公司线下加速开店，背后反应第6代标准化店型（更小的单店面积、精简的SKU、差异化产品及透明的销售机制）的成功跑通，线上流水加速放量，整体收入增速持续向上。同时发力自有品牌，如9月收购湖北永怡30%股权垂直整合纸尿裤等供应链，中长期有望构筑渠道壁垒并提升盈利中枢。此外，公司高达基地及后续的麦趣乐集合店具备想象空间，契合新消费趋势，其开店、运营本身在公司能力圈范围内。
　　Q3收入同比+15%向上提速，线上、线下渠道均有所改善。公司25Q3收入8.91亿/+15.1%；归母净利0.06亿/+2.4%；扣非归母净利0.02亿/+121.8%。Q3收入同比+15%向上提速，线上、线下渠道均有所改善。其中线下加速改善（Q3渠道516家、环比净增29家、同比净增53家，为驱动线下增长核心）、线上自营显著好转、代运营持续高增、供应商服务收入减少。25Q3公司净利润率0.6%/同比-0.1pct，扣非净利率0.2%/同比+1.1pct，盈利能力保持稳健。
　　高达基地如期展店，打造第二增长曲线。去年底公司携手万代南梦宫，成功开设苏州首家高达基地；今年长沙店（国金中心）于10月成功开业、沈阳店（大悦城）预计11月开业，城市本身消费人气较旺且点位客流大，看好开业表现。考虑到远期谷子经济在中国崛起趋势，以及万代在日谷头部地位，爱婴室与万代强强联合有望构筑公司第二增长曲线。
　　投资建议：外部关税扰动下政策端强调消费作为拉动经济增长的重要作用，生育补贴作为提振内需重要抓手，公司自身主业渠道端在25年重回扩张态势，实现稳健增长；同时公司高达基地及后续的麦趣乐集合店具备想象空间，有望打造第二增长曲线。预计25、26年公司归母净利润1.4、1.8亿元，对应25/26年PE为18x/14x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：零售消费持续疲软；母婴生育政策推出不及预期；万代南梦宫中国市场推广不及预期

　　事件：2025Q3整体经营稳健
　　公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收27.25亿元（同比+10.4%，下同）、归母净利润5233万元（+9.3%），实现扣非归母净利润3858万元（+65.9%）；单2025Q3实现营收8.91亿元（+15.1%）、归母净利润560万元（+2.4%）。公司是母婴零售龙头，主业表现稳健，万代合作获得稀缺授权打造第二增长曲线。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为1.39/1.69/2.01亿元，对应EPS为1.01/1.22/1.45元，当前股价对应PE为18.2/14.9/12.6倍，维持“买入”评级。
　　门店销售表现稳健，经营效率提升驱动费用率略降
　　2025Q1-Q3，分渠道看，门店/电商/母婴服务/供应商服务/供应链综合管理分别实现营收19.10/1.12/0.27/1.24/5.49亿元，同比分别+6.8%/-7.4%/+3.4%/-8.9%/+39.3%，门店销售表现稳健，供应链综合管理表现较好。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收12.66/1.74/3.76/1.47/0.60亿元，同比分别+7.3%/+4.9%/+2.8%/+1.7%/+11.5%，奶粉类和玩具及出行类表现相对较好。盈利能力方面，2025Q1-Q3毛利率为25.5%（-0.6pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为18.4%（+0.3pct）/48.2%（+7.6pct）/30.1%（+0.4pct）/47.3%（+7.7pct）/36.6%（+10.9pct）。费用方面，2025Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为18.8%/3.3%/0.7%，同比分别-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct，经营效率稳步提升。
　　渠道加速扩张，万代合作持续推进
　　（1）渠道：2025Q1-Q3期间，公司新开72家门店并关闭31家门店，期末门店合计516家，较二季度末增加29家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，多维度提升产品竞争力。（3）万代合作：与万代南梦宫合作顺利进行，依托国际知名IP合作，2025年10月官宣长沙、沈阳两家新店，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。
　　风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。