公司发布2025年三季报
　　2025年前三季度，公司实现营收13.8亿元，同比+14.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比+3.4%。单3季度来看，公司实现营收5.0亿元，同比+22.2%，环比+3.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比+11.4%，环比-34.5%。
　　产品结构变化，毛利率略有下滑
　　2025年前三季度，公司综合毛利率为37.2%，同比-1.4pp；期间费用率为24.6%，同比-0.6pp；净利率为13.0%，同比-1.4pp。单Q3，公司综合毛利率为35.4%，同比-3.4pp，环比-3.0pp；期间费用率为25.6%，同比-2.1pp；净利率为10.5%，同比-1.0pp，环比-6.1pp。
　　工业机器人技术为基，加码布局人形领域
　　根据公司2024年年报，在机器人领域，公司在视觉技术、工业机器人控制平台、多轴运动控制、图形算法平台和焊接工艺库等五大板块上都有多年的自主技术积累，具备独立的技术开发能力，目前公司机器人软件、研发团队有60余人。公司在人形领域的现有布局包括：①开发空心杯电机、无框力矩电机及配套驱动系统等零部件；②储备驱动器、高性能光学编码器、机器人“小脑”控制等相关技术；③投资长春荣德光学有限公司，该公司专注于编码器及传感器。未来公司将继续根据市场及目标客户需求，组建人形机器人团队，加大市场拓展和新品研发，并加大相关产业的投资布局。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整25-27年盈利预测，25-27年营业收入由21.1/26.3/32.4亿元调整为为19.8/23.9/28.8亿元，归母净利润由2.9/3.7/4.7亿元调整为2.5/3.1/3.8亿元；EPS由2.07/2.61/3.33元调整为1.60/1.99/2.45元，2025年10月31日收盘价为57.55元，对应25-27年PE分别为36、29和24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，人形产业发展不及预期风险。

　　公司发布三季报：25Q1-Q3实现营业收入13.82亿元，同比+14.16%。归母净利润为1.80亿元，同比+3.39%。扣非归母净利润为1.67亿元，同比+5.92%。公司前三季度归母净利润增速低于营收增速或主要系毛利率相对较低的伺服产品收入占比上升所致。25Q3单季度公司实现营业收入5.05亿元，同比+22.18%，环比+3.27%。归母净利润0.53亿元，同比+11.35%，环比-34.55%。扣非归母净利润0.50亿元，同比+10.92%，环比-34.96%。归母净利润环比下滑或主要系公司持续贯彻大客户战略，销售费用有所前置。公司小型PLC国产龙头地位稳固，大客户拓展与新品迭代助力伺服收入增长，同时布局人形机器人零部件以及焊接、分拣等终端应用，有望打开成长空间。维持“买入”评级。
　　Q3毛利率同环比下滑，销售费率或受大客户策略影响环比提升
　　25Q3公司毛利率35.38%，同比-3.44pp，环比-3.04pp。25Q3净利率10.52%，同比-1.02pp，环比-6.07pp。公司毛利率Q3同环比有所下滑，我们认为或主要系毛利率相对较低的伺服产品销售占比提升所致。25Q3公司期间费用率25.55%，同比-2.08pp，环比+4.57pp。其中销售费用率10.82%，同比-0.58pp，环比+3.36pp；管理费用率5.31%，同比-0.41pp，环比+1.40pp；研发费用率9.53%，同比-0.90pp，环比-0.49pp；财务费用率-0.11%，同比-0.18pp，环比+0.30pp。我们认为由于公司大客户策略的执行需加大销售人员投入，因此销售费用率环比上升幅度较大，带动期间费用率环比上升。
　　小型PLC国产龙头地位稳固，销售变革与产品迭代共驱伺服成长
　　小型PLC为公司拳头产品，根据MIR数据，公司25H1小型PLC产品中国市场份额约7.6%，位居行业第二，国产品牌第一。公司通过组织变革，组建战略客户营销服务团队，直接服务定制化需求高的终端大客户，在纺织、包装等传统优势行业之外，进一步覆盖新能源、半导体等高端行业。此外，公司25年4月推出DL6系列伺服，同年7月发布DM6C伺服，产品精度、能耗等性能不断提升，助力拓展应用行业。根据MIR数据，公司25H1交流伺服产品中国市场份额约为3.9%，较24年市场份额3.7%上升0.2pct，未来大客户策略与产品迭代有望共同带动公司伺服产品市占率持续增长。
　　发力核心零部件与整机垂类应用，打开人形机器人业务新空间
