事件：公司近日发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收56.39亿元，同比增加42.57%；实现归母净利润1.07亿元，同比减少58.69%。2025年单三季度公司实现营收19.22亿元，同比增加11.57%；单三季度实现归母净利润-0.74亿元，2024年单三季度实现盈利3.04亿元。
　　生猪出栏保持高增长：2025年前三季度商品猪出栏同比增加63.6%，有望完成全年生猪400万头出栏目标。前三季度，公司生猪出栏量293.42万头，其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为288.02万头、5.05万头、0.45万头。2025年三季度末，公司生产性生物资产6.82亿元，较6月末+12.5%。2025年1-9月，公司生猪养殖业务PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57，单三季度生猪养殖效率有所改善。
　　低猪价致利润承压：2025年H1，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整体处于盈利区域。进入3季度，猪价在9月中下旬开始回落并进入行业平均亏损区域。受生猪市场价格影响，公司三季度单季度出现亏损。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为75/90/106.5亿元，实现归母净利润分别为1.75/3.11/2.42亿元，对应EPS为0.34/0.61/0.47元，目前股价对应PE为53.9/30.29/38.88倍。
　　风险提示：重大动物疫病、猪价持续低迷等。

　　主要观点：
　　2025Q3归母净利-0.74亿元，9月末资产负债率66.6%
　　公司公布2025年三季报：1-9月实现收入56.4亿元，同比+42.6%，实现归母净利1.07亿元，扣非后归母净利0.87亿元；2025年9月末，公司资产负债率66.6%，较6月末+2pct，同比+5.8pct。分季度看，2025Q1-Q3，公司实现收入16.45亿元、20.72亿元、19.22亿元，同比分别+73.4%、+61.3%、+11.6%，归母净利润分别为1.3亿元、0.52亿元、-0.74亿元。
　　1-9月商品猪出栏同比+63.6%，商品猪400万头出栏目标有望完成
　　2025年1-9月，公司生猪出栏量293.42万头，同比+63.6%，其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为288.02万头、5.05万头、0.45万头；2025年公司商品猪规划出栏量400万头以上，1-9月已完成全年出栏目标72%，全年出栏任务有望顺利完成。分季度看，2025Q1-Q3公司生猪出栏量分别为83.3万头、107.7万头、102.5万头，同比+63.2%、+85.1%、+46.0%。2025年9月末，公司生产性生物资产6.82亿元，较6月末+12.5%。
　　Q3商品猪完全成本约13.6元，公司高度重视生猪业务高质量发展
　　1H2025公司生猪养殖业务PSY约28头，料肉比约2.58，2025年1-9月，公司生猪养殖业务PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57，Q3养殖效率有所改善。2025年7-9月，公司商品猪出栏价格分别为13.91元/公斤、13.38元/公斤、12.8元/公斤，我们根据估算Q3公司商品猪完全成本约13.6元/公斤，与出栏生猪中外购仔猪占比偏高相关。公司高度重视生猪产业高质量发展，将通过先进技术研发推广、数智化升级改造等多个维度，提高养殖效率和经营质量，推动实现高质量发展。
　　投资建议
　　2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年公司商品猪出栏量分别为400万头、400万头、420万头，同比分别+49%、+0%、+5%；主营业务收入分别为74.1亿元、77.67亿元、84.04亿元，同比+21.9%、+4.8%、+8.2%；归母净利分别为1.2亿元、3.05亿元、6.26亿元，同比分别-76.9%、+154.5%、+105.4%，归母净利润前值2025年7.41亿元、2026年7.43亿元、2027年14.27亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2026年生猪出栏量和猪价预期，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　生猪疫情失控；猪价下跌超预期；猪价上涨晚于预期；原材料价格超预期上涨；生猪产业政策调整。

