事件描述
　　公司发布2025年年报，实现营收58.18亿元，同减5.09%；实现归母净利润5.21亿元，同减38.63%；实现扣非归母净利润5.09亿元，同减39.5%。公司发布2026年一季报，实现营收13.57亿元，同减3.51%；实现归母净利润1.23亿元，同减26%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同减23.56%。
　　事件点评
　　分下游来看，新能源为较大拖累项，2025年收入占比明显下降，但有望迎来反转。2025年，公司矿物及加工收入占比同比+1.57pct至31.81%；环保收入占比同比+3.5pct至30.01%；新能源收入占比同比-6.78pct至12.48%；化工收入占比同比+1.9pct至10.91%。截至2026年4月20日，国内磷酸铁锂市场整体呈量价齐升态势，当前动力型磷酸铁锂主流价格集中在5.8–6.2万元/吨，高端规格已站上6万元关口，相较于2025年中约3万元/吨的低点大幅上涨，有望带动行业资本开支上行。
　　毛利率明显承压，费用管控得当。毛利率方面，公司2025年毛利率同减6.89pct至22.17%，其中压滤机整机毛利率同减6.77pct至21.06%，配件毛利率同减6.68pct至37.08%，配套装备毛利率同减6.56pct至12.55%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0.64pct至8.8%，其中销售费用率同减0.22pct至4.75%；管理费用率同减0.1pct至2.38%；财务费用率同增0.19pct至-0.29%；研发费用率同减0.51pct至1.96%。
　　经营性现金流净额超10亿，维持高额分红。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为10.97亿元，较上年度增加5.46%，主要系公司加强应收账款管理所致。分红方面，公司2025年派息金额超4.61亿元，现金分红比例超88%，积极回报投资者。
　　深耕海外市场，稳步扩大海外市场份额。公司正加速全球销售网络与本土化售后服务体系建设，持续扩大景津品牌在全球市场的知名度与影响力；以可靠的高端产品品质、高效的定制化解决方案与优质的全生命周期服务，不断提升品牌美誉度与客户忠诚度，稳步扩大海外市场份额、提升海外营收规模。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为65.78、74.19、83.53亿元，同比增速分别为13.07%、12.79%、12.58%；归母净利润分别为6.57、7.89、9.42亿元，同比增速分别为26.19%、20.09%、19.45%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为16.46、13.71、11.47，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；竞争加剧风险。

　　事件：公司发布年报及一季报，其中①2025A营业收入58.18亿元，同比-5.09%；归母净利润5.21亿元，同比-38.63%；②2026Q1营业收入13.57亿元，同比-3.51%；归母净利润1.23亿元，同比-26.00%。
　　点评：
　　历经5个季度收入连续下滑，2025Q4单季收入首次同比转正
　　由于新能源等部分行业客户设备需求下降，压滤机市场竞争加剧，公司主动调低销售价格，导致公司收入整体承压，2025年收入58.18亿元，同比-5.09%。不过，公司自2024Q3以来5个季度收入连续同比下滑后，2025Q4首次实现收入同比增速转正，25Q4单季度收入16.17亿元，同比+13.43%、环比+17.67%。
　　2026Q1公司单季度收入13.57亿元，同比-3.51%，虽然收入增速未延续25Q4趋势，但是现金流已出现相似的修复迹象。2026Q1单季度公司销售商品、提供劳务收到的现金11.31亿元，同比+11.08%。
　　2025年经营承压背景下，经营现金流净额不降反升，分红比例持续高位
　　2025年公司经营承压，全年实现归母净利润5.21亿元，同比-38.63%。但同期公司加强应收账款，2025年全年经营活动现金流净额10.97亿元，同比+5.46%。
　　从分红角度来看，2025年公司预计累计分红4.61亿元，占全年归母净利润88.58%。此外，从2023-2025年，公司归母净利润有所下降，公司主动提高分红比例，从60.64%提升至88.58%，充分彰显公司分红诚意。
　　盈利预测与投资建议
　　伴随宏观经济回暖，公司报表已从25Q4出现回暖迹象，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为6.90、8.14、9.45亿元（2026年前值为11.76亿元），同比+32.55%、+17.96%、+16.05%，对应PE为15.66、13.28、11.44倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、成套装备业务拓展低于预期、海外市场拓展低于预期、原材料价格大幅提高的风险。

　　投资要点
　　2025年业绩承压，25Q4收入环比回升。25年公司实现营收58.18亿元（同比-5.09%，下同），归母净利润5.21亿元（-38.63%），销售毛利率22.40%（-6.77pct），销售净利率8.95%（-4.89pct），主要系产品销售价格调低，收入及利润率下降。25Q4末合同负债24.64亿元（同比-5.79%，环比-6.15%）。25Q4营收16.17亿元（同比+13.43%，环比+17.67%），归母净利润0.85亿元（同比-53.52%，环比-20.76%）。
