投资要点
　　事件：2026年Q3公司实现营收2.51亿元，yoy-54.94%，归母净利润-0.25亿元，yoy-170.99%，扣非归母净利润-0.53亿元，yoy-281.26%。2026年前三季度实现营收10.18亿元，同比下降23.50%；归母净利润0.68亿元，同比增长29.68%。
　　费用管控与历史应收清收持续推进，经营质量有望优化。公司主要提供城市、文化及品牌数字化体验空间服务，收入受项目完工节奏影响较大。2026Q3完工项目减少，营收同比下降54.94%，叠加信用及资产减值计提，单季盈利承压。在收入承压背景下，公司持续推进费用管控，前三季度销售、管理费用分别同比下降19.82%、21.56%；累计毛利率27.04%，同比提升1.35个百分点。同时，历史应收清收取得进展，前三季度信用减值损失同比减少26.86%，确认债务重组收益3,970.48万元。10月公告披露，相关债权已回收3,971.47万元，预计增加利润总额2,804.85万元，有望进一步推动存量风险化解与资产质量改善。
　　AI赋能数字内容生产，主业提质增效可期。公司长期深耕数字展示与数字化体验业务，积累了三维建模、数字内容创作及空间交互能力，能够将人工智能技术嵌入内容制作和项目交付环节。公司已与即梦AI开展合作，探索Seedance等视频生成模型在数字内容生产、非遗数字化及新文旅内容创作中的应用。我们认为，后续内容生产效率提升有望为主业提质增效提供支持。
　　携手松应科技布局物理AI，探索空间资产向训练数据资源转化。物理AI训练面临高质量数据供给不足、真机采集成本较高等约束，仿真环境与合成数据的应用价值有望提升。公司长期积累的真实空间数字资产、三维建模及数字孪生能力，可与松应科技自研ORCA物理AI操作系统形成互补。公司已投资松应科技，并共同设立控股子公司风应科技，探索贯通真实场景采集、仿真环境构建、合成数据生成与智能体训练评测。我们认为，双方合作有望推动既有空间资源向可复用训练环境及数据服务延伸，为公司培育第二增长曲线，后续关注客户订单与应用验证进展。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司作为数字展示头部企业，并依托场景及内容优势拓展研学运营与物理AI仿真业务，盈利有望修复。我们看好公司在物理AI方向的新机遇，预计2026-2028年归母净利润为1.1/1.5/1.9亿元，对应当前股价PE分别为63.35/47.78/37.11倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：项目交付及收入确认不及预期风险；应收款项回收及资产减值风险；新技术应用及外部合作推进不及预期风险。

　　事件
　　风语筑发布公告：2026年前三季度总营收10.18亿元（同比-23.5%），归母净利润0.68亿元（同比+29.68%），扣非净利润0.15亿元（同比-58.99%），单季度看，2026Q3公司总营收2.51亿元（同比-54.94%，环比-46.38%），归母净利润-0.25亿元，扣非净利润-0.53亿元。
　　投资要点
　　业务端，单季度资产减值落地
　　2026Q3公司业绩承压主因收入端同比下滑，同时2026Q3公司合并报表计提资产减值准备合计为0.5299亿元，致单季度归母净利润与扣非净利润亏损。非经常性损益端，2026年10月公司进行债务重估预计收回0.43亿元，增加公司利润预计为0.28亿元，债务重组是公司持续推进历史应收款项清收工作的阶段性成果，有利于优化资产结构、提升资产质量，为后续经营发展提供支持。
　　物理AI与空间智能助力业务智能跃升具潜力
　　当人工智能从数字世界走向现实世界，真实环境中的空间数据正在成为智能体理解世界的重要基础，风语筑长期参与城市空间、产业空间、文化空间等领域数字化建设，积累了丰富的空间建模、三维重构和数字孪生能力。
