消费电子基本盘稳固，短期行业扰动不改公司向上趋势。近期部分投资者担心存储涨价将传导至终端消费者，进而引发市场对终端销量以及存储外其他供应链环节盈利能力的担忧。我们认为公司主要客户均为国内外头部品牌，其与上游核心供应商通常都会签署长期协议,锁定价格与库存，且从商业模式来看，ODM行业存储均采用客供料形式，存储、OLED屏或主控等相关客供料环节涨价不会挤占公司盈利能力。从出货量维度，一方面整个行业ODM渗透率不断提升，另一方面头部ODM厂商的市场份额将继续提升，因此我们认为公司手机ODM出货量仍有望维持增长。同时公司智能穿戴、AIOT等业务高速增长，25年前三季度公司AIOT收入55亿元，同比增长73%，各类海外客户合作的智能家居产品、XR、游戏机产品等持续放量，公司消费电子基本盘稳固。
　　PCODM国内领先，突破海外客户份额持续提升。公司在24年笔电出货量突破1500万台的基础上持续突破，25年前三季度公司笔电业务实现超30%的收入增长，预计25年全年收入超300亿元，出货量预计达到1800万台，公司预计26年笔电发货量继续保持高增长，北美大客户的笔电项目在2025年下半年正式量产，2025年贡献比较少，2026年会开始规模贡献收入增量。随着华勤在PC的核心竞争力和优势进一步显现，在客户端份额有望进一步提升，并且有机会进一步开拓新的海外大客户，预计未来公司在全球笔电ODM份额持续提升，缩小与台厂差距。
　　数据中心业务持续高增可期，产品结构进一步优化。25年前三季度公司数据中心业务保持翻倍增长，预计全年营收达到400亿以上。部分投资者担心公司数据中心业务面对地缘政治不确定性，但我们认为1）公司不仅在AI服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现了高速增长。2）公司过去几年在数据中心积累了跨平台系统研发设计能力，在国产平台陆续验证适配。我们预计未来数据业务仍然能实现收入持续增长，产品结构也将会进一步优化，同时有望实现盈利能力的稳步提升。
　　我们预测公司25-27年归母净利润分别为41/52/63亿元（原25-27年预测分别为39/48/58亿元，主要上调PC、数据中心等业务收入预测），根据可比公司26年21倍PE估值，对应目标价为107.73元。
　　风险提示
　　终端需求不及预期风险、贸易环境变动风险、其他收益占比过高风险。

　　公告：1）2025前三季营收1288.82亿元，同比+69.56%；毛利101亿元，同比+37%；归母净利润30.99亿元，同比+51.17%。2）9月16日，华勤技术提交港股IPO申报材料。3）10月29日，华勤技术向专业投资者公开发行面值总额不超过20亿元科技创新公司债券的注册申请获证监会批准。
　　25Q3单季因H20芯片供应等影响营收环降，毛利、净利环增、超预期。25Q3单季度营收449.43亿元，同比+22.75%，环比-8.17%；毛利率为8.2%，同环比均实现了增长，环比增长近1pct，产品结构进一步优化；归母净利润12.1亿元，同比+59.5%，环比+15.5%。25Q3公允价值变动净收益1.95亿元，同环比大幅增长。
　　2024年战略升级为“3+N+3”智能硬件平台，2025年多业务延续上年高增态势。华勤技术打造以智能手机、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务，衍生拓展涵盖智慧生活、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的多品类产品组合，同时积极拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域，是少数同时具有Arm及x86硬件平台研发能力的企业。
　　2025前三季，四大板块均实现超过70%以上的增长。分业务：智能终端业务营收450亿元，同比增长84.4%；高性能计算业务收入同比+70%；AIoT及其他业务（包含智能家居、游戏掌机、XR等产品）收入55亿元，同比增长72.9%；汽车及工业产品业务收入同比增长77.1%。代表性产品方面，笔电业务实现收入超30%增长，预计2025全年收入将超过300亿元；数据中心业务收入保持翻倍增长，预计2025年营收400亿以上；预计2025年汽车电子业务收入将首次突破10亿元。
　　“1+5+5”全球化布局，支撑China+VMI全球化发展。华勤总部位于上海，拥有上海、东莞、西安、南昌、无锡5大研发中心，南昌、东莞两大国内制造中心和越南、墨西哥（规划中）、印度三大海外制造基地。2025年Capex投资约30亿元，主要在制造端的生产设备投入，包括国内和海外制造基地；预计未来3年的每年资本开支仍为约30亿元。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。由于服务器、手机、可穿戴增速上调、盈利规模效应释放，维持2025/26/27年归母净利润预测41/44/50亿元，2025PE22X，维持买入评级。
　　风险提示：1.芯片缺货风险。2.新业务拓展不及预期。3.收购易路达控股不确定性风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收1288.82亿元，同比+69.56%；实现归母净利润30.99亿元，同比+51.17%；实现扣非净利润24.79亿元，同比+46.32%。其中单季度Q3实现营收449.43亿元，同比+22.75%，环比-8.17%；实现归母净利润12.10亿元，同比+59.46%，环比+15.53%；实现扣非净利润9.70亿元，同比+43.87%，环比+29.58%。
