投资要点
　　事件1：2026年4月16日，公司发布2025年年报，实现营业收入715.6亿元（同比+6.7%）；实现归母净利润10.2亿元（同比-7.4%）；实现扣非后归母净利润9.0亿元（同比-6.9%）。其中2025Q4，公司实现营业收入200.1亿元（同比+11.9%，环比+10.9%）；实现归母净利润1.5亿元（同比-57.8%，环比-6.3%）；实现扣非后归母净利润1.2亿元（同比-62.8%，环比+5.1%）。整体来看，业绩符合我们预期。
　　事件2：2026年4月16日，公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，公司将稳步提升经营质量，协同发力一体化与全球化，持续巩固产能规模优势，不断推进关键材料与设备国产化替代，落实创新与数智化双轮驱动，支撑生产效率提升与产品质量保障。
　　三大业务板块稳步发展：1）长丝板块：2025年，公司长丝产销量分别为809/793万吨，同比分别+55/+38万吨，产销率为98.0%（同比-2.2pct），其中POY/FDY/DTY不含税售价分别为6067/6355/7901元/吨（同比分别-9.1%/-15.6%/-10.2%），收入分别为323.8/102.3/77.9亿元（同比分别-7.5%/-9.3%/+9.4%），毛利率分别为6.4%/5.7%/6.2%（同比+2.1pct/-5.2pct/-1.5pct）。2）短纤板块：2025年，公司短纤产销量分别为131/131万吨，同比分别+4/+0万吨，产销率为100.1%（同比-2.5pct），短纤不含税售价为5989元/吨（同比-8.7%），实现收入78.4亿元（同比-8.4%），毛利率为5.1%（同比+2.4pct）。3）PTA板块：2025年，公司PTA产销量分别为239/236万吨，同比分别+188/+188万吨，产销率为98.8%（同比+4.1pct），PTA不含税售价为4181元/吨（同比-13.6%），实现收入98.8亿元（同比+321.6%），毛利率为-0.9%（同比+0.3pct）；PX原料进价为6045元/吨（同比-13.8%）。
　　公司产能规模庞大，在反内卷去产能中优势明显：截至2025年末，公司涤纶长丝产能达到885万吨，市场占有率超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤产能120万吨，产量位居国内第一，PTA产能已达1100万吨；公司作为行业龙头企业，凭借规模化产能、先进的生产技术在2025年行业去产能、绿色转型和集中度提升过程中占据优势。
　　重视股东回报，高分红政策延续：2025年，公司派发现金红利约3.31亿元，分红比例约32.47%，继续保持高分红比例，注重股东回报。
　　盈利预测与投资评级：涤纶长丝行业反内卷持续推进，公司为行业龙头，盈利水平优异，我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别为20、25亿元（此前预期为17、23亿元），新增2028年归母净利润预测值为27.5亿元，按2026年4月20日收盘价，对应PE为14、11、10倍。我们看好长丝补库情况下公司的业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动。

　　盈利同比小幅下滑：公司2025年全年实现营业收入715.57亿元，同比+6.7%；实现归母净利润10.2亿元，同比-7.4%。2025年全年综合毛利率为5.3%，同比-0.3pct，净利率为1.4%，同比-0.2pct。虽然公司涤纶长丝和PTA销量分别同比增长5.0%和387.7%，但单位毛利均比2024年有所下滑，导致企业最终增收不增利。
　　行业景气度有望继续回升：根据百川盈孚统计，2025年国内涤纶长丝供给端新增产能271万吨，PTA新增870万吨。展望2026年，预计涤纶长丝新增产能约240万吨，供给增量与增速比2025年下行，PTA则没有新增产能。同时，在“反内卷”政策引导下，国内各行业龙头企业均表现出调整经营策略，以份额增长换取回报提升的意愿。因此，我们预计公司相关的长丝与PTA行业均有望出现景气度回升。
　　中东冲突使短期盈利提升：中东冲突导致全球石化原料出现紧缺，绝大多数石化相关产品的价格均出现明显上涨。公司相关的PTA与涤纶长丝等产品在价格上涨的同时，价差也有所扩大。而且原料价格大幅上涨，还有望为公司带来较多库存收益。我们认为市场目前普遍对冲突的化解持乐观态度，但实际霍尔木兹海峡的形势仍非常严峻。对于石化化工行业的生产稳定性冲击，可能随着海峡封锁的时间延长而越来越大。公司在这一原料高位的情况下，有望出现短期盈利的明显提升。
　　由于近期油价及石化行业波动，我们调整公司各项产品与原料价格预测，并调整公司2026、2027年每股收益EPS预期分别为0.84、0.87元（原预测1.14、1.50元），添加2028年EPS预测为0.95元。按照26年可比公司平均23倍市盈率，给予目标价19.32元，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业景气回暖不及预期；油价大幅波动；行业竞争加剧；大额投资致现金流紧张的风险。

　　事件
