首次覆盖科沃斯，给予买入评级，目标价70.75元（2025年25xPE）。公司拥有“科沃斯”和“添可”两大自主品牌，因国内消费日趋理性叠加自身经营策略偏差，2023年公司业绩大幅下滑。2024年公司顺应国内消费趋势，丰富产品矩阵；加快全球化布局，寻找增量市场。双向发力下，经营改善信号出现。展望未来，公司有望全面发力国内外市场，巩固回升向好的趋势。
　　科沃斯品牌：补齐产品短板，改善预期增强
　　2022年以来国内扫地机需求走弱，价格成为竞争关键要素。但公司继续推新卖贵，导致产品缺乏竞争力，份额持续下滑，面临掉队风险。2024年公司补齐性价比产品，重点推出T30、T50两个系列产品与同行在主流价位段（3000-3500元）进行竞争。直到24Q4科沃斯品牌的市占率持续回升，我们认为公司的策略调整效果开始显现。随着产品力的补齐，科沃斯品牌或将更加积极、主动的抢抓以旧换新政策红利，进一步巩固回升向好的趋势。
　　添可品牌：全球化战略见效，打开营收天花板
　　作为国内洗地机的开创者，添可在2020-22年充分享受产品红利，实现营收从2.73亿元（2019年）到69亿元（2022年）的跨越。但2023年国内市场红利褪去，行业竞争加剧，添可转而加快出海步伐。在“产品快速迭代+社媒营销”的组合拳下，添可的海外品牌知名度取得从0到1的突破，2024年上半年添可海外收入同比+32%，收入比重40%，同比+9pct。海外市场对公司的边际贡献在快速提升。我们认为公司已初步具备全球化运营能力，海外扩张有望接力本土市场成为新增长动能。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场认为在扫地机赛道科沃斯品牌因产品力下滑存在掉队的风险，而洗地机赛道也已从蓝海变为红海，添可品牌的经营效益下降。但我们认为：1）经过近一年的追赶，24Q4科沃斯T50系列的产品力已经比肩同行，同期科沃斯品牌国内份额的止跌回升也侧面印证这一判断。产品力的补齐叠加以旧换新政策红利，2025年科沃斯品牌的经营改善趋势或将更为明显。2）通过在美国积累的品牌运营经验，添可有望加快全球化扩张步伐，打造新增长极。
　　投资建议：经营拐点渐近，首次覆盖给予“买入”评级
　　我们预计公司2024-26年归母净利润分别为11.26亿元、16.31亿元、19.74亿元，对应EPS分别为1.96、2.83和3.43元。Wind可比公司25年一致预期PE为19x，考虑到两大主业有望在2025年迈入经营向上周期，给予公司25年25倍目标PE，对应目标价70.75元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。

　　收入错期、费用前置下业绩承压，看好以旧换新拉动改善，维持买入评级
　　2024Q1-3公司实现营业收入102.3亿元（同比-2.9%，下同），归母净利润6.2亿元（+1.9%），扣非归母净利润5.3亿元（+1.7%）。2024Q3看，公司实现营业收入32.5亿元（-4.1%），归母净利润0.1亿元（-69.2%），扣非归母净利润-0.3亿元（-264.9%）。公司收入错期、费用前置下业绩有所承压，我们下调2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.2/13.7/16.5亿元（原值为13.8/16.2/17.5亿元），对应EPS分别为1.97/2.41/2.89元，当前股价对应PE为21.3/17.4/14.5倍，公司渠道布局完善，有望持续享受行业红利，维持“买入”评级。
　　2024Q3扫地机品类有所承压，洗地机内销低基数下实现较快增长
　　分品类看，（1）扫地机：2024Q3有所承压，预计主系内销大促提前导致收入错期程度提升、海外慢动销产品去库所致，2024Q3科沃斯品牌扫地机在2000元以下/4000-5000元/5000元+价位段销量市占率分别达14.3%/20.1%/24.0%，分别位列第二/第二/第三。当前国补+大促刺激下扫地机各行业及头部品牌表现亮眼，根据奥维云网，2024Q4线上渠道中，行业累计（9.30-10.20）量/价同比分别+509%/+22%，其中科沃斯同比分别+480%/+18%，预计将有效承接行业红利。（2）洗地机：2024Q3实现较快增长，预计主系内销低基数+欧洲地区加速拓展所致。2024Q4添可品牌洗地机品类线上渠道累计（9.30-10.20）销额同比+96%。
　　2024Q3毛利率在新品占比下有所增加，销售投放提升下盈利能力有所承压
　　2024Q3毛利率46.8%（+0.9pct），提升预计主系新品占比提升所致，期间费用率46.0%（+1.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.0%/3.8%/6.5%/-0.3%，同比分别+3.0/-0.3/+0.2/-1.5pct，销售费率提升较大预计主系公司产品组合逐渐完备下，公司大促前加大费用投放所致，且前置程度受到大促提前影响。综合影响下2024Q3净利率为0.2%（-0.4pct），归母净利率为0.2%（-0.4pct），扣非净利率为-0.8%（-1.3pct）,非经常性损益中，政府补助增加同比正向影响0.5pct、公允价值变动收益转正同比正向影响0.8pct，营业外收支净额同比负向影响0.5pct。
