公司发布2025年三季报
　　公司25Q3营收7亿同增23%，归母净利0.31亿同增21%，扣非后归母净利0.3亿同增35%。
　　公司25Q1-3营收20亿同增30%，归母净利1亿同增38%，扣非后归母净利0.9亿同增48%。
　　国光内外兼修，国内国际同步发展
　　公司控股子公司杭州国光28年专注于各种多功能、高性能、环保型湿巾开发及应用，产品涵盖婴儿湿巾、个人护理湿巾、清洁湿巾、功能性湿巾、湿毛巾及干棉柔巾等六大领域，是国内湿巾、干巾产品线最齐全、规模最大、品控能力最强的生产商之一。
　　杭州国光有效推动内外贸一体化发展。其中外贸积极发展多元化海外市场，在深化与全球沃尔玛、高露洁、金佰利、屈臣氏等大客户合作同时，新客户增长亮眼，特别是一带一路国家订单快速增长；内贸把握国内干湿巾消费市场机遇，与山姆、胖东来、永辉超市等多家知名商超建立稳定合作。
　　生产端，一方面租借场地，新厂区意佳生产面积达20余万方，现已逐步投入使用，设有12条全自动干湿巾流水生产线；另一方面通过智能化、信息化、数字化实现车间24小时高速运作，建设智慧工厂和智能仓储中心，全面引进全自动智能机器人，大幅降低运营成本与产品不良率。
　　为应对国际宏观环境不确定性，杭州国光在马来西亚工厂已于6月底正式运营。今年上半年杭州国光（合并层面）营收8.4亿元，同增37%。
　　公司规模及产品优势凸显
　　公司现有十一条水刺生产线和一条研发试验线，覆盖干法梳理、湿法成型和干湿混合等生产工艺，设计年产能近8万吨，涉及4个系列，30多个品种，1200多个规格产品。
　　杭州国光控股子公司纳奇科拥有全亚洲乃至全球最大的湿巾制造和化妆品研发基地，占地面积100,000平方米，生产面积达220,000平方米，配备水处理系统和工业4.0智能化生产系统，以及专业的研发和检测团队，可年产医用护理系列产品5000万包、湿巾系列9700万包、保湿护肤面膜2500万片。
　　公司在水刺主要工艺的框架下，将产品线延伸至终端消费品，打造了从水刺非织造材料到制品OEM再到终端自有品牌的完整产业链。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计25-27年归母净利润为1.3/1.6/1.9亿元，对应PE分别为23X/19X/16X。
　　风险提示：外贸环境波动，客户开拓不及预期，行业竞争加剧等

　　公司发布2025年三季报，营收、利润符合预期。1）25Q1-3营收20.2亿元（同比+29.7%），归母净利润0.96亿元（同比+38.3%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+48.4%）。2）25Q3单季营收6.8亿元（同比+23.2%），归母净利润0.31亿元（同比+20.9%），扣非归母净利润0.32亿元（同比+35.4%），淡季依旧保持较高增长。3）25Q1-3经营现金流净额3.24亿元（同比+41%），净现比高达3.4，账上累积货币资金8.5亿元，资金实力相当雄厚，积蓄未来发展动能，值得期待！
　　营收与利润率具备双击增长弹性，研发加速产品迭代。25Q1-3毛利率15.6%（同比+0.9pct），期间费用率8.2%（同比持平），其中销售/管理/研发费用率分别2.2%/2.6%/3.8%，同比-0.5/-0.4/+0.2pct。在营收规模高增长条件下，管销费用率被有效摊低，而开发前置于销售拓展，因此25Q1-3研发费用0.76亿元（同比+36%），用于专利卷材可冲散系列及自有品牌产品迭代，巩固高端差异化技术优势。最终，25Q1-3归母净利率4.7%（同比+0.3pct）。
　　根据此前中报披露分业务表现：1）卷材：25H1营收3.9亿元（同比+18.9%），毛利率25.8%（同比+4.5pct），尽管25Q2受美国关税影响，高端可冲散材料订单短期承压，但公司迅速调整营销策略，从依赖美标单品转向多品类、多区域发展，迅速布局欧洲、南美、澳新、东南亚及国内市场，最终成效显著，实现产品结构、客户质量向高附加值优化。2）制品：25H1营收9.3亿元（同比+39.4%），毛利率11.7%（同比+0.3pct），分拆看，制品代工营收9.1亿元（同比+38.8%），其中杭州国光8.45亿元（同比+37.5%），旗下马来西亚工厂已于6月底正式运营；自有品牌小植家营收0.21亿元（同比+70%），虽基数较小，但增长迅猛，是未来发力重点。我们预计，25Q3单季分业务增速环比25H1有所降低，但增长的结构特征延续，制品业务同比增速远高于卷材业务，贡献了主要增量。