　　多元业务延续增长势头，前三季度营收同比高增：2025年前三季度公司营收同比高增长，主要系公司业务规模不断拓展，各产品线营收延续高增势头。分产品看：1）高性能计算产品营收同比+70.0%，营收占比58.6%；2）智能终端产品营收同比+84.4%，营收占比35.6%；3）AIoT及其他产品营收同比+72.9%，营收占比4.4%；4）汽车及工业产品营收同比+77.1%，营收占比1.4%。盈利端：2025年前三季度公司毛利率为7.84%，同比-1.92pct；净利率为2.42%，同比-0.26pct。25Q3毛利率8.17%，同比+0.54pct，环比+1.04pct；净利率2.73%，同比+0.67pct，环比+0.58pct。费用方面，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/1.75%/3.69%/0.20%，同比变动为-0.01/+0.09/-0.30/+0.57pct。
　　加快适配国产算力平台，笔电业务出货持续上量：1）数据业务：公司打造的算力矩阵已构建起开放兼容的生态系统，不仅全面适配全球主流GPU芯片平台，也能够兼容各主流国产算力GPU芯片平台，形成“双循环”技术布局。未来，公司将基于市场需求和技术迭代趋势，并积极响应国家产业链自主可控的号召，持续推进与国内优质芯片厂商的战略合作。公司作为头部互联网厂商的核心供应商，将继续发挥自身的核心优势，获得持续的份额及业绩增长。数据业务已实现全栈产品（AI服务器、通用服务器、存储服务器、高性能网络交换机）的规模出货，2025年在通用服务器、交换机也将实现快速增长。同时，公司通过增加交换机和通用服务器占比，数据业务毛利率有望逐年提升。2）PC业务：公司预计2025年笔电出货量将达到1800万台，同时PC+生态产品也会持续上量，包括打印机，台式机，一体机等，2025年全年个人电脑整体收入预计保持20%以上的增长。笔电业务主要增量来自于老客户的份额提升以及各类PC+生态产品的增量等。北美大客户的笔电项目在2025年下半年正式量产，将在2026年开始规模贡献收入增量。
　　手机ODM受益渗透率提升+份额增长，AIoT及汽车电子持续贡献业绩：1）智能终端：公司智能手机业务长期增长动力来自于行业ODM渗透率的提升，以及头部玩家市场份额的进一步集中。公司预计2025年全年智能手机出货量同比增长率接近30%，今年全年各个季度相对均匀，公司未来将在客户端继续保持核心供应商头部份额。穿戴类产品随着白牌向品牌的持续转化，公司在这一产品上会继续保持高速增长。2）AIoT：25H1公司实现了XR产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付。公司在智能家居领域形成音频产品、家居控制产品、IPCamera等多品类产品的量产交付并形成可持续增长的营收贡献。3）汽车及工业产品：公司汽车电子业务目前已构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力，以及通过车规认证的制造中心。产品方面，在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破，并实现了首个座舱产品全栈研发成功交付。客户方面，在传统品牌主机厂之外完成新势力车企客户的突破。
　　维持“买入”评级：公司作为ODM领域的龙头公司，消费电子基本盘稳固，数据中心加快适配国产算力平台，深度绑定国内头部互联网客户，持续提升在客户端份额。预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.18亿元、50.30元、60.46亿元，EPS分别为3.96元、4.95元、5.95元，PE分别为24X、19X、16X。
　　风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。

　　事件概述
　　近日，公司发布2025年三季报。公司2025年前三季实现营收1288.82亿元，同比+69.56%，实现归母净利润30.99亿元，同比+51.17%，实现扣非归母净利润24.79亿元，同比+46.32%；25Q3实现营收449.43亿元，同比+22.75%，实现归母净利润12.10亿元，同比+59.46%，实现扣非归母净利润9.70亿元，同比+43.87%。
　　四大业务齐增，毛利率稳步回升
　　公司持续贯彻3+N+3战略，四大板块业务齐头并进，均实现高速增长。25年前三季分业务看，1）智能终端业务收入实现收入450亿元，同比增长84.4%，公司把握住智能手机行业ODM渗透率提升机会，持续扩大市占率，智能终端业务亦有效增益公司现金流表现；2）高性能计算业务收入同比增长70%；3）AIoT及其他业务收入同比增长72.9%；4）汽车及工业产品业务收入同比增长77.1%，汽车电子业务近期多个项目获得定点突破，预计今年汽车电子业务收入将会首次突破10亿元。25Q3毛利率8.17%，同比+0.54pct，净利率2.73%，同比+0.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.01pct/+0.09pct/-0.3pct/+0.57pct。公司利润率稳步回升，我们认为主因成本控制能力增强，以及相对高毛利智能穿戴产品带动所致。
　　AI算力需求旺盛，数据中心业务翻倍增长
　　25年前三季，公司高性能计算业务收入同比增长70%，其中笔电业务方面，25年前三季笔电收入同比增长30%以上（2024年度笔电出货量已突破1500万台）。公司笔电产品结构不断优化，制造端持续提升效率，预计2025年全年笔电收入将超过300亿元；数据中心业务方面，公司持续在头部互联网客户的核心供应商地位，并在行业客户和渠道客户上进一步覆盖，25年前三季AI服务器实现倍数级增长，交换机和通用服务器结构占比提升，有效拉动毛利率提升，2025年前三季度数据中心业务收入翻倍增长，公司预计全年营收达到400亿元以上。
