成本稳步下降能繁储备充足，弹性龙头业绩有望高兑现，维持“买入”评级
　　公司发布2025年一季报，2025Q1营收16.45亿元（同比+73.45%），归母净利润1.30亿元（同比+193.91%）。公司成本稳步下降，能繁储备充足，有望穿越周期实现盈利，我们维持公司2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为11.1/7.2/4.3倍。公司成本稳步下降能繁储备充足，弹性龙头业绩有望高兑现，维持“买入”评级。
　　公司成本稳步下降生产成绩提升，能繁储备充足业绩有望高兑现
　　2025Q1公司生猪养殖实现营收15.2亿元，生猪出栏83.3万头（同比+62.40%），其中商品猪出栏81.7万头（同比+63.31%），生猪出栏保持高速增长。成本方面，2025Q1公司完全成本13.38元/公斤，2025M1-M3公司生猪完全成本分别为13.5/13.26/13.46元/公斤，成本稳步下降，2025全年完全成本目标13元/公斤以内。截至2025年3月末，公司能繁存栏17.6万头，PSY达29，后备存栏10万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上。公司能繁稳步增加，生产水平不断提高，2025年400万头生猪出栏有望高兑现贡献利润。
　　皮革业务营收大增推动减亏，公司资金充裕扩张无忧
　　公司皮革业务2025Q1实现营收0.54亿元（同比+280%），亏损0.21亿元，皮革业务稳健经营推动减亏。截至2025年3月末，公司资产负债率62.88%（同比+0.69pct），账面货币资金6.15亿元（同比+57.49%），公司资金充裕持续扩张。
　　风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

　　业绩总结：公司2025年第一季度实现营业收入16.45亿元，同比增长73.45%；实现归母净利润1.30亿元，较上年同期亏损1.38亿元实现扭亏为盈；实现扣非后归母净利润1.32亿元，较上年同期亏损1.12亿元实现扭亏为盈。
　　点评：量价齐升叠加成本优化，驱动Q1业绩大幅扭亏。2025年第一季度，公司业绩实现强劲增长，主要得益于生猪养殖业务的显著改善。公司商品猪的成本持续下降、出栏量较同期大幅增加、销售均价较同期增加。营收的大幅增长和盈利能力的显著提升印证了量价齐升的态势。同时，公司持续推进降本增效，为利润增长提供了有力支撑。
　　生猪出栏显著增长，高质量发展成本持续降低。2024年，公司生猪出栏量达到275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，较上年增加50.76%。公司通过自繁自养模式和“公司+农户”模式，不仅提高了养殖效率，还有效减轻了资金压力。公司商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，其中商品猪养殖成本为6.13元/斤（2023年肥猪生产成本7.34元/斤）。公司规划的2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内。公司计划2025年实现商品猪出栏400万头以上，公司现有18万头以上种猪场产能和26万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。
　　新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目在2024年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计2025年上半年出栏提供商品猪产品。截至2024年底，公司已在多个地区建立了养殖基地，如雅安市雨城区的饲料厂项目，计划总投资1.5亿元，正处于筹备阶段。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.57元、2.17元、2.83元，对应动态PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期、下游需求或不及预期等。

　　事件
　　公司披露2025年一季度报告，第一季度实现营收16.45亿元，同比增长73.45%；归母净利润1.30亿元，同比扭亏为盈。
　　猪价同比回升叠加成本改善，利润率同比提升
　　2025Q1公司销售毛利率17.51%（同比+15.17pct），销售净利率7.96%（同比+22.48pct）。2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.08/0.66/0.10/0.52亿元，同比变动分别-9.15%/-18.43%/-8.53%/+7.87%。
　　生猪出栏高增，板块实现较好盈利
　　2025Q1公司销售生猪83.30万头（同比+63%），其中销售商品猪81.66万头,商品猪销售均价15.00元/公斤。受益于猪价同比回升，以及公司成本持续下降，公司该板块实现较好盈利。展望全年，我们认为公司2025全年出栏目标有望达成，板块有望维持较好利润。
　　出栏有望加速，维持“买入”评级
　　考虑2025年猪价或低于2024全年，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为72.67/89.36/108.63亿元，同比分别+19.55%/+22.98%/+21.57%，归母净利润分别为4.81/7.82/11.12亿元，同比分别-7.33%/+62.76%/+42.18%，EPS分别为0.94/1.53/2.18元/股。公司出栏增速较高且成本水平偏低，维持“买入”评级。
　　风险提示：发生疫病的风险，生猪价格长期处于低位的风险，原材料价格波动的风险。

