事件:
　　2025年10月30日，应流股份发布2025年三季度报告：2025年前三季度实现营业收入21.21亿元，同比+11.02%；实现归母净利润2.94亿元，同比+29.59%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比+26.17%。
　　投资要点:
　　前三季度营收净利同比双增，加工涂层及核能材料产业链加速构建2025年前三季度，公司实现营业收入21.21亿元，同比+11.02%；
　　实现归母净利润2.94亿元，同比+29.59%。公司加权平均净资产收益率为6.17%，同比+1.18pct；销售毛利率36.92%，同比+3.02pct；销售净利率12.74%，同比+1.71pct；经营活动现金流净额为-0.59亿元。据公司2025年9月17日发布的可转债募集说明书，公司拟募资15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目等。叶片机匣加工涂层项目所涉及的深加工及涂层工艺使公司形成完整的叶片、机匣加工及涂层生产链，预计2026年6月完成建设；先进核能材料及关键零部件智能化升级项目建成达产后将提升各类含硼聚乙烯复合屏蔽材料、金属（反射）保温层（含碳化硼烧结块）及燃料贮存格架（含铝基碳化硼中子吸收板）等产品的综合生产能力，预计2026年10月完成建设。
　　Q3归母净利润同比大幅增长，毛利率、净利率水平全面提升2025Q3单季度，公司实现营业收入7.38亿元，同比+14.80%，环比+2.29%；实现归母净利润1.06亿元，同比+41.10%，环比+9.80%，主要系“两机”业务快速增长，收入增加；经营活动现金流净额为0.92亿元。加权ROE为2.14%，同比+0.50pct，环比+0.12pct；销售毛利率为38.03%，同比+5.07pct，环比+2.17pct；销售净利率13.68%，同比+2.80pct，环比+2.03pct。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售费用率1.82%，同比-0.13pct，环比+0.44pct；管理费用率7.88%，同比+0.83pct，环比-0.29pct；研发费用率8.90%，同比-0.65pct，环比-0.43pct；财务费用率6.31%，同比+1.08pct，环比+2.76pct。
　　盈利预测和投资评级
　　两机产业链高度景气带来订单爆发，公司在手订单饱满，拥有长期持续增长的能力。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为30.41、38.67、50.11亿元，归母净利润分别4.08、5.87、8.27亿元，对应的PE分别为65、45和32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新兴领域需求不及预期；汇率变动风险。

　　投资要点
　　Q3归母净利润同比+41%，合同负债维持高位
　　2025年Q1-Q3公司实现营业收入21.2亿元，同比+11.0%，归母净利润2.9亿元，同比+29.6%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+26.2%。单Q3公司收入7.4亿元，同比+14.8%，归母净利润1.1亿元，同比+41.1%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+27.4%。截至2025年三季度末，公司合同负债达2.1亿元，同比+20%，有望持续贡献业绩增量。公司为各大燃气轮机龙头公司叶片铸件供应商，充分受益于AI驱动下燃气轮机需求增长。展望全年，“两机”业务在手订单饱满，利润有望持续释放。
　　两机兑现毛利率提升，看好公司盈利能力长期提升空间
　　单Q3公司销售净利率13.7%，同比+2.8pct，环比提升2.1pct，盈利能力提升明显：①毛利端：单Q3公司毛利率38.0%，同比+5.0pct，环比+2.1pct，我们判断主要系高毛利的两机业务开始确收，盈利结构改善；②费用端：单Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/7.9%/8.9%/6.3%，同比-0.1/+0.8/-0.6/+1.1pct，整体费用管控良好。我们判断研发费用率下降主要系小批量研发订单向批量化订单转化顺利，研发效率大幅提升。随着公司募投项目持续推进，公司业务有望从叶片铸件逐渐向叶片涂层等高附加值业务转型，带动公司盈利能力持续增长。
　　"两机”业务构建新增长极，核能&低空打开长期成长空间
　　①两机业务：2024年以来全球AI需求爆发导致两机叶片行业供需失衡，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并显著提高份额。2025年上半年，继与贝克休斯、安萨尔多、GE航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，公司又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议，两机业务有望实现高速增长。基于行业高景气度带来的发展机会，公司投入11.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发，叶片涂层工序壁垒&附加值较高，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点。②核能业务：2025年上半年公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同。③低空经济：公司已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础，产业链完善，且公司所在安徽省具备较强低空产业发展区位优势，长期看好低空业务发展潜力。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.1/6.0/8.0亿元，当前市值对应PE分别为67/46/35X，维持“买入”评级。
