发布2025年报。2025年公司实现营收37.82亿元，同比+9.09%；归母净利润0.81亿元，同比-23.45%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-19.45%。其中，25Q4单季度实现营收10.57亿元，同比+5.81%；归母净利润0.29亿元，同比-50.23%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-60.09%。
　　收入端稳步增长，主要得益于线下加速开店及线上快速发展。1）线下稳步扩张并通过精细化运营提升单店贡献：2025年公司在已有优势区域加密并进入新区域，累计新开门店近100家（新店量同同比增长36家），截至2026年3月底全国门店量同突破530家。2025年实现门店销售收入26.55亿元，同比增长6.9%。并通过精简SKU、门店形象陈列升级及AI技术赋能，实现人效同比提升7%，坪效同比提升13%，库存周转天量较上年度加快22天。2）线上拓展公域流同：已建立了包括近场、远场不同配送范围和时效的全渠道零售矩阵。2025年实现线上销售收入8.74亿元，同比增长21%。
　　IP零售持续扩张。与万代南梦宫深度合作，2025年内新开合肥、长沙、沈阳3家高达基地，有望形成年轻客群第二增长曲线。
　　自有品牌势能强劲，改善毛利率。2025年旗下自有品牌销售额同比提升21%，占比提升2pct，已成为公司改善盈利结构的重要手段。其中营养零辅食与保健销同较好，同时战略入股纸尿裤供应商湖北永怡，深化上游供应链布局。
　　利润端因资产减值损失利润承压，毛利率小幅下滑已于25Q4回升。1）2025年资产减值损失为0.23亿元，2024年同期仅为90万元。2）2025年毛利率26.21%，同比-0.65pct；25Q4毛利率已提升至28.15%。3）2025年销售/管理费用率分别为18.8%/2.9%，同比-0.71pct/-0.20pct。
　　投资建议：公司持续拓店，实现稳步增长。与万代南梦宫深度合作，有望形成年轻客群第二增长曲线。我们预计公司2026~2028年营业收入40.48/43.84/47.24亿元，同比+7.0%/8.3%/7.7%；归母净利润1.4/1.7/2.03亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生育率下降；母婴行业竞争加剧；开店不及预期。

　　事件：2025年营收同比+9.1%，归母净利润同比-23.4%
　　公司发布年报：2025年实现营收37.82亿元（同比+9.1%，下同）、归母净利润0.81亿元（-23.4%）；单2025Q4实现营收10.57亿元（+5.8%）、归母净利润2912万元（-50.2%），业绩下滑主要系股权投资计提减值影响。考虑市场竞争激烈、新业务拓展进度低于预期，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.23/1.50/1.82亿元（2026-2027年原值为1.69/2.01亿元），对应EPS为0.89/1.08/1.31元，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.2倍。我们认为，未来伴随公司自有品牌占比提升、产品结构持续优化，盈利修复确定性强，估值合理，维持“买入”评级。
　　线上渠道快速发展，奶粉毛利率阶段性下滑
　　2025年分渠道看，公司门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收26.55/8.74/0.33/2.12亿元，同比分别+6.9%/+21.5%/-6.9%/-5.0%，电商业务增长块。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收23.43/3.57/5.23/2.29/0.84亿元，同比分别+11.7%/+14.3%/+3.8%/+2.9%/+19.1%。盈利能力方面，整体毛利率为26.2%（-0.7pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为16.2%（-0.6pct）/33.2%（+3.1pct）/30.4%（+0pct）/47.0%（+5.9pct）/37.5%（+9.2pct），奶粉品类毛利承压+低毛利线上业务拉低整体毛利率。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为18.8%/2.9%/0.6%，同比分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。
　　门店实现高质量增长，万代合作进一步深化
　　（1）渠道：2025年，公司新开102家门店并关闭43家门店，期末门店合计534家，较三季度末增加18家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，销售额同比提升21%，占比提升2个百分点。（3）万代合作：与万代南梦宫合作进一步推进，2025年成功入驻长沙、合肥、沈阳3家城市的重点商圈，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。
　　风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