　　分下游：25年环保领域收入增长，矿物平稳，新能源见底。2025年，1）矿物加工：收入18.30亿元（-0.80%），占比31.81%（+1.57pct）；2）环保：收入17.26亿元（+6.76%），占比30.01%（+3.50pct）；3）新能源：收入7.18亿元（-38.89%），占比12.48%（-6.78pct）；4）化工：收入6.28亿元（+14.19%），占比10.91%（+1.90pct）；5）生物食品：收入4.18亿元（+7.63%），占比7.27%（+0.90pct）；6）砂石：收入2.55亿元（-21.32%），占比4.43%（-0.88pct）；7）新材料：收入1.16亿元（-6.62%），占比2.02%（-0.02pct）；8）医药保健品：收入0.61亿元（-21.29%），占比1.06%（-0.21pct）。
　　分产品：压滤机量跌价降，配件稳增，配套设备收入同增28%。2025年，1）压滤机整机：收入36.96亿元（-14.80%），毛利率21.06%（-6.77pct），压滤机销量16101台（-2.01%），单台均价22.95万元（-13.05%）；2）配件：收入10.27亿元（+7.40%），毛利率37.08%（-6.68pct）；其中①滤板收入4.88亿元（+2.01%），毛利率45.45%（-6.76pct），②滤布收入3.74亿元（+12.13%），毛利率21.22%（-6.78pct），③其他配件收入1.66亿元（+14.31%），毛利率48.15%（-3.94pct）；3）配套设备：收入10.29亿元（+27.76%），毛利率12.55%（-6.56pct）。
　　分区域：25年海外收入同比-17.94%，毛利率维持50%+。2025年海外收入2.76亿元（-17.94%），占比4.74%（-0.74pct）,毛利率51.09%（-4.57pct）；国内收入54.77亿元（-4.98%），毛利率20.96%（-6.67pct）。
　　现金流强劲，高分红延续，对应25年股息率4.5%。25年公司经营性现金流净额10.97亿元（+5.46%），主要系公司加强应收账款管理、回款能力提升所致。25年前三季度+年末派息合计4.61亿元（-24.53%），19-25年公司分红比例116%、56%、51%、69%、61%、72%、89%。当前市值对应25年股息率4.50%。（估值日期：2026/4/24）
　　盈利预测与投资评级：公司为压滤机行业龙头，短期景气度&治理双底已现，高股息存安全边际，需求+成本驱动有望涨价，期待龙头定价能力回归。随着龙头能力衍生，成套化+耗材化+出海=长期8倍成长空间。我们基本维持2026-2027年归母净利润预测7.02/9.05亿元，预计2028年归母净利润为10.89亿元，2026-2028年业绩同比+35%/+29%/+20%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　业绩承压，25Q4营收同比增速回正
　　2025年公司实现营业收入58.18亿元，同比下降5.09%，实现归母净利润5.2亿元，同比下降38.63%。其中25Q4公司实现营业收入16.17亿元，同比+13.43%，实现归母净利润0.85亿元，同比-53.52%。
　　设备价格承压，耗材价格稳定
　　由于新能源行业客户设备需求减缓，其他行业也缺乏较大订单增量，压滤机市场竞争加剧，公司主动调低销售价格，因此导致压滤机产品销售收入及毛利降幅较大。公司积极开发配套装备市场，本期配套装备订单和收入显著增长。2025年公司压滤机收入同比-14.8%，其中销量同比-2%，均价同比-13%。受价格影响毛利率同比-6.77pcts。滤板滤布收入均有增长，收入同比分别+2.0%/+12.1%，滤板、滤布均价均持平略增。
　　推广成套装备，开拓新市场
　　2025年公司配套装备业务营收突破10亿元，同比+27.76%。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、节能柱塞泵、压力容器、无废气排放干化成套装备、预装式变电站、高低压成套开关控制柜、搅拌机、浓密机、带式输送机、螺旋输送机、刮板输送机、带式浓缩机、车载撬装移动式污泥不落地成套设备、石灰料仓、自动加药机、反应釜、陈化釜、MVR蒸发器、浮选机、U型混合器、叠螺浓缩机、叠螺脱水机、滤饼破碎机、智能仓储货柜、高效细粒分级筛、TPS分选机、澄清器、垃圾分选震筛、笼筛、叶滤机等成套装备。2025年公司产品技术水平不断提高，成套装备产业化不断推进，为公司的持续发展和战略转型提供了支撑。
　　矿物、环保等行业收入稳定，化工行业实现增长
　　矿物及加工业务2025年收入约18.5亿元，同比基本持平，占比32%。环保行业2025年收入约17.5亿元，同比+7.4%，占比30%。新能源行业2025年收入约7.3亿元，同比下降38.5%。化工行业25年收入约6.3亿元，同比+14.9%。
　　加强应收账款管理，现金流健康，分红比例较高
　　2025年公司经营性现金流10.97亿元，同比+5.46%.持续进行现金分红，合计分红金额（含税）4.6亿元，股利支付率维持高位，达88.58%。公司上市以来，2019年度、2020年度、2021年度、2022年度、2023年度、2024年度分别派发现金红利4.80亿元、2.86亿元、3.30亿元、5.77亿元、6.11亿元、6.11亿元，占当年归属于上市公司股东的净利润比例分别为116.21%、55.56%、50.93%、69.15%、60.64%、72.04%，累计派发现金红利28.95亿元，积极回报投资者。
