事件
　　华勤技术发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入760.10亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润20.50亿元，同比增长3.31%；实现扣非归母净利润16.94亿元，同比增长2.50%。
　　24Q3收入增长显著，盈利能力暂受营收结构调整扰动
　　2024Q3公司实现营业收入366.12亿元，同比增长45.36%，环比增长58.03%；归母净利润7.59亿元，同比增长8.04%，环比增长10.63%；扣非归母净利润6.74亿元，同比下降2.05%，环比增长37.53%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率7.63%，环比下降2.65pct；实现销售净利率2.06%，环比下降0.89pct。公司毛利率下滑主要原因为：1）智能手机产品毛利率下滑；2）营收结构调整，数据中心业务收入上升，AI服务器由于GPU板卡成本较高，业务整体毛利率偏低。
　　构建“2+N+3”产品战略布局，AIoT和汽车电子业务打造新增长曲线
　　公司通过打造“2+N+3”的产品战略布局，以智能手机和笔记本电脑为基石，积极拓展汽车电子、数据中心、AIoT业务。公司是手机ODM行业龙头、笔电ODM全球排名第四。汽车电子业务方面，公司充分发挥其在Arm架构的研发设计能力，目前已完成智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品线的布局，已成功导入多家主机厂的智能座舱和车联网项目。数据中心业务方面，公司能够提供AI服务器、通用服务器、存储服务器、交换机及板卡等硬件产品的全栈研发和交付能力，2024年数据中心业务收入预计能在2023年的基础上实现翻倍的增长。AIoT业务方面，公司产品主要包括智能家居、智能音箱、IPcamera以及游戏掌机等，AIoT业务有望保持高速增长。2024年前三季度AIoT业务板块收入同比增长241%。展望未来，数据中心业务和AIoT业务有望为公司带来增量收入。
　　拟收购易路达补强音频业务，协同发展拓宽北美客户渠道
　　近期，公司公告拟通过境外全资子公司海勤通讯香港有限公司以港币28.5亿元的现金对价收购易路达科技国际有限公司持有的易路达企业控股有限公司80%的股份。目前并购进展顺利，处于交割进行中。本次并购主要目的在于双方业务互补。在交割完成之后，易路达将聚焦于音频产品，手握北美大客户资源为华勤技术在智能硬件业务领域进行补强。同时，华勤将提供易路达平台资源，以及自动化、数字化和国际化带来的降本增效。展望未来，双方在有望协同发展，公司智能终端业务收入有望进一步提升。
　　盈利预测
　　我们预测公司2024-2026年收入分别为1020.48、1192.84、1361.74亿元，EPS分别为2.88、3.36、3.94元，当前股价对应PE分别为21、18、15倍，随着“2+N+3”产品战略的持续推进，公司有望在保持传统业务稳步增长的同时，通过数据中心和AIoT业务获得新的业绩增量。此外，公司积极合并收购，加深智能终端业务领域的护城河，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　AIoT业务进展不及预期；北美大客户导入不及预期；下游消费电子领域需求不及预期。

　　事件:
　　10月28日，公司发布2024年三季报：
　　2024年前三季度，公司实现营收760.10亿元，同比增长17.15%；归母净利润20.50亿元，同比增长3.31%；扣非归母净利润16.94亿元，同比增长2.50%。
　　2024Q3，公司实现营收366.12亿元，同比增长45.36%；归母净利润7.59亿元，同比增长8.04%；扣非归母净利润6.74亿元，同比下降2.05%。
　　投资要点:
　　2024Q3公司营收高速增长，期间费用控制效果显现
　　2024Q3，公司营收高速增长，主要系高性能计算业务快速拓展。2024年前三季度，公司毛利率9.76%、同比-1.59pct，净利率2.68%、同比-0.31pct，保持相对稳健；公司持续管控期间费用率，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/2.16%/4.92%/-0.42%，同比分别为-0.03pct/-0.29pct/-0.22pct/-0.19pct。
