经营复盘，公司系中国复合调味品行业的领军品牌。公司聚焦菜谱式调料、火锅调料等复合调味品赛道，内生主业围绕“好人家”和“大红袍”两大主品牌持续扩充品类、拓展渠道，最终在市场红利期成功打造一系列亿元级大单品、基本完成全国化布局。同时，公司在行业调整期培育“外延扩张”新曲线，进一步完善多品类、全渠道布局。截至2025年末，公司实现营收/归母净利润约34.5/5.7亿元，2019-2025年复合增速分别为12.2%/11.5%。
　　复调赛道景气度高，品类渗透率提升空间大，尤其是菜谱式调料成长空间广阔。我国调味品市场进入稳健发展，其中复合调味品是行业内增速最快的细分赛道之一，2019-2024年市场规模CAGR为8.1%；且从渗透率与集中度提升视角看，未来市场扩张潜力大，BC端具有长期发展逻辑。聚焦细分品类，菜谱式调料市场增速最快，BC端共振，预计市场规模能保持双位数增长；火锅底料市场增速放缓，或呈现结构性增长机遇。
　　行业集中度提升空间大，龙头有望脱颖而出。国内调味品市场相对分散，复合调味品行业集中度提升空间较大，以2024年收入计，我国复调市场CR5为15.9%，明显低于美国和日本的成熟市场。公司是复调赛道中典型大单品型企业，C端品牌势能高，先发优势明显；同时，全渠道销售网络、高供应链效率以及与并表公司高效协同的平台化机制，均有望使得公司领跑于复调赛道。
　　成长逻辑修复，高分红凸显价值。公司内生、外延双轮驱动收入增长，把握复调渗透率与集中度提升机会；其中，内生业务在创新大单品与新品拉动下收入有望恢复双位数增长，同时公司积极推进外延并购，通过平台化模块赋能并购标的快速增长，强化公司增长动能。近年来，天味食品积极布局海外市场。另外，我们预计伴随公司收入恢复增长，资产周转率提升或驱动ROE进一步提升；同时，公司保持高分红力度，进一步凸显价值逻辑。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为7.4/8.4/9.4亿元，同比增速分别为+29.6%/+13.7%/+12.3%，当前股价对应的PE分别为22/20/17倍。我们选取的可比公司海天味业、宝立食品、颐海国际26年平均PE值19倍，鉴于公司内生、外延双轮驱动收入增长，基本面向上同时保持高分红力度，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险

　　事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营收11.30亿元，同比+76.19%；归母净利润2.50亿元，同比+234.67%；扣非归母净利润2.34亿元，同比+360.06%
　　多重利好因素叠加带来营收高增。公司26Q1收入高增推测主要系基数较低、春节错期、旺季动销加速、一品味享并表等多重因素叠加所致。分渠道看，26Q1公司线下/线上分别实现收入8.28/3.02亿元，同比+90.49%/+48.00%，公司线下基本盘快速增长。分品类看，26Q1公司火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他产品实现收入3.46/6.80/0.33/0.70亿元，同比+100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%，火锅底料恢复较好增长。分地区看，26Q1公司东部/南部/西部/北部/中部区域实现收入2.76/1.31/3.60/1.10/2.52亿元，分别同比+61.50%/+95.41%/+58.27%/+143.98%/+97.38%。26Q1公司经销商净减少87家，期末合计3276家。
　　毛利率提升+费用率优化，业绩弹性释放，Q1盈利能力创新高。26Q1公司实现毛利率45.03%，同比+4.29pct，推测毛利率的优化主要系公司产品结构优化、原料降本管理得当以及生产效率提升。26Q1公司四项费率同比-12.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.79%/3.92%/0.81%/0.05%,同比分别-9.47/-3.14/-0.32/+0.11pct，规模效应以及公司费用优秀管控下，销售、管理费用率实现大幅改善。结合以上，公司26Q1实现归母净利率22.12%，同比+10.48pct；扣非归母净利率20.68%，同比+12.76pct，盈利能力创历史新高。