　　公司是全球高端差异化水刺非织造材料引领者，二十余年深厚积淀终迎强β共振，未来自有品牌发展布局值得期待，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润1.3/1.6/1.9亿元，对应PE为26/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能出清不畅；原材料成本上涨；全球关税博弈升级；口含烟市场监管加严。

　　事件：
　　诺邦股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入20.2亿元，同比增长29.7%，归母净利润1.0亿元，同比增长38.3%，扣非归母净利润9287万元，同比增长48.4%，EPS（基本）为0.54元。另外，前三季度经营净现金流同比增加41.8%至3.2亿元。
　　分季度来看，25Q1/Q2/Q3公司单季度收入分别为6.1/7.3/6.8亿元，分别同比+39.1%/+28.9%/+23.2%，归母净利润分别为3043/3490/3061万元，分别同比+48.6%/+48.1%/+20.9%，归母净利率分别为5.0%/4.8%/4.5%，分别同比+0.3/+0.6/-0.1PCT。
　　25Q3单季度利润增速略慢于收入主要系营业外支出与所得税费用增加（分别同比增加275/101万元），以及其他收益减少（同比减少160万元）所致，剔除上述因素影响后，25Q3单季度利润同比增长43.5%。
　　点评：
　　2025Q3卷材业务受关税扰动增速放缓，制品业务继续高增
　　2025年上半年公司卷材和制品业务收入分别同比增长18.9%/39.4%；2025Q3单季度卷材业务受关税扰动影响，预估收入同比增速有所放缓，制品业务表现继续向好，收入预计持续高增。
　　2025Q3毛利率同比提升，期间费用率同比持平
　　毛利率：前三季度毛利率同比提升0.9PCT至15.6%。分季度来看，25Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为15.7%/15.7%/15.2%，分别同比+0.7/+1.1/+0.8PCT。
　　费用率：前三季度期间费用率为8.2%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/2.6%/3.8%/-0.4%，分别同比-0.5/-0.4/+0.2/+0.7PCT。分季度来看，25Q1/Q2/Q3单季度期间费用率分别同比-1.9/+1.5PCT/持平，其中25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.1/+0.2/+0.4PCT。
　　其他财务指标：1）存货25年9月末较年初增加47.9%至3.6亿元，同比增加40.4%，存货周转天数为48天，同比增加4天。2）所得税率2025Q3单季度为7.9%，同比提升1.1PCT。
　　卷材和制品协同发力，维持“买入”评级。我们维持公司2025~2027年盈利预测，对应2025~2027年归母净利润分别为1.37/1.71/2.07亿元，EPS分别为0.77/0.96/1.17元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦的风险、行业竞争加剧、原材料及能源成本波动、环保治理不达标准等风险。

　　业绩摘要：公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收13.4亿元，同比+33.3%；实现归母净利润6532.8万元，同比+48.3%；实现扣非净利润6118.0万元，同比+56.2%。单季度来看，2025Q2公司实现营收7.3亿元，同比+28.9%；实现归母净利润3489.7万元，同比+48.1%；实现扣非净利润3216.2万元，同比+42.4%。公司主营水刺无纺布的材料和制品业务，25H1实现营收净利双增，主要系下游客户订单放量，Q2单季度在关税压力下仍展现韧性。
　　客户结构和产品结构优化带动盈利能力稳步提升。2025年上半年公司整体毛利率为15.7%，同比+0.9pp。分业务来看，2025H1制品/卷材业务毛利率分别为11.7%/25.8%，同比+0.3pp/+4.5pp，毛利率提升主要系卷材业务客户结构和产品结构优化。费用率方面，25H1总费用率为8.1%，同比持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.3%/2.6%/-0.5%/3.6%，同比-0.6pp/-0.6pp/+0.9pp/+0.2pp；综合来看，25H1公司净利率为4.9%，同比+0.5pp。单季度25Q2毛利率为15.7%，同比+1.1pp；净利率为4.8%，同比+0.6pp。
