投资要点
　　 事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收13.21亿元，同比+27.7%；归母1.58亿元，同比+136.7%；扣非归母1.48亿元，同比+176.7%；毛利率26.4%，同比+4.6pct，归母净利率12.0%，同比+5.5pct。其中Q3实现营收4.60亿元，同环比+17.6%/-5.5%；归母0.51亿元，同环比+47.1%/-18.4%；扣非归母0.47亿元，同环比+57.2%/-21.1%；毛利率24.2%，同环比+2.6/-3.5pct，归母净利率11.1%，同环比+2.2/-1.8pct。海外终端去库存进入尾声，订单及生产恢复，业绩符合市场预期。
　　 海外订单恢复、高端驱动系统新品推进量产。海外终端库存消化及新市场、新客户拓展共同带动需求恢复。产品端，公司在9月意大利国际自行车节展示M510RS、M560RS竞技级电助力山地车驱动系统量产版本，计划Q4启动量产交付；RG E510五速自动/手动电子变速花鼓与中置电机协同，推动产品由电机向驱动、变速及控制一体化方案延伸，有望提升品牌客户配套价值量。
　　 电驱技术积累支撑应用拓展、股权激励绑定核心团队。公司具备电机、控制器、力矩传感器及智能算法的协同开发能力，在深耕两轮车驱动系统的同时，已在无人机电机领域开展初步尝试，探索新的应用空间。此外，公司拟授予124.19万股限制性股票，占总股本0.53%，授予价格14.65元/股，首次激励对象不超过89人；27-29年考核目标分别为收入不低于19.0/21.8/26.0亿元，或剔除本计划股份支付费用后的归母净利润不低于2.20/2.60/3.12亿元，两项满足其一即可全部解除当期限售，绑定核心骨干，支撑新品研发及客户拓展。
　　 费用率下降释放经营杠杆、采购增加影响现金流。26Q1-3期间费用率11.8%，同比-2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/5.5%/3.6%/0.3%，同比-0.8/-1.9/-0.3/+0.8pct。26Q1-3经营活动现金净流入0.27亿元，同比-79.7%，主要因经营规模扩大、采购付款增加，其中Q3净流入0.28亿元。Q3末应收账款/存货/合同负债5.37/2.78/0.47亿元，同比+42.1%/+75.4%/+64.3%。
　　 盈利预测与投资评级：考虑到海外需求回暖、客户订单恢复及费用率下降，我们上修公司26/27年归母净利润预测至1.87/2.35亿元（前值1.23/1.45亿元），并预测28年归母净利润为2.76亿元，26—28年同比+82%/+25%/+18%，对应现价PE分别为37/30/25倍。公司电踏车驱动系统技术积累深厚，高端新品量产及新客户拓展有望持续打开成长空间，上调至“买入”评级。
　　 风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧等。
　　

　　事件：近日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收13.37亿元，同比-1.47%；实现归母净利润1.03亿元，同比+61.04%。2026年一季度公司实现营收3.75亿元，同比+24.52%，环比+23.80%；实现归母净利润0.45亿元，同比+104.87%，环比+24.59%。
　　电踏车电机基本盘牢固，去库尾声迎来拐点。2025年公司主业电踏车电机实现营收5.80亿元，同比-1.96%，毛利率35.54%，同比-5.76pct。产销量方面，中置电机2025年销量17.04万台，同比增长1.54%；轮毂电机销量103.24万台，同比增长20.40%。2025年度，欧洲市场仍面临着地缘冲突因素的影响，通胀压力较前期有所缓解，欧洲电踏车市场行业运行环境逐步改善。随着渠道内高库存持续消化，下游电踏车订单和需求出现复苏迹象，部分主要国家渗透率逐步攀升至超50%。
　　一体轮电机与套件毛利率同步改善。一体轮电机2025年实现营收3.71亿元，同比+28.47%；毛利率3.79%，同比+6.04pct，实现毛利率转正。套件实现营收3.77亿元，同比-20.27%，毛利率增加9.97pct至32.13%。近年来，在“新国标”政策指引下，国内两轮车行业进入高质量发展新阶段。商务部信息显示，2025年全年以旧换新超1250万辆。市场节奏看，上半年电动自行车需求快速增长，随着新国标正式实施，市场需求逐渐回归正常态势。
　　欧洲总部基地投入使用，电助力山地车顶级赛事中取得优异成绩。2025年7月，公司在荷兰投资建设的欧洲总部基地正式投入使用，规模约为原址的4倍，集仓储、快修与培训于一体，践行“48小时快速响应”的承诺，辐射主要市场，充分挖掘欧洲市场的更多潜力与机遇。在业内重大赛事中公司亦有不俗表现，2025赛季，Bafang车队历经多轮赛事，在WESUCI电助力山地车（E-MTB）世界杯中取得总积分榜第五名的成绩。2025年10月，赛事在意大利迎来收官之战，万众瞩目下，Bafang车手勇夺亚军。
　　投资建议：预计26-28年公司归母净利润为1.34/1.62/2.12亿元，同比+30.7%/+20.9%/+30.7%，EPS分别为0.57/0.69/0.90元，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易环境变化风险，市场竞争加剧风险