　　重回长期增长通道，员工持股计划有望凝聚核心团队积极性。公司发布2026年员工持股计划，拟面向包括6名董高在内的不超过126名骨干员工，以每股5.96元的价格受让不超过620万股公司股票，上限占公司总股本0.58%，来源为公司已回购股票，并设置业绩考核目标：以25年营收为基数，26年营收增长率不低于16%、27年营收增长率不低于30%（对应26年下限目标同比+12%）。此次员工持股计划进一步凝聚核心团队利益，且高增长目标充分彰显公司发展信心。我们认为公司当前正通过内生外延的双轮驱动，重回长期增长通道：内生部分在C端零售核心业务基本盘上，挖掘B端定制、出海等景气业务贡献增量；外延方面则通过品牌、产能、渠道等多维度赋能，实现并购标的持续增长。
　　盈利预测与投资建议：考虑到复合调味品行业持续扩容和集中度提升大势所趋，公司作为行业龙头有望充分受益，结合公司26Q1高增业绩，我们上调公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为7.09/8.01/8.90亿元（前值为6.66/7.39/8.10亿元），分别同比+24%/+13%/+11%，对应26-28年PE分别为26/23/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等。

　　主要观点：
　　公司发布2026年一季报，业绩超预期
　　2026Q1公司实现营业收入11.3亿元（同比+76.2%），归母净利润2.5亿元（同比+234.7%），扣非归母净利润2.34亿元（同比+360%）。
　　2026Q1业绩超预期。
　　春节错期+核心产品及并表子公司发力，26Q1收入亮眼
　　26Q1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入同比+100%/+57%/+125%/+314%；26Q1菜谱式调料收入表现较好预计主因小龙虾料销售节奏提前、加点滋味和食萃食品等并表子公司收入快速增长；26Q1火锅底料收入高增预计主因春节错期下补库需求旺盛+大单品发力+去年同期渠道清理带来的低基数；26Q1其他产品收入高增预计主因一品味享并表贡献。
　　26Q1东/南/西/北/中部区域收入分别同比+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144%/+97.4%，春节错期+核心产品及并表子公司发力下各地区收入均实现高增。
　　规模效应+结构升级提振毛利率，费投优化强化利润率提升
　　26Q1毛利率同比+4.3pct，预计主因收入快速增长带来规模效应+高毛利产品占比提升带来的产品结构优化。
　　26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-9.5/-3.1/-0.3/+0.1pct，销售费用率同比改善显著预计主因规模效应+营销效率优化（去年同期渠道清理费用投入较大）。
　　26Q1归母净利率同比+10.5pct，利润率显著提振。
　　员工持股计划激发内部活力，26-27年收入目标清晰
　　2026年4月公司发布员工持股计划，业绩目标为以2025年营收为基数，2026年营收增长率不低于16%，2027年营收增长率不低于30%。
　　我们认为此次股权激励明确了26-27年收入目标，有望激发内部活力，公司有望通过内延外拓实现快速增长。
　　投资建议
　　26Q1公司业绩超预期，预计2026-2028年营业收入41/46/50亿元（前值为38.6/42.7/47.2亿元），同比+20%/+11%/+9%；归母净利润7.1/8.0/8.9亿元（前值为6.6/7.5/8.5亿元），同比+24%/+14%/+11%，对应PE26/23/21x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题、并购协同不及预期。

　　事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收11.3亿元，同比+76.2%，实现归母净利润2.5亿元，同比+234.7%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比+360.1%，业绩超市场预期。
　　春节错期+低基数带动26Q1收入高增。分产品看，26Q1火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他业务收入增速分别为+100.4%/+56.4%/+152.2%/+313.9%；
