Q3业绩环比小幅增长，看好硅产业链盈利逐步修复，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收203.71亿元，同比+2.44%，实现归母净利润14.54亿元，同比-33.42%。其中，2024Q3公司实现营收70.99亿元，同比-10.68%，环比-9.63%，实现归母净利润4.76亿元，同比+18.42%，环比+5.82%。2024年公司产品盈利修复不及预期，但我们看好后续硅行业景气度继续修复，因此下调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为21.53（-7.57）、41.97、48.01亿元，EPS为1.82（-0.64）、3.55、4.06元，当前股价对应PE为32.6、16.7、14.6倍。我们认为公司主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期均基本见底，未来盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。
　　工业硅、有机硅周期见底，未来盈利有望修复
　　产销量方面，据公司公告，2024Q3公司工业硅、有机硅产量分别为48.04、40.17万吨，分别同比+85.3%、+16.4%，环比-3.3%、+4.1%；2024Q3公司工业硅、有机硅销量分别为34.51、24.26万吨，同比-4.6%、-12.25%，环比-15.0%、+16.0%。价格方面，据百川盈孚，2024Q3工业硅、有机硅DMC含税均价分别为12091、13618元/吨，较Q2环比-1254、-88元/吨。我们认为当前工业硅、有机硅价格与盈利基本处于周期底部，后续伴随11月以后西南地区进入枯水期（预计对工业硅供给端形成扰动）及下游需求进一步复苏，工业硅、有机硅盈利有望逐步修复。
　　光伏行业强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争，产业链盈利或迎来拐点
　　据公司公告，公司当前40万吨/年多晶硅、20GW/年组件、150万吨/年光伏玻璃等项目均在持续布局中。10月14日，CPIA举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会，各位企业家及代表就“强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。10月18日，CPIA发布《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法》，呼吁制造企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。我们认为，随着光伏行业积极强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争，光伏产业链盈利也有望得到修复。
　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2024年10月29日晚，合盛硅业发布2024年三季度报告，公司2024Q3实现营业收入70.99亿元，同比下降10.68%，环比下降9.63%；实现归母净利润4.76亿，同比增长18.42%，环比增长5.82%，销售毛利率19.61%，环比下降3.95pct。
　　Q3工业硅价格承压产销量回落，存货损失计提减少利润改善
　　2024年以来，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，使得生产经营规模持续扩增。2024Q3公司工业硅产销量分别为48/35万吨，分别环比变化-3.31/-15.03%，工业硅收入36.6亿元，环比下降21.56%。2024Q3，工业硅/110生胶/107胶的价格分别为1.06/1.23/1.18万/吨，环比分别变化-7.68%/-0.81%/-3.33%，同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下，价格也出现不同程度回落，2024Q3矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较二季度变化-4.52%/-11.28%/-16.68%/-5.48%，主营产品价格、原料同时下滑价差收窄，使得公司2024Q3销售毛利率19.61%，环比下降3.95pct。多晶硅因行业竞争加剧，价格承压，公司在Q3控制多晶硅生产，Q3产品、原料等价格回落导致的资产损失计提1.87亿元，相比二季度计提减少2.64亿元，使得公司三季度净利润环比改善。
　　一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固
　　公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达
　　90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。
　　投资建议
　　由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.64、29.97、38.61亿元，（2024-2026前值分别为22.86、30.62、39.42亿元），同比增速为-13.7%、32.4%、28.8%，对应PE分别为31、23、18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

　　事件:
　　2024年8月29日，合盛硅业发布2024年半年度报告：2024年H1实现营业收入为132.72亿元，同比+11.18%；实现归母净利润9.78亿元，同比下降45.12%；实现扣非归母净利润8.99亿元，同比下降43.54%；销售毛利率23.30%，同比下降3.35pct，销售净利率7.18%，同比下降7.63pct；经营活动现金流净额为1.69亿元，同比增加19.57亿元。
