事件：2023年，公司实现营收23.5亿元，同比增长39.75%；归母净利润2.8亿元，同比增加327.53%；主因前期积压需求释放和新项目执行驱动，完工项目较22年大幅增长。24Q1，公司实现营收2.9亿元，同比降低30.29%，季度业绩承压主因完工项目减少所致；归母净利润-1501万元，同比降低134.03%。
　　23年新签订单情况良好，24Q1业绩承压主因项目周期影响。2023年，公司城市数字化体验空间业务实现营收8.4亿元，同比增长30.53%；文化体验及品牌数字化体验空间业务实现营收13.9亿元，同比增长40.37%。23年以来，公司积极介入城市更新场景，更新改造项目贡献的收入占比达16.14%；此外，公司大力拓展数字新文旅业务。2023年，新签订单金额合计约26.49亿元，较上年增长10.63亿元。24Q1，公司营收同比下滑，主因数字新文旅项目周期较长，完工项目减少。截至2023年末，公司在手订单余额44.89亿元，在手订单储备充沛，有望推动24年业绩增长。
　　加大空间计算领域研发投入，开拓VR+文旅/展览/文博增长曲线。公司将依托风语筑MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发；并加速VR、MR与AIGC技术的结合，推动新技术与文博、文旅、展览等的结合，提供沉浸式创新体验。2023年，公司参与运营的衢州天王塔沉浸式艺术馆、桐庐放语空乡宿文创综合体以及公司联合推出的“三体沉浸式艺术展”入选大众点评热门榜和抖音本地生活榜。VR/MR/AI技术有望提升展览体验，开拓新增长曲线。
　　全年毛利率同比提升，费用率改善。23年公司毛利率为29.9%，同比提升2.8pct；23年销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.4%/3.4%，同比下降0.7/1.0/0.9pct。24Q1，公司毛利率为24.46%，同比下滑13.14pct；主因营收下滑情况下，成本费用较为刚性。
　　盈利预测与投资评级：AI、VR等新技术将打开展览赛道想象空间。考虑到项目周期问题，我们将2024-2025年的归母净利润由4.2/4.9亿元下调为3.5/4.3亿元，同比增长23%/23%，预计2026年归母净利润为5.1亿元，同比增长18%，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单交付进展不及预期，市场竞争风险，AI技术及应用发展不及预期

　　2023年公司主业持续夯实新增订单额26.5亿元
　　2023主业营收增长39.75%，持续夯实，2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，较上年增长10.63亿元，截止2023年年末，公司在手订单余额44.89亿元，订单储备充沛，主业发展韧性以及需求端向好。
　　2024年第一季度利润承压静待经营拐点
　　2024年一季度公司总营收2.95亿元，总成本2.91亿元，营收增速下滑，归母与扣非利润略亏损，主要由于完工项目减少，公司新拓展业务如数字新文旅的实施周期相对较长，季度性收入暂未覆盖固定开支，但公司在手订单充沛，季度性业绩承压不改全年向好发展态势，静待经营拐点。
　　虚实融合驱动沉浸式产业培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线
　　公司将依托风语筑MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，推动交互式数字内容、VR/MR与AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，将融合中华传统文化IP与各类交互式的可穿戴设备，打造可复制化、易于部署、可院线化运营的VR/MR产品矩阵，公司将进一步强化IP打造与空间运营能力，形成面向B端的VR/MR文旅产品和面向C端的VR/MR展览体验系列，为公司的增长和可持续发展注入新动能。
　　盈利预测
　　每一轮经济发展动能以及新代际用户的新需求均有望带来新供给，通过MR、VR、AI等数字化方式再现文旅沉浸式新体验，也为企业带来新商机；通过XR内容、3D互动内容、AI内容创作、IP联动，再结合新文旅项目自身调性为G\B\C端带来新体验，进而带来商业新增量，预测公司2024-2026年收入分别为27、30、33亿元，归母利润3.4、4.2、5.1亿元，当前股价对应PE分别为20.7、16.9、13.6倍，2024年线下新文旅体验经济需求有望持续回暖，公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景，重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值，基于公司秉承长期稳健发展，且在手订单充沛，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