　　制品业务高速增长，合作国内外知名客户。2025H1制品业务实现营收9.3亿元，同比+39.4%。制品业务中子公司杭州国光（合并层面，持股51%）25H1实现营收8.4亿元，同比+37.5%；实现净利润2815.7万元，同比+37.0%。国内市场，杭州国光与多家知名商超建立稳定合作，产品品类持续拓宽，订单快速增长；海外市场，在巩固沃尔玛、高露洁、金佰利、屈臣氏等大客户合作的同时，一带一路国家等新客户增长亮眼。为应对贸易摩擦，杭州国光在马来西亚工厂已于6月底正式运营，为海外业务提供保障。
　　卷材业务Q2短暂承压，高端化趋势不改。2025年H1卷材业务实现营收3.9亿元，同比+18.9%。25Q1美标可冲散无纺布凭借稳定的大货品质与国际认证优势，出口订单爆发式增长；Q2受美国加征关税影响，部分美国客户缩减订单量，公司快速调整市场方向，转向多品类同步驱动，并向欧洲、南美、澳新、东南亚以及国内市场推荐适配的可冲散系列；同时，高附加值的CP线木芯纺系列接单起量后，TT线客户结构得到极大优化，低价薄利订单被淘汰，优质外贸客户得以增长；制品业务快速反弹以及新项目正式批量下单，带动差异化生产线持续满产放量，有效对冲湿法生产线的短期波动。母公司（主营卷材）25H1营收5.2亿元，同比+17.6%，其中出口额同比+46.1%。自有品牌有望成为第二增长曲线。自有品牌小植家以社交电商突破和品类扩张为策略，2025H1实现营收2094.4万元，同比+70.0%。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.74元、0.90元、1.08元，对应PE分别为27倍、22倍、18倍。我们看好公司作为国内水刺非织造材料及制品的领军企业，产品力突出，伴随下游客户+自主品牌培育放量，成长潜能充足，给予2026年30倍估值，对应目标价27.0元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，主要原材料波动的风险，市场竞争风险，汇率波动风险，渠道开拓不及预期的风险。

　　公司发布2025年中报，营收、利润均超预期。1）25H1营收13.4亿元（同比+33.4%），归母净利润0.65亿元（同比+48.3%），扣非归母净利润0.61亿元（同比+56.2%）。2）25Q2单季营收7.3亿元（同比+28.9%），归母净利润0.35亿元（同比+48.1%），扣非归母净利润0.32亿元（同比+42.4%），在25Q2全球关税博弈升级导致对美业务一度停发背景下，当季净利润增速环比25Q1未有走弱，大超市场预期。3）25H1经营现金流净额2.6亿元（同比+126%），净现比高达4，账上累积货币资金7.45亿元，资金实力相当雄厚，积蓄未来发展动能，值得期待！
　　营收与利润率双击增长弹性显现，研发加速产品迭代。25H1毛利率15.7%（同比+0.95pct），期间费用率8.1%（同比持平），其中销售/管理/研发费用率分别2.3%/2.6%/3.6%，同比-0.6/-0.6/+0.2pct。在营收规模高增长条件下，管销费用率被有效摊低，而开发前置于销售拓展，因此25H1研发费用0.49亿元（同比+41%），用于专利卷材可冲散系列及自有品牌产品迭代，巩固高端差异化技术优势。最终，25H1归母净利率4.9%（同比+0.5pct）。
　　分业务看，卷材业务主要贡献利润增量，制品业务主要贡献营收增量。1）卷材：25H1营收3.9亿元（同比+18.9%），毛利率25.8%（同比+4.5pct），尽管25Q2受美国关税影响，高端可冲散材料订单短期承压，但公司迅速调整营销策略，从依赖美标单品转向多品类、多区域发展，迅速布局欧洲、南美、澳新、东南亚及国内市场，最终成效显著，实现产品结构、客户质量向高附加值优化。2）制品：25H1营收9.3亿元（同比+39.4%），毛利率11.7%（同比+0.3pct），分拆看，制品代工营收9.1亿元（同比+38.8%），其中杭州国光8.45亿元（同比+37.5%），旗下马来西亚工厂已于6月底正式运营；自有品牌小植家营收0.21亿元（同比+70%），虽基数较小，但增长迅猛，是未来发力重点。
　　公司是全球高端差异化水刺非织造材料引领者，二十余年深厚积淀终迎强β共振，下游个护家清（基本盘）与口含烟（新烟草）双爆发黄金窗口，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润1.3/1.6/1.9亿元，CAGR高达+26%，对应PE为29/24/20倍，期待口含烟布、自有品牌业务有突破性进展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能出清不畅；原材料成本上涨；全球关税博弈升级；口含烟市场监管加严。