　　2024Q2单季度，公司实现营业收入78.56亿元，同比+26.53%，环比+45.05%；实现归母净利润为4.5亿元，同比-42.25%，环比-14.71%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比-39.99%，环比-26.99%；经营活动现金流净额为27.63亿元，同比+32.86亿元，环比+53.57亿元。销售毛利率为23.56%，同比+0.96pct，环比+0.65pct；销售净利率为5.52%，同比-6.92ct，环比-4.08pct。
　　2024年9月6日，昆明:平均现货价:工业硅（553,不通氧,国产）价格为11850元/吨，周环比+50元/吨。
　　投资要点:
　　二季度工业硅销量环比大幅提升，行业景气度承压
　　截至2024年6月30日，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能5万吨/年，受益于公司生产经营规模的进一步稳定，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，多晶硅产品实现销售，工业硅、有机硅产能利用率在2024年上半年继续保持高位运行，但因受到经济形势、行业以及市场供求关系变化等因素影响，净利率出现环比下滑。
　　2024Q2，公司销售工业硅40.62万吨，环比+139.55%；公司销售110生胶8.63万吨，环比-12.01%；销售107胶8.47万吨，环比+29.61%；销售混炼胶2.06万吨，环比+1.88%；销售环体硅氧烷1.28万吨，环比-33.24%；销售气相法白炭黑0.47万吨，环比+52.80%。
　　价格价差来看，2024Q2金属硅553均价为12935元/吨，环比-11.42%；有机硅DMC均价为13712元/吨，环比-11.80%，价差为4265元/吨，环比-19.64%。
　　二季度净利润环比下降，毛利润环比提升
　　2024Q2公司实现净利润4.33亿元，环比下降0.87亿元。2024Q2实现毛利润18.51亿元，环比增加6.10亿元，费用方面，2024Q2销售费用为0.13亿元，环比提升0.03亿元；管理费用为1.78亿元，环比提升0.31亿元；研发费用为1.80亿元，环比增加0.43亿元；财务费用为2.41亿元，环比提升0.70亿元。
　　发挥产业链协同，建设光伏一体化项目
　　2024年上半年，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。
　　盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为280.87、375.87、470.87亿元，归母净利润分别为24.82、37.50、48.88亿元，对应PE分别24、16、12倍，考虑公司行业龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示下游需求明显下滑、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2024年8月29日晚，合盛硅业发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收132.72亿元，同比增长11.18%；归母净利润9.78亿元，同比减少45.12%。公司2024Q2实现营业收入78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%；实现归母净利润4.50亿，同比下降42.25%，环比下降14.71%。
　　Q2工业硅产销提升原料价格回落，存货跌价损失影响利润
　　2024年上半年，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，使得生产经营规模持续扩增，产销量均大幅提升。2024Q2公司工业硅产销量分别为50/41万吨，分别环比变化+13.74/+139.55%，工业硅收入46.72亿元，环比增长107.04%。
　　2024Q2，工业硅/110生胶/107胶的价格分别为1.15/1.24/1.22万/吨，环比分别变化-13.57%/-6.31%/-7.54%，同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下，价格也出现不同程度回落，2024Q2矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较一季度回落4.50%/18.27%/7.46%/7.54%，使得公司2024Q2毛利率23.56%，环比变化+0.65pct。但多晶硅等产品价格回落存在存货跌价损失，二季度存在4.51亿元的资产减值，致使公司业绩短期承压。
　　一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固
　　公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达
　　90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。
　　投资建议
　　由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.86、30.62、39.42亿元，（2024-2026前值分别为28.66、39.29、44.62亿元），同比增速为-12.9%、34.0%、28.7%，对应PE分别为26、19、15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

　　业绩简评
　　2024年8月29日公司发布了半年度报告，2024年上半年实现营业总收入132.72亿元，同比增加11.18%；归母净利润9.78亿元，同比下滑45.12%；其中2季度单季度实现营业总收入78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%，归母净利润4.5亿元，同比下滑42.25%，环比下滑14.71%。
　　经营分析