　　火锅底料业务实现高增主要系春节错期备货后置、去年同期存在低基数，叠加公司旺季加大营销投入影响；菜谱式调料实现高增主要系小龙虾上市较早所致；
　　其他业务高增主要得益于一品味享并表所致。分渠道看，26Q1线上/线下渠道实现收入3.0/8.3亿元，同比+48%/+90.5%；得益于食萃及加点滋味持续高增，线上渠道Q1实现高速增长。分区域看，26Q1东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144%/+97.4%；各区域收入均实现良好增长。
　　产品结构升级+成本下行，带动Q1盈利能力明显提升。
　　26Q1公司毛利率为45%，同比+4.3pp；毛利率提升主要系部分原材料价格下行，叠加高毛利产品占比增加所致。费用方面，26Q1销售费用率同比减少9.5pp至12.8%；管理费用率同比-3.1pp至3.9%，整体费用率同比-12.8%至17.6%，费用率下降主要系收入端规模效应释放。综合来看，受益于产品结构升级，26Q1公司净利率同比增长10.9pp至23.2%。
　　26Q1实现开门红，持股计划彰显未来发展信心。1）内生业务方面：C端零售业务以“强基础、破瓶颈、筑品牌”为核心思路，通过渠道精耕、产品优化、大单品攻坚与品牌升级，筑牢收入基本盘；B端定制业务聚焦优势品类与高价值客户，实现品类突破。2）外延业务方面：公司将坚持“赋能型控股投资”模式，通过持续的控股型价值并购与平台化赋能运营，为实现目标贡献关键增量。3）公司发布2026员工持股计划，业绩考核目标为26/27年营收同比增速不低于16%/12%，充分彰显管理层对未来发展的信心，且公司发展与员工利益绑定，有助于提升团队积极性，进一步激发员工动能。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.67元、0.75元、0.83元，对应动态PE分别为26倍、23倍、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营业总收入11.3亿元，同比+76.2%；实现归母净利润2.5亿元，同比+234.7%；实现扣非净利润2.3亿元，同比+360.1%。25Q4+26Q1合并看，收入/归母/扣非净利润同比分别+23.6%/60.2%/68.7%。
　　内生稳健、并购高增，26Q1收入超预期。受益春节错期、小龙虾备货提前及去年同期低基数，26Q1收入实现超预期增长，预计其中主业表现稳健、并购实现高增。26Q1分拆看，1）分产品：火锅调料26Q1/25Q4+26Q1收入同比+100.4%/19.3%，菜谱式调料26Q1/25Q4+26Q1收入同比+56.7%/18.8%，香肠腊肉调料收入同比+125.2%/30.9%，其他类26Q1/25Q4+26Q1收入同比+313.9%/197.0%，主因一品味享并表；2）分渠道：线下26Q1/25Q4+26Q1收入同比+90.5%/17.2%，线上26Q1/25Q4+26Q1收入同比+48.0%/49.2%。
　　毛利显著优化，高基数下费率收窄，盈利提升明显。26Q1公司实现毛利率45.0%，同比+4.3pct，预计主因：1）26Q1小龙虾、加点滋味收入占比提升结构性拉动；2）公司内部持续推进降本增效；3）原料端油脂等已锁价。费用方面，26Q1四费同比-12.8pct，其中销售/管理费用率同比-9.5/-3.1pct，主因同期基数问题；研发/财务费用率同比-0.3/+0.1pct，相对稳定。综合影响下，26Q1实现归母/扣非净利率22.1%/20.7%，同比+10.5/12.8pct，净利率表现超预期。若剔除春节错期影响，25Q4+26Q1毛利率/归母/扣非净利率分别为44.3%/19.7%/17.8%，同比+3.5/4.5/4.7pct。
　　内生外延并举，2026年势能向上。2025年公司受库存基数、春节错期、经营节奏影响，主业收入规模出现短暂调整，26Q1在前期压力释放后实现超预期增长。展望看，收入端员工持股计划目标26/27年收入增速（25年为基数）不低于16%/30%，对应同比增速16%/12%，我们预计26年主业有望恢复至稳健增长水平，外延上复调品类众多，公司并购布局线上、小B、中式复调等多品类多渠道，有望实现较快增长；利润端，考虑到公司核心原料提前锁价、并表业务净利率预计低于主业、2026年整体收入规模提升，全年盈利能力有望稳中提升。
