中国叉车龙头，多元拓展驶向全球。公司2016年在上交所主板上市，是国内叉车龙头，主营工业车辆研产销服，同时布局智能物流、锂电池等多业务板块，收入规模位列全球叉车企业第八名。公司已形成民企控股、国资参股架构，股权结构较为集中稳定。当前受益产品结构升级、海外占比提升、原材料价格下降等因素毛利率逐季优化，未来电叉出海和智能物流有望打开新成长空间。
　　叉车行业：内需企稳，出海与电动化潮流所向。目前中国制造业筑底企稳，叠加叉车替人和绿色化转型趋势，对内需形成有力支撑，国内大车电动化率有望由当前36%水平继续提升。全球范围内，欧美制造业需求有望回暖，欧洲锂电化和北美油改电趋势持续，新兴市场致力基建、工业化和电商仓储扩容，海外需求有望改善。按照MMH统计24年收入，杭叉在全球Top18叉车企业中市占率仅4%，国内锂电叉车已具备产品覆盖面、供应链、服务效率上的全球竞争力，我们看好国内龙头企业加速出海。
　　智能物流方兴未艾，多方竞逐具身智能高地。29年全球仓储自动化解决方案渗透率有望从24年22.5%提高至28.5%（灼识咨询）。全球无人叉车渗透率23年也仅1.5%（CMR产业联盟）。工业化和供应链转移、劳动力成本上升有望推动全球工业智能移动机器人市场规模实现24-29年40%CAGR。当前物流自动化市场以欧美日主导，中企出海空间广阔。物流作为具身智能重要应用场景之一，已吸引诸多玩家入局，我们认为凭借生产制造、供应链管理、场景数据积累&客户优势，物流设备制造企业转型智能物流大有可为。
　　杭叉集团：国际化、电动化、智能化三力齐发，潜力可期。1）国际化：公司已建立“杭叉总部-海外公司-代理商”三级服务网络，20余家海外销服公司和规划年产万台的泰国制造工厂保障产品广泛触达、稳定供应和快速响应。2）电动化：公司0.6-48t全系列产品均实现新能源化，“三电”技术自主可控，拟与法国曼尼通成立合资公司深入布局锂电池业务。此外，公司近期完成了交付108台3.5吨氢能叉车的大订单。3）智能化：公司年内收购国自机器人，形成国自（巡检和物流AGV/AMR，集群调度）杭叉智能（叉车AGV，立库系统、物流集成）杭奥智能（堆垛机/输送线）汉和智能（WCS/WMS等软件）智能物流战略布局，并推出适用于搬运拆码垛的轮式物流人形机器人X1，产品矩阵丰富，有望利用供应链优势和渠道资源开启智能物流新篇章。
　　投资建议：我们认为公司25-27年有望实现营收181.4/200.1/220.95亿元，同比增长10.1%、10.3%、10.4%；归母净利润22.42/25.48/28.58亿元；综合毛利率23.7%、23.9%、24.2%，当前股价对应25-27年PE15.5/13.7/12.2x，基于公司龙头优势、出海和智能化成长潜力，首次覆盖给予推荐评级。

　　公司发布2025三季度报，业绩整体稳中向好。2025年前三季度公司实现营业收入139.72亿元，同比增长8.69%；实现归母净利润17.53亿元，同比增长11.21%；实现扣非归母净利润17.15亿元，同比增长10.98%。单Q3季度来看，公司实现营业总收入46.7亿元，同比增长8.59%；实现归母净利润6.32亿元，同比增长10.93%；实现扣非归母净利润6.19亿元，同比增长10.69%；整体业绩符合预期。
　　公司盈利与控费能力双优，规模效应与结构优化驱动盈利中枢上行。2025年前三季度公司销售毛利率达23.48%，同比+0.81pct；销售净利率13.04%，同比+0.13pct。期间费用率维持稳健，2025年前三季度合计为11.54%，同比+0.57pct；细分来看，销售费用率4.42%，同比+0.46pct，主要系公司持续完善全球业务网络；管理费用率2.47%，同比+0.15pct，整体管控有序；研发费用率4.76%，同比-0.09pct，费用投放更趋高效；财务费用率-0.11%，同比+0.05pct，资金管理能力稳定。
　　智能化转型三轮驱动筑增长极，具身智能突破引格局重塑。1）核心资源整合：2012年前瞻性布局AGV，经十余年沉淀，2025年7月收购移动机器人国自机器人，将进一步提升公司产品研发能力和完善公司产品矩阵；2）全球化布局：海外端陆续设立杭叉美国智能物流公司与杭叉日本公司，拓宽全球化服务半径；3）具身智能领域亦有突破：公司于25年10月推出轮式物流人形机器人“X1”，意味着公司从传统工业车辆制造商向智能物流整体迈进。当前叉车行业趋于成熟，智能化成竞争核心，公司依托生产、研发、渠道优势，我们认为杭叉集团正从“叉车制造商”升级为“智能物流解决方案服务商”，随着业务协同及新品商业化，公司第二成长曲线或将加速兑现，有望率先突围并重塑行业格局。
