投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营收35.57亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏。其中Q2实现营收16.31亿元，同比-21.27%，实现归母净利润-4.82亿元，同比转亏。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。
　　养殖效率不断优化，成本有望进一步下降。2026年上半年公司生猪出栏量280.77万头，同比+47%，生猪业务实现营收32.16亿元，同比-6.29%。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。为应对周期波动并落实国家政策号召，公司暂缓重点在建生猪养殖项目建设进度，主动淘汰低效母猪，推动高质量发展。上半年末生产性生物资产较2025年末下降33%。公司种猪生产性能持续提升，上半年标杆种场PSY突破35，种群PSY达到30以上。生猪育肥环节效率不断优化，上半年育肥成活率约为95%，标准商品肥猪料肉比约为2.5。上半年公司商品肥猪完全成本为12.6元/公斤以内，7月完全成本降至12.4元/公斤以内，预计四季度降至12元/公斤以内，中长期目标为完全成本降至11元/公斤。
　　其他业务经营稳健，产能协同保障发展。皮革业务：2026年上半年公司皮革业务实现营收0.98亿元，同比-2.83%。公司主动调整销售策略，积极拓展优质客户，销售收入保持稳定。饲料业务：上半年饲料业务实现营收2.17亿元，同比+21.66%，生产饲料51.58万吨，同比+0.8%，营养精准科学。公司在四川、重庆、云南等地拥有多个饲料生产基地，现有饲料产能超185万吨/年，保障饲料对内供给充裕以及发挥协同效应。
　　短期现金流承压，资本开支提质升级。受猪价低迷影响，现金流短期承压。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.86亿元，同比转负。截至上半年末货币资金6.94亿元，同比+3.6%，资金储备充足。截至上半年末，公司资产负债率为69.40%，较2025年末增加2.12pct，较2026年Q1下降0.39pct，资产负债率稳中有降。2026年公司资本开支重点转向存量猪场技术改造与提质升级，资本开支计划在3亿元以内。
　　投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-7.6/10.29/7.3亿元（2026-2027年前值分别为-0.33/13.59亿元），对应EPS分别为-1.45/1.97/1.4元（2026-2027年前值分别为-0.06/2.66元），对应当前股价2027-2028年PE分别为8/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济不及预期、重大疫病风险、产业政策风险。

　　事件：公司发布26年半年报。26H1公司实现营收/归母净利润35.57/-8.38亿元，同比-4.31%/-562.56%，基本EPS为-1.70元。26Q2公司实现营收/归母净利润16.31/-4.82亿元，同比-21.27%/-1034.22%。
　　26H1生猪出栏量同比大幅增长，猪价低迷成为亏损主因。26H1生猪销售收入32.16亿元，同比-6.29%；出栏生猪280.77万头，同比+47.03%。根据月度销售简报，26H1/26Q2商品猪出栏量224.81/108.95万头，同比+20.39%/+3.69%；销售均价为10.02/9.08（元/公斤），同比-31.19%/-35.67%。26H1公司生猪出栏量保持高速增长。公司持续提升养殖效率，降低养殖成本，标杆种场PSY突破35，种群PSY达到30以上，种猪效率行业领先。26H1全国猪价低迷，受此影响公司商品猪出栏均价同比大幅下跌，成为业绩亏损的主要原因。
　　饲料业务收入同比增长，皮革业务收入小幅下滑。26H1饲料业务收入2.17亿元，同比+21.66%；生产饲料51.58万吨，同比+0.76%；采购饲料39.06万吨，同比+28.66%。公司有效发挥养殖业务与饲料业务的协同效应，成本与质量双可控，保证了养殖业务的生产效率。皮革业务收入0.98亿元，同比-2.83%。
　　26H1毛利率同比大幅下滑，期间费用率同比上升。26H1/26Q2毛利率为-9.74%/-16.74%，同比-23.45pct/-27.43pct，原因是生猪价格持续低迷。26H1期间费用率为8.02%，同比+0.41pct；销售/管理/财务/研发费用率为0.66%/4.04%/2.73%/0.59%，同比+0.18pct/+0.21pct/+0.06pct/-0.04pct。其中销售费用率上升因为出栏量增加导致职工薪酬增加；管理费用率上升因为财产保险费增加；财务费用率上升因为未确认融资费用摊销减少；研发费用率下降是因为折旧及摊销减少。
　　投资建议：根据26H1经营情况，我们下调盈利预测。预计26~28年归母净利润为-0.92/7.72/7.60亿元，同比-404.0%/+936.6%/-1.5%，对应PE为-86.4/10.3/10.5倍。短期猪价低迷不影响长期竞争优势，公司生猪出栏量仍有增长空间，成本控制能力处于行业前列，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。

