事件：据公司公告，2025年实现营业收入18.58亿元，yoy-16.14%；实现归母净利润4.18亿元，yoy-30.54%；其中25Q4实现营业收入4.33亿元，yoy-15.36%，qoq-9.72%；实现归母净利润0.96亿元，yoy-33.79%、qoq-14.29%。2026Q1，公司实现营业收入5.16亿元，yoy+4.91%，qoq+19.00%；实现归母净利润1.03亿元，yoy+7.01%、qoq+7.75%。2025年利润分配方案，公司拟每股派发现金红利1元（含税），转增0.4股，合计派发现金红利3.63亿元（现金分红比例约87%），转增1.45亿股。
　　25年行业磨底，公司超额盈利优势凸显。25年功能性硅烷行业价格走弱，业内企业普遍业绩下滑至亏损。受益于公司竞争力优势明显以及降本增效等应对措施，业绩下降幅度远低于行业情况。从量上看，25年公司功能性硅烷产品产/销量分别11.56/11.56万吨，yoy-2%/-1%；功能性硅烷中间体产量/销量18.9/0.13万吨，其以自用为主，少量对外销售。公司核心产品表现亮眼，双氨基、N系列、O系列、T系列实现同比两位数以上增长，高附加值特殊品种市场开拓成效显著。26Q1公司功能性硅烷产销量分别3.2/3.1万吨，yoy+14.8%/+10.5%，qoq+12.4%/+11.7%，单季度产销量创新高。25Q4以来功能性硅烷行业拐点或已至，价格企稳回升。公司25Q4功能性硅烷产品收入4.3亿元，销售均价1.53万元/吨，qoq+0.4%。26Q1，受到需求回升、供应格局优化和原材料价格上涨的共同带动下，产品均价进一步回升至1.60万元/吨，yoy-5.4%、qoq+4.4%。从销售区域上看，25年公司内/外销分别9.88/8.71亿元，占比分别53%/47%，其中内销比例同比小幅提升4.7%。公司新增内贸客户146家，新增国际客户15家，在东南亚、韩国市场实现10%以上增长。
　　盈利方面，25年公司实现毛利额5.1亿元，yoy-33.5%；综合毛利率27.2%，yoy-7.1pcts，行业景气相对底部下公司盈利能力仍具韧性。26Q1公司实现毛利额1.4亿元，yoy+14.2%，qoq+41.6%；综合毛利率27.8%，yoy+2.3pcts、qoq+4.4pcts。费用方面，25年期间费用率1.9%，26Q1期间费用率为4.7%，yoy+1.4pcts，公司保持较强的成本管理能力。
　　电子级硅基材料打开成长空间。公司是全球供应规模最大的功能性硅烷生产商（按照公司产能规划，26年底功能性硅烷产能预计达到18.2万吨），当前在新能源、新能源汽车、固态电池、微电子等领域发展下，功能性硅烷需求有望持续增长。公司25年4月规划投建5000吨电子级正硅酸乙酯（TEOS）、1万吨光纤级四氯化硅，预计于27年10月建成投产；二者下游分别应用于光纤通讯、半导体芯片、光伏电池、光学仪器和半导体集成电路存储器等领域，其产品有助于下游客户降低成本和保障供应链安全，国产替代空间广阔。
　　盈利预测与估值：结合公司硅烷价格趋势、未来新材料产能投放节奏，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.9/7.4/9.4亿元（2026、2027年前值为5.0/6.8亿元），维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

　　事件
　　2026年4月21日，江瀚新材发布2025年年度报告，实现营业收入18.58亿元，同比下降16.14%；实现归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，同比下降30.54%；实现扣除非经常性损益归母净利润3.93亿元，同比下降30.77%；2026Q1，公司实现营业收入5.16亿元，同比增长4.91%，环比增长19.00%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长7.01%，环比增长22.32%；实现扣除非经常性损益归母净利润1.01亿元，同比增长10.78%，环比增长13.57%。
　　核心产品销量稳健，价格波动致业绩短期承压