　　巨星农牧发布一季报，2025年Q1实现营收16.45亿元（yoy+73.45%、qoq-22.49%），归母净利1.30亿元（yoy+193.91%、qoq-49.96%）。Q1盈利高于我们的预期中值（我们此前预期值为0.7~1.2亿元），主因Q1猪价淡季不淡。Q1公司生猪出栏同比+62%，前期能繁存栏充足+PSY等生产指标优秀有望支撑公司2025年生猪尤其肥猪出栏延续高增，养殖成本亦有望随着出栏量提升、德昌项目等新产能逐步渡过爬坡期而持续改善，维持“买入”评级。
　　25Q1出栏同比高增、肥猪占比提升，成本优势稳定
　　2025Q1公司养殖出栏同比高增、成本优势较为平稳，皮革业务或明显减亏。具体来看：1）养殖端，25Q1公司出栏生猪83万头、同比+62%，其中肥猪82万头、同比+71%；我们估算公司育肥完全成本环比或较为平稳，支撑生猪养殖业务盈利约1.5亿元、头均盈利约185元（行业平均93元），盈利相对行业优势较为稳定。2）皮革端，随着下游市场需求逐步修复，叠加公司持续主动调整销售策略、积极拓展优质客户，我们估算公司皮革业务或明显减亏。
　　2025年肥猪出栏或持续高增，成本有望持续改善
　　公司提出目标2025年出栏肥猪400万头以上（同比+49%以上），肥猪完全成本13元/公斤以内。考虑到公司2024年底生产性生物资产同比+47%，我们估算公司年底能繁母猪存栏或已增加至16.5万头左右、且2025年1~2月仍在持续增加，PSY或已提升至接近30，我们预计公司出栏目标可实现性较强。同时，随着公司出栏量提升降低单位折旧摊销等成本、养殖效率持续提升、各项养殖指标持续改善，我们预计公司养殖成本亦有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润为5.51/6.25/27.1亿元，对应BVPS7.38/8.45/13.57元。参考可比公司2025年Wind一致预期2.4xPB，考虑到公司肥猪出栏高增可实现性较强、49%以上的肥猪出栏目标增速或远超多数同行，PSY等生产指标领先行业，维持公司2025年3.2xPB，维持目标价23.94元，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价表现/成本下降/出栏放量不及预期，突发大规模疫病等。

　　事件：公司近日公布2024年年报，2024年实现收入60.8亿元，同增50.4%，实现归母净利润5.19亿元，同比扭亏为盈；2024年四季度实现营业收入21.23亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59亿元，扭亏为盈。
　　24年实现生猪出栏持续增长，同时养殖成本持续下降：2024年，公司生猪业务实现营业收入55.74亿元，同增60.94%；实现生猪出栏275.52万头，同增3.05%。公司产品销售策略发生改变，商品猪销售占比增加，2024年商品猪出栏量为268.38万头（同增50.76%）。2024年，伴随饲料原料成本的下降，公司核心生产指标持续改善，2024年公司生猪养殖平均完全成本约14.4元/kg。2025年1月公司商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，公司规划2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内。
　　25年预计生猪出栏维持增长，养殖成本持续下降：公司计划2025年实现商品猪出栏400万头以上，同增45%，公司24年末生产性生物资产为5.7亿元，同增46.2%，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。公司远期目标坚定，发展路径清晰，远期生猪出栏目标超1000万头，成本不高于行业平均水平的80%。增长路径上，公司坚持以轻资产为主的高质量种场发展模式和高质量代养为主的育肥发展模式，通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入为80/96.25/112.5亿元，归母净利润为6.17/9.02/8.18亿元，对应PE分别18.58/12.72/14.02倍，公司作为行业优秀养殖企业，我们看好公司后续成本管控和长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价不及预期、产能去化不及预期、重大动物疾病等。