　　风险提示：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期。

　　业绩简评
　　10月30日，公司发布25年三季报，1-3Q25公司实现收入21.21亿元，同比+11.02%；实现归母净利润2.94亿元，同比+29.59%。其中单Q3实现收入7.38亿元，同比+14.80%，实现归母净利润1.06亿元，同比+41.10%，利润高增。25年第三季度毛利率和净利率分别为38.03%和13.68%，环比Q2提升2.17和2.03pct，盈利能力环比改善。
　　经营分析
　　全球算力投资持续超预期，催化燃气轮机需求增长提速。2025年9月以来，全球数据中心算力投资增长加速。9月17日，英伟达宣布将在英国投资110亿英镑部署12万块AI芯片。9月22日，英伟达宣布计划向OpenAI投资1000亿美元共建大规模数据中心。10月6日，AMD宣布与OpenAI达成6GW算力的供货协议。10月29日，英伟达预计未来6个季度将出货2000万块BlackwellGPU。10月30日，海外科技龙头META、谷歌发布三季报，微软发布一季报，META将2025年资本开支预期上调至700-720亿美元，较此前指引上调40亿美元；谷歌预计2025年资本支出910-930亿美元，高于之前预计的850亿美元，并预计2026年资本支出将显著增加。微软Q1资本开支达到349亿美元，环比显著提升。全球算力投资持续超预期，有望带动燃气轮机发电需求提速。北美燃机龙头GEV今年Q3新签燃机订单7.4GW，同比+45%，相比上半年36%的增速，三季度增长还在提速，全球燃机景气度加速上行。
　　公司三季度末合同负债再创新高，看好两机叶片收入长期提升。涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量大，壁垒高，集中度高，全球产能严重不足。公司作为国内燃机叶片龙头，经过长期重资产投入，现已进入收获期。25年7月，西门子能源管理层团队访问公司并表示，未来希望公司在西门子主力机型上承担更多责任，提供更广泛的产品，公司和西门子能源的合作关系进一步升级。25年三季度末，公司合同负债达2.06亿元，同比+20%，环比Q2也再创新高，看好公司两机叶片收入持续高增。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为32/41/52亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为63/45/31X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

　　事件：公司发布2025年中报，公司营业收入实现13.84亿元，同比+9.11%，归母净利润1.88亿元，同比+23.91%。其中，2025Q2公司实现营收7.21亿元，同比+19.05%，实现归母净利润0.96亿元，同比+56.75%。
　　两机业务持续放量，产业链高景气。上半年，公司各项业务协同发力，进一步巩固了在高端装备制造领域的全球竞争力，核心业务订单持续增长，在手订单金额再创历史新高，上半年新签订单超过20亿元，同比增长超35%。销售毛利率36.33%，同比+1.96pct；期间费用率22.81%，同比-2.67pct。其中，两机业务产业链高景气带来订单爆发，累计开发完成809个品种，正在开发129个品种，两机型号储备丰富，在手订单超过15亿元。合作客户包括西门子能源、GEV、贝克休斯、安萨尔多等全球燃机龙头，新增客户包括西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等，成为全球两机行业供应链重要企业之一。下游客户订单放量带动了燃气轮机高温合金叶片的需求增长，公司燃气轮机叶片在国内外主流燃气轮机厂商的渗透率进一步提升，已为西门子能源F级燃气轮机稳定供应叶片，H级叶片持续开发，为GE航改燃机业务开发LM2500、LM6000系列产品，与贝克休斯紧密合作，在工业燃气轮机领域继续保持优势。国家燃气轮机方面，某新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并实现交付；在航空发动机业务领域，公司与GE航空航天深度合作，CJ1000和CJ2000系列成功交付，与赛峰集团、罗罗集团达成合作，公司还深度参与航天事业，为中国航天科技、中国航天科工、蓝箭航天等持续供货。
　　核电业务稳中向好。国务院常务会议核准10台新核电机组，已连续4年每年核准10台及以上机组。作为国内核电铸件和核能材料领域的领先企业，核电机组审批台数的持续回暖推动了长期业务增长。公司与沈鼓核电签订多个核电项目产品供货合同，同时为海南昌江多用途模块式小型堆、三澳核电、宁德核电、徐圩核电等多个项目提供产品。公司还中标了多个金属保温层、燃料格架和屏蔽材料项目，有力保障了陆丰核电、廉江核电及国家重点项目的顺利实施，此外，还首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）的销售。根据核能行业协会，按年度开工8-10台百万千瓦机组规模预计，2030年、2035年我国核电装机将分别达到1.2亿、1.5亿千瓦左右，发电量分别约占全国总发电量的7.3%、10%（2023年占比约为5%），核电发展空间广阔。预计相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放，公司有望持续受益。