　　投资建议：
　　公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，积极布局高景气AI数据中心业务。我们预计公司2025年-2027年收入分别为1593.23/1911.88/2141.30亿元，归母净利润分别为41.24/49.48/55.47亿元，维持“买入-A”投资评级。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为114.18元，相当于2026年23倍的动态市盈率。
　　风险提示：
　　1）消费电子行业周期波动的风险；2）新业务研发及推广进度不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）汇率波动的风险；5）ODM行业竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入1288.82亿元，同比增长69.56%；归属母公司股东的净利润30.99亿元，同比增长51.17%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润24.79亿元，同比增长46.32%。
　　“3+N+3”战略成效显著，多品类增速靓丽。公司向“3+N+3”智能产品大平台战略转型成效显著，多品类25年前三季度增速靓丽。分品类来看，25年前三季度智能终端业务收入同比增长84.4%；高性能计算业务收入同比增长70%；AIoT及其他业务收入同比增长72.9%，汽车及工业产品业务收入同比增长77.1%；多业务条线均实现高成长。公司前三季度毛利率7.84%，同比下降1.92pct，其中Q3三季度毛利率8.17%，同比增长0.54pct，环比增长1.04pct，主要源自公司产品结构优化，毛利率同比、环比均迎来提升。
　　算力需求爆发，公司数据中心业务规模扩容；智能手机ODM渗透大趋势不改，公司具备确定性成长。数据中心业务方面，公司持续深耕核心CSP客户，同时在行业客户和渠道客户方面不断扩大覆盖面，形成双轮驱动布局。公司AI服务器实现倍数级增长，通用服务器和交换机方面也实现高速增长，数据中心业务25年前三季度收入翻倍增长，预计25年全年营业收入有望突破400亿元。智能手机业务方面，公司在智能手机领域的全球头部ODM地位稳固，且仍然保持高成长性，预计2025年全年智能手机出货量增长率超30%，伴随行业ODM渗透，以及份额向头部厂商集中趋势，公司将充分受益。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为1591.11、1889.44、2182.65亿元，同比增速分别为44.81%、18.75%、15.52%；归母净利润分别为40.17、49.80、59.09亿元，同比增速分别为37.29%、23.97%、18.64%，对应25-27年PE分别为25X、20X、17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　事件：华勤技术2025H1年实现营业收入839.39亿元，YOY+113.06%；归母净利润18.89亿元，YOY+46.30%。
　　2025Q2实现营业收入489.42亿元，YOY+111.24%；归母净利润10.47亿元，YOY+52.7%。业绩符合预期。
　　2025H1业务拆分：公司高性能计算营收506亿元，毛利率6.5%；智能终端营业收入268亿元，毛利率9.5%；AIOT及其他营业收入33亿元，毛利率11.3%；汽车及工业产品营业收入10亿元，毛利率18.2%。
　　公司打造3+N+3智能产品大平台，持续开拓新增长曲线。打造以智能手机、个人电脑和服务器业务为三大核心的成熟业务，衍生拓展涵盖智慧生活、商业数字生产力以及数据基础设施的多品类产品组合，同时前瞻性拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域。
　　公司为智能手机ODM领域的全球龙头企业，报告期内智能穿戴产品的发货量高速增长，占据行业龙头地位；公司在穿戴类持续发力，随着AI功能、空间计算功能的发展，出货量将有望保持持续增长；公司作为平板电脑ODM领域的全球龙头企业，个人电脑市场份额不断扩大，笔记本电脑发货量保持高速增长，在AIPC上具备先发优势，随着AIPC软硬件生态不断成熟，AIPC渗透率逐年提高，有望带来业绩持续增长。公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平，报告期内数据产品业务收入实现倍数增长；在AIoT领域，公司实现了XR产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付，在智能家居领域形成音频产品、家居控制产品、IPCamera等多品类产品的量产交付并形成可持续增长的营收贡献；公司实现了首个座舱产品全栈研发成功交付，在汽车电子领域逐步形成规模效应，在工业领域对多家知名终端厂商实现出货，POS机及工业设备产品已实现海外行业客户的产品交付。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.06/53.65/64.00亿元，对应2025年9月9日收盘价83.22元，PE为21.6/15.8/13.2，持续推荐，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子行业复苏不及预期、AI落地终端速度不及预期、服务器客户进展和份额提升不及预期。