　　风险提示：宏观经济不景气，原材料价格波动，成套装备拓展低于预期。

　　投资要点
　　压滤机龙头市占率40%+，24-25年盈利承压，拐点已现。公司深耕过滤设备30余年，市占率长期40%+。产品广泛应用于矿物、环保、新能源新材料、化工等领域。17-24年毛利率维持30%左右，净现比1+。由于24年以来新能源需求下滑、宏观经济放缓，叠加降价影响，25Q1-3业绩及利润率承压。当前锂电β修复+矿业资本开支提升，下游景气度迎来拐点，期待龙头定价能力回归；长期成套化+耗材化+出海空间广阔。
　　长期：成长本质是固液分离装备龙头的能力衍生！成套化+耗材化+出海=长期8倍空间。三大增量的核心源于龙头地位，凭借客户影响力&产品力&成本优势，有能力进行成套设备、耗材服务、出海的延伸。
　　配套设备：短期产能释放支撑4.75亿业绩增量，较25年业绩弹性86%，长期支撑2-3倍成长空间。1）短期：公司配套设备一~三期产能满产对应产值约34亿元，净利约4.75亿元（一期23年底投运、二期25年底投运、三期26年1月开工），较25年归母净利预测弹性约86%。23年配套设备收入4.2亿元，24年8.1亿元（占压滤机整机收入19%，占总收入13%）。2）长期：2025年国内压滤机市场空间约150亿元，一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3倍，对应配套空间300-450亿元。
　　耗材服务：对标海外，维护性收入空间翻倍。对海外典型公司分析发现，备件、维修保养等服务收入与设备销售体量相当。1）安德里茨：24年环境与能源板块（涵盖压滤机、离心机等多种产品）收入15.0亿欧元，其中服务收入占比40%。2）美卓：24年矿产业务（压滤机为其中一环节设备）收入36.6亿欧元，其中服务收入占比66%。3）景津：仅滤板滤布耗材实现维护性收入，24年滤板滤布收入/压滤机整机收入19%，占总收入13%。
　　出海空间：海外可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间，且外销利润率更高。1）空间：海外市场可带来翻倍的设备销售+耗材+成套设备空间。2）进展：2024年景津海外收入3.36亿元（收入占比5.5%），毛利1.87亿元（毛利占比10.5%），毛利率56%（较国内+28pct）。3）出海成本优势突出：24年安德里茨环境与能源板块EBITDA/收入为13%，景津为21%；24年美卓矿业领域营业利润/收入为15%，景津为18%，且景津内销毛利率低于外销，海外开拓中成本优势突出。
　　短期：下游景气度&治理双底已现，高股息有安全边际。1）下游景气度回升：25H1收入占比：矿加（33%）、环保（30%）、新能源（13%）、化工（9%）等。其中，前期拖累景气度的锂电迎β修复，全球矿山资本开支提升，有望与出海共振，同时国内环保政策趋严强化尾矿处置需求；2）实控人解除留置，公司治理回归！3）现金流充裕高分红可持续：23-24年每股派息维持1.06元/股，25Q1-3每股派息0.50元/股（上年同期为0.66元/股），若2025年末派息较上期持平，对应25年股息率5.4%。
　　盈利预测与投资评级：固液分离装备龙头能力衍生，成套化+耗材化+出海=长期8倍空间，短期景气度&治理双底已现，高股息存安全边际，随着需求向好，期待龙头定价能力回归。考虑2025年需求承压及价格下滑，我们将2025-2027年归母净利润预测从8.86/9.57/10.38亿元下调至5.50/7.02/9.05亿元，2025-2027年同比-35%/+28%/+29%，对应26年14倍PE，维持“买入”评级（估值日期：2026/3/24）。
　　风险提示：下游扩产低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，宏观经济波动等。

　　投资要点:
　　2026Q1公司实现收入13.6亿元，同比-3.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比-26%。2026Q1收入同比下降3.5%，我们认为或是订单确认收入节奏扰动等影响。2026Q1归母净利润1.23亿元，较2025Q3、2025Q4的1.1、0.85亿元明显改善。
　　盈利能力环比改善。2026Q1公司毛利率22.35%，同比-2.8pct，但较2025Q3、2025Q4的21.6%、16.2%分别提升0.8pct、6.2pct。2026Q1净利率9.1%，较2025Q3、2025Q4分别提升1.3pct、3.8pct。
　　2026Q1公司经营性净现金流0.64亿元，同比-61%，主要是原材料支付现金增加。2026Q1公司购买商品接受劳务支付的现金同比+44%。
　　2026Q1公司合同负债24.85亿元，较2025年底基本持平。
　　盈利预测和投资评级：预计2026-2028年营业收入70.2/81.8/91.2亿元，归母净利润6.7/7.8/8.7亿元，对应PE 14/12/11倍。若分红比例为70%，则对应股息率4.3%。有色CAPEX上行+锂电扩产（来源于中国能源报）有望拉动公司订单好转。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济走弱；下游行业扩产不及预期；公司产品价格下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。