前三季度业绩稳健增长，上调至“买入”评级
　　公司是国内高端铸造龙头企业，近年来公司在航空发动机领域持续发力，为国内外头部客户稳定供应高温合金叶片、机匣等零部件；在燃气轮机领域承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务；在核电领域是国内少数持有核一级铸件资质的生产厂商，受益于核电机组批复回暖。公司2023Q1-Q3实现营收18.07亿元（yoy+9.20%），归母净利润2.44亿元（yoy+7.04%）。我们预计23-25年EPS为0.53/0.67/0.81元，可比公司PE（2024E）均值为29X，给予公司24年29倍PE，目标价19.43元，上调至“买入”评级。
　　燃机业务重点突破发展，核电业务持续向好
　　根据公司公告，2023年公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务，承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片，23H1航空航天业务实现营收3.65亿元，同比+21.56%；2022年度国常会核准了10台核电机组；2023年7月，国务院核准了6台机组，公司承担核电设备诸多生产任务，是国内极少数持有核一级铸件资质生产商，受益于核电机组批复回暖，23H1公司核磁材料业务实现营业收入1.81亿元，同比+22.57%。
　　高端铸造业务为业绩压舱石，发力核能、航空拥抱未来
　　公司早期铸造产品主要应用于油气、工矿等领域，2008年公司开始发力核能业务，目前已经成为国内核一级主泵泵壳主要生产企业，2022年核能业务营收占比14.81%，成为公司第三大业务。2015年公司切入航空赛道，航发/燃气轮机涡轮叶片等主要产品已经成功切入GE、中国航发等供应链，2019-2022公司此业务营收CAGR为63.48%，已成为公司成长最快业务。公司以原有高端铸造业务为业绩压舱石，同时发力核能、航空锻造产品后，近年来业绩增长稳健，营收端由2018年的16.81亿元增长至2022年的21.98亿元，归母净利润由2018年的0.73亿元增长至2022年的4.02亿元。
　　管理层增持公司股份，长期看好公司发展
　　1）公司实控人、董事长兼总经理杜应流于23.6.15通过二级市场竞价交易增持公司10万股无限售条件流通股。23.6.15-23.8.25，杜应流通过上交所以集中竞价交易方式累计增持公司股份68.30万股，累计增持金额约为1000.33万元；2）23.6.15公司董事会秘书杜超通过上交所集中竞价交易方式增持公司股份2.40万股，增持均价16.23元/股。此轮高管增持表明公司的管理层对于公司“两机”业务长期发展的信心，看好公司未来长期发展。
　　风险提示：航空发动机市场恢复不及预期；重型燃机国产化进度不及预期。

　　10月27日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3实现营收18.07亿元，同比+9.20%；实现归母净利润2.44亿元，同比+7.04%；其中Q3单季度实现收入6.23亿元，同比+12.35%，Q3单季度实现归母净利润0.82亿元，同比+1.31%。
　　业绩增长稳健，毛利率环比改善。根据公司公告，23年前三季度公司收入18.07亿元，同比提升9.20%，归母净利润2.44亿元，同比提升7.04%，业绩增长稳健。公司前三季度毛利率达36.9%，其中第三季度毛利率达37.56%，较Q2提升1.74pct，盈利能力环比改善。
　　“两机”业务进展顺利，带动公司收入稳健增长。23年公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务。随着国产各主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，国产化进度显著加快，带动产业链高景气发展，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，助力推动高效清洁的绿色能源发展。在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片；公司是中国商发的合格供应商之一，在手型号和订单进一步增加；公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。
　　董事长增持68.3万股+提议回购，充分彰显公司发展信心。根据公司公告，23年6月15日-8月25日，公司实控人、董事长杜应流累计增持公司股份68.3万股，增持金额达1000.33万元。根据10月24日公告，董事长提议以公司自有资金回购股份，回购金额达0.5-1亿元，增持+提议回购，彰显公司未来发展信心。
　　我们预计2023-2025年公司营业收入为25.03/28.43/32.14亿元，归母净利润为3.50/4.70/5.70亿元，对应PE为27/20/17X，维持“买入”评级。
　　人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期。

　　投资要点
　　应流股份前身为安徽霍山应流铸造有限公司，成立于2000年8月。公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要铸造零部件和材料产品应用在航空航天、核电、油气、资源等高端装备领域。公司专注于高端装备核心零部件，产品出口以欧美为主的40多个国家、近百家客户，其中包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界500强企业和艾默生等众多行业龙头。公司转型升级成效显著，2022年，公司收入中来自航空航天和核能领域的收入占比达到了43%，2023H1，占比进一步提升至46%。
　　“两机”业务打通从合金到成品零部件全产业链，国内国际市场空间广阔。公司上市以来，重点发展航空发动机和燃气轮机等领域高端产品，促进转型升级、培育增长新动能。2018年-2022年，公司航空航天新材料及零部件业务收入增长12倍，毛利率维持在45%左右。
　　展望未来，公司“两机”业务景气延续。
　　1）国内军用航发需求持续增长，民航商发前景广阔：军用航空领域，新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三条因素驱动国内航空发动机需求增长；
　　C919规模化商运对国产商发提出迫切需求，公司是中国商发的合格供应商之一，2023H1公司在手型号和订单进一步增加。
　　2）国产燃气轮机发展迅速，市场空间广阔：2021年，广瀚燃机CGT25-D燃气轮机成功实现出口；2023年，东方电气首台全国产化F级50MW重燃商业示范机组正式投入商运；2024年，中国联合重燃300MW级F级重型燃气轮机首台样机成功总装下线；中国航发燃机多型燃气轮机预计于2025年左右实现批产、小批产。国产燃气轮机研制、生产能力迅速提升，我国自主研发燃气轮机进入高质量发展，国产替代空间广阔。
　　3）国外“两机”市场稳步发展，公司市场份额有望持续提升：航空发动机方面，近三年，全球民航市场逐年恢复，2023年波音和空客民航商用飞机交付量分别为528架和735架。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041年全球航空旅客周转量（RPKs）年均增长率为3.9%。预计民航商用飞机交付量还会持续提升，带动商用航空发动机需求提升。燃气轮机方面，GE近几年重型燃气轮机交付量在50台左右，2023年交付重型燃气轮机58台，同比增长9%。此外，2023年GE交付航改型燃气轮机33台，总燃机交付量达到91台。2022年，公司民用航空发动机机匣大规模量产，并荣获GE航空2022年度精益供应商奖；2023H1，公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。
　　核电核准加速打开成长空间，核能材料业务有望持续快速发展。
　　公司是国内研制生产核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者，已为昌江、方家山、福清、海阳等30多个核电机组以及巴基斯坦恰希玛、卡拉奇核电项目和英国欣克利角核电项目提供数十万件产品。公司核能业务有望加速发展，一方面，近几年国内核电核准加速，2022年和2023年核准机组均达10台，未来更多的核电机组开工建设提升零部件需求；另一方面，除核电铸件之外，公司刚性、柔性中子屏蔽材料随着市场拓展有望贡献新增量。
　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.14、4.12、5.14亿元，对应当前股价PE分别为25、19、15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　国内外市场拓展不及预期；国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险；竞争加剧等导致盈利能力下滑的风险。