主要观点：
　　事件描述
　　4月16日，新凤鸣发布2025年报，全年实现营收715.57亿元，同比+6.66%，实现归母净利润10.18亿元，同比-7.46%；实现扣非净利8.98亿元，同比-6.90%，基本每股收益0.69元。25Q4单季度实现营收200.14亿元，同比/环比+11.85%/+10.88%；实现归母净利润1.50亿元，同比/环比-57.87%/-6.34%；实现扣非净利润1.22亿元，同比/环比-62.78%/+5.13%。
　　4月28日，新凤鸣发布2026年一季报，单季度实现营收175.30亿元，同比/环比+20.42%/-12.41%；实现归母净利润3.68亿元，同比/环比+19.96%/+145.82%；实现扣非净利润5.05亿元，同比/环比+93.88%/+314.95%。
　　价格价差回升，26Q1业绩同比环比大增
　　一季度公司营收利润环比大增，主要受PTA价差走弱影响。量方面，26Q1POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为108.14/38.77/22.37/28.23/81.62万吨，环比-8.7%/-18.5%/-22.6%/-16.2%/+16.7%，长丝大厂减产降负荷以及春节因素导致产销量下降，但价格和毛利率提升明显。26Q1毛利率7.31%，同比/环比+0.79pct/+3.54pct。价格方面，26Q1利率7.31%，同比/环比+0.79pct/+3.54pct。价格方面，26Q1POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6331.47/6836.78/8013.77/6279.13/4875.90元/吨，环比+8.2%/+10.6%/+4.6%/+9.2%/+21.3%。随着下游库存走低，旺季有望释放盈利弹性。
　　涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长
　　目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。2024-2025年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截至目前，公司已拥有民用涤纶长丝产能885万吨，以及涤纶短纤产能120万吨。2026年公司预计新增40万吨长丝产能、60万吨短纤产能。我们认为在反内卷背景下，头部企业议价能力有望提升。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.04、25.37、33.44亿元（2026-2027年原值18.93、23.40亿元），对应PE分别为15.86、11.90、9.03倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目建设不及预期；
　　（2）产品及原料价格大幅波动；
　　（3）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧；
　　（4）宏观经济下行。

　　事件：2026年4月17日，新凤鸣发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为715.57亿元，同比上涨6.66%；归母净利润10.18亿元，同比下跌7.42%；扣非净利润8.98亿元，同比下跌6.90%。
　　2026年4月28日，新凤鸣发布2026年一季报，公司1Q26营业收入为175.30亿元，同比上涨20.42%；归母净利润3.68亿元，同比上涨20.20%。
　　点评：2025年公司盈利小幅承压，1Q26盈利能力出现改善。2025年公司总体销售毛利率为5.03%，较2024年下降0.37pct。2025年公司财务费用同比下降36.84%；销售费用同比上涨12.21%；研发费用同比上涨11.61%。我们认为，公司2025年盈利水平小幅承压的主要原因是受PTA行业产能过剩，PTA与涤纶长丝均价下行的影响，1Q26由于主要产品景气上行，公司盈利水平也出现改善。
　　2025年公司经营活动净现金流有所回落。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为47.17亿元，同比下跌30.53%，主要系原材料采购现金支出增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-79.03亿元，同比下跌12.88%；筹资活动产生的现金流量净额为25.50亿元，同比上涨34.73%，主要系保证金支出减少、融资结构优化所致。期末现金及现金等价物余额为77.00亿元，同比下跌6.85%。应收账款10.71亿元，同比下跌0.25%，应收账款周转率上升，从2024年同期的65.84次变为66.76次。存货周转率下降，从2024年同期的14.45次变为13.13次。
　　2025年公司涤纶长丝价跌量升，1Q26长丝及PTA行业景气上行。根据公司2025年年报，2025年公司涤纶长丝销量同比增长5.01%至793.21万吨，PTA外销量同比增长387.70%至236.39万吨；但2025年产品销售均价同比明显下行；根据公司2025年年度主要经营数据公告，公司2025年POY、FDY、DTY平均售价同比分别为-9.05%、-15.58%、-10.23%，PTA平均售价同比下跌13.56%，整体呈现价跌量升态势，也是2025年公司整体盈利小幅承压的核心原因。