　　2026年4月16日，公司发布2025年度报告，全年实现营业收入715.56亿元，同比增长6.66%；实现归属于上市公司股东的净利润10.18亿元，同比下降7.42%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.98亿元,同比下降6.90%。其中2025Q4实现营业收入200.14亿元，环比增长10.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比下降6.89%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.22亿元,同比下降5.13%。
　　化纤主业规模效应显著，PTA一体化平担成本压力
　　分业务板块来看：（1）化纤板块：2025年公司涤纶长丝（POY、FDY、DTY）合计产量达808.67万吨，销量793.21万吨，产销率保持在98%以上，体现了极强的渠道消化能力。其中，核心产品POY实现营收323.76亿元，平均售价约为6066.75元/吨；涤纶短纤作为重要补充，实现产量130.67万吨，营收78.35亿元；（2）石化板块：PTA板块实现营收98.83亿元，同比大幅增长321.56%，平均售价约为5149.25元/吨，PTA营收增速较快，主要是独山能源产能的完全释放，公司PTA产能达到1100万吨规模，通过提升PTA自给率并扩大外售规模，公司实现了“PTA-聚酯”产业链的利润内化。
　　行业自律推进“反内卷”，联合减产优化供需格局
　　当前涤纶长丝与PTA行业正处于由“盲目扩张”阶段转向“高质量竞争”阶段，头部企业间自律协同的常态化为盈利修复提供了强力支撑。针对涤纶长丝市场的无序竞争，主流企业持续通过限产保价等自律措施抵御内卷，从共同签署《涤纶长丝行业高质量发展倡议书》，到行业低谷期多套聚酯装置主动停车检修减产，长丝板块盈利持续修复。PTA端，面对产能过剩与低价差，行业龙头积极寻求协同减产以实现反内卷，2025年下半年，头部企业达成减产意愿，推动PTA的减产协同，带动行业开工率明显下行，推动PTA供需改善与价差向盈利区间修复。行业价差修复，公司业绩有望持续受益。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。

　　Q4业绩环比小幅下滑，看好长丝补库需求，维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报，全年实现营收715.57亿元，同比+6.66%，实现归母净利润10.18亿元，同比-7.42%。其中，2025Q4公司实现归母净利润1.50亿元，同比-57.83%，环比-6.34%。我们看好长丝下半年补库需求带来的盈利弹性，上调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润25.54（+5.05）、34.68（+9.16）、43.49亿元，EPS为1.52（+0.18）、2.07（+0.40）、2.59元，当前股价对应PE为11.0、8.1、6.5倍，维持“买入”评级。
　　2025年长丝销量同比+5.01%，但各产品盈利有所分化，PTA亏损拖累业绩
　　销量方面，据公司公告，2025年公司涤纶长丝短纤销量分别为793.2、130.8万吨，分别同比+5.01%、+0.34%。其中涤纶长丝方面，公司POY、FDY、DTY产品销量分别为533.7、161.0、98.5万吨，占比分别为67.3%、20.3%、12.4%。盈利方面，2025年公司POY、FDY、DTY及短纤产品的毛利率分别为6.4%、5.7%、6.2、5.1%，较2024年分别+2.1pcts、-5.2pcts、-1.5pcts、+2.4pcts，吨毛利分别为390、360、493、308元，较2024年分别+101、-457、-189、+126元。整体来看，2025年公司POY及短纤产品盈利同比改善，FDY及DTY产品盈利有所下滑。此外，2025年公司PTA产品毛利率-0.9%，较2024年+0.3pcts，尽管2025年公司PTA产品盈利同比改善，但仍对业绩形成一定拖累。
　　长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求
　　3月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据CCF数据，截至4月中旬，织造环节长丝原料库存不足5天，同时其产成品库存已由2月的约30天下降至不足15天。同时长丝环节，据CCF消息，主流涤纶长丝工厂决定继续执行减产保价，将减产比例提升至30%。我们认为，当前长丝行业开工处于历年低位且库存压力较小（截至4月17日，POY库存24.5天），而下游环节库存已经处于低位。后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
　　风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。

