事项：
　　公司2025年实现收入27.30亿元，同比-0.84%，实现归母净利润4.87亿元，同比-10.04%；公司2026年1季度实现收入6.26亿元，同比+2.05%，实现归母净利润0.41亿元，同比-79.27%。
　　评论：
　　北美市场具备经营韧性，欧洲自主品牌占比提升。公司2025年实现收入27.30亿元，同比-0.84%，实现归母净利润4.87亿元，同比-10.04%。短期业绩受外部宏观环境波动影响，但公司核心竞争壁垒稳步增强，整体经营保持平稳态势。其中公司北美市场整体经营收入保持平稳，展现经营韧性，欧洲市场自主品牌销售占比持续提升，驱动欧洲区域营业收入同比增长。公司2025年主营业务外销收入25亿元，同比-3.03%，内销收入1.99亿元，同比+43.3%，外销占比延续9成以上占比。
　　销售及研发费用率小幅提升。公司25年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.12%/6.09%/2.85%/-1.28%，同比分别+1.95pct/-0.05pct/+0.57pct/-0.39pct。销售费用增长主要系仓库费用、市场推广费增加所致；研发费用增长主要系研发人力成本等研发投入增加所致。管理费用下降主要系股权激励费用下降所致；财务费用下降主要系汇兑收益增加所致。
　　品牌自主化，市场全球化。公司积极推进自主品牌全球化布局，OBM占比提升至76.4%。2025年公司主营业务中ODM收入6.15亿元，同比-11.93%，OBM收入20.84亿元，同比+3.68%，OBM和ODM毛利率分别为46.99%/28.31%。截至2025年12月31日，公司已建成自主运营仓18个、代理合作仓25个，构建起“自主运营+代理合作”双模式协同的仓储物流体系，实现亚洲、欧洲、美洲、大洋洲四大核心区域的全面覆盖。
　　产品端推进系列化与智能化布局。公司将环保技术、自动化与智能制造深度融入产品研发全生命周期，重点实施商用制冷与烹饪设备的升级换代。公司精准对接连锁餐饮、中央厨房等高标准需求，通过模块化与定制化设计，成功推出多款高性能智能化产品，在连锁餐饮客户供应链体系中的渗透率稳步提升，市场竞争优势将进一步巩固。
　　26Q1收入稳健增长，利润端降幅较大。公司2026年1季度实现收入6.26亿元，同比+2.05%，实现归母净利润0.41亿元，同比-79.27%。公司收入微增主要系公司美国、欧洲等海外市场销售规模扩大所致。公司归母净利润下滑较多主要系1）人民币升值带来汇兑损失；2）在国际贸易关税政策、原材料价格波动等因素的影响下，产品毛利率较上年同期有所下降；3）25Q1公司确认较多交易性金融资产公允价值变动收益，导致各项利润指标的比较基数较高。
　　投资建议：考虑到关税波动以及人民币升值等因素，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.97/6.51/7.45亿元，考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人空间广阔，参考可比公司估值，给予公司26年20倍PE，目标价16.21元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。

　　投资要点
　　北美需求疲软导致收入阶段性承压，2026年有望边际改善
　　2025年公司实现营收27.3亿元，同比-0.8%；实现归母净利润4.9亿元，同比-10.0%。单Q4公司实现营业收入5.9亿元，同比-10.8%；归母净利润0.2亿元，同比-68.0%。2026Q1公司收入6.3亿元，同比+2.1%，归母/扣非归母净利润分别为0.4/0.5亿元，同比分别-79.3%/-51.5%。近两个季度公司收入端受美国终端需求疲软影响较为疲软，盈利则受产能转移&汇损影响较大。分产品看：①商用餐饮制冷设备：2025年收入20.8亿元，同比+1.8%；②西厨/自助餐设备：2025年收入分别为4.5/1.1亿元，同比分别-2.1%/-28.6%，制冷作为公司成熟主业收入表现更稳定，西厨及自助餐设备尚处于新品导入期受需求波动&产能转移影响更大。展望2026年，我们认为随着关税扰动逐步消失、北美需求复苏，公司盈利端有望边际改善。
　　2026Q1销售毛利率下滑5.7pct，汇兑进一步压制利润表现
　　2025年公司实现销售毛利率42.55%，同比-0.46pct，销售净利率17.83%，同比-1.83pct；2026Q1公司销售毛利率40.40%，同比-5.71pct，销售净利率6.61%，同比-25.93pct。费用端来看，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/6.6%/2.0%/5.6%，同比分别-2.8/+0.4/-0.8/+9.0pct。我们判断Q1公司盈利承压主要系需求疲弱&产能转移导致毛利率下滑，另一方面汇兑损失压力较大。
　　全球化+品牌化护城河稳固，泰国产能落地有效对冲波动
　　公司坚持品牌自主化+市场全球化，已构建ATOSA、CookRite、MIXRITE、KAISHIKU等品牌矩阵。在北美核心区域建立48小时响应+48小时上门售后体系，构建从品牌溢价到服务保障的闭环，强化渠道与客户黏性。2025年公司海外仓网络已达43个，形成全球化布局与品牌自主化深度协同。此外，公司已经形成杭州总部+泰国基地产能布局，泰国稳定量产与灵活调配有效对冲关税与海运波动。
　　盈利预测与投资评级：考虑到短期受北美需求疲软及汇兑影响导致盈利承压，但在全球化布局深化背景下，公司品牌+渠道壁垒有望强化。我们下调公司2026-2027年归母净利润为6.4（原值7.7）/7.6（原值8.8）亿元，预计2028年归母净利润为8.7亿元，当前市值对应PE13/11/9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期等。