　　进入2026年，涤纶长丝与PTA价格上行，根据wind数据，1Q26POY、DTY、FDY、PTA市场均价分别为7475.42、8682.50、7700.00、5634.24元/吨，同比分别为4.18%、3.40%、3.22%、13.70%。受益于主要产品价格的上涨，公司1Q26盈利能力也明显修复。根据百川盈孚，涤纶长丝与PTA景气上行的主要原因是：2026年2月末，美以联合对伊朗展开军事行动，中东地区冲突爆发不断推高油价，聚酯原料端亦不断上涨，PTA市场持续高位运行，聚合成本始终处于偏高位置，涤纶长丝市场被动跟涨。我们认为，受原油价格中枢上行的支撑，公司聚酯产业链主要产品价格仍有望维持较高水平，行业景气度有望延续，利好业绩提升。
　　行业格局持续优化，助力龙头盈利提升。根据百川盈孚，2026年涤纶长丝行业规划新增产能约316万吨，需求方面，国内消费需求有望进一步修复，纺服需求预期延续缓增态势，海外纺织原料进口仍需依赖我国，叠加印度方面宣布撤销对我国涤纶POY、FDY长达两年多的强制性认证要求，长丝出口仍有望延续增势。
　　根据CCF数据显示，2025年国内新增PTA产能870万吨，长期停车退出产能262.5万吨，产能净增速约7.1%，导致行业平均开工负荷降至76.8%，供需阶段性宽松格局下产品效益承压。本轮PTA行业产能扩张周期已经结束，2026年以后新产能投放进度将显著放缓，考虑到长期停车退出产能，2026年PTA行业有效产能有望出现负增长，预计产能增速-1.7%，且由于地缘政治原因，自2026年3月以来，原材料持续紧缺，全球PTA开工率明显下滑，部分落后产能有望加速出清。需求方面，下游聚酯产能延续温和增长，对PTA需求形成稳定支撑。我们认为，伴随产能结构优化与集中度提升，产业链加工价差修复条件有望日趋成熟，有利于具备一体化优势的头部企业获得更稳定的加工利润，助力其盈利能力稳步改善。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为880.97/912.06/946.40亿元，实现归母净利润分别为20.78/24.35/30.24亿元，对应EPS分别为1.24/1.45/1.80元，当前股价对应的PE倍数分别为14.2X、12.1X、9.8X。我们基于以下几个方面：1）受原油价格中枢上行的支撑，聚酯产业链景气度有望延续，利好公司业绩提升；2）随着PTA及长丝行业供给格局优化与集中度提升，有利于具备一体化优势的头部企业获得更稳定的加工利润，公司有望进一步发挥规模优势与全产业链协同效应，助力盈利能力逐步改善。我们看好聚酯产业链景气度延续及公司竞争优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；地缘政治变动风险；产品价格波动风险；政策变动风险等

　　事件:
　　2026年4月17日，新凤鸣发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入715.57亿元，同比+6.66%；实现归母净利润10.18亿元，同比-7.42%；ROE为5.76%，同比-0.70pct；销售毛利率5.31%，同比-0.32pct；销售净利率1.43%，同比-0.21pct。
　　2025Q4公司实现营业收入200.14亿元，同比+11.85%，环比+10.88%；实现归母净利润1.50亿元，同比-57.83%，环比-6.34%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比-62.78%，环比+5.13%；ROE为0.84%，同比-1.24pct，环比-0.06pct。销售毛利率3.76%，同比-1.92pct，环比-1.20pct；销售净利率0.75%，同比-1.23pct，环比-0.14pct。
　　2026年4月29日，公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入175.30亿元，同比+20.42%，环比-12.41%；实现归母净利润3.68亿元，同比+20.20%，环比+145.82%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比+93.87%，环比+314.96%；ROE为1.88%，同比+0.12pct，环比+1.04pct。销售毛利率7.30%，同比+0.79pct，环比+3.54pct；销售净利率2.10%，同比-0.01pct，环比+1.35pct。
　　投资要点:
　　高质量发展政策推动行业集中度提升，公司产销规模持续扩大
