事件：2026年8月25日，天味食品发布2026年中报。公司26H1实现收入20.28亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81亿元，同比+100.40%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+118.19%。单Q2收入8.97亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。H1收入和利润延续高增，Q2收入保持双位数增长，销售费用投放增加使单季利润率环比小幅回落。
　　主业高增长，火锅调料与菜谱式调料贡献主要收入。26H1火锅调料收入6.29亿元，同比+47.05%；菜谱式调料收入12.08亿元，同比+34.81%；香肠腊肉调料收入0.32亿元，同比+137.64%，低基数下增长较快。单Q2火锅调料/菜谱式调料分别同比+10.92%/+14.22%，收入增速较H1有所放缓，但仍保持增长。渠道看，H1线下/线上收入分别同比+49.02%/+41.00%，经销商合计4524家，净增1161家；区域看，南部/北部/中部增速较快，分别同比+70.09%/+118.56%/+55.13%，区域扩张和渠道拓展共同支撑收入增长。
　　26H1毛利率和费用率共同改善，利润增速快于收入。26H1销售毛利率42.32%，同比+3.61pct，销售/管理/研发费用率分别同比-2.28/-1.90/-0.20pct，归母净利率同比+5.12pct至18.78%，扣非归母净利率同比+5.80pct至17.49%。单Q2毛利率同比+1.94pct至38.90%，但销售费用率同比+4.12pct至14.14%，归母/扣非归母净利率分别同比-0.82/-1.45pct，单季利润弹性阶段性收敛。
　　收现质量较好，Q2经营现金流短期回落。26H1销售收现22.64亿元，同比+41.06%；经营性现金流净额3.77亿元，同比+130.02%，现金流增速快于收入。单Q2销售收现10.19亿元，同比+25.66%；经营性现金流净额1.25亿元，同比-18.13%，后续重点看费用投放、渠道扩张后的回款和动销质量。
　　盈利预测及投资评级：天味26H1收入高增和利润率改善已经兑现，主业仍由火锅调料、菜谱式调料、线上线下渠道扩张共同拉动。短期26Q2费用投放抬升压制单季利润率，但若渠道扩张后收入增长延续、毛利率维持改善，利润弹性仍有继续释放空间。考虑公司26H1主业保持较快增长，火锅调料及菜谱式调料表现较好，同时毛利率提升、费用率改善带动盈利能力增强，我们上调盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为41.08/46.04/50.48亿元（26-27年前值38.67/42.12亿元），同比+19.1%/+12.1%/+9.7%；归母净利润分别为7.09/8.15/9.13亿元（26-27年前值6.79/7.53亿元），同比+24.4%/+15.0%/+12.0%，对应PE分别为20.08/17.47/15.60倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求恢复不及预期，渠道扩张不及预期，原材料成本上涨，费用投放效果不及预期，食品安全风险。

　　事件：公司发布2026H1业绩，26H1公司实现营收20.28亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81亿元，同比+100.40%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+118.19%。其中26Q2公司实现营收8.97亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。
　　中式菜品调料增长领跑，线上渠道与北部区域势能充沛。分品类来看，2026Q2公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收2.83/5.28/-0.01/0.86亿元，同比分别+10.92%/+14.22%/-18.23%/
　　+222.58%。分渠道来看，2026Q2公司线下渠道/线上渠道分别实现营收6.23/2.73亿元，同比分别+15.58%/+34.01%。分区域来看，2026Q2公司东部区域/南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现营收2.66/1.14/2.62/0.87/1.68亿元，同比分别+26.82%/+47.99%/-2.41%/+93.03%/+17.34%。截至2026Q2，公司经销商数量为4524家。
