事件：2024年10月24日，比依股份发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现总营收14.80亿元（+17.46%），归母净利润1.02亿元（-42.08%），扣非归母净利润0.99亿元（-40.49%）。
　　2024Q3收入高增，期待业绩改善。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收6.19亿元（+51.60%），或受益于产效提升，新品逐渐爬坡，空炸规模加速成长，未来受益于原有客户深度合作大单持续兑现、新客户加速拓展，主业收入规模提升或具备持续性，咖啡机等产品矩阵不断丰富亦有望带来新增量。2）利润端：2024Q3归母净利润0.34亿元（-30.61%），短期有所承压，期待业绩改善。
　　2024Q3盈利能力短期承压，看好利润水平提升空间。1）毛利率：
　　2024Q3毛利率15.25%（-6.69pct），或系大客户基础款订单利润水平较薄，新品上线初期利润率偏低，劳务用工占比较大所影响。期待后续新品规模起量产效进一步提升，新订单带动产品结构优化，高毛利产品比例增加，叠加自有员工比例上升，整体毛利率具备改善空间。
　　2）净利率：
　　2024Q3净利率5.18%（-6.70pct）。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07/2.78/2.49/1.32%，分别同比+0.24/+0.18/-1.14/+1.63pct，整体费用率水平较为稳定。
　　投资建议：行业端，智能化升级或带动空炸行业规模提升，咖啡机蓝海赛道前景广阔。公司端，自有AI智慧平台建设或拉升全线产品竞争力，咖啡机未来有望增厚业绩，期待收购卓朗品牌加大饮水系列产品布局，环境、清洁等多品类拓展赋能长期。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为1.84/2.14/2.66亿元，对应EPS分别为0.98/1.14/1.41元，当前股价对应PE分别为15.89/13.69/11.04倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料及人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、下游需求波动、汇率波动、技术和市场风险等。

　　事件：2024年8月9日，比依股份发布2024年半年报。2024H1公司收入8.60亿元（+1.08%），归母净利润0.68亿元（-46.46%），扣非归母净利润0.67亿元（-42.45%）。单季度看，2024Q2公司收入5.40亿元（+14.26%），归母净利润0.58亿元（-28.27%），扣非归母净利润0.57亿元（-24.35%）。
　　收入端：2024H1空炸类稳健增长，外销占比进一步提升。1）分产品看，2024H1公司空气炸锅、空气烤箱/油炸锅收入分别为7.81/0.55亿元，分别同比+1.68/-8.31%，空炸类产品稳健增长，油炸锅收入收窄。2）分地区看，2024H1公司海外/国内收入分别为8.17/0.41亿元，分别同比+3.35/-29.11%，外销占比提升至94.98%（+2.09pct）。头部客户Versuni（飞利浦）全线产品同步投产加深合作，新客户积极接洽，区域市场不断拓宽。
　　盈利端：2024Q2盈利能力环比明显修复，同比短期承压。1）毛利率：2024Q2毛利率19.14%（同比-2.93pct），或系主要客户新订单投产前期利润水平较薄所致，但环比Q1已呈现明显改善（+6.19pct）；2）净利率：2024Q2净利率10.40%（同比-6.67pct，环比+7.28pct），降幅大于毛利率，或系费用端有所增加；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84/2.02/2.79/-0.92%，分别同比-0.27/-1.58/-1.19/+5.92pct，生产管理效率改善，财务费用率增加或系去年同期汇兑收益较高所致。
　　产能建设加速推进，研发投入进一步加大。1）产能：至2024H1中意产业园智能厨房家电项目所有厂房均已进入地上层面关键施工节点，海外泰国第一期工程部分厂房建设预计2024Q4完成。2）研发：公司积极搭建自有AI智慧平台，深耕智能化创新；拟以自有资金出资1000万元，对外投资设立全资子公司“佛山市安依创新有限公司”，加大研发投入专注技术创新，赋能长期领跑行业健康发展。3）产品：积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，至2024H1已实现小批量投产。
　　投资建议：行业端，智能化升级有望带动空炸类规模持续提升，咖啡机蓝海赛道前景广阔。公司端，自有AI智慧平台建设或将持续提升全线产品竞争力，期待收购卓朗品牌加大饮水系列产品布局，咖啡机能力提升进一步增厚业绩。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为1.91/2.08/2.69亿元，对应EPS分别为1.01/1.10/1.43元，当前股价对应PE分别为13.09/12.00/9.29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料及人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、下游需求波动、汇率波动、技术和市场风险等。

