事件：公司发布2025年年度报告，2025年1-12月实现营业收入17.94亿元，较上年同期增长20.28%；归属于上市公司股东的净利润2.50亿元，较上年同期增长62.54%；基本每股收益1.08元，较上年同期增长61.19%。
　　自产业务快速增长，产品结构持续拓展。报告期内，公司自产业务实现营业收入10.88亿元，较上年同期增长46.64%。公司在原有的瓷介电容器、滤波器产品基础上，拓展了集成电路、微波模块等高可靠电子元器件产品，形成了多元化产品结构。其中，公司瓷介电容器产品在报告期内实现销售收入8.72亿元，较上年同期增长46.70%；滤波器产品实现销售收入0.46亿元，较上年同期增长94.81%；集成电路产品实现销售收入1.04亿元，较上年同期增长7.98%。报告期内，公司高可靠多层片式电容器、金属支架电容器、脉冲电容器、单层电容器等系列产品在宇航高可靠领域实现关键技术突破，通过了相关宇航标准认证。此外，高可靠多层片式电容器、金属支架电容器、单层电容器进入某商业航天总体单位合格供应商目录，其中高可靠多层片式电容器入选该商业航天总体单位优选目录。同时，公司围绕微组装技术发展趋势和客户定制化需求，聚焦硅电容和高性能多层芯片电容器等产品研发，实现多项关键技术突破，推出了硅电容系列、超小尺寸多层芯片电容器和高温多层芯片电容器等新产品。
　　强化标准参编工作，新兴领域积极布局。报告期内，公司参与编写标准工作取得了新的突破和进展，全年参与编制国家标准5项、团体标准7项，前期参编的5项团体标准已正式发布。在商业航天领域，公司提前布局，参与编制电容类、滤波器类采购规范等企业标准5项，均已发布。公司通过参与多领域行业标准制定，持续巩固核心技术的行业地位，不断提升行业影响力，为未来深入融入这些新兴产业发展提供了基础和依据。报告期内，公司圆满完成所有承接的重点项目攻坚型号以及商业化航天项目的配套任务。积极布局高端航天应用市场，获得高可靠领域单位优秀供应商和圆满配套嘉奖，用户满意度持续提升，提升了公司品牌的影响力。公司积极布局商业化航天等战略性新兴行业，全力开拓相关领域用户市场，与多个相关领域联盟单位加深合作，参与行业标准制定，密切关注新行业、新领域发展趋势，持续优化产品和业务结构，培育业务增长新引擎，不断提升企业综合竞争力。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为3.51亿元、4.51亿元、5.50亿元，EPS为1.52元、1.95元、2.38元，对应PE为33倍、26倍、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；产品价格波动风险。

　　鸿远电子发布年报，2025年实现营收17.94亿元（yoy+20.28%），归母净利2.50亿元（yoy+62.54%），扣非净利2.15亿元（yoy+110.03%）。其中Q4实现营收3.67亿元（yoy+13.11%，qoq-10.29%），归母净利2750.90万元（yoy+4.43%，qoq-28.47%）。25年归母净利润低于我们此前预期的3.46亿元，主要因三四季度下游客户受防务采购节奏波动影响，导致需求环比有所降低所致。目前公司在军工MLCC领域的核心地位不变，民品MLCC、滤波器和微波模块等新产品需求向好，增长点有所拓宽，看好公司从军用MLCC企业向多元化特种元器件供应商的转变，维持“买入”评级。
　　25年自产业务实现较高增长，毛利率提升显著
　　2025年是“十四五”规划收官之年，公司自产业务所在的市场环境整体回暖，下游行业需求呈现复苏态势。在此背景下公司凭借自身竞争力，有效把握市场机遇，自产业务销售收入实现了快速增长。25年公司自产业务实现收入10.88亿元，yoy+46.64%，毛利率为63.83%，yoy+8.71pct；代理业务因调整经营策略，收入阶段性承压，实现收入6.9亿元，yoy-6.71%，毛利率为12.66%，yoy+0.04pct；由于自产业务毛利率恢复同时收入占比提升，公司整体毛利率水平为44.39%，yoy+10.10pct，业绩改善较为明显。
　　业务多元结构成型，多款新产品收入增长明显
　　产品线方面，公司立足实业拓展产业链，在原有产品基础上拓展了集成电路、微波模块等新产品，形成多元化业务结构，滤波器有金属封装贴片滤波器等新产品具备供货能力，完成五十余款定制化开发；集成电路完成接口通信系列芯片产品研发；微波模块完成小型化频综等产品研发，多款已小批量供货。多款新业务均实现了较快增长，其中滤波器/集成电路/微波模块/陶瓷管壳分别实现销售收入4,641/10,415/3,840/2,757万元，同比增长分别为94.81%/7.98%/131.56%/189.81%。
　　商业航天领域深度布局，多款产品进入客户供应目录