　　借AI托举业务，公司与松应科技投资设立公司风应科技（FYEngine），风应科技将围绕具身智能、世界模型及工业智能等应用场景，探索空间合成数据服务与物理AI训练解决方案；面向物理AI时代，公司依托长期沉淀的真实空间数字资产，探索构建“真实场景采集-仿真环境构建-空间数据生成-智能体训练应用”物理AI训练体系，通过将真实空间转化为可计算、可交互的数字环境，并进一步生成适用于人工智能训练的数据资源，推动真实世界空间数据与智能算法建立连接，积极探索增强空间资产的结构信息、物理属性及交互关系等数据表达能力，为物理AI与空间智能应用发展提供基础支撑，有望承接智能复利红利。
　　AI+3D
　　人工智能领域的空间智能需要对三维空间进行感知、建模和几何推理，换言之，3D是AI理解、推理并与三维物理世界交互的通用语言，是物理AI和空间智能的底层基石；公司与字节跳动旗下即梦AI达成合作强化AI3D战略布局，作为数字创业行业领军企业，将发挥积累的空间资产优势、真实世界入口优势及数字空间构建能力，积极探索物理AI时代空间资产向训练数据资源转化的发展路径。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为18.03、20.46、22.55亿元，归母净利润分别为1.46、1.99、2.78亿元，EPS分别为0.25、0.33、0.47元，当前股价对应PE分别为51.5、37.7、27.0倍，作为数字创意行业领军企业，逐步拓展能力边界，借力AI发力物理AI与空间智能，持续围绕科技、文化、应用赋能主业，单季度营收波动及减值测试致业绩波动，但公司开启化解存量债务进而资产质量有望持续改善，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；外部推进合作不及预期的风险；研发技术更新及合规风险；宏观经济波动风险。

　　事件
　　风语筑发布公告：2026上半年营收7.67亿元（同比-0.92%），归母净利润0.94亿元（同比+452.84%），扣非净利润0.68亿元（同比+858.24%）；单季度看，2026Q2营业总收入4.68亿元（同比+19.18%，环比+55.88%），归母净利润0.51亿元（同比+319.14%，环比+19.95%），扣非净利润0.34亿元（同比+204.17%）。
　　投资要点
　　2026上半年化解存量债务资产质量改善
　　2026上半年公司应收账款回收及债务重组取得进展较好，进而助推业绩改善（截止2026年6月30日，公司应收账款累计计提坏账准备11.64亿元，综合计提比例约为50.64%，应收账款风险进一步缓释），同时，2026上半年公司信用减值损失4386.79万元，较上年同期8506.84万元下降48.44%，信用减值压力缓释，公司整体盈利能力显著提升；在未来12个月内对累计不超过2亿元的长账龄应收款项开展债务重组，存量长账龄应收款项逐步化解，资金回收效率有望进一步改善。
　　持续新供给提升长期运营能力
　　业务端持续升级，在保持数字展示、数字化体验等项目建设业务稳定发展的同时，围绕人工智能、具身智能、商业航天等新兴科技领域持续丰富内容供给，推动优质科技内容由项目建设向长期运营延伸，并通过课程开发、内容产品化等方式，提升相关业务的标准化与可复制的能力。
　　卡位前沿具先发优势培育第二增长曲线业务
　　科技能力为核心驱动力有利于助力公司发力第二增长曲线业务，旗下风应科技聚焦物理AI与具身智能，构建“数据采集—仿真生成—模型训练—评测优化”技术闭环，不断增强AI对物理空间的感知与交互能力，风应科技由风语筑与松应科技共同投资设立，双方将结合风语筑在真实空间数字化、空间资产沉淀及行业场景方面的积累，以及松应科技在物理AI相关技术领域的研发经验，围绕物理仿真技术、空间数据生成、虚实融合训练及行业场景应用等方向开展协同探索，持续完善公司物理AI战略布局；与字节跳动旗下即梦AI开展合作，探索Seedance等视频生成模型在相关场景中的应用，后续公司将持续发挥空间数字化及数字内容创作等能力优势，推动生成式3D、空间数据与物理AI等技术融合应用，积极拓展空间智能相关业务，加快培育第二增长曲线。