事件
　　龙旗科技发布2025年报：2025年实现营业收入421.25亿元，同比下降9.2%；实现归母净利润5.85亿元，同比增长16.8%；实现扣非净利润3.23亿元，同比下降15.9%。
　　投资要点
　　AI端侧创新重塑终端生态，存储资源紧缺引发行业结构性“通胀”
　　随着AI技术的跨越式发展，AI手机、AIPC及智能眼镜等端侧算力产品正全面渗透消费场景。从需求来看，AI硬件迭代正从“功能搭载”转向“生态驱动”。根据行业数据，2025年全球AIPC出货量预计将达到1.14亿台，占PC市场的43%，成为承载AIAgent应用的核心载体；与此同时，AI智能眼镜市场迎来爆发，2025年全球出货量达870万台，同比增长高达322%。这种需求的爆发促使端侧算力从云端下沉至边缘，要求终端设备具备更高维度的多模态感知与逻辑推理能力。
　　从供给来看，全球存储芯片供需格局持续偏紧，成为制约行业产能释放的核心因素。受AI数据中心及超级集群对高性能HBM需求飙升的挤占，传统DRAM及NAND产能严重受限。2025年下半年以来，消费市场DRAM价值偏离度一度超过300%，主流PC内存成本年内上涨40%至70%。进入2026年第一季度，移动DRAM和NAND价格环比上涨约90%，并预计第二季度将再涨30%。在资源稀缺背景下，供应链掌控能力已成为ODM厂商维持竞争力的主要壁垒。
　　行业高景气度带动了全产业链的成本“通胀”与结构性调整。在上游环节，由于AI终端对内存容量的要求大幅提升，整机BOM成本显著增加，这对利润空间较薄的中低端设备形成了巨大的生存压力。目前，上游成本压力已传导至下游品牌厂商，迫使厂商通过提升高端产品比重、缩减促销力度及调整配置来保护利润率。此外，高性能AI计算带来的热管理挑战，使得高精密散热技术成为产业链的全新刚需增量。
　　整体来看，智能硬件行业正处于变革与物料成本涨价的交汇点，全球AI终端的高增速与核心物料的结构性紧缺并存。我们预计这种通胀趋势将促使行业进一步向具备规模优势和垂直整合能力的头部厂商集中。随着AI端侧模型日益成熟，虽然短期内面临存储涨价等成本阵痛，但长期来看，AI驱动的换机潮将重构全球终端产业生态，形成从高算力芯片到精密制造再到AI应用落地的高价值闭环。
　　AI端侧创新与精密制造双轮驱动，“1+2+X”战略助力公司高质量增长转型
　　龙旗科技始终锚定“创新驱动”的发展内核，构建起以“1+2+X”产品战略为核心，集“全场景智能终端设计+领先ODM交付+先进精密制造”于一体的全球化智能硬件平台。公司业务主要可以分为成熟核心基本盘和战略新兴增长两大板块。依托2026年1月在香港联交所主板的成功上市，公司正式开启“A+H”双资本平台布局，全球化布局与AI端侧创新进入加速拓展的新阶段。
　　智能手机业务方面，公司2025年实现出货量超1.52亿台，稳居全球行业领先地位。面对宏观经济波动，公司积极优化客户结构，涵盖了小米、三星、华为、荣耀、OPPO、vivo等全球头部品牌，通过加速从中低端向5G及中高端产品线升级，实现了经营质量与抗风险能力的显著提升，整体毛利率由2024年的5.8%大幅修复至8.5%。平板电脑业务方面，受益于国内消费补贴政策刺激及全球教育、行业项目采购，2025年实现营收41.53亿元，同比增长12.3%，出货量突破1,100万台。公司持续深化在旗舰平台研发、超薄金属机身及AI应用等领域的长期技术积淀，在核心客户的旗舰系列中保持技术领先，推动业务向高端化跨越。
　　AIPC业务方面，公司已实现Intel、AMD、高通全平台产品的设计与量产落地，产品形态覆盖轻薄高性能本、MiniPC及掌机等，成功获得多家国际头部客户量产订单并进入其全球供应链体系。随着AIAgent重构端侧生态，公司利用全链路能力布局，推动AIPC成为融合本地算力与云端生态的核心载体。智能眼镜业务方面，公司在2025年实现了跨越式增长，营收与出货量均实现翻倍以上增长。通过与全球头部客户深度协作，海外运动形态眼镜及相关配件已进入规模化交付阶段，同时公司联合国内XR领军企业共建GoogleAndroidXR平台，聚焦轻量化、长续航及端侧AI应用，构筑全链条技术壁垒。汽车电子业务年出货量已达百万级，高功率车载无线充电技术成功突破散热瓶颈并进入全球主流车企供应链，车载智控平板已获多家主流车企战略车型定点交付。
