投建埃及长丝项目，全球化布局进一步提速，维持“买入”评级
　　据公司公告，公司拟投资约2.8亿美元，建设“新凤鸣（埃及）36万吨/年功能性纤维项目”。该项目计划新增用地360亩，将建设POY、FDY和DTY的制造工厂，实现年产36万吨功能性涤纶纤维，另外该项目将在附近港口租赁码头，用于码头罐区建设。我们认为，该项目的实施，将有助于提升公司国际影响力和市场竞争力，规避贸易壁垒及应对关税战、贸易战等不利因素，巩固公司全球高端、高品质化学纤维的代表性领军企业的地位。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.13、20.49、25.52亿元，EPS为0.73、1.34、1.67元，当前股价对应PE为21.5、11.7、9.4倍。我们看好长丝格局向好及PTA盈利反转，维持“买入”评级。
　　长丝格局向好，继续看好PTA行业反内卷
　　涤纶长丝方面，国内涤纶长丝行业未来新增产能增速有望放缓，需求稳步增长背景下，长丝盈利中枢有望抬升。PTA方面，我们认为当前PTA行业具备坚实的反内卷基础：（1）从PTA行业未来扩产情况来看，据百川盈孚数据，2025年国内PTA新增产能预计合计达到870万吨，其中东方盛虹、三房巷、新凤鸣分别新增250、320、300万吨。再往后看，2026年及以后规划产能仍有合计800万吨。但考虑到当前PTA盈利承压，其投产进程尚存在较大不确定性，2025年或已接近国内PTA行业扩产的尾声。（2）据百川盈孚及各公司公告数据，截至2025年12月，国内PTA行业产能CR7达到76%。当前国内PTA行业集中度较高，龙头企业具备一定的定价权，同时也为行业自律与反内卷创造了良好的条件。（3）2025年7月以后PTA行业陷入全行业严重亏损状态，截至2025年12月中旬，CCF统计PTA价差仅约200元/吨。当前PTA行业亏损严重，生产企业具备协同诉求。展望未来，我们坚定看好PTA反内卷，后续行业迎来良性发展，产品也有望扭亏为盈。
　　风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1

　　事件：2025年10月31日，新凤鸣发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为515.42亿元，同比上涨4.77%；归母净利润8.69亿元，同比上涨16.56%；扣非净利润7.76亿元，同比上涨21.76%。对应3Q25公司实现营业收入180.51亿元，同比上涨0.71%；归母净利润1.61亿元，同比上涨14.03%；扣非净利润1.16亿元，同比上涨17.86%。
　　点评：2025年前三季度公司收入和盈利同比双增。2025年前三季度公司总体销售毛利率为5.91%，较上年同期上涨0.30pcts。2025年前三季度财务费用同比下降45.58%；销售费用同比上涨18.69%；管理费用同比上涨2.38%；研发费用同比上涨21.90%。2025年前三季度公司净利率为1.69%，较上年同期上涨0.17pcts。我们认为，公司业绩增长的原因主要是虽然长丝价格下滑，但原材料成本明显下跌、长丝价差扩大，销量方面DTY和FDY同比增长，POY基本持平。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为13.30亿元，同比下降67.44%；投资性活动产生的现金流量净额为-62.10亿元，同比下降19.86%；筹资活动产生的现金流量净额为58.36亿元，同比上涨74.63%。期末现金及现金等价物余额为93.02亿元，同比上涨5.36%。应收账款12.00亿元，同比上涨18.32%，应收账款周转率下降，从2024年同期的49.72次变为45.35次。存货周转率下降，从2024年同期的10.07次变为8.59次。
　　2025前三季度公司长丝销量同比增长，长丝价差扩大支撑业绩。根据公司2025年三季度主要经营数据公告，2025年前三季度公司POY/FDY/DTY/短纤/PTA的销量分别为375.14/113.43/69.62/97.14/166.47万吨，同比分别为-1.44%/4.29%/23.46%/4.46%/393.98%。2025年前三季度POY/FDY/DTY/短纤/PTA的平均售价分别为6158.40/6427.37/8000.61/6071.59/4248.19元/吨，同比分别为-9.56%/-16.68%/-8.52%/-7.80%/-16.16%，原材料PTA/MEG/PX的平均进价分别为4230.87/3968.61/6090.02元/吨，同比分别为-16.88%/-1.03%/-16.89%。2025前三季度公司DTY和FDY销量同比增长，POY销量基本持平，原材料大幅下跌使得价差扩大，支撑业绩增长。
　　PTA“反内卷”有望推动行业良性发展。根据界面新闻，10月29日，工信部联合石化联合会、化纤协会及6家企业召开PTA及瓶片产业发展座谈会，讨论PTA及瓶片供需、在建产能等情况，旨在防范化解PTA及瓶片内卷式竞争、促进行业平稳运行。
　　根据生意社10月30日消息，2025年10月随着国际油价显著回升，聚合成本上调，压缩了涤纶长丝生产企业的利润空间，导致长丝企业挺价意愿明显增强，对涤纶长丝价格形成支撑；由于冷空气来袭使冬季面料需求开始回暖，2025年10月21日涤纶长丝样本企业的平均产销率一度飙升至367.9%，需求端的提振对价格起到了一定的支撑作用。
　　我们认为，PTA“反内卷”落地有望促进产品价格回升，对公司PTA板块盈利形成支撑；随着后续油价回升和长丝需求的扩大，以及PTA价格回升后向长丝端的传导，长丝价格有望回暖，利好公司业绩增长。
　　公司形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。
　　根据公司2025年半年报披露，公司涤纶长丝产能达到845万吨，市场占有率超15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升；公司PTA扩产项目页在持续推进中，其中PTA三期项目已于2024年年底开始试生产，此项目公司引进的是KTS公司PTAP8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势，有利于后续聚酯化纤产品向高档差别化纤维发展。预计到2025年年底，随着公司四期PTA产能的投放，公司PTA产能将突破1000万吨。我们认为，公司不断布局上下游产业链，随着产能规模化和产业链一体化发展，公司有望增强竞争力，有望实现可持续发展。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为695.44/752.62/820.02亿元，实现归母净利润分别为11.50/18.14/23.38亿元，对应EPS分别为0.75/1.19/1.53元，当前股价对应的PE倍数分别为23.8X、15.1X、11.7X。我们基于以下几个方面：1）公司3Q25长丝销量同比增长，随着后续油价回升和长丝需求的扩大，以及反内卷的逐步推进，长丝价格有望回暖，利好公司业绩增长；2）公司形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，随着产能规模化和产业链一体化发展，公司有望实现可持续发展。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；环保与安全风险；依赖单一市场风险等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月30日，新凤鸣发布2025年三季报，前三季度实现营收515.42亿元，同比+4.77%，实现归母净利润8.69亿元，同比+16.53%；实现扣非净利润7.76亿元，同比+21.76%，基本每股收益0.58元。Q3单季度实现营收180.51亿元，同比/环比+0.71%/-4.66%；实现归母净利润1.60亿元，同比/环比+13.30%/-60.36%；实现扣非净利润1.16亿元，同比/环比+17.86%/-71.07%。
　　PTA价差收窄拖累公司业绩，长丝旺季来临产销改善
　　三季度公司营收利润环比减少，主要受PTA价差走弱影响。量方面，Q3POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为133.57/41.78/25.65/33.41/57.68万吨，环比-7.5%/-6.3%/+0.7%/-2.8%/-3.0%，7-8月淡季产销不畅导致量有所收缩。价格方面，Q3POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6094.28/5934.27/7839.68/5956.93/4194.86元/吨，环比+0.6%/-5.2%/-1.2%/-0.2%/+0.1%。价差来看，根据百川盈孚，25Q3涤纶长丝单吨毛利较25Q2小幅下滑，PTA毛利下滑明显，主要受下游需求较弱影响。9月开始，旺季长丝产销已见明显转好，看好四季度盈利改善。
　　涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长
　　目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。2024-2025年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截止目前公司已拥有民用涤纶长丝产能845万吨。我们认为在反内卷背景下，头部企业议价能力有望提升。
　　在结构优化方面，公司积极开创新品种，成功开发PEF半消光、全消光切片并且进行纺丝试验，超无光、半光双十字、有色异型、细旦ITY、半光热暖、T8弹丝、3D防火中空纤维、180度及110度低熔点切片等新品陆续推出，长丝差别化率不断提升。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.13、18.93、23.40亿元（原值13.44、18.45、22.34亿元），对应PE分别为20.57、12.10、9.79倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目建设不及预期；
　　（2）产品及原料价格大幅波动；
　　（3）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧；