　　投资建议：公司26Q1收入利润均超预期，内生稳健、并购高增，上修全年业绩。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41.4/46.4/51.4亿元，同比+20.0%/12.1%/10.7%；归母净利润分别为7.0/7.9/8.8亿元，同比+23.5%/12.7%/11.2%，当前股价对P/E分别为24/21/19x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心原料价格大幅上涨、行业竞争加剧、并表业务不及预期、食品安全风险等。

　　事件：公司发布2026年一季报。公司2026年一季度实现营业收入11.30亿元，同比增长76.2%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长234.7%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比增长360.1%。若将春节错期因素平滑，25Q4+26Q1合并口径收入同比+23.6%，归母净利润同比+60.2%，业绩表现超预期。
　　各产品线全面恢复高增态势，B端直供增长明显。从产品端看，26Q1各业务板块全部实现高增长，其中火锅调料收入3.46亿元，同比+100.4%，菜谱式/中式菜品调料收入6.80亿元，同比+56.7%，香肠腊肉调料收入0.33亿元，同比+125.2%。其中，火锅调料高增一方面是春节错期，此外厚火锅、手工火锅、不辣汤等核心大单品终端铺货和动销改善。菜谱式调料增长则更具持续性，既有小龙虾料备货节奏前置的贡献，也有食萃、加点滋味、一品味享等并购主体并表与协同放量的带动。
　　毛利率超预期改善，经营杠杆释放推动净利率大幅上行。26Q1毛利率为45.0%，同比提升4.3pct，主因高毛利产品占比提升，如小龙虾调料等旺季品类放量以及新收购的加点滋味品牌毛利率高于集团平均；此外，促销投放更趋理性，叠加成本控制措施，带动综合毛利率显著修复。26Q1公司期间费用率为17.6%，同比下降12.8pct；其中销售/管理/研发费用率分别为12.8%/3.9%/0.8%，同比分别下降9.5/3.1/0.3pct。收入端高弹性恢复后，费用绝对值基本平稳，形成了显著规模摊薄。综上，净利率达到22.1%，同比提升10.5pct。
　　26Q1业绩大超预期，产品、渠道、区域全面回暖。26Q1利润率改善质量较高，经营杠杆开始释放；短期关注Q2节奏，中长期继续看好公司凭借大单品矩阵、渠道升级、并购协同与组织激励实现份额提升。
　　我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.68、0.76、0.85元（原值为0.78元、新增、新增），参考可比公司估值，给予2026年28倍市盈率，目标价为19.04元，维持增持评级。
　　风险提示
　　需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动。

　　事件：公司公告26Q1财报，26Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.30/2.50/2.34亿元，同比+76.19%/+234.67%/+360.06%，业绩超预期。
　　并表贡献表观高增，内生受益于小龙虾提前铺市，回到双位数增长。26Q1收入同比+76.19%，火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入同比+100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%，剔除春节错期影响，25Q4+26Q1收入同比+23.63%，火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入同比+19.31%/+18.84%/+30.89%/+197.03%，火锅底料收入增长接近20%（20-25年Q4+次年Q1的CAGR为0.70%），与低基数及25Q2渠道接近新库存周期开启有关，菜谱式调料收入同比+19%，与食萃及加点滋味的并表贡献有关，剔除后内生菜谱式收入同比+3.90%，恢复增长，主要系今年小龙虾提前铺市贡献（往年基本在Q2），相应预计Q2菜谱式调料增长有一定压力，其他收入同比高增与一品味享并表贡献有关。25Q4+26Q1公司内生调味品收入同比+10%，火锅底料、冬调为旺季核心拉动品类，符合历史业务规律。