　　公司通过“内生+外延”双轮驱动持续补强关键能力。近期，公司宣布以5.4亿元人民币收购科峻成及吉亚金属各60%的股权，旨在强化公司在AI终端散热技术等精密制造领域的技术能力，并加速北美头部客户资源的拓展。
　　在机器人领域，公司成立了专门的机器人业务部，通过投资智元机器人并开展深度战略合作，聚焦工业具身智能在智能工厂的创新应用，致力于为全球客户提供从研发到交付的全周期端到端解决方案。目前，公司AI智能硬件已深度渗透智慧办公、运动健康、智能出行、扩展现实等多个高价值前沿领域。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为491.05、596.82、660.38亿元，EPS分别为1.58、2.23、2.88元，当前股价对应PE分别为24.3、17.2、13.3倍，我们认为公司将受益于AI落地端侧的趋势，并且通过外延并购构筑核心散热壁垒的竞争优势，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　核心原材料价格波动与供应链短缺风险；宏观经济波动致下游需求不及预期的风险；新业务拓展与商业化进度不及预期的风险。

　　事件：2026年3月30日，龙旗科技发布2025年年报，公司2025年实现营业收入421.25亿元，同比减少9.18%；实现归母净利润5.85亿元，同比增长16.76%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比减少15.91%。
　　其中，公司4Q25实现收入107.93亿元，同比减少5.83%，环比减少5.52%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长10.77%，环比减少48.68%。
　　深耕智能终端ODM领域，巩固全球领先地位。2025年，公司专注于智能手机、平板电脑、AIoT产品的研发设计与生产制造，为全球头部品牌商提供全流程服务，凭借技术积累与交付能力稳居行业前列。同时，依托“1+2+X”战略，积极拓展AIPC、汽车电子等新领域，智能眼镜实现规模化量产，车载产品切入主流车企供应链，与现有业务形成互补，培育新增长极。
　　产品结构上，随着多品类布局推进，营收结构日趋多元,整体盈利能力持续优化。2025年，智能手机作为压舱石，收入占比约69%，毛利率回升至7.9%，支撑盈利；平板电脑与AIoT产品占比持续提升，其中AIoT产品收入占比达18.7%，同比增长41.2%，且毛利率高达12%，推动整体毛利率上行。
　　聚焦头部客户深度绑定，构筑全链条竞争壁垒。公司智能终端ODM服务作为消费电子产业核心环节，直接影响品牌商产品迭代效率与市场竞争力，头部品牌对服务商的研发实力、供应链整合能力及全球化交付能力筛选严苛，需经过多轮技术验证与项目磨合方可建立稳定合作，且深度协同研发后形成的技术适配与合作默契使客户黏性持续增强。经过二十余年行业深耕与市场检验，公司已深度服务小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO等全球头部消费电子品牌商，积累的全场景产品开发经验与规模化交付能力形成正向循环，将持续助力公司拓展海外高端客户与新兴行业合作场景。
　　公司持续加码研发投入，提升创新能力。2025年，公司全年研发费用约27.15亿元，同比增长30.53%。同时，公司高度重视自主研发团队，持续吸纳优秀人才。2025年末，研发人员总数达到5539人，研发人员占比29.69%。此外，公司在2025年期间新增专利申请51项，自2006年以来已累计申请872项。在AIPC、汽车电子等多项核心技术上取得进步，逐步构建知识产权壁垒。
