事件概述：公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营业收入40.4亿元，同比+1.8%；归母净利润-6.5亿元，同比-508.2%，计提资产减值损失1.1亿元。2024Q1实现营收9.5亿元，同比+6.2%，环比-8.3%；实现归母净利润-1.4亿元，同比+32.8%，环比+54.4%。
　　生猪业务量增价跌，生产成绩持续进步。2023年，公司生猪业务实现收入34.6亿元，同比+15.8%；合计出栏生猪267.4万头，同比+74.7%。综合毛利率-1.1%，同比-19.1PCT，主要系随着生猪产能的恢复，国内生猪出栏量持续增长，供过于求导致生猪价格持续下跌，成本增加幅度超过收入增加幅度导致毛利率下滑。2024Q1公司合计出栏生猪51.3万头，其中肥猪出栏量同比增加36.4%。公司生产成绩持续进步，2023年公司生猪PSY为27、肉料比2.6、肥猪生产成本14.68元/kg。2024Q1养殖成本已降至13.82元/kg，公司部分优秀养殖基地已实现盈利。2024年，公司将通过加强遗传基因管理和优化猪群结构等方式改进生产管理持续降低成本。产能端：2023年末，德昌巨星生猪繁育一体化项目建设完成，正在有序的推进投产相关工作，公司预计2024年内可以达到满产状态。公司将通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能，实现“立足四川，走向全国”的发展目标，公司预计未来出栏规模超1000万头。
　　货币资金储备相对充裕，大股东参与定增彰显对公司中长期发展的信心。截至2023年末，公司货币资金4.5亿元，整体资金储备相对充裕。2024年4月公司发布定增预案（修订稿），拟向包括公司控股股东巨星集团在内的不超过35名（含）特定对象发行股票，其中，巨星集团拟以现金方式认购本次向特定对象发行股票，认购股票数量不低于本次实际发行数量的5.00%，募集资金总额不超过12亿元。本次发行成功后公司资本实力将得到充实，进一步扩大公司业务规模、提升公司运营效率、增强公司核心竞争力。
　　投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.12、12.55、17.22亿元，EPS分别为0.81、2.46、3.38元，对应PE分别为43、14、10倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，考虑到公司生猪出栏量增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

　　2023年公司实现营业收入40.41亿元，归母净利润-6.45亿元
　　公司公布2023年年报：2023年公司实现营业收入40.41亿元，同比增长1.8%，归母净利润-6.45亿元，业绩同比转亏，主要系2023年生猪价格持续低迷叠加公司出栏量显著增长所致。公司期末计提资产减值准备1.11亿元，主要包括存货跌价准备、商誉减值以及禽业务关停所带来的资产处置损失，其中消耗性生物资产减值准备4521.97万元。
　　生猪出栏量快速增长，养殖成绩持续优化
　　2023年公司生猪业务实现收入34.63亿元，同比增长15.8%，生猪出栏量267.4万头，同比增长74.7%。受生猪价格持续低迷影响，公司生猪养殖业务陷入亏损，综合考虑资产减值计提，我们估算2023年公司生猪养殖板块亏损约5亿元。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目有望于2024年上半年逐步投产，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。
　　养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，据我们估算，2023年公司肥猪生产成本约14.68元/公斤，完全成本低于16元/公斤，成本优势持续显现。截止2023年年末，公司资产负债率59.85%，杠杆水平环比上升但仍低于行业平均水平。
　　聚焦生猪养殖主业，皮革业务承压。
　　2023年公司饲料业务实现收入4.57亿元，同比下降17.1%，饲料产量68.0万吨，外销9.68万吨。皮革业务方面，受下游市场需求不振影响，公司皮革业务实现营收0.86亿元，同比下降71.7%。2023年公司禽业务实现收入0.26亿元，同比下降77.4%，主要系公司聚焦生猪养殖主业，关停禽业务，商品鸡销量减少所致。
　　投资建议
