公司收入业绩不及预期。莱克电气2025Q1-3实现营收73.13亿元，同比增长1%；实现归母净利润6.21亿元，同比下降29%；实现扣非归母净利润5.83亿元，同比下降33%。其中，Q3单季度公司实现营收25.32亿元，同比增长1%；实现归母净利润1.93亿元，同比下降30%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比下降39%。公司收入业绩不及预期，主要原因为受到美国关税影响，公司产能转移至海外需要一定时间，带来阶段性成本费用上升，如国内人员调配至越南、泰国当地的费用，客户要求公司临时分摊出口至美国产品关税或补贴。公司出口至美国产品二季度已经完成生产转移，Q3三费费用率环比下降，但受到一定汇兑收益同比下降影响，财务费用有所拖累。
　　新业务开拓顺利。代工业务主要受到美国关税阶段性影响。核心零部件业务方面，2025H1公司新业务订单超过4亿元，借助泰国建厂的战略布局，争取更大的市场份额。此外，公司多元化发展电机业务，其中工程机械及工业电机向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域进行拓展。汽车电机业务全新开发6个新客户，获得7个定点新项目。自主品牌业务方面，2025H1公司成功开发全新产品近60款，申请专利98项，其中申请发明专利27项，特别是创新开发推出了小积木系列净水机产品，为公司的高质量可持续发展注入了强大的驱动力。
　　海外产能布局完善抵御贸易摩擦。目前公司出口美国的家电产品已经全面完成生产转移，汽车零部件与客户积极沟通共同承担关税，并随着主要从事汽零生产的泰国帕捷工厂将于2025Q3竣工投产，公司对美承担关税将显著下降。2024年6月，投资总额2830万美元的莱克越南生产基地开工建设，将于2025年二季度完工投产，建成后越南将形成超400万台小家电及园林工具、180万台电机的生产能力；2024年10月，投资总额5300万美元的帕捷泰国生产基地开工建设，将于2025年三季度完工，建成达产后预计可实现年产值14亿元人民币，公司进一步开拓了新业务，获得了大客户厨电制冷类的新产品项目。
　　盈利预测与投资评级。公司制造能力出众持续开拓客户，但受到关税影响，我们下调25-27年盈利预测，预计公司实现归母净利润9.6/12.8/13.7亿元（前值为10.4/13.8/14.8亿元），同比分别-22%/+34%/+7%，对应估值为16/12/11倍，公司新业务开拓顺利，25Q2-3关税为阶段性波动，海外工厂建设完成有望贡献稳定产能，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　莱克电气发布三季报：Q3实现营收25.32亿元（yoy+1.43%，qoq+5.80%），归母净利1.93亿元（yoy-29.99%，qoq-3.17%）。2025年Q1-Q3实现营收73.13亿元（yoy+0.92%），归母净利6.21亿元（yoy-29.32%），扣非净利5.83亿元（yoy-32.88%）。Q3公司营收同比微增，利润出现较大下滑主要受到美国加征关税、境外产能爬坡所带来的阶段性成本费用上升和汇兑收益减少的共同影响。展望后续，公司ODM家电出口业务已基本完成出口美国产品海外生产，海外供应链本土化建设加快推进中，我们预计明年关税成本和生产成本对利润端造成的影响将得到一定缓解，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。
　　家电ODM订单转移影响减弱，营收增速环比改善
　　25Q3公司营收25.32亿元，同比增1.43%，营收增速环比小幅改善（25Q2：-1.80%）。我们认为随着境外产能的释放，受美国加征关税影响而转移的ODM订单有望逐步回流，并为明年营收增长提供支撑。核心零部件业务方面，上半年汽车电机业务新开发6个新客户，获得7个新定点项目，汽车零部件业务获得新业务订单超4亿元，公司在手订单充足，Q3延续上半年的销售态势。
　　毛利率同比下滑，短期盈利能力或探底
　　25Q3毛利率为20.87%，同比-1.72pct，环比-2.13pct，主要系境外产能爬坡所带来的阶段性成本上升以及和海外客户分摊关税成本所致。同期财务费用率为1.75%，同比+1.79pct，主要系汇兑收益减少所致。受上述因素影响，25Q3归母利润率为7.64%，同比-3.43pct。展望后续，随着境外产能爬坡期的结束，公司毛利率有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到ODM订单海外转移带来的营收及毛利率扰动，我们下调公司25-27年归母净利润至10.84/12.56/14.25亿元（较前值分别下调11.09%、2.94%和1.30%），对应EPS为1.89/2.19/2.49元。截至2025年10月28日，Wind一致预期可比公司26年平均PE为19x，考虑到关税政策的扰动或仍将持续一段时间，给予公司26年15xPE，给予目标价32.85元（前值29.82元，对应25年14倍PE）。