　　事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3公司实现营收/归母净利润56.39/1.07亿元，同比+42.57%/-58.69%，基本EPS为0.21元。25Q3，公司实现营收/归母净利润19.22/-0.74亿元，同比+11.57%/-124.32%。
　　猪价低迷拖累业绩，商品猪出栏量同比高增长。7~9月公司商品猪出栏均价为13.91/13.38/12.80（元/公斤），呈现逐月下降趋势。受此影响，Q3公司净利润转亏，同比大幅下滑。目前生猪价格仍然低迷，预计Q4利润端仍将承压。根据月度销售简报，公司25Q1~Q3/25Q3出栏生猪293.1/102.5万头，同比+63.64%/+45.98%。出栏量的高增长有效提升了公司整体营收规模。公司25Q1~Q3/25Q3分别出栏仔猪4.7/1.2万头，占比1.59%/1.15%，公司出栏结构仍然以商品猪为主，仔猪销售比例较低。按照Q2~Q3单季度100万头左右的出栏量估算，预计全年生猪出栏量在400万头左右，有望完成年初制定的出栏目标。未来公司生猪出栏量将保持稳定增长。
　　毛利率同比下滑明显，期间费用率同比下降。25Q1~Q3/25Q3毛利率为10.44%/4.11%，同比-7.40pct/-22.26pct。与24年同期相比，Q3生猪销售均价同比大幅下滑。受此影响，公司生猪出栏价大幅低走，拖累业绩表现。25Q1~Q3期间费用率为7.45%，同比-2.71pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为0.49%/3.69%/0.65%/2.62%，同比-0.19pct/-1.19pct/-0.11pct/-1.22pct。25Q1~Q3各项费用率同比下降的原因是收入同比增长，费用支出被有效摊薄。其中财务费用率同比下降是因为经营改善，资金压力降低。
　　投资建议：根据25Q1~Q3经营情况，我们下调盈利预测。预计25~27年归母净利润为1.21/6.04/8.96亿元，同比-76.6%/+398.6%/+48.4%，对应PE为77.9/15.6/10.5倍。公司中长期成长性良好，出栏量稳健增长，成本控制能力处于行业前列，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。

　　生猪出栏稳增，持续推动生产成绩改善，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收56.39亿元（同比+42.57%），归母净利润1.07亿元（同比-58.69%）。单Q3营收19.22亿元（同比+11.57%），归母净利润-0.74亿元（同比-124.32%）。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.16/4.17/8.02（2025-2027年原预测分别为3.90/8.98/17.43）亿元，对应EPS分别为0.03/0.82/1.57元，当前股价对应PE为593.2/22.5/11.7倍。公司生猪出栏稳增，持续推动生产成绩改善，维持“买入”评级。
　　公司生猪出栏稳步增长，持续推动生产成绩改善
　　公司生猪出栏稳步增长，2025Q1-Q3公司生猪出栏293.43万头（同比+63.02%），销售收入51.53亿元，生猪销售均价14.08元/公斤。单Q3生猪出栏102.48万头（同比+46.40%），销售收入17.22亿元，生猪销售均价13.36元/公斤。
　　成本方面，2025Q3受生产节奏调整影响，公司生猪完全成本维稳13.6元/公斤，预计2025Q4生猪完全成本降至13元/公斤以内。2025Q3公司PSY已达29，2025年9月公司断奶仔猪成本降至255元/头，公司持续推动生产成绩改善。
　　截至2025年9月末，公司能繁存栏约18万头，为响应行业政策调控，公司能繁后市或进一步调减，生猪养殖业务更侧重于提质增效。