　　风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报。
　　24年前三季度公司实现营业总收入102亿元（YoY-3%），归母净利润/扣非归母净利润6.2/5.3亿元（YOY+2%/+2%）；其中24Q3实现营收32亿元（YoY-4%），归母净利润/扣非归母净利润约为0.06/-0.27亿元（YOY-69%/-265%）。
　　点评：
　　外销延续增长，内销短期承压。分区域看：24Q3公司整体收入同比-4%，估计外销好于内销，因线上渠道竞争加剧+公司投流及品宣费用谨慎，双品牌短期量价均有承压。分品牌看：根据奥维云网国内线上数据，24Q1/Q2/Q3科沃斯销额同比-2%/-21%/-26%（均价同比-2%/-5%/-14%）、24Q1/Q2/Q3添可销额同比+22%/-17%/-11%（均价同比-26%/-24%/-26%），销售费用率环比提升，净利率短期承压。
　　24Q1-Q3/24Q3毛利率为48.4%/46.8%（同比+0.4/-0.9pct），估计国内扫地机业务毛利率同比提升较大（T30系列占比提升）、海外因集中促销去库带动整体毛利率略有下滑；
　　24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为31.4%/3.7%/6.4%/-0.3%（同比-1.0/-0.2/+0.7/-0.2pct），其中24Q3销售费用率36.0%（同比+3.0pct），销售费用提升主要系Q3新品宣传投入较大；
　　24Q1-Q3/24Q3净利率为6.0%/0.2%（同比+0.3/-0.4pct），利润率短期承压。
　　24Q1-Q3经营性现金流净额1.0亿（去年同期3.9亿）。24Q1-Q3存货周转天数160天（去年同期161天），存货周转率处于合理水位。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到线上渠道竞争持续、公司投流费用有所增加，下调公司2024-2026年归母净利润分别为10.4/12.2/13.5亿元（较前次盈利预测分别下调22%/19%/20%），当前股价对应PE估值29/24/22倍。公司双品牌龙头地位稳固，随着公司扫地机产品价格带补齐、海外持续布局，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险

　　投资要点
　　科沃斯发布2024年三季报：2024年前三季度，科沃斯实现营业收入102.26亿元，同比-2.90%，实现归母净利润6.15亿元，同比+1.88%，实现扣非净利润5.31亿元，同比+1.69%；其中，2024Q3实现营业收入32.50亿元，同比-4.06%，实现归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，实现扣非净利润-0.27亿元，同比-264.92%。
　　当季收入承压，后续内销有望改善
　　2024Q3公司收入小幅下滑，符合我们此前预期。分内外销看，我们预计公司内销扫地机、洗地机销售7-8月仍有承压，但进入9月内销线下或受益于以旧换新政策，奥维云网数据显示2024Q3公司扫地机与洗地机合计线上、线下零售额分别同比-14%、+10%，均为量增价减，我们认为主要是与产品结构变化相关；公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长。
　　费用投入错期，盈利修复进程波折
　　2024Q3公司毛利率同比+0.90pct；公司销售费用率同比+2.97pct，公告表明一方面公司为预售加大市场费用投入，而新品主要在2024Q4交付，投入与产出错期，另一方面公司为海外新品上市奠定基础、积极行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利有所减少；而2024Q3公司管理、研发、财务费用率分别同比-0.28/+0.18/-1.51pct，叠加资产减值损失与所得税增加，当季公司归母净利率同比-0.39pct。
　　高频数据转好，静待四季度业绩反转
　　10月以来以旧换新政策在全国铺开，奥维云网数据显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司线上、线下销售额分别同比+261%、+115%，且呈现量价齐升趋势，四季度内销改善确定性高。新品方面，一方面公司性价比扫地机T50Pro补齐边刷外扩功能，取得较好销售成绩，另一方面公司高端扫地机X8系列凭借较为独特的洗地功能，尝试“换道超车”，叠加海外渠道持续拓展，公司年末海内外大促成绩值得期待。
　　维持公司“买入”评级
