事项：
　　公司发布2025年年报，2025年实现营收62.56亿元，同比增长33.21%，归母净利润5.53亿元，同比减少11.30%，扣非后净利润5.22亿元，同比增长56.77%；拟每股派发现金红利0.38元（含税）。公司同时发布2026年一季报，一季度实现营收11.42亿元，同比减少12.16%，归母净利润0.85亿元，同比减少29.72%。
　　平安观点：
　　风电行业需求高增推动公司2025年扣非利润大幅增长。2025年风电市场整体回暖，在新能源上网电价市场化改革政策推进及行业周期性因素推动下，国内新增装机规模继续保持较快增长，市场需求明显增加；在此背景下公司收入规模呈现较大幅度增长。2025年公司综合毛利率16.93%，同比下降约0.41个百分点，但规模效应之下费用率呈现收缩，2025年销售、管理、研发合计的费用率约7.7%，同比下降1.5个百分点。在此背景下，公司扣非后净利润增速高于收入增速，归母净利润的下滑主要因为2024年有较大规模风电场转让相关投资收益。2026年一季度，公司归母净利润的下滑可能主要受汇兑影响财务费用以及信用减值和其他收益波动的影响。
　　海外业务持续成长，产能利用率高企。2025年公司海外业务收入8.54亿元，同比增长15.96%，毛利率28.39%，明显高于国内；当前全球主要国家对能源安全的重视程度提升，海外市场风电需求有望景气向上，未来公司出海业务仍具成长潜力。截至2025年底，公司已形成年产70万吨铸件、42万吨精加工的产能规模，构建“铸造+精加工+装配”一体化交付产业链；2025年公司产量突破70万吨，创历史新高；未来公司将根据市场需求稳步推进扩产和产业链延伸项目。
　　核电和合金等新业务取得实质性进展。2025年核电产业化进程取得实质性进展，获得国家级产业化项目支持，完成批量化生产的条件储备；2026年3月，公司收到中标通知书，确定公司为西核设备M6号容器球墨铸铁铸件招标采购项目的中标人，预计中标金额1.65亿元。合金钢领域，公司成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，实现批量出货，为公司产品和客户多元化发展打下良好基础。此外，公司于2025年下半年与相关科研院所签约共建高温合金研发中心，开启产业化进程新赛道。
　　投资建议。考虑风电行业供需形势情况，调整公司盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为6.00、7.10亿元（原预测值6.78、8.66亿元），新增2028年盈利预测8.10亿元，当前股价对应的动态PE分别为22.3、18.9、16.5倍。公司在大型风电铸件领域具备竞争优势，同时稳步推进产品的多元化布局，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）原材料价格波动导致盈利水平不及预期。（3）行业竞争加剧导致盈利水平不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月27日公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收62.6亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降11.3%，主要受2025年无风电场转让，投资收益因此同比下降2.73亿元影响。2026年一季度公司实现营收11.4亿元，同比下降12.2%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降29.7%。
　　经营分析
　　制造毛利前低后高，规模效应带动费用端明显下降：2025年公司球墨铸铁类产品整体实现毛利率17.8%，其中下半年毛利率18.2%，环比改善约0.8pct；从营业成本细项来看，受外协精加工资源供需趋紧，精加工价格整体上浮影响，2025年委外加工成本同比上涨87.7%。受益于2025年公司收入实现较快增长，整体费用端改善较为明显，销售、管理、研发费用率同比分别下降0.1、0.8、0.6pct。
　　国内风电项目开发回归正常节奏，短期业绩略有承压：受2025年2月发布的“136号文”影响，2025年上半年风电行业出现大规模抢装，并带动公司2025年上半年业绩呈现较高基数。随着2026年国内风电项目开发回归正常的开发节奏，一季度公司销售规模同比略有下降，叠加一季度汇兑损失以及公司计提减值准备影响，一季度公司略有承压，预计随着二、三季度零部件环节交付旺季到来，整体盈利能力有望向上。
　　货款回收质量持续改善、经营性净现金流同比转正：2025年公司加强了货款回收，客户优化取得了较好的效果，货款回收质量持续改善，2025年及2026年一季度分别实现经营性净现金流7.5、0.6亿元，均实现同比转正。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司风电场项目已进入建设阶段，预计后续完工后有望陆续转出，同时随着公司“两海”业务持续推进、核电装备等新业务持续拓展，预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.8、9.4、10.5亿元，对应公司股票现价对应PE估值为20、14、13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；风电场转让进度不及预期。