　　盈利预测与投资建议：公司作为叉车行业头部企业，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为179.92/199.68/225.70亿元，同比增速分别为9.1%/11.0%/13.0%；预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.89/25.85/29.39亿元，同比增速13.2%/12.9%/13.7%。当前股价对应2025-2027年PE分别为16.3/14.4/12.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争格局加剧风险，宏观经济风险，研发不及预期风险，下游需求不及预期风险。

　　核心观点
　　中国叉车龙头企业，在全球叉车企业中位列第8。杭叉集团成立于1956年，是有近70年发展历程、50年工业车辆研发技术沉淀的高端装备制造企业，是中国目前最大的叉车研发制造企业之一，跻身世界叉车强者之列。据美国2025年《MMH现代物料搬运杂志》对全球叉车企业按营业收入排名，杭叉集团位列世界第8位。公司专注于工业车辆及相关产品的全产业链运营，核心业务涵盖叉车、自动导运小车（AGV）、智能搬运机器人、智能物流系统整体解决方案、后市场业务等。近年，公司高毛利率海外业务占比持续扩大，2020-2024年归母净利润CAGR为24.64%。
　　近两年我国电叉销量增速超过18%，锂电叉车替代铅酸叉车的结构性需求有望驱动电叉销量持续增长。2020-2023年，全球叉车销量CAGR为10.54%，2020-2024年中国叉车销量CAGR为12.58%，中国已连续多年成为世界第一大叉车生产、消费国家。从电动叉车看，近两年我国电动叉车销量增速维持在18%以上，2020-2023年我国电叉整体销量的增速高于全球。2024年，我国近一半的电动叉车出口至欧洲地区，近年出口至亚洲、欧洲地区的电动叉车量增速较快。锂电叉车优势明显，锂电叉车替代铅酸电池叉车的空间广阔，结构性替代需求有望驱动电动叉车销量继续增长。
　　公司曾率先推出多款行业首创新能源产品，已构建行业最为齐全的新能源叉车产品体系。公司曾在行业中率先发布1.5-48t平衡重式高压锂电叉车，在工业车辆减排降碳方面形成了“杭叉解决方案”，还率先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车、高压锂电越野叉车等行业首创新能源产品，0.6-48t全系列产品均实现新能源化。公司己构建了行业最为齐全的新能源叉车产品体系，25吨固态储氢叉车、48吨氢燃料电池叉车、高压锂电越野叉车等多个产品全球首创。
　　无人叉车销量增速快，2023年渗透率仍不及2%，传统叉车企业的市场份额占比最高。2019-2023年全球/中国叉式移动机器人销量的CAGR52.34%/63.93%。2023年全球无人叉车销量3.07万台，中国销量1.95万台（占全球销量的63.5%）。2022-2024年中国AGV叉车内销/出口数量的CAGR为96.10%/158.90%。2023年，全球/中国无人叉车渗透率为1.46%/1.66%，2025年中国无人叉车渗透率有望提升至3.17%，替代空间广阔。中国无人叉车市场集中度不高，传统叉车企业的市场份额占比最高。
　　公司叉式AGV销量在国内市场连续5年保持全国第一，杭叉智能+国自联合发力布局无人叉车。公司推出了以AGV/FMR/AMR等智能物流设备以及AS/RS、输送线、四向穿梭车等智能仓储设备为基础的完整产品阵列，叉式AGV销量在国内市场连续5年保持全国第一。2025H1公司智能物流业务增长迅速，智能版块营收及新增订单同比均有大幅度提升，累计落地7000余台AGV，覆盖光伏、锂电等20余个行业。截至2025年8月，杭叉智能业务同比增幅已超过40%。2025年7月，杭叉集团公告杭叉智能拟收购浙江国自机器人99.23%股份，国自的技术积累将显著提升杭叉智能物流设备的迭代速度，杭叉成熟的全球销售网络将为国自提供快速市场渗透的通道。