　　一方面，公司聚焦关键核心零部件，积极开发适配人形机器人的无框力矩电机、空心杯电机、驱动器及编码器等产品，其中编码器等产品已经形成销售订单。另一方面，公司携手合作伙伴共同构建AI+自动化解决方案平台，主要聚焦焊接、分拣两大场景：1）开发双臂协同焊接机器人，目标覆盖80%以上工业焊接场景，多机协同产能可提升200%；2）开发具备移动导航与双臂操作能力的机器人本体，助力建材、物流等行业智能化升级。公司核心零部件与终端垂类应用的研发拓展齐头并进，有望在人形机器人产业链中构筑生态优势，打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司产品收入结构性变化带来的毛利率调整，以及大客户战略带来的部分销售费用前置，我们下调公司25-27年归母净利润至2.61/2.94/3.27亿元（前值2.79/3.40/4.06亿元，下调6.7%/13.4%/19.6%），对应EPS为1.66/1.87/2.08元。可比公司2026年iFind一致预期PE为34倍，给予公司34倍PE，对应目标价为63.58元（前值78.23元，对应25PE44倍）。
　　风险提示：新产品市场推广不利风险、半导体及人形业务不及预期风险。

　　业绩简评
　　10月28日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收13.8亿元，同比+14.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比+3.4%；毛利率37.2%，同比-1.4pct；其中，Q3实现营收5.0亿元，同比+22.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比+11.3%，毛利率35.4%，同比-3.4pct，我们预计主要由于伺服产品增速较高，产品结构影响。
　　经营分析
　　Q3工控下游持续复苏，小型PLC&伺服维持行业领先地位。
　　根据MIR，25Q3OEM行业销售额同比+2.2%，环比持续改善，其中电池、包装、物流等下游表现良好。公司Q3营收同比+22%。分产品看：1）PLC：Q3公司小型PLC销售额同比+10.2%，市占率7%，维持内资第一，加大对中大型PLC的投入，向新能源、半导体等高端制造领域拓展有望打开新的增长空间；2）伺服：Q3公司销售额同比+25.6%，市占率4%，维持内资第二，PLC+伺服协同销售策略成果显著，市占率稳步提升。随着公司向半导体等高端市场持续拓展，看好工控主业在行业需求复苏叠加国产替代进程加速背景下持续受益。
　　人形机器人深度布局，第二成长曲线逐步兑现。
　　公司加快具身智能产业布局，无框力矩、编码器和空心杯电机已实现小批量销售，并通过参股公司长春荣德向国内头部机器人公司累计销售超万套编码器，覆盖了近30家本体及核心模组厂商。此外公司与华为云联合打造双臂协作智能焊接机器人和智能移动双臂分拣机器人等标杆项目，看好机器人业务加速商业化落地。
　　期间费用管控良好，看好公司长期增长潜力。
　　25年前三季度公司销售/管理/研发费用率为10.5%/4.7%/9.6%，同比+0.2/-0.4/-0.3pct，销售费用率增长主要系公司为推进大客户战略和直销转型扩充人员，研发方面持续投向大型PLC、高端伺服及人形机器人核心部件等领域，长期增长动能充足。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司小型PLC、伺服系统市场份额领先，中大型PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司25-27年实现归母净利润2.7/3.3/3.9亿元，同比+17/21/20%，现价对应PE为31/26/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等

　　事项：
　　公司发布2025年半年报：公司2025年上半年实现营收为8.77亿元，同比+10.0%；实现归母净利润为1.27亿元，同比+0.39%；实现扣非归母净利润为1.17亿元，同比+3.92%。其中二季度单季，实现营收为4.89亿元，同比+6.86%；实现归母净利润为0.81亿元，同比-1.27%；实现扣非归母净利润为0.76亿元，同比+1.81%。
　　评论：
　　持续推进大客户战略，发力海外布局。收入结构看，PLC业务实现收入3.14亿元，同比持平，国内小型PLC市场国产品牌市占率第一；驱动业务收入4.33亿元，同比增长约19%，其中步进及变频产品收入近5千万元，同比增长近50%；人机界面业务收入0.97亿元，同比增长约4%。公司上半年综合毛利率为38.3%，同比略降0.2pct，公司在低毛利率驱动产品占比提升的同时维持了综合毛利率的稳定。公司持续聚焦大客户战略，在机器人、智慧矿山、智慧物流、医疗等领域与客户建立长期战略合作伙伴关系。此外，公司加大海外拓展布局，公司围绕中东、东南亚、俄罗斯等区域重点发力，公司上半年海外订单同比增长近50%。