　　毛利率稳健增长，销售费用率大幅提升。2026Q2公司实现毛利率38.90%，同比+1.94pct；实现销售净利率16.04%，同比-0.38pct：实现扣非销售净利率13.46%，同比-1.45pct。其中26Q2销售/管理/研发/财务费用率+4.12/-0.55/-0.02/+0.09pct至14.14%/5.48%/1.26%/0.03%。
　　产销研一体化深耕，并购拓展打开成长空间。经营策略上，公司坚持以市场为导向，围绕成本领先与品类协同，统筹推进内生增长与外延拓展。供应链端，公司系统推行精益管理与柔性排产，依托MES、TPM等数字化工具降本增效；营销端，以龙虾品类战役等大单品整合营销为抓手，推动渠道结构升级与终端动销提升；研发端坚持“系统化创新，构建多维产品力”，前瞻布局清洁标签与健康化产品，全方位强化核心竞争优势。同时，公司将并购投资确立为核心战略之一，报告期内完成对坛坛香食品的收购，切入湘式复合调味料赛道，持续丰富产品矩阵。
　　投资建议：外延并购赋能成长，业绩持续高增。短期来看，公司外延并购节奏清晰，先后收购多家特色调味企业，多品牌协同持续释放增量；线上线下、B端C端、国内海外全渠道布局完善，全国经销网络覆盖全面，渠道红利有望持续兑现。中长期来看，复调行业扩容、集中度提升，公司产品迭代升级叠加外延并购完善品牌矩阵，营收有望持续稳健增长，此外，公司即将登陆H股，出海目标明确，海外市场有望为营收贡献新的增量。我们预计2026-2028年归母净利润分别为6.9/8.5/10.4亿元，同比分别+21.9%/+22.3%/+21.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。

　　事件:
　　2026年8月25日，公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业总收入20.3亿元，同比增长45.8%，实现归母净利润3.8亿元，同比增长100.4%。单Q2看，公司实现营业总收入9.0亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长13.4%。
　　投资要点:
　　龙虾品类表现较优，外延并表贡献增量。分业务看，2026Q2火锅调料/菜谱式调料收入分别同比增长11%/14%，菜谱式调料为核心增长引擎，小龙虾大单品放量，“夏季龙虾”品类战役验证季节大单品整合营销打法，香肠腊肉调料及其他高增主要系并表及品类延展贡献，2026年上半年食萃、加点滋味、一品味享合计贡献收入5.0亿元，前期并购标的协同效应加速释放。分渠道看，Q2线下/线上收入同比增长16%/34%，即时零售、重点商超等新渠道布局成效显著。分区域看，Q2东部/南方/北部/中部收入分别同比增长27%/48%/93%/17%。
　　成本红利驱动毛利提升，费投加大拖累净利率。盈利能力方面，Q2毛利率同比提升1.9pct至38.9%，主要系原材料、生产端制造降本所致。费用方面，Q2销售费率同比提升4.1pct，我们判断系Q2“夏季龙虾”营销加大品牌投放所致，管理费率同比下降0.5pct，规模效应持续释放。综上，Q2公司归母净利率同比下降0.8pct。
　　年内经营向好，坛坛香并表有望贡献增量。展望下半年，我们认为公司收入端具备较强支撑，一是公司传统销售旺季，火锅调料、香肠腊肉调料势能有望充分释放；二是坛坛香并表，将充分借助公司全国营销网络、线上新零售渠道优势释放增长潜力，剁辣椒、油剁椒、蒜蓉酱等湘式品类与现有八大品牌矩阵形成互补；三是“夏季龙虾”品类战役打法有望复制至冬季大单品，好人家厚火锅、不辣汤、香肠腊肉调料等品类有望实现较好增长。
　　投资建议：主业延续增长，外延收购有望协同放量，维持“买入”评级。展望未来，公司旺季传统品类有望充分释放增长动能，坛坛香并表贡献额外增量。同时，资本市场端公司发布未来三年股东回报规划，2026-2028年度分红率不低于80%，提升股东回报。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41/46/50亿元，同比分别增长19%/12%/9%；归母净利润分别为7/9/10亿元，同比分别增长27%/20%/10%，维持“买入”评级。
　　风险提示：合并标的经营不善、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动、合并进展不及预期。

　　事件：公司发布公告，26H1实现营收20.3亿元，同比+45.8%；归母净利润3.8亿元，同比+100.4%。26Q2实现营收9.0亿元，同比+19.8%；归母净利润1.3亿元，同比+13.4%。