　　2025年，公司在商业航天领域参与编制了电容类、滤波器类采购规范等企业标准5项，均已发布，通过参与多领域行业标准制定，公司持续巩固核心技术的行业地位，不断提升行业影响力，为未来深入融入这些新兴产业发展提供了基础和依据。25年公司的高可靠多层片式电容器、金属支架电容器、单层电容器进入了某商业航天总体单位合格供应商目录，其中高可靠多层片式电容器入选该商业航天总体单位优选目录。我们预计随着商业航天产业持续发展，公司在商业航天领域的配套份额和收入有望持续增长，有效拓宽公司的收入增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至3.24/4.63/6.24亿元（26-27年较前值分别调整-37.00%/-31.50%，三年复合增速为35.63%），对应EPS为1.40/2.01/2.70元。下调主要是考虑到下游客户采购节奏变化，同时公司部分产品仍受到客户低成本采购影响。可比公司26年Wind一致预期为38倍，考虑到公司目前业务多元化进展顺利，多款新产品已进入快速发展期，同时商业航天领域的布局也初现成效，给予公司26年45倍PE估值，下调目标价为63.0元（前值85.5元，对应57倍25年PE）。
　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年实现营收17.94亿元，同比增长20.28%；归母净利润2.50亿元，同比增长62.54%；扣非后归母净利润2.15亿元，同比增长110.03%；基本每股收益1.08元，同比增长61.19%。（业绩预增公告预计实现归母净利润2.18~2.61亿元，同比增长41.80%~69.76%；扣非后归母净利润1.67~2.31亿元，同比增长63.19%~125.73%）。2026年一季度实现营收4.11亿元，同比下降11.98%，环比增长11.86%；归母净利润9632.09万元，同比增长60.00%，环比增长250.14%；扣非后归母净利润3916.38万元，同比下降31.29%，环比增长733.17%；基本每股收益0.42元，同比增长61.54%。
　　自产电子元器件同比高增，拓展多元化产品结构。2025年公司自产电子元器件实现营收10.88亿元，同比增长46.64%，毛利率63.83%，同比增加8.71pct，占总营收比重61.19%，同比增加11.11pct；代理产品实现营收6.90亿元，同比下降6.71%，毛利率12.66%，同比增加0.04pct，占总营收比重38.81%，同比减少11.11pct。自产电子元器件中，细分产品包括瓷介电容器、滤波器、微控制器及配套集成电路及其他电子元器件。2025年公司瓷介电容器实现营收8.72亿元，同比增长46.70%，占自产业务收入比重80.10%，同比增加0.03pct；滤波器实现营收4640.70万元，同比增长94.81%，占自产业务收入比重4.27%，同比增加1.06pct；集成电路实现营收1.04亿元，同比增长7.98%，占自产业务收入比重9.57%；其他电子元器件实现营收6597.04万元，同比增长138.53%，占自产业务收入比重6.06%。
　　鸿远苏州经营业绩显著增长，鸿安信收入同比高增。2025年，公司主要子公司元陆鸿远实现营业收入1.61亿元，同比下降10.47%；实现净利润-0.18亿元，同比减少0.11亿元；净利率-11.45%，同比减少7.58pct。鸿远苏州实现营业收入4.26亿元，同比增长67.80%；实现净利润1.85亿元，同比增长158.40%；净利率43.56%，同比增加15.27pct。成都蓉微实现营业收入0.37亿元，同比增长85.18%；实现净利润-0.31亿元，同比减少0.14亿元；净利率-84.01%，同比增加0.54pct。创思北京实现营业收入3.96亿元，同比下降7.72%；实现净利润0.06亿元，同比增加62.60%；净利率1.59%，同比增加0.69pct。鸿立芯实现营业收入1.03亿元，同比增长6.81%；实现净利润0.04亿元，同比下降10.13%；净利率3.84%，同比减少0.72pct。鸿安信实现营业收入0.29亿元，同比增长201.03%；实现净利润-0.25亿元，同比增加0.03亿元；净利率-85.71%，同比增加198.88pct。
　　盈利能力显著修复，毛利率同比大幅提升。2025年，公司整体毛利率为44.39%，同比增加10.10pct；归母净利率为13.93%，同比增加3.62pct；加权平均ROE为5.77%，同比增加2.10pct。分季度看，公司2025年四个季度毛利率分别为41.86%（同比+0.30pct，下同）、49.00%（+13.73pct）、44.89%（+13.93pct）、40.11%（+13.23pct）；