　　8亿元拟加力布局具身智能。公司公告拟投资约8亿元购买土地并建设机器人智能驱控系统生产项目，其中5千万购买土地约5.5万平方米、厂房建设投入约4.5亿元、设备及其他投入约3.5亿元，项目建设周期为2年。公司正加快具身智能产业布局，聚焦核心零部件，开发无框力矩电机、空心杯电机、驱动器及编码器核心零部件，并储备了轴向磁通电机技术。公司覆盖本体机器人核心模组供应商、灵巧手和本体企业近30家，公司参股的长春荣德今年上半年已销售国内头部机器人公司超万套编码器。此外，今年上半年公司在华为云城市峰会上重点分享与无锡（华为云）人工智能创新中心联合打造的双臂协作智能焊接机器人和智能移动双臂分拣机器人两个标杆项目。公司积极拥抱人形机器人产业浪潮，并从战略层面进行产业布局，有望借力公司在控制、驱动、执行、感知等领域优势，在人形机器人领域打造新的增长曲线。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为21.3、26.4、32.1亿元；归母净利润分别为2.88、3.61、4.37亿元；参考可比公司估值，给予公司2026年31倍PE，目标价为71.3元，维持“强推”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期；新兴产业拓展进度不及预期；盈利能力不及预期等。

　　事件：公司发布25年半年报，实现营业收入8.77亿元，同比+10.01%，归母净利润1.27亿元，同比+0.39%，扣非净利润1.17亿元，同比+3.92%，其中25Q2实现营收4.89亿元，同比+6.86%，归母净利润0.81亿元，同比-1.27%，扣非净利润0.76亿元，同比+1.81%，业绩符合市场预期。
　　产品结构变化导致利润率小幅波动、战略投入带动研发费用率上行。25H1/25Q2毛利率为38.28%/38.42%，同比-0.21/+0.28pct，销售净利率分别为14.49%/16.59%，同比-1.38/-1.36pct，主要系产品结构变化导致，低毛利的驱动系统收入增速较快。25H1/25Q2期间费用率为24.05%/20.98%，同比+0.17/-1.63pct，其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/3.91%/10.02%/-0.41%，同比-1.94/-0.50/+1.08/-0.27pct，主要系公司持续加大主业产品线&下游应用扩展，同时积极投入人形机器人等战略业务。
　　PLC&伺服系统市占率持续稳步提升、逐步进入收获期。分产品看，1）PLC：根据MIR，公司25Q2小型PLC市占率7.8%，同比+0.7pct，25H1PLC产品营收3.14亿元，同比+0.54%，公司进一步丰富产品系列，已形成25个子系列，400+型号产品，完成了对印刷包装、数控机械、玻璃、木工、纺织、光伏、锂电等下游的覆盖。2）驱动系统：根据MIR，公司25Q2交流伺服市占率5.5%，同比+1.1pct，25H1驱动类产品营收4.33亿元，同比+18.78%，新一代高性能伺服驱动系统DL6系列已推广上市，继续深化“PLC+伺服+HMI变频”解决方案深耕细分行业及大客户，市占率快速提升。3）HMI：根据MIR，公司25Q2HMI市占率3.4%，同比-0.9pct，25H1板块营收0.97亿元，同比+3.59%。4）智能装置（机器人）：25H1实现营收0.28亿元，同比+31.87%，产品涵盖机器视觉平台、工业机器人、人形机器人核心零部件、具身智能机器人等。
　　聚焦关键核心零部件、加速布局人形机器人。
　　公司聚焦关键核心零部件，产品涵盖无框力矩电机、空心杯电机、驱动器及编码器等核心零部件，同时积极储备轴向磁通电机等新技术。25H1公司参股公司长春荣德已销售超万套编码器，覆盖本体机器人核心模组供应商、灵巧手和本体企业近30家。此外，公司为无锡具身智能领域的核心联创伙伴，于华为云城市峰会完成联创项目签约，将以“场景驱动+技术协同”破解行业痛点，打造公司第二增长极。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润2.99/3.63/4.39亿元，同比+31%/+21%/+21%，对应现价PE为30x、25x、21x，考虑到机器人赛道空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。