维力医疗公布2023年度报告。2023年公司实现营业收入13.88亿元（同比增长1.79%）；实现归母净利润1.92亿元（同比增长15.56%）；实现扣非后归母净利润1.80亿元（同比增长23.25%）。
　　维力医疗公布2024年度一季报。2024Q1公司实现营业收入3.09亿元（同比下滑14.49%）；实现归母净利润5026万元（同比下滑3.54%）；实现扣非后归母净利润4701万元（同比下滑0.68%）。
　　观点：收入阶段性承压，政策环境影响内销收入增速。海外大客户业务持续落地，外销确定性进一步增强。盈利能力持续提升，研发投入持续加大。拟每10股派发现金红利5元，分红率76.15%，高分红回馈股东。
　　2023年收入承压系国内政策环境与海外客户库存周期影响。2023年公司内销收入7.22亿元（同比增长1.95%），增速放缓系国内政策环境影响。外销收入6.44亿元（同比下滑0.27%），主要受上半年海外大客户去库存影响。2024Q1收入下滑，我们推测系国内政策性干扰导致。随着海外大客户去库存进入尾声，2024年公司业绩有望重新恢复高速增长。盈利能力持续提升，研发投入不断加大。2023年公司毛利率45.89%（同比增长2.7pct），主要系外销毛利率同比增长5.58pct。2024Q1毛利率47.00%（同比增长1.94pct），盈利能力持续攀升。2023年、2024Q1公司研发费用率分别同比增长0.82pct、1.65pct，研发投入持续加码。
　　海外大客户业务持续落地，全球销售网络日趋完善。1）2023年落地3个海外大客户项目，随着前期交货期磨合完成，正逐步稳定发货。公司在研海外大客户项目约20个，预计未来每年都有新的大客户业务落地，项目订单持续放量，有望驱动外销收入稳定增长。2）2023年公司以清石鞘为突破口，开发比利时、土耳其等10个新市场；以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开；兽用产品线初步搭建海外销售网络，并形成规模化收入。
　　高比例分红回馈投资者。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元，合计拟派发1.47亿元，分红率为76.15%。公司高度重视股东回报，持续制定《公司三年分红回报规划》，将保持较高的分红水平，持续回报股东。
　　盈利预测与投资建议。考虑宏观环境和国内政策的影响，我们下修盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为17.35、22.14、27.99亿元，分别同比增长25.0%、27.6%、26.4%；归母净利润分别为2.46、3.15、4.01亿元，分别同比增长28.0%、27.8%、27.2%；对应PE分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。

　　事件概述
　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收13.87亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非后归母利润1.79亿元，同比增长23.25%。2024年Q1实现营收3.09亿元，同比减少14.49%；归母净利润5025.6万元，同比减少3.54%；扣非后归母利润0.47亿元，同比减少0.68%。
　　扎实应对国内外变化，保持稳健经营
　　分业务看，2023年公司麻醉产品保持稳定增长，导尿产品受政策影响略有下滑。麻醉产品收入4.68亿元（+14.23%），导尿产品收入3.82亿元（-9.90%），泌尿外科产品收入2.03亿元（+3.77%），护理产品收入1.35亿元（+15.25%），呼吸产品收入0.88亿元（+36.36%），血透产品收入0.68亿元（-15.51%）。分区域看，23年实现国内收入7.21亿元（+1.95%），海外收入6.44亿元（-0.27%）。国内持续加强学术推广，优化销售渠道，在整体受到政策影响情况下保持收入的稳定。海外2023年新增3个大客户项目落地，新项目通过前期磨合已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响；同时公司积极开发空白市场，提升产品覆盖率。
　　毛利率水平持续提升，经营质量稳步上行
　　随着公司高毛利新产品销售的放量，公司毛利率水平不断提升，2023年公司毛利率45.89%（+2.7pct）。同时公司各项费用合理管控，助力净利润率提升。23年公司销售费用率和管理费用率分别为11.42%（-0.02pct）和9.63%（+0.06pct），整体净利率实现14.74%（+1.7pct）。2024年Q1毛利率净利率水平持续提升，整体毛利率47%（+1.94pct），净利润率17%（+1.02pct），我们预计是公司产品结构持续改善，费用端持续优化所致。
　　高度重视研发投入，加速产品推陈出新
　　2023年公司研发费用9.49亿元，同比增长15.65%，研发费用率6.84%（+0.82pct）。截止2023年底，公司拥有国内外注册证及备案凭证440个，较期初的351个同比增长25.35%。公司各产品线在研产品丰富，其中：（1）麻醉产品：可视单腔支气管插管、免充气喉罩等；（2）护理产品：可视控弯肠管、废液收集系统、射频纱布、无痛导尿管、利多卡因凝胶等；（3）泌尿产品：载药球囊、多功能输尿管球囊导管等。同时，公司积极推动抗凝、载药、双向控弯等重点技术的开发及转化，不断丰富产品体系，夯实平台能力。
　　投资建议
　　考虑到国内需求和政策变化及北美大客户下单节奏，我们调整公司盈利预测，预计2024-2025年公司收入分别为17.29/20.76亿元（原预测为17.27/20.9亿元），归母净利润分别为2.43/3.02亿元（原预测为2.54/3.1亿元），EPS为0.83/1.03元（原预测为0.87/1.06元），新增2026年预测，2026年收入为25.04亿元，归母净利润为3.86亿元，EPS为1.32元。对应2024年4月19日收盘价11.62元，PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，产品质量控制风险。