　　2025年公司实现营业收入715.57亿元，同比+6.66%；实现归母净利润10.18亿元，同比-7.42%。2025年，涤纶长丝行业集中度持续提升，CR6在2024年87%的基础上进一步提升，龙头企业的行业主导能力持续增强。随着环保政策趋严、反内卷政策落地及落后产能淘汰推进，行业洗牌速度进一步加快，隆众资讯预测的2024-2025年200-250万吨落后产能淘汰目标顺利推进，其中2025年成为去产能关键年份，涤纶短纤领域去产能成效尤为显著。公司作为国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一、国内产量最大的涤纶短纤制造企业，涤纶长丝国内市场占有率超15%，在2025年行业去产能和集中度提升过程中，凭借规模化产能、完善的产业链布局，持续巩固领先地位，进一步扩大市场份额。分业务来看，公司涤纶长丝销量793.21万吨，同比+5.01%，聚酯切片销量5.01万吨，同比+19.86%，涤纶短纤销量130.84万吨，同比+0.34%，PTA销量236.39万吨，同比+387.70%。
　　期间费用方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.10%/1.89%/0.55%，同比分别+0.01/+0.04/+0.08/-0.38个pct。
　　2026Q1地区冲突致油价高位振荡，扣非归母净利润同环比大增
　　2026年一季度初，受春节假期影响，下游织机开机率下滑，影响涤纶长丝整体需求。节后下游工厂逐步复工，但受地缘冲突持续发酵影响，上游原油价格攀升，叠加海运成本上升，部分拖累了下游终端海外订单下达。公司积极克服不利影响，2026Q1公司实现归母净利润3.68亿元，同比+0.61亿元，环比+2.18亿元，其中毛利润12.80亿元，同比+3.32亿元，环比+5.27亿元，销售费用0.26亿元，同比+0.02亿元，环比-0.07亿元，管理费用2.03亿元，同比+0.16亿元，环比-0.10亿元，研发费用3.30亿元，同比+0.97亿元，环比+1.01亿元，财务费用1.11亿元，同比+0.11亿元，环比-0.05亿元，投资收益-1.34亿元，同比-1.46亿元，环比-1.52亿元。
　　新增产能方面，公司独山能源PCP04聚酯装置于2025年12月投产，目前（截至2025年年报）正在陆续开线投产中；独山能源PTA四期于2025年11月投产，目前（截至2025年年报）已达产。展望2026年全年，伴随行业高质量发展政策不断推进，公司利润规模有望步入新台阶。
　　埃及功能性纤维项目稳步推进，全球产业地位持续巩固
　　2026年5月1日，公司发布关于公司对外投资的进展公告，2026年4月30日，公司收到江苏省发展和改革委员会下发的《境外投资项目备案通知书》（苏发改外资发[2026]350号），本次项目已完成江苏发改委备案程序。2026年4月30日，公司收到江苏省商务厅下发的《企业境外投资证书》（境外投资证第N3200202600492号），同意公司开展新凤鸣（埃及）36万吨/年功能性纤维项目。公司强化全球化布局将有助于进一步提升自身的国际影响力和市场竞争力。通过海外投资，整合利用当地优势资源，充分发掘新兴市场潜力，在获得利润回报的同时增强自身的实力、扩大竞争优势。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为888.10、958.05、985.05亿元，归母净利润分别为21.56、25.99、31.45亿元，对应PE分别14.4、12.0、9.9倍。2025年按民用涤纶长丝年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位。截至2025年末，公司已拥有民用涤纶长丝产能885万吨，以及涤纶短纤产能120万吨。2026年公司预计新增40万吨长丝产能、60万吨短纤产能，未来产能投放也将会根据行业整体需求情况稳步推进，持续巩固规模化竞争优势。看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。

　　Q1扣非归母净利润同环比增长，看好长丝补库需求，维持“买入”评级
　　公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收175.30亿元，同比+20.42%，环比-12.41%，实现归母净利润3.68亿元，同比+20.20%，环比+145.82%，实现扣非归母净利润5.05亿元，同比+93.87%，环比+314.96%。公司业绩符合预期，我们维持2026-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润25.54、34.68、43.49亿元，EPS为1.52、2.07、2.59元，当前股价对应PE为12.1、8.9、7.1倍。我们看好长丝下半年补库需求带来的盈利弹性，维持“买入”评级。
　　Q1公司长丝销量同比+18.6%，产销率达到86.7%
　　产销方面，据公司公告，2026Q1公司涤纶长丝与短纤产量分别约为195、32万吨，分别同比+0.1%、+0.5%，销量分别约为169、28万吨，分别同比+18.6%、-3.8%，Q1二者产销率分别为86.7%、87.0%。其中涤纶长丝方面，Q1公司POY、FDY、DTY产品销量分别约为108、39、22万吨，占比分别为64%、23%、13%。盈利能力方面，据Wind数据，2026Q1公司销售毛利率、扣非后销售净利率分别为7.30%、2.88%，同比分别+0.79pcts、+1.09pcts，环比分别+3.54pcts、+2.27cpts。
　　长丝大厂减产坚决，长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求