　　风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。

　　2025Q2业绩不及预期，海外产能布局加速，维持“买入”评级
　　公司发布2025年半年度报告，2025H1年实现营业收入47.8亿元（+同比0.6%，下同），归母净利润4.3亿元（-29.0%），扣非归母净利润4.2亿元（-30.0%），单季度看，2025Q2实现营业收入23.9亿元（-1.8%），归母净利润2.0亿元（-39.6%），扣非归母净利润2.0亿元（-38.8%）。2025H1公司汇兑收益减弱负向影响利润，业绩不及预期，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为10.0/13.3/14.6亿（原值为13.2/14.2/15.5亿元），对应EPS为1.75/2.32/2.55元，当前股价对应PE为12.4/9.4/8.5倍。公司代工端收入稳健增长，自主品牌业务结构逐渐优化提升，海外供应链布局加速引领外销持续增长，维持“买入”评级。
　　电机及汽车零部件新业务拓展顺利，海外产能布局加速
　　分产品看，2025H1公司清洁健康家电与园艺工具收入27.8亿元（+3.4%），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入19.1亿元（-2.4%），其中电机业务多元化发展，触达家电、新能源汽车、工程机械等多个领域，2025H1汽车电机全新开发6个新客户，获得7个新定点项目；汽车零部件业务2025H1获得新业务订单超4亿元。海外产能方面，越南生产基地2025年5月首单产品成功下线，具有250万台环境清洁电器、180万台电机的年产能，有望实现对美出口全部转移；泰国生产基地预计2025年三季度竣工投产，达成后年销售规模预计可达1亿美元，有望覆盖美国的头部整车厂客户汽车零部件需求。
　　关税影响盈利能力承压，汇兑收益减弱负向影响利润
　　盈利能力看，公司2025H1毛利率23.2%（-1.7pct），分品类看，清洁健康家电与园艺工具23.4%（-1.7pct），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品为22.5%（-1.8pct），期间费用率12.5%（+3.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/-0.2/+0.6/+2.1pct，综合影响下公司归母净利率为9.0%（-3.7pct），扣非归母净利率为8.7%（-3.8pct）。营运能力看，截至2025年6月30日，公司净营业周期为46.4天（+2.0天），2025H1经营性现金流净额为4.2亿元（-25.2%）。
　　风险提示：OBM业务竞争加剧；海外需求不及预期；原材料价格波动等。

　　公司发布上半年业绩：上半年收入47.81亿元/同比+0.65%，归母净利润4.28亿元/yoy-29.01%，扣非归母净利4.15亿元/同比-30.01%；其中二季度实现营收23.93亿元/同比-1.80%，归母净利润2.00亿元/同比-39.57%。公司上半年收入小幅增长，利润出现较大下滑主要受因为：1）25H1受中美关税政策影响，公司需要承担部分关税成本；2）海外产能转移过程中，外派支出、生产成本均有较大提升。展望后续，目前公司ODM家电出口业务已基本完成出口美国产品海外生产，海外供应链本土化建设加快推进中，我们预计下半年关税成本和生产成本对利润端造成的影响将得到一定缓解，汽零业务新签约客户和订单为后续收入提供支撑，维持“买入”评级。
　　家电业务稳健增长，汽零业务积极拓展新客户
　　分业务看：1）25H1清洁健康家电与园艺工具营收27.80亿元/同比+3.42%。其中家电代工业务受中美关税影响，公司上半年临时分摊了对美出口的相关关税或补贴，对利润端造成一定负面影响；自主品牌业务积极拓展，上半年公司开发全新产品近60款，申请专利98项（27项为发明专利）。2）25H1电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品实现营收19.08亿元/同比-2.41%，其中汽车电机业务上半年新开发6个新客户，获得7个新定点项目；汽车零部件业务获得新业务订单超4亿元，市场竞争力全面提升。
　　加快海外产能布局，关税成本问题有望缓解