　　事件：公司发布2025年年度报告，报告期内，公司实现营业收入715.57亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润10.18亿元，同比回落7.46%。其中，25Q4单季度实现营业收入200.14亿元，同比增长11.85%；实现归母净利润1.50亿元，同比回落57.87%。
　　主营产品销量提升、价差表现分化，2025年业绩基本符合预期。2025年我国纺织服装消费保持一定的韧性，内需方面，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额15215亿元，同比增长3.2%；外需方面，在复杂的国际贸易形势下，我国纺织服装累计出口2938亿美元，同比下降2.4%。2025年公司分别实现POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA销量534、161、99、131、236万吨，同比分别变化1.7%、7.4%、21.9%、0.3%、387.7%。其中，以涤纶长丝与PX、MEG价差计算，品种间价差表现分化。其中，POY、涤纶短纤价差同比有所回升，FDY、DTY价差同比回落。分季度来看，25Q4公司分别实现POY、FDY、DTY、涤纶短纤和PTA销量159、48、29、34、70万吨，同比分别变化10.0%、15.8%、18.3%、-9.9%、373.4%。25Q4公司主营产品销量同比提升为主，但产品价格回落叠加原料PX价格表现强势，PTA、涤纶长丝、涤纶短纤价差同比回落，致使25Q4业绩同比承压。
　　PTA、涤纶长丝价差改善，静待下游补库需求跟进。一方面，近期受中东地缘冲突影响，国际原油价格中枢抬升驱动PTA、涤纶长丝价格重心走高，短期预计公司受益于库存收益。另一方面，自2024年下半年起，国家陆续出台“反内卷”相关政策，2025年我国PTA行业CR6为80.69%、涤纶长丝行业CR4为61.77%，同比分别提升6.58个百分点、1.55个百分点。其中，涤纶长丝行业自2024年5月已率先开启“反内卷”，PTA行业自2025年11月逐步开启“反内卷”行动。2026年以来，PTA、涤纶长丝价差环比改善，对应产品盈利能力有望走强。短期，受春节假期及节后原油价格高位剧烈波动影响，下游采购态度较为谨慎，预计近期销售端或受扰动。展望后市，考虑到截至4月17日当周，终端织造原料备货天数为10.59天，处于历史同期低位水平，待原油价格运行平稳后，预计下游补库需求将跟进，推动涤纶长丝产销放量。
　　深化一体化经营格局，稳步推进新产能释放。经过多年发展，公司已形成了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，有效保障原材料供应稳定性。截至2025年末，公司拥有PTA产能1100万吨/年、涤纶长丝产能885万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。2026年，公司计划新增涤纶长丝产能40万吨/年、涤纶短纤产能60万吨/年，产能投放节奏将根据市场需求跟进情况稳步推进，持续巩固规模化竞争优势。
　　投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为745.75、802.67、865.97亿元；归母净利润分别为15.29、16.75、19.63亿元，同比分别变化50.14%、9.56%、17.16%；EPS分别为0.91、1.00、1.17元，对应PE分别为18.41、16.80、14.34倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

　　投资要点：
　　事件：新凤鸣发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入715.57亿元，同比增长6.66%；实现归属上市公司股东的净利润10.18亿元，同比下滑7.42%，实现扣非归母净利润8.98亿元，同比下滑6.9%。其中2025Q4单季度实现营业收入200.14亿元，同比增长11.85%，环比增长10.88%；实现归母净利润1.5亿元，同比下滑57.87%，环比下滑6.89%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比下滑62.78%，环比增长5.13%。
　　PTA等产品价差承压，但POY价差改善及总体销量增长对冲下公司盈利仍显韧性。价方面，根据我们统计，2025年全年POY、DTY、FDY、涤纶短纤、PTA与原料均价差分别为1215元/吨、2459元/吨、1503元/吨、998元/吨、349元/吨，同比分别扩大57元/吨、收窄121元/吨、收窄205元/吨，收窄6元/吨，收窄108元/吨；量方面，年内公司分别实现上述产品销量534万吨、99万吨、161万吨、131万吨、236万吨，同比分别变化+2%、+22%、+7%、+0.3%、+388%。综合来看，尽管产品均价差多数同比收窄，但主要产品POY价差改善以及各品类销量均有增长对冲下，公司盈利仍显现韧性。
　　下游补库空间仍存叠加行业反内卷稳步推进，行业盈利有望修复。