　　23年净利2.82亿元，符合业绩预告，维持“买入”评级
　　公司发布23年报&24Q1季报：23年营收23.50亿元（yoy+39.75%），归母净利2.82亿元（yoy+327.53%），符合业绩预告（2.8-3.9亿元）；扣非后净利2.15亿元（yoy+604.12%）。24Q1营收2.95亿元（yoy-30.29%），归母净亏损0.15亿元（yoy-134%），扣非归母净亏损0.15亿元（yoy-136%）。
　　公司拟每10股派发现金红利人民币2.00元。我们预计24-26净利分别为2.96/3.23/3.52亿元，可比公司24年Wind一致预期PE均值26倍，给予公司24年26倍PE，目标价13元，维持“买入”评级。
　　23年业绩明显回暖，24Q1业绩不佳主因项目结算周期影响
　　23年营收同增39.75%，主因1）宏观经济回暖；2）国家大力推进城市更新，全国文旅市场景气度高企，公司积极进取把握相关文化空间项目机会。
　　23年综合毛利率29.89%，同增2.76pct，主因营收回暖，部分成本相对刚性。销售/管理/研发/财务费用率5.34%/4.4%/3.37%/-0.22%，同比-0.73/-1.04/-0.9/+0.06pct。24Q1营收同降约30%，主因1）文旅类项目占比增加，而该类项目结算周期相对较长，24Q1部分项目还未结算；2）为降低回款风险，项目选择更为谨慎。归母净亏损0.15亿元，主因营收下降同时部分成本刚性。
　　抓住行业机遇，大力拓展数字新文旅业务，推动新增订单提升
　　23年以来线下文旅市场景气度持续攀升，淄博、哈尔滨等地文旅出圈，公司抓住“文旅热”“博物馆热”的良好机遇，组建专注于文化旅游和体验消费研究的风语筑新文旅研究院，综合介入城市更新场景，大力拓展数字新文旅业务。在该业务的推动下，23年公司新签订单约26.49亿元，较22年增长10.63亿元；截至23年底在手订单余额44.89亿元，储备相对充沛。
　　加大空间计算领域研发投入，培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线
　　公司将依托风语筑MR研究院，通过虚拟现实（VR）、混合现实（MR）与AIGC技术的结合，推动交互式数字内容在文化、博物馆和旅游等领域应用。
　　公司将融合传统文化IP与各类交互式的可穿戴设备，打造可复制化、易于部署、可院线化运营的VR/MR产品矩阵，形成面向B端的VR/MR文游产品和面向C端的VR/MR展览体验系列，培育第二成长曲线。
　　风险提示：宏观环境承压、应收账款坏账风险、订单结算节奏不及预期风险等。

　　业绩概览：2023年公司实现营收23.50亿元，同比增长39.75%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长327.53%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比增长604.12%。2023年公司城市数字化体验空间业务实现收入8.44亿元，同比增长30.53%，毛利率34.11%；文化及品牌数字化体验空间业务实现收入13.94亿元，同比增长40.37%，毛利率25.43%；数字化产品及服务业务实现收入1.12亿元，同比增长167.23%，毛利率53.56%。2024Q1，公司实现营收2.95亿元，同比下滑30.29%；实现归母净利润-0.15亿元；实现扣非归母净利润-0.15亿元。
　　经营业绩快速回升，在手订单充沛，加速拓展数字新文旅业务。2023年，文旅市场和线下体验业务需求明显回暖。公司践行国家文化数字化战略，拓展数字新文旅业务，推动前期积压需求释放和新项目执行，2023年内完工项目和营业收入同比大幅增长。公司把握“文旅热”“博物馆热”的良好机遇，组建专注于文化旅游和体验消费研究的风语筑新文旅研究院，综合介入城市更新场景，拓展数字新文旅业务。2023年，公司新签订单金额合计约26.49亿元，同比增长10.63亿元；截至2023年12月31日，公司在手订单余额44.89亿元，在手订单储备充沛。
　　整合数字化资源，切入城市更新业务场景，打造国家级标杆项目。2023年，公司紧握城市更新的机遇，率先整合设计、展览、建筑和数字化资源，综合介入文化遗址、历史保护建筑和历史文化街区，高质量打造世界技能博物馆，助力百年历史文化保护建筑“永安栈房”焕发新生。同时，公司结合创新式网红流量记忆馆方式，将合肥历史建筑老市政府大楼改建成合肥城市记忆馆。此外公司以杭州亚运会召开为契机，为杭州亚运会提供数字媒体内容制作服务，打造多个高品质数字化体验空间。2023年，公司更新改造项目贡献的收入占比达到16.14%。
　　强化IP引流和内容运营能力，AI人机交互及VR/MR等技术应用能力突出。
　　2023年，国内文化展览市场持续升温，线下VR文旅新型体验模式被激活。公司成立MR研究院，专注空间计算和VR/MR技术应用，探索文博、文旅、展览展示领域的沉浸式创新体验。2023年，公司参与运营的衢州天王塔沉浸式艺术馆、桐庐放语空乡宿文创综合体以及公司联合推出的“三体沉浸式艺术展”纷纷入选大众点评热门榜和抖音本地生活榜。公司具备行业内规模较大的设计主创团队和跨界多元的数字科技人才，包括数字创意和设计策划人员、数字研发、AI人机交互、CGI视效、VR/AR、全息影像等数字多媒体技术应用人才。突出的创意设计能力和数字多媒体技术应用水平能为数字展示和沉浸式体验效果保驾护航，激发公司业务持续成长潜能。
　　盈利预测：国家文化产业数字化战略进程中，公司作为行业龙头有望受益于产业拓维发展带来的市场扩容，创新业务与新技术应用具备潜力。公司2024Q1业绩承压，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润4.18/5.07/5.95亿元，同比增长48.2%/21.0%/17.4%，对应PE17/14/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧。