事件
　　风语筑发布公告：2026上半年营收7.67亿元（同比-0.92%），归母净利润0.94亿元（同比+452.84%），扣非净利润0.68亿元（同比+858.24%）；单季度看，2026Q2营业总收入4.68亿元（同比+19.18%，环比+55.88%），归母净利润0.51亿元（同比+319.14%，环比+19.95%），扣非净利润0.34亿元（同比+204.17%）。
　　投资要点
　　2026上半年化解存量债务资产质量改善
　　2026上半年公司应收账款回收及债务重组取得进展较好，进而助推业绩改善（截止2026年6月30日，公司应收账款累计计提坏账准备11.64亿元，综合计提比例约为50.64%，应收账款风险进一步缓释），同时，2026上半年公司信用减值损失4386.79万元，较上年同期8506.84万元下降48.44%，信用减值压力缓释，公司整体盈利能力显著提升；在未来12个月内对累计不超过2亿元的长账龄应收款项开展债务重组，存量长账龄应收款项逐步化解，资金回收效率有望进一步改善。
　　持续新供给提升长期运营能力
　　业务端持续升级，在保持数字展示、数字化体验等项目建设业务稳定发展的同时，围绕人工智能、具身智能、商业航天等新兴科技领域持续丰富内容供给，推动优质科技内容由项目建设向长期运营延伸，并通过课程开发、内容产品化等方式，提升相关业务的标准化与可复制的能力。
　　卡位前沿具先发优势培育第二增长曲线业务
　　科技能力为核心驱动力有利于助力公司发力第二增长曲线业务，旗下风应科技聚焦物理AI与具身智能，构建“数据采集—仿真生成—模型训练—评测优化”技术闭环，不断增强AI对物理空间的感知与交互能力，风应科技由风语筑与松应科技共同投资设立，双方将结合风语筑在真实空间数字化、空间资产沉淀及行业场景方面的积累，以及松应科技在物理AI相关技术领域的研发经验，围绕物理仿真技术、空间数据生成、虚实融合训练及行业场景应用等方向开展协同探索，持续完善公司物理AI战略布局；与字节跳动旗下即梦AI开展合作，探索Seedance等视频生成模型在相关场景中的应用，后续公司将持续发挥空间数字化及数字内容创作等能力优势，推动生成式3D、空间数据与物理AI等技术融合应用，积极拓展空间智能相关业务，加快培育第二增长曲线。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为19.56、22.20、24.47亿元，归母净利润分别为2.00、2.51、3.17亿元，EPS分别为0.34、0.42、0.53元，当前股价对应PE分别为32.5、25.8、20.4倍，作为数字创意行业领军企业，逐步拓展能力边界，卡位物理AI等，持续围绕科技、文化、应用赋能主业，化解存量债务资产质量持续改善，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；外部推进合作不及预期的风险；研发技术更新及合规风险；宏观经济波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2026年半年度业绩预告，公司预计2026年半年度实现归属于母公司所有者的净利润9000万元至13500万元，与上年同期相比增长430.91%至696.36%；
　　预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润6500万元至9750万元，与上年同期相比增长813.30%至1270.40%。在地方化债政策持续推进的背景下，公司应收账款回收及债务重组处置取得积极成效，资产负债表修复成效逐步显现。
　　历史包袱出清，财务状况持续改善。过去几年，高额的应收账款及减值损失是压制公司估值的核心因素。6月24日晚，公司公告披露首单历史应收款债务重组，公司涉及债权原值1805.04万元，因前期已计提1424.79万元坏账准备，预计回收1498.23万元可带来约1117.98万元利润总额增益，相关债权整体计提比例约79％，截至6月24日已有1013.12万元到账。此外，公司拟在股东会授权后12个月内，对拟实施债务重组涉及的应收款项债权金额累计不超过2亿元的历史应收款开展分批债务重组。截至2025年12月31日，公司应收账款及合同资产原值合计约24.22亿元，账面净额约12.59亿元，累计计提减值准备约11.63亿元，综合计提比例为48.02%。后续随着化债落地，新增订单质量有望提高，估值压制因素有望逐步解除。
　　积极探索物理AI时代空间资产向训练数据资源转化的发展路径，具身智能训练场为智能体提供真实交互与数据采集环境；线上仿真训练平台为智能体提供可规模化训练与验证的平台支撑；空间数据与合成数据能力则依托真实场景数字化重建、仿真环境构建及场景生成能力。