　　2025年四个季度归母净利率分别为12.91%（-3.97pct）、22.42%（+10.57pct）、9.40%（+7.26pct）、7.50%（-0.62pct）。2026Q1，公司毛利率为46.51%，同比增加4.66pct；净利率为23.46%，同比增加10.55pct；加权平均净资产收益率为2.15%，同比增加0.74pct。2025年，公司期间费用总额4.24亿元，同比增长29.47%，期间费用占营收比重23.63%，同比增加1.68pct；其中，销售费用1.35亿元，同比增长29.89%，占营业收入的7.52%，同比增加0.56pct；管理费用1.55亿元，同比增长33.91%，占营业收入的8.64%，同比增加0.88pct；财务费用-0.03亿元，同比增加172.33万元，占营业收入的-0.19%，同比增加0.15pct；研发费用1.37亿元，同比增长21.68%，占营业收入的7.66%，同比增加0.09pct。2026Q1，公司期间费用合计1.00亿元，同比增长17.44%，占营业收入的比重为24.48%，同比增加6.13pct。其中销售费用2927.36万元，同比下降1.87%，占营业收入的7.13%，同比增加0.73pct；管理费用4315.82万元，同比增长58.56%，占营业收入的10.51%，同比增加4.68pct；研发费用2849.09万元，同比下降2.53%，占营业收入的6.94%，同比增加0.67pct；财务费用-44.20万元，同比增加27.54万元。
　　经营活动现金流净额同比减少。2025年，公司经营活动产生的现金流净额1.58亿元，同比减少3.00亿元，主要系账期较长的自产业务收入增加，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年度减少，同时，收入增长带动本期缴纳税费同比大幅增加；投资活动产生的现金流量净额-1.53亿元，同比增加3.32亿元，主要系当期银行结构性存款净购买额减少所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.93亿元，同比增加3.44亿元，主要系公司上期大量偿还银行借款所致。2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额-1.46亿元，去年同期为-6008.23万元，同比减少8608.36万元，主要系公司本期支付的材料采购款增加的同时叠加到期的应付票据大幅增加所致；投资活动产生的现金流量净额3.35亿元，去年同期为5.13亿元，同比下降34.68%；筹资活动产生的现金流量净额为-1.23亿元，去年同期为2392.36万元，同比下降613.09%。
　　在建工程转固显著增长，存货保持稳定。截至2025年末，公司应收账款13.54亿元，同比增长17.02%，应收票据3.26亿元，同比下降2.32%。公司存货7.79亿元，同比下降2.23%；存货周转率1.27次，同比增加0.05次。其中，原材料的账面价值为3.32亿元，同比下降1.75%；在产品0.51亿元，同比减少22.13%；库存商品0.51亿元，同比增长1.15%。2025年，公司重要在建工程项目转入固定资产金额为1.47亿元，2024年为0元，同比增加1.47亿元；期末余额为53.18万元，2024年为9861.56万元，同比减少9808.38万元；固定资产新增折旧金额为6855.35万元，2024年为6689.18万元，同比增加166.18万元。截至2025年末，公司合同负债372.17万元，较年初增长74.65%，较三季度末下降7.86。截至2026Q1末，公司合同负债336.74万元，较2025年初下降9.52%，同比下降18.12%；存货7.95亿元，较2025年初增长2.02%，同比增长1.42%；应收账款14.20亿元，较2025年初增长4.84%，同比增长2.48%；应收票据3.44亿元，较2025年初增长5.33%，同比增长27.52%。
　　自产业务前五大客户结构保持稳定。2021-2025年，公司自产业务前五大客户为中国航天科技集团有限公司、中国航天科工集团有限公司、中国电子科技集团有限公司、中国航空工业集团有限公司以及中国兵器工业集团有限公司。2025年公司自产业务前五大客户合计销售额为7.95亿元，同比增长50.72%，占年度自产业务销售总额比例为73.07%，同比增加1.98pct；2021-2024年公司自产业务前五大客户合计销售额分别为9.56/9.64/6.58/5.28亿元，占年度自产业务销售总额比例分别为71.00%/70.24%/71.59%/71.09%。
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.14/3.78/4.47亿元，EPS分别为1.36/1.64/1.94元/股，对应2026年6月2日收盘价PE为58.1/48.2/40.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品盈利下滑。