投资要点
　　2025年归母净利润同比+22%，“两机”在手订单充足
　　2025年公司实现营收29.2亿元，同比+16.1%；归母净利润3.5亿元，同比+21.7%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+15.8%。2026Q1公司实现营收8.9亿元，同比+34.1%；归母净利润1.2亿元，同比+30.6%。分业务看，公司“两机”叶片/核电铸钢件/新材料与装备营收分别同比+22.9%/+6.5%/+25.4%，保持快速增长。订单端看，2025年公司新签“两机”订单超20亿元，2026Q1超8亿元，在手订单充足，业绩具备较强确定性与成长弹性。
　　25Q4&26Q1盈利短暂承压，费控能力保持优异
　　2025Q4公司实现销售毛利率32.8%，同比-2.5pct，销售净利率5.3%，同比-1.8pct，我们判断公司盈利能力短期下降主要系Q4旗下应流航空亏损较多。2026Q1公司销售毛利率33.7%，同比-3.1pct，销售净利率12.6%，同比-0.3pct，Q1承压主要系原材料涨价。随着对应调价程序启动、募投项目推进带动叶片业务逐步向高附加值方向转型，公司盈利能力有望持续增长。
　　费用端来看，2026Q1公司期间费用率19.5%，同比-3.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/6.2%/7.9%/4.3%，同比分别-0.35/-2.04/-1.05/-0.33pct，费用控制整体表现优异。
　　扩产利好“两机”外溢订单承接，核能&航空整机持续突破
　　（1）“两机”业务：随着2025年AIDC建设持续加速导致北美电力缺口不断扩大，公司核心产品涡轮叶片具备业绩弹性高、产业链卡位好等优势，并切入西门子能源、GE航空、贝克休斯、安萨尔多、赛峰、罗罗等龙头客户供应链。在现有11.5亿元募投项目基础上，公司已启动新一轮超3亿元扩产，规划2026–2028年产值由20亿元提升至60亿元，中期突破百亿产值规模。在行业核心热部件产能受限背景下，新增产能有助于公司承接外溢订单并不断提升份额，持续受益行业景气上行。（2）核能业务：公司核一级爆破阀合格率实现大幅提升，且是华龙一号核岛主泵泵壳领域的唯一供货商，核一级铸件市占率保持市场领先。（3）航空整机业务：公司26Q1以收购和增资方式取得浙江华奕航空科技有限公司38.81%股权，持续拓展无人机终端市场，逐步形成完善的“动力+整机”产业链布局。
　　盈利预测与投资评级：考虑到原材料涨价及子公司亏损对短期盈利形成扰动，但在AI驱动下燃机需求保持高景气，公司高壁垒“两机”业务在手订单充足&持续扩产，成长确定性与业绩弹性兼具。我们调整公司2026-2027年归母净利润为6.02（原值6.05）/9.0（原值8.0）亿元，预计2028年归母净利润为13.5亿元，当前市值对应PE93/62/41X，维持“买入”评级。
　　风险提示：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期。

　　公司发布2025年年报&2026年一季报，业绩保持稳定增长：
　　2025年，公司收入/归母净利润为29.2/3.5亿元，同比+16.1%/+21.7%，毛利率/净利率为35.8%/10.7%，同比+1.6pct/+0.6pct。2026Q1，公司收入/归母净利润为8.9/1.2亿元，同比+34.1%/+30.6%，毛利率/净利率为33.7%/12.6%，同比-3.1pct/-0.3pct。整体来看公司利润增速超过收入增速，规模效应逐渐凸显。
　　“两机”产业持续高景气，有望支撑公司业绩快速增长：
　　燃机叶片属于燃气轮机领域瓶颈高、供给刚性极强的零部件环节，受益全球AIDC建设提速以及国内重燃自主可控突破，公司成功加强与西门子能源、安萨尔多、贝克休斯等重点客户的合作，持续突破新产品开发。此外，在航空航天领域公司持续强化与GE航空航天、赛峰、罗罗等国际巨头以及国内航发的技术互动。2025年，公司高温合金产品及精密铸钢件产品实现收入18.0亿元，同比+22.9%，毛利率为38.0%，同比+1.3pct，“两机”领域新签订单突破20亿元，2026Q1突破8亿元，支撑公司业绩持续向好。
　　核能核电、航空整机协同发力，产业链布局持续完善：