　　26Q2淡季表现仍然亮眼，线下经销渠道快速开拓。26H1公司收入增长46%，若剔除3家并购子公司，主业增长36%，仍处于较高水平。分产品来看，26H1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他产品分别同比+47.1%/+34.8%/+137.6%/+258.0%，与今年春节备货节奏较晚以及并表有关。分渠道来看，线下/线上分别同比+49.0%/+41.0%，均处于良好增长趋势。26Q2，分产品，火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别同比+10.9%/+14.2%/-18.2%/+222.6%，淡季火锅调料仍实现较快增长，菜谱式调料表现更优主要由小龙虾调料贡献，其他产品增速较高与并表一品味享有关。分渠道，线下/线上分别同比+15.6%/+34.0%，其中26Q2经销商4524家，较去年同期增长39%，环比26Q1增加38%。
　　加大销售费用投入培育品类，26Q2净利率有所下降。26H1归母净利率为18.8%，同比+5.1pcts，剔除3家并购子公司后同比+8.5pcts。具体拆分来看：毛利率为42.3%，同比+3.6pcts，得益于火锅底料竞争趋缓；销售费用率为13.4%，同比-2.3pcts，判断得益于费用端精准控制；管理费用率为4.6%，同比-1.9pcts，受益于规模效应。26Q2归母净利率为14.6%，同比-0.8pcts，判断主要受虾调终端促销人员增加影响，对应期间销售费用率同比+4.1pcts。此外，26Q2毛利率同比+1.9pcts，管理费用率同比-0.6pcts，与上半年趋势保持一致。
　　份额提升旺季备货并表，继续看好26H2业绩表现。火锅调料，预计竞争有望继续缓和，叠加公司新产品推出贡献增量；菜谱式调料，公司多品类全渠道布局更具竞争力，市场份额有望持续提升；火锅底料四季度步入消费旺季，9月即将开启新一轮备货期；收购坛坛乡，7月1日开始并表，将增厚报表端业绩。
　　投资建议：预计2026~2028年收入分别为43/49/54亿元，同比+25%/13%/10%，归母净利润分别为7/9/10亿元，同比+31%/16%/11%，对应PE为19/17/15X，考虑到公司估值低于可比公司均值23X，同时亦处于自身历史较低水平，26H2有望迎来旺季催化，上调至“推荐”评级。
　　风险提示：需求改善不及预期的风险，竞争超预期的风险，食品安全风险。

　　业绩简评
　　8月25日公司发布半年报，26H1实现营收20.28亿元，同比+45.8%；实现归母净利润3.8亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+118.19%。其中，26Q2实现营收8.97亿元，同比+19.76%；实现归母净利润1.31亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。业绩落在预告中枢。
　　经营分析
　　核心品类销售回暖，并表业务带动收入增长。1）分产品看，火锅调料和菜谱式调料销售逐步恢复，26Q2火锅调料/中式菜品调料分别实现营收2.83/5.28亿元，同比+10.92%/+14.22%。2）分渠道看，线下销售有所恢复，主要得益于行业竞争趋缓、经销商补库存；线上渠道高增长系食萃、加点滋味继续拓展客户，26Q2线下/线上分别实现营收6.23/2.73亿元，同比+15.58%/+34.01%。3）分区域看，26Q2东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收2.66/1.14/2.62/0.87/1.68亿元，同比+26.82%/+47.99%/-2.41%/+93.03%/+17.34%。Q2公司经销商净增加1248家，主要来自东部、中部区域。4）分子公司看，控股子公司食萃食品、加点滋味和一品味享共计贡献收入5.03亿元，归母净利润3435.89万元，综合净利率为6.83%，子公司收入贡献持续增加，净利率较主业偏低。
　　供应链优化+产品结构改善，净利率高基数下维持稳定。1）26Q2毛利率/净利率分别为38.9%/14.57%，同比+1.94pct/-0.82pct，毛利率改善系原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化。2）受龙虾料营销费用后置影响，26Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+4.12pct/-0.55pct/-0.02pct/+0.09pct，其中26H1广告及市场费用为1.24亿元，同比+62.98%。
　　多品牌协同推进，并购补齐业务短板。公司持续推动采购、研发、生产和销售资源与并购子公司共享，进一步拓宽产品矩阵。随着下半年进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到并表增厚业绩，上调公司26-28年利润6%/4%/6%，预计26-28年公司归母净利润分别为7.3/8.5/9.4亿元，分别同比+29%/+15%/+11%，对应PE分别为19x/17x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　事件：公司披露2026年中报。2026H1公司收入20.3亿元，同比+45.8%，归母净利润3.8亿元，同比+100%，扣非归母净利润3.55亿元，同比+118%。2026Q2公司收入8.97亿元，同比+20%，归母净利润1.31亿元，同比+13.4%，扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。
　　需求回暖，B端、C端表现稳健。1）2026Q2公司火锅底料和菜谱式调料均实现高增：2026年Q2公司火锅底料收入同比+10.9%，我们推测主要系公司围绕手工火锅，小块装，厚火锅和不辣汤等集中资源投入；菜谱式调料收入同比+14.2%，我们推测主要系本部核心大单品及控股子公司加点的贡献。2）C端需求稳健，B端聚焦核心大客户实现较好增长：分渠道来看，2026年Q2公司线上渠道收入同比+34%，线下渠道收入同比+15.6%。2026年上半年公司C端深化经销商分级运营模式，B端聚焦优势品类、头部客户、价值客户。
　　毛利率向好，盈利能力相对稳定。2026年Q2公司毛利率38.9%，同比+2pct，销售费用率14.1%，同比+4.1pct，管理费用率5.5%，同比-0.6pct，归母净利率14.6%，同比-0.8pct。我们推测毛利率提升主要来自于原材料价格下降和产品结构优化。销售费用增长主要系费用错期、子公司并表，以及龙虾和火锅产品等的投放加大。
　　分红预期稳定，回购持续推进，天味食品价值凸显。2026上半年公司推出三年股东回报规划：2026-2028年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%。2026年上半年公司按计划推进股份回购工作，截至2026年6月底累计回购股份281万股。展望后续，我们认为随着复调行业集中度提升，叠加公司外延并购持续贡献增量，公司未来收入利润有望保持稳定增长，价值凸显。
　　维持买入评级，目标价17.28元。基于公司2026H1业绩表现，上调公司2026-2028年盈利预测，预计期内每股收益分别为0.72、0.82、0.92元（前值为0.68、0.76、0.85元），参考可比公司估值，给予公司2026年24倍动态PE，对应目标价为17.28元（前值为19.04元），维持“增持”评级。
　　风险提示：需求修复不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动等

　　事件：公司公告26H1财报，26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.28/3.81/3.55亿元，同比+45.80%/+100.40%/+118.19%。26Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.97/1.31/1.21亿元，同比+19.76%/+13.36%/+8.15%，业绩落在前期预告区间中枢。
　　Q2内生收入增长稳健，小龙虾调料仍有较好表现。26H1收入同比+45.80%，火锅底料收入呈现恢复式增长，主要系去年同期低基数及26Q1春节备货错期所致，菜谱式调料高增长除食萃贡献外，与加点滋味并表增量贡献有关，此外公司小龙虾调料的旺销也带来了内生菜谱式调料的高增，其他收入同比高增与一品味享的并表贡献有关。26Q2收入同比+19.76%，拆分如下：1）内生主业收入同比增长6%左右，内生口径看，火锅调料/菜谱式调料/其他调味品收入同比+10.92%/+3.25%/-8.46%，小龙虾调料虽提前到Q1铺市，但今年的旺销带来了内生菜谱收入的增长，但内生核心的驱动还是火锅底料动销重回良性轨道；2）食萃收入预计同比增长个位数，加点滋味收入预计同比增长70%左右，线上收入同比+34.01%可以验证两个线上品牌26Q2的较好表现，一品味享贡献并表收入约6000-7000万（26H1食萃+加点滋味+一品味享合计贡献收入5.03亿元）；3）公司于2026年6月完成坛坛香并购，预计26Q3并表贡献将持续。
　　Q2费用投入短期错峰加大，盈利能力同比有所承压。26H1归母净利率18.78%，同比+5.12pct，扣非归母净利率17.49%，同比+5.80pct，剔除并表贡献的3435.89万元后，内生归母净利率22.76%，同比+7.22pct，毛利率提升、费用投入收窄，盈利能力改善显著。26Q2归母净利率14.57%，同比-0.82pct，扣非归母净利率13.46%，同比-1.45pct：1）26Q2毛利率为38.90%，同比+1.94pct，原料成本下降及全链路成本管理体系优化带来的成本红利贡献持续；2）26Q2总费率20.92%，同比+3.65pct，销售/管理/研发/财务费率14.14%/5.48%/1.26%/0.03%，同比+4.12pct/-0.55pct/-0.02pct/+0.09pct，销售费用率提升幅度较大，预计与6月的促销活动投入加大有关。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，略微调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为41.70/45.90/50.65亿元，同比+20.9%/+10.1%/+10.3%，归母净利润为7.65/8.52/9.47亿元，同比+34.3%/+11.3%/+11.2%，对应2026年8月25日收盘价，PE估值为18.7/16.8/15.1x，2026年按80%分红比例测算，股息率约4.3%，维持“增持”评级。
　　风险提示：油脂等原料价格上涨；餐饮行业恢复缓慢；C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食萃、加点滋味、一品味享整合贡献不及预期；食品安全风险。

　　事件：公司公告2026H1业绩预告，26H1公司预计实现归母净利润3.73-3.89亿元，同比增长96.43%-104.45%，26H1实现扣非归母净利润3.48-3.62亿元，同比增长113.83%-122.56%。26Q2公司预计实现归母净利润1.23-1.38亿元，同比增长6.83%-20.04%，26Q2实现扣非归母净利润1.14-1.28亿元，同比增长1.81%-14.51%，业绩略超预期。
　　内生预计维持同比增长，外延是弹性的主要来源。收入来看，我们预计26Q2收入增长在双位数以上，主业看，预计小龙虾调料仍有较好表现，主业整体保持增长态势；外延方面，预计食萃环比略有降速，加点延续26Q1的同比较快增长，一品味享仍是纯增量贡献。
　　成本红利及费投效率提升，盈利能力同比改善预计超预期。以收入同比增长10%-15%保守测算，26Q2归母净利率14.30%-16.79%，同比下滑1.09pct~增长1.40pct，扣非归母净利率13.20%-15.52%，同比下滑1.71pct-增长0.61pct，按中枢计算，归母的盈利能力同比表现略超预期，主要系：1）原料成本下降及全链路成本管理体系优化带来的成本红利；2）费用投入精细化管控带来的投入下降；3）预计主业、食萃盈利能力同比均有所提升；4）扣非归母净利率按中枢计算同比略有承压，预计与6月费用投入有所加大有关。
　　员工持股计划推出，目标设置务实。公司推出员工持股计划，合计受让股份不超过620万股，占当前总股本的0.58%，覆盖高管6人、中高层及技术骨干不超过120人，合计不超过126人，股份来源为公司回购，员工持股计划购买公司回购股份的价格为6.51元/股（较2026年4月27日收盘价折价54.44%），考核目标以2025年营业收入为基数，2026/2027年收入增长不低于16%/30%，25-27年CAGR为不低于14.0%，营业收入包含收并购，相应达成难度不高，进一步绑定公司与骨干的核心利益。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新公告，调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为41.70/45.90/50.65亿元，同比+20.9%/+10.1%/+10.3%，归母净利润为7.65/8.52/9.47亿元，同比+34.3%/+11.3%/+11.2%，对应2026年7月8日收盘价，PE估值为19.6/17.6/15.9x，2026年按80%分红比例测算，股息率约4.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：油脂等原料价格上涨；餐饮行业恢复缓慢；C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食萃、加点滋味、一品味享整合贡献不及预期；食品安全风险。

　　事件：公司发布2026年一季报。公司2026年一季度实现营业收入11.30亿元，同比增长76.2%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长234.7%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比增长360.1%。若将春节错期因素平滑，25Q4+26Q1合并口径收入同比+23.6%，归母净利润同比+60.2%，业绩表现超预期。