　　（4）宏观经济下行。

　　事件:2025年10月31日，新凤鸣公告2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入515.42亿元，同比+4.77%；实现归母净利润8.69亿元，同比+16.56%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比+21.76%。销售毛利率为5.91%，同比+0.30个pct；销售净利率为1.69%，同比+0.17个pct。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入180.51亿元，同比+0.71%，环比-4.66%；实现归母净利润为1.61亿元，同比+14.03%，环比-60.13%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+17.86%，环比-71.07%。销售毛利率为4.96%，同比+0.04个pct，环比-1.39个pct；销售净利率为0.89%，同比+0.10个pct，环比-1.24个pct。
　　投资要点:
　　2025Q3PTA行业利润收窄，公司归母净利润环比下滑2025Q3，公司实现营收180.51亿元，同比+1.27亿元，环比-8.83亿元；实现归母净利润1.61亿元，同比+0.20亿元，环比-2.42亿元；实现毛利润8.95亿元，同比+0.14亿元，环比-3.06亿元。据百川盈孚，2025年第三季度，PTA市场呈现震荡走弱的态势。截至2025年9月29日，华东PTA市场季度均价为4714.95元/吨，较上季度均价环比下跌1.05%，季度末，地缘风险溢价支撑，国际油价稍有反弹，PTA行业加工费也不断压缩。期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.28/1.93/4.29/1.23亿元，同比+0.005/+0.01/+1.11/-0.53亿元，环比-0.04/+0.02/-0.29/+0.68亿元。
　　涤纶长丝行业长期净产能收紧，公司经营长期向好2021年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业结构进一步优化。隆众资讯预测，在2024-2025年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200-250万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能可能会迎来负增长。
　　在聚酯装置发展进程中，装置年限约束影响或体现在长期。2024年9月20日工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，对石化化工行业提出，重点针对炼化、煤化工等领域的服役超20年或达到设计年限的老旧装置，推进绿色低碳、智能安全改造，淘汰落后低效设备。
　　2025年7月7日，应急管理部就《化工装置老化评估方法（征求意见稿）》向社会公开征求意见，就设备使用年限提及，动设备、静设备的设计使用年限应以设计单位出具的年限为准，未规定设计使用年限的设备原则上以20年作为设计使用年限。据卓创资讯数据显示，按投产时间计算，目前投产时间超过20年的涤纶长丝产能合计约615万吨/年，占当前产业总产能的12.4%。根据信息网评估，涤纶长丝老旧装置均属于民营企业，部分已做过技改。其中，61%涤纶长丝老旧装置集中于百万吨级大企业，39%的产能集中于中小企业。长期来看，大企业可以通过技改或者产能置换保留产能，在当前的盈利水平下，部分中小企业可能不愿意花费更多成本去进行改造，从而最终被淘汰。
　　聚酯产业链反内卷加速，PTA、长丝多环节有望受益10月29日，工信部召开精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，主要为了防范化解精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片内卷式竞争、促进行业平稳运行提出政策建议。
　　根据公司2025年半年报，公司作为国内民用涤纶长丝产量前二的企业，现已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，截至目前公司涤纶长丝产能达到845万吨，市场占有率超15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升。未来公司将根据行业发展、市场格局等相关因素调整投产计划，着力于差别化长丝的品种以及结构改善，在如今国家绿色高质量发展的号召下，能耗指标的获取也成为企业发展的一大要素，作为化纤行业头部企业之一，公司拥有清晰的能耗指标，建设要素充足，在产品创新、品种布局等方面的综合竞争力有望得到进一步的提升，我们持续看好公司长期发展。