　　当前产业链下游库存仍处低位，后续相关补库需求有望释放支撑产品价差。产业链下游库存方面，据隆众资讯截至4月17日当周数据，国内样本纺织企业原料库存天数为10.59天，同比下降0.79天；样本织造企业成品库存天数仅17.91天，同比下降6.4天；而从需求角度看，纺织企业订单天数为9.18天，同比增加0.23天，对产品价差仍有支撑。前期或由于国际油价快速上行宽幅震荡，下游备货有所观望，而其库存即在此过程中逐步消化，而后续若油价预期逐步稳定，则下游的补库需求有望释放，支撑涤纶长丝环节产销放量、价差走阔。
　　另一方面，行业反内卷目前仍在推进过程中，有望对产品价差构成支撑。2026年以来主流大厂结合市场情况在前期基础上持续推进协同减产：据CCF等信源，主流长丝大厂自1月14日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为15%，同时视市场情况随时增加减产幅度；后续，3月下旬主流涤纶长丝大厂落实减产幅度从15%扩大至20%，且减产周期从一季度末延迟至4月底；进一步地，四月中旬龙头企业决定继续执行减产保价，将减产比例提升至30%，该方案将于4月20日起落实，时间持续至二季度末。在行业中期供需关系预期逐步改善以及产业链价格波动较大的背景下，相关龙头企业反内卷协同力度亦在逐步提升，当前已带动产品价差中枢显著上移，并有望与之后潜在的下游补库形成共振，共同推动行业盈利改善。
　　维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：截至2025年年报发布公司具有PTA产能1100万吨/年、涤纶长丝产能885万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。当前行业新增产能增速已有显著回落，后续公司产业链一体化、规模化、低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们调整公司2026~2027年EPS预测分别为1.24元、1.54元并引入2028年EPS预测为1.96元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价及原材料大幅波动风险；行业投产计划调整风险；下游需求不及预期风险。

　　事件：新凤鸣发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入515.42亿元，同比增长4.77%；实现归属上市公司股东的净利润8.69亿元，同比增长16.56%，实现扣非归母净利润7.76亿元，同比增长21.76%。其中2025Q3单季度实现营业收入180.51亿元，同比增长0.71%，环比下滑4.66%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长14.03%，环比下滑60.36%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长17.86%，环比下滑71.07%。
　　PTA显著承压拖累公司业绩环比下滑。价方面，根据我们统计，25Q3内POY、DTY、FDY、涤纶短纤、PTA与原料均价差分别为1172元/吨、2379元/吨、1440元/吨、981元/吨、276元/吨，环比分别持平、收窄56元/吨、收窄12元/吨，扩大56元/吨，收窄188元/吨；量方面，季度内公司分别实现上述产品销量134万吨、26万吨、42万吨、33万吨、58万吨，环比分别变化-8%、+1%、-6%、-3%、-3%。综合来看，PTA价差显著大幅收窄或主导公司业绩环比承压。
　　“反内卷”有望同行业本身修复趋势形成合力，助力公司盈利进一步改善。从行业周期运行角度来看，2025年行业或仍维持相对较低新增产能增速、需求稳中向好，中期维度供需修复态势有望持续。供给层面，2025年新增产能或仍维持在百万吨级，增速约3%。需求端，据百川统计，2024年国内涤纶长丝表观消费量增速达17.9%，绝对增量超500万吨。下游国内服装鞋帽针纺织品市场零售额2024年维持增长态势，海外亦维持相对高位。此外，涤纶长丝行业当前供给端集中度相对较高，有在“反内卷”持续推进背景下进行行业自律的土壤，而行业前期亦曾进行过相关尝试。PTA来看，据CCF10月27日报道，行业反内卷进程有望迎来顶层设计指导，综合来看，两环节的“反内卷”推进后续有望同行业中期维度的修复趋势形成合力，共同带动公司主营产品盈利回升。
　　维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地为主线，沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：截至2025年半年报发布公司具有PTA产能770万吨/年、涤纶长丝产能845万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。当前行业新增产能增速已有显著回落，后续公司产业链一体化、规模化、低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们调整公司2025~2027年EPS预测分别为0.73元、1.21元、1.57元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价及原材料大幅波动风险；行业投产计划调整风险；下游需求不及预期风险。