　　投资建议：考虑到公司持续加码研发投入，逐步开拓智能眼镜、AIPC等新业务优化收入结构，我们预计公司2026-2028年营收为445.32/527.56/630.63亿元，归母净利润为7.29/10.99/15.91亿元，EPS为1.39/2.10/3.04元，当前股价对应PE为26/17/12倍，我们看好公司在AIoT、汽车电子等市场持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，市场竞争风险。

　　2025年利润重回增长，维持“买入”评级
　　2025年全年公司实现营业收入421.25亿元，yoy-9.18%，实现归母净利润5.85亿元，yoy+16.76%，全年实现毛利率8.78%，yoy+2.70pct，净利率1.40%，yoy+0.33pct，毛利率显著提升，利润逆势增长。单Q4，公司实现营收107.93亿元，yoy-5.83%，qoq-5.52%；实现归母净利润0.78亿元，yoy-10.77%，qoq-48.68%；实现毛利率9.33%，yoy+3.28pct，qoq-0.05pct；实现净利率0.68%，yoy+0.09pct，qoq-0.71pct。2025Q4利润环比下滑主要是费用端的影响，毛利率环比基本持平。基于行业出货量预期，我们下调公司2026、2027年利润预期，新增2028年利润预期，预计2026-2028年归母净利润为7.41/11.69/16.48亿元（原值为9.04/12.73亿元），EPS为1.42/2.24/3.15元，当前股价对应PE为26.6/16.9/12.0倍，维持“买入”评级。
　　业务结构：产品结构持续优化，平板及AIoT业务显著增长
　　分业务结构来看，2025年公司智能手机/平板电脑/AIoT业务分别实现营收289.35/41.53/78.69亿元，营收占比分别为68.69%/9.86%/18.68%，平板电脑和AIoT等高毛利率产品占比提升。智能手机业务方面，在保持入门级机型销量稳定的同时，加速向中高端产品线升级，海外项目拓展顺利；平板电脑业务方面，产品档位持续提升，深化技术积淀，AI应用及软硬件一体化能力全面提升；AIoT业务方面，依托AI产业发展机遇，智能眼镜业务实现跨越式增长。
　　新业务拓展：AIPC、智能眼镜、机器人、汽车电子等业务多点开花
　　AIPC实现全平台产品设计与量产落地，获得了包括全球头部客户在内的多家主流客户订单；智能眼镜SIP业务已正式启动，实现整机业务从0到1突破，海外市场成功拓展儿童智能眼镜业务；机器人在智能工厂的创新应用正稳步推进；汽车电子业务实现百万级出货量，成功突破高功率散热技术瓶颈，进入全球主流车企供应链，车载智控平板业务成功获得多家主流车企战略车型定点，顺利交付。
　　风险提示：下游需求不景气；竞争加剧影响盈利能力；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营收421.3亿元，同比下滑9.2%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长16.8%；毛利率8.8%，同比上升2.7pct；净利率1.4%，同比上升0.34pct。
　　手机产品结构优化，智能眼镜跨越式成长。分业务看，公司智能手机业务实现收入289.4亿元，同比下滑19.9%。受存储芯片等原材料上涨影响，2025年公司手机出货量有所回落，全年出货量为1.52亿台，但客户结构与项目质量持续优化，驱动业务毛利率同比增长3.0pct；平板电脑业务实现收入41.5亿元，同比增长12.4%。2025年公司平板电脑出货量突破1100万台，AI应用及软硬件一体化能力全面提升；AIOT业务实现收入78.7亿元，同比增长41.2%。收入增长主要由公司智能眼镜业务实现跨越式增长驱动，在AI眼镜技术领域，公司聚焦人因工程、续航、轻量化、影像硬件小型化及AI应用等关键领域，同时紧密跟踪AR眼镜技术发展趋势，强化AR产品研发与落地能力，推进N+1代产品预研，构筑全链条技术壁垒。