　　主要观点：
　　1H2026公司亏损8.4亿元，6月末资产负债率69.4%
　　公司公布中报：1H2026，实现收入35.6亿元，同比-4.3%，实现归母净利润-8.4亿元（存货跌价损失-1.75亿元），生产性生物资产处置损益-0.98亿元，扣非后归母净利润-7.6亿元，经营活动产生的现金流净额-2.9亿元；2026年6月末，公司资产负债率69.4%，较1季末-0.39pct。分季度看，2026Q1-2026Q2，公司归母净利润分别为-3.6亿元、-4.8亿元。
　　1H2026PSY超过30头，商品猪完全成本低于12.6元/公斤
　　1H2026，公司生猪出栏量280.77万头，同比+47.0%，其中，商品肥猪出栏量224.81万头，同比+20.4%。1H2026，公司生猪养殖标杆种场PSY突破35头，种群PSY超过30头，7月公司生猪养殖种群PSY超过31头，种猪效能持续引领国内行业领先水平。基于种场生产效率与健康度等核心优势的持续提升与充分释放，公司重点聚焦提升生猪育肥环节效率，通过降低育肥料肉比、提高日增重与育肥存活率，实现种场优势向育肥全流程价值的高效转化，1H2026公司育肥成活率约95%，标准商品肥猪料肉比约2.5，7月育肥成活率稳定在95%，标准商品肥猪料肉比降至2.44。
　　公司坚定落实生猪产能调控责任，能繁母猪数量位于生猪产能合理目标区间。1H2026，因持续淘汰低效种猪产能导致资产处置损失影响，公司商品肥猪完全成本为12.6元/公斤以内。得益于种场优势的持续提升和育肥效率的不断优化，公司商品肥猪完全成本呈现出持续改进态势，7月公司的商品肥猪完全成本降至12.4元/公斤以内。随着低效种猪产能资产处置因素影响减弱，以及公司生产指标养殖效率持续改进，公司预计2026Q4商品肥猪完全成本将降至12.0元/公斤以内。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司商品猪出栏量分别为535万头、538万头、552万头，同比分别+16.8%、+0.6%、+2.6%，育肥猪出栏量分别为460万头、483万头、507万头，同比分别+5%、+5%、+5%；主营业务收入分别为76.26亿元、91.4亿元、94.64亿元，同比-4.7%、+19.9%、+3.5%；归母净利分别为-7.97亿元、7.28亿元、6.83亿元，同比分别-2726.7%、+191.3%、-6.2%。归母净利润前值2026年0.25亿元、2027年12.34亿元、2028年9.56亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2028年公司生猪出栏量、猪价、成本预期，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；猪价上涨晚于预期；猪价涨幅低于预期；资金链压力；原材料价格大涨；生猪产业政策调整。

　　业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收35.57亿元，同比-4.31%，实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-7.63亿元，同比转亏。
　　点评：猪价低迷致业绩阶段性承压，主动调产聚焦降本增效。受生猪行业周期性波动影响，报告期内生猪市场价格持续低位运行，是公司业绩亏损的主要原因。为响应国家产能调控政策，公司主动淘汰低效母猪，导致生产性生物资产处置损失达-0.98亿元，并出于审慎原则计提存货跌价准备-1.75亿元，进一步影响了当期利润。
　　猪业量增价跌，利润承压但成本优势显著。生猪养殖业务实现出栏280.77万头，贡献收入32.16亿元；皮革业务实现收入0.98亿元，保持稳定。面对行业挑战，公司坚定执行“从规模扩张向效率制胜”的战略转型，随着2026年一季度以来持续淘汰低效种猪产能所导致的资产处置损失对于公司生猪养殖成本与费用摊销的阶段性影响逐步减弱，公司的商品肥猪完全成本将回归正常水平。
　　行业磨底期坚守主业，财务安全垫厚实。在生猪行业产能去化加速的背景下，公司作为头部企业之一，积极响应国家产能调控政策，主动进行产能优化。公司凭借“公司+农户”的轻资产模式和精细化管理，展现出较强的周期穿越能力。效率指标行业领先，内生成长潜力彰显。公司将核心竞争力聚焦于养殖效率的极致提升，成效显著。报告期内，公司标杆种猪场PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）突破35，整体种群PSY也达到30以上，处于行业顶尖水平。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为-1.51元、1.39元、3.04元，对应动态PE分别为—/11/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、质押股份比例较高质押债务到期无法及时偿付风险、因承担担保责任而代为偿付的风险。