　　具身智能物流机器人是未来的产品方向，公司预计在2025年10月发布首款人形机器人，并制定了产业发展规划。站在2025年7月这个时间节点看，市场对物流系统柔性化、智能化需求以年均25%的速度增长，是行业转型升级的机遇，而具身智能物流机器人将是未来的产品方向。公司预计在2025年10月的CeMAT展上发布首款人形机器人，该款人形机器人主要针对工业场景，旨在解决末端搬运问题，完成柔性替代与人机协作。这一技术创新也将为杭叉智能在全球市场的竞争力注入强大动力。公司制定了人形机器人产业发展规划，以构建新的业务增长极。
　　投资建议
　　公司是中国目前最大的叉车研发制造企业之一，跻身世界叉车强者之列，有望继续受益于传统叉车行业的电动化、国际化趋势。近年，杭叉集团完成了战略升级，智慧物流及仓储系统集成业务已成为集团未来的发展方向。未来，公司有望随着无人叉车渗透率的提高、具身智能物流机器人应用扩大而打造出第二、第三增长极。我们预计2025/2026/2027年公司总体营收181.10/198.95/218.59亿元，同比+9.8%/+9.9%/+9.9%，归母净利润22.58/25.63/30.85亿元，同比+11.7%/+13.5%/+20.4%，对应EPS为1.72/1.96/2.36元。对应2025年10月16日收盘价，PE为15.39/13.56/11.26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　无人叉车渗透不及预期风险；海外经营环境恶化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；供应链稳定性风险。

　　业绩稳定增长，盈利能力持续提升
　　杭叉集团2025H1实现营业收入93.0亿元，同比增长8.7%；归母净利润11.2亿元，同比增长11.4%。毛利率为22.0%，同比上升0.6个百分点；净利率为12.6%，同比上升0.1个百分点。
　　叉车锂电化进程不断推进，公司有望深度受益
　　2025H1中国叉车总销量73.9万台，同比增长11.7%；从车型结构来看，I、II、III、IV+V类叉车销量分别同比+21.9%/+18.4%/+18.6%/-6.6%；电动叉车占比已经达到75.6%，平衡重式叉车电动化比例达38.0%，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，国际、国内市场占有率显著提高。
　　2025H1公司在锂电叉车领域取得诸多突破，陆续或即将推出高压锂电越野叉车（1.5-1.8t）、四支点小轮距锂电专用叉车（4000-6500lbs）、XC系列三支点永磁锂电专用叉车（1.3-2t）等锂电产品。随着叉车行业锂电化进程不断推进，公司作为锂电叉车领先企业有望深度受益。
　　完善全球网络布局，海外产品销量创新高
　　2025H1公司实现海外产品销量近6万台的历史新高，同比增长超25%。公司泰国生产基地正式开工建设，目前建设项目紧张有序展开，装配厂房钢结构首吊顺利完成，确保泰国工厂项目2025Q4高质量建成。欧洲租赁公司、越南公司、马来西亚公司、印尼公司、美国智能物流公司等业务型公司相继开张运营，新成立杭叉中亚有限公司、法国阿勒斯锂电池有限公司，目前公司海外子公司达20余家，形成了营销、研发、制造、租赁等方面的布局，通过这些布局实现了海外整体规划到精细化运营的转型升级，为公司国际化战略注入强劲动能。
　　无人叉车市场空间广阔，智能物流有望打造第二成长曲线
　　2025H1公司智能物流业务大幅增长，智能板块营收及新增订单同比均有大幅度提升，累计落地7000余台AGV，覆盖光伏、锂电等20余个行业。同时公司总投资超数亿元的杭叉横畈科技园四期杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目顺利结顶，2025年下半年建成投产后公司智能物流产业的项目拓展能力及方案解决能力将跨越式提升，助力公司向全球顶尖的智能物流整体解决方案供应商目标迈进。
　　据《叉式移动机器人产业发展蓝皮书（2024版）》预测，预计2025年中国无人叉车销量将达3.9万台，同比增长39.3%，但渗透率仅为3.2%，市场成长空间巨大。在各行业智能化转型升级的大趋势下，智能物流的市场需求持续增强，智能物流业务有望为公司打造第二成长曲线。
　　维持“买入”评级