　　2025年，公司核电及其他中大型铸钢件产品、新型材料与装备收入分别为6.8/2.9亿元，同比+6.5%/+25.4%，毛利率分别为32.8%/32.7%，同比+1.2pct/+1.2pct。核能核电领域，公司的核一级爆破阀、核岛主泵泵壳、核燃料储存格架等核心产品继续维持国内领先的行业地位，将持续受益政策带来的重大工程扩容机遇。航空整机领域，公司深化飞发一体优势，通过收购浙江华奕38.81%的股权进军大型无人机终端市场，完善“动力+整机”产业链协同布局。
　　风险提示：产能投放放缓；产业竞争加剧；研发项目不及预期。

　　业绩简评
　　4月23日，公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现收入29.19亿元，同比+16.13%，26Q1收入8.89亿元，同比+34.13%。2025年公司实现归母净利润3.49亿元，同比+21.74%，26Q1归母净利润1.20亿元，同比+30.55%，业绩高增。
　　经营分析
　　GEV燃机订单排期提升至4.9年，燃机景气度持续上行。26Q1末，全球燃机龙头GEV电力板块在手订单达996.94亿美元，按照过去4个季度电力业务合计收入203.16亿美元计算，当前电力业务在手订单覆盖年限从25Q4末的4.77年提升到4.91年，在手订单排期继续拉长，燃机紧缺程度加剧。GEV表示，计划26年上半年订单价格较25Q4上涨10-20%，行业景气度持续上行。
　　涡轮叶片是燃机核心零部件，看好公司燃机叶片收入持续高增。根据公司公告，涡轮叶片是燃气轮机最瓶颈的环节，供给刚性极强。公司已经累计开发完成两机产品千余种，2025年公司新签两机领域订单突破20亿元，2026年第一季度新签两机订单突破8亿元。其中，公司作为西门子能源F/H级重燃透平叶片中国唯一供应商，2025年陆续攻破多个型号关键核心技术，即将实现大规模量产。2025年公司与安萨尔多能源签署战略协议，长期为其主力机型批量稳定供货，2026年一季度签署了超3.5亿元订单。2025年公司与贝克休斯的合作持续深入，主力燃机NovaLT系列产品份额逐年扩大。公司当前燃机叶片订单饱满，看好后续燃机叶片订单持续高增。
　　民航需求持续恢复，公司航发领域订单有望长期提升。2023年以来，全球民航供应链复苏带动航空零部件需求增长，Leap各系列发动机机匣需求不断增加，公司多款型号产品供货规模稳居全球前列；赛峰继25年初签订长期协议之后，已迅速启动十几个代表性产品的研发试制；罗罗也进一步拓展了业务，覆盖了多款发动机型号。同时，公司配套中国大飞机C919项目，为中国航发商发新开发品种20余个。随着全球需求持续复苏以及公司航发领域技术水平提升，看好公司后续航发领域订单长期提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026-2028年公司营业收入为39.49/53.30/74.49亿元，归母净利润为6.21/10.01/16.13亿元，对应PE为91/56/35X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

　　事件:
　　2026年4月23日，应流股份发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入29.19亿元，同比+16.13%；实现归母净利润3.49亿元，同比+21.74%；实现扣非归母净利润3.21亿元，同比+15.78%；2026年Q1单季度，实现营业收入8.89亿元，同比+34.13%；实现归母净利润1.20亿元，同比+30.55%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比+31.42%。
　　投资要点:
　　2025年海外收入占比超国内，高温合金及精密铸钢件收入快速增长
　　2025年，公司实现营业收入29.19亿元，同比+16.13%，主要系两机业务领域销售收入增长；实现归母净利润3.49亿元，同比+21.74%；实现扣非归母净利润3.21亿元，同比+15.78%。公司加权平均净资产收益率为7.25%，同比+0.92pct；销售毛利率35.80%，同比+1.56pct；销售净利率10.72%，同比+0.63pct；经营活动现金流净额为2.56亿元，同比+158.30%，主要系销售回款增加。管理费用同比+20.59%，主要系航空产业园转固后折旧摊销费用增加；财务费用同比+13.13%，主要系汇兑损益变动及融资借款利息费用增加。