　　事件：公司近日公布2026年一季度业绩，2026年第一季度，公司实现营业收入19.26亿元，同比增长17.04%，2026年一季度公司归母净利润为-3.56亿元，同比下降374.92%；扣非归母净利润为-3.02亿元，同比下降328.21%。
　　猪价低迷叠加主动去产能，业绩阶段性承压：公司一季度业绩亏损主要受行业周期性因素及公司主动战略调整影响。具体来看，亏损主要由三部分构成：1）生猪销售价格持续低位，导致商品肥猪销售业务出现经营性亏损；2）为积极响应国家产能调控号召，公司一季度加大了对低效母猪的淘汰力度，导致产生资产处置损失6009万元；3）公司基于审慎原则，对存栏的消耗性生物资产计提了1.21亿元的资产减值准备。受阶段性淘汰母猪影响，公司Q1商品肥猪完全成本上升至约6.35元/斤，其中母猪淘汰影响约0.15元/斤。随着淘汰工作影响的减弱，成本已呈下降趋势，预计5月完全成本将降至6.3元/斤以内。
　　聚焦高质量发展，成本改善趋势明确：公司战略重心已由规模扩张转向效率制胜，以成本领先为核心，迈入高质量发展新阶段。公司维持2026年全年完全成本6元/斤的目标不变，并提出了对标全球领先水平的PSY30、完全成本5.3-5.5元/斤的最新展望目标，未来成本优化空间清晰。产能方面，公司能繁母猪存栏稳定在17-18万头的合理区间，对应全年500万头以上的自有仔猪供应能力，为未来把握行业机遇奠定坚实基础。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为75亿元、90亿元、106.5亿元；归母净利分别为-1亿元、2.96亿元、2.2亿元，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示：猪价持续低迷、重大动物疫病等。

　　事件：2026H1公司实现营收35.57亿元，同比-4.31%，实现归母净亏损8.38亿元，同比由盈转亏；2026Q2单季度实现营收16.31亿元，同比-21.27%，实现归母净亏损4.82亿元，同比由盈转亏。
　　出栏量同比增长，猪价下行导致阶段性亏损：2026H1公司生猪出栏280.77万头，同比+47.03%，其中销售商品肥猪224.81万头，同比+20.39%，销售均价约10.24元/kg，同比-29.35%；2026Q2公司商品肥猪出栏108.95万头，同比+3.69%，销售均价约9.06元/kg，同比-35.84%，Q2完全成本处于6.3元/斤以内。
　　养殖成本持续优化，降本路径清晰明确：养殖成本持续优化，2026年上半年，公司商品猪料肉比约为2.5，育肥成活率约为95%。公司标杆种场PSY突破35，种群PSY达到30以上，种猪效率持续引领行业领先水平。公司未来降本路径包括：降低育肥料肉比、提高日增重与育肥存活率，实现种场优势向育肥全流程价值的高效转化；随着低效种猪产能资产处置因素影响减弱，商品猪完全成本预计在2026年四季度降至6元/斤以内。
　　其他业务板块：皮革业务：2026年上半年实现营收约0.98亿元，综合毛利率为负，皮革业务仍亏损，但整体影响有限。饲料业务：2026年上半年业务实现营收2.17亿元，营业成本2.07亿元；报告期内公司生产饲料51.58万吨，采购饲料39.06万吨，保障饲料对内供给充裕。
　　费用情况：2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.69%/5.26%/3.05%/0.68%，较2025年同期同比变动+0.22/+1.59/+0.76/-0.18个百分点，整体期间费用率同比上升。
　　投资建议：公司作为生猪养殖板块快速成长标的，成本端持续优化。我们预计公司2026-2028年依次实现EPS为-0.70、1.05、1.24元，2027-2028对应8月31日收盘价的PE分别为14.5、12.2倍。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。