　　盈利能力显著提升，持续加大研发投入。尽管公司25年营收有所下滑，但净利润仍稳步提升。25年公司实现毛利率8.8%，同比上升2.7pct；净利率1.4%，同比上升0.34pct。我们认为，这是公司持续优化产品与客户结构的成果，后续伴随公司向中高端产品线升级以及智能眼镜、AIPC、机器人等业务成长，盈利能力有望持续提升。费用方面，公司25年销售、管理、研发费用率分别为0.2%、1.6%、6.5%，期间费用率同比增长2.7%，主要由于公司围绕AIPC、智能眼镜、汽车等新兴领域保持高强度投入，从而使研发费用持续增长所致。我们认为，当新兴业务逐步成熟并形成商业闭环以后，将成为驱动未来增长的核心引擎。
　　外延收购科峻成，加强技术+客户协同效应。3月31日公司发布公告，宣布收购科峻成与吉亚金属60%股权。其中，科峻成是一家以高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，业务主要涉及VC均温板、金属精密件的蚀刻加工及相关制造，产品主要应用于手机、平板电脑等散热模组及相关结构件。我们认为，此次收购有利于公司实现战略、技术、客户等多方面协同效应：1、客户层面，科峻成终端客户主要系包括北美大客户在内的全球头部消费电子品牌。通过此次收购，公司能够直接获得科峻成已建立的北美大客户供应链关系，同时加速公司在全球头部客户、北美市场的突破节奏。2、技术层面，科峻成是国内手机VC均温板蚀刻加工参与最早、产能储备最大的企业之一，相关技术在国内细分领域领先，已成为北美大客户主要金属蚀刻供应商。蚀刻技术本身具备精度要求高、腐蚀反应控制、材料选择等特性，行业壁垒较高。公司通过此次收购有望构建在蚀刻加工领域的技术壁垒，进一步强化在AI端侧产品技术创新的领先优势。3、VC均温板可用于AI服务器、数据中心等高发热密度场景，在算力领域应用广泛。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.94、11.90、15.11亿元，同比分别增长52.85%、33.02%、27.04%，对应PE分别为22.1、16.6、13.1倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；市场拓展不及预期风险。

　　智能产品ODM龙头，多品类布局驱动高质量增长。公司业务覆盖多个国家和地区，为全球头部消费电子品牌商和全球领先科技企业提供专业的智能产品综合服务，主要客户包括小米、三星电子、华为、联想、荣耀、OPPO、vivo、B公司等。24年公司实现营业收入463.8亿元，同比上升70.6%，2019-2024年营收CAGR达36.0%，实现归母净利润5.01亿元，同比下滑17.2%，2019-2024年归母净利润CAGR达38.6%；25年前三季度实现营收313.32亿元，同比下滑10.28%；实现归母净利润5.07亿元，同比增长17.74%。单季度看，25Q3实现营收114.24亿元，同比下滑9.62%，环比增长8.50%；归母净利润1.52亿元，同比增长64.46%，环比下降24.72%；毛利率9.38%，环比提升0.62个百分点；净利率1.39%，环比下滑0.55个百分点。
　　AIoT业务增长迅速，智能腕表、AI眼镜未来可期。1）智能腕表方面，公司穿戴类业务持续发力，核心产品表现亮眼，其中和头部客户合作的某智能手表系列以卓越产品力领跑市场，累计出货量突破千万台，公司在儿童穿戴领域也实现稳步增长，在便捷性、定位精度及摄像头清晰度等核心性能上保持行业领先现状。同时公司在医疗穿戴赛道拓展并取得客户突破，成功获得行业客户订单，为业务增长增添新引擎。2）智能眼镜领域，公司持续深耕，全面布局业务与技术发展。业务上，公司深度切入国际头部客户供应链，实现充电盒、充电底座等业务落地，同时新增儿童眼镜新品类；国内客户方面，公司新承接了国内头部互联网客户AI眼镜量产项目，逐步构建智能眼镜品类制造能力。技术研发上，聚焦AI眼镜核心领域，围绕人因、续航、轻量化、影像硬件小型化及算法等关键技术攻坚，并同步推进N+1代产品预研发，打造产品全链条一站式服务能力。生态合作方面，联合国内XR头部企业，依托算力盒子协同优势，共同构建GoogleAndroidXR平台能力，进一步夯实行业竞争力。