　　公司业绩符合预期，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测22.5/25.0/28.2亿元，对应EPS分别为1.71/1.91/2.15元。叉车行业国际化、锂电化进程不断推进，公司作为叉车龙头有望深度受益，同时智能物流业务有望为公司打开第二成长曲线，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格波动的风险；出口发货不顺风险；海外市场拓展不及预期的风险；叉车锂电化化进程不及预期的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年营业收入93.0亿元，同比增长8.7%，归母净利润11.2亿元，同比增长11.4%，扣非归母净利润11.0亿元，同比增长11.0%。第二季度营业收入48.0亿元，同比增长9.4%。归母净利润6.8亿元，同比增长9.1%，扣非归母净利润6.7亿元，同比增长9.2%。
　　评论：
　　利润表现优异，费用控制较好。2025年上半年，国内叉车需求稳步增长，电动化趋势愈发显现，出口叉车需求景气，行业国际化拓展加快，国产品牌竞争力提升。公司作为国内叉车龙头，具有产品、渠道等先发优势，受益于行业电动化、锂电化和智能化转型。上半年毛利率、净利率分别为22.0%、12.6%，分别同比+0.5pct、+0.1pct，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.3%、2.4%、4.5%、-0.5%，分别同比+0.5pct、+0.1pct、-0.4pct、-0.1pct。二季度毛利率、净利率分别为23.3%、15.0%，分别同比+1.1pct、-0.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、2.4%、4.6%、-0.7%，分别同比+0.7pct、持平、-0.3pct、-0.2pct。公司经营相对稳健，费用控制水平较好。
　　海外需求景气，电动化趋势延续。据公司公告，2025年上半年中国机动工业车辆总销量739334台，同比增长11.66%。其中，内销476382台，同比增长9.79%；出口262952台，同比增长15.21%。分车型来看，I、II、III、IV+V类车销量占比分别为15%、2%、58%、24%，同比分别为+21.88%、+18.37%、18.58%、-6.61%，内燃叉车在内需拖累下有所下滑，电动叉车则保持高速增长。新能源持续就是叉车电动化转型，平衡重式叉车电动化率达38.02%。
　　推进全球化布局，加速具身智能产业化落地。公司海外布局持续发力，欧洲租赁公司、越南公司、马来西亚公司、印尼公司、美国智能物流公司等相继落地，泰国制造工厂预计25Q4建成。25H1公司海外销售近6万台创历史新高，同比增长25%+，展现出较强的全球竞争力。公司积极开拓大客户，在食品饮料、汽车、商超零售、石材、物流等行业与全球顶尖的企业集团均达成了稳固可靠的合作关系。2025年7月，公司发布公告拟通过增资扩股的形式收购国自机器人，完善智能物流业务板块，并加速具身智能搬运机器人产品的推进。
　　投资建议：公司是国内叉车龙头之一，在产品、产业链配套、国内外渠道建设方面有一定的优势，目前已布局海外制造基地，具备较好的抗风险能力，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。由于半年报中减值等变动幅度略超此前预期，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027年收入分别为179.34、201.71、231.98亿元，分别同比增长8.8%、12.5%、15.0%，归母净利润分别为22.7、26.0、29.8亿元（原预测分别为22.81、26.04、29.99亿元），分别同比增长12.3%、14.5%、14.5%；EPS分别为1.73、1.99、2.27元，参考可比公司估值，考虑到公司在海外销售、智能物流业务布局等有一定的优势，给予2025年16倍PE，对应目标价为27.7元，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收139.72亿元，同增8.69%；实现归母净利润17.53亿元，同增11.21%；实现扣非归母净利润17.15亿元，同增10.98%。其中单Q3实现营收46.7亿元，同增11.22%；实现归母净利润6.33亿元，同增12.79%；实现扣非归母净利润6.27亿元，同增13.43%。