　　巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024-2026年公司实现营业收入64.8亿元、122.13亿元、141.96亿元（2024-2025预测前值为89.96亿元、119.68亿元），同比增长60.4%、88.5%、16.2%（2024-2025预测前值为76.0%、33.0%），对应归母净利润5.11亿元、22.02亿元、13.91亿元（2024-2025预测前值为9.69亿元、13.56亿元），对应EPS分别为1.00元、4.32元、2.73元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

　　事件：
　　2024年3月22日，巨星农牧发布2023年年报：2023年，公司实现营收40.41亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润-6.45亿元，业务亏损。
　　投资要点：
　　行业低迷，主营业务亏损。2023年公司实现营收40.41亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润-6.45亿元，业务亏损。全年公司生猪出栏量达267.37万头，较上年增加74.74%，出栏量较去年同期显著增长，但随着生猪产能的恢复，国内生猪出栏量持续增长，导致生猪价格持续下跌，造成公司净利润亏损。此外，由于整体价格低迷，公司在期末对各项资产计提了1.11亿元的减值准备。
　　生猪板块快速发展，多方协调降本增效。公司从多方面着手提升经营质量以紧跟市场步伐。生猪生产方面，积极组织相关生产、技术人员研究养殖流程中的各项环节，科学规划动物养殖策略，采取多种降本增效措施，持续控制养殖成本；将动物疫病防治作为首要任务，强化自养场和寄养场一体化的防治体系，加强员工的防治措施培训，严格防治措施的执行，切实保障生产经营安全；科学合理管理资金，在保证现金流安全的前提下有序推进项目建设进度，采用多种方式（自建、租赁）扩大规模，提高资产使用效率。销售方面，深度研究客户需求，及时关注市场变化动态，结合养殖规划灵活调整销售策略，实现效益最大化。
　　盈利预测和投资评级
　　公司生猪业务发展较快，成本具有显著优势，随着后续猪价回暖，公司主营业务盈利水平有望持续上升，我们预测2024-2026公司归母净利润为5.41/18.72/8.07亿元，对应PE分别34.19/9.88/22.91倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险；猪价不及预期的风险等。

　　成本控制行业领先，出栏高增持续成长，维持“买入”评级
　　公司发布2023年年报，2023年实现营收40.41亿元，yoy+1.83%，归母净利润-6.45亿元，yoy-508.18%。单Q4实现营收10.35亿元，yoy-28.73%，归母净利润-3.03亿元，yoy-218.69%。2024年能繁去化影响逐步传导至肉猪端，伴随2024下半年猪周期逐步反转，公司成本持续下降，业绩有望大幅改善，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.94/34.27/21.21（2024-2025年原预测分别为9.19/26.38）亿元，对应EPS分别为2.15/6.72/4.16元，当前股价对应PE为16.9/5.4/8.7倍。公司成本控制行业领先，出栏高增持续成长，维持“买入”评级。
　　养殖成绩优异成本持续下降，生猪出栏保持高增长
　　2023年公司生猪业务实现营收34.63亿元，yoy+15.81%，实现净利润-5.1亿元。全年生猪出栏267.37万头，yoy+74.74%，其中商品猪/仔猪分别出栏180/85万头。2023公司生猪完全成本15.9元/公斤（同比-0.7元/公斤），生猪销售均价14.4元/公斤。生产成绩方面，2023年psy保持在27-28；料肉比2023年降至2.6（2022年2.89），预计2024年降至2.5；生猪出栏率2023年约89%（2022年85%），预计2024年达94%。公司持续推进降本增效，轻资产快速扩张。截至2023年2月末，公司能繁存栏11万头，后备存栏7万头。德昌项目已建设完成，预计3月末引种投产，预计公司年底母猪产能达24-28万头，我们预计2024年公司生猪完全成本降至14.8元/公斤以内，生猪出栏达350万头，yoy+31%。
　　禽业务关停皮革业务稳健经营，公司资金充裕扩张无忧
　　禽业务:2023年实现营收0.26亿元，商品鸡销量78.80万羽，yoy-73.89%。报告期内禽业务关停，提前清理剩余存栏导致营收及毛利率下降。皮革业务:2023年实现营收0.86亿元，销量539.59万平方英尺，yoy-76.34%。皮革业务积极开拓客户、优化产品结构，稳健经营。财务方面：2023年末公司资产负债率59.85%，货币资金4.46亿元，在手已批未用贷款等资金达6亿元，资金充裕扩张无忧。