　　长丝端，据CCF数据，由于长丝大厂持续减产，截至4月24日，长丝行业负荷已降至78.3%，较2025年同期-12pcts。与此同时，3月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据CCF数据，截至4月23日，织造环节长丝原料库存仅4天，同时其产成品坯布库存已由2月的约30天下降至14天。我们认为，当前长丝大厂协同减产坚决，同时长丝下游环节库存已经处于低位，后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
　　风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。

　　事件：新凤鸣于2026年4月28日发布公司2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业收入175.3亿元，同比增加20.4%；实现归母净利润3.68亿元，同比增加20.2%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比增加93.9%。
　　油价高企冲击需求，行业降负荷应对负面影响。2026Q1受地缘冲突影响，较高的油价在一定程度上影响涤纶长丝下游需求，涤纶长丝企业降低开工负荷以应对下游需求下降对市场造成的影响，2026Q1涤纶长丝开工率均值为83.4%，同比-2.45pct。与此同时，2026Q1涤纶长丝POY库存天数均值为16.5天，同比增加1.36天，如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。
　　涤纶长丝企业积极顺价，长丝盈利值得期待。2026Q1涤纶长丝表观消费量为840万吨，同比下降0.99%，在高油价下，涤纶长丝企业积极顺价，2026Q1POY/DTY/FDY-PTA/MEG价差分别为1219元/2272元/1417元/吨，分别同比基本持平/收窄1.7%/收窄9.1%。如果消费需求改善，有望拉阔涤纶长丝价差，公司盈利能力或进一步改善。
　　涤纶长丝有望迎来供需拐点。2016年以来涤纶长丝产能进入集中投放窗口期，2023年龙头企业规划产能投放基本结束，后续暂时没有大体量新增涤纶长丝产能规划，供应端边际增量减少，2026-2027年分别预计仅有165万吨/年、175万吨/年的新增规划产能。随着宏观经济复苏及终端消费的提振，在“反内卷”政策陆续出台的背景下，涤纶长丝供需格局或得到有效改善，涤纶长丝行业有望迎来供需拐点。
　　投资建议：我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，我们预计2026-2028年公司归母净利润29亿元/47亿元/56亿元，对应EPS为1.75元/2.83元/3.32元，对应PE为11X/7X/6X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。

　　事件：新凤鸣发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入175.3亿元，同比增长20.42%，环比下滑12.41%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长20.2%，环比增长145.82%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比增长93.87%，环比增长314.96%。
　　销量同比增长、价差环比改善，公司2026年一季度盈利同环比均显著提升。价方面，根据我们统计，2026年一季度内POY、DTY、FDY、涤纶短纤、PTA与原料均价差分别为1310元/吨、2500元/吨、1535元/吨、876元/吨、413元/吨，同比分别收窄19元/吨、收窄56元/吨、收窄177元/吨，收窄179元/吨，扩大32元/吨，环比则分别扩大121元/吨、扩大35元/吨、扩大125元/吨、收窄156元/吨、扩大137元/吨；量方面，季度内公司分别实现上述产品销量108万吨、22万吨、39万吨、28万吨、82万吨，同比分别变化+11%、+21%、+43%、-4%、+66%，环比则分别变化-32%、-23%、-16%、+17%。综合来看，销量同比显著增长助力业绩同比改善，而环比的价差走阔则对冲了假期因素影响助力公司环比盈利亦有大幅增长。
　　下游补库空间仍存叠加行业反内卷稳步推进，行业盈利有望修复。
　　当前产业链下游库存仍处低位，后续相关补库需求有望释放支撑产品价差。产业链下游库存方面，据隆众资讯截至4月24日当周数据，国内样本纺织企业原料库存天数为9.02天，同比下降6.28天；样本织造企业成品库存天数仅18.04天，同比下降7.37天。前期或由于国际油价快速上行宽幅震荡，下游备货有所观望，而其库存即在此过程中逐步消化，而后续若油价预期逐步稳定，则下游的补库需求有望释放，支撑涤纶长丝环节产销放量、价差走阔。