　　事件点评
　　业绩稳健增长，毛利率、费用率同比均有所上升。盈利能力方面，2025Q1-3公司毛利率同增0.47pct至23.48%。费用率方面，2025Q1-3公司期间费用率同增0.13pct至11.54%，其中销售费用率同增0.37pct至4.42%；管理费用率同增0.05pct至2.47%；财务费用率同增0.01pct至-0.11%；研发费用率同减0.31pct至4.76%。
　　单季度现金流量好转，经营质量提升。单三季度，公司实现经营活动产生的现金流量净额3.38亿元，同/环比均实现大幅改善，考虑到四季度为传统收款旺季，全年现金流情况有望进一步好转。
　　亚洲物流展首发人形机器人新品，引领智慧物流新纪元。在10月底举行的上海亚洲国际物流展上，杭叉集团全球首次发布杭叉X1系列物流人形机器人，标志着公司完成了从传统工业车辆制造商向全场景智能物流解决方案提供商的战略升级。X1系列物流人形机器人具备卓越的可靠性、作业性能和泛化能力，突破传统自动化“刚性”局限，在非结构化环境中实现“手、脚、眼、脑”协同，为物流业提供终极柔性解决方案。现场技术视频显示，该机器人导航精度达毫米级，可自适应仓储、制造等复杂工况。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营收分别为182.47、202.30、220.34亿元，同比增速分别为10.68%、10.87%、8.92%；归母净利润分别为22.31、24.49、26.50亿元，同比增速分别为10.32%、9.78%、8.20%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为15.57、14.18、13.10，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收139.72亿元，YOY+8.69%；归母净利润17.53亿元，YOY+11.21%；扣非净利润17.15亿元，YOY+10.98%。2025年单三季度公司实现营业收入46.70亿元，YOY+8.59%，QOQ-2.62%；归母净利润6.32亿元，YOY+10.93%，QOQ-7.80%。
　　盈利能力维持较好水平，第三季度毛利率明显提升。2025年前三季度公司毛利率为23.48%，YOY+0.81pct，归母净利率为12.55%，YOY+0.19pct。2025年第三季度公司毛利率26.51%，YOY+1.27pct，归母净利率13.53%，同比基本持平，毛利率提升主要系业务结构优化，分区域看，公司高毛利率的海外业务占比继续提升，全球化战略持续推进；分产品看，Q3大吨位、新能源叉车等高毛利率产品占比继续上行，公司智能物流板块快速增长，共同带动公司盈利水平上升。
　　外销增长强劲，内销有所复苏，泰国工厂即将投产。据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2025年1-9月共销售不含电动步行式仓储车辆的叉车45.1万台，YOY+5.99%，其中国内销量29.8万台，YOY+3.32%；出口15.3万台，YOY+11.6%。三季度以来，叉车国内销售逐步加速，海外销售持续较快增长，行业景气度逐步恢复。公司前三季度海外销量同比增25%以上（含三车车），海外子公司达20余家，新吸收国外销售网点30余家，覆盖欧美、东南亚等主要市场，泰国基地预计2025年12月投产。
　　大力布局智能物流，并发布首款物流人形机器人。公司于2025年7月完成对国自机器人的收购整合，形成了涵盖AGV、智能物流人形机器人、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，打造未来业绩增长新引擎。公司于10月底在上海亚洲物流展发布首款人形机器人“X1”系列，该轮式物流人形机器人可完成原箱转运与码垛/拆垛、料箱搬运与堆叠/拆垛，可实现柔性替代和人机协作，下一步将进一步推动产品落地应用。公司正在研发并验证物流人形机器人在车间内小件物料搬运的应用场景，预计2026年一季度完成首批样机交付并启动商业化试点，2026年下半年实现小批量量产，2027年随着产能扩大及场景拓展。