　　风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

　　持续降成本扩规模，维持“买入”评级
　　巨星农牧发布年报，2023年实现营收40.41亿元（yoy+1.83%），归母净利-6.45亿元（yoy-508%）。其中Q4实现营收10.35亿元（yoy-28.73%，qoq+0.26%），归母净利-3.03亿元（yoy-219%，qoq-5548%）。巨星依靠先进育种体系、领先的养殖管理实现了稳固的成本优势，同时快速扩张养殖规模。我们预计公司2024/25/26年归母净利润4.34/25.13/20.83亿元，BVPS分别为6.87/11.80/15.88元。参考2024年可比公司Wind一致预期3.2xPB，考虑到公司以轻资产模式助力规模扩张、成本下降思路清晰，我们给予公司2024年7.19xPB，对应目标价为49.40元，维持“买入”评级。
　　聚焦养猪业务，低成本高增长优势稳固
　　2023年公司首次出现年度亏损，主要系猪价持续偏弱运行导致，同时黄鸡、皮革等业务亦有一定拖累。我们估算2023年公司生猪养殖业务亏损约3~4亿元、黄鸡和皮革业务经营或出现小幅亏损，对猪、鸡、皮革等存货计提跌价损失以及巨星有限商誉计提减值损失合计约1亿元，同时商品鸡业务关停等因素带来资产处置损失近1亿元。2023年，公司养殖成本持续保持优势，我们估算其头均亏损约110~170元、育肥完全成本约15.4~15.8元/公斤；23Q4成本持续小幅改善，我们估算其头均亏损约160~230元、育肥完全成本约15.3~15.7元/公斤。同时，公司生猪出栏保持快速增长，2023年267万头、同比+75%，2019~2023年公司生猪出栏量CAGR约86%。
　　现金流压力是核心驱动，产能有望持续去化
　　近期肥猪、仔猪价格回升导致市场对于产能是否还能持续去化存疑。我们认为，周期底部的现金流压力加剧才是能繁母猪产能去化的核心驱动，本轮周期现金流压力是远超以往的。即便是拥有融资优势的部分上市公司也未能幸免，正邦、傲农、天邦相继被重整/申请预重整，部分上市公司在近期交流中表示2024年出栏量预计同比减少。考虑到24H1猪价预计仍将弱势运行、行业及上市猪企的亏损状态或将持续，预计生猪养殖行业的母猪产能去化有望持续、甚至加速。同时，农业农村部口径2023年能繁母猪存栏累计去化约8.5%，24H2生猪供应收缩或是大概率事件、猪价或值得期待。
　　轻资产模式助力扩规模，拓潜降本思路清晰
　　巨星是低成本高扩张的优质猪企。2024/25/26年公司出栏目标分别为400/700~800/1000万头。公司产能扩张将主要采用租赁猪场、“公司+农户”等轻资产模式，资本开支压力较小；同时，公司持续通过优化遗传管理、生产管理等手段降本拓潜，2024年成本目标约15元/公斤，成本优势稳固。
　　风险提示：猪价上涨/成本下降/出栏放量不及预期，突发大规模疫病等。

　　公司披露2023年年报。公司2023年实现营业收入4040.71百万元，同比增长1.83%，归属净利润-645.29百万元，同比-508.18%，EPS为-1.28元，加权平均ROE为-19.33%，同比下降23.82个百分点。其中，2023Q4实现营业收入1034.85百万元，同比-28.73%，归属净利润-302.53百万元，2023Q4单季度归属净利润同比和环比均有所下滑（2022Q4归属净利润254.89百万元）。截止2023年底，公司资产负债率为59.85%。公司2023年度拟不分配现金股利，亦不进行资本公积转增股本。
　　公司2023年生猪出栏规模保持高增长。公司2023年生猪出栏量267.37万头，同比增长74.74%，生猪产品实现营业收3463.30百万元，同比增长15.81%，毛利率-1.06%，同比下降19.14个百分点。2023年，国内生猪供给过剩，全年价格整体较为低迷，自繁自养和外购仔猪养殖的行业全年平均单头盈利水平分别为-232元/头和-261元/头。受全年猪价低位运行影响，公司生猪养殖业务在2023年出现亏损。与此同时，公司根据企业会计准则的要求，对期末各项资产计提了111.26百万元减值准备。
　　公司2023年饲料生产量68.00万吨，实现营业收入457.47百万元，同比-17.09%，饲料毛利率7.86%，同比下滑0.37个百分点。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.29/18.47/18.29亿元，对应EPS为1.04/3.62/3.59元，目前股价对应2024和2025年PE分别为35倍和10倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