　　2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约11.39亿元，同比-32.90%，主要系产品及业务结构变化，公司购买商品支付的现金增加。2024Q3末，公司总资产同比+45.42%，主要系Q3收入规模增加，应收账款余额相应增加，并且因生产备料需求导致存货余额增加。
　　AI服务器新平台发货，多款AIPC量产出货
　　2024年前三季度：
　　1）高性能计算：业务营收459亿元，占比60.40%。①数据业务:前三季度营收翻倍增长。2024Q3，头部CSP客户出货量持续增长，实现AI服务器、通用服务器、存储服务器及高性能网络交换机的全栈突破和合拢。②笔电业务:笔记本电脑的出货量、市场份额、行业竞争力显著提升，积极拓展新品类和新客户。
　　2）智能终端：营收257亿元，占比33.80%。2024Q3，智能手机出货量环比大幅增长。智能穿戴类产品2024全年出货量增长迅速，预计智能手表增长超50%，TWS耳机有望翻倍。
　　3）AIoT：营收约33亿元，占比4.40%，同比+241%，多品类量产出货。目前为泛AI0T领域产品丰富度最高的ODM公司之一。
　　4）汽车电子：营收约11亿元，占比1.40%，同比+81%。发挥软硬件相结合的研发设计优势，与多家主机厂及Tier0.5企业合作，在智能座舱、智能车控、智能驾驶、智能网联的产品上持续突破。
　　并购合作开拓客户+增强ODMM竞争力，2024年营收预期达千亿
　　公司积极筹划并购、合作项目。主要为了：①开拓新客户优化客户队列：通过收购标的，进入到新的客户供应链体系中。随着易路达的收购，公司希望可以做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类；②加大全球化布局：海外布局策略叫做“VMI”：V指越南，M是墨西哥，I是印度。③增强华勤ODMM（O-高效运营；D-研发技术；M-先进制造；M-精密结构件）的核心竞争力，布局精密结构件。
　　据公司披露，预计2024年公司营业收入能够达到千亿左右的规模，主要系笔电业务和数据中心业务均保持较高速增长。①笔电：2024年，公司突破主流客户和主流产品，实现超越行业增速的快速发展，同时突破多个产品组合，包括一体机、台式机等，预计2024年全年笔电产品发货量保持较高速的增长。②数据业务：持续在头部互联网及行业渠道市场进行拓展，2024年数据业务营业收入预计将在2023年全年营业收入三倍增长基础上继续实现翻倍的增长，有力支撑公司整体业绩发展。
　　盈利预测和投资评级：公司为在全球智能终端ODM领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的全球智能硬件平台型企业，有望受益AI硬件发展与智能硬件回暖，从量、价两方面打开成长空间。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1000.54/1148.01/1296.59亿元，归母净利润分别为31.64/36.10/40.77亿元，EPS分别为3.11/3.55/4.01元/股，当前股价对应PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：智算中心建设不及预期，大模型发展不及预期，宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，新产品研发不及预期等。

　　2024三季报：营收760.1亿元，同比+17.2%，归母净利润20.5亿元，同比+3.3%；24Q3营收366亿元，创历史新高，归母净利润7.59亿元，同比+8.0%。2024三季报符合预期。
　　华勤技术成立于2005年，“智能硬件三大件”（智能手机、笔记本电脑和平板电脑）2021年出货量超2亿台，位居全球智能硬件ODM行业第一。2022年电子信息百强排名第16位，2023年度《财富》中国500强第213位。据公司公告，2023年华勤智能手机连续4年出货超1亿台，平板电脑ODM2021年度出货量位列第1，NBODM出货量2023位列前5，数据业务2023年切入AI服务器，汽车电子2023年取得智能座舱定点。
　　2+N+3智能硬件平台战略。华勤技术以智能手机和笔记本电脑双硬件生态为基础，拓展数据中心、汽车电子和软件业务，是少数同时具有Arm及x86硬件平台研发能力的企业。2023年华勤技术主要产品营收：高性能计算491亿元+智能终端313亿元+AIoT及其他16亿元+汽车及工业产品8亿元；2024前三季主要产品结构：高性能计算60.4%+智能终端33.8%+AIoT4.4%+汽车和工业1.4%。