　　事件：公司2024年前三季度实现营业收入14.8亿元，同比+17.46%，归母净利润1.02亿元，同比-42.08%；其中2024Q3实现营业收入6.19亿元，同比+51.6%，归母净利润0.34亿元，同比-30.61%。
　　代工订单充足，收入增速显著提升
　　收入端，公司销售订单充足。代工方面，公司一直处于满产运转状态，在手订单已排产至第四季度。主营产品空气炸锅三季度以来，产量延续月均110万台势头，月均出货保持在百万台级别；咖啡机仍延续公司自我沉淀打磨策略，目前约10家客户在少量生产出货；新产品环境电器自6月开始生产，因季节因素目前在产取暖器，奶泡机/制冰机均在8月份开始生产，大致跟随咖啡机进度。
　　成本增加及汇兑收益减少影响利润水平
　　2024年前三季度公司毛利率为16.17%，同比-5.56pct，净利率为6.64%，同比-7.3pct；其中2024Q3毛利率为15.25%，同比-6.69pct，净利率为5.18%，同比-6.7pct。利润水平同比降低，主要由于劳务用工成本增加及汇兑收益减少所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、3.07%、3.05%、-0.21%，同比-0.02、+0.12、-0.68、+1.86pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、2.78%、2.49%、1.32%，同比+0.24、+0.18、-1.14、+1.63pct。财务费用率同比上升，参考24H1的情况，我们预计是由于汇率波动带来的汇兑收益减少所致。
　　短期现金流承压
　　公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.35亿元，去年为2.23亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金9.89亿元，同比+21.65%；其中2024Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.1亿元，去年为0.09亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金4.2亿元，同比+33.31%。经营性现金流较弱，主要由于按账期结算的销售回款较少及用于采购原材料的资金支付增加所致。
　　投资建议：公司在手订单充足，营收显著改善；同时公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。利润端由于成本增加和汇率影响有所波动。根据公司三季报的情况，我们上调了公司的收入增速和财务费用率，同时略下调了毛利率，预计24-26年归母净利润为1.4/1.7/2.2亿元（前值1.5/1.7/1.9亿元），对应动态PE为21.4x/16.8x/13.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

　　事件：公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-Q3实现营业收入14.80亿元，同比+17.46%；实现归母净利润1.02亿元，同比-42.08%。扣非归母净利润0.99亿元，同比-40.49%。单季度来看，2024Q3实现营收6.19亿元，同比+51.60%；归母净利润0.34亿元，同比-30.61%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-36.05%。
　　收入环比提速明显。随销售订单增加，Q3收入环比提速明显。国内来看，根据奥维数据，空气炸锅行业1-9月线上销售表现不佳，销售额同比-30.07%，销量-20.81%，均价-11.69%，24年以来市场需求疲软，竞争加剧。国外则持续恢复。
　　毛利率与盈利水平承压。毛利率：2024Q1-Q3/24Q3同比-5.56pct/-6.69pct至16.17%/15.25%。费率端：2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.02pct/+0.12pct/-0.68pct/+1.86pct至0.96%/3.07%/3.05%/-0.21%；24Q3销售/管理/研发/财务费率同比+0.24pct/+0.18pct/-1.14pct/+1.63pct至1.07%/2.78%/2.49%/1.32%，财务费用提升主因汇兑收益减少。净利率：综上，公司2024Q1-Q3/24Q3净利率同比-7.30pct/-6.70pct至6.64%/5.18%。
　　盈利预测与投资建议。由于公司上半年收入增速放缓、汇兑收益同比下降，预计24年利润表现仍将承压，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.35/1.73/1.99亿元，同比-33.3%/+28.3%/+15.2%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格、汇率波动风险，行业竞争加剧。