　　另一方面，行业反内卷目前仍在推进过程中，有望对产品价差构成支撑。2026年以来主流大厂结合市场情况在前期基础上持续推进协同减产：据CCF等信源，主流长丝大厂自1月14日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为15%，同时视市场情况随时增加减产幅度；后续，3月下旬主流涤纶长丝大厂落实减产幅度从15%扩大至20%，且减产周期从一季度末延迟至4月底；进一步地，四月中旬龙头企业决定继续执行减产保价，将减产比例提升至30%，该方案计划于4月20日起落实，时间持续至二季度末。在行业中期供需关系预期逐步改善以及产业链价格波动较大的背景下，相关龙头企业反内卷协同力度亦在逐步提升，当前已带动产品价差中枢显著上移，并有望与之后潜在的下游补库形成共振，共同推动行业盈利改善。
　　维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：截至2025年年报发布公司具有PTA产能1100万吨/年、涤纶长丝产能885万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。当前行业新增产能增速中枢已有下移，后续公司产业链一体化、规模化、低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们维持公司2026~2028年EPS预测分别为1.24元、1.54元、1.96元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价及原材料大幅波动风险；行业投产计划调整风险；下游需求不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：新凤鸣发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入715.57亿元，同比增长6.66%；实现归属上市公司股东的净利润10.18亿元，同比下滑7.42%，实现扣非归母净利润8.98亿元，同比下滑6.9%。其中2025Q4单季度实现营业收入200.14亿元，同比增长11.85%，环比增长10.88%；实现归母净利润1.5亿元，同比下滑57.87%，环比下滑6.89%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比下滑62.78%，环比增长5.13%。
　　PTA等产品价差承压，但POY价差改善及总体销量增长对冲下公司盈利仍显韧性。价方面，根据我们统计，2025年全年POY、DTY、FDY、涤纶短纤、PTA与原料均价差分别为1215元/吨、2459元/吨、1503元/吨、998元/吨、349元/吨，同比分别扩大57元/吨、收窄121元/吨、收窄205元/吨，收窄6元/吨，收窄108元/吨；量方面，年内公司分别实现上述产品销量534万吨、99万吨、161万吨、131万吨、236万吨，同比分别变化+2%、+22%、+7%、+0.3%、+388%。综合来看，尽管产品均价差多数同比收窄，但主要产品POY价差改善以及各品类销量均有增长对冲下，公司盈利仍显现韧性。
　　下游补库空间仍存叠加行业反内卷稳步推进，行业盈利有望修复。
　　当前产业链下游库存仍处低位，后续相关补库需求有望释放支撑产品价差。产业链下游库存方面，据隆众资讯截至4月17日当周数据，国内样本纺织企业原料库存天数为10.59天，同比下降0.79天；样本织造企业成品库存天数仅17.91天，同比下降6.4天；而从需求角度看，纺织企业订单天数为9.18天，同比增加0.23天，对产品价差仍有支撑。前期或由于国际油价快速上行宽幅震荡，下游备货有所观望，而其库存即在此过程中逐步消化，而后续若油价预期逐步稳定，则下游的补库需求有望释放，支撑涤纶长丝环节产销放量、价差走阔。
　　另一方面，行业反内卷目前仍在推进过程中，有望对产品价差构成支撑。2026年以来主流大厂结合市场情况在前期基础上持续推进协同减产：据CCF等信源，主流长丝大厂自1月14日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为15%，同时视市场情况随时增加减产幅度；后续，3月下旬主流涤纶长丝大厂落实减产幅度从15%扩大至20%，且减产周期从一季度末延迟至4月底；进一步地，四月中旬龙头企业决定继续执行减产保价，将减产比例提升至30%，该方案将于4月20日起落实，时间持续至二季度末。在行业中期供需关系预期逐步改善以及产业链价格波动较大的背景下，相关龙头企业反内卷协同力度亦在逐步提升，当前已带动产品价差中枢显著上移，并有望与之后潜在的下游补库形成共振，共同推动行业盈利改善。
　　维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：截至2025年年报发布公司具有PTA产能1100万吨/年、涤纶长丝产能885万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。当前行业新增产能增速已有显著回落，后续公司产业链一体化、规模化、低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们调整公司2026~2027年EPS预测分别为1.24元、1.54元并引入2028年EPS预测为1.96元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价及原材料大幅波动风险；行业投产计划调整风险；下游需求不及预期风险。