　　皮革业务经营改善，公司资金充裕经营稳健
　　2025Q3公司皮革业务利润环比继续减亏，公司皮革业务积极调整销售策略拓展客户，经营稳中向好。财务方面，2025Q1-Q3公司期间费用率6.80%（-2.60pct），其中销售/管理/财务费用率分别为0.49%/3.69%/2.62%，分别同比-0.20/-1.18/-1.22pct。截至2025年9月末公司资产负债率66.62%（同比+5.81pct），账面货币资金6.16亿元（同比+28.28%），公司持续推动降本增效，资金充裕，经营稳健向好。
　　风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

　　事件概述：公司于8月30日发布2025年半年报，2025年上半年实现营收37.17亿元，同比+66.49%；实现归母净利润1.81亿元，同比+504.12%。2025Q2实现营收20.72亿元，同比+61.34%，环比+25.92%；实现归母净利润0.52亿元，同比-44.66%，环比-60.22%。
　　生猪出栏量大幅增长，推动公司收入提升。2025H1，公司皮革产品实现收入1.01亿元，同比+176.78%，但价格受到市场需求影响持续低迷，尚未实现盈利；生猪产品实现收入34.32亿元，同比+68.34%，收入大幅增长的原因主要系生猪出栏量显著提升，据公告，2025年上半年，公司生猪出栏量达190.96万头，生猪出栏量同比增幅高达74.47%；饲料业务收入实现1.79亿元，同比+15.95%，2025年上半年，公司充分发挥养殖与饲料业务协同效应，共计生产饲料51.19万吨，采购饲料30.36万吨；其他业务收入实现0.06亿元，同比+60.23%；
　　锚定生物养殖主赛道，成本管控实力行业突出。公司持续优化生猪生产管理，提升精细化水平。据公司公告，2024年公司PSY达28.56头，在行业25-29头区间内领先；料肉比降至2.57，育肥成活率提升，2025年生猪养殖完全成本目标为6.50元/斤。公司生产效率指标优势显著，得益于三方面：一是种源优势，与PIC长期合作，引进优质种猪并坚持选育；二是育肥效率优势，研发出各生长阶段最佳饲料配方；三是精细化管理优势，与Pipestone合作，提升管理效率与生物安全保障。
　　德昌项目建设稳步推进，公司养殖实力将进一步增强。“德昌巨星生猪繁育一体化项目”正处于有序投产阶段，该项目拟采用一体化养殖模式，且种猪选取PIC优质种猪，PSY预计可以达到29的水平；该项目拟新建母猪饲养规模为3.6万头的种猪繁育一体化生猪养殖场，生产育肥猪，满产后将达到年出栏生猪97.2万头的规模。据公司公告，该项目已于2025年年底完成计划母猪的配种工作并达到满产状态；2025年上半年，该项目共计亏损0.76亿元，主要系产能尚处于爬坡阶段。伴随该项目的爬坡满产，公司养殖实力有望进一步提升。
　　投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.20、5.31、6.55亿元，EPS分别为0.63、1.04、1.28元，对应PE分别为34、20、17倍，2025年下半年进入消费旺季猪周期有望景气运行，考虑到公司生猪出栏量增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

　　公司披露2025年3季报。公司2025年前3季度实现营业收入56.39亿元，同比+42.57%，归属净利润1.07亿元，同比-58.69%，EPS为0.21元，加权平均ROE为3.27%，同比下降4.83个百分点。其中，2025年Q3单季度实现营业收入19.22亿元，同比+11.57%，归属净利润-0.74亿元，同比-124.32%。截止3季度末，公司资产负债率约为66.62%。