　　其中，公司2025Q4实现营业收入7.98亿元，同比+32.30%，环比+8.16%；实现归母净利润0.55亿元，同比-8.13%，环比-48.19%；加权平均净资产收益率为1.08%，同比-0.22pct，环比-1.06pct；销售毛利率32.82%，同比-2.53pct，环比-5.21pct；销售净利率5.32%，同比-1.77pct，环比-8.36pct。
　　2025年，分行业看，高温合金产品及精密铸钢件产品实现营收18.05亿元，同比+22.89%，毛利率38.02%，同比+1.32pct；核电及其他中大型铸钢件产品实现营收6.83亿元，同比+6.45%，毛利率32.81%，同比+1.18pct；新型材料与装备实现营收2.93亿元，同比+25.37%，毛利率32.72%，同比+1.15pct；其他产品实现营收0.53亿元，同比-37%，毛利率16.35%，同比+1.07pct。分产品看，泵及阀门零件实现营收11.82亿元，同比-3.17%，毛利率31.96%，同比+0.86pct；机械装备构件实现营收16.52亿元，同比+36.75%，毛利率38.56%，同比+1.39pct。分地区看，2025年国内实现营收13.41亿元，同比+2.82%，毛利率为34.93%，同比+0.16pct；海外收入14.93亿元，同比+32.78%，毛利率为36.60%，同比+3.23pct。
　　2026Q1业绩开门红，期间费用率同环比均下降
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入8.89亿元，同比+34.13%，环比+11.41%，主要系产品收入增加；实现归母净利润1.20亿元，同比+30.55%，环比+119.55%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+31.42%。加权平均净资产收益率为2.35%，同比+0.38pct，环比+1.27pct；经营活动现金流净额为-1.54亿元，同比-2.14%。销售毛利率为33.72%，同比-3.11pct，环比+0.90pct；销售净利率12.64%，同比-0.25pct，环比+7.32pct。
　　期间费用方面，2026年Q1公司销售费用率1.09%，同比-0.35pct，环比+0.12pct；管理费用率6.16%，同比-2.04pct，环比-2.28pct；研发费用率7.94%，同比-1.05pct，环比-8.70pct；财务费用率4.27%，同比-0.33pct，环比-0.73pct。
　　2026Q1新签两机订单突破8亿元，两机业务加速放量
　　两机业务领域，2025年公司新签两机订单突破20亿元，2026年Q1新签两机订单突破8亿元。公司与西门子能源战略协同，陆续攻破多个型号关键核心技术，即将实现大规模量产；与意大利安萨尔多能源签署战略协议，长期为其主力机型批量稳定供货，某透平第四级叶片完成全流程首件认证及首批订单的交付；与安萨尔多于2026年一季度签署超过3.5亿元订单；与贝克休斯的合作持续深入，接单量和交付量连创新高，主力燃机NovaLT系列产品份额逐年扩大，启动LM2500和LM6000多个型号产品合作；赛峰继年初长期协议后，已启动十几个代表性产品的研发试制。核能核电业务领域，公司核一级爆破阀项目组通过多项创新举措，实现合格率大幅提升；中标国家重点工程屏蔽材料订单，金额创公司历史记录；首次实现柔性屏蔽材料销售，并在此基础上研制成功新一代核辐射防护服；研制生产的TF大型磁体测试杜瓦顺利通过验收。
　　募投项目方面，叶片机匣加工涂层项目预计总投资规模5.50亿元，2025年投入金额1.06亿元，累计投入金额1.06亿元，预计2026年6月达到可使用状态；先进核能材料及关键零部件智能化升级项目预计总投资规模5.00亿元，2025年投入金额0.68亿元，累计投入金额0.68亿元，预计2026年11月达到可使用状态。
　　盈利预测和投资评级
　　两机产业链高度景气带来订单爆发，公司在手订单饱满，拥有长期持续增长的能力。预计公司2026-2028年营业收入分别为38.67、50.70、67.76亿元，归母净利润分别为6.11、8.83、12.78亿元，对应的PE分别为91、63和44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新兴领域需求不及预期；汇率变动风险。