　　AIPC开发顺利，有望受益AIPC渗透率提升。目前公司多款AIPC产品顺利完成开发与交付，其中与两家国内头部客户的产品分别实现了落地量产和研发工作圆满收官。公司持续强化ARM/X86等多平台开发及制造能力,完善供应链管理。在客户拓展方面，公司持续深耕笔电行业头部客户群体，积极配合完成多个预研项目。我们认为，公司作为智能产品ODM龙头，具备技术与客户双卡位优势，未来有望深度受益AIPC出货高速增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入458.43、541.51、659.06亿元，同比分别增长-1.16%、18.12%、21.71%，2025-2027年分别实现归母净利润6.51、8.97、12.49亿元，同比分别增长29.92%、37.81%、39.18%，公司作为行业龙头，在稳固主业的同时有望受益AI眼镜、AIPC等产品带来的新增量，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能释放不及预期风险。

　　投资要点:
　　2025年前三季度，公司实现营收313.32亿元，同比下降10.28%，实现归母净利润5.07亿元，同比增长17.74%，实现扣非归母净利润2.71亿元，同比-18.35%。2025年Q3，公司实现营收114.24亿元，同比下降9.62%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长64.46%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比+56.18%。
　　新业务快速增长，业务结构持续优化。2025年Q3，公司智能机/AIoT/平板电脑业务营收占比分别为67.2%/20.0%/9.5%，同比分别-10.7/+7.7/+2.5pct，AIoT和平板电脑业务占比提升明显，公司业务结构持续优化，逐步实现多品类均衡发展。
　　盈利能力持续改善，Q3单季度毛利率超9%。2025年前三季度，公司毛利率为8.59%，同比+2.50pct，归母净利率为1.62%，同比+0.39pct。2025年Q3，公司毛利率为9.38%，同比+4.00pct，归母净利率为1.33%，同比+0.60pct。
　　持续拓展“1+2+X”产品版图，智能机、AIoT、AIPC、汽车电子等有望多点开花。公司是智能硬件ODM领先厂商，聚焦“1+2+X”战略，多业务线进展顺利，1）智能机业务，受益暑期档和发展中地区入门级智能产品的升级需求，2）AIPC业务，持续完善产品矩阵，两款新品上市，全球头部客户项目正式落地，3）汽车电子业务，智控平板持续顺利获得两家头部客户的项目定点，车载无线充项目进入量产及供货阶段，4）智能眼镜，进一步拓展与全球互联网头部客户的合作维度，首个智能眼镜盒项目量产，运动版智能眼镜成功上市。
　　盈利预测和投资评级：龙旗科技是全球ODM龙头，深耕智能机、平板电脑、AIoT等领域，有望充分受益端侧AI浪潮，同时积极布局PC和汽车电子等方向，打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为468.10、545.38、666.91亿元，同比分别+1%、+17%、+22%，预计2025-2027年归母净利润分别为6.51、9.27、13.02亿元，同比分别+30%、+42%、+40%，对应2025年11月3日股价的PE分别为33/23/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子行业需求不及预期、AI落地终端速度不及预期、宏观经济波动风险、原材料价格波动、市场竞争加剧。