　　盈利预测和投资评级：我们适度调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为683.21、761.24、828.05亿元，归母净利润分别为11.38、17.96、21.68亿元，对应PE分别20.95、13.28、11.00倍，公司作为国内民用涤纶长丝产量前二的企业，现已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，截至目前公司涤纶长丝产能达到845万吨，市场占有率超15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度合计实现营业收入515.42亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润8.69亿元，同比增长16.53%。其中，Q3单季实现营业收入180.51亿元，同比增长0.71%、环比下降4.66%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长13.30%、环比下降60.36%。
　　需求淡季冲击，25Q3业绩环比承压。前三季度，我国纺织服装消费保持一定的韧性，内需方面，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额10613亿元，同比增长3.1%；外需方面，在复杂的国际贸易形势，我国纺织服装累计出口2217亿美元，同比下降0.3%。前三季度，公司分别实现POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA销量375、113、70、97、166万吨，同比分别变化-1.4%、4.3%、23.5%、4.5%、394.0%。其中，以涤纶长丝与PX、MEG价差计算，品种间价差表现分化。其中，POY价差同比有所回升，FDY、DTY价差同比回落。分季度来看，25Q3公司分别实现POY、FDY、DTY、涤纶短纤和PTA销量134、42、26、33、58万吨，环比分别变化-7.5%、-6.3%、0.7%、-2.8%、-3.0%。我们认为，今年“金九”较往年略有推迟，拖累Q3需求表现，公司主营产品销量、价差面临不利冲击，致使业绩环比承压。
　　反内卷浪潮来袭，PTA、涤纶长丝周期弹性可期。近期，“十五五”规划建议稿发布，提及综合整治“内卷式”竞争，我们认为涤纶长丝、PTA周期弹性值得关注。一方面，据卓创资讯统计数据显示，2024年涤纶长丝行业CR4为60.2%，较2019年提升了18.3个百分点，未来长丝行业新增产能预计仍集中在龙头企业，行业集中度有望进一步抬升。2024年5月涤纶长丝龙头已率先开启“反内卷”以修复行业供需、产品利润等，行业存在较好的自律基础，涤纶长丝周期弹性值得期待。另一方面，2024年我国PTA产能为8015万吨/年，较2015年增长了70.9%，对应2015-2024年年均复合增长率为6.1%。当前PTA价差居历史低谷，行业“反内卷”呼声渐浓，周期弹性值得关注。
　　深化一体化经营格局，前瞻布局生物基材料。经过多年发展，公司已形成了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至2025年8月，公司拥有PTA产能770万吨/年、民用涤纶长丝产能845万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。四季度，随着PTA四期项目的投产，公司PTA产能将突破1000万吨/年。此外，7月18日公司公告称拟以1亿元增资利夫生物，增资后持有其7.0175%股权，通过双方合作，公司将探索以FDCA为基础的新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用前景与技术路径，朝“绿色化、差别化、创新化”发展。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为709.42、732.86、771.81亿元；归母净利润分别为11.35、15.16、19.84亿元，同比分别变化3.12%、33.55%、30.89%；EPS分别为0.74、0.99、1.30元，对应PE分别为21.35、15.98、12.21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

　　事件：新凤鸣发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入515.42亿元，同比增长4.77%；实现归属上市公司股东的净利润8.69亿元，同比增长16.56%，实现扣非归母净利润7.76亿元，同比增长21.76%。其中2025Q3单季度实现营业收入180.51亿元，同比增长0.71%，环比下滑4.66%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长14.03%，环比下滑60.36%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长17.86%，环比下滑71.07%。
　　PTA显著承压拖累公司业绩环比下滑。价方面，根据我们统计，25Q3内POY、DTY、FDY、涤纶短纤、PTA与原料均价差分别为1172元/吨、2379元/吨、1440元/吨、981元/吨、276元/吨，环比分别持平、收窄56元/吨、收窄12元/吨，扩大56元/吨，收窄188元/吨；量方面，季度内公司分别实现上述产品销量134万吨、26万吨、42万吨、33万吨、58万吨，环比分别变化-8%、+1%、-6%、-3%、-3%。综合来看，PTA价差显著大幅收窄或主导公司业绩环比承压。