　　事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。1H2026公司实现营业收入35.57亿元，同比-4.31%，实现归母净利润-8.38亿元；2Q2026实现营业收入16.31亿元，同比-21.27%，实现归母净利润-4.82亿元。
　　养殖业务亏损拖累业绩。2026年上半年，公司生猪出栏量为280.77万头，但因生猪价格大幅下降，同时公司基于谨慎性原则对消耗性生物资产计提存货跌价减值准备，导致公司业绩出现阶段性亏损。
　　专注提质增效，生产指标和养殖效率持续优化。公司主动淘汰低效母猪产能，向内求索推动生猪养殖增效降本，战略重点从“规模扩张”升级为“高质量发展”。公司持续提升种猪群体生产性能，2026年上半年，公司标杆种场PSY突破35，种群PSY达到30以上，7月份种群PSY达到31以上。公司重点聚焦提升生猪育肥环节效率，专注于降低育肥料肉比、提高日增重与育肥存活率，2026年上半年，公司育肥成活率约为95%，标准商品肥猪料肉比约为2.5；7月份育肥成活率稳定在95%，料肉比降至2.44。
　　生猪养殖成本有望进一步改善。2026年上半年，受淘汰低效种猪产能导致资产处置损失影响，公司商品肥猪完全成本为6.3元/斤以内。伴随种场优势持续提升和育肥效率优化，公司商品肥猪完全成本呈现持续改善态势，7月份完全成本降至6.2元/斤以内。随着低效种猪产能资产处置因素影响减弱和公司生产指标养殖效率持续改进，公司商品肥猪完全成本预计在2026年四季度降至6.0元/斤以内。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入73.80/89.54/88.74亿元，归母净利润-1.17/8.44/8.17亿元，以8月28日收盘价对应的2027-2028年PE分别为9.4/9.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；猪价大幅下跌风险；饲料价格上涨风险。

　　公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业收入80亿元，同比+31.62%，归母净利润0.3亿元，同比-94.15%，EPS0.06元，加权平均ROE0.95%，利润分配预案为：向全体股东按每10股分配现金红利0.20元（含税）。公司2026年1季度实现营业收入19.26亿元，同比+17.04%，归母净利润-3.56亿元，同比-374.92%（2025Q1归母净利润1.30亿元），1季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和公司计提资产减值准备。
　　公司2025年生猪出栏量458.08万头，同比增长66.26%，公司2025年商品肥猪完全成本约为6.5元/斤。得益于种场优势的释放和育肥效率的提升，2025年12月的商品肥猪完全成本降至6.0元/斤以内。公司2025全年生猪养殖业务PSY为29以上，其中2025年四季度，标杆种场PSY突破33、种群PSY达30以上，种猪效率处于行业领先水平。
　　公司2026年一季度商品肥猪出栏量115.86万头，育肥存活率约为94%，育肥料肉比约为2.5。由于淘汰低效种猪产能带来资产处置损失，2026年一季度公司的商品肥猪完全成本约为6.35元/斤。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.13/6.95/9.70亿元，对应EPS为0.03/1.36/1.90元，目前股价对应2026年PB为3.1倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险，股东减持带来股价波动的风险。