　　事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入14.80亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降42%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降40%。
　　投资要点：
　　24Q3收入超预期。比依股份2024Q1-3实现营业收入14.80亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降42%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降40%。其中，Q3单季度公司实现营业收入6.19亿元，同比增长52%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降31%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下降36%。24Q3公司收入超预期，预计主要得益于订单同比高增长，以及产能爬坡。利润端低于预期，预计主要系原有客户新订单、以及新品类的生产尚处于起步阶段，毛利率水平较低所致。
　　品类、客户持续开拓，加快推进海外产能建设，打开增长空间。空气炸锅板块，报告期内公司与头部客户Versuni（飞利浦）全线产品同步投产，其他全球品牌客户项目如晨北科技、Chefman/厨曼、Newell/纽威品牌、De’Longhi/德龙、SEB/法国赛博集团也相继落地，实现有序交付。公司在主业空气炸锅板块积极深挖合作客户新增量。其他品类方面，除了2023年下半年已经推出的咖啡机外，公司积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，满足客户与市场的多样化需求，目前新品类均已相继实现小批量投产。海外布局方面，由公司二级子公司泰国富浩达投资建设的泰国家电工厂项目，第一期工程部分厂房建设预计第四季度完成。
　　新订单、新品类影响公司24Q3毛利率水平。24Q3公司实现毛利率15.25%，同比下降6.69个pcts，预计主要系大量新产品、新品类上线初期毛利率较低所致，随着新产品起量，毛利率有望提升。期间费用方面，24Q3销售费用率/管理费用率分别为1.07%、2.78%，同比分别+0.24、+0.18个pcts；财务费用率为1.32%，同比提升1.63个pcts，主要系人民币汇率变动导致24Q3汇兑损失所致。最终录得24Q3销售净利率5.18%，同比下降6.70个pcts。
　　小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计2024-2026年可分别实现归母净利润1.82、2.12、2.46亿元（前值为2.01、2.32、2.66亿元），同比分别-10.0%、+17.0%、15.8%，对应当前市盈率分别为16倍、14倍和12倍，维持至“增持”投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　事件：公司2024年H1实现营业收入8.6亿元，同比+1.08%，归母净利润0.68亿元，同比-46.46%；其中2024Q2实现营业收入5.4亿元，同比+14.26%，归母净利润0.58亿元，同比-28.27%。
　　核心空炸业务收入增速保持平稳，外销表现好于内销
　　分品类看，24H1公司核心业务空炸收入增速保持平稳，同比+1.7%。分内外销看，24H1内/外销收入增速同比分别为-29.1%/+3.3%，外销占比由23H1的93%进一步提升至24H1的95%，外销表现好于内销。公司加快海外产能布局，由公司二级子公司泰国富浩达投资建设的泰国家电工厂项目，第一期工程部分厂房建设预计第四季度完成，目前已着手准备机器设备采购、报关出口及人员招募等相关准备工作。同时公司积极拓展新品类丰富收入结构，制冰机、环境电器等新品类均已相继实现小批量投产，并结合不同客户的改良需求和公司对自身产品品质的严格把控，仍在持续改良更新。
　　整体毛利率承压，汇兑收益减少影响净利水平
　　2024年H1公司毛利率为16.84%，同比-4.79pct，净利率为7.69%，同比-7.24pct；其中2024Q2毛利率为19.14%，同比-2.93pct，净利率为10.4%，同比-6.67pct。分品类看，24H1核心品类空炸毛利率同比-4.8pct。分内外销看，24H1内外销毛利率同比分别为-16.6/-4.2pct。公司利润率显著承压，我们预计可能是产品结构改变带来毛利率的变化所致。
　　公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.87%、3.28%、3.45%、-1.32%，同比-0.17、+0.16、-0.32、+1.61pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.84%、2.02%、2.79%、-0.92%，同比-0.27、-1.58、-1.19、+5.93pct。公司财务费用率波动较大，主要由于汇兑收益减少所致。
　　投资建议：公司外销增速保持平稳，内销受行业需求较弱的影响增速承压。基于当前的经营情况，公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。根据公司中报的情况，我们适当下调了空炸的收入增速和毛利率，预计24-26年归母净利润为1.5/1.7/1.9亿元（前值2.2/2.5/3亿元），对应动态PE为16.6x/14.8x/13.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

　　事件：2024年8月9日，公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入8.60亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.68亿元，同比下降46%；实现归母扣非净利润0.67亿元，同比下降42%。
　　投资要点：
　　24Q2收入、业绩略超预期。比依股份2024H1实现营业收入8.60亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.68亿元，同比下降46%；实现归母扣非净利润0.67亿元，同比下降42%。其中，Q2单季度公司实现营业收入5.40亿元，同比增长14%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降28%；实现归母扣非净利润0.57亿元，同比下降24%。公司24Q2收入、业绩略超我们在业绩前瞻中的预期。
　　品类、客户持续开拓，加快推进海外产能建设，打开增长空间。空气炸锅板块，报告期内公司与头部客户Versuni（飞利浦）全线产品同步投产，其他全球品牌客户项目如晨北科技、Chefman/厨曼、Newell/纽威品牌、De’Longhi/德龙、SEB/法国赛博集团也相继落地，实现有序交付。公司在主业空气炸锅板块积极深挖合作客户新增量。其他品类方面，除了2023年下半年已经推出的咖啡机外，公司积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，满足客户与市场的多样化需求，目前新品类均已相继实现小批量投产。海外布局方面，由公司二级子公司泰国富浩达投资建设的泰国家电工厂项目，第一期工程部分厂房建设预计第四季度完成。
　　24Q2盈利能力环比大幅改善。24Q2公司实现毛利率19.14%，同比下降2.93个pcts，主要系新产品上线初期毛利率较低所致，但环比Q1提升6.19个pcts，公司Q1面临的产能不足、产销较低的问题已经得到解决。期间费用方面，24Q2销售费用率/管理费用率分别为0.84%、2.02%，同比分别-0.27、-1.58个pcts；财务费用率为-0.92%，同比提升5.92个pcts，主要系去年同期汇兑收益较高影响。最终录得24Q2销售净利率10.40%，同比下降6.67个pcts，环比24Q1提升7.28个pcts。
　　小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计2024-2026年可分别实现归母净利润2.01、2.32、2.66亿元（前值为2.22、2.45、2.78亿元），同比分别-0.3%、+15.2%、14.7%，对应当前市盈率分别为12倍、11倍和9倍，维持至“增持”投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。