　　事件：3月22日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入40.41亿元，同比+1.83%；实现归属于上市公司股东的净亏损6.45亿元，同比-508%；实现扣非归母净亏损5.52亿元。业绩符合此前预告预期。
　　生猪出栏量继续增长，但猪价低迷致养殖亏损。2023年公司生猪业务实现营业收入34.63亿元，同比+15.81%；全年出栏生猪267.37万头，同比+74.74%。但在供给充裕、消费旺季不旺的行业现实下，猪价同比大幅下跌：2023年全国外三元生猪均价为15.00元/公斤，同比下跌19.27%（涌益咨询）。全行业因此陷入不同程度亏损：根据Wind数据，自繁自养、外购仔猪养殖平均亏损分别为232.06/257.77元/头。公司业绩亏损亦源于此。同时，公司计提商誉减值准备3177万元，存货跌价准备及合同履约成本减值准备7475万元；商品鸡业务关停也产生一定的资产处置损失。
　　养殖效率提升驱动成本下降。养殖效率指标持续改善，加之费用摊销减少（出栏量提升），共同驱动养殖成本下降。2024年我们预计在母猪产仔数维持高水平、养殖全程存活率提升、料肉比改善的共同作用下，公司生猪养殖的综合成本有望进一步下降。
　　产能扩张下的出栏增长值得期待：公司的重点项目-德昌巨星生猪繁育一体化项目有望于2024年上半年引种投产，为公司的出栏量增长保驾护航。我们预计在公司前期建成母猪场陆续投产以及新增租赁母猪产能落地的背景下，未来公司生猪出栏量的增长将有充足保障：我们预计公司2024-2025年生猪出栏量或有望达到400、700万头。
　　资产负债率小幅上升，资金状况依然相对安全。截止2023年末，公司资产负债率虽季度环比小幅上升，但整体杠杆水平依然低于行业平均（2023Q4资产负债率59.85%，季度环比上升3.27pcts，低于行业平均水平）；且公司短期偿债压力不大（2023Q4公司一年期到期负债15.58亿元，占负债总额33.72%），信用授信也较为充裕。我们认为，相对充裕的资金储备是公司“行稳致远”扩张的保障。
　　投资分析意见：出栏成长性高、养殖成本低且资金状况安全是公司的核心竞争优势，看好公司养殖效率提升继续驱动成本下降。考虑到2023年全国能繁母猪存栏量自高点调减幅度达6.89%，新生仔猪数量自2023Q3末至2023Q4初开始下滑，生猪供给的持续下滑或贯穿2024全年，叠加饲料价格的同比回落，企业盈利理应向好，我们上调公司2024年盈利预测，维持2025年盈利预测并引入2026年盈利预测：预计公司2024-2026年实现营业收入63.83/119.60/141.60亿元（前次预测2024-2025年分别为65.57/119.60亿元），同比+58.0%/+87.4%/+18.4%；实现归母净利润4.66/10.48/14.42亿元（前期预测2024-2025年分别为3.11/10.48亿元）。当前股价对应PE估值水平为40X/18X/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能扩张进度不及预期；养殖效率下降致使成本上升；原材料价格波动等。

　　周期影响业绩，亏损低于预告中值
　　2023年公司实现营业收入40.4亿元，同比增1.83%；实现归母净利润-6.45亿元，扣非净利润-5.52亿元，同比转亏，主要受全年生猪行情整体低迷影响，全年亏损好于业绩预告范围中值。23年公司计提1.11亿元的减值准备，其中消耗性生物资产计提0.45亿元，影响利润实现。23年公司进一步做大做优生猪业务，全年公司生猪出栏量达267.37万头，较上年增加74.74%，生猪产品实现营业收入34.63亿元，同比增15.81%，占总收入85.9%，占比同比提升10.4pcts。
　　扩规模、压成本，向全球极具竞争力猪企迈进
　　公司“立足四川，走向全国”，立志成为全球极具竞争力的生猪养殖企业。我们认为，公司战略目标的实现，根本上依托自身生猪养殖主业的核心技术和管理优势，深入与Pipestone、PIC开展合作，在量上做大、在成本上做优。1）量上，公司计划远期生猪出栏规模要超过1000万头，较当前出栏水平仍有较大提升空间。23年底，公司公告定增预案，拟向包括控股股东巨星集团在内的特定对象发行股票募资不超过17.5亿元，其中11.7亿元将用于9个生猪养殖产能建设。未来融资计划落地将进一步支持公司养殖战略目标达成。2）成本上，公司目标要保持养殖成本不高于行业平均水平的80%。公司持续打磨管理、压降养殖成本：23年公司生猪头均营业成本1309.0元，同比降18.2%；其中，头均饲料和原料成本896.7元，降21.0%。