　　低空经济业务紧抓飞发一体凸显优势。公司重点聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品方向，瞄准高原高寒与无人货运市场，加快推进翊飞航空、追梦空天混动系统研制任务，完成北理工产品交付。报告期内，公司规划并迭代研制涡轴发动机和混合动力系统，形成多系列产品矩阵。研制的YLWZ-190和YLWZ-300系列发动机通过不断升级迭代和工艺调整，有效改进了发动机效率，分别完成500小时和150小时寿命累积试验，并完成了多台份产品交付。起飞重量600公斤无人机在贵州完成某卫勤支援保障行动演示任务，并完成某通讯项目验证，起飞重量1100公斤无人机正在进行机发匹配协调。子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，多家公司开展试飞活动。应流航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。
　　投资建议：近年来两机、核电等下游迎景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，全产业链条及区域优势彰显，有望复制两机业务成长路径，成为新增长极。
　　预计公司2025-27年归母净利润分别为4.13、5.42和6.75亿元，对应EPS为0.61、0.80和0.99元，PE为45、34、28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、新业务进展不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、海外业务拓展不及预期与汇率变动风险。

　　2025年H1：1）实现营收13.84亿元，同比+9.11%；实现归母净利润1.88亿元，同比+23.91%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比+25.6%。2）实现毛利率36.33%，同比+1.96pct；归母净利润率13.61%，同比+1.63pct；扣非归母净利润率13.51%，同比+1.77pct。3）期间费用率为22.81%，同比-2.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%、8.19%、9.17%、4.05%，同比分别变动-0.08、+1.42、-3.45、-0.56pct。
　　2025Q2单季度：1）实现营收7.21亿元，同比+19.05%，环比+8.82%；实现归母净利润0.96亿元，同比+56.75%，环比+4.53%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比+64.11%，环比+8.27%。2）Q2单季度毛利率35.86%，同比+1.43pct，环比-0.97pct；归母净利润率13.34%，同比+3.21pct，环比-0.55pct；扣非归母净利润率13.48%，同比+3.7pct，环比-0.07pct。3）期间费用率为22.43%，同比-5.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%、8.17%、9.34%、3.55%，同比分别变动-0.43、+1.15、-5.19、-0.67pct。
　　两机业务：多家全球头部客户战略合作协议落地，在手订单超15亿元。截至25年上半年末，公司累计开发完成809个品种，正在开发129个品种，两机型号储备丰富，在手订单超过15亿元。燃气轮机方面，25年上半年公司燃气轮机叶片在国内外主流燃气轮机厂商的渗透率进一步提升；为西门子能源F级燃气轮机稳定供应叶片，又承担其H级燃气轮机叶片的开发工作，成为西门子能源燃机透平热端叶片在中国的唯一供应商；与GE、贝克休斯的合作也取得较好进展，此外，公司承担的国家重大专项任务取得新进展，某新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并实现交付，标志着国家燃气轮机重大专项取得又一阶段性成果。航空发动机方面，与中国商发合作更加紧密，CJ1000和CJ2000系列产品及时响应并迅速交付，交期和质量得到客户高度认可；赛峰集团高层访问应流，有序启动涵盖多个发动机型号共12个品种的开发；与罗罗集团达成了战略合作，BR和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶段；公司还深度参与航天事业，为中国航天科技、中国航天科工、蓝箭航天等持续供货。
　　核电业务：行业景气度上升，产品、客户均实现突破。25年上半年，公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同。公司核电技术组不断加强重点产品攻关，为海南昌江多用途模块式小型堆、三澳核电、宁德核电、徐圩核电等多个项目提供产品，快速响应客户需求。此外，公司还中标了多个金属保温层、燃料格架和屏蔽材料项目，有力保障了陆丰核电、廉江核电及国家重点项目的顺利实施，公司还首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）的销售。