　　行业景气回落，硅基材料价格持续承压。2024年上半年，受全球经济增长乏力、地缘政治风险加剧、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅、有机硅和多晶硅行业整体呈现出供应增速领先于需求的态势，市场价格持续承压。从2季度单季度销售价格来看，工业硅销售均价为11501元/吨，同比下滑15%，环比下滑14%；有机硅板块中110生胶销售均价为12421元/吨，同环比均下滑6%；107胶销售均价为12241元/吨，同环比均下滑8%；混炼胶销售均价为13445元/吨，同比下滑4%，环比提高2%；环体硅氧烷销售均价为13111元/吨，同比下滑5%，环比下滑3%；气相法白炭黑销售均价为13558元/吨，同比提高6%，环比下滑12%；多晶硅销售均价为43611元/吨，环比下滑12%。
　　依托“煤-电-硅”产业链协同发展的优势，不断完善下游产业链布局。公司新能源板块产业布局较为丰富，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含20万吨多晶硅、20GW光伏组件、150万吨光伏玻璃等）首条光伏产线已经实现量产，云南“绿-电-硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。硅基新材料方面，公司6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为国内硅基材料巨头，规模优势显著且具备较强的成本优势，但考虑目前主要产品价格均处于底部，行业盈利仍待修复，我们下调公司2024-2025年的归母净利润为22.75、26.72亿元（下调幅度分别为42%、47%），预计2026年归母净利润为32.99亿元，未来3年对应PE分别为24.84、21.15、17.13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上涨、光伏装机需求低于预期、限电影响生产及下游需求等

　　投资要点
　　事件：合盛硅业发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入203.71亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润14.54亿元，同比下滑33.42%，按最新11.82亿股的总股本计，实现每股收益1.87元，每股经营性净现金流1.54元。其中2024Q3单季度实现营业收入70.99亿元，同比下滑10.68%，环比下滑9.63%；实现营业利润6.57亿元，同比增长2.25%，环比下滑6.53%；实现归母净利润4.76亿元，同比下滑60.15%，环比增长5.82%。
　　公司有机硅销量与价差回升带动24Q3业绩环比增长。2024年以来，受终端需求偏弱影响，工业硅价格持续下跌，有机硅价差则受益原材料下跌有所回升，24Q3金属硅（421,云南）均价为12308元/吨，环比-11.03%；有机硅（DMC,华东）均价为13633元/吨，环比-0.65%；DMC-金属硅-甲醇均价差为4021元/吨，环比+32.44%。产量方面，24Q3公司工业硅维持较高负荷，产量为48.0万吨，环比小幅下滑3.31%；有机硅维持满产，110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑分别实现产量11.5/8.8/4.9/14.0/1.0万吨，环比-1.64%/+12.63%
　　/+25.90%/-2.52%/+18.87%。销量方面，工业硅下游疲软销量有所下滑，工业硅为34.5万吨，环比-15.03%；有机硅类产品整体销量增加，110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为销售量9.62/8.62/4.24/1.17/0.61万吨，销量环比+11.52%/+1.71%/+105.86%/-8.62/+30.91%。公司有机硅销量与价差回升带动24Q3业绩环比增长，当前工业硅及有机硅行业均已处于普亏状态，未来有望迎修复。
　　公司新项目稳步推进。公司纵向延伸下游多晶硅光伏全产业链；目前中部合盛
　　20万吨/年多晶硅项目首条产线5万吨已投产。此外，公司进一步拓展硅基新材料布局，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量量产。
　　维持“增持”的投资评级。合盛硅业是国内硅材料领军企业，工业硅与有机硅国内双龙头。公司工业硅与有机硅产品持续扩产强化规模优势、依托新疆/云南等地的区位优势、前瞻性布局所获得的指标优势、煤电硅一体化带来的能源成本优势，具有行业内领先的成本护城河。公司立足于硅材料，后向一体化布局多晶硅，并进一步计划建设光伏电站，向光伏产业强势布局，打破能耗瓶颈的同时打造公司新的盈利增长点。结合行业景气度，我们给予公司2024-2026年EPS预测分别至1.95、2.90、3.53元，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌风险；新业务建设不及预期风险。

Hoshine Silicon Industry released 3Q24 results on 29 October, with 3Q24 revenue/attributable net profit (NP) of RMB7,100/476mn (-11/+18% yoy, -9.6/+5.8% qoq). For 9M24, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB20.37/1.45/1.31bn (+2.4/-33/-32% yoy). We attribute the slightly higher attributable NP in 3Q24 than our estimate (RMB450mn) to a low inventory impairment for the quarter. Given the company’s scale advantage as a leader in the industrial silicon/organosilicon sector, we maintain our OVERWEIGHT rating.