　　期间费用率控制较好，经营性现金流稳健增长。2025年前三季度公司期间费用合计16.12亿元，YOY+15.39%，期间费用率11.54%，YOY+0.57pct，其中销售费用率同比增加0.46pct，财务费用率同比增加0.05pct。联营企业中策橡胶贡献投资收益稳健增长，前三季度公司投资收益3.96亿元，YOY+18.21%。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.89亿元，YOY+6.52%，经营性现金流与净利润同步稳健增长。
　　基于最新财报，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润22.37/25.87/29.65亿元，对应2025年11月7日收盘价PE为15.6/13.5/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球贸易壁垒提高；国内经济复苏不及预期；新业务培育不及预期。

　　投资要点
　　人型机器人展会首发，聚焦物流+工业两大领域
　　10月29日，公司于上海亚洲物流展首次展出首款人形机器人“X1”系列：该机器人基于公司自研首个物料搬运行业级模型HCrobo，主要用于料箱、原箱的转运、堆叠、码垛和拆垛，后续将拓展至拆包、拣选。参数方面额定负载15kg/作业高度1.8m/底盘移速2m/s，具备多模态感知能力，拥有轮式高效移动和人形灵巧操作两大特点，能够适应非结构化环境，泛化任意种类料箱/原箱。产品目前处于样机小批量试点阶段，预计2026年形成规模销售，并在两年内实现60-70%的成本压缩与1-2年的投资回收期，经济效益显著。“X1”系列专为物流搬运场景设计，同时具备适应于工业场景的可靠性，替代人工经济效益高，为公司打开潜在的万亿具身智能装备的切入口。
　　物流+工业是具身智能商业化落地的理想场景，叉车龙头具备数据、渠道等优势
　　公司聚焦物流+工业场景具身智能商业化落地：（1）物流：2024年社会物流总费用占GDP比重14.1%，为具身落地提供规模化应用基础。物流业具备环境相对封闭、行业差异小（搬运对象一致，均为托盘、原箱、料箱、货架等），智能化转型有望快速铺开。（2）工业：为具身落地提供良好场景集群，虽然不同工业场景存在差异，但许多作业流程是相似的，通过数据驱动，还是可以实现具身落地。杭叉集团作为国产叉车龙头，核心优势在于已有人工叉车业务广泛的数据储备，覆盖全球的销售网络和不同下游行业经验。粗糙地计算，目前公司一年销售人工叉车可提供物流领域感知+动作数据量50亿条，约为先进的具身智能模型所用数据量10倍以上。
　　与国自机器人强强联合，集团智能化转型提速
　　2025年7月公司宣布收购集团控股公司，国内移动机器人龙头国自机器人，与其在仓储物流智能化领域强强联合。通过吸收国自算法和软件能力，智能化转型提速，“X1”系列即为合作成果之一。后续，公司产品矩阵将逐步由传统工业车辆+智能工业车辆+整体解决方案，全面向物流工业机器人+人形机器人+移动机器人+叉车机器人转型。其中，无人叉车将加速落地，与基于规则部署、基于自动化物流系统的叉车AGV不同，而是开箱即用、辅助/替代叉车工，短中期于全球年200万销售量中快速渗透。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为22/24/27亿元，当前市值对应PE16/15/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等

　　杭叉集团发布三季报：Q3实现营收46.70亿元（调整后yoy+11.22%），归母净利6.32亿元（调整后yoy+12.79%）。2025年Q1-Q3实现营收139.72亿元（yoy+8.69%），归母净利17.53亿元（yoy+11.21%），扣非净利17.15亿元（yoy+10.98%）。我们认为，公司业绩有望在叉车内外销景气度向好，以及拓展AI和具身智能在物流场景的应用下保持稳健增长态势，维持“增持”评级。
　　盈利能力持续提升，费用率略有增长
　　伴随公司毛利率更高的外销占比提升以及原材料和成本管控优化，2025年前三季度公司毛利率23.48%，同比+0.47pct。前三季度整体费用率11.54%，同比+0.13pct，其中销售费用率4.42%，同比+0.37pct，管理费用率2.47%，同比+0.05pct，研发费用4.76%，同比-0.31pct，财务费用-0.11%，同比+0.01pct。
　　25Q3行业需求持续向好，有望持续内外销两旺