　　低空经济业务：发动机与航空整机双线并进，飞发一体凸显优势。25年上半年，公司持续打造飞发一体优势，重点聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品方向，瞄准高原高寒与无人货运市场，加快推进翊飞航空、追梦空天混动系统研制任务，完成北理工产品交付。发动机方面，公司规划并迭代研制涡轴发动机和混合动力系统，形成多系列产品矩阵，YLWZ-190和YLWZ-300系列发动机有效改进了发动机效率，并完成了多台份产品交付。航空整机方面，起飞重量600公斤无人机在贵州完成某卫勤支援保障行动演示任务，并完成某通讯项目验证，起飞重量1100公斤无人机正在进行机发匹配协调。此外，公司子公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，多家公司开展试飞活动。
　　盈利预测：预计25-27年实现归母净利润4.20、5.74、8.01亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、行业成长不确定性、在研项目不及预期

　　公司公告2025年三季度报告：1）2025年前三季度，公司实现营业收入21.21亿元，同比增长11.02%；归母净利润2.94亿元，同比增长29.59%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长26.17%。2）分季度看：2025Q3，公司实现营业收入7.38亿元，同比增长14.80%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长41.10%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比增长27.37%。25Q1、Q2公司分别实现营业收入6.63、7.21亿元，同比分别+0.03%、+19.05%；归母净利润0.92、0.96亿元，同比分别+1.65%、+56.75%；扣非净利润0.90、0.97亿元，同比分别+0.15%、+64.11%。3）经营效率：2025年前三季度，公司整体毛利率为36.92%，同比提升3.02个百分点；净利率为12.74%，同比提升1.71个百分点。2025Q3公司单季毛利率38.03%，同比提升5.07个百分点，净利率13.68%，同比提升2.8个百分点。
　　两机业务持续高景气，助力Q3业绩增长提速。2025Q3公司营业收入同比增长14.80%，环比增长2.29%，归母净利润同比增长41.10%，环比增长9.80%。Q3利润增速显著高于收入增速，且环比呈现加速增长态势，公司在财报中明确指出，利润的显著增长主要系本期“两机”业务快速增长，收入增加所致。此前，公司在中报中披露两机业务在手订单超过15亿元，我们认为Q3起正是前期订单密集交付和业绩兑现窗口期，业绩迎来高增拐点。
　　新兴领域多点开花，盈利能力有望持续提升。除两机业务外，公司在新兴领域的布局亦亮点纷呈，为长期发展打开想象空间。核能与核聚变方面，公司是“华龙一号”核一级主泵泵壳等关键部件的供应商，受益于国内核电审批常态化，公司已与合肥能源研究院成立合资公司，布局核聚变堆偏滤器等核心部件，卡位未来终极能源赛道。低空方面，公司多年前瞻布局低空领域，相关技术与产品趋于成熟，已覆盖先进制造到运营服务的主要环节，随着未来与翊飞航空等客户订单的逐步交付，有望消除对整体业绩的拖累并转为新的增长点。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持25-27年4.0、5.3及7.4亿的盈利预测，EPS分别为0.59、0.78及1.08元，对应PE分别为70、53及38倍。2）公司布局四大方向（航空发动机、燃气轮机、核能新材料、低空）均属未来战略级新质生产力。我们再次强调深度报告观点：我们认为公司“两机两业”市场空间大，产品具备核心竞争力，可转债项目达产后有望进一步巩固优势、提升附加值、带来利润可观增量；而公司布局低空经济较早，或将迎来收获期，可视为未来增长期权，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦、募投项目不及预期、低空经济政策不及预期及低空飞行器安全风险。

　　二季度归母净利润同比大幅增长。2025上半年，公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%；归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长25.60%。2025Q2，公司实现营业收入7.21亿元，同比增长19.05%，环比增长8.82%；归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%，环比增长4.53%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长64.11%，环比增长8.27%。
　　在手订单饱满，多领域推进开发。2025上半年，公司新签订单超过20亿元，同比增长超过35%。截至上半年末，公司根据客户的要求累计开发完成809个品种，正在开发129个品种，两机型号储备丰富，在手订单超15亿元，拥有长期持续增长的能力。
　　新型材料与装备收入大幅增长。分行业看，2025年上半年：高温合金产品及精密铸钢件产品实现营收8.42亿元，同比增长6.41%，毛利率38.42%，同比增加1.65pct；核电及其他中大型铸钢件产品实现营收3.26亿元，同比增长5.57%，毛利率34.59%，同比增加2.65pct；新型材料与装备实现营收1.46亿元，同比增长74.49%，毛利率31.94%，同比增加1.04pct。
