核心观点
　　事件：
　　公司发布2023年报及2024年1季报，2023年收入/归母净利/扣非净利44.4亿/8.0亿/6.5亿，YoY+35.6%/25.2%/17.7%。24Q1公司收入/归母净利/扣非净利11.0亿/1.57亿/1.59亿元，YoY+31%/11.6%/23.2%。
　　点评：
　　高机租赁板块增长依然强劲。2023年，公司高空作业平台收入31.1亿（YoY+45.6%），是拉动公司成长的核心动力，而建筑支护设备与地下维修维护工程等业务则受下游需求影响，收入下滑7.3%至13.1亿。今年Q1公司收入继续保持30%以上增长，预计各业务条线结构大致保持稳定。2023年归母净利与扣非净利低于业绩预告数据，主要是由于商誉计提以及资产减值均超此前预期。2023全年公司毛利率下降3.8pct，成本项中的折旧成本与运输成本分别增长73.8%和81.9%是主因。
　　高空作业设备继续快速增长，轻资产模式推进顺利。截止23年底，高空作业平台管理设备达到12.11万台，较上年末新增超4.3万台（YOY+55.3%），市场份额超20%，平均出租率上升4.17pct至85.3%。报告期间，公司继续推进轻资产模式，23年底管理规模达1.9万台（+84.2%），其中转租模式近16000台，资产规模超23亿，而报告期末公司还与欧力士、横琴华通签署轻资产合作协议，意向合作金额分别为20亿和10亿元，未来将逐步落地。
　　数字化运营与AI算力持续推进。公司继续推动数字化与业务的融合，上线AI服务助手“1号数字员工”、“蜂运”物流平台、IOT及“一物一码”零配件管理、服务任务智能分配等功能，组织数字化运营能力持续提升。2023年9月还设立算力业务子公司科思翰智算，积极拓展AI算力服务业务，目前业务拓展较为顺利，期待智算业务能在2024年落地并成为公司未来的业绩增长点。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2024-2026年归母净利为10.80亿、14.81亿、19.27亿（原24-25年预测12.08亿、15.98亿，下调毛利率及营收预测），参考可比公司，我们认为公司的合理估值水平为2024年的16倍市盈率，对应目标价为8.79元，维持买入评级。
　　风险提示
　　高机租金价格下滑超预期，设备出租率低于预期风险，算力业务低于预期风险。

　　24Q1收入/扣非归母净利同比+31.0%/+23.2%，维持“买入”
　　24Q1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利11.0/1.6/1.6亿元，同比+31.0%/+11.6%/+23.2%，设备管理规模进一步扩大带动公司收入利润稳步增长。我们维持公司24-26年归母净利预测为10.0/12.2/15.0亿元。可比公司一致预期均值对应24年13xPE均值，考虑到公司轻资产、数字化有望持续推动管理效率提升，且股权激励有望为公司成长注入活力，我们认可给予公司24年15xPE，目标价7.65元，维持“买入”。
　　设备管理规模增长带动收入高增，租金同比下降导致毛利率下滑
　　截至23年末公司高空作业平台管理规模达12.1万台，同比+55.3%，我们预计24Q1公司设备管理规模同比继续保持增长，带动公司收入延续高增。24Q1公司毛利率43.0%，同比-3.2pct，我们预计主要受租金价格及出租率同比下滑影响，随着二季度下游开复工率逐步回升，我们预计二季度公司出租率有望回升，租金价格环比或保持平稳。
　　期间费用率维持稳定，经营性净现金流大幅改善
　　24Q1公司期间费用率28.7%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.7%/4.6%/1.8%/11.7%，同比-0.1/+0.1/-0.3/+0.03pct，整体各项费用率保持稳定。24Q1公司归母净利率/扣非归母净利率14.2%/14.4%，同比-2.5/-0.9pct。24Q1末公司资产负债率/有息负债率70.2%/22.4%，同比+2.8/+3.5pct，但环比23Q4末-0.3/-5.8pct。24Q1公司经营性净现金流6.7亿元，同比+103.8%，主要系收现比明显提升，销售回款显著改善。
　　销售网络持续扩大，积极探索新兴领域
　　据公司官方公众号，24年3月公司在韩国的门店正式开业，未来公司将加大对韩国、日本等成熟市场及东南亚、中东等新兴市场的探索，持续稳步推进海外市场业务布局。同时，公司与工程设备租赁产业链多家企业签署战略合作协议，共同成立行业垂直模型共建联盟，携手打造工程设备租赁行业AI垂直模型，有望进一步推动公司及行业数字化和智能化发展。4月公司与科蓝软件、浙江威航分别签署战略合作协议，推进人工智算在金融领域的发展以及低空经济领域的发展，积极探索新兴领域有望为公司带来新增长点。
　　风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。

　　收入保持较快增长，利润增速稳健
　　24Q1公司实现营收11.0亿，同比+31.0%，归母净利润为1.57亿，同比+11.57%，扣非净利润为1.59亿，同比+23.18%，其中非经常性损益为-209.9万元，同比减少1362.1万元。利润增速慢于收入增速主要系毛利率承压及减值损失增加。
　　毛利率有所承压，携手浙江伟航开通低空经济新领域
　　24Q1综合毛利率为43.0%，同比下降3.18pct，我们判断毛利率承压或系24Q1出租率较低以及轻资产占比提升所致，出租率回升或有望带来Q2毛利率改善。公司与与浙江威航签署战略合作协议，开展无人机设备租赁及飞行服务，探索无人机的多维度应用场景，共同打造国内领先的低空经济运营商。
　　控费效果整体较好，现金流表现优异
　　24Q1期间费用率为28.75%，同比下降0.22pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.74%、4.56%、1.77%、11.67%，同比变动-0.10pct、+0.12pct、-0.26pct、+0.03pct，费用管控效果较好。资产及信用减值损失为0.38亿元，同比增加0.21亿元；综合影响下净利率同比下降2.56pct至14.52%。24Q1公司CFO净额为6.66亿，同比增加3.39亿，经营活动产生的现金流量净额增加主要系公司加强业务回款；收付现比分别为112.39%、37.60%，同比变动+10.55pct、-21.55pct。
　　股权激励利好中长期增长潜力，维持“买入”评级
　　公司发布新一期股权激励，业绩目标为1）2024年较2023年营业收入增长率不低于35%或净利润增长率不低于30%；2）2025年较2023年营业收入增长率不低于82.25%或净利润增长率不低于69%。股权激励将充分激发员工凝聚力，看好公司中长期增长潜力。我们预计公司24-26年归母净利润为10.4、13.6、17.5亿，对应PE为10.7、8.2、6.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、跨市场估值风险。

　　事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约11.05亿元，同比+31.00%，实现归母净利润约1.57亿元，同比+11.57%，实现扣非归母净利润约1.59亿元，同比+23.18%。
　　收入保持高增趋势，毛利率略有下滑。一季度在春节假期季节性因素影响下公司收入仍然实现同比增长31.00%至11.05亿元，主要系高空作业平台设备管理规模增大，租赁收入增加所致。24Q1公司毛利率约43.02%，同比-3.18pct，我们认为或主要受：1）一季度假期影响导致出租率或有所下降；2）高空作业平台租金价格水平未明显改善，据中国工程机械工业协会统计，24年1月和2月升降工作平台租金价格指数分别同比-8.7%/-7.8%，所有机型价格同比均出现普遍下滑趋势；3）毛利率较低的轻资产转租模式规模进一步扩大，截至2023年末，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近16000台，同比增长51.22%。
　　费用率略微下降，经营性现金流显著增长。24Q1公司费用率为28.75%，同比-0.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.74%/4.56%/1.77%/11.67%，分别同比-0.10pct/+0.12pct/-0.26pct/+0.03pct。公司24Q1归母净利润同比+11.57%至1.57亿元，归母净利润率为14.17%；扣非归母净利润同比+23.18%至1.59亿元，扣非归母净利润率约14.36%，同比-0.91pct，环比23Q4改善4.75pct。经营性现金流6.66亿元，同比大幅增长103.80%，主要系公司业务规模进一步扩张同时公司加强业务回款管理所致。
　　拥抱低空经济概念，多品类矩阵再增新员。据公司官方微信公众号，公司与浙江威航达成战略合作，将开展无人机设备租赁及飞行服务，在新型智慧城市、机场巡查、消防应急自动巡逻、应急救援、边防巡检等方面探索长效运营模式，同时重点推动50-200KG的载重无人机产品应用，探索创新产品的租赁业态，将产品应用至智慧工地、城市生活、农林应用等领域。本次战略合作将以共同打造国内领先的低空经济运营商为目的，华铁应急将发挥租赁市场资源优势及网点优势，开展设备租赁及配套服务，而浙江威航将发挥无人机技术优势，加速产品创新迭代，逐步降低产品生产成本，持续优化产品的复合功能，并提供设备维保配套服务支持。我们认为，本次合作标志着公司租赁业务版图即将切入低空经济领域，有望巩固城市运维设备租赁服务专家地位。
　　行业高成长性不改，公司竞争优势巩固。我们认为，高空作业平台租赁行业受益于传统建筑场景应用渗透率提升，形成强替代效应，叠加后建筑市场和城市运维的新应用场景正在开拓，有望进一步打开市场空间。我们测算25年中国高空作业平台租赁市场保有量或达93.1万台，3年CAGR达29.48%，公司作为高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现：
　　1）数字化方面，公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面，公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。资产管理层面，公司重点发力设备全生命周期管理，零配件已实现一物一码精细管理。创新应用层面，公司通过“华铁业务协同平台”小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在23年签订的合同金额已达2.34亿元，同比增长65.17%，进一步强化了各业务协同发展。
　　2）轻资产方面，轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式，23年公司轻资产管理设备超1.9万台，同比增长84.15%。公司另有合资模式下铜都华铁15亿元合作、转租模式下欧力士融资租赁20亿元合作、横琴华通10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张。
　　3）多品类方面，公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类，叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作，24年预计将形成较大运营规模。公司另有智算与载重无人机业务望逐步落地，多品类矩阵不断丰富中，有望发掘全新增长点。
　　投资建议：我们认为，高空作业平台租赁市场或持续高速扩容，公司紧抓机遇加速扩张管理规模，数字化+轻资产+多品类战略持续推进，有望打开第二成长曲线，公司高成长性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为10.43、13.58和17.40亿元，现价对应PE分别为10.92、8.39、6.55倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

　　事件：2024年4月15日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约44.44亿元，同比+35.55%，实现归母净利润约8.01亿元，同比+25.19%，实现扣非归母净利润约6.54亿元，同比+17.73%；单季度来看，23Q4公司实现营收约12.29亿元，同比+28.74%，环比-3.70%，实现归母净利润约2.38亿元，同比+15.86%，环比+0.51%，实现扣非归母净利润约1.18亿元，同比-21.20%，环比-48.99%。公司每10股拟派发现金红利0.22元(含税)，合计分红4395.05万元，分红率5.49%。
　　高空作业平台规模持续扩张，超额完成考核目标。23年国内高空作业平台保有量已超60万台，同比增长超25%，行业仍在迅速扩容，公司紧抓行业机遇扩大市占率，23年公司高空作业平台设备管理规模达12.11万台，同比增长55.33%，市占率提升至20%，平均台量出租率达85.31%，稳居国内高空设备租赁第一梯队。公司23年高空作业平台业务营收达到31.07亿元，同比+68.60%，占主营业务收入比重提升至69.92%，毛利率45.57%，同比下降2.65pct，我们认为或系出租价格未明显改善叠加转租模式毛利率或低于重资产模式且规模进一步扩大所致；建筑支护设备业务营收为13.05亿元，同比-7.29%，毛利率49.78%，同比下降3.89pct。
　　公司21-23年营收分别为26.07/32.78/44.44亿元，截至目前均顺利达成21年第一期及第二期期权激励业绩考核。我们认为，高空作业平台行业持续维持高景气叠加公司市占率不断提升，公司业绩高成长性有望维持，公司最新一轮期权激励计划草案已发布，对应24-25年营收增速均需达到35%或归母净利润增速均需达到30%，高业绩增长目标体现出公司较强的业绩增长信心。
　　财务费用率小幅提升，商誉减值影响净利润表现。23年公司费用率为25.82%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/4.0%/1.9%/11.0%，分别同比+0.2pct/-1.4pct/-0.3pct/+1.4pct，财务费用率上升幅度较大或主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加所致。公司23年归母净利润同比+25.19%至8.01亿元，归母净利润率18.02%，子公司经营不达预期影响公允价值变动损益及商誉减值。子公司湖北仁泰、浙江粤顺与浙江恒铝主要从事集成式升降操作平台与铝模板租赁，客群集中在地产链；浙江吉通主要从事基坑施工及维护，下游以基础工程建设为主。受宏观经济环境、房地产投资增速持续下降影响，子公司相关业务需求下滑导致未完成业绩承诺，合计提供业绩补偿1.56亿元，计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产，并形成公允价值变动损益。
　　公司另对浙江恒铝与浙江吉通计提商誉减值约1961.14万元，同时公司计提信用减值损失9314.91万元，同比多计提953.87万元，多重因素共同影响业绩表现。
　　渠道+多品类+数字化+轻资产，持续巩固竞争优势。我们认为，公司高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现：
　　1）渠道方面，23年公司新增82个网点，网点总数达274个，其中包含轻资产模式运营主体城投华铁的14个网点。公司继续加密东南沿海网点布局的同时，稳步推进租金价格和出租率双高的西北、西南、云贵区域核心城市的网点布局。此外，公司23年成立海外拓展部积极探索海外市场，现已成功在韩国试点拓展高空作业平台租赁业务，预计24年将产生效益。线上方面，公司通过400电话、小程序、APP等平台开拓线上业务渠道，线上业务渠道共出租设备超2.6万台、创造收入超1.31亿元，同比增长284.17%。
　　2）多品类方面，公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类，叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作，24年预计将形成较大运营规模。
　　3）数字化方面，公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面，公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。单合同核算功能则将利润核算的颗粒度细化至合同实时核算，同时财务数字化方面已实现无审核结算单占比90%，整体对账结算效率提升80%。
　　资产管理层面，公司重点发力设备全生命周期管理，零配件已实现一物一码精细管理。公司上线蜂运APP，对设备调度等流程实现可视化跟踪，并优化物流任务派单。创新应用层面，公司通过“华铁业务协同平台”小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在23年签订的合同金额已达2.34亿元，同比增长65.17%，进一步强化了各业务协同发展。
　　4）轻资产方面，轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式，23年公司轻资产管理设备超1.9万台，同比增长84.15%。其中，合资公司模式下，23年公司与东阳城投的合作顺利推进，首批设备共计3400台、资产总额为3.3亿元，目前已全部交付至14家轻资产门店并投入运营，剩余12亿元设备将在后期逐步落实。转租模式下，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近16000台，同比增长51.22%，资产规模超23亿元。公司另有合资模式下铜都华铁15亿元合作、转租模式下欧力士融资租赁20亿元合作、横琴华通10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张，同时控制资产负债率。
　　投资建议：我们认为，公司高空作业平台管理规模持续快速提升，数字化+轻资产+多品类战略持续推进，有望打开第二成长曲线，公司高成长性可期。我们预计公司24-26年归母净利润为10.43、13.58和17.40亿元，现价对应PE分别为10.49、8.06、6.29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

　　事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入32.15亿元，同比增长38.35%；归母净利润5.62亿元，同比增长29.61%。其中，23Q3实现营业收入12.76亿元，同比增长44.66%；归母净利润2.37亿元，同比增长27.11%。此外，Q3经营活动产生的现金流量净额为6.15亿元，同比高增82.68%，创单季新高，主要系公司业务规模扩张，同时公司加强了业务回款。
　　高机业务表现亮眼，未来市场潜力仍高。Q1-3高空作业平台板块实现营收22.59亿元，同比高增80.98%，营收占比达70%，同比增长12pct。截至9月末，公司设备保有量突破11.6万台，较22年末提升3.9万台。此外，公司线下网点数已超260个，23年线上有效订单超12000单，有效转化率超60%。22年中国高机保有量约48万台、折合3.45台/万人，对比美国77万台、折合23.12台/万人，市场需求特别是运维环节的潜力巨大。预计2025年中国高机保有量增至100万台左右，且仍在较长时间能保持高增态势。
　　轻资产业务积极推进，合作逐步落地。轻资产业务分为合资公司和转租赁模式。合资公司方面，截至9月末，公司分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资两家合作方成立合资公司城投华铁、铜都华铁，其中城投华铁已投放设备3000+台，剩余12亿设备已完成招标工作。转租赁模式方面，公司与徐工广联、苏银金租和海蓝控股合作，已合计转租近1.6万台。
　　数字化赋能加速，“蜂运”APP提升调度效率。据公司官方公众号，23年8月，公司自主研发的“蜂运”APP进入试运营阶段。截至10月20日，APP已积累用户1752名（其中司机1296名、承运商456名），成交单量已达12073单。该APP涵盖接单、起运、装卸、结算、交接等多项功能，并对设备的运输轨迹进行跟踪，是公司运输数字化环节的重要布局，预计将显著提升公司调度能力，进一步优化费用。
　　盈利预测与投资建议：公司高空作业平台管理规模快速提升，叠加轻资产模式推进、数字化赋能中后端，公司中长期发展潜力可期。
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.92、12.16、15.21亿元，同比增速分别为39.17%、36.21%、25.10%。
　　EPS分别为0.46、0.62、0.78元/股，对应2023年PE为12.77x，给予“增持”评级。
　　风险提示：设备租金下降超预期风险、行业竞争加剧风险、管理成本上升风险、成本上涨风险