　　公司线下加速开店，背后反应第6代标准化店型（更小的单店面积、精简的SKU、差异化产品及透明的销售机制）的成功跑通，线上流水加速放量，整体收入增速持续向上。同时发力自有品牌，如9月收购湖北永怡30%股权垂直整合纸尿裤等供应链，中长期有望构筑渠道壁垒并提升盈利中枢。此外，公司高达基地及后续的麦趣乐集合店具备想象空间，契合新消费趋势，其开店、运营本身在公司能力圈范围内。
　　Q3收入同比+15%向上提速，线上、线下渠道均有所改善。公司25Q3收入8.91亿/+15.1%；归母净利0.06亿/+2.4%；扣非归母净利0.02亿/+121.8%。Q3收入同比+15%向上提速，线上、线下渠道均有所改善。其中线下加速改善（Q3渠道516家、环比净增29家、同比净增53家，为驱动线下增长核心）、线上自营显著好转、代运营持续高增、供应商服务收入减少。25Q3公司净利润率0.6%/同比-0.1pct，扣非净利率0.2%/同比+1.1pct，盈利能力保持稳健。
　　高达基地如期展店，打造第二增长曲线。去年底公司携手万代南梦宫，成功开设苏州首家高达基地；今年长沙店（国金中心）于10月成功开业、沈阳店（大悦城）预计11月开业，城市本身消费人气较旺且点位客流大，看好开业表现。考虑到远期谷子经济在中国崛起趋势，以及万代在日谷头部地位，爱婴室与万代强强联合有望构筑公司第二增长曲线。
　　投资建议：外部关税扰动下政策端强调消费作为拉动经济增长的重要作用，生育补贴作为提振内需重要抓手，公司自身主业渠道端在25年重回扩张态势，实现稳健增长；同时公司高达基地及后续的麦趣乐集合店具备想象空间，有望打造第二增长曲线。预计25、26年公司归母净利润1.4、1.8亿元，对应25/26年PE为18x/14x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：零售消费持续疲软；母婴生育政策推出不及预期；万代南梦宫中国市场推广不及预期

　　事件：2025Q3整体经营稳健
　　公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收27.25亿元（同比+10.4%，下同）、归母净利润5233万元（+9.3%），实现扣非归母净利润3858万元（+65.9%）；单2025Q3实现营收8.91亿元（+15.1%）、归母净利润560万元（+2.4%）。公司是母婴零售龙头，主业表现稳健，万代合作获得稀缺授权打造第二增长曲线。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为1.39/1.69/2.01亿元，对应EPS为1.01/1.22/1.45元，当前股价对应PE为18.2/14.9/12.6倍，维持“买入”评级。
　　门店销售表现稳健，经营效率提升驱动费用率略降
　　2025Q1-Q3，分渠道看，门店/电商/母婴服务/供应商服务/供应链综合管理分别实现营收19.10/1.12/0.27/1.24/5.49亿元，同比分别+6.8%/-7.4%/+3.4%/-8.9%/+39.3%，门店销售表现稳健，供应链综合管理表现较好。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收12.66/1.74/3.76/1.47/0.60亿元，同比分别+7.3%/+4.9%/+2.8%/+1.7%/+11.5%，奶粉类和玩具及出行类表现相对较好。盈利能力方面，2025Q1-Q3毛利率为25.5%（-0.6pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为18.4%（+0.3pct）/48.2%（+7.6pct）/30.1%（+0.4pct）/47.3%（+7.7pct）/36.6%（+10.9pct）。费用方面，2025Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为18.8%/3.3%/0.7%，同比分别-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct，经营效率稳步提升。
　　渠道加速扩张，万代合作持续推进
　　（1）渠道：2025Q1-Q3期间，公司新开72家门店并关闭31家门店，期末门店合计516家，较二季度末增加29家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，多维度提升产品竞争力。（3）万代合作：与万代南梦宫合作顺利进行，依托国际知名IP合作，2025年10月官宣长沙、沈阳两家新店，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。
　　风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。