　　各产品线全面恢复高增态势，B端直供增长明显。从产品端看，26Q1各业务板块全部实现高增长，其中火锅调料收入3.46亿元，同比+100.4%，菜谱式/中式菜品调料收入6.80亿元，同比+56.7%，香肠腊肉调料收入0.33亿元，同比+125.2%。其中，火锅调料高增一方面是春节错期，此外厚火锅、手工火锅、不辣汤等核心大单品终端铺货和动销改善。菜谱式调料增长则更具持续性，既有小龙虾料备货节奏前置的贡献，也有食萃、加点滋味、一品味享等并购主体并表与协同放量的带动。
　　毛利率超预期改善，经营杠杆释放推动净利率大幅上行。26Q1毛利率为45.0%，同比提升4.3pct，主因高毛利产品占比提升，如小龙虾调料等旺季品类放量以及新收购的加点滋味品牌毛利率高于集团平均；此外，促销投放更趋理性，叠加成本控制措施，带动综合毛利率显著修复。26Q1公司期间费用率为17.6%，同比下降12.8pct；其中销售/管理/研发费用率分别为12.8%/3.9%/0.8%，同比分别下降9.5/3.1/0.3pct。收入端高弹性恢复后，费用绝对值基本平稳，形成了显著规模摊薄。综上，净利率达到22.1%，同比提升10.5pct。
　　26Q1业绩大超预期，产品、渠道、区域全面回暖。26Q1利润率改善质量较高，经营杠杆开始释放；短期关注Q2节奏，中长期继续看好公司凭借大单品矩阵、渠道升级、并购协同与组织激励实现份额提升。
　　我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.68、0.76、0.85元（原值为0.78元、新增、新增），参考可比公司估值，给予2026年28倍市盈率，目标价为19.04元，维持增持评级。
　　风险提示
　　需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动。

　　事件：公司公告26Q1财报，26Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.30/2.50/2.34亿元，同比+76.19%/+234.67%/+360.06%，业绩超预期。
　　并表贡献表观高增，内生受益于小龙虾提前铺市，回到双位数增长。26Q1收入同比+76.19%，火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入同比+100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%，剔除春节错期影响，25Q4+26Q1收入同比+23.63%，火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入同比+19.31%/+18.84%/+30.89%/+197.03%，火锅底料收入增长接近20%（20-25年Q4+次年Q1的CAGR为0.70%），与低基数及25Q2渠道接近新库存周期开启有关，菜谱式调料收入同比+19%，与食萃及加点滋味的并表贡献有关，剔除后内生菜谱式收入同比+3.90%，恢复增长，主要系今年小龙虾提前铺市贡献（往年基本在Q2），相应预计Q2菜谱式调料增长有一定压力，其他收入同比高增与一品味享并表贡献有关。25Q4+26Q1公司内生调味品收入同比+10%，火锅底料、冬调为旺季核心拉动品类，符合历史业务规律。
　　结构影响毛利率提升，费用投入大幅收窄，盈利能力改善幅度较大。26Q1归母净利率22.12%，同比+10.48pct，扣非归母净利率20.68%，同比+12.76pct，毛利率提升（同比+4.29pct至45.03%）、费用投入大幅收窄，盈利能力同比改善显著，其中销售费率同比下降幅度最大，同比-9.47pct至12.79%。剔除春节错峰影响，25Q4+26Q1归母净利率19.72%，同比+4.50pct，扣非归母净利率同比17.76%，同比+4.74pct，拆分如下：1）毛利率44.31%，同比+3.50pct，与毛利率较高的菜谱式调料、香肠腊肉调料占比提升有关；2）总费率18.91%，同比-5.08pct，其中销售/管理/研发/财务费率14.11%/3.83%/0.95%/0.03%，同比-3.75pct/-1.82pct/+0.37pct/+0.12pct，销售费率同比下降幅度较大，主要系加点滋味并表基数基本拉平，且去年同期投入费用做渠道去化。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为41.70/45.90/50.65亿元，同比+20.9%/+10.1%/+10.3%，归母净利润为7.08/8.03/8.94亿元，同比+24.3%/+13.4%/+11.3%，对应2026年4月27日收盘价，PE估值为21/19/17x，2026年按80%分红比例测算，股息率约3.7%，维持“增持”评级。
　　风险提示：油脂等原料价格上涨；餐饮行业恢复缓慢；C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食萃、加点滋味、一品味享整合贡献不及预期；食品安全风险。