　　事件：近日公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收13.88亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长23.25%。2024Q1实现营收3.09亿元，同比减少14.49%；归母净利润0.50亿元，同比减少3.54%；扣非归母利润0.47亿元，同比减少0.68%。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
　　国内销售改革+海外积极拓展市场，业务增长。报告期内，尽管受到疫情和行业影响，公司通过一系列销售改革，包括高质量销售团队建设、渠道建设和学术推广等，赋能国内业务开发和上量，实现内销7.22亿元，同比增长1.95%；海外市场方面，公司加快推进大客户定制化项目落地，新增3个大客户项目已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响，同时，公司积极开发空白市场，通过自主品牌推广和高毛利产品销售，增强市场竞争力，目前有8个新产品项目处于筹备过程，有望带来销量增长。
　　研发投入加码，盈利水平提升。2023年公司研发费用同比增长15.65%至9.49亿元，创新产品不断推出，同时公司通过积极调整产品结构和市场策略，特别是在海外市场推广清石鞘等高毛利产品，实现了盈利水平持续提升。2023年公司整体毛利率提升2.70pcts至45.89%，其中国内市场毛利率提升0.13pcts至57.00%，海外市场毛利率大幅提升5.58pcts至34.15%；2024Q1公司毛利率进一步上升至47.00%，净利率达到17.00%，显示出公司盈利水平的持续优化。
　　投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，特别是在海外市场的自主品牌推广和高毛利产品销售，为公司的长期增长奠定了基础。展望未来，我们认为公司盈利水平的持续优化和业绩的稳健增长趋势有望延续，预计公司2024-2026年营收分别为17.36、20.84、24.30亿元，同比分别增长25.09%、20.05%、16.60%；归母净利润分别为2.43、2.97、3.46亿元，同比分别增长26.20%、22.36%、16.33%，对应EPS分别为0.83、1.01、1.18元，维持“增持”评级。
　　风险提示：集采降价，新品推广不及预期，商誉资产减值，国际贸易摩擦风险等。

　　低值耗材：市场空间广阔，未来仍有增长空间。2016年全球低值耗材市场规模约为528.07亿美元，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213亿元。国内市场高度分散，2021年行业CR5仅为15.7%。随着技术的升级、医疗需求的提高、行业监管的加强以及市场竞争的加剧等因素，低值医用耗材市场将优胜劣汰，头部企业凭借其自身产品、研发及渠道等优势有望更多的抢占市场份额，从而促使行业集中度逐步提升。
　　公司为国内医药导管龙头，实力雄厚。公司是国内医用导管行业龙头企业。公司业务包括麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等领域，导尿领域和麻醉领域市场占有率位居行业前列。在国内市场，公司已覆盖全国超过4000家医院，其中超过1000家三甲医院，并建立专业的学术推广队伍。在海外市场，公司已进入欧盟、北美、日韩等主流市场，产品远销90余个国家或地区，与上百家国外医疗器械经销商、数十家国内出口贸易商进行业务合作。
　　产品升级与营销改革双轮驱动，业绩有望迈上新台阶。产品端深耕细作，公司推出了BIP导尿管、亲水性导尿管包等创新产品，进一步丰富产品线，同时新产品的高毛利率特性，打开新的增长空间；营销端启动全面改革，聚焦于国内产品的分线管理策略，同时积极参与各类学术推广活动，通过专业渠道提升品牌影响力。在应对集采方面，公司专门成立了集采小组，以确保在激烈的市场竞争中保持竞争优势。
　　投资建议：公司作为国内医用导管龙头企业，重磅产品相继放量有望带动整体业绩增长，我们预计公司2023-2025年营收分别为13.85、17.10、20.69亿元，同比增速分别为1.56%、23.51%、20.99%，归母净利润分别为1.80、2.41、2.99亿元，同比增速分别为8.31%、33.39%、24.21%，对应EPS分别为0.62、0.82、1.02元，参考可比公司拱东医疗、昌红科技、三鑫医疗、康德莱估值水平，给予公司24年20-25倍PE，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：集采等行业管理政策变化风险，新品推广不及预期，地缘摩擦、贸易摩擦风险，商誉减值风险等。