　　“反内卷”有望同行业本身修复趋势形成合力，助力公司盈利进一步改善。从行业周期运行角度来看，2025年行业或仍维持相对较低新增产能增速、需求稳中向好，中期维度供需修复态势有望持续。供给层面，2025年新增产能或仍维持在百万吨级，增速约3%。需求端，据百川统计，2024年国内涤纶长丝表观消费量增速达17.9%，绝对增量超500万吨。下游国内服装鞋帽针纺织品市场零售额2024年维持增长态势，海外亦维持相对高位。此外，涤纶长丝行业当前供给端集中度相对较高，有在“反内卷”持续推进背景下进行行业自律的土壤，而行业前期亦曾进行过相关尝试。PTA来看，据CCF10月27日报道，行业反内卷进程有望迎来顶层设计指导，综合来看，两环节的“反内卷”推进后续有望同行业中期维度的修复趋势形成合力，共同带动公司主营产品盈利回升。
　　维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地为主线，沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：截至2025年半年报发布公司具有PTA产能770万吨/年、涤纶长丝产能845万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。当前行业新增产能增速已有显著回落，后续公司产业链一体化、规模化、低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们调整公司2025~2027年EPS预测分别为0.73元、1.21元、1.57元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价及原材料大幅波动风险；行业投产计划调整风险；下游需求不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：新凤鸣发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入334.91亿元，同比增长7.1%；实现归属上市公司股东的净利润7.09亿元，同比增长17.28%，实现扣非归母净利润6.6亿元，同比增长22.47%。其中2025Q2单季度实现营业收入189.34亿元，同比增长12.57%，环比增长30.06%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长22.24%，环比增长31.44%；实现扣非归母净利润4亿元，同比增长29.42%，环比增长53.61%。
　　销量同环比显著提升，公司2025Q2业绩上行。价方面，根据我们统计，2025年Q2内POY、DTY、FDY、涤纶短纤、PTA-原料均价差分别为1172元/吨、2435元/吨、1453元/吨、925元/吨、465元/吨，同比分别扩大96元/吨、收窄58元/吨、收窄125元/吨、扩大109元/吨、收窄6元/吨，环比分别收窄157元/吨、收窄120元/吨、收窄259元/吨、收窄130元/吨、扩大84元/吨。量方面，2025Q2公司实现POY、FDY、DTY、短纤产品销量144万吨、45万吨、25万吨、34万吨，同比分别变化+16%、+20%、+32%、+3%，环比分别变化+49%、+65%、+38%、+17%。
　　“反内卷”有望同行业本身修复趋势形成合力，助力公司盈利进一步改善。从行业周期运行角度来看，2025年行业或仍维持相对较低新增产能增速、需求稳中向好，中期维度供需修复态势有望持续。供给层面，2025年新增产能或仍维持在百万吨级，增速约3%。需求端，据百川统计，2024年国内涤纶长丝表观消费量增速达17.9%，绝对增量超500万吨。下游国内服装鞋帽针纺织品市场零售额2024年维持增长态势，海外亦维持相对高位。此外，涤纶长丝行业当前供给端集中度相对较高，有在“反内卷”持续推进背景下进行行业自律的土壤，而行业前期亦曾进行过相关尝试，后续有望同行业中期维度的修复趋势形成合力，共同推动公司主营产品盈利回升。
　　维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地为主线，沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：截至2025年半年报，公司具有PTA产能770万吨/年、涤纶长丝产能845万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。当前行业新增产能增速已有显著回落，后续公司产业链一体化、规模化、低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们维持公司2025~2027年EPS预测分别为0.97元、1.22元、1.41元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价及原材料大幅波动风险；行业投产计划调整风险；下游需求不及预期风险。