投资要点：
　　公司深耕聚酯二十多年，产能业内领先。新凤鸣集团成立于2000年，是一家集PTA、聚酯、涤纶纺丝、加弹、进出口贸易为一体的现代大型股份制上市企业，下设桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山和徐州新沂四大基地。截至2025年半年报，公司拥有民用涤纶长丝产能845万吨，涤纶短纤产能120万吨，PTA产能公司预计2025年底突破1000万吨。
　　涤纶长丝景气度进入上行周期。在“反内卷”政策推动下，涤纶长丝景气度已经进入上行周期。供给端，根据卓创资讯统计，2026年预计将有336万吨新增产能投放，剔除关停产能，预计净增长248万吨，增长相对有限；需求端，随下游纺织服装需求回升、对于棉花需求替代等因素的作用下，预计涤纶长丝需求稳步提升，带动景气上行。短期来看，涤纶长丝自年初以来，库存一直维持较低水平，未来随下游节后逐步复工复产，预期在需求回暖下，涤纶长丝“春旺”或有较好涨价表现。
　　PTA协同减产推动盈利修复。2025年10月27日，工信部原材料工业司发布《关于召开精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》，PTA头部企业或进入协同减产阶段，有望推动PTA盈利呈现显著修复。展望未来，预期PTA行业新增产能有限，而下游需求随聚酯产量增长而稳定提升，因此我们判断PTA盈利或存在较大修复空间。
　　海外布局长丝项目，打开成长空间。公司拟在埃及投资2.8亿美元，建设36万吨/年功能性纤维项目，即将迈出海外扩张步伐。我们认为，公司海外布局有望规避贸易壁垒，同时也有助于公司全球市占率提升和竞争力提升，打开远期成长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11/20/28亿元，同比增速分别为1.1%/79.9%/42.2%，当前股价对应的PE分别为30/17/12倍。我们选取桐昆股份、恒逸石化、恒力石化为可比公司，25年平均PE约为53倍，鉴于行业景气上行赋予公司较高的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。油价大幅波动，政策推动不及预期，下游需求增长不及预期等

　　投资要点
　　事件：2025年12月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，计划POY减产10%、FDY减产15%，后续根据春节时点持续扩大减产。
　　2025年前三季度，公司的盈利情况同比明显改善：2025年前三季度，公司实现营收515亿元，同比+5%；实现归母净利润8.7亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比+22%。其中2025Q3，公司实现营收180.5亿元，同比+0.7%，环比-4.7%；实现归母净利润1.6亿元，同比+14%，环比-60%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+18%，环比-71%。公司在三季度的归母净利润承压，主要受PTA盈利影响。
　　大炼化行业反内卷持续推进，聚酯链景气有望上行：1）PX：自2025Q4起，我国PX价格持续攀升，主要由于海外成品油裂解价差扩大，炼厂出于调油需求，降低PX装置负荷，叠加2025年底PX主要供应国韩国部分装置停机影响，导致全球PX供应能力缩减；2）PTA：2026年我国无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖；3）长丝：盈利水平较好，长丝企业将推进新一轮自律减产措施。
　　公司拟投资2.8亿美元，投建埃及长丝项目：公司埃及长丝项目计划新增用地360亩，将建设POY、FDY和DTY的制造工厂，实现年产36万吨/年功能性涤纶纤维，另外该项目将在附近港口租赁码头，用于码头罐区建设。公司布局建设海外基地，有利于规避贸易壁垒及应对关税战、贸易战等不利因素，有助于提升公司的国际影响力和市场竞争力。
　　盈利预测与投资评级：随着聚酯链反内卷持续推进，我们认为公司后续盈利能力有望改善。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11、17、23亿元，根据2026年1月12日收盘价，对应A股PE分别26、17、13倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动的风险；市场竞争加剧；产品价格波动；项目建设进度不及预期。

　　投建埃及长丝项目，全球化布局进一步提速，维持“买入”评级
　　据公司公告，公司拟投资约2.8亿美元，建设“新凤鸣（埃及）36万吨/年功能性纤维项目”。该项目计划新增用地360亩，将建设POY、FDY和DTY的制造工厂，实现年产36万吨功能性涤纶纤维，另外该项目将在附近港口租赁码头，用于码头罐区建设。我们认为，该项目的实施，将有助于提升公司国际影响力和市场竞争力，规避贸易壁垒及应对关税战、贸易战等不利因素，巩固公司全球高端、高品质化学纤维的代表性领军企业的地位。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.13、20.49、25.52亿元，EPS为0.73、1.34、1.67元，当前股价对应PE为21.5、11.7、9.4倍。我们看好长丝格局向好及PTA盈利反转，维持“买入”评级。
　　长丝格局向好，继续看好PTA行业反内卷
　　涤纶长丝方面，国内涤纶长丝行业未来新增产能增速有望放缓，需求稳步增长背景下，长丝盈利中枢有望抬升。PTA方面，我们认为当前PTA行业具备坚实的反内卷基础：（1）从PTA行业未来扩产情况来看，据百川盈孚数据，2025年国内PTA新增产能预计合计达到870万吨，其中东方盛虹、三房巷、新凤鸣分别新增250、320、300万吨。再往后看，2026年及以后规划产能仍有合计800万吨。但考虑到当前PTA盈利承压，其投产进程尚存在较大不确定性，2025年或已接近国内PTA行业扩产的尾声。（2）据百川盈孚及各公司公告数据，截至2025年12月，国内PTA行业产能CR7达到76%。当前国内PTA行业集中度较高，龙头企业具备一定的定价权，同时也为行业自律与反内卷创造了良好的条件。（3）2025年7月以后PTA行业陷入全行业严重亏损状态，截至2025年12月中旬，CCF统计PTA价差仅约200元/吨。当前PTA行业亏损严重，生产企业具备协同诉求。展望未来，我们坚定看好PTA反内卷，后续行业迎来良性发展，产品也有望扭亏为盈。