Rapid sales ramp-up in new silicone rubber project
In 3Q24, the company’s industrial silicon revenue fell 14% yoy to RMB3.66bn, with sales volume down 4.6% yoy and 15% qoq to 345k tonnes, and prices down 10% yoy and 7.7% qoq to RMB10.6k/tonne due to increased industry supply. For organosilicon, the new silicone rubber project has started production with sales volume on the rise. In 3Q24, sales volumes for 110 glue/107 glue/compound rubber changed by -19/+0.4/+26% yoy to 96k/86k/42k tonnes (+12/+1.7/+106% qoq), while ASPs changed by +5/-2.5/+9.4% yoy to RMB12.3k/11.8k/11.9k per tonne (-0.8/-3.3/-11% qoq) amid sluggish demand and intensified competition. Oversupply of organosilicon intermediates has weighed on both sales volume and price, resulting in ring-type siloxane sales volume of 12k tonnes (-66% yoy, -8.6% qoq), with its price at RMB12.4k/tonne (+3.1% yoy, -5.6% qoq). Due to qoq price falls for most silicon products, the company’s 3Q24 GPM was 19.6% (+5.0pp yoy, -3.9pp qoq).
Scale advantages set to support profits going forward
On Baiinfo.com data, on 29 October, the prices of silicon metal 441/DMC were RMB12.0k/13.2k per tonne (-23/-7% vs early-2024, +1.3/-5.7% vs end-3Q24), with the business climate for silicon metal remaining subdued. The company is proceeding with its projects under construction. Based on its interim and 3Q24 reports, as of end-3Q24, it had RMB37.5bn of work in progress (+RMB780mn vs end-2Q24). Zhongbu Hoshine’s 200ktpa polysilicon project has commenced operation; Xinjiang Silicon’s Phase lll 200ktpa siloxane project has completed construction, with scale competitive edges fortified for the silicon industry.
Earnings forecasts and valuation
Given the tepid market for industrial silicon and organosilicon, we lower our price expectations for related products. We project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB2.5/3.4/3.9bn (previous: RMB2.7/3.6/4.4bn), with yoy growth of -4.0/+33.9/ +16.6%, and EPS of RMB2.13/2.85/3.32. We value the stock at 23x 2025E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB65.55. Maintain OVERWEIGHT.
Risks: sluggish downstream demand; slower commissioning of new projects than we expect.

　　合盛硅业10月29日发布三季报：Q3实现收入71.0亿元，同环比-11%/-9.6%，归母净利4.76亿元，同环比+18%/+5.8%。前三季度公司实现收入203.7亿元（同比+2.4%），归母净利14.5亿元（同比-33%），扣非净利13.1亿元（同比-32%）。公司Q3归母净利略超出我们的前瞻预期（4.50亿元），系Q3存货减值幅度较小。考虑公司具备工业硅/有机硅龙头规模优势，行业低谷期有望保持成本领先，维持“增持”评级。
　　硅橡胶新项目放量较快，工业硅/有机硅价格景气环比下行