　　公司2025年上半年生猪出栏量191万头，同比+74.47%，生猪产品销售收入34.32亿元；进入3季度，公司Q3单季度生猪出栏量约102万头，生猪销售收入17.22亿元；公司2025年前3季度生猪出栏总量约293万头，生猪销售收入51.53亿元。2025年上半年，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整体处于盈利区域。进入3季度，猪价在9月中下旬开始回落并进入行业平均亏损区域。受生猪市场价格影响，公司Q3单季度盈利环比Q2出现回落。公司致力于通过组织生产技术人员研究养殖流程中的各项环节，科学规划动物养殖策略，采取多种降本增效措施，持续控制养殖成本。公司2025年1月至9月生猪养殖业务的PSY约为29头、料肉比约为2.57。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.61/4.44/8.73亿元，对应EPS为0.32/0.87/1.71元，目前股价对应2025和2026年PE分别为57倍和21倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险，股东减持带来股价波动的风险。

　　事件：公司公告2025年三季度报告。2025Q1-3公司实现营业收入56.39亿元，同比+42.57%，实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比-58.69%；其中，2025Q3公司实现营业收入19.22亿元，同比+11.57%，实现归属于上市公司股东的净亏损7401.94万元。前三季度公司实现基本每股收益0.21元/股，业绩略低于此前预期，或主要系养殖成本表现略高于此前预期所致。
　　生猪出栏量稳步增长，但猪价同比回落致使Q3业绩亏损。2025Q1-3，公司共出栏生猪293.42万头，同比+69%；实现销售收入51.53亿元；其中，三季度出栏生猪102.47万头。公司7-9月商品猪销售均价分别为13.91、13.38、12.80元/公斤，同比不同程度下跌（主要系2025Q3生猪养殖行业供给增加所致，三季度全国外三元生猪均价为13.9元/公斤，同比-28.4%），致使公司三季度经营业绩陷入亏损。测算单三季度公司头均亏损约72元/头。
　　养殖生产指标优化，生产节奏调整阶段性影响成本下降趋势。公司生产指标继续优化，2025Q1-3公司母猪PSY约为29头，料肉比约为2.57。但单三季度因前期生产节奏调整等因素影响，养殖成本小幅上升。预计后续在“五星养殖体系”（种+料+管理+生物安全系统+环保系统）的帮助下，公司通过先进技术研发推广、数智化升级改造等多个维度有望提高养殖效率和经营质量，实现成本优化、下降，达成13元/公斤的成本目标。
　　资金充裕，费用率同比下降，经营延续稳健。截止第三季度末，公司货币资金6.16亿元，同比+28%；资产负债率66.6%，同比小幅上升5.8%。期间费用率持续优化：前三季度公司四项费用率7.45%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.49%、3.69%、2.62%、0.64%，同比分别下降0.20、1.18、1.22、0.11pcts。
　　投资分析意见：紧密型“公司+农户”轻资产模式与自繁自养结合，助力公司出栏规模维持稳健；技术和管理双轮驱动将持续驱动公司养殖效率优化，实现养殖成本下降。综合考虑2025Q1-3猪价的实际运行水平，与当前母猪产能所对应的未来供给水平或高于此前预期的现实，我们下调2025Q4-2026年商品猪销售均价假设，对应下调2025-2026年盈利预测。同时，基于当前生猪行业高质量发展、政策号召下生猪产能或受调控的现实，与公司发展规划的优化调整，我们对应调整2026-2027年出栏量预测。预计公司2025-2027年实现营业收入75.41/79.17/87.33亿元，同比+24.1%/+5.0%/+10.3%；实现归母净利润0.12/4.48/8.39亿元（前期预测为5.63/8.53/11.46亿元），当前股价对应PE估值水平分别为763X/21X/11X。考虑到公司养殖成本、轻资产养殖模式与当前的估值性价比优势（公司当前市值对应2025年出栏量头均市值约2200元/头，低于行业平均水平2600元/头），维持“增持”评级。
　　风险提示：出栏量不及预期；养殖效率下滑等因素致使成本上升；原料价格上涨；交易异常波动的风险等。

　　事件：2025H1公司实现营收37.17亿元，同比+66.49%，实现归母净利润1.81亿元，同比由亏转盈；2025Q2公司实现营收20.72亿元，同比+61.34%，实现归母净利润5157.77万元，同比-44.66%。