　　风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。

　　事件：2025年10月31日，新凤鸣发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为515.42亿元，同比上涨4.77%；归母净利润8.69亿元，同比上涨16.56%；扣非净利润7.76亿元，同比上涨21.76%。对应3Q25公司实现营业收入180.51亿元，同比上涨0.71%；归母净利润1.61亿元，同比上涨14.03%；扣非净利润1.16亿元，同比上涨17.86%。
　　点评：2025年前三季度公司收入和盈利同比双增。2025年前三季度公司总体销售毛利率为5.91%，较上年同期上涨0.30pcts。2025年前三季度财务费用同比下降45.58%；销售费用同比上涨18.69%；管理费用同比上涨2.38%；研发费用同比上涨21.90%。2025年前三季度公司净利率为1.69%，较上年同期上涨0.17pcts。我们认为，公司业绩增长的原因主要是虽然长丝价格下滑，但原材料成本明显下跌、长丝价差扩大，销量方面DTY和FDY同比增长，POY基本持平。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为13.30亿元，同比下降67.44%；投资性活动产生的现金流量净额为-62.10亿元，同比下降19.86%；筹资活动产生的现金流量净额为58.36亿元，同比上涨74.63%。期末现金及现金等价物余额为93.02亿元，同比上涨5.36%。应收账款12.00亿元，同比上涨18.32%，应收账款周转率下降，从2024年同期的49.72次变为45.35次。存货周转率下降，从2024年同期的10.07次变为8.59次。
　　2025前三季度公司长丝销量同比增长，长丝价差扩大支撑业绩。根据公司2025年三季度主要经营数据公告，2025年前三季度公司POY/FDY/DTY/短纤/PTA的销量分别为375.14/113.43/69.62/97.14/166.47万吨，同比分别为-1.44%/4.29%/23.46%/4.46%/393.98%。2025年前三季度POY/FDY/DTY/短纤/PTA的平均售价分别为6158.40/6427.37/8000.61/6071.59/4248.19元/吨，同比分别为-9.56%/-16.68%/-8.52%/-7.80%/-16.16%，原材料PTA/MEG/PX的平均进价分别为4230.87/3968.61/6090.02元/吨，同比分别为-16.88%/-1.03%/-16.89%。2025前三季度公司DTY和FDY销量同比增长，POY销量基本持平，原材料大幅下跌使得价差扩大，支撑业绩增长。
　　PTA“反内卷”有望推动行业良性发展。根据界面新闻，10月29日，工信部联合石化联合会、化纤协会及6家企业召开PTA及瓶片产业发展座谈会，讨论PTA及瓶片供需、在建产能等情况，旨在防范化解PTA及瓶片内卷式竞争、促进行业平稳运行。
　　根据生意社10月30日消息，2025年10月随着国际油价显著回升，聚合成本上调，压缩了涤纶长丝生产企业的利润空间，导致长丝企业挺价意愿明显增强，对涤纶长丝价格形成支撑；由于冷空气来袭使冬季面料需求开始回暖，2025年10月21日涤纶长丝样本企业的平均产销率一度飙升至367.9%，需求端的提振对价格起到了一定的支撑作用。
　　我们认为，PTA“反内卷”落地有望促进产品价格回升，对公司PTA板块盈利形成支撑；随着后续油价回升和长丝需求的扩大，以及PTA价格回升后向长丝端的传导，长丝价格有望回暖，利好公司业绩增长。
　　公司形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。
　　根据公司2025年半年报披露，公司涤纶长丝产能达到845万吨，市场占有率超15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升；公司PTA扩产项目页在持续推进中，其中PTA三期项目已于2024年年底开始试生产，此项目公司引进的是KTS公司PTAP8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势，有利于后续聚酯化纤产品向高档差别化纤维发展。预计到2025年年底，随着公司四期PTA产能的投放，公司PTA产能将突破1000万吨。我们认为，公司不断布局上下游产业链，随着产能规模化和产业链一体化发展，公司有望增强竞争力，有望实现可持续发展。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为695.44/752.62/820.02亿元，实现归母净利润分别为11.50/18.14/23.38亿元，对应EPS分别为0.75/1.19/1.53元，当前股价对应的PE倍数分别为23.8X、15.1X、11.7X。我们基于以下几个方面：1）公司3Q25长丝销量同比增长，随着后续油价回升和长丝需求的扩大，以及反内卷的逐步推进，长丝价格有望回暖，利好公司业绩增长；2）公司形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，随着产能规模化和产业链一体化发展，公司有望实现可持续发展。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；环保与安全风险；依赖单一市场风险等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月30日，新凤鸣发布2025年三季报，前三季度实现营收515.42亿元，同比+4.77%，实现归母净利润8.69亿元，同比+16.53%；实现扣非净利润7.76亿元，同比+21.76%，基本每股收益0.58元。Q3单季度实现营收180.51亿元，同比/环比+0.71%/-4.66%；实现归母净利润1.60亿元，同比/环比+13.30%/-60.36%；实现扣非净利润1.16亿元，同比/环比+17.86%/-71.07%。