　　科沃斯三季度营收表现符合预期，但费用投入加大影响盈利表现；随着公司新品上市、加强海外布局，叠加政策催化，四季度收入与盈利改善可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为161/174/187亿元，同比分别为+4%/+8%/+7%；归母净利润分别为11.99/13.55/15.16亿元，同比分别为+96%/+13%/+12%，对应EPS分别为2.11/2.38/2.66元，对应PE分别为27.0/23.9/21.3，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期

　　公司收入利润不及预期。科沃斯2024Q1-Q3实现营业收入102.26亿元，同比下降3%；实现归母净利润6.15亿元，同比上升2%；实现归母扣非净利润5.31亿元，同比上升2%。其中，Q3单季度公司实现营业收入32.50亿元，同比下降4%；实现归母净利润0.06亿元，同比下降69%；实现归母扣非净利润-0.27亿元，同比下降265%。归母净利润下滑主要原因为：1、科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度；2、公司新品销量相比去年主要交付于四季度；3、为海外新品上市奠定良好基础，公司采取更加积极的行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利减少；扣非归母净利润下滑原因为，报告期收到的政府补助增加、交易性金融资产及非流动金融资产公允价值变动增加导致本报告期非经常性损益增加。
　　内销淡季承压，Q4有望回暖。公司收入下滑的主要原因为，国内三季度消费市场偏淡季；9月初上市的新品预售无法计入收入，实际收入确认为Q4；科沃斯扫地机整体我们预计有10%左右的下滑，洗地机11%的增长，其中扫地机内销下滑比较明显，海外欧洲市场增长，美国渠道仍有亚马逊销售权拖累，洗地机内销及欧亚均有提升。由于国内占比较高及销售特性，我们认为Q4或为公司销售拐点，国补叠加确收节奏将带来明显增长。23H2起公司调整产品战略布局，补足功能组合和价格带布局，并积极推动降本举措，强调平台、模块和零组件复用。新品来看，T50和X8的上市，在产品组合完备的情况下公司加大了市场投入力度，T50成功打造成为爆品。添可品牌在行业均价下行压力下，积极提升成本优势，持续推出差异化产品，海外同样表现亮眼。
　　毛利率有所提升，费用投放有错期。24Q3公司销售费用率同比提升3pcts，主要原因为Q3为大促提前进行销售投放，且公司收入未同期确认，因此带来费用的错期；毛利率同比+0.9pcts，T30和X5的这两款高毛利产品的销售占比在提升。
　　盈利预测与投资评级。公司内销新品即将迎来集中出货期间，海外成长性兑现，但受到费用投放加大影响，我们下调24-26年盈利预测分别为11.6/14.3/17.2亿元（前值为12.8/15.7/18.2亿元），同比分别+90%/23%/20%，对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期，公司于2024年5月公布关于《科沃斯机器人股份有限公司股票交易异常波动问询函》的回复公告，在此特别提示。

　　事件：2024年10月29日，科沃斯发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收102.26亿元，同比-2.90%；实现归母净利润6.15亿元，同比+1.88%。2024Q3单季度实现营收32.50亿元，同比-4.06%；实现归母净利润0.06亿元，同比-69.21%。
　　收入端来看，2024Q1-3实现营收102.26亿元，同比-2.90%；2024Q3单季度实现营收32.50亿元，同比-4.06%，单季度略有下滑，我们预计主要系今年预售新品与去年同期新品相比发布时间较晚，实际的发货确认收入大部分延期至四季度。展望四季度，双十一叠加国补，公司国内新品T50及X8预计销售情况较好，收入或将显著改善。
　　利润端来看，公司2024Q1-3实现归母净利润6.15亿元，同比+1.88%；2024Q3单季度实现归母净利润0.06亿元，同比-69.21%。Q3利润端有所承压主要系：①科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度；②公司新品销量相比去年主要交付于四季度；③为海外新品上市奠定良好基础，公司采取更加积极的行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利减少。2024Q3，公司毛利率为46.83%，同比+0.90pct；2024Q3，公司净利率为0.18%，同比-0.40pct；2024Q3，公司期间费用率为46.01%，同比+1.34pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为36.00%/3.83%/6.51%/-0.33%，同比分别变动+2.97/-0.29/+0.18/-1.52pct。