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为19.56、22.20、24.47亿元，归母净利润分别为2.00、2.51、3.17亿元，EPS分别为0.34、0.42、0.53元，当前股价对应PE分别为32.5、25.8、20.4倍，作为数字创意行业领军企业，逐步拓展能力边界，卡位物理AI等，持续围绕科技、文化、应用赋能主业，化解存量债务资产质量持续改善，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；外部推进合作不及预期的风险；研发技术更新及合规风险；宏观经济波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2026年半年度业绩预告，公司预计2026年半年度实现归属于母公司所有者的净利润9000万元至13500万元，与上年同期相比增长430.91%至696.36%；
　　预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润6500万元至9750万元，与上年同期相比增长813.30%至1270.40%。在地方化债政策持续推进的背景下，公司应收账款回收及债务重组处置取得积极成效，资产负债表修复成效逐步显现。
　　历史包袱出清，财务状况持续改善。过去几年，高额的应收账款及减值损失是压制公司估值的核心因素。6月24日晚，公司公告披露首单历史应收款债务重组，公司涉及债权原值1805.04万元，因前期已计提1424.79万元坏账准备，预计回收1498.23万元可带来约1117.98万元利润总额增益，相关债权整体计提比例约79％，截至6月24日已有1013.12万元到账。此外，公司拟在股东会授权后12个月内，对拟实施债务重组涉及的应收款项债权金额累计不超过2亿元的历史应收款开展分批债务重组。截至2025年12月31日，公司应收账款及合同资产原值合计约24.22亿元，账面净额约12.59亿元，累计计提减值准备约11.63亿元，综合计提比例为48.02%。后续随着化债落地，新增订单质量有望提高，估值压制因素有望逐步解除。
　　积极探索物理AI时代空间资产向训练数据资源转化的发展路径，具身智能训练场为智能体提供真实交互与数据采集环境；线上仿真训练平台为智能体提供可规模化训练与验证的平台支撑；空间数据与合成数据能力则依托真实场景数字化重建、仿真环境构建及场景生成能力。
　　1）公司近二十年积累了大量真实空间数字化能力，覆盖空间采集、三维重建和数字孪生等。公司与字节跳动旗下即梦AI达成合作，强化AI3D战略布局。随着Seedance等视频模型持续强化空间理解和物理一致性，公司的空间资产有望成为物理AI时代训练环境、训练数据与仿真场景构建的重要资源。
　　2）拟参投松应科技并共同成立合资公司“上海风应科技有限公司”，由风语筑出资70%，松应科技出资30%。本次投资意在整合公司现有的数字科技、三维建模、空间展示等主营业务配套资源，推动数字世界构建能力与物理AI底层系统能力深度融合。
　　3）成立全资子公司“浙江风语筑具身智能科技有限公司”，是公司推进具身智能与物理AI业务的重要运营平台。子公司与宇树科技联合共建运营杭州具身智能应用中试基地（国家级），集展示、训练、研发于一体，30多个“机器人+”的场景落地。
　　松应科技自主研发国产物理AI仿真系统ORCA，全力推进国产替代战略。ORCA物理AI仿真系统已完成对摩尔线程、沐曦股份、瀚博半导体、天数智芯等国产主流GPU及国产操作系统统信UOS的全栈适配验证，在国产算力环境下实现十万级智能体并发训练、通信延迟降低60%、20维度数据仿真与合成能力，正式打通了从物理AI仿真、国产GPU加速到国产操作系统部署的完整工程闭环。
　　参与共建全国首个具身智能人才培养与考试认证中心，拓展人工智能教育新场景。8月16日，风语筑参与共建全国首个具身智能人才培养与考试认证中心。公司与宇树科技、浙江大学控制科学与工程学院等单位共同发布首期实践课程，围绕真实具身智能应用场景，探索从知识学习、技能培训到考试认证的人才培养体系。此外，浙江风语筑具身智能科技有限公司携手浙江大学机器人感知与学习实验室，围绕物理AI、具身智能训练、世界模型、空间智能感知、数字孪生仿真以及合成训练数据等方向开展交流与合作。