　　生猪周期趋势向好，优势成长企业充分获益
　　生猪行情压力位或过去，周期趋势向好。供给方面，考虑前期产能去化传导，预计生猪供给高峰将过去，二季度行业供给或逐步收缩；需求方面，考虑近月CPI数据，国内消费复苏韧性较强，未来随着生猪消费季节性转暖，有望推动生猪行情。产能方面，截至24年1月，官方全国能繁母猪存栏量为4067万头，是正常保有量的104.3%，较正常保有目标高167万头，仍待去化。主要生猪企业已积累较长时间的资金压力，整体行业产能调减有望进一步推升生猪行情的远期预期，推动生猪板块走势。巨星农牧是生猪板块少数量上具备扩张潜力、成本上具备优势的成长标的，有望充分获益生猪周期复苏。
　　投资建议
　　巨星农牧是一家集生猪现代智慧化养殖、屠宰加工、饲料、皮革等业务于一体的产业龙头企业。公司核心生猪业务具备技术和管理竞争力，规模有望扩增、成本具备优势，望揽获出色业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.7亿元、23.2亿元、30.2亿元，EPS分别为1.70元、4.55元、5.92元，对应23、24、25年PE分别为21.4、8.0、6.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等。

　　事件：公司公布2023年年度业绩预告。预计公司2023年实现归属于母公司所有者的净亏损5.90-7.30亿元（上年同期实现归母净利润1.58亿元）；实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净亏损4.98-6.38亿元。业绩表现略低于市场预期。
　　2023年公司生猪出栏量显著增长，但猪价低迷致使养殖亏损。2023年公司共出栏生猪约268万头，同比增长约75%（公司公告数）。但2023年生猪行业“供给充裕，消费旺季不旺”，猪价同比大幅下跌：根据涌益咨询数据显示，2023年全国外三元生猪均价为15.00元/公斤，同比下跌19.27%。养殖场户均陷入不同程度亏损：自繁自养与外购仔猪养殖全年平均利润分别为-232.06、-257.77元/头（Wind数据），公司业绩亦因此承压。同时，公司基于会计准则规定和谨慎性原则，对消耗性生物资产、固定资产等计提了存货跌价准备和资产减值损失，其也对公司利润形成了影响。
　　成本管控实力突出依然是公司的核心看点，完善的养殖体系是其成本优异的主要原因：与PIC长期深度合作的育种体系、养殖过程的高水平管理、精准科学的营养配方等因素综合为公司养殖成绩的持续优化“添砖加瓦”。在母猪产仔数增加、存活率提升、料肉比改善、饲料配方优化的综合作用下，我们预计公司的生猪养殖综合成本有望进一步优化。
　　产能扩张下的出栏增长有望保持较快速度：公司德昌巨星生猪繁育一体化项目（设计能繁母猪产能3.6万头）有望于2024Q1落地投产，为公司生猪出栏量的增长保驾护航。同时，根据前期定增预案，公司拟投入11.67亿元用于建设9个生猪养殖项目，达产后预计可增加种猪4.01万头，对应年出栏生猪117.07万头。预计在前期建成母猪场陆续投产与新产能的陆续开工建设的背景下，未来公司生猪出栏量增长将有充足保障：2024-2025年生猪出栏量或有望达到400、700万头。
　　资金安全性高，保障公司安全度过周期底部。当前公司杠杆水平相对较低（2023Q3公司资产负债率56.6%，低于行业平均水平），且公司短期偿债压力较轻（2023Q3一年期到期负债占负债总额37.6%），信用授信也较为充裕，充足的资金储备有助于帮助公司安全度过周期底部。
　　投资分析意见：产能稳健扩张带来出栏增长，优质的育种体系与高水平的养殖过程管理将继续驱动公司降低养殖成本；兼具出栏成长性、优异的成本表现与资金安全是公司的核心看点。考虑到2023年猪价平均水平与产能调减幅度低于预期，我们下调2023-2025年生猪销售均价假设，对应下调公司盈利预测：预计公司2023-2025年实现营业收入45.67/65.57/119.60亿元（前次预测值为51.83/106.88/144.15亿元）,同比+15.1%/+43.6%/+82.4%；实现归母净利润-6.00/3.11/10.48亿元（前次预测值为1.03/11.16/12.02亿元）。考虑到猪价低于预期之现实，养殖亏损带来的盈利预测下调应为行业共性特征；同时，出栏增速和成本优势对公司的估值水平应有显著影响；考虑到公司行业领先的出栏量增速（2022-2025年出栏量CAGR66%，行业平均31%）与养殖成本优势，我们给予公司头均市值估值溢价，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能扩张进度不及预期；养殖效率下降致使成本上行；原材料价格波动等。