　　“两机”、核电高端铸件龙头，研发、资本投入进入兑现期。
　　公司是国内领先的航空发动机、燃气轮机、核电高端专用零部件供应商，通过多年的运营投入，公司逐步补足产业链核心工艺环节的生产设备，2025年通过可转债进一步延伸叶片机匣涂层和先进核能材料及关键零部件制造能力。受益于“两机”行业景气度向上，公司的涡轮叶片等高附加值业务收入占比呈现增长趋势，产能利用率有望迎来修复，看好规模效应带动公司盈利能力持续上行。
　　燃气轮机：全球产能趋紧，公司市占率有望持续提升。
　　燃气轮机凭借其高效率与快速启动特性在发电领域获得广泛应用，随着北美算力缺电的持续演绎，以及国内重燃自主研发加速，燃机市场需求迈入高景气周期。燃机的涡轮叶片是负责将热能转换为机械能的核心部件，制造门槛高、价值量占比最大（约22%），全球供给格局高度集中。以PCC、HWM为代表的海外供应商扩产速度较慢，在主机厂产能持续紧张的背景下，2025年至今多家燃气轮机主机厂拜访公司，市场份额具备持续提升的可能。
　　航空发动机：市场维持高景气，国内外需求共振打开公司成长空间。
　　受空运需求复苏以及军费开支持续扩张影响，RR、CFM国际、GEA、普惠对2028财年预测较为乐观，预计中短期航发市场维持较快增长。航发、燃机零部件产能共用，两大市场景气共振进一步加剧全球供应紧缺。公司在航空科技领域布局核心零部件和整机，制造能力对标国际先进水平。公司深入参与国内外多家核心客户供应体系，合作范围有望进一步延展突破。
　　核电：“十五五”进入投产高峰，公司受益自主可控加速。
　　公司是国内核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等产品的先行者，并与中物院二所合作完成屏蔽材料商业化落地。随着中国核电进入大规模建设高峰期，高端装备和材料的发展空间较大。其中，核主泵是反应堆冷却剂系统的“心脏”，高端市场仍被外资把控；后市场环节的乏燃料处理能力亟待提升，将带动相关设备及零部件投资机会。另一方面，公司与合肥能源研究院成立合资公司，目前成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢，新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证，有望受益核聚变产业发展红利。
　　风险提示。AI算力发展放缓；技术迭代不及预期；募投项目不及预期；原材料价格波动；海外贸易摩擦；盈利预测不及预期。

　　2025年及2026Q1业绩同比增长。2025年，公司实现营业收入29.19亿元，同比增长16.13%；归母净利润3.49亿元，同比增长21.74%；2026Q1，公司实现营业收入8.89亿元，同比增长34.13%，环比增长11.41%；归母净利润1.20亿元，同比增长30.55%，环比增长119.55%。
　　高温合金及新型材料行业均实现收入显著增长，毛利率小幅提升。分行业看，2025年：高温合金产品及精密铸钢件产品实现营业收入18.05亿元，同比增长22.89%，毛利率38.02%，同比增加1.32pct；核电及其他中大型铸钢件产品实现营业收入6.83亿元，同比增长6.45%，毛利率32.81%，同比增加1.18pct；新型材料与装备实现营业收入2.93亿元，同比增长25.37%，毛利率32.72%，同比增加1.15pct。
　　两机在手订单饱满，与海内外客户合作加深。2025年公司新签两机订单突破20亿元，2026年Q1新签两机订单突破8亿元。燃机领域，为西门子能源F/H级重型燃机供应透平叶片多个型号即将大规模量产，与安萨尔多2026Q1签署订单超3.5亿元，与贝克休斯接单量和交付量连创新高并启动航改燃机业务；为东方电气、上海电气、中国联合重燃、龙江广翰、航发燃机等头部企业持续供货。商业航天获蓝箭航天朱雀三号客户表扬。
　　2025年毛利率、净利率及ROE同比小幅增长。2025年，公司毛利率35.80%，同比增加1.55pct；归母净利率11.94%，同比增加0.55pct；加权平均净资产收益率7.25%，同比增加0.92pct。期间费用同比增长，2025年公司期间费用合计7.47亿元，同比增长12.35%，期间费用率为25.59%，同比减少0.86pct。