　　养殖成本持续优化，出栏量维持增长：公司2025H1生猪产品实现营收34.31亿元，同比+68.34%，共出栏生猪约190.96万头，同比增加74.47%，其中商品猪约186.73万头；公司2025年Q2共出栏生猪约107.66万头，其中商品猪约105.07万头，仔猪约2.18万头。伴随2025年原材料价格回落带动饲料成本下降，叠加公司养殖产效不断提升，公司成本端改善显著，2025年完全成本目标为6.5元/斤以内，同时公司现有18万头以上的种猪场产能，后续将有，序提高种猪场的产能利用率，为未来出栏量奠定基础。
　　其他业务板块：饲料业务：2025年H1公司生产饲料51.19万吨，采购饲料30.36万吨。皮革业务：公司2025H1皮革业务实现主营业务收入1.01亿元，同比增长176.78%，但价格受市场需求影响持续低迷，尚未实现盈利。
　　费用情况：2025H1公司销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.48%/2.67%/3.83%0.63%，同比变动-0.31%/-1.73%/-2.39%/-0.26%，公司各项费用率同比均下降。
　　投资建议：公司作为生猪养殖板块快速成长标的，成本端持续优化，出栏量保持稳步增长，2025年预计出栏商品猪400万头以上。我们预计公司2025-2027年依次实现EPS为0.98、2.07，2.82元，对应9月11日收盘价的PE分别为23.0、10.8、8.0倍。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。

　　事件：公司公告2025年中报。2025H1，公司实现营业收入37.17亿元，同比+66.49%；
　　实现归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比扭亏为盈；实现每股收益0.36元/股。
　　其中，2025Q2公司实现营业收入20.72亿元，实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，业绩符合预期。
　　生猪出栏增长驱动业绩兑现，皮革业务毛利转正。2025H1公司共出栏生猪190.96万头，同比大幅增长74.47%；其中商品猪186.7万头，出栏仔猪3.7万头，仔猪占比为1.97%。
　　生猪产品实现营业收入34.32亿元。其他业务方面，养殖业务与饲料业务的协同效应继续体现；2025H1共生产饲料51.19万吨，采购饲料30.36万吨，主要旨在保障饲料对内供给充裕，营养精准科学。皮革业务对经营业绩的拖累有所缓和，毛利率转正：上半年公司皮革业务实现营业收入1.01亿元，实现毛利481万元，系2020年报以来首次转正，未来有望继续优化产品结构，稳健经营。
　　“技术+管理”双轮驱动下生产管理持续优化，降本增效显著。2025年上半年，公司商品猪养殖成本6.16元/斤，主要系加强遗传基因改良和种群效率管理、严格执行落实生物安全管理和重大疫病防控措施、复制推广标杆成本管控经验并优化养殖流程管理所致。我们预计在“五星养殖体系”（种+料+管理+生物安全系统+环保系统）的帮助下，公司养殖效率指标有望继续优化（PSY、MSY、存活率、料肉比等），驱动完全成本进一步下降。
　　稳健经营助力产能提质提量，实现出栏规模稳健增长。公司当前拥有18万头以上种猪场产能，现有猪场产能利用率约为85%。预计后续有望继续通过轻资产为主的高质量种场发展模式和高质量寄养为主的育肥发展模式结合，整合优质产能资源并提高产能利用率，在财务安全的前提下实现出栏规模的增长。
　　投资分析意见：紧密型“公司+农户”轻资产模式与自繁自养结合，助力出栏规模稳健增长；技术和管理双轮驱动将持续驱动养殖效率优化，实现养殖成本的下降，公司养殖盈利有望持续兑现。综合考虑2025H1猪价的实际运行水平，与当前母猪产能所对应的未来供给水平或高于此前预期的现实，我们下调2025-2026年商品猪销售均价假设；同时，基于公司母猪产能水平我们调整了公司2026-2027年生猪出栏量假设，对应调整盈利预测。
　　预计公司2025-2027年实现营业收入76.42/93.17/102.24亿元，同比+25.7%/+21.9%/+9.7%；实现归母净利润5.63/8.53/11.46亿元（前次预测值为6.10/9.18/11.92亿元），当前股价对应PE估值水平为19X/13X/9X，考虑到公司成本、出栏成长性与轻资产优势，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能扩张进程放缓导致出栏量不及预期；养殖效率下滑致使成本上升；原料价格上涨；交易异常波动的风险等。