　　事件：公司公告2025年报与2026年一季报。2025年，公司实现营业收入80.00亿元，同比+31.6%；实现归属于上市公司股东的净利润3043.33万元，同比-94.2%；实现基本每股收益0.06元/股，业绩符合此前预期。2026Q1，公司实现营业收入19.26亿元，同比+17%；归母净利润-3.56亿元，亏损主要系猪价下跌与计提存货跌价准备所致。同时，公司公告2025年度分红预案：2025年拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元（含税），合计现金分红975.50万元，对应股利支付率32.15%。
　　出栏量稳健增长，猪价下跌导致业绩大幅下滑。2025年，公司生猪业务实现营业收入73.63亿元，同比+32.10%；全年生猪出栏458.08万头，同比增加66%。但行业供给增加，猪价同比下跌（2025年全国外三元生猪均价13.74元/kg，同比-18%），公司生猪业务毛利率仅7.36%，同比减少13.80pcts。其他业务：皮革业务2025年实现营业收入2.00亿元，同比+55%；毛利率5.81%，同比毛利扭亏为盈。2026Q1公司合计销售商品肥猪115.86万头，但行业景气下滑，猪价延续低迷（均价11.41元/kg，同比-24%），同时公司计提存货跌价准备1.21亿元，进一步加剧亏损。
　　25年公司养殖成本持续优化，26Q1成本因淘汰低效种猪小幅上升。得益于种场优势的持续提升和育肥效率的不断优化，2025年公司养殖完全成本持续下降，约13元/公斤。从养殖效率指标看，2025年公司生猪养殖业务PSY在29以上；其中，标杆种场PSY突破33，种群PSY达到30以上，位居行业领先水平。2026年一季度，公司积极响应国家生猪产能调控政策号召，持续淘汰低效种猪产能导致资产处置损失加大，也抬升了养殖成本：2026Q1公司商品肥猪完全成本约12.7元/公斤。从养殖效率指标看：2026Q1公司育肥成活率94%，育肥料肉比约为2.5。我们预计2026年公司商品肥猪完全成本有望优化至平均12.0元/公斤左右。
　　推出员工持股计划，旨在激励员工积极性，进一步提升养殖生产效率。4月公司公告第一期员工持股计划（草案），持股计划总规模不超过2232.23万股，约占公司总股本的4.38%。主要参加对象包括8名公司高管（拟认购份额上限6473万元，占比29%）与其他不超过442名核心员工（拟认购份额上限1.58亿元，占比71%）。考核目标为2026-2027年度PSY目标值30、31，标准商品肥猪料肉比2.45、2.40。我们认为该方案将有助于显著提升公司员工生产与经营积极性，提升公司养殖生产效率。
　　投资分析意见：看好公司继续迭代升级紧密型“公司+农户”合作模式，出栏规模维持稳健；技术和管理双轮驱动将持续驱动公司养殖效率优化，实现养殖成本下降。考虑到2026年行业实际供给水平超过此前预期，1月至今猪价持续低迷，我们下调2026商品肥猪销售均价假设，对应下调公司2026年盈利预测，并引入2028年盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入74.28/87.21/92.26亿元，同比-7.2%/+17.4%/+5.8%；实现归母净利润0.35/8.39/9.45亿元（前期预测2026年为4.48亿元），当前估值对应PE估值水平分别为257X/11X/10X。考虑到公司养殖成本、养殖模式与经营稳健性，以及当前时点的估值性价比优势（当前公司头均市值1901元/头，低于行业平均水平15.6%），维持“增持”评级。
　　风险提示：公司出栏量不及预期；养殖效率下滑等因素导致成本上升；原料价格波动影响养殖成本；交易异常波动的风险等。

　　事件：2025年公司实现营收80.00亿元，同比+31.62%，实现归母净利润0.30亿元，同比-94.15%；2025Q4单季度实现营收23.61亿元，同比+11.2%，实现归母净亏损0.77亿元，同比由盈转亏。2026Q1公司实现营收19.26亿元，同比+17.0%，实现归母净亏损3.56亿元，同比由盈转亏。
　　出栏量高增长，猪价下行压制盈利：公司2025年全年商品肥猪出栏达458万头，同比+66.3%，2025年公司销售均价约13.2元/kg，同比下降约19%，商品猪实现头均盈利约15-20元；2026Q1累计出栏商品肥猪115.86万头，同比+39.1%，Q1销售均价约11.3元/kg，同比下降约24%，公司头均亏损约180-200元。
　　养殖成本持续优化，成本控制能力领先：公司2025年全年商品猪完全成本约13元/kg，12月降至12元/kg以内，育肥料肉比约2.5，成本控制能力处于行业第一梯队。2025年12月，公司标杆种场PSY突破33，种群PSY达到30以上，种猪效率稳居行业领先水平。公司未来降本路径包括：推动种猪提升存活率、利用高效基因提升育肥效率、上线UP系统和AI助手提升人效等。
　　其他业务板块：皮革业务：2025年全年营收约2.0亿元，同比增加55.44%，实现减亏；综合毛利率5.81%，同比+35.29pct，主要系公司积极拓展优质客户，开发高价值新产品，提升综合售价导致。饲料业务：2025年度，公司生产饲料103.02万吨，采购饲料76.57万吨，实现全年营收约4.2亿元，同比增加13.30%；综合毛利率5.67%，同比-0.66pct。公司供应链团队通过预判、配方优化和供应链库存精准管控，努力实现饲料成本的有效控制。
　　费用情况：2026年一季度公司销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.63%/2.45%/3.01%/0.52%，较2025年同期同比变动+0.14/-0.70/-1.02/-0.07pct，其中三项费用率同比下降，期间费用管控成效显著。财务费用率大幅下降主要受益于债务结构优化。
　　投资建议：公司作为生猪养殖板块快速成长标的，成本端持续优化。我们预计公司2026-2028年依次实现EPS为0.04、0.99、1.18元，对应4月24日收盘价的PE分别为406.9、17.9、15.0倍。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。