　　国外收入增速高于国内。分地区看，国外实现营业收入6.56亿元，同比增长17.18%，毛利率36.38%，同比增加1.03pct；国内实现营业收入7.22亿元，同比增长1.95%，毛利率36.13%，同比增加2.53pct。
　　2025上半年毛利率同比增长，2025Q2归母净利率同比增加。2025上半年，公司毛利率36.33%，同比增加1.96pct；归母净利率13.61%，同比增加1.63pct；加权平均净资产收益率3.98%，同比增加0.61pct。2025Q2，公司毛利率35.86%，同比增加1.43pct，环比减少0.97pct；归母净利率13.34%，同比增加3.21pct，环比减少0.55pct。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.62/5.12/6.95亿元，EPS分别为0.53/0.75/1.02元，对应9月15日收盘价PE为57.5/40.7/30.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求不及预期，产品研发不及预期，产能建设进度不及预期。

　　事件描述
　　公司披露2025年中报。上半年，公司实现营业收入13.8亿元，同比+9.1%；实现归母净利润1.9亿元，同比+23.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+25.6%。其中，25Q2营业收入7.2亿元，同比+19.0%，环比+8.8%；归母净利润1.0亿元，同比+56.8%，环比+4.5%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+64.1%，环比+8.3%。
　　事件点评
　　核心业务高景气，收入和订单齐增。从细分业务表现来看，（1）高温合金产品及精密铸钢件产品收入8.4亿元，yoy+6.4%，收入贡献60.8%；毛利率38.4%，yoy+1.7pct。
　　（2）核电及其他中大型铸钢件产品收入3.3亿元，yoy+5.6%，收入贡献23.5%；毛利率34.6%，yoy+2.6pct。
　　（3）新型材料与装备收入1.5亿元，yoy+74.5%，收入贡献10.6%；毛利率31.9%，yoy+1.0pct。
　　从订单表现来看，上半年，公司核心业务订单持续增长，新签订单超过20亿元，同比增长超过35%，在手订单金额再创历史新高。
　　两机业务供应全球头部客户，在手订单超15亿元。继贝克休斯、安萨尔多、GE航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议；截至上半年末，公司根据客户的要求累计开发完成809个品种，正在开发129个品种，两机型号储备丰富，在手订单超过15亿元，拥有长期持续增长的能力。
　　核能核电业务受益于政策驱动，持续加强技术突破。国务院常务会议连续4年每年核准10台及以上机组，为公司长期业务增长提供了条件。公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同；为海南昌江多用途模块式小型堆、三澳核电、宁德核电、徐圩核电等多个项目提供产品；公司中标了多个金属保温层、燃料格架和屏蔽材料项目；公司首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）的销售。
　　低空领域持续打造飞发一体优势，拓展多系列产品矩阵。重点聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品方向。子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，多家公司开展试飞活动。
　　拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目。申请获上交所审核通过，尚需获得证监会作出同意注册的决定后方可实施。
　　投资建议
　　公司立足传统高端专用设备零部件产业，依托核心基础工艺技术，不断迈向核能核电、“两机”业务等价值链高端并实现长期稳定发展。
　　需求高景气，在手订单充裕，为公司业绩增长奠定基础。预计公司2025-2027年EPS分别为0.62/0.88/1.20，对应公司8月22日收盘价28.55元，2025-2027年PE分别为46.3/32.4/23.9，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　政策波动风险：核电业务受国家审批节奏制约，若新建项目延迟将直接影响核能材料需求，进而影响公司收入。
　　新产业落地不及预期：低空经济虽获政策支持，但空域开放、适航认证等落地进度不确定性较高，进而影响公司收入。
　　地缘和汇率波动风险：公司产品已出口至40多个国家和地区，海外收入占比47.6%，涉及美元、欧元、英镑等外币资产或负债，地缘政治和汇率的不利变动会对公司业绩造成不利影响。

　　事件
　　8月12日，应流股份发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长24%，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长26%。
　　点评