　　1）公司近二十年积累了大量真实空间数字化能力，覆盖空间采集、三维重建和数字孪生等。公司与字节跳动旗下即梦AI达成合作，强化AI3D战略布局。随着Seedance等视频模型持续强化空间理解和物理一致性，公司的空间资产有望成为物理AI时代训练环境、训练数据与仿真场景构建的重要资源。
　　2）拟参投松应科技并共同成立合资公司“上海风应科技有限公司”，由风语筑出资70%，松应科技出资30%。本次投资意在整合公司现有的数字科技、三维建模、空间展示等主营业务配套资源，推动数字世界构建能力与物理AI底层系统能力深度融合。
　　3）成立全资子公司“浙江风语筑具身智能科技有限公司”，是公司推进具身智能与物理AI业务的重要运营平台。子公司与宇树科技联合共建运营杭州具身智能应用中试基地（国家级），集展示、训练、研发于一体，30多个“机器人+”的场景落地。
　　松应科技自主研发国产物理AI仿真系统ORCA，全力推进国产替代战略。ORCA物理AI仿真系统已完成对摩尔线程、沐曦股份、瀚博半导体、天数智芯等国产主流GPU及国产操作系统统信UOS的全栈适配验证，在国产算力环境下实现十万级智能体并发训练、通信延迟降低60%、20维度数据仿真与合成能力，正式打通了从物理AI仿真、国产GPU加速到国产操作系统部署的完整工程闭环。
　　参与共建全国首个具身智能人才培养与考试认证中心，拓展人工智能教育新场景。8月16日，风语筑参与共建全国首个具身智能人才培养与考试认证中心。公司与宇树科技、浙江大学控制科学与工程学院等单位共同发布首期实践课程，围绕真实具身智能应用场景，探索从知识学习、技能培训到考试认证的人才培养体系。此外，浙江风语筑具身智能科技有限公司携手浙江大学机器人感知与学习实验室，围绕物理AI、具身智能训练、世界模型、空间智能感知、数字孪生仿真以及合成训练数据等方向开展交流与合作。
　　盈利预测与评级：公司最大的长期看点在于其向物理AI应用平台的转型。公司过去近20年在全国落地了较多的数字化展示项目，积累了海量的、覆盖多行业多场景的真实物理空间三维数据资产。在物理AI时代，高质量的训练数据和仿真环境是核心壁垒。公司通过成立具身智能研究院、入驻国家级中试基地、与松应科技成立合资公司等举措，正将其独有的空间数据资产转化为物理AI训练的核心资源，有望从传统的数字展示工程商升级为空间数据服务商，打开全新的成长天花板。我们预计公司2026-2028年收入分别为20.11/25.47/30.27亿元，同比增速分别为21.02%/26.69%/18.83%，当前股价对应的PS分别为3.35/2.64/2.22倍。我们选取五一视界、索辰科技为可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济及下游需求波动风险、项目制业务收入确认及回款风险、新业务拓展不及预期风险。

　　事件概述
　　根据风语筑发布的2025年报及2026年一季报，公司2025年全年实现营业收入16.61亿元，同比下降20.72%，实现归母净利润为-1837.49亿元，拟每10股派发现金红利0.2元（含税）。公司2026年一季度实现营业收入3.00亿元，同比下降21.55%，实现归母净利润为4260.79万元，同比增长5.79%。
　　毛利率保持稳定，现金流状况持续向好
　　2025年，公司整体毛利率为23.34%，较去年同期提升0.36pct。分业务来看，城市数字化体验空间业务毛利率为21.93%，较去年同期提升1.25pct；文化及品牌数字化体验空间业务毛利率为22.22%，较去年同期提升0.85pct；数字化产品及服务业务毛利率为36.03%，较去年同期下降31.48pct。费用率方面，2024年公司销售费用率较去年同期下降2.11pct至3.97%，管理费用率较去年同期下降0.09pct至7.50%，研发费用率较去年同期下降1.16pct至3.51%，财务费用率为1.00%，较去年同期上升0.45pct。面对利润端压力，公司坚定执行“现金为王”的财务理念，经营活动产生的现金流量净额约1.86亿元，现金流状况持续向好，为公司战略升级与持续健康发展提供了有力保障。
　　深化“IP+科技+运营”模式，聚焦“AI+体验经济”，强化内容与场景创新
　　2025年，公司深挖地域文化与历史IP内涵，通过“内容开发+IP孵化+场景营造”的闭环体系，以AI技术驱动交互模式变革，推动文化资源转化为沉浸式、互动式的新型体验场景，更好满足城市文化传承、空间焕新及消费升级等核心需求。报告期内，公司高质量打造“东坡乐事”、淮北老电厂工业博物馆等标杆文旅项目，将宋韵东坡文化与岭南地域人文肌理深度融合，构建具有鲜明文化辨识度的复合体验空间；以工业遗存活化理念完成老电厂厂区更新改造，打造城市工业文化新地标；同步推进“古榕文学村”等特色策展项目落地，以空间叙事创新强化文化表达，持续夯实“AI+体验经济”的底层内容能力与场景落地优势。公司精耕寿县古城墙及二十四节气馆运营管理，以数字化手段活化非遗节气文化，相关实践获央视专题报道，成为行业文旅融合发展的典型样本；持续保障《梦回圆明园》VR大空间、苏州未来科幻馆、上海在水一方科幻馆三体未来学院等项目常态化运营与内容迭代更新。