　　分产品板块来看，公司核心业务功能性硅烷实现营收18.26亿元，同比下降15.06%，毛利率为27.21%，同比下降7.20个百分点；功能性硅烷中间体实现营收1,774.30万元，同比下降63.56%，但毛利率达45.79%，同比提升5个百分点。在严峻的市场环境下，公司全年功能性硅烷及中间体销售量达11.56万吨，与去年基本持平。其中内贸业务展现强劲韧性，销量逆势增长超8%，创历史新高；外贸业务受贸易保护政策等冲击，销量同比下滑15%。公司整体营收与利润下滑，主要系功能性硅烷产品市场价格同比进一步下降所致。
　　行业触底反弹趋势显现，绿色循环产业链凸显成本优势
　　自2022年下半年以来的行业下行周期已逐步扭转，2025年下半年随着相关行业开展的“反内卷”行动效果显现，功能性硅烷市场价格进入回升阶段。公司现已建成“原材料三氯氢硅—中间体—终端硅烷”的完整绿色闭路循环产业链。叠加原材料工业硅、无水乙醇价格同比下降的背景，公司通过推进内部生产智能化与蒸汽水回收等举措，实现了吨产品用水、用氮气和用工均同比下降，降本增效成果显著。作为全球供应规模最大的功能性硅烷生产商，公司凭借成本优势与头部地位，有望在后续的经济恢复性增长中充分受益。
　　在建产能陆续释放，高端化转型进军半导体赛道
　　公司当前在建项目有序推进，高端化转型方向明确。报告期内，硅基新材料绿色循环产业园项目一期6万吨三氯氢硅产线已顺利投产，夯实了关键原材料的自主供应基础；项目二期（1.5万吨三甲氧基氢硅烷、1万吨乙烯基硅烷）及三期（1万吨单氨基硅烷）车间均将于2026年正式投产，将为营收增长注入新动力。此外，公司瞄准高端领域，重点推进“功能新材料硅基前驱体项目”，组建了电子级硅烷专项研发团队，加速9N级正硅酸乙酯等产品落地，有望正式切入半导体材料赛道，进一步打开高附加值产品的发展空间。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。

　　投资逻辑：
　　公司为全球功能性硅烷龙头，产销规模持续扩张带动业绩增长。公司成立以来专注硅烷行业，目前已经构建起覆盖14个系列、200多个品种的完整产业链，实现了从原料到产品的全闭环绿色循环生产。公司功能性硅烷产能为15.2万吨，2024年产量为11.8万吨，参考SAGSI统计的行业数据计算，2024年公司在国内产能占比接近20%，产量占比达到25%。目前公司在建的3万吨产能预计在2026年底投产，未来随着产能利用率提升和新产能放量，公司龙头地位进一步巩固的同时业绩也将重回增长期。
　　硅烷作为助剂材料用途广泛，产品价格具备向上空间。据SAGSI统计2024年全球硅烷消费量同比增长20%达到63.4万吨，我国消费量为31.3万吨；全球产能同比增长11%达到103.2万吨，我国产能同比增长19%达到81.5万吨，产量同比增长26%达到46.9万吨，我国作为硅烷核心产地，产能和产量占比分别为79%、74%。在我国产能持续扩张和原料价格下跌的背景下行业景气回落，2023年至今硅烷价格持续在低位震荡，3月以来在原料价格上涨的背景下产品价格开始回升，公司产品涨价幅度普遍在20-40%，考虑到海外冲突对原料价格影响具备持续性，我们预测2026年公司产品销售均价将提升至1.95万元/吨。
　　公司生产端具备规模和产品布局优势，销售端实现全球布局且客户粘性强。生产端公司依托规模优势和完善的产业链布局，相对同业实现了更高的销售均价和更稳定的盈利能力。销售端公司通过全球化布局，海外收入占比长期维持在50%以上，前五大客户收入占比稳定在25-30%，优质客户和合理的销售结构帮助公司维持了较好的业绩稳定性。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2025-2027年公司实现营业收入19.5/27.1/30.9亿元，同比-12%/+39%/+14%；归母净利润分别为4.4/6.4/7.2亿元，同比-27%/+45%/+13%，对应EPS为1.174/1.708/1.929元。公司为全球功能性硅烷龙头，在产品价格上涨背景下盈利能力将持续改善，叠加新产能逐渐放量将共同带动业绩重回增长期，我们给予公司2026年25倍的PE，目标价42.70元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动、新产能释放低于预期、行业竞争加剧、安全环保政策收紧、汇率大幅波动、限售股解禁。