　　投资建议：公司作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升。展望四季度，随着公司兼具成本效益与创新功能特色的新款扫地机器人产品陆续上市，叠加国补催化，公司的收入及毛利率水平有望进一步提升。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为11.65/13.46/15.48亿元，相对PE为24/21/18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、新品类表现不及预期、市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。24Q1-Q3公司实现营收102.26亿元，同比-2.90%；归母净利润6.15亿元，同比+1.88%；扣非归母净利润5.31亿元，同比+1.69%；毛利率为48.39%，同比+0.4pct；归母净利率为6.01%，同比+0.28pct；扣非归母净利率为5.19%，同比+0.23pct。24Q3公司实现营收32.5亿元，同比-4.06%；归母净利润0.06亿元，同比-69.21%；扣非归母净利润-0.27亿元，同比-264.92%；毛利率为46.82%，同比+0.9pct；归母净利率为0.19%，同比-0.39pct；扣非归母净利率为-0.82%，同比-1.29pct。
　　Q3内销承压，外销表现较好，关注国补加持下Q4的业绩弹性。内销方面，据AVC数据统计，24Q3科沃斯扫地机、添可洗地机线上销额同比-20.43%、-7.89%，预计24Q3公司内销仍有压力。外销方面，考虑到Q3清洁电器出口景气度较高，预计公司外销表现较好。伴随双11来临及以旧换新补贴扩大至智能清洁电器，公司扫地机、洗地机内销增速弹性可期，据AVC统计，24W41-W42（10.7-10.20）科沃斯扫地机、添可洗地机线上销额同比+1073.44%、+128.38%。
　　Q3业绩承压，静待修复。Q3公司业绩承压，或主要系：1）Q3海外旧机型去化拖累；2）Q3销售费用率同比和环比提升明显，主要是今年秋季新品增多带动费用增加以及今年双11提前导致部分费用前置和部分预售收入延迟确认，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+2.97/-0.28/+0.18/-1.51pct；3）美国关税恢复加征后影响Q3盈利水平。
　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS为2.08/2.59/2.96元，10月30日收盘价对应动态PE为24.9/20.0/17.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业需求疲软、行业竞争加剧

　　事件：公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-Q3实现营业收入102.26亿元，同比-2.90%；实现归母净利润6.15亿元，同比+1.88%。扣非归母净利润5.31亿元，同比+1.69%。单季度来看，2024Q3实现营收32.50亿元，同比-4.06%；归母净利润0.06亿元，同比-69.21%；扣非归母净利润-0.27亿元，同比-264.92%。
　　Q3国内消费恢复缓慢，行业竞争依旧激烈，叠加新品销量延后交付，公司收入利润有所承压。受国内消费恢复比较缓慢，行业竞争依旧激烈影响，以及公司新品销量相比去年主要交付于四季度的影响，公司营收恢复较慢。叠加科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度，Q3归母净利润增速低于收入增速。公司Q3收到的政府补助增加、交易性金融资产及非流动金融资产公允价值变动增加，导致非经常性损益增加，引起扣非归母净利润同比下降幅度大于归母净利润。
　　毛利率稳步上升，受销售费率提升、资产减值增多的影响，Q3净利率有所下滑。1）毛利率：24Q1-Q3/24Q3同比+0.40pct/+0.90pct至48.39%/46.82%。2）费率端：24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率同比-1.02pct/-0.22pct/+0.68pct/-0.16pct至31.41%/3.74%/6.43%/-0.31%；24Q3销售/管理/研发/财务费率同比+2.97pct/-0.28pct/+0.18pct/-1.51pct至36.00%/3.83%/6.51%/-0.33%。科沃斯和添可品牌多款新品启动预售，导致销售费用增加。公司24Q1-Q3资产减值-1.27亿元，相比去年同期多减值了0.68亿元。3）净利率：综上，公司24Q1-Q3/24Q3净利率同比+0.28pct/-0.40pct至6.01%/0.18%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司24Q3利润下滑幅度较大，我们下调24年全年利润预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.21/14.82/18.31亿元，同比+66.9%/+45.1%/+23.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。