　　1、2025Q2单季度，公司归母净利润同比增长57%。2025H1，公司营收13.84亿元，同比增长9%，其中，高温合金产品及精密铸钢件产品收入8.42亿元，同比增长6%，核电及其他中大型铸钢件产品收入3.26亿元，同比增长6%，新型材料与装备收入1.46亿元，同比增长74%，其他业务收入0.64亿元，同比减少24%。2025H1，公司实现归母净利润1.88亿元，同比增长24%。2025Q2单季度，公司实现营收7.21亿元，同比增长19%，环比增长9%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长57%，环比增长5%。
　　2、毛利率同比提高1.96pcts，费用控制良好。2025H1，公司销售毛利率36.33%，同比提高1.96pcts，四费费率22.81%，同比降低2.67pcts，其中，销售费用率1.40%，同比降低0.08pcts，管理费用率8.19%，同比提高1.42pcts，研发费用率9.17%，同比降低3.45pcts，财务费用率4.05%，同比降低0.56pcts。
　　3、“两机”业务高景气，在手订单超15亿元。燃气轮机方面，2025H1，公司燃气轮机叶片在国内外主流燃气轮机厂商的渗透率进一步提升。公司为西门子能源F级燃气轮机稳定供应叶片，又承担其H级燃气轮机叶片的开发工作，成为西门子能源燃机透平热端叶片在中国的唯一供应商；与GE航改燃机业务达成战略合作，开发LM2500、LM6000系列多个型号产品；与贝克休斯的合作更加紧密，锁定了多款燃气轮机叶片的未来订单；承担的国家重大专项任务取得新进展，在此前完成300MW燃机叶片基础上，某新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并实现交付。航空发动机方面，公司与GE航空航天推动更高合作水平，持续不断提供高质量产品；与中国商发合作更加紧密，CJ1000和CJ2000系列产品交期和质量得到客户高度认可；赛峰集团高层访问应流，有序启动涵盖多个发动机型号共12个品种的开发；与罗罗集团达成了战略合作，BR和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶段。截至2025H1末，公司两机业务在手订单超过15亿元。
　　4、核能核电业务签订多个项目供货合同，低空经济领域飞发一体优势显著。国家已连续4年每年核准10台及以上核电机组，2025H1，公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同，并且首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）的销售。低空经济领域，公司持续打造飞发一体优势，重点聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品方向，瞄准高原高寒与无人货运市场，加快推进翊飞航空、追梦空天混动系统研制任务，完成北理工产品交付。此外，公司子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，多家公司开展试飞活动。
　　5、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.15、5.81、7.89亿元，对应当前股价PE分别为46、33、24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。

　　事件：
　　2025年8月12日，公司发布2025年半年报。上半年公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%。
　　观点：
　　核心业务持续突破，业绩稳健增长。上半年，公司“两机”业务持续突破。燃气轮机多款型号取得突破，通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，取得西门子9000HL行燃气轮机透平叶片开发订单；航空发动机领域，在GE某型航空发动机机匣市场份额靠前，与罗罗等公司签署产品供货协议。核能新材料及零部件方面，完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破。报告期内，公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长25.6%。
　　行业景气度提升，在手订单充沛，有望持续增长。公司通过技术研发、延展产业链，已构建起完整高端装备制造体系。目前按照客户要求，正在开发项目129个品种，逐步成为全球两机行业供应链重要企业之一。核电方面，上半年国务院常务会议核准10台新核电机组，已连续4年每年核准10台以上机组。截至2025年上半年，公司新签订单超20亿元，同比增长超过35%，增速高于利润增速。核心业务订单增长，在手订单再创历史新高，为公司持续增长提供动能。
　　盈利预测及投资评级：公司上半年“两机”业务持续突破，核能新材料业务受益政策支持维持高景气。
　　上半年公司新签订单高增，在手订单再创新高，有望维持稳健增长。出于谨慎性考虑，我们维持前次盈利测算，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.92/4.74/5.65亿元，EPS分别为0.58/0.70/0.83元，对应PE分别为47.7/39.4/33.1倍。我们选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司，公司当前估值水平较可比公司高估，考虑到公司航空发动机业务持续突破，低空经济相关业务处于开展早期，具备较大成长空间，可享受一定估值溢价，维持“增持”评级。
　　风险提示：主业毛利率波动风险；核电及两机业务接单存在不确定性；应收账款持续增长；地缘政治风险；数据引用风险。