　　结构影响毛利率提升，费用投入大幅收窄，盈利能力改善幅度较大。26Q1归母净利率22.12%，同比+10.48pct，扣非归母净利率20.68%，同比+12.76pct，毛利率提升（同比+4.29pct至45.03%）、费用投入大幅收窄，盈利能力同比改善显著，其中销售费率同比下降幅度最大，同比-9.47pct至12.79%。剔除春节错峰影响，25Q4+26Q1归母净利率19.72%，同比+4.50pct，扣非归母净利率同比17.76%，同比+4.74pct，拆分如下：1）毛利率44.31%，同比+3.50pct，与毛利率较高的菜谱式调料、香肠腊肉调料占比提升有关；2）总费率18.91%，同比-5.08pct，其中销售/管理/研发/财务费率14.11%/3.83%/0.95%/0.03%，同比-3.75pct/-1.82pct/+0.37pct/+0.12pct，销售费率同比下降幅度较大，主要系加点滋味并表基数基本拉平，且去年同期投入费用做渠道去化。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为41.70/45.90/50.65亿元，同比+20.9%/+10.1%/+10.3%，归母净利润为7.08/8.03/8.94亿元，同比+24.3%/+13.4%/+11.3%，对应2026年4月27日收盘价，PE估值为21/19/17x，2026年按80%分红比例测算，股息率约3.7%，维持“增持”评级。
　　风险提示：油脂等原料价格上涨；餐饮行业恢复缓慢；C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食萃、加点滋味、一品味享整合贡献不及预期；食品安全风险。

　　公司披露2026年一季报，收入利润超预期
　　公司2026年一季度报告发布，2026Q1公司营收/归母净利润11.3/2.5亿元（同比+76.2%/+234.7%），收入利润超预期。考虑到公司经营超预期，我们上调2026-2028年盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为6.8/7.8/8.9亿元（同比+18.8%/15.8%/13.7%），原值为6.4/7.5/8.7亿元，当前股价对应PE分别为27.2/23.5/20.6倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。
　　低基数下营收高增，线上线下快速增长
　　2026Q1公司收入同比增速超预期，我们认为主要系：（1）2025Q1基数低且2026年春节时点后移；（2）备货节奏调整，2026Q1将小龙虾调料备货节奏提前；（3）一品味享并表影响。分产品：2026Q1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+100.4%/+56.7%/+125.2%/+313.9%；分渠道：2026Q1线上/线下收入分别同比+48.0%/+90.5%。
　　费用投放节约+产品结构优化，2026Q1净利率创新高
　　2026Q1公司净利率为23.2%（同比+10.5pct），盈利大幅改善主要系：（1）高毛利率产品占比提升，2026Q1毛利率同比+4.3pct至45.0%；（2）费用投放节约，尤其销售费用率2026Q1缩减明显（同比-9.5pct），管理/研发/财务费用率分别同比-3.1/-0.3/+0.1pct。
　　内生+外延多点发力，产品渠道双轮驱动长期增长
　　公司发布2026年员工持股计划，根据考核规划，设定2026/2027年两个考核期，以2025年营收为基数，要求2026/2027年营收增速分别不低于16%/30%。同时叠加个人绩效考核，形成“公司+个人”双重约束，激励核心团队聚焦业绩增长，有助于激发团队积极性。我们认为公司C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，外延收购不断补齐公司短板渠道，渠道完善有望打开公司长期增长天花板。
　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

　　事件：公司发布2026年一季报，收入、归母净利润分别为11.3亿、2.5亿，同比+76.2%/+234.7%，25Q4+26Q1看，收入/利润分别同比+23.6%/+60.2%，25Q1低基数下主业恢复性增长及并购加点滋味、一品味享并表贡献，利润端超市场预期。公司发布26年员工持股计划：激励总包规模为620万股，占公司当前总股本的0.58%；购买价格定为6.51元/股，对应的拟募集资金总额不超过4036.2万元，首次授予覆盖的员工人数上限为126人，激励股份分为两期解锁，考核条件为，以25年营业收入为基数，26年营业收入增长率不低于16%，27年增长率不低于30%。