　　24Q3工业硅营收同比-14%至36.6亿元，销量同比-4.6%/环比-15%至34.5万吨，行业供给新增较多致均价同比-10%/环比-7.7%至1.06万元/吨。有机硅方面，硅橡胶新项目投产放量，110生胶/107胶/混炼胶Q3销量同比-19%/+0.4%/+26%至9.6/8.6/4.2万吨（环比+12%/+1.7%/+106%），因需求偏弱及行业竞争加剧，均价同比+5%/-2.5%/+9.4%至1.23/1.18/1.19万元/吨（环比-0.8%/-3.3%/-11%），有机硅中间体供给偏宽松致销量和单价承压，环体硅氧烷销量同比-66%/环比-8.6%至1.2万吨，均价同比+3.1%/环比-5.6%至1.24万元/吨。多数硅产品单价环比下行，公司Q3季度综合毛利率同环比+5.0/-3.9pct至19.6%。
　　有机硅/金属硅景气仍偏弱，公司未来或将凭借规模优势支撑盈利中枢
　　据百川盈孚，10月29日金属硅441报价1.20万元/吨，较年初/Q3末-23%/+1.3%，金属硅景气仍偏弱；有机硅DMC价格1.32万元/吨，较年初/Q3末-7%/-5.7%，DMC-金属硅-甲醇价差4916元/吨，较年初/Q3末+795/-976元/吨，有机硅仍面临供需宽松。公司不断推进在建项目进展，据公司三季报和中报，截至Q3末公司在建工程375亿元，较Q2末+7.8亿元，中部合盛20万吨/年多晶硅项目首条产线已投产，新疆硅业新材料三期20万吨/年硅氧烷项目完成建设，公司将在工业硅和有机硅方面巩固规模优势。
　　盈利预测与估值
　　考虑工业硅/有机硅景气偏弱，我们下调相关产品的单价预期，预计公司24-26年归母净利润25/34/39亿元（前值27/36/44亿元），同比增速-4.0%/+33.9%/+16.6%，对应EPS为2.13/2.85/3.32元，参考可比公司25年Wind一致预期平均23xPE，并考虑公司已大幅消化多晶硅存货减值部分，给予公司25年23xPE，目标价65.55元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新项目投产进度不达预期风险。

1H24 attributable net profit fell 45% yoy to RMB978mn
For 1H24, Hoshine Silicon Industry’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB13,270/978/899mn (+11/-45/-44% yoy). We project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB2.7/3.6/4.4bn, with EPS of RMB2.30/3.04/3.71. We value the stock at 23x 2024E PE, below its peers’ average of 27x on Wind consensus to factor in persistent pressure on its new PV projects. Our target price is RMB52.90. Maintain OVERWEIGHT.

　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收132.72亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润9.78亿元，同比减少45.1%；实现扣非后归母净利润8.99亿元，同比减少43.5%。2024Q2，公司单季度实现营收78.56亿元，同比增长26.5%，环比增长45.1%；实现归母净利润4.50亿元，同比减少42.3%，环比减少14.7%。
　　产品价格下跌叠加库存减值利润下滑，24Q2经营性现金净流入达历史最高值。2024年上半年，公司工业硅业务实现营收69.37亿元，同比增长13.6%，对应业务毛利率为29.5%，同比基本持平。24H1，公司工业硅实现销量57.6万吨，同比增长36.6%，平均销售单价为1.20万元/吨，同比下滑16.8%。2024年上半年，公司有机硅业务实现营收59.86亿元，同比增长8.7%，然而由于有机硅价格的再度回落，24H1公司有机硅业务毛利率同比下滑6.2pct至16.3%，但相较于2023年全年毛利率水平仍提升6.9pct。2024年上半年公司光伏业务实现营收1.05亿元，对应业务毛利率为5.9%。另外，由于公司工业硅、有机硅、多晶硅等相关产品价格的下跌，24H1公司计提4.84亿元存货跌价损失，对当期利润造成一定影响。费用方面，24H1公司销售、管理、财务费用率同比分别提升0.02pct、0.66pct、0.72pct，研发费用率同比下降0.90pct。24Q2公司单季度实现经营性现金净流入27.63亿元，为历史单季度经营性现金净流入最高值。
　　完善“煤—电—硅”产业链布局，打造硅基新材料新质生产力。截至2024年6月末，公司拥有122万吨/年工业硅、173万吨/年有机硅单体、5万吨/年多晶硅等产品产能。2024年上半年，公司新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产，云南“绿—电—硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等结合市场行情动态有序推进中。在产品研发方面，公司聚焦打造硅基新材料新质生产力，目前6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上；8英寸碳化硅衬底已开始小批量生产。此外，公司在有机硅下游高端产品方面的研发也在有序推进，研发并基本实现光伏组件配套边框密封用硅酮密封胶、电池片封装用液体硅橡胶等产品的产业化。
　　盈利预测、估值与评级：由于产品价格的下跌，公司毛利率同比缩窄，同时计提较大额度存货跌价损失，致使业绩下滑。考虑到公司产品价格的下跌，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.21（下调38%）、35.44（下调31%）、40.78亿元。公司持续完善“煤—电—硅”产业链，并向下游硅基新材料产品发力，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。