　　2025年经营现金流大幅改善。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额2.56亿元，同比增长158.30%；筹资活动产生的现金流量净额9.21亿元，同比增长34.63%。
　　公司每股派发现金股利0.16元（含税），共派发现金股利1.09亿元（含税），占2025年度归属于母公司所有者净利润的31.16%。
　　我们根据最新定期报告调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.01/6.99/9.86亿元，EPS分别为0.74/1.03/1.45元，对应4月29日收盘价PE为103.6/74.2/52.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求不及预期，产品研发不及预期，产能建设进度不及预期。

　　公司公告2025年报及26年一季报：1）2025年，公司实现营收29.19亿元，同比+16.13%；归母净利润3.49亿元，同比+21.74%；扣非后归母净利润3.21亿元，同比+15.78%。其中Q4实现营收7.98亿元，同比+32.3%；归母净利润0.55亿元，同比-8.13%；扣非后归母净利0.43亿元，同比-24.74%。2）2026Q1，公司实现营收8.89亿元，同比+34.13%；归母净利润1.2亿元，同比+30.55%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比+31.42%，主要系两机业务驱动。3）盈利水平：2025年，公司毛利率35.8%，同比提升1.56pct；净利率10.72%，同比提升0.63pct。26Q1，公司毛利率33.72%，同比下降3.11pct；净利率12.64%，同比下降0.25pct。4）分业务看：2025年，公司高温合金产品及精密铸钢件产品实现营收18.05亿元，同比增长22.89%，毛利率38.02%，同比提升1.32pct；核电及其他中大型铸钢件产品收入6.83亿元，同比增长6.45%，毛利率32.81%，同比提升1.18pct；新型材料与装备收入2.93亿元，同比增长25.37%，毛利率32.72%，同比提升1.15pct。公司25年境外收入14.93亿元，同比增长32.78%，已超境内收入规模。
　　“两机”海外供应链存瓶颈，中国制造出海迎来历史性窗口期；公司作为国内领先的两机热端部件制造商，订单高增。1）AIDC建设引爆燃机轮机需求，全球民航供应链复苏带动航空零部件需求增长。而海外龙头供应链存瓶颈，因PCC与HWM作为高温合金龙头扩产均有所受限，全球主机厂为缓解交付压力，正加速向中国供应链开放采购体系。2）2025年，公司与全球两机主流主机厂的合作关系持续深化。公司作为西门子能源F/H级重型燃机透平叶片在中国的唯一供应商，多个型号产品即将实现大规模量产；与意大利安萨尔多签署战略协议，并于2026年一季度新签超3.5亿元订单；与贝克休斯的合作持续深入，主力燃机NovaLT系列产品份额逐年扩大，且逐步将合作拓展至航改燃机领域。在航空发动机领域，公司配套中国大飞机C919项目，为中国航发商发新开发品种20余个。3）在手订单饱满，高增长确定性较强：2025年公司新签两机订单突破20亿元，2026年一季度新签订单已突破8亿元。充裕的在手订单为业绩增长提供了坚实保障。
　　新兴布局亮点纷呈，打开长期成长空间。1）核电领域：2025年中标国家重点工程屏蔽材料订单，金额创历史记录，并成功研制新一代核辐射防护服。持续开拓核聚变领域，研制生产的TF大型磁体测试杜瓦顺利通过验收，为后续核聚变相关产品研发奠定了坚实基础。2）低空领域：进军大型无人机终端市场，以收购及增资方式取得浙江华奕航空38.81%股权，深化飞发一体优势。
　　投资建议：1）盈利预测：基于公司两机业务订单高增，我们上调26-27年盈利预测至6.2、8.6亿元（原预测值为5.3、7.4亿元），引入2028年盈利预测13亿元，EPS分别为0.91、1.27、1.91元，对应PE分别为90、65、43倍。2）公司布局四大方向（航空发动机、燃气轮机、核能新材料、低空）均属未来战略级新质生产力。公司可转债项目达产后有望进一步巩固优势、提升附加值、带来利润可观增量，强调“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦、募投项目不及预期、低空政策不及预期。