O2O渠道毛利水平，支撑业务的健康可持续发展。在母婴行业竞争加剧的背景下，爱婴室通过差异化定位和运营效率提升，有望保持稳健增长态势。我们预计公司2025~2027年EPS为0.97/1.13/1.29元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；门店拓展不及预期；生育率持续下降。