　　盈利预测与评级：公司最大的长期看点在于其向物理AI应用平台的转型。公司过去近20年在全国落地了较多的数字化展示项目，积累了海量的、覆盖多行业多场景的真实物理空间三维数据资产。在物理AI时代，高质量的训练数据和仿真环境是核心壁垒。公司通过成立具身智能研究院、入驻国家级中试基地、与松应科技成立合资公司等举措，正将其独有的空间数据资产转化为物理AI训练的核心资源，有望从传统的数字展示工程商升级为空间数据服务商，打开全新的成长天花板。我们预计公司2026-2028年收入分别为20.11/25.47/30.27亿元，同比增速分别为21.02%/26.69%/18.83%，当前股价对应的PS分别为3.35/2.64/2.22倍。我们选取五一视界、索辰科技为可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济及下游需求波动风险、项目制业务收入确认及回款风险、新业务拓展不及预期风险。

　　经营筑底与结构优化，亏损收窄背后的高质量转型
　　公司高毛利项目占比提升、费用优化与减值压力缓和。2025年风语筑实现营业收入16.62亿元，同比增长20.72%；营业成本12.74亿元，同比增长20.16%；综合毛利率23.34%，较2024年提升0.36pct；归母净利润亏损缩窄至0.18亿元。我们认为利润的修复来自三个因素：第一，高毛利率项目占比提升，业务结构出现优化。第二，费用率优化开始兑现。2025年期间费用合计15.99%，同比下降2.9pct。第三，减值压力虽然仍高，但边际上已开始缓和。2024年公司计提信用减值损失1.75亿元、资产减值损失0.27亿元，合计约2.02亿元。到2025年，信用减值损失为1.524亿元、资产减值损失0.144亿元，合计约1.67亿元，较2024年下降约3550万元。2026年一季度，公司实现营业收入3.00亿元，同比下降21.55%，但实现归母净利润0.43亿元，同比增长5.79%，公司已经在收入收缩背景下实现利润端改善。
　　深化体验经济，切入文旅项目运营，推动具身智能场景化落地
　　公司融合“AI+体验经济”发展理念，全面布局城市文化IP全域打造多元业务领域。通过“内容开发+IP孵化+场景营造”的闭环体系，以AI技术驱动交互模式变革，推动消费升级等核心需求。在文旅消费复苏机遇下，公司推动业务模式从“项目建设”向“长效运营”战略升级。如果能够形成稳定的客流和消费闭环，其盈利韧性、现金流质量可能会更有优势。
　　2025年，联手宇树科技等具身智能企业，共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心，深度参与国家级中试基地配套建设，推动具身智能技术从研发验证向深度交互场景实现标杆性落地转化；此外，公司与字节跳动旗下“即梦AI”开展合作，探索AI视频生成技术在非遗活化与新文旅内容创作中的应用。
　　盈利预测
　　归母净利润和估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2亿、1.3亿、1.5亿，2026年业绩扭亏为盈，27-28年同比增长11%/15%。公司费用率优化已兑现，减值压力缓和，经营筑底。业务结构持续优化，高毛利率业务占比增加，毛利率企稳回升。在文旅消费复苏机遇下，公司推动业务模式向“长效运营”升级，联手宇树科技等企业，共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心；公司与字节跳动旗下“即梦AI”开展合作，探索AI视频生成技术在内容创作中的应用。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、研发技术更新及合规风险、项目实施及应收账款管理风险、股价波动风险、公司近期发布重大诉讼公告风险、实控人及控股股东减持风险