　　事件：公司公告2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入60.78亿元，同比+50.43%；实现归属于上市公司股东的净利润5.19亿元，同比扭亏为盈；实现基本每股收益1.02元/股。业绩符合此前预期。与此同时，公司公告2024年度利润分配方案：拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，每10股派发现金红利1.73元（含税）。
　　生猪养殖量价齐升驱动业绩大幅扭亏为盈。2024年，公司生猪业务实现营业收入55.74亿元，同比+60.94%。全年生猪出栏量达275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，同比+50.76%。与此同时，行业供给同比减少，猪价同比上涨（2024全国外三元生猪均价16.75元/kg，同比+11.62%），公司生猪全年销售均价亦同比上升，共同驱动业绩兑现；测算公司生猪业务头均盈利超过190元/头。其他业务方面：2024年公司皮革业务营业收入同比增长50.0%（1.28亿元），但受制于下游需求疲软，虽主动调整销售策略，但依然形成一定亏损（毛利率-29.48%）。
　　养殖成本行业领先，延续下降趋势。2024年，公司养殖效率指标持续改善，成本管控继续处于行业领先水平，测算育肥完全成本约14元/公斤。2025年1月，公司商品猪完全成本保持在13.50元/公斤以内（其中，养殖成本12.26元/公斤）。随着生产指标的继续改善提升，我们预计2025年生猪养殖成绩有望进一步优化，养殖完全成本有望继续优化至13元/公斤以内。
　　产能继续扩张，有望驱动出栏量增长兑现。截止2024年末，公司生产性生物资产5.69亿元，同比大幅增加47.3%，环比+7.1%。根据前期公司披露投关活动记录显示，当前公司已有18万头以上的种猪场产能，种猪存栏26万头以上；并继续坚持多种形式的，以轻资产为主的高质量种场发展模式和高质量寄养为主的育肥发展模式。预计2025年商品猪出栏有望达到400万头（同比增速超过45%）。
　　投资分析意见：看好公司轻资产扩张下出栏规模的增长，养殖效率提升有望继续驱动成本下降。考虑到2024年以来，行业产能处于充裕水平且调减幅度不大；周期特征变化下行业产能调减幅度有限，预计未来周期景气程度或低于此前预期，对应下调了2025-2026年生猪均价假设，对应下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入77.25/95.57/113.89亿元，同比+27%/+24%/+19%；实现归母净利润6.10/9.18/11.92亿元（2025-2026前次预测值为11.59/12.61亿元）。考虑到公司当前养殖成本仍领先行业平均水平，且未来出栏量仍将兑现显著增长，给予头均市值估值溢价，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能扩张进程放缓导致出栏量不及预期；养殖效率下滑致使成本上升；原料价格上涨；交易异常波动的风险等。

　　事件：公司发布2024年度报告，全年实现营业收入60.78亿元，同比+50.4%；实现归母净利润5.19亿元，同比+180.4%；对应EPS1.02元/股，同比+179.9%。
　　点评：
　　公司2024年整体业绩同比实现大幅增长，主要受益于生猪市场行情及自身养殖成绩的明显改善，细分具体业务来看：1）生猪业务收入55.74亿元，同比+60.9%，毛利率21.16%，同比+22.2pct；2）饲料业务收入3.67亿元，同比-19.9%，毛利率6.33%，同比-1.53pct；3）皮革业务收入1.28亿元，同比+50.0%，毛利率-29.48%，同比-28.0pct。
　　生猪业务：24年商品猪出栏显著增量，25年计划出栏400万头，成本目标13元/kg。出栏量方面，公司全年出栏生猪275.5万头，同比+3.0%，其中商品猪占比达97.4%，较23年同比+50.8%增长显著。2025年公司计划实现商品猪出栏目标400万头，同比增速超49.0%，公司现有18万头以上种猪产能及27万头以上种猪存栏，预期可保障实现该出栏目标增速。此外，公司2025年计划资本开支5亿元，用于猪场建设项目和数字化投入，支持生猪主业长期稳健发展。成本方面，公司2025年全年商品猪完全成本目标降至13元/kg以内，1月已达到13.5元/kg水平，预期全年可实现。
　　皮革业务：公司新团队接收皮革业务以来积极调整销售策略，24年该业务产销量均有明显增长（产量同比+114.3%，销量同比+96.4%），毛利率下降主要受产品价格下跌影响。预期随着业务规模的不断提升，亏损有望持续收窄。
　　从期间费用来看，24年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.65%/4.77%/3.37%/0.70%，同比分别-0.31pct/-0.59pct/+0.71pct/+0.08pct，财务费用增加主要受德昌项目转固后费用化影响，其余费用率稳中有降，公司账面资金较为充裕。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为75.05、93.52、111.75亿元，实现归母净利分别为5.09、7.70、10.08亿元，对应PE为20.83、13.76、10.51x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪价格波动风险；饲料原材料价格波动风险；动物疫病风险；产能释放不及预期。