　　可穿戴设备高速增长。华勤预计2024年智能手表增长超50%，TWS耳机有望翻倍。
　　数据业务突破头部CSP客户。华勤数据业务全栈产品涵盖AI服务器、通用服务器、存储服务器及高性能网络交换机，出货量持续增长。
　　AIOT前三季度营收同比增长241%，汽车与工业领域营收同比增长81%。
　　华勤技术主要客户包括三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司。2020-23年华勤前五客户占比65%-72%。
　　“1+5+5”全球化布局：上海总部；上海、东莞、西安、南昌、无锡5大研发中心；南昌、东莞两大国内制造中心和越南、墨西哥（规划中）、印度三大海外制造基地。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。由于数据中心业务进展加快，同时手机业务今年毛利率承压，将2024年归母净利润预测从31亿元下调至29亿元，维持2025年预测，将2026年预测从39亿上调至42亿元。2024-26年归母净利润预测调整为29/35/42亿元。2025PE17X，可比公司（浪潮、立讯、龙旗）平均PE22X，上升空间30%，维持买入评级。
　　风险提示：1.芯片缺货风险。2.新业务拓展不及预期。3.收购易路达控股不确定性风险。

　　主要观点：
　　业务条线稳健成长，打造智能产品平台型企业
　　华勤技术是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司，主要服务于消费电子手机及个人家庭数字终端、笔记本电脑、数据服务器、汽车电子等市场领域。公司经营稳健，产品条线逐步扩张，从最初的手机产品出发，逐步拓展至平板、笔电、可穿戴及服务器领域，收入规模得以快速扩张，2019年至2023年，公司的营业收入分别为353亿元、599亿元、838亿元、926亿元、853亿元，2019年至2023年，收入复合增长率约24.7%；利润层面，公司归母净利润从2019年的5.1亿元增长至2023年的27.1亿元，复合增长率约为52.1%。公司保持高强度研发投入，2018年至今研发费用率始重保持4%以上，2024年上半年研发投入达22.8亿元，研发费用率达到5.8%。
　　AI赋能终端产品，多方向发力推动成长
　　2023年以来，以ChatGPT为代表的生成式AI应用引发算力需求爆发式增长，推动AI产业进入快速成长期，生成式AI技术的发展有望逐步提升对手机、笔记本电脑等终端的算力需求，推动消费电子产品的创新迭代，培育消费电子产品新的增长点，未来消费电子行业需求有望逐渐复苏。智能手机方面，苹果2024年9月发布iPhone16系列新机，搭载全新的A18系列芯片，且配备了更大容量的DRAM，新机均已具备支持AI应用的能力；安卓系即将进入密集的旗舰新机发布期，如同几年前各家厂商在光学赛道的创新迭出，可以期待安卓系在AI功能上开启新一轮竞赛，华勤作为智能手机ODM头部厂商，有望显著受益于产业趋势。PC方面，AIPC的更新或将给华勤带来更多的机遇，相较于其他笔电ODM大厂，我们认为华勤的优势在于可以将手机等产品领域的先进技术应用到PC产品中，目前华勤技术笔记本电脑ODM业务跻身进入全球前四，市场份额不断扩大。公司AIPC多款产品陆续量产发货，未来随着AIPC渗透率提高，公司凭借硬件和软件综合能力带来的产品和服务竞争力会不断提升产品价值，从而带来业绩的持续增长。服务器领域，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平。公司已经与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现产品发货和销售收入。公司数据产品业务已经实现AI服务器、通用服务器、存储服务器、交换机产品等全栈式产品出货。
　　投资建议
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.4、36.2、41.2亿元，对应的EPS分别为2.99、3.57、4.06元，对应2024年9月24日收盘价PE分别为15.5、13.0、11.4x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期；客户拓展不及预期；AI服务器进展不及预期；收购不及预期。

　　投资要点：
　　事件：
　　公司2024年上半年实现营业收入393.97亿元，同比略降0.76%；归母净利润12.91亿元，同比增长0.73%；归母扣非净利润10.20亿元，同比增长5.75%。