　　根据工程机械工业协会，2025年1-9月，行业共销售叉车1,106,406台，同比+14%；其中国内销量697,375台，同比+13.1%；出口409,031台，同比+15.5%。不含电动步行式仓储车辆的叉车451,048台，同比+5.99%。其中国内销量298,148台，同比+3.32%；出口152,900台，同比+11.6%。从前三季度趋势来看，内销景气度持续向好，出口景气度在企业全球化发展下依然持续。展望未来我们认为在内需增速有望进一步提升，海外持续拓展下，企业有望持续内外销两旺的趋势。
　　人形机器人发布在即，期待公司智能化业务的新成长曲线
　　25年7月，杭叉集团控股子公司浙江杭叉智能科技有限公司以增资扩股方式收购浙江国自机器人技术股份有限公司99.23%股权，提升公司整体智能物流解决方案的实施能力提升以及全球市场渠道的拓展。国自机器人在海外交付经验丰富，机器人系列产品已在美国、欧洲、东南亚等地区规模化落地。25年10月29日公司即将于亚洲物流展发布“X1系列”轮式物流人形机器人，产品专为产业场景设计，能够承担料箱搬运、堆垛和原箱拆垛等多种作业。与传统物流设备相比，它的动作方式更贴近人类，能够实现柔性替代与人机协作，有望为人形机器人进入产业一线提供切实路径。
　　盈利预测与估值
　　考虑到叉车内外销景气度向好，我们微上调公司25-27年归母净利润1.66%/2.97%/2.61%至22.85/25.91/28.80亿元，对应EPS为1.74/1.98/2.20元。可比公司ifind一致预期为26年12倍PE，由于公司海外营销渠道拓展较快且10月29日将发布杭叉人形机器人“X1系列”产品拓展具身智能在垂类应用的落地，应有溢价，给予公司26年17倍PE估值，上调目标价至33.66元（前值29.24元，对应25年17倍PE）。
　　风险提示：原材料价格、汇率大幅波动；海外贸易摩擦加剧。

　　投资要点
　　Q3营业收入同比+11%，业绩增速稳健
　　2025年前三季度杭叉集团实现营业总收入140亿元，同比增长9%，归母净利润17.5亿元，同比增长11%；单Q3实现营业总收入47亿元，同比增长11%，归母净利润6.3亿元，同比增长13%。7月杭叉集团的子公司杭叉智能以增资控股形式，收购国自机器人99%股权，因此Q3国自机器人并表，并对前期合并报表追溯调整。公司Q3业绩基本符合市场预期：剔除三类车，Q3叉车行业销量约14万台，同比增长12.5%，公司营业总收入与行业大车销量增速基本一致；利润增速高于营收，主要受益于（1）海外和电车占比提升，毛利率提升，（2）联营企业经营稳健，投资收益稳定增长，前三季度同比增长约18%。
　　毛利率稳中有升，费用率维持稳定
　　2025年前三季度公司销售毛利率23.5%，同比提升0.5pct，销售净利率13.0%，同比提升0.2pct，继续受益于业务结构优化，高毛利率的海外业务、锂电叉车占比提升。公司期间费用率维持稳定，2025年前三季度合计11.5%，同比提升0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.5%/4.8%/-0.1%，同比分别变动+0.4/+0.1/-0.3/0.0pct。展望后续，公司业务结构优化逻辑可持续，盈利中枢有望维持稳中有升趋势。
　　智能化转型提速，打造第二成长曲线
　　公司把握下游各行业智能化转型升级的机遇，于国内和海外均加快对智慧物流和系统集成业务的布局，近期包括（1）2024年12月投资设立杭叉美国智能物流有限公司，（2）2025年7月收购集团控股公司，国内移动机器人龙头国自机器人，与其在仓储物流智能化领域强强联合，（3）首款人形机器人“X1”系列拟于2025年10月29日在上海亚洲物流展首发，该轮式物流人形机器人可完成料箱搬运、堆垛等作业，可实现柔性替代和人机协作，加快物流领域机器人的商业化落地。AI+机器人发展背景下，制造业、物流业智能化转型为大趋势。叉车企业布局智能物流与系统集成、相关具身智能设备，在生产、研发和渠道方面优势显著，杭叉集团作为龙头将率先脱颖而出，该板块将成为整机、零部件销售后的第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为22/24/27亿元，当前市值对应PE16/15/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等