　　积极探索前沿科技应用场景，拥抱人工智能与具身智能技术
　　公司坚持以科技运营能力为支撑，积极推动前沿数字技术与线下场景深度融合，构建多层次产业协同生态。报告期内，联手宇树科技等具身智能企业，共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心，深度参与国家级中试基地配套建设，推动具身智能技术从研发验证向深度交互场景实现标杆性落地转化；与强脑科技深化合作，运用数字化创意将非侵入式脑机接口（BCI）技术转化为可感知的沉浸式科普体验，实现尖端脑科学技术在数字展示空间的具象化应用。同时，公司与松延动力达成战略合作，共同探索仿生机器人技术在文旅场景的创新应用；与Rokid携手推进AI+AR技术在文博文旅领域的前瞻布局。在新能源品牌展示领域，公司持续拓展服务边界，为小鹏、比亚迪等头部新能源车企打造高科技数字化体验空间。此外，公司与字节跳动旗下“即梦AI”开展合作，探索AI视频生成技术在非遗活化与新文旅内容创作中的应用，以前沿科技推动中华优秀传统文化实现创造性转化、创新性表达。
　　投资建议:维持“买入”评级
　　结合公司最新财报，我们调整公司2026-2028年营收19.30/21.07/（未预测）亿元的预测至17.17/17.68/18.15亿元，调整2026-2028年归母净利润1.84/2.29/（未预测）亿元的预测至1.00/1.18/1.50亿元,调整EPS0.31/0.39/（未预测）元的预测至0.17/0.20/0.25元，对应2025年4月30日9.72元/股收盘价，PE分别为58、49、39倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平合理，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。

　　经营筑底与结构优化，亏损收窄背后的高质量转型
　　公司高毛利项目占比提升、费用优化与减值压力缓和。2025年风语筑实现营业收入16.62亿元，同比增长20.72%；营业成本12.74亿元，同比增长20.16%；综合毛利率23.34%，较2024年提升0.36pct；归母净利润亏损缩窄至0.18亿元。我们认为利润的修复来自三个因素：第一，高毛利率项目占比提升，业务结构出现优化。第二，费用率优化开始兑现。2025年期间费用合计15.99%，同比下降2.9pct。第三，减值压力虽然仍高，但边际上已开始缓和。2024年公司计提信用减值损失1.75亿元、资产减值损失0.27亿元，合计约2.02亿元。到2025年，信用减值损失为1.524亿元、资产减值损失0.144亿元，合计约1.67亿元，较2024年下降约3550万元。2026年一季度，公司实现营业收入3.00亿元，同比下降21.55%，但实现归母净利润0.43亿元，同比增长5.79%，公司已经在收入收缩背景下实现利润端改善。
　　深化体验经济，切入文旅项目运营，推动具身智能场景化落地
　　公司融合“AI+体验经济”发展理念，全面布局城市文化IP全域打造多元业务领域。通过“内容开发+IP孵化+场景营造”的闭环体系，以AI技术驱动交互模式变革，推动消费升级等核心需求。在文旅消费复苏机遇下，公司推动业务模式从“项目建设”向“长效运营”战略升级。如果能够形成稳定的客流和消费闭环，其盈利韧性、现金流质量可能会更有优势。
　　2025年，联手宇树科技等具身智能企业，共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心，深度参与国家级中试基地配套建设，推动具身智能技术从研发验证向深度交互场景实现标杆性落地转化；此外，公司与字节跳动旗下“即梦AI”开展合作，探索AI视频生成技术在非遗活化与新文旅内容创作中的应用。
　　盈利预测
　　归母净利润和估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2亿、1.3亿、1.5亿，2026年业绩扭亏为盈，27-28年同比增长11%/15%。公司费用率优化已兑现，减值压力缓和，经营筑底。业务结构持续优化，高毛利率业务占比增加，毛利率企稳回升。在文旅消费复苏机遇下，公司推动业务模式向“长效运营”升级，联手宇树科技等企业，共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心；公司与字节跳动旗下“即梦AI”开展合作，探索AI视频生成技术在内容创作中的应用。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、研发技术更新及合规风险、项目实施及应收账款管理风险、股价波动风险、公司近期发布重大诉讼公告风险、实控人及控股股东减持风险