　　PTA价差收窄拖累公司业绩，长丝旺季来临产销改善
　　三季度公司营收利润环比减少，主要受PTA价差走弱影响。量方面，Q3POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为133.57/41.78/25.65/33.41/57.68万吨，环比-7.5%/-6.3%/+0.7%/-2.8%/-3.0%，7-8月淡季产销不畅导致量有所收缩。价格方面，Q3POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6094.28/5934.27/7839.68/5956.93/4194.86元/吨，环比+0.6%/-5.2%/-1.2%/-0.2%/+0.1%。价差来看，根据百川盈孚，25Q3涤纶长丝单吨毛利较25Q2小幅下滑，PTA毛利下滑明显，主要受下游需求较弱影响。9月开始，旺季长丝产销已见明显转好，看好四季度盈利改善。
　　涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长
　　目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。2024-2025年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截止目前公司已拥有民用涤纶长丝产能845万吨。我们认为在反内卷背景下，头部企业议价能力有望提升。
　　在结构优化方面，公司积极开创新品种，成功开发PEF半消光、全消光切片并且进行纺丝试验，超无光、半光双十字、有色异型、细旦ITY、半光热暖、T8弹丝、3D防火中空纤维、180度及110度低熔点切片等新品陆续推出，长丝差别化率不断提升。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.13、18.93、23.40亿元（原值13.44、18.45、22.34亿元），对应PE分别为20.57、12.10、9.79倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目建设不及预期；
　　（2）产品及原料价格大幅波动；
　　（3）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧；
　　（4）宏观经济下行。

　　事件：新凤鸣发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入515.42亿元，同比增长4.77%；实现归属上市公司股东的净利润8.69亿元，同比增长16.56%，实现扣非归母净利润7.76亿元，同比增长21.76%。其中2025Q3单季度实现营业收入180.51亿元，同比增长0.71%，环比下滑4.66%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长14.03%，环比下滑60.36%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长17.86%，环比下滑71.07%。
　　PTA显著承压拖累公司业绩环比下滑。价方面，根据我们统计，25Q3内POY、DTY、FDY、涤纶短纤、PTA与原料均价差分别为1172元/吨、2379元/吨、1440元/吨、981元/吨、276元/吨，环比分别持平、收窄56元/吨、收窄12元/吨，扩大56元/吨，收窄188元/吨；量方面，季度内公司分别实现上述产品销量134万吨、26万吨、42万吨、33万吨、58万吨，环比分别变化-8%、+1%、-6%、-3%、-3%。综合来看，PTA价差显著大幅收窄或主导公司业绩环比承压。
　　“反内卷”有望同行业本身修复趋势形成合力，助力公司盈利进一步改善。从行业周期运行角度来看，2025年行业或仍维持相对较低新增产能增速、需求稳中向好，中期维度供需修复态势有望持续。供给层面，2025年新增产能或仍维持在百万吨级，增速约3%。需求端，据百川统计，2024年国内涤纶长丝表观消费量增速达17.9%，绝对增量超500万吨。下游国内服装鞋帽针纺织品市场零售额2024年维持增长态势，海外亦维持相对高位。此外，涤纶长丝行业当前供给端集中度相对较高，有在“反内卷”持续推进背景下进行行业自律的土壤，而行业前期亦曾进行过相关尝试。PTA来看，据CCF10月27日报道，行业反内卷进程有望迎来顶层设计指导，综合来看，两环节的“反内卷”推进后续有望同行业中期维度的修复趋势形成合力，共同带动公司主营产品盈利回升。
　　维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地为主线，沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：截至2025年半年报发布公司具有PTA产能770万吨/年、涤纶长丝产能845万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。当前行业新增产能增速已有显著回落，后续公司产业链一体化、规模化、低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们调整公司2025~2027年EPS预测分别为0.73元、1.21元、1.57元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价及原材料大幅波动风险；行业投产计划调整风险；下游需求不及预期风险。