　　投资评级与估值：由于公司一季度业绩超预期，主要因素包括主业低基数下的恢复性增长、新品新渠道拓展和并购，预测26-28年归母净利润为7.1亿、8.27亿、9.34亿（26-28年前次归母净利润为6.72、7.58、8.42亿），同比25%、17%和13%，当前股价对应26-28年PE分别为21x、18x和16x，维持“增持”评级。今年以来大众餐饮逐步复苏，公司通过新品和新渠道积极推进内生增长；25年并购加点滋味、一品味享，在品类和渠道上与主业形成良好协同，未来不排除通过并购继续进行品类拓展。公司已发布26年员工持股计划，彰显公司的发展信心和决心。
　　分品类和产品看，26Q1火锅调料产品收入3.46亿，同比增长100.36%，主因低基数和春节推后，加大新品推广力度等；菜谱式调料产品收入6.8亿，同比增长56.73%，主因收购并表及内生增长；香肠腊肉调料产品收入0.33亿，同比增长125.19%，主因春节推后；其他产品收入0.7亿，同比增长313.92%，预计主因收购并表。公司持续推进平台化并购战略，食萃、加点滋味、一品味享等子公司在产品线和渠道上与母公司形成良好协同，贡献重要增量。产品端火锅调料（如厚火锅、不辣汤）和菜谱式调料（新推千万级爆品）持续发力。
　　盈利能力方面，26Q1毛利率45%，同比+4.3pcts，主因并购子公司并表、规模效应及部分原材料锁价带来的成本红利。渠道方面，公司积极拥抱山姆、盒马、即时零售等新渠道，并提升经销商单点效率。26Q1销售费用率为12.79%，同比-9.47pct；管理费用率为3.92%，同比-3.14pct；预计费用率下降与收入增长和费用投入节奏有关。26Q1销售净利率为23.24%，同比+10.9pct。
　　核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧。

　　公司披露2025年年报，春节错期致2025Q4收入利润短期承压
　　公司2025年年报披露。2025年营收/归母净利润34.5/5.7亿元（同比-0.8%/-8.8%），2025Q4营收/归母净利润10.4/1.8亿元（同比-6.7%/-7.7%），收入利润略低预期，主要系春节错期影响。我们新增2028年盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为6.4/7.5/8.7亿元（同比+12.7%/16.3%/16.0%），2026年原值6.8亿元（考虑2025年略低预期，基数变化小幅下调2026年预测），当前股价对应PE分别为20.5/17.6/15.2倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。
　　2025年线上渠道快速增长，积极布局新渠道
　　（1）分产品：2025年底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料分别同比-2.9%/-0.2%/-12.5%，其中2025Q4分别同比-11.6%/-4.4%/0.0%，主要系春节错期影响，同时公司积极开发新品，带动2025年其他品类营收同比增长50.9%。（2）分渠道：2025年公司线上渠道增长明显，营收同比增长56.9%；线下渠道同比下滑12.8%。（3）分地区：2025年西部/北部/中部地区有所下滑，其他区域营收出现不同程度上涨，尤其东部地区营收同增30.7%。
　　毛利率稳中有增，销售费用投放力度同比加大
　　2025年公司毛利率/净利率同比分别+0.9/-1.1pct至40.7%/16.5%，我们认为毛利率稳中有增主要得益于供应链优化、原料成本管控及生产效率提升，其中2025Q4毛利率/净利率分别同比+2.7/+0.24pct至43.5%/18.3%。费用端，2025年整体费用率同比+1.0pct，其中销售费用率同比增长为主因，2025年销售费用率同比+1.2pct，主要系增加渠道推广、品牌营销力度。
　　2026年有望迎来开门红，产品渠道双轮驱动长期增长
　　2026年是天味食品落实五年战略总目标的开局之年，我们认为低基数叠加春节备货，2026Q1有望迎来开门红。长期展望，我们认为公司在C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道，渠道完善有望打开公司长期增长天花板。
　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。