　　2024年第二季度，公司实现营业收入231.69亿元，同比增长1.27%；归母净利润6.86亿元，同比微降0.87%；归母扣非4.90亿元。
　　智能终端结构优化，穿戴类产品受益于深厚客户池。公司智能终端业务营收占比31.43%，有所下滑；受益于结构优化，上半年毛利率达12.32%。究其原因，智能手机出货量由于Q1淡季和产品代际更新换代的周期同比有小幅下滑，但长期发展基本盘稳固。近日，公司收购易路达，有望顺利导入特定大客户的音频类产品线，并加速全球化进程。随着以手机为生态构建的个人终端不断向安卓头部手机品牌集中，智能穿戴业务增速迅猛，看好智能手表和TWS耳机业务。
　　抓住人工智能发展机遇，高性能计算高质量成长。AI赋能终端，PC业务增长迅速，2024年上半年多款AIPC量产出货。数据中心业务“双轮驱动”。1）在头部互联网客户方面，公司在CSP大客户中实现了AI服务器的早期交付，并占据了较大市场份额。2）在行业市场方面，公司数据产品业务发展迅速，实现了通用服务器、AI服务器、交换机的AI全栈式交付，AI通用自主化的产品整机已在全面出货并且高速增长。报告期内，服务器业务收入同比增长150%，AI新芯片平台行业率先发货；渠道市场积极覆盖国内外行业。
　　AIoT品类丰富占比提升，工业、汽车产品实现规模化。AIoT及工业、汽车业务条线营收增长迅速，24年上半年占比达4.68%/1.63%，毛利率16.28%/18.86%。AIoT方面，在AI加持下，个人和家庭终端设备的互联互通、应用场景增强，公司应势提供全方位的产品。在汽车领域，公司在智能座舱、智能座舱、智能网联和智能车控四大应用场景均已实现全面布局，现已实现主流产品量产，公司服务模式及软件技术更新推动海内外主机厂合作导入，营收增长可期。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕智能硬件ODM行业十余年，ODM行业规模效应显著，有望持续受益于ODM制造渗透率的提升。考虑到公司数据中心、智能穿戴等业务发展迅速，客户端进展顺利，同时保持较高投入，我们调整公司盈利预期，预计公司2024-2026年的收入分别为1003.35/1139.69/1285.46亿元（2024-2025年原值979.15/1120.90亿元，新增2026年预测值），归母净利润分别为29.77/33.40/38.61亿元（2024-2025年原值30.09/34.19亿元，新增2026年预测值）。公司布局广泛，看好多元下游在人工智能浪潮下焕发新成长势能，拉动其成长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业周期风险、国际贸易摩擦及政策限制风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动风险。

　　公司发布2024年半年报，营收及归母净利润同比变动不大。上半年公司智能穿戴、服务器、AIoT业务增长较快，同时，公司披露多起并购公告，有望借此实现客户突破、强化零部件能力、加大全球布局等效果。我们认为公司经营展望佳，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年上半年营收和归母净利润小幅波动，毛利率有所提升。公司2024年上半年营业收入393.97亿元，同比-0.76%；归母净利润12.91亿元，同比+0.73%；扣非归母净利润10.20亿元，同比+5.75%；毛利率11.74%，同比+1.89pcts；净利润率3.24%，同比+0.55pct。2024年Q2单季度营业收入231.69亿元，同比+1.27%，环比+42.76%；归母净利润6.86亿元，同比-0.87%，环比+13.23%；扣非归母净利润4.90亿元，同比-17.53%，环比-7.49%；毛利率10.28%，同比-0.42pct，环比-3.54pcts；净利润率2.95%，同比-0.04pct，环比-0.72pct。
　　公司更新业务分类，智能穿戴、服务器、AIoT业务景气度佳。公司智能终端业务包括智能手机及智能穿戴，2024年上半年该业务营收124亿元，占主营业务收入的33%，其中智能手机出货量同比小幅下滑，但智能穿戴产品增速迅速。高性能计算业务包括个人电脑、平板电脑及数据产品，2024年上半年该业务营业收入222亿元，占主营业收入的60%。笔记本电脑方面，公司2024年上半年笔电市场份额稳定，处于笔电ODM全球前四的地位，实现千万级销量规模；平板电脑方面，公司始终保持全球平板电脑ODM第一，2024年上半年突破教培赛道，丰富了平板定制化的智能应用场景；数据产品方面，2024年上半年公司服务器收入同比增长150%，AI新芯片平台行业率先发货，用于客户人工智能大模型训练及推理场景，同时完成了AI服务器的全栈式布局，并推出定制化高性能网络交换机产品。汽车和工业产品业务2024年上半年实现营收6.4亿元，占主营收入1.73%。汽车电子业务方面已突破智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大业务模块，逐步形成规模效应；工业产品方面，设计生产了智能POS机、工业PDA、人脸识别新零售等新兴智能硬件产品。AIoT业务2024年上半年实现营收18.4亿元，占主营业务收入5%，同比增长316%。公司设计生产了智能家居、音频产品、VR、游戏产品等，并对多家知名终端厂商实现出货。
　　2024年上半年公司并购动作较频，有望借此实现客户突破、强化零部件能力、加大全球布局等效果。公司7月12日公告，拟以现金方式收购易路达国际持有的易路达企业控股有限公司80%的股份，后者主要提供高保真耳机、蓝牙耳机等产品的研发、生产、销售和服务等业务。根据春秋电子7月30日公告，其拟向华勤的全资子公司转让南昌春秋65%股权。公司通过并购有望实现如下成果：1）通过收购进入客户的供应链体系。随着易路达的收购，公司有望做大特定大客户的音频类产品，并有机会拓展其他品类；2）增强公司ODMM竞争力。通过收购加大对精密模具厂的投资，希望通过垂直整合带来零部件研发融合和整机研发竞争力；3）加大全球化布局。通过收购加大海外制造基地的布局，包括越南、墨西哥、印度等。
　　估值
　　因Q2公司毛利率出现上行，我们小幅上调盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现每股收益2.86元/3.31元/3.90元，对应市盈率16.2倍/14.0倍/11.9倍。维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业周期风险、国际贸易摩擦及政策限制风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

　　事件：华勤技术2024H1实现营业收入393.97亿元，YOY-0.76%，实现归母净利润12.91亿元，YOY+0.73%，实现扣非净利润10.20亿元，YOY+5.75%。
　　其中Q2单季度实现营业收入231.69亿元，YOY+1.27%，QOQ+42.76%。实现归母净利润6.86亿元，YOY-0.87%，扣非净利润4.90亿元，YOY-17.53%。
　　分业务板块看：
　　智能终端业务实现营业收入124亿，占主营业务收入的33%；
　　高性能计算业务实现营业收入222亿，占主营业务收入的60%；汽车电子和工业产品业务实现营业收入6.4亿，占主营业务收入的1.73%，YOY+102%；
　　AIoT业务实现营业收入18.4亿，占主营业务收入的5%，YOY+316%。
　　公司产品多元化趋势逐步提升，上半年非手机业务规模占比较大。可穿戴业务和手机协同紧密，公司积累的核心能力得到客户认可，手表、耳机等业务会高速增长；笔记本电脑市场份额逐渐提升，在AIPC上具备先发优势，上半年多款AIPC出货。数据中心业务同比增长迅速，在头部实现了全栈式合拢。AIOT上实现多品类产品出货。手机业务方面，受到手机终端价格压力的影响，收入略有下降。
　　同时由于手机占比下降，数据中心占比大幅提升，结构调整，盈利能力略有下降。公司2024上半年毛利率11.74%，其中24Q1毛利率13.82%。2024Q2毛利率10.28%；
　　2024上半年净利率3.24%，其中24Q1净利率3.67%，2024Q2净利率2.95%。
　　未来公司在各个业务板块，特别是数据中心和汽车板块会持续投入，上半年研发费用为22.77亿元，YOY+3.06%。公司研发费用会持续增长，为新业务奠定基础。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2024/2025年归母净利润分别为30.39/34.66亿元，对应2024年8月27日收盘价的PE分别为15.0/13.1倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：消费电子行业复苏不及预期、AI落地终端速度不及预期、服务器客户进展和份额提升不及预期。