事件
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收6.77亿元，同比下降14.36%；归母净利润0.57亿元，同比下降71.73%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比下降66.14%。其中Q4公司实现营收1.72亿元，同比下降0.85％，归母净利润-0.57亿元，扣非后归母净利润-0.44亿元。2024Q1公司实现营收1.37亿元，同比下降11.70%，归母净利润0.46亿元，同比下降2.03%，扣非后归母净利润0.31亿元，同比下降5.29%。公司推出限制性股票激励计划，拟向81名员工授予412.58万股限制性股票，占总股本的1.69%。
　　投资要点
　　存量流水下滑叠加长投减值，23年业绩短暂承压。受存量游戏充值收入下滑影响，23年营收略有下降，其中客户端、移动端营收分别为4.40亿元（yoy-15.21%）、2.05亿元（yoy-18.31%）。同时，游戏运维成本增加，23年毛利率有所承压，同比下滑3.13pct。费用方面，23年销售费用同比增加11.71%，销售费用率同比提升4.74pct，主要系游戏推广费增加所致；得益于人力成本减少，23年管理费用、研发费用分别同比减少3.17%、20.42%，管理费用率、研发费用率分别变动+1.91pct、-1.70pct。此外，23年公司对外股权投资计提减值准备6031.80万元，同比增加3096.74万元，理财产品到期减少，投资收益同比减少2671万元，进一步导致业绩承压。24Q1资产减值影响退去，归母净利润环比扭亏。
　　Q2/Q3新游密集上线，关注《野蛮人大作战2》研发进展。公司持续加强自研能力建设，储备多款重磅产品；同时不断提升发行能力，通过多种合作模式积极引入新产品。公司储备了《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》、《轮回契约》、《江湖如此多娇》等重点产品，其中《野蛮人大作战2》是公司自研的魔性竞技+RPG多元化游戏，已经获得移动端、主机、客户端全平台版号，TapTap国际站评分高达9.2，目前产品仍在研发中；《螺旋勇士》手游全平台预约人数已破50万，各平台评分均在9分以上，预计2024Q2在中国大陆上线；《江湖如此多娇》是根据《藏锋行》漫画IP改编的武侠卡牌RPG手游，预计2024Q2在港澳台上线。《轮回契约》预计2024Q3在港澳台和新马地区上线。2024年公司新游储备丰富，题材多样，且深受核心玩家喜爱，有望贡献确定性增量流水。
　　股票激励计划落地，确保自研产品加速兑现。公司实施限制性股票激励计划，激励对象为董秘、财务总监在内的81名员工，考核指标主要分为公司和个人两个层面，其中公司层面要求营收或归母净利润以2023年为基数，2024-2026年至少分别增长10%/20%/30%（或2024年/2024-2025年/2024-2026年增长率累计值至少达到10%/30%/60%），个人层面业绩考核以部门、业务单元、子公司为单位，更具针对性。公司产品多数为自研产品，研发投入高、研发周期长，股权激励计划绑定了核心团队利益，有望充分调动员工积极性，确保公司长期发展战略和经营目标的实现。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年实现营收10.14/12.18/13.70亿元，归母净利润2.72/3.53/4.19亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.71元，根据2024年5月6日收盘价，分别对应17/13/11倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　新品流水表现不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业政策超预期风险。

　　事件：
　　公司2023年实现营收6.77亿元，同比下降14.36%；归母净利润5684万元，同比下降71.73%；归母扣非净利润5961万元，同比下降66.14%。2024Q1实现营收1.37亿元，同比下降11.70%；归母净利润4637万元，同比下降2.03%；归母扣非净利润3055万元，同比下降5.29%。
　　受产品周期影响，短期业绩承压
　　公司2023年营收同比下降，主要系受公司产品周期等因素影响；净利润同比下降，主要系公司投资收益同比减少2671万元，对外股权投资计提的减值准备同比增加3096万元。2024Q1公司业绩下滑，主要系游戏充值收入减少。
　　股权激励保障经营目标实现，高分红比例回馈投资者
　　3月29日公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票约413万股，授予价格为10.09元/股。其中首次授予将向81名高级管理、中层管理人员及核心技术骨干授予约347万股。股权激励将有效调动员工积极性，保障公司经营目标实现。同时，公司实施2023年度权益分派，每10股派发现金红利2.08元，共计派发5002万元。公司此次分红比例达88.0%，高分红比例回馈投资者。
　　围绕《梦三国》布局电竞产业，新游储备发力海内外市场
　　公司核心产品《梦三国2》运营稳健，贡献主要收入来源。同时，公司积极推进与e游小镇合作打造以《梦三国2》赛事为核心的电竞生态产业链，推动电竞业务发展。储备产品方面，《野蛮人大作战2》TapTap国际站评分高达9.2，且已获得主机、客户端、移动端全平台版号，计划择期多端发行；《螺旋勇士》也已获得版号，计划24Q2在国内上线。面向海外市场，《江湖如此多娇》预计24Q2在港澳台上线，《轮回契约》预计24Q3在港澳台和新马地区上线。我们认为，公司积极布局电竞产业及海外市场，未来营收有望在老游戏贡献稳定流水的基础上，随电竞赛事举办及新产品上线实现新增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司核心产品《梦三国2》等贡献主要收入来源，电竞业务及面向海内外市场的新产品储备有望贡献新增量。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为9.99/11.95/13.53亿元，对应增速47.47/19.67/13.19%，归母净利润分别为2.91/3.66/4.04亿元，对应增速411.85/25.76/10.33%。给予公司20倍PE，对应目标价23.80元/股，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。