　　25H1公司出口业务占总业务的70%，为了更灵活应对产业政策调整，公司加速制造向海外转移，今年上半年已经完成了出口美国家电产品的海外生产，汽车零部件海外工厂将于三季度落成，分地区看：1）越南工厂已正式具备规模化生产能力，年产能250万台环境清洁电器、180万台电机，以满足美国产品全部转移至越南海外生产。2）泰国春武里工厂已建成投产，年产能200万台园林工具和小家电整机、180万台电机；罗勇府的帕捷汽车零部件工厂预计将于今年三季度竣工投产，年销售规模1亿美元。
　　毛利率同比-1.5pct，期间费用率同比+3.5pct
　　25H1公司综合毛利率23.20%/同比-1.52pct，主要是因为境外产能还处于爬坡期，折旧等固定成本较高，叠加关税和海外生产成本增加影响。费用端，25H1整体期间费用率12.52%/同比+3.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.21%/2.68/5.91/-1.28%，同比+0.97/-0.16/+0.63/+2.06pct，财务费用率提升主要是上半年利息收入和汇兑收益减少所致（25H1分别为1.25、0.17亿元，24H1分别为1.63、0.76亿元）。综合影响下，公司25H1归母净利率为8.95%/同比-3.74pct。
　　盈利预测与估值
　　基于上半年经营情况，我们略下调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为12.19/12.94/14.44亿元（前值：12.53/13.00/14.48亿元，本次调整较前值下调-2.7/-0.5/-0.3%），对应EPS为2.13/2.26/2.52元。截至2025年8月30日，Wind一致预期可比公司25年平均PE为15x，考虑到关税政策的阶段性扰动，给予公司25年14xPE，给予目标价29.82元（前值41.42元，基于25年19倍PE，EPS2.18元），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。

　　公司收入业绩不及预期。莱克电气2025H1年实现营业收入47.81亿元，同比增长1%；
　　实现归母净利润4.28亿元，同比下降29%；实现归母扣非净利润4.15亿元，同比下降30%。其中，Q2单季度公司实现营业收入23.93亿元，同比下降2%；实现归母净利润2.00亿元，同比下降40%；实现归母扣非净利润2.01亿元，同比下降39%。公司收入业绩不及预期，主要原因为二季度受到美国关税影响，公司产能转移至海外需要一定时间，带来阶段性成本费用上升，客户要求公司临时分摊出口至美国产品关税或补贴。但公司出口至美国产品二季度已经完成生产转移，在这过程中，公司克服当地招工难、产业链配套不完备等问题，保证转移项目订单的准时交付，获得了客户的好评，二季度为阶段性现象。
　　新业务开拓顺利。代工业务主要受到美国关税阶段性影响。核心零部件业务方面，2025H1公司新业务订单超过4亿元，借助泰国建厂的战略布局，争取更大的市场份额。此外，公司多元化发展电机业务，其中工程机械及工业电机向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域进行拓展。汽车电机业务全新开发6个新客户，获得7个定点新项目。自主品牌业务方面，2025H1公司成功开发全新产品近60款，申请专利98项，其中申请发明专利27项，特别是创新开发推出了小积木系列净水机产品，为公司的高质量可持续发展注入了强大的驱动力。
　　海外产能布局完善抵御贸易摩擦。目前公司出口美国的家电产品已经全面完成生产转移，汽车零部件与客户积极沟通共同承担关税，并随着主要从事汽零生产的泰国帕捷工厂将于2025Q3竣工投产，公司对美承担关税将显著下降。2024年6月，投资总额2830万美元的莱克越南生产基地开工建设，将于2025年二季度完工投产，建成后越南将形成超400万台小家电及园林工具、180万台电机的生产能力；2024年10月，投资总额5300万美元的帕捷泰国生产基地开工建设，将于2025年三季度完工，建成达产后预计可实现年产值14亿元人民币。公司进一步开拓了新业务，获得了大客户厨电制冷类的新产品项目，该产品将于2025年二季度开始在莱克泰国工厂批量生产。
　　盈利预测与投资评级。
　　公司制造能力出众持续开拓客户，但受到关税影响，我们下调25-27年盈利预测，预计公司实现归母净利润10.4/13.8/14.8亿元（前值为13.4/14.4/15.5亿元），同比分别-15.4%/+32.9%/+7.3%，对应估值为13/10/9倍，公司新业务开拓顺利，25Q2关税为阶段性波动，同为小家电代工领域可比公司德昌股份、比依股份25年平均PE为20.9倍，莱克电气对应可比公司仍有20%以上的空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。